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1、20166互联网网众筹发发展趋势势报告出出炉20155年是“众筹元元年”，众筹筹成为继继P2PP、互联联网理财财后的又又一个风风口。“融美众众筹系统统”发布20116中国国互联网网众筹行行业发展展趋势报报告显显示，220111年第一一家众筹筹平台“点名时时间”诞生，20112年新新增6家家，20013年年新增227家，这几年年众筹平平台增长长较为缓缓慢。但但到了220144年，随随着互联联网金融融概念的的爆发，众筹平平台数量量显著增增长，新新增运营营平台1142家家，20015年年则新增增1255家众筹筹平台。截至220155年122月底，全国共共有3554家众众筹平台台，目前前正常运运营的众
2、众筹平台台达3003家。以下为报报告内容容：1. 众众筹融资资模式的的定义众筹，来来自英文文Croowdffunddingg一词，即大众众筹资或或群众筹筹资，指指发起人人将需要要筹集资资金的项项目通过过众筹平平台进行行公开展展示，感感兴趣的的投资者者可对这这些项目目提供资资金支持持。众筹筹主要包包括三个个参与方方：筹资资人、平平台运营营方和投投资人。其中，筹资人人就是项项目发起起人，在在众筹平平台上创创建项目目，介绍绍自己的的产品、创意或或需求，设定筹筹资期限限、筹资资模式、筹资金金额和预预期回报报率等；平台运运营方就就是众筹筹网站，负责审审核、展展示筹资资人创建建的项目目，提供供服务支支持；
3、投投资人则则通过浏浏览平台台上的各各种项目目，选择择适合的的投资目目标进行行投资。图1.众众筹融资资模式的的参与方方众筹融资资模式主主要分为为股权众众筹、产产品众筹筹、混合合众筹和和公益众众筹。股股权众筹筹是指公公司出让让一定比比例的股股份，面面向普通通投资者者，投资资者通过过出资入入股公司司，获得得未来收收益；产产品众筹筹是指投投资人将将资金投投给筹款款人用以以开发某某种产品品（或服服务），待该产产品（或或服务）开始对对外销售售或已经经具备对对外销售售的条件件的情况况下，筹筹款人按按照约定定将开发发的产品品（或服服务）无无偿或低低于成本本的方式式提供给给投资人人的一种种众筹方方式；混混合众筹
4、筹即是股股权债权权混合式式；公益益众筹指指通过互互联网方方式发布布筹款项项目并募募集资金金的公益益行为。图2.众众筹融资资模式流流程图2. 众众筹融资资的发展展现状20111年7月月国内第第一家众众筹平台台点名时时间上线线，标志志着我国国众筹行行业的开开端。随随后一系系列大平平台上线线代表了了国内众众筹的重重要节点点，20011年年9月，追梦网网在上海海上线。20112年33月，淘淘梦网上上线运营营，这是是国内较较早的垂垂直类产产品众筹筹平台，主要面面向微电电影领域域。20013年年12月月，淘宝宝的众筹筹平台（淘宝众众筹平台台成立时时的名字字为“淘星愿愿”，后经经两次改改名最终终定名为为“淘
5、宝众众筹”）成立立，意味味着电商商巨头开开始挺进进产品众众筹行业业；20014年年7月，京东众众筹上线线；20015年年4月，苏宁众众筹上线线；电商商巨头在在产品众众筹领域域的布局局逐渐清清晰。（1）众众筹平台台数量图3.我我国正常常运营的的众筹平平台数量量据不完全全统计，截止220155年122月底，全国共共有3554家众众筹平台台，目前前正常运运营的众众筹平台台达3003家。自20011年年第一家家众筹平平台点名名时间诞诞生，到到20112年新新增6家家，再到到20113年新新增277家，众众筹平台台增长较较为缓慢慢。而至至20114年，随着互互联网金金融概念念的爆发发，众筹筹平台数数量显
6、著著增长，新增运运营平台台1422家，220155年新增增1255家众筹筹平台，众筹平平台新上上线速度度有所下下降。但但在新平平台不断断上线的的同时，一些老老平台因因运营不不善而停停止运营营，截止止20115年112月份份停止运运营的众众筹平台台达322家，其其中20014年年上线的的平台倒倒闭最多多，达117家，而20013年年成立的的平台停停止运营营的概率率最高，高达334.448%。（2）各各类型众众筹平台台占比分分布图4.各各类型众众筹平台台占比分分布目前正常常运营的的众筹平平台中，股权类类众筹平平台数量量最多，达1221家，占全国国总运营营平台数数量的339.993%，其次为为产品众
7、众筹平台台为1004家，纯公益益众筹平平台最少少，仅有有5家。（3）众众筹平台台地区分分布图5.众众筹平台台地区分分布截至20015年年12月月，全国国众筹平平台分布布在211个省份份，其中中北京作作为众筹筹行业的的开拓地地，平台台聚集效效应较为为明显，以633家平台台数位居居第一，广东以以61家家平台位位居第二二，上海海以400家平台台数位居居第三，浙江以以17家家平台排排在第四四，江苏苏以111家众筹筹平台位位列第五五。从全全国众筹筹平台的的地域分分布中可可以看出出，平台台多集中中于沿海海地区，京津冀冀、长三三角、珠珠三角地地区成为为众筹平平台集聚聚中心，这与各各地互联联网金融融发展程程度
8、、社社会认知知度、配配套设施施、投融融资环境境、创业业氛围有有很大的的关系。二、股权权众筹的的现状及及发展趋趋势20144年111月199日，国国务院总总理李克克强在国国务院常常务会议议上提出出“开展股股权众筹筹融资试试点”，给予予了股权权众筹明明确定位位，再到到20115年李李克强总总理在两两会报告告中提出出“大众创创业、万万众创新新”，股权权众筹迅迅速成为为时下互互联网金金融领域域中最炙炙手可热热的一个个方向。1股权权众筹的的定义股权众筹筹作为资资本市场场一种重重要的融融资形式式，诞生生于美国国，后来来迅速推推广至其其他全球球经济体体。根据据国际证证监会组组织（IIOSCCO）的的定义，股
9、权众众筹是指指通过互互联网技技术，从从个人投投资者或或投资机机构获取取资金的的金融活活动。其其主体包包括融资资方、众众筹平台台、投资资者三个个要素。20155年7月月18日日，人民民银行等等十部门门发布关于促促进互联联网金融融健康发发展的指指导意见见，意意见对股股权众筹筹融资进进行了定定义。股股权众筹筹融资主主要是指指通过互互联网形形式进行行公开小小额股权权融资的的活动。股权众众筹融资资必须通通过股权权众筹融融资中介介机构平平台（互互联网网网站或其其他类似似的电子子媒介）进行。目前公开开资料披披露的股股权众筹筹典型流流程是：1项目目筛选2创业业者约谈谈3确定定领投人人4引进进跟投人人5签订订投
10、资框框架协议议6设立立有限合合伙企业业（或其其他投资资形式）7注册册公司8工商商登记/变更/增资9签订订正式投投资协议议10投投后管理理11退退出。图6.股股权众筹筹的运作作流程2. 股股权众筹筹的发展展现状（1）股股权众筹筹平台的的数量据不完全全统计，截止220155年122月，全全国正常常运营的的股权众众筹平台台共有1125家家。我国国最早开开展股权权众筹模模式的平平台是天天使汇和和创投圈圈，这两两家平台台上线时时间分别别为20011年年6月和和20111年111月。在20012年年，众投投天地、大家投投等平台台相继上上线开展展了股权权众筹运运营模式式；20013年年股权众众筹平台台上线6
11、6家；220144年，股股权众筹筹平台数数量整体体规模不不断扩张张，新增增54家家；20015年年，新增增60家家平台，继续呈呈爆发之之势。图7.股股权众筹筹平台的的数量（2）股股权众筹筹平台的的地区分分布图8.股股权众筹筹平台的的地区分分布截止20015年年12月月，我国国共有1125家家正常运运营的股股权众筹筹平台，分布于于全国118个省省市地区区，其中中北京、广东、上海、浙江四四个地区区的平台台数量最最多。北北京平台台数量达达41家家；广东东平台数数量达332家，其中，深圳地地区244家，其其余8家家平台分分布于广广州、佛佛山、揭揭阳三个个地区；上海118家，浙江88家，四四个地区区合计
12、共共占全国国股权众众筹平台台总数的的76.86%。其余余28家家平台分分布于我我国中西西部地区区，包括括四川、河北、江苏、山东、安徽、河南、陕西、江西、天津、重庆、福建、湖南、贵州113个省省市地区区。（3）北北京地区区的股权权众筹平平台北京作为为我国的的政治中中心、科科技中心心和文化化中心，有着得得天独厚厚的地理理位置优优势和政政策支持持，相应应的当地地思想意意识的开开放程度度也较高高，对新新鲜事物物的接受受更快。同时，地区经经济的发发展会产产生更多多的投融融资需求求，资本本流动性性更高，股权众众筹的适适时出现现是资源源有效配配置需求求的产物物。当前前以“天使投投资合合伙人股权众众筹”模式实
13、实现的创创新创业业逐渐成成为主流流模式，其中股股权众筹筹不仅为为创业筹筹集资金金，更可可获得更更多资源源，打造造创业团团队的“长板”。北京地区区的388家股权权众筹平平台：（4）目目前股权权众筹的的融资试试点20155年5月月13日日，上海海市批准准，将在在上海发发展互联联网金融融股权众众筹融资资试点。20155年8月月7日，证监会会表示，正在抓抓紧研究究制定股股权众筹筹融资试试点的监监管规则则，积极极推进试试点各项项准备工工作。20155年8月月初，广广东金融融办对外外发布广东省省开展股股权众筹筹试点工工作方案案。20155年100月199日。北北京市人人民政府府正式发发布关关于大力力推进大
14、大众创业业万众创创新的实实施意见见，提提出“积极开开展股权权众筹融融资试点点，打造造中关村村股权众众筹中心心。”20155年100月311日，中中韩双方方考虑在在山东省省开展股股权众筹筹融资试试点。20155年111月133日，天天津出台台的天天津市金金融改革革创新三三年行动动计划中提到到“积极申申请股权权众筹试试点，支支持创新新创业企企业发展展。”3. 股股权众筹筹的基本本模式（1）股股权众筹筹运营的的基本模模式股权众筹筹与传统统的股权权投资最最大的不不同在于于投资人人数的众众多，投投资资金金比较分分散。实实践中一一般采取取合投模模式，即即领投跟跟投模式式，一般般要求项项目融资资人必须须参与
15、领领投且在在投资份份额和持持股锁定定期上有有一定的的要求。一般有有以下四四种模式式：一是有限限合伙模模式。根根据投资资人人数数决定设设立合伙伙体的人人数，由由50个个人为一一组设立立一个合合伙体，然后由由有限合合伙体为为投资主主体直接接投资于于融资的的项目公公司，成成为其股股东。富富有经验验的投资资者成为为普通合合伙人，其他投投资者成成为有限限合伙人人。目前前股权众众筹多数数采用此此模式。这种模式式的好处处在于，一是作作为天使使投资人人，可以以通过合合投降低低投资额额度，分分散投资资风险，而且还还能像传传统VCC一样获获得额外外的投资资收益；二是作作为跟投投人，往往往是众众多的非非专业个个人投
16、资资者，他他们既免免去了审审核和挑挑选项目目的成本本，而且且通过专专业天使使投资人人的领投投，也降降低了投投资风险险。而且且比传统统的VCC的LPP不同，跟投人人并不需需要向领领投人交交管理费费，降低低了投资资成本。图9.股股权众筹筹有限合合伙模式式的运作作流程二是代持持模式。在众多多投资人人中选取取少数投投资人和和其他投投资人签签订股权权代持协协议，由由这些少少数投资资人成为为被投项项目公司司的登记记股东。此模式式不用设设立有限限合伙实实体，但但涉及人人数众多多时股权权代持易易产生纠纠纷。三是契约约基金模模式。与与有限合合伙模式式相比，契约型型基金模模式不是是设立有有限合伙伙实体，而是由由基
17、金管管理公司司发起设设立契约约型基金金，基金金管理公公司作为为管理人人与其他他投资人人签订契契约型投投资合同同，然后后由该公公司直接接作为投投资主体体投资于于项目公公司成为为其股东东。此模模式相比比有限合合伙，操操作更为为简便。图10.股权众众筹契约约基金模模式的运运作流程程四是公司司模式。由投资资人设立立公司再再由公司司作为投投资主体体再投资资于融资资公司成成为融资资公司登登记股东东。此种种类型由由于成本本高操作作不便，且涉及及双重征征税，比比较少采采用。（2）股股权众筹筹盈利的的基本模模式股权众筹筹的盈利利模式一一直是行行业之痛痛，由于于股权投投资的特特殊性和和股权众众筹业务务规模目目前仍
18、有有限，导导致对于于现在的的绝大部部分股权权众筹平平台，仍仍然很难难实现盈盈利。目目前市场场上主流流的收费费模式有有三种：第一种，中介费费/佣金金模式。这是现现阶段股股权众筹筹平台最最普遍的的收费模模式之一一，在项项目融资资成功后后，平台台向融资资者收取取一定比比例的成成交中介介费，或或称为佣佣金、手手续费等等，通常常是融资资额的33%-55%不等等，视各各家平台台实际情情况而定定，没有有固定比比例。第二种，股权回回报模式式。股权权回报模模式即股股权众筹筹平台获获得在平平台上成成功融资资项目的的部分股股权作为为回报。有的股股权众筹筹平台除除收取融融资顾问问费以外外，还要要求获得得融资项项目的部
19、部分股权权，也有有平台仅仅仅只获获取股权权回报，而不收收取其他他中介费费用。第三种，增值服服务费模模式。增增值服务务费模式式即股权权众筹平平台为众众筹融资资方提供供创业孵孵化、财财务、法法务等在在内的各各项创业业增值服服务，并并对这部部分增值值创业服服务收取取费用的的模式。股权众筹筹各盈利利模式的的优势和和劣势:（3）未未来股权权众筹的的模式创创新股权众筹筹行业自自兴起以以来，在在坚守红红线的同同时，做做了不少少创新。比如336氪股股权众筹筹制定了了定向邀邀请和老老股发行行等特殊殊游戏规规则。其其中定向向邀请是是允许众众筹项目目在预热热阶段，由创始始人或领领投方邀邀请特定定对象参参投，这这样的
20、好好处是可可以直接接选定一一些除了了股权之之外还能能提供各各种资源源的潜在在投资人人。老股股发行是是给拿到到了A轮轮后的创创业者一一个出让让少量股股份的机机会，也也即徐小小平等天天使投资资人提到到的“1%快快乐”，创业业者在AA轮后出出让1%股份套套现，以以改善生生活，快快乐创业业。未来来，股权权众筹将将有更多多的创新新空间，主要有有以下几几种：一是可转转债。在在现行法法律法规规体系下下，我国国的可转转债指的的是上市市公司发发行的可可转债，但该模模式也可可以用于于非上市市公司，其好处处是可以以化解投投资人的的股权投投资风险险，在投投资期结结束后，若投资资人愿意意将债权权转为股股权成为为公司股股
21、东，则则可以行行使权利利，若到到期后并并不看好好公司则则可以拿拿回本金金及收益益。该模模式等于于赋予了了投资人人可选择择的权利利，等于于投资人人拥有一一个具有有附加值值的债权权。当然然，正因因为拥有有选择权权，可转转债与一一般债相相比，融融资方给给予的收收益或利利率比较较低。该该模式可可以作为为股权众众筹的补补充，对对丰富股股权众筹筹产品、满足投投资者个个性化需需求及投投资偏好好具有较较大的作作用，但但也面临临一定的的法律风风险。二是股权权期权。在现行行的法律律法规框框架下，股权众众筹受制制于2000人的的问题。对于部部分需要要突破2200人人的项目目制约很很大。若若采用股股权期权权的办法法，
22、对于于参与众众筹者，承诺给给与期权权，设定定一个条条件或期期限，待待条件成成熟时以以约定的的价格授授予参与与人购买买一定数数量股票票的选择择权，从从而避开开2000人的上上限约束束，但是是，该方方案面临临一定的的法律风风险。三是股权权众筹支支付对价价创新。在目前前的股权权众筹中中，投资资人的出出资方式式为现金金。该支支付方式式显然过过于单一一，融资资公司往往往需要要的不仅仅仅是资资金，有有时也需需要专利利、品牌牌或者设设备、场场地等非非金钱性性资源。在此情情况下，可以考考虑多种种形式的的出资方方式，比比如场地地人资、知识入入资、设设备入资资等多种种形式，从而使使得股权权众筹融融资的支支付对价价
23、更多元元化。四是组合合式股权权众筹。作为新新金融的的众筹融融资平台台需要向向综合化化服务迈迈进，因因为融资资方的需需求是多多元的。例如创创业项目目在进行行股权融融资时，也考虑虑进行部部分债权权融资，在进行行债权融融资时也也考虑进进行产品品众筹，这些组组合众筹筹都有各各自的优优势，这这对早期期项目及及刚创立立的企业业发展来来说，都都具有很很大的促促进作用用。4. 股股权众筹筹的风险险及防范范措施（1）投投资活动动的固有有风险风险与收收益，是是投资活活动中相相伴相生生的产物物，只要要参与了了投资，就必然然要承担担某种程程度的风风险，这这属于基基本的商商业常识识。股权权众筹作作为一种种投资渠渠道，也
24、也不可避避免地附附带着这这类风险险。一是公司司持续亏亏损。由由于目标标公司大大多处于于初创期期，其发发展前景景不明朗朗、盈利利能力无无保障，所以投投资者是是否有回回报就存存在着高高度的不不确定性性。二是公司司大股东东利用控控股地位位侵害小小股东权权益。一一般而言言，股权权众筹的的投资者者在公司司中所占占的股份份比例都都不高，创业团团队是公公司的实实际控制制人，类类似于公公司发展展、利润润分配、收购合合并等这这类重大大的议题题几乎都都由实际际控制人人决定，小股东东如果与与大股东东意见相相左，是是很难实实现自己己的主张张的。在在现实中中，长期期不分红红的有限限责任公公司甚至至上市公公司比比比皆是，
25、控股股股东一方方面通过过出任管管理层获获取高额额薪酬，另一方方面又利利用大股股东地位位左右股股东会导导致长期期不分红红或只是是象征性性分红，小股东东们进退退维谷、处境艰艰难。三是股东东退出机机制不完完善。如如果是上上市公司司，股东东的退出出机制比比较顺畅畅，因为为上市公公司的股股票可以以在交易易所自由由交易，股东只只须卖出出股票即即可。而而在有限限责任公公司中，由于其其闭合性性的特点点，股东东要退出出公司甚甚为不易易。一是是股东股股权转让让受限于于法律规规定；二二是受限限于公司司章程；三是有有限公司司股权流流动性弱弱，上市市公司股股票可以以通过交交易所便便利地交交易，而而有限公公司股权权交易有
26、有诸多不不便，导导致股权权要么无无人问津津，要么么折价转转让。（2）众众筹融资资的自有有风险一是公司司估值不不易确定定。一家家公司在在初始成成立时，各股东东依出资资比例享享有公司司相应的的股权，股权比比例清晰晰，一般般不会存存在争议议。然而而在公司司成立后后面向投投资者进进行融资资，融资资金额占占公司股股权多大大比例，是一个个较难确确定的问问题。摆摆在投资资者面前前的问题题是：如如何确定定公司估估值。在在公司估估值的背背后，实实质上反反映的是是新增股股东所占占公司股股权比例例的问题题，这是是涉及股股东权益益的最根根本所在在。二是众筹筹平台融融资款项项的管理理。目前前的众筹筹平台一一般都把把自己
27、定定义为中中介平台台，不参参与实际际的投融融资活动动。然而而由于融融资不确确定性和和时间差差等原因因，融资资款总是是汇集到到平台并并且沉淀淀下来，平台实实际上发发挥了管管理人的的作用去去管理、划拨相相应的款款项，如如融资成成功把相相应的融融资款划划拨到目目标公司司，融资资失败把把认缴款款退回给给相应的的投资者者等等，这都有有赖于平平台的业业务水平平、管理理能力、风险控控制等因因素。三是融资资结束后后的监管管。从法法理来讲讲，上市市公司因因其向社社会公众众募集资资金因而而具备公公众属性性，为公公众利益益考虑故故而需接接受监管管部门之之严格监监管，最最大限度度的保护护投资者者的权益益。而通通过股权
28、权众筹进进行融资资的公司司并非上上市公司司，故不不能适用用证券券法关关于上市市公司融融资及监监管的规规定。在在现实中中，众筹筹平台的的监管受受制于成成本、专专业、资资质等因因素，公公司融资资后，其其资金运运用是否否合理、管理层层是否尽尽勤勉义义务、大大股东是是否滥用用公司法法人资格格、公司司盈利能能力是否否增强等等等方面面，并没没有相应应的制度度要求其其公开或或接受监监管。（3）操操作模式式的特定定风险一是持股股方式。目前众众筹最具具特点的的环节是是，投资资者并不不直接成成为公司司股东，而是协协议成立立有限合合伙企业业，对内内将众多多投资者者集合在在一起，对外以以单一主主体身份份加入目目标公司
29、司，目前前几乎所所有的众众筹平台台都采用用合伙企企业的模模式。但但在股权权众筹中中，投资资者订立立合伙协协议组成成有限合合伙企业业成为有有限合伙伙人，不不仅彼此此间无信信任基础础，更因因有限合合伙人的的地位而而对外没没有执行行合伙事事务的权权利，而而必须由由特定的的普通合合伙人执执行合伙伙事务，这样内内无信任任基础外外无主张张权利的的合伙企企业，存存在着很很大的风风险。二是领投投“陷阱”。在融资资需求发发布后，融资方方往往会会寻找机机构投资资者或有有投资经经验的专专业投资资人士先先行认购购部分股股权，然然后由其其成为领领投人，待其他他投资者者认购满满额后，领投人人牵头成成立有限限合伙企企业并成
30、成立普通通合伙人人，其他他投资者者为有限限合伙人人，领投投人对外外代表有有限合伙伙执行事事务。但但在我国国社会征征信体系系尚不完完备的情情况下，个人信信用的功功能非常常有限，仍不足足以支撑撑实体中中的风险险管理需需求。部部分众筹筹平台要要求领投投人对融融资方进进行担保保，各自自担保的的范围有有所不同同，使得得这种担担保的功功能非常常有限。另一方面面，领投投人的角角色也容容易诱发发道德风风险。融融资开始始后，融融资方与与领投人人事实上上已经达达成某种种紧密的的联系，领投人人不但对对融资是是否能如如期完成成起到非非常重要要的作用用，而且且在以后后的公司司管理中中也代表表众多投投资者实实际履行行其在
31、公公司的股股东权利利，是否否能忠实实代表投投资者利利益而行行使权利利实则有有赖于领领投人的的个人品品质。然然而可以以发现在在整个过过程中对对领投人人行为并并无太多多的约束束条件，相反领领投人所所得到的的现实利利益却是是量化可可见的，使得容容易诱发发道德风风险。（4）股股权众筹筹风险的的防范措措施一是加强强对投资资者的准准入限制制。首先先，收入入上要对对个人和和机构投投资者设设定不同同的标准准，应借借鉴一定定地域范范围内的的平均工工资标准准，考量量收入是是否超过过一般人人的最低低生活消消费要求求，以求求最大限限度的保保护投资资人。其其次，对对于风险险识别能能力应当当从投资资者从事事的行业业，投资
32、资人以往往成功投投资的案案例来进进行考量量，以甄甄别没有有对相关关领域风风险识别别能力和和经验的的个体；而对于于风险承承担能力力，为了了不过分分的对投投资者审审核而使使其丧失失投资的的积极性性，主要要通过明明确的风风险提示示和对收收入的审审核进行行。最后后，认购购金额的的要求在在股权众众筹的角角度主要要是为了了防止一一个项目目的投资资者过度度分散，导致权权利义务务过于复复杂而阻阻碍融资资过程的的进行。二是加强强信息披披露。要要充分披披露平台台的相关关信息和和项目相相关信息息，并对对投资人人进行足足够的风风险提示示。此外外，为了了防止项项目审核核推荐中中极易发发生的欺欺诈风险险，线下下约谈便便是
33、一个个很好的的环节。投资人人与筹资资人可以以先行在在网上进进行撮合合，觉得得心仪或或达成初初步的意意思之后后便可进进行线下下约谈，进一步步了解对对方的相相关情况况，这样样可以通通过面对对面的实实际接触触来降低低合同欺欺诈的可可能性。三是加强强项目管管控。一一方面控控制资金金流，出出于对资资金安全全性的考考虑，平平台是不不能经手手或负责责管理资资金的，一般可可选择托托管给可可信任的的第三方方平台或或银行，由投资资者与筹筹资者协协商约定定向托管管方支付付一定的的管理费费用。另另一方面面控制整整个项目目的筹资资规模，防止其其对市场场可能存存在的潜潜在风险险。5. 目目前我国国股权众众筹出台台的监管管
34、规范目前我国国尚未出出台专门门的法律律、行政政法规、规章对对股权众众筹加以以规范。但相关关机构、组织出出台了一一些规范范性或指指导性文文件，主主要有以以下文件件：20144年122月188日，中中国证券券业协会会起草并并下发了了私募募股权众众筹融资资管理办办法（征征求意见见稿），把股股权众筹筹分为公公募众筹筹和私募募股权众众筹，定定义合格格投资者者的门槛槛，股权权众筹平平台的准准入标准准等。列列出了九九条股权权众筹平平台的禁禁止性行行为，如如不得进进行股权权代持，不得进进行证券券的转让让业务等等。该文文件目前前仍为征征求意见见稿。20155年7月月18日日，央行行等十部部委发布布关于于促进互互
35、联网金金融健康康发展的的指导意意见，意见中中指出股股权众筹筹融资必必须在中中介机构构平台进进行，股股权众筹筹融资方方应为小小微企业业，应披披露必要要信息，投资者者应具备备风险承承受能力力，进行行小额投投资，股股权众筹筹融资业业务由证证监会负负责。该该文件属属于政策策性指导导意见。20155年7月月30日日，中国国证券业业协会发发布场场外证券券业务备备案管理理办法明确股股权众筹筹是场外外业务，开展私私募股权权众筹并并接受备备案主体体主要有有证券公公司、证证券投资资基金管管理公司司、期货货公司、证券投投资咨询询机构、私募基基金管理理人等五五类。该该文件属属于行业业自律性性规则。20155年8月月1
36、0日日，中国国证券业业协会发发布了关于调调整个别别条款的的通知，将场外证证券业务务管理办办法第第二条第第十项“私募股股权众筹筹”修改为为“互联网网非公开开股权融融资”。20155年8月月7日，中国证证监会下下发关关于对通通过互联联网开展展股权融融资活动动的机构构进行专专项检查查的通知知，通通知中明明确定义义股权众众筹的概概念，把把市场上上通过互互联网形形式开展展的非公公开股权权融资和和私募股股权融资资行为排排除在股股权众筹筹的范围围之外。股权众众筹明确确为，通通过互联联网形式式进行公公开小额额股权融融资的活活动，把把公开、小额、大众作作为股权权众筹的的根本特特征，规规定“未经国国务院证证券监督
37、督管理机机构的批批准，任任何单位位或机构构不得开开展股权权众筹融融资活动动。”该文件件属于证证券监督督管理机机构下发发的工作作文件。另外，220155年4月月20日日全国人人大常委委会审议议版的证券法法（修订订草案）第十十三条规规定，通通过证券券经营机机构或国国务院证证券监督督管理部部门认可可的其他他机构以以互联网网等众筹筹方式公公开发行行证券，发行人人和投资资者符合合国务院院证券监监督管理理部门规规定的条条件的，可以豁豁免注册册或核准准”。综上所述述，根据据我国目目前监管管思路，股权众众筹分为为两种，一是列列为公募募类型的的股权众众筹融资资，对于于前者基基本思路路是实行行牌照管管理。2015
38、5年122月255日，中中国证监监会副主主席方星星海在国国务院新新闻办公公室召开开的新闻闻吹风会会上，明明确了220166年发展展资本市市场的五五项重点点工作。其中第第四项工工作是“开展股股权众筹筹融资试试点。但但是这个个过程是是循序渐渐进的，不会形形成一拥拥而上的的局面。”证监会会新闻发发言人88月7日日表示，未经国国务院证证券监督督管理机机构批准准，任何何单位和和个人不不得开展展股权众众筹融资资活动。目前，一些市市场机构构开展的的冠以“股权众众筹”名义的的活动，是通过过互联网网形式进进行的非非公开股股权融资资或私募募股权投投资基金金募集行行为，不不属于意见规定的的股权众众筹融资资范围。根据
39、有有关规定定，未经经国务院院证券监监督管理理机构批批准，任任何单位位和个人人都不得得向不特特定对象象发行证证券、向向特定对对象发行行证券累累计不得得超过2200人人，非公公开发行行证券不不得采用用广告、公开劝劝诱和变变相公开开方式。另一个是是互联网网非公开开股权融融资。依依规进行行中国证证券业协协会的备备案管理理，合规规经营，健康发发展。具具体包括括向中国国证券业业协会会会员提交交申请为为会员，接受一一个证券券从业者者的资格格、要求求和自律律规定。向中国国证券业业投资基基金业协协会提交交申请成成为私募募基金管管理人登登记，向向中证机机构间报报价系统统有限公公司进行行登记和和申请权权限申请请。经
40、营营中所开开展的私私募股权权融资信信息，通通过场外外业务报报告系统统向中证证报价进进行备案案。6. 股股权众筹筹的机遇遇和挑战战目前，在在整个股股权众筹筹生态圈圈中，上上游是众众筹平台台，如京京东众筹筹、因果果树、牛牛投网、蝌蚪众众筹、原原始会、天使街街等，其其次是项项目方和和项目领领投人，如机构构投资者者或者知知名天使使投资人人，下游游则是广广大的个个人股权权投资者者。股权权众筹开开启了股股权投资资的低门门槛时代代，早期期创投机机构如天天使汇、原始会会等平台台大致探探索出并并确定了了这个行行业的一一系列规规则规范范，而当当下互联联网巨头头的进场场则使整整个行业业向专业业化、高高端化迈迈进，无
41、无形中抬抬高了行行业的门门槛。到目前为为止，对对于股权权众筹这这个新生生事物，官方层层面一直直没有完完全定调调，发布布的各种种规章制制度也是是以“意见”试行办办法“等形式式进行引引导和梳梳理。这这都传递递了一种种包容和和克制的的信号。当然，股权众众筹作为为一个新新生事物物，其自自身尚未未解决一一些缺陷陷，无论论是先天天的还是是后天的的，都使使一些投投资者保保持着冷冷静的观观望。20155年4月月，在博博鳌亚洲洲论坛上上发布的的小微微金融发发展报告告20114指指出，众众筹模式式在现有有的法律律法规下下可能无无法实现现快速成成长，主主要原因因有三点点：一是是受公开开发行限限制，众众筹只能能在特定
42、定的投资资者范围围内进行行，无法法面对所所有公众众；二是是受股东东人数限限制，募募集资金金额度有有限；三三是大部部分众筹筹平台仅仅能通过过返还实实物、服服务作为为回报，不能以以股权、债券、分红或或者利息息等金融融形式作作为回报报，更不不能向支支持者许许诺任何何资金上上的收益益。除法律体体系的受受限之外外，投资资者退出出机制亦亦尚未完完善。相相较于上上市公司司股票可可以在交交易所自自由流通通，以及及成熟的的VC、PE投投资项目目可以采采用通用用的行业业惯例，众筹的的法律体体系并不不完善，采用何何种退出出方式、何时退退出都存存在诸多多问题。另外，不同于于债权借借贷拥有有协定的的期限与与利率水水平，
43、可可以进行行事先约约定，并并且相对对风险较较小，股股权众筹筹关注的的则是创创业项目目将来的的发展，不但收收益无法法保证，资金回回笼期限限更是非非常不固固定。7. 股股权众筹筹的发展展趋势（1）股股权众筹筹合规化化为了适应应我国股股权众筹筹的现状状，促进进股权众众筹市场场的发展展，使股股权众筹筹市场真真正成为为我国多多层次资资本市场场的有益益补充，通过修修改现行行相关法法律，以以扩大股股权众筹筹的适用用范围，给股权权众筹提提供一个个更加宽宽松和充充满活力力的创新新法律环环境。因因此，公公募版股股权众筹筹在加大大对投资资者利益益保护的的同时也也会放宽宽投资金金额下限限、投资资人数上上限的管管制，真
44、真正发挥挥股权众众筹小微微金融的的作用。（2）股股权众筹筹O2OO化目前的股股权众筹筹大多是是线上筹筹资，但但仅有在在线的股股权众筹筹是不够够的，为为了保证证投资质质量，提提高投融融资交易易的匹配配效率，股权众众筹平台台可以采采用O22O模式式，也就就是将线线下挖掘掘的好项项目放在在线上发发布并推推介给投投资人，将线上上发布的的项目进进行线下下路演和和推介，以促成成交易。这种模模式必然然成为股股权众筹筹发展的的趋势和和方向。（3）股股权众筹筹生态化化股权众筹筹要得到到发展，不能仅仅以一个个平台而而孤立的的存在。要发展展成为多多层次资资本市场场体系中中的一员员，必须须与其他他资本市市场建立立有机
45、的的联系，这就是是股权众众筹的生生态化。股权众众筹只有有生态化化才能发发挥其效效用，未未来生态态化的趋趋势主要要表现为为如下两两大方面面：第一，股股权众筹筹平台将将与孵化化器、创创业训练练、天使使投资基基金、创创业者、创业服服务者等等建立连连接，为为靠谱的的创业者者提供系系列服务务，从而而培育出出大量的的优质靠靠谱好项项目，有有了靠谱谱的好项项目，就就可以发发挥平台台的作用用。第二，股股权众筹筹平台将将与国内内的新三三板、区区域性的的产权交交易所、证券交交易所及及境外的的各类证证券交易易市场建建立广泛泛的联系系与有效效的衔接接，成为为这些股股权交易易市场的的前端、交易目目标的输输送者和和提供者者。这样样的有机机结合能能够使股股权众筹筹市场成成为多层层次资本本市场的的一员，与其他他股权交交易市场场有机衔衔接，以以发挥其其独特的的股权融融资作用用。