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1、第二章-财务管理的价值观念(17)一、时间价值的概念一、时间价值的概念 1.1.资金时间价值量的规定性：没有风险和通货资金时间价值量的规定性：没有风险和通货膨胀条件下的平均资金利润率膨胀条件下的平均资金利润率-纯利率纯利率。2.2.资金时间价值一般用相对数表示。资金时间价值一般用相对数表示。l f tl f t二、一次性收付款的终值与现值二、一次性收付款的终值与现值（一）单利（一）单利 只对本金计算利息，其所生利息不加入本只对本金计算利息，其所生利息不加入本金计算利息，每一计息期利息相等。金计算利息，每一计息期利息相等。II利息利息 ii利率利率PP本金（即现值）本金（即现值）FF终值（本息和
2、）终值（本息和）nn时间时间l f tl f t 1.1.单利终值的计算单利终值的计算 2.2.单利现值的计算单利现值的计算 （一）单利（一）单利l f tl f t 不仅对本金计算利息，还要将所生利息不仅对本金计算利息，还要将所生利息 加入本金再计利息，俗称加入本金再计利息，俗称“利滚利利滚利”或或“驴驴打滚打滚”。1.1.复利终值复利终值(1+i)(1+i)n n为复利终值系数，记为为复利终值系数，记为FVIFFVIFi,n 或者或者(F/p,i,n)FVFVn n=PV(F/p,i,n)=PV(F/p,i,n)（二）复利（二）复利l f tl f t 2.2.复利现值复利现值 因为：因为
3、：F=P(1+i)F=P(1+i)n n 所以：所以：P=F/(1+i)P=F/(1+i)n n 其中：其中：为现值系数，记为为现值系数，记为 （P/F,i,n)P/F,i,n)或者或者PVIFi,n 所以：所以：P=F(P/F,i,n)P=F(P/F,i,n)（二）复利（二）复利l f tl f t三、三、年金（年金（A A）（一）概念：年金是（一）概念：年金是指定期、等额指定期、等额的系列收支。的系列收支。（二）分类：（以年金收支时间为标准）（二）分类：（以年金收支时间为标准）l f tl f t 0 1 2.n-2 n-1 n A AAAAA(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-
4、1 A(1+i)n-2 FVA 普通年金终值普通年金终值A(1+i)2 1.普通年金普通年金各期各期期末期末收付的年金。收付的年金。l f tl f tF=A(1+i)F=A(1+i)0 0+A(1+i)+A(1+i)1 1+A(1+i)+A(1+i)2 2+A(1+i)A(1+i)n-2n-2+A(1+i)+A(1+i)n-1n-1 为年金终值系数，记为为年金终值系数，记为FVIFAi,n FVAFVAn n=A(F/A,i,n)=A(F/A,i,n)或者或者（F/A,i,n)F/A,i,n)l f tl f t 5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行100100元，存款元，存款利率
5、为利率为8%8%，求第，求第5 5年末年金终值？年末年金终值？答案：答案：FVAFVAn n=A=A（F/A,8%,5)F/A,8%,5)1005.8671005.867586.7586.7（元）（元）Casel f tl f t 拟在拟在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现在起元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为利率为10%10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？答案：答案：A A1000010000（16.10516.105）16381638（元（元）Casel f tl f t 普通年金现值普通年金
6、现值 012n-1nAAAA(1+i)-1 A(1+i)-2 A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n PVA Al f tl f t PVA=A(1+i)PVA=A(1+i)-1-1+A(1+i)+A(1+i)-2-2+A(1+i)+A(1+i)-n-n (1)(1)(1+i)PVA=A+A(1+i)(1+i)PVA=A+A(1+i)-1-1+A(1+i)+A(1+i)-(n-1)-(n-1)(2)(2)其中其中为年金现值系数，记为为年金现值系数，记为（P/A,i,n)P/A,i,n)或或者者PVIFAi,n PVAPVAn n A A（P/A,i,n)P/A,i,n)l f tl f t
7、某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A A、B B两两种可供选择。种可供选择。A A设备的价格比设备的价格比B B设备高设备高5000050000元，但每年可节约维修费元，但每年可节约维修费1000010000元。假设元。假设A A设设备的经济寿命为备的经济寿命为6 6年，利率为年，利率为8%8%，问该公司，问该公司应选择哪一种设备？应选择哪一种设备？答案：答案：P P A(P/A,8%,6)A(P/A,8%,6)100004.623100004.62346230462305000050000应选择应选择B B设备设备Casel f tl f tCase 某公司现在借入某公
8、司现在借入20002000万元，约定在八年内万元，约定在八年内按年利率按年利率12%12%均匀偿还，则每年应还本息的均匀偿还，则每年应还本息的金额是多少？金额是多少？l f tl f t 2.2.预付年金预付年金每期每期期初期初收付的年金。收付的年金。形式：形式：0 1 2 3 4 A A A A Al f tl f t 预付年金终值预付年金终值 公式：公式：XFVAXFVAn n=A(1+i)=A(1+i)1 1+A(1+i)+A(1+i)2 2+A(1+i)+A(1+i)n n XFVAXFVAn=A(F/A,i,n)(1+i)=A(F/A,i,n)(1+i)或或 XFVAXFVAn=A(
9、F/A,i,n+1)-1)=A(F/A,i,n+1)-1)注：注：由于它和普通年金系数期数加由于它和普通年金系数期数加1 1，而系数减，而系数减1 1，可记作，可记作 (F/A,i,n+1)-1(F/A,i,n+1)-1 可利用可利用“普通年金普通年金终值系数表终值系数表”查得查得(n+1)(n+1)期的值，减去期的值，减去1 1后得出后得出1 1元预元预付年金终值系数。付年金终值系数。l f tl f t 预付年金现值预付年金现值 公式：公式：XPVAPVAn n=A+A(1+i)=A+A(1+i)-1-1+A(1+i)+A(1+i)-2-2 +A(1+i)+A(1+i)-3-3+A(1+i
10、)+A(1+i)-(n-1)-(n-1)XPVAn=A(P/A,i,n)(1+i)=A(P/A,i,n)(1+i)或或 XPVAn=A(P/A,i,n-1)+1=A(P/A,i,n-1)+1 它是普通年金现值系数期数要减它是普通年金现值系数期数要减1，而系数，而系数要要 加加1，可记作，可记作(P/A,i,n-1)+1(P/A,i,n-1)+1，可利用，可利用“普通普通 年金现值系数表年金现值系数表”查得（查得（n-1)的值，然的值，然后加后加1，得出，得出1元的预付年金现值。元的预付年金现值。l f tl f t练习练习1 1、新友、新友DVDDVD商店每年年初需要付店面的房租商店每年年初需
11、要付店面的房租1000010000元，共支付了元，共支付了1010年，年利息率为年，年利息率为8%8%，问，问这些租金的现值为多少？这些租金的现值为多少？2 2、李冬每年年初为自己年幼的儿子存入银行、李冬每年年初为自己年幼的儿子存入银行500500元钱，使之成为十年以后儿子入读大学的元钱，使之成为十年以后儿子入读大学的教育基金，假设银行存款利率为教育基金，假设银行存款利率为8%8%，问第十，问第十年末李冬可以得到的本利和应为多少？年末李冬可以得到的本利和应为多少？l f tl f t 3.3.递延年金递延年金第一次收付发生在第二第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。期或第二期以后的年金。递
12、延年金终值递延年金终值 公式：公式：F=A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)递延年金的终值大小与递延期无关，递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。故计算方法和普通年金终值相同。l f tl f t 某人从第四年末起，每年年末支付某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为元，利率为10%，问第七年末共支付本息，问第七年末共支付本息多少？多少？答案：答案：01234567100100100100F=A(F/A,10%,4)1004.641464.1（元）（元）Casel f tl f t 递延年金现值递延年金现值 A A A 方法一：把递延年金视为方法一：把递延
13、年金视为n期普通年金，期普通年金，求出递延期的现值求出递延期的现值，然后再将此现值调整，然后再将此现值调整到第一期初。到第一期初。V0=A(P/A,i,n)(P/F,i,m)0 1 2 m m+1 m+n 0 1 n求复利现值求复利现值l f tl f t 方法二：是假设递延期中也进行支付方法二：是假设递延期中也进行支付，先求出，先求出(m+n)(m+n)期的年金现值期的年金现值 ，然后，扣，然后，扣除实际并未支付的递延期除实际并未支付的递延期(m)(m)的年金现值，的年金现值，即可得出最终结果。即可得出最终结果。V V0 0=A(P/A,i,n+m)-(P/A,i,m)=A(P/A,i,n+
14、m)-(P/A,i,m)l f tl f t 某人年初存入银行一笔现金，从第三年某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出年末起，每年取出10001000元，至第元，至第6 6年年末全年年末全部取完，银行存款利率为部取完，银行存款利率为10%10%。要求计算最。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？初时一次存入银行的款项是多少？方法一：方法一：V0=A(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2)=1000(4.355-1.736)=2619方法二：方法二：V0=A(P/A,10%,4)(P/F,10%,2)=10003.16990.8264=2619.61 Casel f tl f
15、 t 4.4.永续年金永续年金无限期等额收付的年金，无限期等额收付的年金，如优先股股利、无限期债券、存本取息的奖如优先股股利、无限期债券、存本取息的奖励基金。励基金。永续年金没有终止时间，没有终值永续年金没有终止时间，没有终值。现。现值可通过普通年金现值公式导出。值可通过普通年金现值公式导出。公式：公式：当当 n 时，时，l f tl f t练练 习习1 1、计算预付年金终值时，应用下列公式（、计算预付年金终值时，应用下列公式（）。）。A.AA.A（P/AP/A，i i，n n）（）（1+i1+i）B.A(F/A,i,n)(1+i)B.A(F/A,i,n)(1+i)C.A(P/F,i,n)(1
16、+i)D.A(F/P,i,n)(1+i)C.A(P/F,i,n)(1+i)D.A(F/P,i,n)(1+i)2 2、某人分期付款购买住宅，每年年初支付、某人分期付款购买住宅，每年年初支付6 0006 000元，元，2020年还款期，假设银行借款利率为年还款期，假设银行借款利率为5%5%，该项分期付款如，该项分期付款如果现在一次性支付，需支付现金是多少？果现在一次性支付，需支付现金是多少？3 3、某公司租赁写字楼，每年年初支付租金、某公司租赁写字楼，每年年初支付租金5 0005 000元，年元，年利率为利率为8%8%，该公司计划租赁，该公司计划租赁1212年，需支付的租金为多年，需支付的租金为多
17、少？少？4、王欣欲买房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款王欣欲买房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元，期限元，期限10年，如果年，如果 已知贷款利率为已知贷款利率为5%，问，问张某还款的总金额张某还款的总金额 是多少？是多少？l f tl f t答案：答案：1 1、B B2 2、P PAA（P/AP/A，i i，n n1 1）+1+1 6 0006 000（P/AP/A，5%5%，20201 1）+1+1 =78 511.8 =78 511.8（元）（元）3 3、F FAA（F/AF/A，i i，n+1n+1）1 1 5 0005 000（F/AF/A，8%8%，12+112+1）1
18、 1 =102 475 =102 475（元）（元）4 4、FVA=2000FVA=2000（F/AF/A，i i，n n）=2000=2000（F/AF/A，5%5%，1010）=200012.578=25156=200012.578=25156元元l f tl f t5.时间价值计算的特殊问题时间价值计算的特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么总有这么多非常么多非常规化的事规化的事情情n不等额现金流量的终值不等额现金流量的终值或现值或现值n年金和不等额现金流量年金和不等额现金流量混合情况下的现值混合情况下的现值 n贴现率的计算贴现率的计算 n计息期短于一年的时间计息期短于一年的时间价值价值
19、l f tl f t不等额现金流量终值和现值不等额现金流量终值和现值012n-1nBXYA(1+i)-1 B(1+i)-2 X(1+i)-(n-1)Y(1+i)-n P A若干个复利终值或现值之和若干个复利终值或现值之和l f tl f t练习练习o罗兰每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存罗兰每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为款额如下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款，求这笔不等额存款的现值。的现值。n01234现金流量1000200010030004000l f tl f t年金和不等额年金混合情况下的现值年金和不等额年金混合情况下的现值 能用年金用
20、年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后然后加总若干个年金终值和复利终值或者加总加总若干个年金终值和复利终值或者加总若干个年金现值和复利现值。若干个年金现值和复利现值。l f tl f t练习练习 甲公司拟进行一投资项目，经测算，项目的初甲公司拟进行一投资项目，经测算，项目的初始投资额为始投资额为120000元，项目有效期为元，项目有效期为10年。项目年。项目建成投产后，预计第建成投产后，预计第15 年年末每年可获得年年末每年可获得25000元现金流入，第元现金流入，第6 8 年年末每年可获得年年末每年可获得20000元元的现金流入，第的现金流入，第9 10年年末每年只能获
21、得年年末每年只能获得10000元的现金流入。如果折现率为元的现金流入。如果折现率为10%，试通过计算，试通过计算，确定甲公司投资该项目是否有利可图？（计算结果确定甲公司投资该项目是否有利可图？（计算结果保留两位小数）保留两位小数）（答案（答案133749.89 元）l f tl f t贴现率的计算贴现率的计算 已知计息期数、终值和现值、求贴现率已知计息期数、终值和现值、求贴现率的问题。的问题。l f tl f t 一个内插法的例子一个内插法的例子 某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款20000元，每元，每年年末还本付息额均为年年末还本付息额均为4000元，连续元，连续9年还年还清。问借
22、款利率应为多少？清。问借款利率应为多少？l f tl f t一个内插法的例子一个内插法的例子o分析：分析：P=20000P=20000，n=9n=9，A=4000A=4000o由于由于 P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）（P/AP/A，i i，9 9）=20000/4000=5=20000/4000=5o 由于在由于在n=9n=9的一行上没有找到恰好为的一行上没有找到恰好为5 5的系数值，的系数值，故在该行上找两个最接近故在该行上找两个最接近5 5的临界系数值，分别的临界系数值，分别为为1 1=5.3282=5.3282、2 2=4.9164=4.9164；同时读出临界利率同时读出临
23、界利率为为i i1 1=12%=12%、i i2 2=14%=14%。所以：所以：l f tl f t 注意：期间注意：期间n的推算原理和步骤与此类似的推算原理和步骤与此类似一个内插法的例子一个内插法的例子l f tl f t计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算o 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。整。l f tl f t第二节第二节 风险与收益风险与收益一、风险的概念一、风险的概念 1.1.定义：定义：风险是指在一定条件下和一定时期风险是指在一定条件下和一定
24、时期内可能发生的各种结果的可能性。内可能发生的各种结果的可能性。l f tl f t 2.2.特点：特点：1 1）风险是事件本身的不确定性，具有）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险的大小是客观的，而是客观性。特定投资风险的大小是客观的，而是否去冒风险是主观的；否去冒风险是主观的；2 2）风险的大小随时间的延续而变化，）风险的大小随时间的延续而变化，是是“一定时期内一定时期内”的风险；的风险；3 3）风险可能给人们带来超出预期的收益，）风险可能给人们带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。也可能带来超出预期的损失。一、风险的概念一、风险的概念l f tl f t 3.3.分
25、类：分类：个别公司特有事件造个别公司特有事件造成的风险。成的风险。(又叫可分散风险或非系统风险又叫可分散风险或非系统风险 如：罢工、新厂品开发失败、没争取到重如：罢工、新厂品开发失败、没争取到重要合同、诉讼失败等要合同、诉讼失败等。影影响响范范围围 影响影响所有公司的因素引起的所有公司的因素引起的风险。风险。(不可分散风险或系统风险不可分散风险或系统风险)如：战争、如：战争、经济衰退、经济衰退、通货膨胀、高利率等。通货膨胀、高利率等。市场风险市场风险公司特有风险公司特有风险一、风险的概念一、风险的概念l f tl f t 公公司司本本身身经营风险经营风险(商业风险）生产经商业风险）生产经 营的
26、不确定性带来的风险。营的不确定性带来的风险。来源：市场销售、生产成本、生来源：市场销售、生产成本、生产技术等。产技术等。财务风险财务风险 是由借款而增加的是由借款而增加的风险，风险，是筹资决策带来的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资的风险。也叫筹资的风险。一、风险的概念一、风险的概念l f tl f t二、单项资产的风险衡量二、单项资产的风险衡量（一）确定概率分布（一）确定概率分布 即一个事件可能发生的机会即一个事件可能发生的机会概率分布必须满足以下要求：概率分布必须满足以下要求：1 1、所有的概率都在、所有的概率都在0 0和和1 1之间之间2 2、所有结果的概率之和等于、所有结果的概率之和
27、等于1 1l f tl f t二、单项资产的风险衡量二、单项资产的风险衡量 （二）计算期望报酬率（二）计算期望报酬率 1.1.概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的期望值。数的加权平均数叫随机变量的期望值。2.2.公式：公式：Pi Pi 第第i i种结果出现的概率种结果出现的概率 Ki Ki 第第i i种结果出现的预期报酬率种结果出现的预期报酬率 n n 所有可能结果的数目所有可能结果的数目l f tl f t 注意注意 期望值反映的是随机变量期望值反映的是随机变量取值的平均化，它不能衡量风取值的平均化，它不能衡量风险的大小。
28、险的大小。l f tl f tCase 南风公司和科林公司股票的报酬率及其南风公司和科林公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。期望报酬率。南风公司和科林公司股票报酬率的概率分布南风公司和科林公司股票报酬率的概率分布经济情况经济情况该种经济情况发该种经济情况发生的概率生的概率(pi)报酬率报酬率(Ki)南风公司南风公司科林公司科林公司繁荣繁荣0.204070一般一般0.602020衰退衰退0.200-30l f tl f t南风公司南风公司=40%0.20+20%0.60+0%0.20=20%科林公司科林公司=70%0.20+
29、20%0.60+(-30%)0.20=20%l f tl f t（三）计算标准离差（三）计算标准离差 1.1.概念：标准离差是各种可能的报酬率概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的程度。偏离期望报酬率的程度。2.2.公式：公式：二、单项资产的风险衡量二、单项资产的风险衡量l f tl f t接接Case南风公司的标准离差：南风公司的标准离差：=12.65%=12.65%科林公司的标准离差：科林公司的标准离差：=31.62%=31.62%l f tl f t 注意注意 只有在期望值相同的情况只有在期望值相同的情况下，才能用标准离差来衡量风下，才能用标准离差来衡量风险的大小。险的大小。l
30、 f tl f t（三）计算标准离差率（三）计算标准离差率 1.1.公式：公式：2.2.南风公司的标准离差率：南风公司的标准离差率：V=12.65%20%=0.63V=12.65%20%=0.63 科林公司的标准离差率科林公司的标准离差率：V=31.62%20%=1.58V=31.62%20%=1.58二、单项资产的风险衡量二、单项资产的风险衡量可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。l f tl f t练练 习习佳特公司准备进行投资，有甲、乙两个方案，佳特公司准备进行投资，有甲、乙两个方案，投资额均为投资额均为10000元，其收益的概率
31、分布如下表。元，其收益的概率分布如下表。-经济经济 概率概率 收益收益(随机变量随机变量Xi)情况情况 (Pi)甲方案甲方案 乙方案乙方案 -繁荣繁荣 P1=0.20 X1=600 X1=700 一般一般 P2=0.60 X2=500 X2=500 较差较差 P3=0.20 X3=400 X3=300 -要求计算两个方案的期望报酬率、标准离差、要求计算两个方案的期望报酬率、标准离差、标准离差率标准离差率l f tl f t三、证券组合的基本概念三、证券组合的基本概念 1.1.风险与报酬的基本关系：风险越大，要求的报酬率风险与报酬的基本关系：风险越大，要求的报酬率越高。越高。=+期望投资期望投资
32、报酬率报酬率无风险无风险报酬率报酬率风险风险报酬率报酬率l f tl f t三、证券组合的基本概念三、证券组合的基本概念2.2.风险报酬均衡原则风险报酬均衡原则3.3.相关性相关性 就是等量风险带来就是等量风险带来等量报酬：高风险要等量报酬：高风险要求高报酬，低风险则求高报酬，低风险则只能获得低报酬只能获得低报酬随机取两种股票相关系数为随机取两种股票相关系数为+0.6+0.6左右的最左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于数将位于+0.5+0.5+0.7+0.7之间。之间。完全正相关完全正相关完全负相关完全负相关l f tl f t4.系数系数三
33、、证券组合的基本概念三、证券组合的基本概念 系数是度量系数是度量一种证券对一种证券对于市场组合于市场组合变动的反应变动的反应程度的指标。程度的指标。衡量系统风衡量系统风险险 l f tl f t三、证券组合的基本概念三、证券组合的基本概念证券组合的证券组合的 系数系数作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的 系数为系数为1，如果某种股票的，如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的股票的 系数也等于系数也等于1。l f tl f t三、证券组合的基本概念三、证券组合的基本概念美国几家公司美国几家公司2006年度的年度的 系数系数
34、 公司名称公司名称系数系数General Motors Corp（通用汽车公司）Microsoft Corp（微软公司）Yahoo Inc（雅虎公司）Motorola Inc（摩托罗拉公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）Du Pont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33系数一般不需要自己计算，而是由一些投资服务机构定期计算并公布l f tl f t三、证券组合的基本概念三、证券组合的基本概念我国几家公司我国几家公司20062006年度的年度的 系数系数 股票代码股票代码公司名称公司名称系数系数000037深南电深南电A1.20000039
35、中集集团中集集团0.56000045深纺织深纺织A0.86000060中金岭南中金岭南2.34600637广电信息广电信息1.49600641万业企业万业企业0.40600644乐山电力乐山电力1.53600650锦江投资锦江投资1.00l f tl f t四、证券组合的风险与收益四、证券组合的风险与收益（一）证券组合的收益即期望报酬率（一）证券组合的收益即期望报酬率Wi第第i只证券所占的比重只证券所占的比重Ki单只证券的预期收益率单只证券的预期收益率l f tl f t四、证券组合的风险与收益四、证券组合的风险与收益例题：假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%完全负相关
36、的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年份W股票KWM股票KMWM股票的组合KP20022003200420052006平均报酬率标准差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%l f tl f t四、证券组合的风险与收益四、证券组合的风险与收益l f tl f t 考虑一种极端的情况，如果投资组合包括全部股票考虑一种极端的情况，如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特别风险。，则只承担市场风险，而不承担公司特别风险。
37、l f tl f t四、证券组合的风险与收益四、证券组合的风险与收益（二）证券组合的风险（二）证券组合的风险 =单个组合的风险单个组合的风险*权重权重公式为：公式为：l f tl f t四、证券组合的风险与收益四、证券组合的风险与收益一个包含有一个包含有4040种股票而又比较合理的证券组合，种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。大部分可分散风险都能消除。l f tl f t四、证券组合的风险与收益四、证券组合的风险与收益（三）证券组合的风险收益率（三）证券组合的风险收益率又叫做风险报酬（率）又叫做风险报酬（率），证券组合的风险，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要
38、求报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬的，超过时间价值的那部分额外报酬。l f tl f t练练 习习 锐意公司持有由锐意公司持有由A、B、C三种股票构三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是成的证券组合，它们的系数分别是1.7、1.3和和0.5，它们在证券组合中所占的比重，它们在证券组合中所占的比重分别为分别为50%、30%和和20%，股票的市场报，股票的市场报酬率为酬率为10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为7%，试确定，试确定这种证券组合的风险报酬率。这种证券组合的风险报酬率。答案：答案：4.02%4.02%l f tl f t五、资本资产定价模型五、资本
39、资产定价模型o完全竞争完全竞争o所有投资者都有相同所有投资者都有相同的预期的预期 o投资者都是通过考察投资者都是通过考察证券的期望报酬率与证券的期望报酬率与风险去估价证券，并风险去估价证券，并且都是风险厌恶者且都是风险厌恶者 o资本市场上没有磨擦资本市场上没有磨擦 交易费用交易费用资本利得税资本利得税获取信息的成本获取信息的成本所谓磨擦，是指对市所谓磨擦，是指对市场上资本与信息自由场上资本与信息自由流动的阻碍。流动的阻碍。证券价格不会因个别证券价格不会因个别投资者的买或卖而受投资者的买或卖而受到影响到影响 在风险相同时，他将在风险相同时，他将选择期望报酬率大的选择期望报酬率大的投资组合投资组合
40、 意味着均值和标准差意味着均值和标准差包含着现存的与该种包含着现存的与该种证券相关的所有信息证券相关的所有信息 1.假设条件假设条件l f tl f t五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型2.2.公式：公式：Ki Ki 第第i i种投资的期望投资报酬率种投资的期望投资报酬率 Rf Rf 无风险报酬率无风险报酬率(国债利率代替国债利率代替)第第i i种投资的系数种投资的系数 Km Km 所有投资的平均报酬率所有投资的平均报酬率 l f tl f t五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型例题例题锐意公司股票的系数为锐意公司股票的系数为2.02.0，无风险利率，无风险利率为为3%3%，市场上所
41、有股票的平均报酬率为，市场上所有股票的平均报酬率为6%6%，那么，锐意公司股票的报酬率应为：，那么，锐意公司股票的报酬率应为：l f tl f t五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型l f tl f t第三节第三节 证券估价证券估价引引 例例 中国股市自中国股市自19901990年年1212月底成立以来，月底成立以来，历尽波折，几经起伏。以上证综指为例，历尽波折，几经起伏。以上证综指为例，从从19901990年底的年底的127.61127.61点上升到点上升到19931993年年4 4月月末的末的1358.781358.78点，随即下滑到点，随即下滑到19961996年年1 1月的月的53
42、1531点。之后，中国股市进入了所谓的牛点。之后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上涨，上证综指最终涨到市，一路上涨，上证综指最终涨到20002000年年底底20002000多点。其后的几年时间，中国股市多点。其后的几年时间，中国股市总体趋势下跌不止，上证综指降到了总体趋势下跌不止，上证综指降到了20052005年底的年底的10001000点左右。点左右。20062006年初，股市才出年初，股市才出现转机，随后中国股市进入了历史上最大现转机，随后中国股市进入了历史上最大的牛市，上述指数最高时上涨到的牛市，上述指数最高时上涨到60006000多点。多点。此后一路下跌，直到今天的此后一路下跌，直到今
43、天的20002000多点多点 在此期间在此期间 怎怎 样对股价做样对股价做出估计？出估计？l f tl f t一、债券估价一、债券估价20112011年，债券市场累计发行年，债券市场累计发行人民币人民币债券债券7.87.8万亿万亿元，同比减少元，同比减少20.4%20.4%20002000年至年至20042004年，我国企业债券发行规模从年，我国企业债券发行规模从8080多亿元发多亿元发展到展到322322亿元。亿元。20062006年年1010月中旬发行的中国单笔规模最月中旬发行的中国单笔规模最大的企业债券大的企业债券铁路建设债券已经达铁路建设债券已经达到了到了160160亿元。亿元。200
44、52005年全年发行企业债券年全年发行企业债券654654亿元亿元。l f tl f t一、债券估价一、债券估价（二）债券的构成要素（二）债券的构成要素/特征特征n债券票面价值债券票面价值n票面利率票面利率n到期日到期日（一一）概概念念：债债券券是是债债务务人人向向债债权权人人发发行行的的，在在约约定定时时间间支支付付一一定定比比例例的的利利息息，并并在在到到期期时时偿偿还还本本金金的的一一种种有有价证券。价证券。l f tl f t一、债券估价一、债券估价（三）债券价值的确定（三）债券价值的确定 1.1.债券投资后所带来的现金流入包括：债券投资后所带来的现金流入包括：折现折现 债券债券 的价
45、值的价值 折现折现利息利息本金本金或出售或出售时得到的现金时得到的现金l f tl f t一、债券估价一、债券估价V V代表债券价代表债券价值；值；M M代表债券面值；代表债券面值；I I 代表每年利息代表每年利息；K K代表市场利率或投资人代表市场利率或投资人要求的必要报酬率；要求的必要报酬率；n n代表付息总期数。代表付息总期数。2.债券价值计算的基本公式债券价值计算的基本公式l f tl f t思考思考：不同的付息不同的付息方式，估价方式，估价有何不同？有何不同？分期付息，到期还本债券分期付息，到期还本债券 到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券 零息债券零息债券l f tl f t一
46、、债券估价一、债券估价 例例1：某债券面值为某债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为6%，期限为，期限为5年，每年年末计算并支付利息一次，年，每年年末计算并支付利息一次，该债券目前的市价是该债券目前的市价是840元，当前的市场利率元，当前的市场利率是是10%，该债券是否可以投资？，该债券是否可以投资？分期付息到期还本债券分期付息到期还本债券l f tl f t利随本清债券利随本清债券一、债券估价一、债券估价l f tl f t一、债券估价一、债券估价例例2.希列公司拟购买另一家公司发行的利随希列公司拟购买另一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值为本清的公司债券，该债券面值为100
47、0元，元，期限期限5年，票面利率为年，票面利率为10%，不计复利，当，不计复利，当前市场利率为前市场利率为8%，该债券发行价格为多少，该债券发行价格为多少时，公司才能购买时，公司才能购买?答案：债券价格必须低于答案：债券价格必须低于1021.51021.5元时，公司才元时，公司才能购买能购买 l f tl f t零息债券零息债券一、债券估价一、债券估价l f tl f t一、债券估价一、债券估价例例3.某债券面值为某债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，以年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为值偿还，当时市场利率为8%，其价格
48、为多，其价格为多少时，公司才能购买？少时，公司才能购买？答案：该债券的价格只有低于答案：该债券的价格只有低于681681元时，公司才能购买元时，公司才能购买 l f tl f t一、债券估价一、债券估价投资风险较小投资风险较小（四）债券投资的优缺点（四）债券投资的优缺点优点优点投资收益较稳定投资收益较稳定价格波动较小价格波动较小流动性好流动性好本金安全性高本金安全性高缺点缺点承受利率风险承受利率风险没有经营管理权没有经营管理权购买力风险大购买力风险大l f tl f t股票估价中国股市自中国股市自19901990年年1212月底成立以来，历尽波折，几经起伏。月底成立以来，历尽波折，几经起伏。以
49、上证综指为例，从以上证综指为例，从19901990年底的年底的127.61127.61点上升到点上升到19931993年年4 4月末月末的的1358.781358.78点，随即下滑到点，随即下滑到19961996年年1 1月的月的531531点。点。之后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上之后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上涨，上证综指最终涨到涨，上证综指最终涨到20002000年底年底20002000多点。多点。其后的几年时间，中国股市总体趋势下跌不止，其后的几年时间，中国股市总体趋势下跌不止，上证综指降到了上证综指降到了20052005年底的年底的10001000点左右。点左右。20062
50、006年初，股市才出现转机，随后中国股市进入了历史上最大的牛市，年初，股市才出现转机，随后中国股市进入了历史上最大的牛市，这次牛市经历了两年四个月的漫长之旅，从最低的这次牛市经历了两年四个月的漫长之旅，从最低的998998点（静态市盈率为点（静态市盈率为1515倍左右）点涨到历史最高的倍左右）点涨到历史最高的61246124点（静态市盈率为点（静态市盈率为7070倍左右），涨幅倍左右），涨幅达到达到613%613%，其中一些个股的涨幅更是惊人，其中一些个股的涨幅更是惊人 。l f tl f t二、股票估价二、股票估价（一）股票的构成要素股票价值股票价值股票价格股票价格股利股利开盘价、收盘开盘价