《食品饮料行业2020年中报综述之白酒篇：短期承压修复可期-23页.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业2020年中报综述之白酒篇：短期承压修复可期-23页.pdf（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 请阅读最后评级说明和重要声明 Table_Author 董思远 张伟欣 赵海燕 徐爽 (8621)61118732 (8621)61118732 (8621)61118732 (8621)61118732 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517070016 S0490518060003 S0490519080001 S0490520030001 分析师及联系人 分析师及联系人 95550 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 Table_Title1 食品、饮料与烟草 食品饮料行业 2020 年中报综述之白酒篇：短期承压，修复可期 2020H1
2、食品饮料行业收入/利润增速6%/10%， 2020Q2增速13%/26% 2020H1 食品饮料整个行业收入 3646 亿元，同比增长 6%，行业净利润 714 亿元，同比增长 10%，其中 2020Q1/Q2 收入增速分别为-0.1%/13%， 利润增速分别为-0.3%/26%，单二季度增速环比改善明显， 尤其利润增速修复至 20%以上较高增长， 外部影响逐步消除。分板块看，2020H1 白酒收入/利润增速 2%/8%，大众品收入/利润增速 8%/14%。 白酒：外部影响可控，短期承压，放大未来弹性 2020H1 白酒行业收入 1217 亿元，同比增长 2%，净利润 473 亿元，同比增长
3、8%，其中 2020Q1/Q2 白酒行业收入增速分别为 0.3%/3%，利润增速分别为 10%/6%。受外部影响，上半年收入利润增速相比 2019 年降速明显，预计随着疫情结束，下半年白酒消费氛围显著好于上半年，需求端将环比改善，明年上半年受益于低基数预计行业增速亦会有不错表现，预计白酒行业整体向好的大趋势仍将延续。分价格带看，2020H1 收入增速高端（10%）次高端（-5%）大众高端（-15%）大众普通（-22%） ，利润增速高端（14%）次高端（10%）大众高端（-10%）大众普通（-29%） ；2020Q2收入增速高端（9%）大众普通（8%）次高端（-2%）大众高端（-12%） ，利润
4、增速大众普通（135%）高端（11%）大众高端（-11%）次高端（-14%） 。从增速看，上半年白酒行业延续“高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒”增长规律，仍处于品牌化红利释放阶段；从趋势看，上半年高端酒企增速下滑幅度在 10pct 以内，明显小于其他档位酒企，充分彰显头部品牌强大的抗风险能力和需求相对刚性。 大众品：上半年整体前低后高，啤酒、乳制品、调味品二季度改善明显 2020 年上半年大众品收入 2428 亿元，同比变动 8%，其中 2020Q1/Q2 行业收入增速分别为-0.33%/17.47%；2020 年上半年大众品利润 240 亿元，同比变动 14%，其中2020Q
5、1/Q2 行业利润增速分别为-23.65%/61.76%。大众品中大部分子行业二季度收入端均改善明显，尤其是啤酒和乳制品行业，其次是调味品行业。 投资建议 白酒： 下半年随着疫情结束， 白酒消费氛围显著好于上半年， 预计需求端持续环比改善。在行业整体向好确定性越来越强的情况下，建议从两条投资主线进行配置，重点推荐：1）全年业绩增长稳定，具备较强市场品牌影响力的品种：贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）上半年受疫情影响较大，但下半年有望随着行业修复出现较大弹性的品种，建议优选边际修复预期较强的品种：古井贡酒、今世缘，建议关注泸州老窖。大众品：重点推荐青岛啤酒、洽洽食品、伊利股份、千禾味业、天味食品、
6、绝味食品、海天味业，其他建议关注双汇发展、安井食品、中炬高新、恒顺醋业等。 Table_Risk 风险提示：风险提示： 1. 消费需求不达预期，产品升级速度低于预期； 2. 原材料成本波动风险，市场竞争加剧等。 Table_Invest 报告日期 2020-09-06 行业研究 深度报告深度报告 评级 看好维持看好维持 行业内重点公司推荐行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600519 贵州茅台 买入 000858 五粮液 买入 600809 山西汾酒 买入 000568 泸州老窖 买入 000596 古井贡酒 买入 603369 今世缘 买入 Table_PicQuote 市场
7、表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 资料来源：Wind 相关研究相关研究 长江消费丨国货崛起系列之二：站在高端化的十字路口，国产啤酒再举复兴大旗2020-08-12 酒类数据点评：酒类消费环比改善，修复主旋律延续2020-07-30 饮酒思源系列 （四） ： 乘风破浪的五粮液2020-07-10 -23%-4%14%33%51%70%2019/92019/122020/32020/62020/8食品、饮料与烟草沪深300指数qRpMtNxOmNoOtMnOrOsOnM8OaO9PoMrRoMmMkPpPwPlOqQpQ6MoPvMwMpOtONZnMrN 请阅读最后评级说明和重要
8、声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 行业 2020 年中报表现概述 . 5 行业概述：外部负面影响逐步消除，单二季度呈现环比改善之势 . 6 2020H1 行业收入/利润增速 6%/10%，2020Q2 行业收入/利润增速 13%/26% . 7 分行业利润增速情况：白酒/葡萄酒降速，大众品中黄酒/食品综合/乳制品/啤酒加速明显 . 11 白酒行业：短期承压，放大未来弹性 . 12 白酒行业增速：外部影响可控，高端/次高端表现相对亮眼 . 12 白酒行业盈利能力：毛利率和净利率均创下历史新高 . 16 白酒行业现金流状况：受短期外部影响，2020Q2 经营现金流情况有所恶化 . 17
9、 白酒行业资产状况：Q2 预收款环比有所改善，核心受益于白酒动销恢复及部分品牌提价 . 18 大众品：二季度需求复苏，收入、利润增速明显改善 . 19 图表目录 图 1：食品饮料行业收入及增速（单位：亿元） . 8 图 2：食品饮料行业利润及增速（单位：亿元） . 8 图 3：单季度食品饮料行业收入及增速（单位：亿元） . 8 图 4：单季度食品饮料行业利润及增速（单位：亿元） . 8 图 5：单季度食品饮料行业毛利率 . 9 图 6：单季度食品饮料行业净利率 . 9 图 7：单季度食品饮料行业期间费用率 . 9 图 8：单季度食品饮料行业销售费用率 . 9 图 9：2011-2020H1 白
10、酒和大众品收入增速对比 . 10 图 10：2020H1 分行业收入增速 . 10 图 11：2020 年 Q1 和 Q2 分行业收入增速 . 10 图 12：2015-2020Q2 各子行业收入增速 . 10 图 13：2020Q2 较 2020Q1 收入增速 环比变化 . 10 图 14：2011-2020H1 白酒和大众品利润增速对比 . 11 图 15：2020H1 分行业利润增速 . 11 图 16：2020 年 Q1 和 Q2 分行业利润增速 . 11 图 17：2015-2020Q2 各子行业利润增速 . 12 图 18：2020Q2 较 2020Q1 利润增速 环比变化 . 1
11、2 图 19：白酒行业收入及增速（单位：亿元） . 13 图 20：白酒行业利润及增速（单位：亿元） . 13 图 21：白酒行业分季度收入及增速（单位：亿元） . 13 图 22：白酒行业分季度利润及增速（单位：亿元） . 13 图 23：白酒行业分季度收入情况（考虑预收账款） （单位：亿元）. 13 图 24：各档位白酒收入同比增速对比 . 15 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究丨深度报告 图 25：各档位白酒利润同比增速对比 . 15 图 26：各档位白酒 2020H1 相比 2019 年收入增速变动 . 15 图 27：各档位白酒 2020H1 相比 2019 年利
12、润增速变动 . 15 图 28：各档位白酒 2020Q2 环比 2020Q1 收入增速变动 . 16 图 29：各档位白酒 2020Q2 环比 2020Q1 利润增速变动 . 16 图 30：2010-2020Q2 单季度白酒行业毛利率 . 16 图 31：白酒行业分季度毛利率变化 . 16 图 32：2010-2020Q2 单季度白酒行业净利率 . 17 图 33：白酒行业分季度净利率变化 . 17 图 34：2010-2020Q2 单季度白酒行业期间费用率 . 17 图 35：白酒行业分季度期间费用率变化 . 17 图 36：白酒行业分季度经营现金净流入及变化（单位：亿元） . 18 图
13、37：白酒行业分季度经营现金流入及变化（单位：亿元） . 18 图 38：白酒行业分季度经营现金流出及变化（单位：亿元） . 18 图 39：白酒行业分季度预收账款情况（单位：亿元） . 19 图 40：白酒行业分季度应收账款+应收票据情况（单位：亿元） . 19 图 41：白酒行业分季度存货情况（单位：亿元） . 19 图 42：白酒行业分季度资产负债率 . 19 图 43：大众品收入及增速（亿元） . 20 图 44：大众品利润及增速（亿元） . 20 图 45：大众品分季度收入及增速（亿元） . 20 图 46：大众品分季度利润及增速（亿元） . 20 图 47：大众品分季度毛利率 .
14、21 图 48：大众品分季度净利率 . 21 图 49：大众品期间费用率 . 21 图 50：大众品毛利率-销售费用率 . 21 图 51：大众品及各子行业收入增速对比 . 22 图 52：大众品子行业利润增速对比 . 22 表 1：行业统计范围 . 6 表 2：行业收入利润增速概况 . 7 表 3：各档位白酒企业单季度收入和利润增速 . 14 表 4：大众品及其子行业收入和利润增速 . 22 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 23 行业研究丨深度报告 行业 2020 年中报表现概述 食品饮料行业整体：外部负面影响逐步消除，单二季度呈现环比改善之势食品饮料行业整体：外部负面影响逐步消除，单
15、二季度呈现环比改善之势 2020H1 食品饮料整个行业收入 3646 亿元，同比增长 6%，行业净利润 714 亿元，同比增长 10%，其中 2020Q1/Q2 食品饮料行业收入分别为 1858/1787 亿元，收入增速分别为-0.1%/13%，净利润分别为 388/326 亿元，利润增速分别为-0.3%/26%，单二季度收入利润增速环比改善明显，尤其利润增速修复至 20%以上较高增长。 分板块看，2020H1 白酒收入/利润增速 2%/8%，大众品收入/利润增速 8%/14%，其中2020Q1/Q2 白酒收入增速分别为 0.3%/3%、净利润增速分别为 10%/6%，大众品收入增速分别为-0
16、.3%/17%、净利润增速分别为-24%/62%。单二季度白酒收入增长加速但利润增长放缓，而大众品收入利润增速均在二季度转负为正，环比改善明显。 白酒：外部影响可控，短期承压，放大未来弹性白酒：外部影响可控，短期承压，放大未来弹性 2020H1 白酒行业收入 1217 亿元，同比增长 2%，净利润 473 亿元，同比增长 8%，其中 2020Q1/Q2 白酒行业收入增速分别为 0.3%/3%，利润增速分别为 10%/6%。受外部疫情导致白酒消费场景缺失的影响，上半年收入利润增速相比 2019 年降速明显，预计随着疫情结束，下半年白酒消费氛围显著好于上半年，需求端将环比改善，明年上半年受益于低基
17、数预计行业增速亦会有不错表现， 预计白酒行业整体向好的大趋势仍将延续。 分价格带，2020H1 收入增速高端（10%）次高端（-5%）大众高端（-15%）大众普通（-22%） ；利润增速高端（14%）次高端（10%）大众高端（-10%）大众普通（-29%） 。其中 2020Q2 收入增速高端（9%）大众普通（8%）次高端（-2%）大众高端（-12%） ；利润增速大众普通（135%）高端（11%）大众高端（-11%）次高端（-14%） 。 从增速看，2020 年上半年白酒行业延续“高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒”增长规律，行业仍处于品牌化红利释放阶段：2020 年上半年高端酒企
18、收入利润增速均为双位数，次高端酒企收入下滑个位数、利润增速保持在 10%左右，而大众高端和大众普通酒企收入利润增速双双下滑，其中大众高端酒下滑幅度（在 15%以内）小于大众普通酒下滑幅度（在 20%以上） 。 从趋势看， 受外部疫情影响， 2020 年上半年各个价格带的增速均有所放缓， 其中 2020H1相比 2019 年收入增速下滑幅度高端（9pct）大众高端（21pct）大众普通（24cpt）次高端（31pct） ，2020H1 相比 2019 年利润增速下滑幅度高端（7pct）大众高端（12pct）次高端（27pct）大众普通（31pct） ，充分彰显行业头部品牌强大的抗风险能力和需求相
19、对刚性。 大众品：上半年整体前低后高，啤酒、乳制品、调味品二季度改善明显大众品：上半年整体前低后高，啤酒、乳制品、调味品二季度改善明显 2020 年上半年大众品收入 2428 亿元，同比变动 8%，其中 2020Q1/Q2 行业收入增速分别为-0.33%/17.47%。2020 年上半年收入增长较快的子行业是肉制品、调味品、乳制品，其中肉制品上半年收入增速超过 30%；2020 年上半年大众品利润 240 亿元，同比变动 14%，其中 2020Q1/Q2 行业利润增速分别为-23.65%/61.76%。2020 年上半年利润增速较快的子行业是食品综合、肉制品、调味品。 大众品中大部分子行业二季
20、度收入端均改善明显，尤其是啤酒和乳制品行业，其次是调味品行业。一季度疫情给餐饮供应链上的食品饮料企业带来一定负面影响，且一季度居 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 23 行业研究丨深度报告 民社交活动频次下降，产品兼具送礼属性的公司短期也承受了一定压力。随着需求的逐步复苏，前期受疫情压制较深的板块迎来强势反弹，如啤酒、乳制品等，二季度收入、业绩均取得较靓丽的增长。 行业概述：外部负面影响逐步消除，单二季度呈现环比改善之势 我们统计了食品饮料行业 91 家公司 2020 年半年报，并按照申万行业二级行业分类分成 8 大子行业进行了统计。 表 1：行业统计范围 行业行业 企业企业 个数个数 企
21、业名称企业名称 2020H1（亿元，（亿元，%） 收入收入 规模规模 利润利润 规模规模 收入收入 占比占比 利润利润 占比占比 白酒 17 *ST 皇台、古井贡酒、贵州茅台、今世缘、金徽酒、金种子酒、酒鬼酒、口子窖、老白干酒、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、五粮液、洋河股份、伊力特、迎驾贡酒 1217 473 33% 66% 啤酒 7 *ST 西发、惠泉啤酒、兰州黄河、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒 256 26 7% 4% 葡萄酒 5 *ST 中葡、莫高股份、通葡股份、威龙股份、张裕 A 20 1 1% 0.2% 黄酒 3 金枫酒业，会稽山等 13 1 0.4% 0.1% 乳
22、品 11 贝因美、光明乳业、皇氏集团、科迪乳业、妙可蓝多、三元股份、天润乳业、新乳业、燕塘乳业、伊利股份、庄园牧场 713 42 20% 6% 肉制品 7 得利斯、华统股份、煌上煌、金字火腿、龙大肉食、上海梅林、双汇发展 684 40 19% 6% 调味发酵品 10 安记食品、海天味业、恒顺醋业、加加食品、佳隆股份、千禾味业、天味食品、星湖科技、中炬高新、日辰股份 189 45 5% 6% 食品综合 35 爱普股份、安井食品、涪陵榨菜、广州酒家、桂发祥、海欣食品、好想你、黑芝麻、华宝股份、惠发食品、绝味食品、克明面业、来伊份、麦趣尔、洽洽食品、三全食品、三只松鼠、双塔食品、汤臣倍健、桃李面包、
23、西麦食品、西王食品、盐津铺子、有友食品、元祖股份、承德露露、维维股份、香飘飘、养元饮品、ST 椰岛、百润股份、青青稞酒、仙乐健康、嘉必优、良品铺子 553 86 15% 12% 行业整体行业整体 95 3646 714 100% 100% 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：白酒行业的顺鑫农业白酒业务占比相对较低，所以将其剔除；下同） 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 23 行业研究丨深度报告 2020H1 各子行业收入增速分别为各子行业收入增速分别为：肉制品（36%）调味品（13%）乳制品（4%）白酒（2%）食品综合（0.1%）啤酒（-7%）黄酒（-31%）葡萄酒（-48%） 。 2
24、020H1 各子行业利润增速分别为各子行业利润增速分别为： 食品综合 （36%） 肉制品 （31%） 调味品 （21%）白酒（8%）啤酒（-0.3%）乳制品（-9%）黄酒（-46%）葡萄酒（-82%） 。 2020Q2 各子行业收入增速分别为各子行业收入增速分别为：肉制品（31%）调味品（25%）乳制品（19%）啤酒（12%）食品综合（7%）白酒（3%）黄酒（-23%）葡萄酒（-42%） 。 2020Q2 各子行业利润增速分别为各子行业利润增速分别为： 黄酒 （143%） 食品综合 （110%） 乳制品 （59%）肉制品（54%）啤酒（42%）调味品（36%）白酒（6%）葡萄酒（-135%）
25、。 表 2：行业收入利润增速概况 子行业子行业 收入增速收入增速 利润增速利润增速 2020Q1 2020Q2 2020H1 2020Q1 2020Q2 2020H1 白酒 0.3% 3% 2% 10% 6% 8% 啤酒 -28% 12% -7% -70% 42% -0.3% 葡萄酒 -51% -42% -48% -66% -135% -82% 黄酒 -36% -23% -31% -56% 143% -46% 乳制品 -11% 19% 4% -61% 59% -9% 肉制品 42% 31% 36% 14% 54% 31% 调味品 3% 25% 13% 7% 36% 21% 食品综合 -6% 7
26、% 0.1% -12% 110% 36% 行业整体行业整体 -0.1% 13% 6% 0% 26% 10% 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：白酒行业的顺鑫农业白酒业务占比相对较低，所以将其剔除；下同） 2020H1 行业收入/利润增速 6%/10%，2020Q2 行业收入/利润增速 13%/26% 2020H1 食品饮料整个行业收入 3646 亿元，同比增长 6%，其中 2020Q1/Q2 收入分别为 1858/1787 亿元，收入增速分别为-0.1%/13%。在白酒行业恢复背景下，行业在经历2012-2013年降速调整和2014年的探底后， 2015/2016年收入增速持续保持上升趋
27、势，分别为 6%/9%，2017-2019 年收入增速在 15%上下波动，2020 年上半年受疫情影响收入增速回落至 6%。 2020H1 年食品饮料整个行业总体利润 714 亿元，同比增长 10%，其中 2020Q1/Q2 利润分别为 388/326 亿元，利润增速分别为-0.3%/26%。行业利润在经历 2013 年的大幅降速和 2014 年的负增长之后有所恢复，2015/2016/2017/2018 年行业利润增速分别为10%/9%/27%/27%，2019 年利润有所降速，但依然能维持 10%以上的较快增长。2020年上半年受疫情影响亦有所降速，但单二季度环比一季度改善明显。 行业盈利
28、能力行业盈利能力：2020H1 行业总体毛利率 48%，同比下降 1.74pct,其中 2020Q1/Q2 行业毛利率分别为 51%/45%，分别同比变动-1.44pct/-1.73pct；2020H1 行业总体净利率20%，同比提升 0.77pct,其中 2020Q1/Q2 行业净利率分别为 21%/18%，分别同比变动 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 23 行业研究丨深度报告 -0.06pct/1.92pct。2015 年之后行业毛利率、净利率提升明显，其中毛利率从 44%左右提升至 48%上下、净利率从 14%左右提升至 20%，尤其是 2020 年上半年净利率相比2019 年底改
29、善明显，提升 3pct，行业整体盈利能力持续提升。 行业费用率：行业费用率：2020H1 行业总体期间费用率 18%，同比下降 1.53pct,其中 2020Q1/Q2行业费用率分别为 17%/18%， 分别同比变动-0.72pct/-2.52pct。 受行业调整影响， 2013-2015 年行业费用率持续增加，随着行业复苏，2016 年以来行业费用率开始缓慢下降，2020 年上半年受疫情影响市场推广活动无法正常开展，促进行业费用率加速下降至 18%左右，创下近年以来的新低。 图 1：食品饮料行业收入及增速（单位：亿元） 图 2：食品饮料行业利润及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证
30、券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：单季度食品饮料行业收入及增速（单位：亿元） 图 4：单季度食品饮料行业利润及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020102011201220132014201520162017201820192020H1行业收入（左轴）同比（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120020102011201220132014201520
31、162017201820192020H1行业利润（左轴）同比（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2行业收入（左轴）同比（右轴）-40%-20%0%20%40%
32、60%80%05010015020025030035040045010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2行业利润（左轴）同比（右轴） 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 23 行业研究丨深度报告 图 5：单季度食品饮料行业毛利率 图 6：单季度食品饮料行业净利率 资料来源：Wind，长江证券研究所
33、资料来源：Wind，长江证券研究所 图 7：单季度食品饮料行业期间费用率 图 8：单季度食品饮料行业销售费用率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 分行业收入增速情况：肉制品降速，大众品中啤酒/乳制品/调味品加速明显 分行业来看， 2020H1 收入增速分别为： 肉制品 （36%） 调味品 （13%） 乳制品 （4%）白酒（2%）食品综合（0.1%）啤酒（-7%）黄酒（-31%）葡萄酒（-48%） 。 2020Q2 收入增速分别为：肉制品（31%）调味品（25%）乳制品（19%）啤酒（12%）食品综合（7%）白酒（3%）黄酒（-23%）葡萄酒（-42%） 。
34、 其中其中 2020Q2 收入增速较收入增速较 2020Q1 实现加速的行业有：啤酒实现加速的行业有：啤酒+39pct、乳制品、乳制品+29pct、调味品调味品+22pct、食品综合、食品综合+13pct、黄酒、黄酒+13pct、葡萄酒、葡萄酒+9pct、白酒、白酒+3pct。2020Q2 收收入增速较入增速较 2020Q1 放缓的行业有：肉制品放缓的行业有：肉制品-11pct。 30%35%40%45%50%55%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215
35、Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2毛利率0%5%10%15%20%25%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2净利率0%5%10%15%20%25%30%10Q110Q311Q11
36、1Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1期间费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1销售费用率 请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 23 行业研究丨深度报告 图 9：2011-2020H1 白酒和大众品收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 10：2020H1 分行业收入增速 图 11：2
37、020 年 Q1 和 Q2 分行业收入增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 12：2015-2020Q2 各子行业收入增速 图 13：2020Q2 较 2020Q1 收入增速环比变化 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011201220132014201520162017201820192020H1白酒大众品-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体-60%-40%
38、-20%0%20%40%60%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体2020Q12020Q2-100%-50%0%50%100%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1乳制品啤酒调味品肉制品食品综合黄酒行业总体葡萄酒白酒-20%-10%0%10%20%30%40%50%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 23 行业
39、研究丨深度报告 分行业利润增速情况：白酒/葡萄酒降速，大众品中黄酒/食品综合/乳制品/啤酒加速明显 分行业来看，2020H1 利润增速分别为：食品综合（36%）肉制品（31%）调味品（21%）白酒（8%）啤酒（-0.3%）乳制品（-9%）黄酒（-46%）葡萄酒（-82%） 。 2020Q2 利润增速分别为：黄酒（143%）食品综合（110%）乳制品（59%）肉制品（54%）啤酒（42%）调味品（36%）白酒（6%）葡萄酒（-135%） 。 其中 2020Q2 利润增速较 2020Q1 实现加速的行业有： 黄酒+198pct、 食品综合+122pct、乳制品+119pct、啤酒+112pct、肉
40、制品+40pct、调味品+28pct。2020Q2 利润增速较2020Q1 放缓的行业有：白酒-3pct、葡萄酒-70pct。 图 14：2011-2020H1 白酒和大众品利润增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 15：2020H1 分行业利润增速 图 16：2020 年 Q1 和 Q2 分行业利润增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2011201220132014201520162017201820192020H1白酒大众品-100%-80%-60%-40%-2
41、0%0%20%40%60%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体-150%-100%-50%0%50%100%150%200%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体2020Q12020Q2 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 23 行业研究丨深度报告 图 17：2015-2020Q2 各子行业利润增速 图 18：2020Q2 较 2020Q1 利润增速环比变化 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：黄酒行业 2017Q2、2019Q4 利润增速因低基数增至 343%、391%，为便于图形展示将其剔除） 资料来源：Wind，长江证券研究所 白酒行业：短期承压，放
42、大未来弹性 白酒行业增速：外部影响可控，高端/次高端表现相对亮眼 典型的疫情受损行业，白酒行业上半年降速明显 2020H1 白酒行业收入 1217 亿元，同比增长 2%，其中 2020Q1/Q2 行业收入增速分别为 0.3%/3%。白酒行业收入自 2013Q2 负增长，经历了两年的调整，2015 年实现 7%的正增长，2016/2017 年收入呈加速增长态势，行业景气度复苏进一步确定，2018 年行业收入增速依然维持在 25%以上的较高水平，2019 年收入增速有所放缓，行业进入相对良性的增长阶段。2020 年上半年疫情导致白酒消费场景缺失，导致白酒行业收入增速降至 2%。 2020H1 白酒
43、行业净利润 473 亿元，同比增长 8%，其中 2020Q1/Q2 行业利润增速分别为 10%/6%。历经 2013-2014 年的负增长之后，白酒行业利润增速在 2015 年迎来拐点，2015-2016 年保持 10%左右的增长，2017-2018 年利润增速达到 30%以上，2019年及 2020 年上半年利润增速有所放缓。 总体来看，白酒行业自总体来看，白酒行业自 2013Q2 连续连续 6 个季度收入和利润负增长之后，个季度收入和利润负增长之后，2015 年开始触底回升，行业景气度持续复苏，只是在历经了过去几年的高增长之后，年开始触底回升，行业景气度持续复苏，只是在历经了过去几年的高增
44、长之后，2019 年白酒行业增速有所放缓，但仍能维持年白酒行业增速有所放缓，但仍能维持 15%以上的较快增长。以上的较快增长。2020 年上半年收入利润增速明显下降主要系外部一次性负面影响所致，预计随着疫情结束，下半年白酒消费氛围显著好于上半年， 需求端将环比改善， 明年上半年受益于低基数预计行业增速亦会有不错表现，预计白酒行业整体向好的大趋势仍将延续。年上半年收入利润增速明显下降主要系外部一次性负面影响所致，预计随着疫情结束，下半年白酒消费氛围显著好于上半年， 需求端将环比改善， 明年上半年受益于低基数预计行业增速亦会有不错表现，预计白酒行业整体向好的大趋势仍将延续。 -200%-100%0
45、%100%200%300%400%500%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1乳制品肉制品葡萄酒啤酒调味品食品综合黄酒行业总体白酒-100%-50%0%50%100%150%200%250%白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品调味品食品综合行业整体 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 23 行业研究丨深度报告 图 19：白酒行业收入及增速（单位：亿元） 图 20：白酒行业利润及增速（
46、单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 21：白酒行业分季度收入及增速（单位：亿元） 图 22：白酒行业分季度利润及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 23：白酒行业分季度收入情况（考虑预收账款） （单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 分价格带看，高端/次高端酒增速好于大众高端酒好于大众普通酒 2020H1 收入增速高端 （10%） 次高端 （-5%） 大众高端 （-15%） 大众普通 （-22%） ；利润增速高端（14%）次高端（10%）大众高端（-10%）大众普通（-
47、29%） 。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,50020102011201220132014201520162017201820192020H1行业收入（左轴）同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070080090020102011201220132014201520162017201820192020H1行业利润（左轴）同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080
48、010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2白酒收入（左轴）同比（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030035010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114
49、Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2白酒利润（左轴）同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业收入+预收账款（左轴）同比（右轴） 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 23 行业研究丨深度报告 2020Q2 收入增速高端 （9%） 大众普通 （8%） 次高端 （-2%） 大众高端 （-12%） ；利润增速大众普通（135%）高端（11%）大众高端（-11%）次高端（-14%） 。 从增速看，从增速看，2020 年上半年白酒行业延续“高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒”增长规律，行业仍处于品牌化红利释放阶段：年上半年白酒行业延续“高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒”增长规律，行业仍