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1、我国企业业集团内内部资金金融通管管理模式式研究中国人民民大学中中国财政政金融政政策研究究中心研研究员涂永红 经济学学博士摘要：1196家家大型企企业集团团掌握着着我国的的经济命命脉，也也是我国国参与国国际竞争争的主力力军。我我国企业业集团组组建时间间不长，带有浓浓厚的转转轨特色色，集团团公司内内部的资资源未能能很好地地整合。进行内内部资金金融通是是节约企企业资金金成本、提升企企业集团团整体价价值、增增强其国国际竞争争力的有有效途径径。本文文从企业业价值管管理角度度出发，探讨了了内部融融资的利利弊及可可行性，进一步步比较了了结算中中心和财财务公司司这两种种企业集集团常用用的内部部资金管管理模式式
2、的特点点和功能能，认为为目前许许多企业业集团适适合选择择结算中中心模式式，根据据结算中中心的运运行要求求企业集集团需要要进行一一系列的的制度安安排。最最后，对对企业集集团开展展内部融融资可能能面临的的技术、法律、外部关关系难题题进行了了剖析，提出了了有益的的建议。关键词：企业集集团、二二级法人人制、内内部融资资、结算算中心、财务公公司、制制度安排排、 最佳现现金持有有量 一一、我国国企业集集团的形形成及其其特殊性性企业集团团是以一一个实力力雄厚的的大型企企业为核核心，以以产权联联结为主主要纽带带，并辅辅以产品品、技术术、经济济、契约约等多种种纽带，将多个个企业、事业单单位联结结在一起起，在经经
3、济上统统一控制制、法律律上各自自独立的的企业联联合体。上世纪990年代代，主要要发达国国家掀起起了战后后第五次次企业兼兼并与收收购的浪浪潮，“强强联联合，优优势互补补，打造造巨型航航母”成为新新建企业业集团的的旗号。针对国国际经济济竞争格格局的新新动态，我国采采取了积积极的应应对措施施，以部部门和行行业为基基础组建建企业集集团，本本着抓大大放小的的精神整整合企业业集团的的资源，为企业业集团打打开上市市之门，通过社社会资金金的大规规模注入入迅速扩扩充企业业集团的的综合经济济实力。目前国国资委麾麾下有1196家家大型企企业集团团，这些些企业集集团是我我国国有有经济的的基础，掌握着着我国的的经济命命
4、脉，是是国内最最具市场场竞争力力的企业业集团。我国大型型企业集集团的形形成并不不是市场场机制自自发作用用的结果果，很大大程度上上是国外外力量推推动以及及政府主主导、行行政干预预的产物物。在经经济转型型中形成成的我国国企业集集团，具具有一定定的特殊殊性：（1）许许多企业业集团不不是单一一法人经经济实体体，集团团公司和和它的子子公司都都是具有有法人资资格和投投资功能能的经济济实体。（2）企业集集团是多多层次组组织结构构。核心心层是一一个控股股公司，有雄厚厚的资产产实力和和资金实实力；可可以发挥挥投资中中心的功功能；核核心层与与紧密层层之间的的结合以以资本为为纽带，它们主主要以控控股方式式结成母母、
5、子公公司关系系；核心心层与松松散层企企业的结结合则一一般为参参股形式式。（33）通过多多元化经经营来分分散经营营风险和和获取多多种机会会，进行行跨行业业、跨国国界经营营。 二二、企业业集团内内部资金金融通的的利弊及及可行性性分析资本是企企业经营营和发展展的一大大要素，资本来来源于内内部资金金和外部部资金，外部资资金是内内部资金金的补充充。由于于内部资资金具有有原始性性、自主主性、抗抗风险性性和低成成本性的的特点，因此，挖掘企企业集团团内部资资金资源源，提高高内部资资金的使使用效率率，进行行内部资资金融通通是企业业集团资资本管理理的一大大任务。我们对中中国电信信集团、中国通通用技术术（集团团）控
6、股股有限责责任公司司等企业业集团进进行了内内部资金金管理的的调查，发现这这些企业业集团在在内部资资金融通通方面存存在不少少问题。例如，某些企企业集团团内部各各省公司司的现金金管理各各自为政政，都实实行了财财务集中中管理，但是出出现现金金富余的的省公司司与资金金匮乏的的省公司司之间没没有资金金调剂的的机制，尚未建建立以企企业集团团价值最最大化为为目标的的内部资资金融通通体系；某些企企业集团团虽然以以财务总总部作为为调剂中中心控制制各个子子公司的的现金余余额，采采用市场场融通方方式进行行内部资资金融通通，但是是，这一一内部资资金融通通机制不不健全，集团还还做不到到集中结结算，对对子公司司的资金金还
7、不能能实时监监控，对对子公司司的资金金调拨也也缺乏充充分的法法律依据据。建立和完完善企业业集团内内部融资资机制，是提升升企业集集团价值值，增强强其市场场竞争力力的有效效途径，对提高高企业的的管理水平平有重大大的价值值：（11）可以以规避信信息不对对称造成成的投资资风险，提高企企业集团团资金配配置的效效率。企企业集团团对子公公司的经经营状况况非常了了解，在在进行财财务决策策时会注注重“整体利利益观”，可以以克服子子公司投投资时容容易出现现的以邻邻为壑矛矛盾，减减少子公公司投资资高风险险、高收收益项目目的可能能性。（2）降降低企业业集团的的融资成成本。融融资成本本是企业业为了获获取发展展所需资资金
8、而支支付的交交易成本本。在企企业集团团内部资资金划拨拨成本小小于市场场交易成成本时，建立内内部资金金融通机机制来代代替外部部融资，这种管管理上的的协调就就可以比比市场机机制的协协调带来来更高的的生产力力、更低低的成本本和更大大的利润润。此外外，建立立、健全全企业集集团内部部融资机机制，充充分利用用各自公公司的闲闲置资金金，一方方面有利利于减少少集团外外部融资资的总额额，节约约利息费费用，另另一方面面也有利利于统借借统还，获取规规模经济济的效益益。（33）获得得税收上上的差别别利益。企业集集团通过过内部资资金融通通，由集集团中享享受企业业所得税税税收优优惠政策策的企业业向其它它成员企企业调剂剂资
9、金时时，企业业集团的的利润实实际上从从高税率率企业移移到了低低税率企企业，有有利于降降低企业业集团的的所得税税，提高高其净利利润和企企业价值值。事物总是是一分为为二的，企业集集团建立立内部融融资机制制也存在在一些弊弊端：（1）加加大了企企业集团团的财务务风险。由于外外部融资资权通常常集中于于集团公公司，集集团公司司必须满满足子公公司发展展的资金金需要，意味着着子公司司的违约约风险最最终要由由集团公公司来承承担。（2）不不利于企企业预算算约束机机制的建建立。子子公司之之间相互互调剂资资金余缺缺，企业业的债权权人由外外部人转转变为内内部人，由于企企业集团团成员利利益休戚戚相关，即使债债务人不不能到
10、期期还本付付息，债债权人也也难以通通过提请请债务人人破产来来求偿，容易导导致债权权人对债债务人的的约束失失效，从从而滋生生债务人人的道德德风险，从而危危及企业业集团内内部融资资机制的的顺利运运行。尽管内部部融资困困难会带带来一些些不利的的影响，纵观全全球5000强的的大企业业集团，他们几几乎无一一例外地地整合整整个企业业集团的的资源，运用EERP系系统，对对企业集集团的资资金、技技术、市市场、人人员、关关系都进进行统一一管理。我国许许多企业业集团的的子公司司遍布全全国，由由于地区区差异以以及多元元化经营营，集团团成员之之间资金金余缺互互补性强强，具有有集团总总部进行行内部资资金调剂剂的良好好基
11、础。为了缩缩短与世世界5000强企企业集团团之间的的差距，跻身世世界前列列，我国国企业集集团必须须刻不容容缓地加加强内部部资源的的集中化化管理。 三三、企业业集团内内部融资资管理模模式比较较实行内部部资金融融通需要要借助一一定的管管理模式式，在企企业集团团内部资资金融通通中常见见的有三三种管理理模式：内部银银行、结结算中心心、财务务公司。内部银银行适用用于单一一法人企企业集团团，例如如四大国国有银行行、中国国移动通通讯公司司等。鉴鉴于我国国大部分分的企业业集团具具有集团团公司/股份公公司（或或者子公公司）的的二级法法人结构构，选择择内部银银行管理理模式存存在法律律上的不不可操作作性，因因此，可
12、可供选择择的只能能是结算算中心或或财务公公司管理理模式，它们也也是目前前国外企企业集团团采用的的主要模模式。 结算中中心是代代表企业业集团母母公司进进行资金金管理的的内部职职能部门门。结算算中心的的主要业业务为（1）资资金结算算：为子子公司开开立结算算账户，将分散散在各家家银行的的账户统统一集中中管理。（2）监督控控制：透透过资金金结算，观测所所属成员员的经济济信息，掌握并并控制子子公司的的经济行行为。（3）信信息反馈馈：透过过现金流流量的变变化随时时摸清子子公司的的营运状状况，寻寻求管理理的重点点、难点点和要害害，帮助助集团决决策层加加强微调调整合。结算中中心的管管理目标标是企业业集团控控制
13、资金金的流量量和流向向，它的的功能包包括：（1）统统筹安排排资金，按照集集团及其其子公司司的发展展需求合合理调节节资金；（2）集中企企业集团团的财力力，减少少内部的的资金积积压，盘盘活沉淀淀资金，减低银银行贷款款和贷款款利息，节约资资金成本本；（33）减少少资金的的体外循循环，加加快资金金的周转转，提高高资金的的使用效效率。 财务公公司是由由大型企企业集团团各成员员企业共共同投资资参股，并经中中国人民民银行总总行（目目前改为为中国银银行监督督管理委委员会）批准设设立的非非银行金金融机构构。它是是独立核核算的企企业法人人，在业业务上接接受银监监会的领领导、管管理、监监督和稽稽核，在在行政上上隶属
14、于于企业集集团，其其业务范范围严格格限制在在集团内内部。中中国人民民银行相相继于119966年颁布布了财财务公司司暂行管管理办法法、119977年下发发了关关于加强强企业财财务公司司资金管管理等问问题的通通知、20000年颁颁布了企业集集团财务务公司管管理办法法。这这三个文文件和公司法法成为为规范财财务公司司的主要要法规。财务公公司的主主要业务务包括筹筹资、融融资、投投资和信信息服务务，具有有三大功功能：（1）融融资功能能：通过过发行金金融债券券、同业业拆借、境外借借款、票票据贴现现、再贴贴现等为为企业集集团开辟辟广泛的的融资渠渠道，满满足成员员企业的的融资需需求。（2）投投资功能能：财务务公
15、司可可以办理理集团成成员产品品的消费费信贷、融资信信贷、买买方信贷贷、有价价证券投投资、金金融机构构投资、集团成成员单位位股权投投资等。（3）中介功功能：财财务公司司对内了了解成员员单位的的财务状状况，对对外熟悉悉金融机机构的金金融服务务，故可可以为成成员单位位办理委委托投资资和委托托贷款，承销成成员单位位企业债债券、咨咨询、代代理、担担保、信信用签证证等，有有利于增增强集团团企业内内外部融融资功能能，优化化产业结结构，提提高企业业集团的的竞争力力。结算中心心与财务务公司的的本质区区别在于于：结算算中心仅仅仅是企企业集团团的内部部管理机机构，不不具有任任何法人人地位，在设立立方面不不需要外外界
16、批准准；财务务公司是是一个独独立的法法人，其其权利和和义务远远远高于于结算中中心，在在设立上有有非常严严格的要要求，按按照法律律规定，申请设设立财务务公司的的企业总总资产必必须不低低于800亿人民民币，所所有者权权益不低低于300亿人民民币，总总营业额额连续三三年不低低于600亿人民民币，利利润总额额不低于于2亿人人民币或或等值的的自由兑兑换货币币等。结算中心心与财务务公司这这种地位位、业务务及监管管上的本本质差异异，不仅仅决定了了二者对对企业集集团价值值的影响响机制各各有侧重重，还决决定了二二者在企企业集团团内部资资金管理理方面的的局限性性：（11）结算算中心缺缺乏对外外融资、金融中中介和投
17、投资等功功能；资资金整体体调度能能力较弱弱，在满满足企业业集团的的资金需需求及获获得最大大化资金金运用效效益方面面不尽人人意；缺缺乏市场场压力，内部管管理规范范弱，对对子公司司的约束束力比较较差。（2）财财务公司司作为独独立的法法人，它它不能干干预企业业集团的的经营管管理，只只能遵循循商业化化、市场场化方式式运作，不具有有任何行行政权力力，不能能强制要要求成员员单位将将资金存存入财务务公司，不能办办理成员员单位的的对外核核算业务务，不能能满足成成员企业业所有的的金融需需求。基于以上上分析，我们可可以得出出以下结结论：（1）我我国具有有二级法法人结构构的企业业集团应应该建立立结算中中心或者者财务
18、公公司来加加强内部部资金管管理。（2）鉴鉴于设立立结算中中心和财财务公司司的复杂杂、难易易和风险险程度不不同，没没有进行行内部资资金融通通的企业业集团应应先建立立结算中中心，待待时机成成熟时再再组建财财务公司司；已经经建立结结算中心心的企业业集团应应该创造造条件，完善运运行机制制，向错错误公司司方向尽尽快转换换。（33）上市市公司的的资金调调度要受受到证证券法的约束束，而且且需要更更高的透透明度，在信息息披露、财务管管理方面面受到更更多的社社会监督督，海外外上市的的企业还还要受到到相关国国家财务务制度、信息披披露制度度及法律律的约束束，因此此，拥有有上市公公司和非非上市公公司的企企业集团团，应
19、该该在上市市部分和非上市市部分建建立物理理上或财财务上隔隔离的内内部资金金机制。 四四、结算算中心运运作的原原则及制制度安排排我国部分分企业集集团比较较重视内内部资金金融通，建立了了结算中中心或财财务公司司，但是是仍然有有数目不不少的企企业集团团尚未建建立内部部资金融融通机制制，针对对这部分分企业，我们建建议以计计算中心心作为出出发点，因此下下面我们们重点探探讨结算算中心建建立及运运行中具具体的组组织机构构设置、制度设设计和流流程安排排。结算中心心必须遵遵守以下下几个基基本原则则：（11）流动动性原则则。由于于子公司司不再直直接向金金融机构构贷款，而是由由结算中中心统一一向外贷贷款，因因此结算
20、算中心需需要保持持流动性性以满足足子公司司开展业业务的紧紧急资金金需求。（2）安全性性原则。在统借借统还的的情况下下，结算算中心承承担着更更大的利利率风险险和流动动性风险险，结算算中心必必须加强强风险防防范机制制，实现现对风险险的事前前审核、事中控控制和事事后监督督，确保保资金安安全。（3）盈盈利性原原则。集集团内部部暂时闲闲置的资资金应当当被用于于收益率率高的投投资项目目，结算算中心应应该在控控制信用用风险的的前提下下，力求求投资收收益最大大化。（4）时时效性原原则。结结算中心心应努力力压缩非非盈利性性资金的的数量和和时间，在法律律法规允允许的范范畴内，拓宽和和丰富服服务范围围和内容容，更新
21、新服务方方式和手手段。企业集团团建立结结算中心心，通过过对子公公司的账账户进行行内部资资金的集集中管理理。内部部的账户户必须与与外部的的、商业业银行的的账户之之间进行行有效的的衔接，否则就就达不到到预期的的管理目目标。国国内商业业银行能能提供的的账户管管理产品品有：统统收统支支账户、收支两两条线账账户、限限额账户户、零余余额账户户。根据据多数企企业集团团目前的的资金集集中程度度、网络络化程度度、成本本以及财财务集中中管理要要求，我我们建议议：结算算中心选选择收支支两条线线与限额额管理相相结合的的账户管管理方式式，比较较适合企企业集团团的现阶阶段的资资金内部部融通要要求；从从长远来来看，选选择零
22、余余额账户户管理模模式，能能够获得得更高的的内部资资金使用用效率。企业集团团建立结结算中心心需要进进行一系系列的制制度改革革，至少少需要做做出以下下制度安安排：（1）企企业集团团要在内内部各子子公司推推行全面面预算管管理，做做好资金金计划。（2）账账户设立立及限额额管理。子公司司和结算算中心（代表集集团总部部）在指指定的合合作银行行分别开开立外部部账户，包括收收入专用用户和一一个支出出专用户，实行收收支两条条线管理理。子公公司在结结算中心心设立内内部账户户，主要要处理集集团总部部与子公公司的结结算关系系和资金金调拨。结算中中心通过过合作银银行实现现子公司司内部账账户和外外部账户户的衔接接。（3
23、）资资金在结结算中心心和子公公司之间间的调拨拨。开户户银行定定期将子子公司收收入专用用户上的的资金划划入结算算中心的的银行账账户；子子公司制制定月度度资金预预算，结结算中心心基于该该预算或或经审批批后的特特殊申请请款进行拨拨款。整整个过程程如下图图所示：集团结算中心在银行账户结算中心账户子公司B内部账户子公司A内部账户 上划 上上划子公司B银行收入专户子公司A银行收入专户下拨子公司B银行支出专户子公司A银行支出专户下拨 下拨（4）内内部资金金融通。根据测测定的子子公司的的最佳现现金持有有量，实实行内部部资金调调度，制制定内部部存贷款款利率及及贷款管管理规定定等。（5）外外部业务务的结算算。外部
24、部业务结结算一般般由开展展业务的的子公司司独立进进行。客客户将款款项划入入子公司司的银行行账户，然后转转入子公公司的银银行收入入专户，为资金金向结算算中心上上划做好好准备；结算中中心按预算向向子公司的的支出专专户内拨拨入款项项，子公司根据据合同要要求向客户付款款。（6）融融投资管管理。结结算中心心依据现金金计划，制订并并实施企企业集团团整体的的融投资计计划。如如果内部部资金不不能满足足整个集集团的资资金需求求，则由由结算中中心统一一向外融融资；如如果出现现资金富富余，结结算中心心将进行行短期或或者长期期投资。 五五、企业业集团内内部资金金融通亟亟需解决决的几个个问题1子公公司的最最佳现金金持有
25、量量问题对企业集集团的各各个子公公司的最最佳现金金持有量量的确定定，涉及及到集团团向子公公司的资资金划拨拨数量，直接影影响内部部资金融融通的效效率高低低，是内内部资金金融通中中一个非非常重要要的问题题。确定最佳佳现金持持有量，需要通通过历史史数据的的分析，以及对对未来业业务发展展变化的的预测，建立一一个符合合企业集集团具体体情况的的模型。从原理理上讲，确定最最佳现金金持有量量应该着着眼于企企业一个个时间段段内的现现金需求求，依据据上期（月度、季度、年度）期末现现金余额额和投融融资收益益成本对对比， 按照成成本最小小原则来来确定。子公司司的现金金需求分分为可预预测需求求和不可可预测需需求。可可预
26、测需需求取决决于贷款款合同审审批的操操作时间间、付款款与收款款政策、资金划划拨的频频率、银银行的效效率及配配合等等等因素，可以编编制现金金流量时时刻表来来反映。不可预预测需求求是企业业的预防防性现金金需求，具有不不确定性性，对其其只能采采用统计计的方法法进行预预测，净净现金流流量的标标准差在在一定程程度上反反映了现现金需求求偏离平平均值的的程度，可以通通过分析析企业净净现金流流量的历历史时间间序列的的标准差差来确定定不可预预测需求求。2法律律可能性性问题内部资金金融通模模式的选选择和建建立要考考虑是否否符合有有关法律律法规要要求。就就结算中中心而言言，还没没有直接接对其进进行规范范的法律律法规
27、。目前对对它的争争议主要要是结算算中心吸吸收子公公司的存存款、向向子公司司发放贷贷款的行行为是否否违反贷款通通则规定定。有有观点认认为这种种内部资资金融通通违反贷款通通则的的规定，而关关于财务务结算中中心的几几点思考考（曾曾庆根，20003）指指出结算算中心的的成员单单位一般般是集团团内部的的单位，相互间间存在产产权关系系，且是是集团核核心企业业的控股股或参股股单位，其资产产都是属属于企业业集团的的，成员员间资金金流动是是在企业业集团内内部流动动，站在在集团角角度看，没有资资金流入入流出企企业集团团，因此此不存在在资金借借贷行为为。根据据财政部部19997年110月221日关于加加强国有有企业
28、财财务监督督若干问问题的规规定中中“企业与与关联企企业之间间的资金金占用要要坚持有有偿使用用原则，资金占占用费率率不得低低于银行行同期存存款利率率”的规定定，企业业集团内内部有偿偿使用资资金是允允许的。综合上上述观点点，采用用结算中中心进行行内部资资金融通通并不违违法，企企业集团团可以放放下这一一思想包包袱，利利用结算算中心这这一模式式加强内内部资金金管理，提高企企业集团团经济效效益。至至于财务务公司，则有中中国人民民银行专专门制定定的企企业集团团财务公公司管理理办法指导监监督企业业集团财财务公司司组建、运作等等。3集权权与分权权的平衡衡问题对于大型型企业集集团来说说，把握握好集权权与分权权的
29、平衡衡是至关关重要的的。内部部资金融融通采取取什么样样的方式式、以多多大的力力度来进进行，必必须考虑虑到子公公司的法法律地位位和在经经营管理理中的地地位。由由于我国国多数企企业集团团的子公公司是利利润中心心，是面面向市场场的实际际运营企企业，其其资金不不应该被被无偿划划拨，否否则就会会扭曲子子公司的的行为，导致鞭鞭打快牛牛现象，致使子子公司的的行为不不利于集集团价值值最大化化。此外外，子公公司资金金的集中中程度应应该遵循循效率优优先原则则，即使使有集团团公司统统借统还还，如果果某些方方式或者者限额以以内的融融资由子子公司实实施更有有效率，也应该该将这部部分融资资权给与与子公司司。4信息息沟通问
30、问题根据企业业管理的的基本理理论，企企业资源源的集中中会带来来“统一”的好处处：增加加可用资资源总量量，降低低资源成成本，提提高资源源利用效效率。其其结果是是企业资资源配置置得到优优化。但但是资源源的集中中也会产产生“灵活”丧失的的问题，例如，子公司司的积极极性丧失失，信息息的采集集、传递递和处理理时滞延延长，决决策难度度加大和和错误决决策的后后果严重重程度加加大等等等。当“灵活”的牺牲牲超过了了“统一”的好处处时，资资源集中中将带来来严重的的负面影影响。因因此，内内部资金金融通的的开展需需要有一一套完善善的信息息沟通机机制作为为保障，尤其需需要注意意缩短信信息沟通通的时滞滞、降低低沟通成成本
31、、提提高沟通通效率以以及把信信息沟通通制度化化。5银企企关系问问题企业集团团实施内内部资金金融通必必然使得得各子公公司的银银行存款款余额被被压缩，很可能能引起开开户行的的不满，影响银银企合作作。无论论是结算算中心还还是财务务公司，都不可可能提供供企业集集团各子子公司的的对外结结算，只只能依靠靠银行的的结算系系统。良良好的银银企关系系对企业业的发展展是必不不可少的的外部环环境。目目前银行行的业务务考核指指标（比比如存款款余额）分配到到了市级级支行，子公司司的存款款从同一一商业银银行的支支行划到到上级分分行，也也会牵扯扯到这些些银行的的切身利利益，影影响他们们为子公公司提供供账户或或结算管管理的积
32、积极性。其实，企业集集团与商商业银行行总行的的利益冲冲突并不不严重，因为资资金从该该银行下下级分支支机构划划到上级级分支机机构后，仍然是是该行的的存款，而且在在账户管管理方面面为企业业集团也也为银行行带来了了巨额的的中间业业务，因因此，只只要企业业集团总总部与商商业银行行总行进进行“高层”沟通与与协调，银行的的考核机机制做出出适当的的调整，企业集集团实施施内部资资金不会会影响正正常的银银企关系系。参考文献献1 EJMcclanney 公公司财务务管理理理论与实实践，中国财财政经济济出版社社，200002 张延波主主编 企业业集团财财务管理理，浙浙江人民民出版社社，200023 中国电信信集团220022年度审审计报告告书