财务管理冲刺讲义lld.docx

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1、第1章一、财务管管理目标企业价值最最大化（股东东财富最大化化）（单选题题）（一一）考核点 1、含含义：这里的的“价值”是是指企业整体体的经济价值值（内在价值值），它用预预期未来现金金流量的现值值来计量，主主要代表的有有企业的实体体价值和股权权价值。 2、理解解：经济价值值（公平市场场价值）、市市场价值（现现时市场价值值）、会计价价值（帐面价价值） 3、理由：（3点） 4、问问题：价值评评估是一种定定量分析，计计量较复杂，不不完全客观和和科学，不可可能绝对正确确。（二二）典型例题题 单选选题经济价价值是经济学学家所持的价价值观念，下下列有关表述述不正确的是是（）。 A、它是指一项资产的公平市场价

2、值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量 B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致 C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值 D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值【答案】B【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 二、理财原则自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）（一） 考核点 具体原则依据要求应用自利行为原则P21理性的经济人假假设在其他情况相相同条件下1、委托代理理理论2、机会成本双方交易原则P21221、交易至少有有两方；2、零和博弈；3、各方都是自自利的1、理解财务交交易时，不能能以自我为中中心；2、理解财

3、务交交易时，不能能自以为是；3、理解财务交交易时，注意意税收的影响响信号传递原则P2223自利行为原则的的延伸1、根据公司的的行为判断它它未来的收益益状况；2、决策时不仅仅要考虑行动动方案本身，还还要考虑该项项决策行动可可能给人们传传达的信息。 引导原则资本市场有效原原则P27有效市场理论1、理财时重视视市场对企业业的估价；2、理财时慎重重使用金融工工具（二）典型型例题 1、多选选题有关财财务交易的零零和博弈表述述正确的是( )。 A一方方获利只能建建立在另外一一方付出的基基础上 B在在已经成为事事实的交易中中，买进的资资产和卖出的的资产总是一一样多 C在在“零和博弈弈”中，双方方都按自利行行

4、为原则行事事，谁都想获获利而不是吃吃亏 D在市市场环境下，所所有交易从双双方看都表现现为零和博弈弈【答案案】A、B、CC【解析析】D不对是是因为在存在在税收的情况况下，使得一一些交易表现现为非零和博博弈。 22、多选题题资本市场场如果是有效效的，那么（ ）。 A.价价格反映了内内在价值 B.价格格反映了所有有的可知信息息，没有任何何人能够获得得超常收益 C.公公司股票的价价格不会因为为公司改变会会计处理方法法而变动 D.在资资本市场上，只只获得与投资资风险相称的的报酬，也就就是与资本成成本相同的报报酬，不会增增加股东财富富【答案案】A、B、CC、D【解解析】资本市市场如果是有有效的，则有有如下

5、结论:(1)价格格反映了内在在价值；(22)价格反映映了所有的可可知信息，没没有任何人能能够获得超常常收益；(33)公司股票票的价格不会会因为公司改改变会计处理理方法而变动动；(4)在在资本市场上上，只获得与与投资风险相相称的报酬，也也就是与资本本成本相同的的报酬，不会会增加股东财财富。三、资金金使用权价格格利率（判判断题）（一）考核核点P3233 1、公式：利率=纯粹粹利率+通货货膨胀附加率率+风险附加加率 22、理解：（33点）（二二）典型例题题 判断断题风险附附加率是指债债权人因承担担到期不能收收回投出资金金本息的风险险而向债务人人额外提出的的补偿要求。（ ）【答案】【解析析】风险附加加

6、率是投资者者要求的除纯纯粹利率和通通货膨胀附加加率之外的风风险补偿。第2章一、基本财财务比率分析析（结合杜邦邦分析体系）10大财财务比率（客客观题和综合合题）（一一） 考核核点 11、掌握100大财务比率率：流动比率率、速动比率率、应收账款款周转率、存存货周转率、总总资产周转率率、权益乘数数（资产负债债率）、已获获利息倍数、销销售净利率、资资产净利率、净净资产收益率率 2、财财务比率记忆忆技巧： 3、财务务比率的基本本分析思路：（讲解）（1）流流动性分析（参参见基础班讲讲义的相关知知识点）（2）获利利能力分析（杜杜邦财务体系系）（参见基基础班讲义的的相关知识点点）提示示：结合第十十章P2744

7、275（二）典典型例题 综合题题ABC公公司20033年实现销售售3,6000万元，税后后利润14996万元，实实现经营现金金净流量2228万元，息息税前利润3300万，发发生财务费用用100万，到到期的长期债债务90万，市市场利率是114。其他他资料列示如如下：ABCC公司20003年资产负负债表 单位：万元元资产年初数期末数负债及权益年初数期末数流动资产现金应收帐款存款固定资产73248.2260423.81.284840165.3520154.71.560流动负债长期负债所有者权益2868149163901.0101.000资产2.0162.400负债及权益2.0162.400同行业财财

8、务指标平均均水平 指标平均水平指标平均水平流动比率速动比率现金到期债务比比应收帐款周转率率存货周转率资产净利率1.61.32.5102010%销售净利率固定资产周转率率总资产周转率资产负债率已获利息倍数权益报酬率3.95%3.852.5360%425%要求：请分分析ABC公公司的流动性性（短期偿债债能力），财财务风险性（长长期偿债能力力）、盈利性性(结合连环环替代法)。【答案】 (1)流动性分析 流动比率=流动资产流动负债=840390=2.15 (同行平均1.6)营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450评价1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有450万的偿债“缓冲区”；

9、但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。 应收账款周转率=销售额平均应收账款=3,600(260+520)2=9.23(平均10)评价2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。存货周转率=销售额平均存货=3600(423.8154.7)2=12.45(平均20) 评价3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。 速动比率=(流动资产存货)流动负债=(840-154.7)390=-1.76(平均1.30)评价4：速动

10、比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。现金到期债务比=经营现金净流量本期到期债务=22890=2.53(平均2.5)评价5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。 (2)财务风险分析资产负债率=负债总资产=1,4002,

11、400=58.3(平均60)评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。已获利息倍数=息税前利润利息费用=300+100=3 (平均4)评价2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。现金债务总额比=经营现金净流量债务总额=2281,400=16.3(市场利率14)评价3：该公司的最大付息能力163，承担债务的能力较强 结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。 (3)盈利性分析资产净利率=净利平均资产=149.6 (2,016+2,400)2=678(平均10)评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。资产净利率=销售净利率总资产周转率 销售净利

12、率=净利销售额=149.63,600=4.16 (平均3.95)总资产周转率=销售额平均资产=3,600(2,016+2,400)2=1.63(平均2.53) 评价2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。固定资产周转率=3，600(1，284+1,560)2=253(平均385)评价3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。 权益报酬率=净利权益149,6（1000+916）/2=15.62%(平均24.98)评价4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率权益乘数，而负债率与行业相差不大，则

13、权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。 (4)本公司的权益报酬率=销售净利率总资产周转率权益乘数=4.16%1.632.304=15.62%(实际)行业平均权益报酬率=3.95%2.532.5=24.98%(平均)其中: 销售净净利率上升00.21%,对权益净利利率的影响=(4.166%-3.995%)22.5322.5=+11.33% 总资产产周转率下降降0.9,对对权益净利率率的影响=44.16%(1.633-2.533) 2.5=-9.36%权益乘乘数下降0.196

14、,对对权益净利率率的影响=44.16%1.63(2.3004-2.55)=-1.33%总影响=+1.33%-9.366%-1.333%=-99.36% 结论：从上上述分析可知知，净资产收收益率下降了了9.36%，其中销售售净利率上升升0.21% (4.116%-3.95%) 使净资产收收益率上升了了1.33%，总资产周周转率下降00.9次(11.63-22.53) 使净资产收收益率下降99.36%，权权益乘数下降降0.1966使净资产收收益率下降了了1.33%。 二、上市市公司财务比比率的理解每股收益益、每股净资资产、市盈率率、市净率（客客观题或计算算题）（一一）考核点： 1、 九个财务务比率

15、的记忆忆：（11）与年末普普通股股数对对比的比率每股盈盈余=（净利利润-优先股股股息）/年年度末普通股股股数每股净资产产（或每股帐帐面价值）=股东权益/年度末普通通股股数 每股股利利=现金股利利/年度末普普通股数注意：这三三个指标分母母都是年末普普通股的股数数，每股净资资产分子分母母都是时点数数，所以都用用年末数，每每股股利因为为发放现金股股利一般以年年度末普通股股股数为依据据的，所以分分母用年度末末普通股股数数，但每股盈盈余如果年内内普通股有增增减变化，要要用加权平均均数。（22）与每股市市价相关的比比率市盈盈率=每股市市价/每股收收益市净净率=每股市市价/每股净净资产股股票获利率=每股股利

16、/每股市价（3）关关联比率股利支付率率=每股股利利/每股收益益留存盈盈利比率=（净净利-全部股股利）/净利利股利保保障倍数=每每股收益/每每股股利其中：股利利支付率+留留存盈利比率率=1（不考考虑优先股）股利支付率和股利保障倍数互为倒数记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。 2、重要财务指标的理解及计

17、算：（讲解）提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292294（二）典型例题 单选题W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该公司2003年普通股股数没有发生变化,则该公司2003年的股利支付率为（ ）。 A.30% B.40% C.56% D.44%【答案】C【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益=市盈率股票获利率=144%=56%。 三、现金流量的分析现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）（一） 考核点： 1、几个重要概念经营活动现金流量净额 、经营现金净流量、

18、经营现金毛流量关系如下表：经营活动现金流流量净额（间间接法）经营现金净流量量经营现金毛流量量净利经营税前利润（1-所得得税率）净利净利非经营税前利润润（1-所所得税率）第一类调整项目+折旧与摊销+第一类调整项项目+第一类调整项项目第二类调整项目-非经营税前利利润（非经营税前损损失用“+”）（下下同）-第二类调整项项目（1-所得税率）-第二类调整项项目第三类调整项目-净营运资本增增加（净营运资本减减少用“+”）（下下同）-第三类调整项项目提示：经营活动现金流流量净额扣除除了全部的所所得税，而教教材中经营现现金净流量只只扣除经营所所得税。经营现金净流量量=经营活动动现金流量净净额+非经营营所得税（

19、非非经营损失，非非经营所得税税用“-”）经营现金毛流量量=经营现金金净流量+净净营运资本的的增加（或-净营运资本本的减少）经营净收益=净净收益-非经经营净收益=净收益-经经营税前利润润（1-所所得税率）2、分析比率公公式总结：（1）现现金流量表间间接法（二二） 典型型例题 1、单选选题某公司司2003年年的利润20000万元，非非经营收益为为400万元元，长期资产产的折旧与摊摊销为15000万元，经经营活动现金金流量净额为为3500万万元，所得税税率为33%，那么，现现金营运指数数为（ ）。 A1.112 B0.889 C22.18755 D.1.1144【答案案】A【解解析】收益质质量分析，

20、主主要是分析会会计收益和净净现金流量的的比例关系，评评价收益质量量的财务比率率是营运指数数。经营活动动净收益=净净利润非经经营净损益=净利润非非经营税前损损益(1所得税率)=20000400(1333%)=17732(万元元)；经营现现金毛流量=经营活动净净收益+长期期资产的折旧旧与摊销=11732+11500=33232(万万元)；经营营现金净流量量=经营活动动现金流量净净额+非经营营所得税=33500+4400333=36332(万元)；现金营运运指数=经营营现金净流量量经营现金金毛流量=33632/33232=11.12。 2、判判断题经营营现金净流量量与经营现金金毛流量之间间的差距是由

21、由于多占用营营运资金所致致。 ( )【答案】【解析析】经营现金金净流量=经经营活动净收收益+长期资资产的折旧与与摊销营运运资本的增加加，经营现金金毛流量=经经营活动净收收益+长期资资产的折旧与与摊销。 3、计算算题A公司司的简易现金金流量表如下下：现金流量量表编辑单单位：A公司司20003年度单位：万万元 项 目金 额一、经营活动产产生的现金流流量净额13261.44二、投资活动产产生的现金流流量净额21623三、筹资活动产产生的现金流流量净额20338四、现金及现金金等价物净变变动28699.6补充材料：1.将净利润调调节为经营活活动现金流量量净利润14439.66加：长期资产减减值准备20

22、0.2固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊摊销23.2待摊费用减少（减减：增加）18.2预提费用增加（减减：减少）27.2处置长期资产的的损失（减：收益）0固定资产报废损损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）940递延税款贷项（减减：借项）存货减少（减：增加）3417经营性应收项目目的减少（减减：增加）487.4经营性应付项目目的增加（减减：减少）6883.88增值税净增加额额0经营活动产生的的现金流量净净额13261.442. 现金净增增加情况：现金的期末余额额5511.6减：现金的期初初余额34211.22现金净增加额28699.6要求：（11）计算A公公司200

23、33年的净收益益营运指数和和现金营运指指数（企业的的所得税率为为30%）；（2）根根据净收益营营运指数的计计算结果，对对净收益质量量给出评价，并并说明原因；（3）根根据现金营运运指数的计算算结果，对收收益质量给出出评价，并说说明原因。【答案】（1）首先要对原题目的资料进行加工： 净利润调节为经经营活动现金金流量：金额说明净利润14439.66加：长期资产减减值准备2002.2长期资产折旧摊摊销共33552万元固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊摊销23.2处置长期资产的的损失0非经营税前利润润共530.6万元固定资产报废损损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）940递

24、延税款贷项（减减：借项）0净营运资本增加加3999.6万元待摊费用减少（减减：增加）18.2预提费用增加（减减：减少）27.2存货减少（减：增加）3417经营性应收项目目减少（减：增加）487.4经营性应付项目目的增加（减减：减少）6883.88增值税净增加额额0经营活动现金流流量净额13261.44其次，计算算各项指标： 净净收益营运指指数的计算：经营活活动收益=净净收益-非经经营净收益=144399.6-5330.6（11-30%）=140688.18（万万元）净净收益营运指指数=经营净净收益/净收收益=140068.188/144339.6=00.97 现金营营运指数的计计算：经经营现金

25、净流流量=经营活活动现金流量量净额+非经经营所得税=132611,4 +5530.630%=113420.58 经营现金毛毛流量=经营营税后净收益益+折旧与摊摊销=140068.188+33522=174220.18（万万元）现现金营运指数数=经营现金金净流量/经经营现金毛流流量=134420.588/174220.18=0.77（2）根根据净收益营营运指数小于于1可知，净净收益质量不不是很高，原原因是非经营营收益虽然也也是“收益”，但但不能代表企企业的收益“能能力”，因为为非经营收益益的来源主要要是资产处置置和证券交易易，资产处置置不是公司的的主要业务，不不反映公司的的核心能力。短短期证券交

26、易易获利是靠运运气，由于资资本市场的有有效性比商品品市场高的多多，通常只能能取得与其风风险相同的收收益率，取得得正的净现值值只偶然的，不不能依靠短期期证券交易增增加股东财富富。（33）根据现金金营运指数小小于1可知，收收益质量不是是很好。原因因是营运资金金增加了，反反映企业为取取得同样的收收益占用了更更多的营运资资金，取得收收益的代价增增加了，代表表了较差的营营运业绩。注意：关关于净收益营营运指数和现现金营运指数数的计算公式式，在20004年的教材材中做了重大大修改。营运运指数的概念念第一次出现现是在20001年的教材材中，当年考考了一道计算算题。按照正正常的推断，在在2004年年的考试中至至

27、少会考一道道关于净收益益营运指数和和现金营运指指数的计算题题，希望考生生给予足够的的重视，不仅仅要掌握净收收益营运指数数和现金营运运指数的计算算，还要会根根据计算结果果对收益质量量做出评价及及分析。 4、计计算题 现 金 流 量量 表编制单单位：A公司司 2003年年度单位位：万元 项目一、经营活动产产生的现金流流量净额2500二、投资活动产产生的现金流流量净额-4000三、筹资活动产产生的现金流流量净额1500四、现金及现金金等价物净变变动0补充资料：1、将净利润调调节为经营活活动现金流量量：净利润500加：计提的长期期资产减值准准备50固定资产折旧1000无形资产摊销80长期待摊费用摊摊销

28、40待摊费用减少（减减：增加）80预提费用增加（减减：减少）120处置固定资产、无无形资产和其其他长期资产产的损失（减减：收益）-500固定资产报废损损失100财务费用200投资损失（减：收益）-100存货减少（减：增加）-250经营性应收项目目减少 （减减少：增加）-2500经营性应付项目目的增加（减减少：增加-820其他0经营活动产生的的现金流量净净额25002.现金净增加加情况：0现金的期末余额额2802003年年实现销售收收入120000万元，22003年该该公司的资产产总额是200000万元元，资产负债债率50%，公公司适用的所所得税率为333%。（1）计算算该公司的销销售现金比率率

29、与现金债务务总额比率（2）计计算净收益营营运指数、现现金营运指数数，并对公司司的收益质量量进行评价，并并分析其原因因。（33）若该公司司目前的负债债的平均利率率为8%，该该公司理论上上还可追加多多少负债？【答案】 (1)销售现金比率=250012000=0.21 现金负债总额比率=2500(2000050)=0.25 (2)非经营税前收益=500100200+100=300 经营活动净收益=净利润非经营净损益=净利润非经营税前损益(1-所得税率)=5000-300(1-33)=4799(万元)经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销 =4799+50+1000+80+40=5969

30、(万元)经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+30033=2599(万元)净收益营运指数=经营活动净收益净收益=4799/5000=0.96现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=25995969=0.44该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，收益质量不够好，原因在于实现收益占用了较多营运资本。 (3)理论最大负债规=25008=31250万元追加的负债=31250-10000=21250万元。 5、计算题某公司2003年的财务数据如下：收入 1 000万元净利 100万元现金股利

31、 60万元普通股股数 100万股年末资产总额 2 000万元年末权益乘数 4(负债均为借款，负债平均利率10)现金营运指数 0.8所得税率 39经营性应收账款的增加额为60万元；经营性应付账款的增加额为80万元；存货的增加额为90万元；计提的折旧为100万元；计提的长期资产减值准备为28万元。要求：回答以下问题：（1）2003年的可持续增长率；（2）假设外部融资销售增长比为30，2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，则外部融资额为多少？（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值

32、的前提下，计算该债券的税后资本成本； (4)2003年的净收益营运指数； (5)计算2003年现金债务总额比。【答案】 (1)2003年权益乘数为4，则资产负债率为75 2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1 500万元，所有者权益总额为500万元 2003年的可持续增长率=100(500-40)(1-60)=8.7或=100500(1-60)1-100500(1-60)=8.7 (2)新增销售额=1 0008.7=87(万元) 外部融资额=新增销售额外部融资销售增长比=8730%=26.1(万元) (3)26.1=30(1+510)( P/S，I，5) 运用插值法可知，I=115%

33、，债券的税后资本成本=11.5(1-40%)=69 (4)营运资本增加=60+90-80=70(万元) 因为：现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=(经营现金毛流量营运资本增加)经营现金毛流量 所以：(经营现金毛流量-70)经营现金毛流量=08 经营现金毛流量=350(万元) 即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元) 经营活动净收益+(100+28)=350(万元) 经营活动净收益=350-128=222(万元因此：2003年的净收益营运指数=222100=2.22 (5)非经营净收益=净收益经营活动净收益=100 -222= -122（万元）非经营税前利润=-122/（1-39%

34、）=-200（万元）经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元) 2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额负债总额=3581 500=23.87%第3章一、销售百百分比法应用用外部融融资比、外部部融资额、股股利政策、每每股收益无差差别点法、财财务杠杆（客客观题与计算算题）（一一）考核点： 提示：结合第九章章每股收益无无差别点法、财财务杠杆P2245、P2251（二二）典型例题题 计计算题A公公司20033年度财务报报表主要数据据如下： 销

35、售单位10元/件销售量100万件单位变动成本6元/件固定经营成本200万元股利60万元股东利益（400万股普通股股，发行价格格10元/ 股）400万元负债平均利率8%权益乘数2所得税率20%要求：（1）假设设A公司在今今后可以维持持2003年年的经营效率率和财务政策策，不断增长长的产品能为为市场所接受受，不变的销销售净利率可可以涵盖不断断增长的利息息，并且不从从外部进行股股权融资，请请依次回答下下列问题： 计算算该公司的可可持续增长率率。 2003年年年末该公司司股票的市盈盈为14，计计算公司20003年的股股票获利率。 假设无风险报酬率为6%，该公司的股票的系数为2.5，市场组合的收益率为1

36、4%，高公司股票为固定成长股票，计算2004年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？ 计算该公司的经营杠杆系数。（2）假设该公司2004年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。 请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。 计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和

37、经营效率。（3）假设根据（2），这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是11%；如果通过增发普通股取得。如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为10元/股。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？（4）假设该公司2004年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，2004年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，一次还本利息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下

38、，计算该证券的税后个别资本成本。【答案】（1）计算该公司的可持续增长率：息税前利润=销售单价销售量-单位变动成本销售量-固定成本=10100-6100-200=200（万元）资产总额=权益乘数股东权益=2400=800（万元）负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）利息=4008%=32（万元） 净利润=（息税前利润-利息）（1-所得税率）=（200-32）（1-2%）=134.3（万元）股利支付率=60/134.4=44.64%可持续增长率=期初权益净利率收益留存率=134.4/400-（134.4-60）（1-44.64%）=22.85% 股利支付率=每股股利/每股收益

39、=盈率股票获利率所以，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19% 2003年末的每股股利=60/40=1.5（元）股票的预期报酬率=6%+2.5（14%-6%）=26%在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%。 2004年末的的每股价值=1.5（1+22.85%）2/（26%-22.85%）=71.87（元）所以，2004年12月31日该公司的股价低于71.87元时投资者可以购买。 该公司的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（200+200）/200=2（2） 1）通过降低股利支率实现： 销售净利率=134.4/1000

40、=13.44%由于财务政策不变，即产权比率不变，所以: 资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益（1+产权比率）=股东权益权益乘数=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%留存收益率2=376.32留存收益率 所以，留存收益率=320/376.32=85%，即股利支付率=15% 2）通过提高资产负债率实现： 资产=负债+股东权益 股东权益=预期销售额销售净利率留存收益率=1000（1+40%）13.44%（1-44.64%）=104.17（万元）所以，负债=资产-股东权益=215.84（万元） 3)通过提高资产周转率实现： 销售额=100040%=400（万元） 资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益权益乘数=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%（1-44.64%）2=208.33（万元）