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1、先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传 汽车租赁行业 分析报告 大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民目 录 一、汽车租赁行业：迎来快速整合发展期.3 二、政府开始关注国内汽车租赁业发展.4 三、行业概况.4 四、国内汽车租赁业务与盈利模式.6 五、国内汽车租赁市场结构.7 六、国内汽车租赁市场规模与集中度.8 七、国内汽车租赁业竞争格局.11 八、国内汽车租赁业发展的驱动因素.12 1、宏观与行业层面的长期驱动因素.12 2、行业短期驱动因素.14 九
2、、相关上市公司简况.16 1、国机汽车.16 2、庞大集团.19 常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。苏轼一、汽车租赁行业：迎来快速整合发展期 随着新车销售市场陷入持续低迷以及国内政府出台政策制堵，如北京、上海的汽车限购政策。随着一二线主要城市交通状况的继续恶化，不排除有继续出台类似限购措施的可能。目前，国内汽车市场进入快速发展的普及期，汽车保有量不断上升，截至 11 年 8 月，我国汽车保有量突破 1 亿辆大关。随着汽车市场不断向成熟市场迈进，新车销售比例会逐步下滑，新兴的二手车交易、汽车租赁业务会不断扩展其份额。而随着 11 年有利于新
3、车销售的相关政策退出以及节能车补贴门槛的提高，新车销售增速骤降至个位数，未来将继续保持在10%左右的增速；而汽车租赁市场增速基本在 20-30%之间保持高速增长，至 2010 年行业总产值达 200 亿元，未来有望继续保持高速发展。因此，2011 年以来，汽车租赁业迎来发展并提升份额的良机。而在孕育了多年后，国际风投及跨国企业看到中国汽车租赁行业的发展潜力及空间，纷纷涌入进行布局，以期分得一份不错的“蛋糕”。云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟二、政府开始关注国内汽车租赁业发展 随着国内汽车租赁业引起国际风投关注和投资以及政府车改在一定程度上对汽车租赁需求
4、的刺激，未来国内汽车租赁业将迎来较快发展。11 年政府针对汽车租赁业的快速发展与制度完善，出台了相关指导文件，其中，以交运部 关于促进汽车租赁业健康发展的通知为最为详细，指出未来 5-10 年是我国汽车租赁业发展的重要时期，并从健全行业法规体系、制定行业发展规划、引导行业规模化、网络化、品牌化发展、创新行业服务模式以及营造行业发展良好环境与加强市场监管等各方面入手，为后续政策细则出台规范行业发展，提高行业集中度，促进行业健康发展奠定了基础。三、行业概况 汽车租赁是指承租方与汽车租赁公司之间签订租赁合同，获得在规定时间内车辆的使用权，而经营者通过提供车辆功能税费保险维修等方式实现投资增值的一种实
5、物租赁形式。汽车租赁在国外相当普及，在国内是一种比较新兴的用车方式，主要为国内外企业提供会议、接机、班车等服务，为个人提供自驾游休闲置换服务。汽车租赁主要一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐优势在于：一，免去购车对资金需求的压力。一般情况下，车辆日租金为新车价款的 0.2-0.3%左右，租赁保证金在 20%左右（像至尊和车友免押金），租赁中高档车所需交的首次金额一般在 10 万元以内，比银行按揭购车首付 30%要低；二，可以省去用户购置税、车船税、交强险与上牌、年检等税费，并且对企业来说，租金还可冲抵企业所得税；三，租车可以提高车辆使用效率，缓
6、解交通堵塞。汽车租赁在我国起步较晚，目前处于起步发展阶段，一些中小企业、政府与个人还未适应租车消费。租赁车辆主要以轿车为主，占比在 90%左右，微客及中轻型客货车份额较小。在这一时期，汽车租赁业状况为：融资需求大+利润率低，这主要是由行业特性决定的。汽车租赁业是一个资本密集型的行业，需要依靠大量资本来扩充车队规模，进行网点布局；同时，汽车租赁业是一个运营成本高的行业，运营成本主要包括折旧、日常运营和市场营销费用，其中汽车折旧基本占运营成本一半以上；第三，汽车租赁业也是一个规模效应极其明显的行业，而目前国内汽车租赁业正处于起步发展阶段，企业规模普遍较小，根据罗兰贝格数据，10 年底国内市场有超过
7、 1 万家汽车租人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明赁公司，平均车队规模不超过 50 辆汽车，总量不到 50 万辆，而美国汽车租赁的规模达到 500 万辆，中国租赁汽车总量不足美国市场的十分之一。四、国内汽车租赁业务与盈利模式 目前国内汽车租赁业主要有三种业务模式：经营性租赁、融资性租赁和衍生租赁。经营性租赁和衍生租赁相比融资租赁的优势在于其全部租金可冲抵企业所得税，但一般会有里程限制。在盈利模式方面，赫兹与安飞士两大国际汽车租赁公司凭借先进以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎
8、勇。中庸的管理和庞大的规模取得了巨大成功，他们主要依靠特许经营和直营的模式与上游整车企业紧密合作，实现了完善的网点覆盖和多品牌经营。目前，由于汽车租赁业处于起步发展阶段，经营模式呈现多样化，国内神州与至尊租车在模仿赫兹的成功模式。东风日产基于各地专营店开展汽车租赁业务，有利于提高品牌销售业绩。国机汽车下属的中进汽贸服务有限公司与东风悦达起亚、上汽集团等开展品牌租赁业务，公司以长租为支柱，大力拓展商务用车和零租业务，凭借双方在各自领域内多年积累的品牌形象实现“双赢”。五、国内汽车租赁市场结构 从神州、一嗨、至尊等所涉业务可以看出，国内租车业主要客户为国内外企业，政府及个人租车占比较小，国外一般个
9、人休闲置换租赁占比较大；同时，国内长期租赁占比远高于国外，10 年国内乘用车长期租赁市场份额在70%左右，而国外成熟市场一般在10%左右。百学须先立志。朱熹志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟 六、国内汽车租赁市场规模与集中度 10年底国内市场有超过1万家汽车租赁公司，平均车队规模不超过50辆汽车，总量不到50万辆，而美国汽车租赁的规模达到500万辆，中国租赁汽车总量不足美国市场的十分之一。但最近几年发展保持快速增长，根据罗兰贝格数据，中国汽车租赁行业的总营收从2005天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫年的约50亿元人民币增长至2010年的
10、170亿元，CAGR达到27%，预计到2015年时将增长至390亿元，这相当于2010-2015年CAGR达到18%。目前汽车租赁对国内汽车市场的渗透率仍处低位，10 年国内汽车租赁市场渗透率为 0.4%，低于欧美日等具有成熟市场的国家。随着国内用车消费方式的逐渐转变和成熟，依靠国内巨大的人口和不断上涨的人均可支配收入，未来租车市场将迎来增速超过整车市场的快速发展时期，而国际风投的快速进入也预示着行业的快速扩张时期已经来临，未来先行进入行业并拥有资金优势的公司将获得先发优势，并占领市场“高地”。注：以租车数量占乘用车总量比表示租车渗透率 由于国内汽车租赁业处于起步快速发展阶段，各公司规模普遍较
11、小，截至 11 年底，国内规模最大的神州租车车队规模为 2.6 万辆，而美国最大的两家公司赫兹与安飞士的规模都已超过 50 万辆，差距明显。非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮勿以恶小而为之，勿以善小而不为。刘备 11 年底，国内汽车租赁业前五名企业分别是神州租车、安飞士租车、大众租车、一嗨租车、首汽租车，按照营收计算这五家公司2010年和 2011年的市场份额分别是 9%和 11%，而在租车业比较发达的美国市场，这一份额高达 95%；在韩国与巴西，相应份额分别为 50%和 37%，也远高于国内市场。因此，国内汽车租赁市场的集中度有待整合提高，这也是行业优势企业拓展疆土的好时机。人之为学，不
12、日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武穷则独善其身，达则兼善天下。孟子七、国内汽车租赁业竞争格局 目前国内汽车租赁业的基本格局是“三足鼎立”：一是跨国汽车租赁公司的分支机构，主要为美国的赫兹和安飞士两大巨头，实力强，但由于国内行业制度法规与个人信用系统的不完善，势必影响到它们在国内的适应过程和布局进度；二是内资民营企业，目前主要为神州租车、一嗨租车和至尊租车，规模在国内位居前列，服务比较完善，但和国际企业相比，在现代化管理、品牌和规模上仍缺乏竞争力；三是国有汽车厂商的分支机构，主要为首汽、大众和中进租赁等，作为国有企业开发新型业务的主要力量，具有资源方面的独特优势
13、，虽然规模较小，但未来成长具有较大优势。海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武八、国内汽车租赁业发展的驱动因素 1、宏观与行业层面的长期驱动因素 1）国内经济（GDP 增速）和人均收入持续保持快速增长使得消费情绪乐观和人均购买力增强，从而有利于出行租车需求的增长。2）城市化率加快与城乡公路基础设施的不断完善，为租车出行提供方便，有利于激发政府、企业及个人的租车出行需求。非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟 3）国内主要一线城市交通拥堵严重，出台一系列如上海、北京摇号限购及上调停车费等措施制堵，导
14、致新车销售受限，销量下滑。据统计，11 年由于限购，北京实现新车销售 40.35 万辆，同比下降56%。随着车企与经销商将主要市场转至一线以下城市以及城市汽车保有量的上涨，未来出台限购制堵的范围可能进一步扩大，而租车出行不但可提高车辆使用率，还可以缓解道路拥堵。因此，这有利于居民向租车消费方式的转变。4）国内市场主要以新车销售为主，占比 70-80%。车商主要依靠新车来提升业绩和市场份额，在汽车行业进入自然理性增长时期尤其如此，这使得汽车更新换代加快，导致新车降价速度加快，新车越来越缺乏保值特性。这也有利于租车等新型方式的兴起。丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武万两黄金容易
15、得，知心一个也难求。曹雪芹 5）断完善的社会和技术设施。个人身份验证和信用查询系统的改进减少了汽车租赁公司的车辆被盗的风险。GPS导航系统的使用为消费者导航提供便利，特别有利于短租自驾游。6）规范行业的相关政策将出台。11年4月交通部公告称将制定政策以改善国内汽车租赁行业监管环境，规范行业发展。另外，政府车改意在减少采购公车数量和支出，例如广东省11年上半年公务用车的采购量相比上年同期减少一半。这也在一定程度上有望拉动政府租赁用车需求的提高。2、行业短期驱动因素 1）购车及后续成本高，租车费用相对较低，不仅省去购车税费，免去维修养护、年检与事故责任追偿等开支和麻烦，租金还可以冲抵企业所得税。在
16、机会成本方面，可以使企业省去车队管理的大量资本。2）拥有驾照的人数与汽车拥有者人数的差额大，也刺激租车需求的释放。根据国家统计局统计，截至 10 年底，国内有 1.51 亿人好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃拥有驾照，而同期只有 6100 万辆左右的乘用车，只有 40%左右能够自主乘车出行。而剩余大部分乘车出行需求需要其他方式满足，租车目前优势较为明显（费用低、不用挤公交和快捷方便），未来有望赢得消费者的喜爱。3）置换租赁市场的发展。国内保险公司和汽车经销商从汽车租赁公司租车以提供给其顾客从而暂时替换其正在维修保养的座驾。10年国内置
17、换租赁市场占整个汽车租赁市场的比例仅为2%，而同期美国和法国这一比例已经达到9%。国内置换租赁市场空间较大。4）短途旅游（短途商务出差、周末踏青和家庭拜访）的增加，也可以释放租车需求。人不知而不愠，不亦君子乎？论语志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟 九、相关上市公司简况 随着拥有巨大市场潜力的国内汽车租赁业受到国际风投纷纷提前投资介入并布局以及国家对汽车流通业的健康规范发展越来越重视（预计出台相关支持发展的政策将陆续出台），最近几年将是汽车租赁业快速发展的机遇期，行业优势企业将凭借先发优势获得快速发展，优先受益。1、国机汽车 公司基本情况 公司于11年9月重组之后，主营业务变为中高端进口汽车
18、批发、丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武万两黄金容易得，知心一个也难求。曹雪芹零售、租赁、二手车及汽车贸易服务业务，成为一家规模较大、行业领先、具备较高市场份额和较强竞争力的多品牌汽车贸易综合服务商。业务结构方面，汽车进口批发及服务业务收入12年占比保持在90%以上，是公司收入和利润的主要来源。公司是汽车进口批发及服务业务领域的龙头企业，业务市场份额已从10年的9.50%上升至12年的16.6%。凭借其在进口汽车批发及服务业务的优势，公司汽车零售业务（主要为4S店）主要经营中高端进口车（也涉及国内中高端合资品牌），毛利较高。近年，公司对这一业务积极开拓，4S店的数量已从10
19、年的18家增加到12年底的40家。今年大部分店将达到成熟期，开始贡献收益。同时，网点的中高端化也保证了高毛利的公司维修及配件装具业务的稳步增长。汽车租赁是公司比较重视的业务，主要以长租为支柱，大力发展零租。同时，公司通过品牌租赁方式来积极开拓市场，提高业务毛利。其中，与东风悦达起亚合作建立的品牌租赁模式已初见成效，与上汽荣威、捷豹路虎以及大众的品牌租赁合作也开始深入。在今年年初增资控股天津良好投资后，公司的车队规模已经达到 2000 辆以上，以中高档乘用车为主，主要满足跨国大型企业、国有大型企业、政府等办公需要，在京津唐等地的公商务租车市场拥有较强优势。未来公司有望不断扩大车队规模与市场区域，
20、进入私人消费市场，提升公司汽车租赁业务的全面竞争优势。12 年公司汽车租赁收入增长 32%，远大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸高于总收入 22%的增速，汽车后市场业务的快速增长将有助于逐步改善公司业务结构，提升公司毛利率水平。忍一句，息一怒，饶一着，退一步。增广贤文吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语 2、庞大集团 公司凭借强大的规模优势、完善的网店覆盖优势以及庞大的客户群体，使得公司高毛利率的融资租赁、消费信贷等业务快速增长，业务占比也在快速提升。其中，2011 年公司融资租赁业务收入增长超35 倍。未来随着公司渠道网点的不断开拓以及国内消费者对融资租赁业务的逐渐熟识，预计融资租赁业务将和消费信贷业务（即“冀东模式”）一样快速发展，逐步推动公司收入与毛利率双改善。良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮