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1、百学须先立志。朱熹人不知而不愠，不亦君子乎？论语论宏观经济政策对股票市场的影响 摘要：宏观经济政策是指政府运用经济手段进行宏观调控的系列措施。主要是国家利用财政政策、货币政策、产业政策、汇率政策、利率政策、适度的通货膨胀、经济增长与经济周期规律等手段对市场进行的宏观调控。在各种宏观经济政策相互协调相互制约中，股票市场完成了起伏、震荡等状态。这些政策的提出与实施，对股票市场起到了巨大的作用。货币政策对股票价格有直接的影响，是政府重要的宏观经济政策。关键词：宏观调控，股票市场，货币政策，准备金率 宏观经济发展水平和状况是影响股票价格的重要因素。宏观经济影响股票价格有波及范围广、干扰程度深、作用机制
2、复杂和股价波动幅度大的特点。不同的宏观政策会对股票价格产生的影响是不同的。一、经济增长与循环规律对股票市场的影响 经济运行是具有周期性的，由于经济总是处在周期性运动中，收集有关适时的经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向，把握经济周期，认清经济形势，对于股票投资者就是一个必不可少的功课。在经济萧条阶段，复苏阶段，繁荣阶段，衰退阶段，股票的表现有很大的不同。而股票市场作为“经济的晴雨表”，也将提前反应经济周期变化并时时刻刻受着经济周期变化的影响。由于人们在把握经济周期的过程中，会有滞后现象，因此，能在股市中先富起来的人，必然是那些能够及时洞察经济规律变化的人。二、货币政策对股票市场的影响 中央
3、银行的货币政策对股票价格有直接的影响。作为发展的一种必然趋势,货币政策必将更多地通过金融市场尤其是资本市场发挥调控作用,货币政策的有效性也在更大程度上取决于资本市场的发展状况。因此,应当逐渐创造条件,有效加强和完善股市的宏观调控功能。货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应太多又会引起通货膨胀，使企业发展受到影响，使实际投资收益率下降。紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于证券市场的活跃和发展。另外，货币政策对人们的心理影响也非常大，这种影响对股市的涨跌又将产生极大的推
4、动作用。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供给总量与货币需求总量的平衡相辅相成。因而宏观经济调控之重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标。货币政策可以大致分为稳健的货币政策和紧缩的货币政策。稳健的货币政策是指根据经济变化的征兆来调节政策取向当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向扩张；当经济出现过热时，货币政策偏向紧缩。这种政策取向的调整，最终反应在物价上，就是保持物价的基本稳定。稳健的货币政策供应的手段有：小额度调高存款准备金率；公开市场操作；日益重要的利率手段运用；票据再贴现政策、窗口指导以及发布
5、对某些风险的提示来实施宏观调控。紧缩的货币政策是指由于经济发展过热等因素影响而采取的由控制货币供穷则独善其身，达则兼善天下。孟子一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文应量来抑制货币的过快流动，从而抑制经济过热的财政政策。紧缩的货币政策一般在两种情况下得以应用。是当前宏观经济过热现象并没有得到明显有效的控制。是必须切实加强金融资源配置对经济结构优化的促进作用。纵观我国 2000年以来的货币政策，可大致总结为以下几方面 （1）积极推进利率市场化，改革外币管理体制 （2）积极推进个人信用制度建设，实施储蓄实名制 （3）鼓励商业银行进行金融业务品种创新 （4）加强信贷政策指导，引导资金流向 （5）积
6、极推进货币市场建设 （6）改进农村金融服务，支持农村经济发展，引导规范民间信用 而最近国家实行的货币政策也即将见到效果：中国人民银行公布，从 2010年 5 月 10 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是央行今年以来第三次上调存款准备金率，前两次分别在 1 月 18 日和 2 月 25 日，上调的幅度也都是 0.5%。按照目前国内存款类金融机构现有的人民币存款准备金率为16.5%计算，5 月 10 日上调之后，国内存款类金融机构人民币存款准备金率将增长到 17%，与历史最高点 17.5%仅相差0.5个百分点。在此消息公布后，大家对于股市的
7、预测业内人士的观点基本一致，即这次上调存款准备金率仍属“温和调控”范畴，对股市是一种保护。交通银行首席经济学家连平认为，如果未来流动性依旧充裕，不排除央行采取继续收缩的政策。“货币政策将进入一个新阶段，收缩趋势已经非常明显了，但我判断收缩的力度将是适度的”。连平预测，短期内连续收缩的可能性不大，2007年或 2008年那种频繁调整存款准备金率的情况应该不会再次出现。而近 65%的网友认为准备金率上调会缓解加息预期，有六成网民相信该措施仍算利空，股市可能要下跌。针对大家的种种猜测，让我们拭目以待，在 5 月 10 日后，我们就可以看到，再一次上调准备金率对于我国股市究竟能产生多大的影响。同时，股
8、票市场价格波动对货币供应的冲击在理论上是不确定的。通常情况下,增加货币需求的量超过降低货币需对货币需求的增加。Field(1984)1 、McCornac(1991)、Allen(1994)2 、Choudhry(1996)3 等人的实证研究从正反两个反面讨论了股票市场对货币需求的响,总体符合弗里德曼的货币理论,认为股票价格与货币需求存在显著、稳定关系,在绝大多数情况下,股票价格上涨会增加货币需求,降低货币流通速度。因此,货币当局应当将股票市场的状况作为调控货币供应量的参考因素 4 。廖宜静利用事件研究及误差修正模型,对 1993年以来我国利率调整对股票市场的长短期效应进行了实证分析研究发现,
9、中国股市对利率调整具有一定的敏感性,利率调整后,股价指数的均值和方差绝大多数发生了显著的变化。但是利率调整对股市影响的理论效应并未得到充分体现,股市对利率的变动不敏感。利率调整对股市具有中长期效应,市场对利率调整的反应有一定的滞后性和条件性。而且,近年来多次利率调整对股市的刺激效应呈递减趋势。从长期来看,利率政策对股市有显著影响,利率政策与股价指数存在着显著的负相关关系5 。随着我国市场经济体制的不断发展和完善,国家对宏观经济的调控逐渐转变为间接调控方式主为主。资本市场作为国家宏观经济政策的一个重要媒介和依托,可以间接实现财政、货币等政策,从而间接作用于经济。比如,国债是弥补财政赤字的重要途径
10、,国债市场也是财政政策发挥作用重要场所。证券税收既是增加财政收入的一个重要渠道,而且证券税率也是管理层传递政策意图、进行宏百学须先立志。朱熹人不知而不愠，不亦君子乎？论语观调控的重要手段。对于政府不希望投资进入的领域,可以通过资本市场卖出股票、扩股融资、兼并收购、债权转股权以及破产清算等方式,促进政府投资退出,实现调整政府投资领域与范围的目标。而要有效发挥股票市场的宏观调控功能,通过托宾 q 理论、财富效应、非对称信息效应、流动性效应等途径实现货币政策目标,促进经济健康快速发展,就应当保证金融市场充分竞争,有效提高货币市场与资本市场一体化水平,实现金融资产的高效配置。三、通货膨胀、财政政策及其
11、它政策对股票市场的影响 在大部分人的意识里，通货膨胀就意味着货币贬值，购买力降低，然而适度的通货膨胀对证券市场是有利。由于通货膨胀，人们企图通过投资于股票实现资金保值，从而使股票需求增加，价格上涨。而且在通货膨胀初期，物价上涨，使得生产受到刺激，企业利润增加。但持续增长的通货膨胀下，企业成本增加，而高价格下需求下降，企业经营恶化，经济环境恶化，这样才会对证券市场将产生极大的负面效应。如果政府此时不采取严厉的紧缩政策，股票价格持续低迷，企业资金周转失灵，一些企业甚至倒闭，同时投资者将资金转移到实物资产和交易商寻求保值，股票需求减少，价格继续下降，股市将在恐慌中狂跌。另一方面，通过财政政策控制股市
12、也是政府经常采取的一种方法，当政府通过支出刺激或压缩经济时，通过控制税收，财政支出，转移支付等手段，将增加或减少公司的利润和股息，当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平，财政和税收政策还影响居民收入。影响税收这些影响将综合作用在证券市场上。其他方面，汇率水平降低，本币贬值，资本从本国流出，也会使股价下跌。国际收支状况，一般地说，若一个国际收支连续出现逆差，政府为平衡国际收支会采取提高国内利率和提高汇率的措施，以鼓励出口、减少进口，此后股价就会下跌；反之，股价就会上涨。宏观经济政策对股市的深远影响在过去的政策调控中已经让我们看到了它的效果。在这个历来被认为是“政策市”的中国市场，国家
13、宏观调控的影响有目共睹。随着股权分置改革的完成以及入市过渡期的结束已经渐渐融入国际大环境中，除了国家宏观政策的调控，全球经济形势依然成为另一个对股票市场的影响重大的宏观素。参考文献 1Field,A 1J,1984.Asset Exchanges and the Transactions Demand for Money.1919-1929 J.American Economic Review,vol.74.No.1 2Allen,R.A.1994.New Uses of Money and the Collap se of Monetary Velocity A.in Financial Crises and Recessions in the Global Economy,Edward Elgar1.3Choudhry,Taufiq,1996.Real stock prices and the long-run money demand function:evidence from Canada and the USA.4李天德 李占儒.论我国股票市场的宏观调控功能 2009，（9）5 廖宜静.利率调整对我国股市影响的实证分析.中国集体经济,2007,(9).