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1、泓域/养老监护装置公司汇率风险管理养老监护装置公司汇率风险管理目录一、 产业环境分析2二、 营造老年友好型社会环境4三、 必要性分析7四、 市场风险应对的一般方法8五、 市场风险的度量10六、 利率风险的管理方法19七、 利率风险概述27八、 汇率风险的识别与计量29九、 汇率风险概述31十、 公司概况36公司合并资产负债表主要数据37公司合并利润表主要数据37十一、 发展规划分析38十二、 项目风险分析41十三、 项目风险对策44十四、 SWOT分析46一、 产业环境分析实施工业强市战略，做大工业总量，提升制造业质量效益和核心竞争力，加快发展电子信息、先进装备制造、食品加工3个千亿元产业，扶
2、持壮大生物医药等特色优势产业，优化工业布局，进一步提高工业核心竞争力，基本建成面向西南中南、辐射东南亚的区域性现代制造业基地。“十三五”期间，全部工业总产值达到6500亿元，工业增加值占全市生产总值的比重达到33%以上。（一）突出发展主导产业突出发展电子信息、先进装备制造、生物医药三个主导产业，促进产业集聚发展，打造全产业链新优势，推动产业转型升级。（二）大力培育和发展战略性新兴产业加快建设一批战略性新兴产业核心区和重点特色园区，实施一批战略性新兴产业重大项目，培育一批战略性新兴产业龙头企业和自主品牌拳头产品，推动战略性新兴产业规模扩大、创新能力提升，成为工业新的增长点。（三）优化提升传统产业
3、突出特色资源优势，加大传统产业技术改造力度，以绿色发展倒逼转型升级，优化提升食品、化工、建材等传统产业。（四）优化工业产业布局实施园区经济倍增跨越计划，以园区为载体，以特色优势产业为重点，按照整合资源、错位发展、打造品牌的要求，规范产业选择与引入，加快产业集群化和规模化，延伸产业链，引导产业集聚发展，推动产业集聚向产业集群转型升级。构建“3+4+N”工业空间体系，支持三大国家级开发区完善配套设施和产业转型升级，严格准入门槛，通过联营、托管等方式对县（区）工业园区整合提升，成为全市发展高新技术产业和高端制造业的主要载体。发挥新兴产业园、江南工业园区、六景工业园区、黎塘工业园区产业基础较好、发展空
4、间大的优势，促进产业特色化、集聚化发展，形成特色产业高地。支持县（区）工业园区专业化、特色化、生态化发展。（五）进一步提升工业核心竞争力落实中国制造2025，加快实施信息化和工业化深度融合专项行动计划，以智能制造、工业大数据集成等为重点，积极推进“互联网+先进制造”行动。大力推动互联网、大数据等新一代信息技术与工业制造融合发展，拉动重点行业大中型企业“两化”深度融合，加快形成“互联网+制造业”产业生态体系。实施工业强基工程，持续提升关键基础材料、核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺和产业技术基础等工业基础能力。推进生产模式创新，以智能制造、网络制造、绿色制造、服务型制造为核心，推进流程再造、
5、关键工序智能化，加快工业机器人等先进制造技术在生产过程中的应用。提高制造业设计创新能力，促进工业设计开放合作，培育工业设计产业。实施质量强市、品牌兴业战略，支持企业创建国家品牌培育示范企业，申报中国驰名商标、广西名牌、广西著名商标，形成一批特色鲜明、优势突出的行业品牌。加强企业家队伍建设。培养一批适应我市产业发展的技工人才。二、 营造老年友好型社会环境巩固和增强家庭养老功能。在全社会开展人口老龄化国情教育，积极践行社会主义核心价值观，传承弘扬“百善孝为先”的中华民族传统美德。建立常态化指导监督机制，督促赡养人履行赡养义务，防止欺老虐老弃老问题发生，将有能力赡养而拒不赡养老年人的违法行为纳入个人
6、社会信用记录。支持地方制定具体措施，推动解决无监护人的特殊困难老年人监护保障问题。完善家庭养老支持政策体系。将家庭照护者纳入养老护理员职业技能培训等范围，支持有关机构、行业协会开发公益课程并利用互联网平台等免费开放，依托基层群众性自治组织等提供指导，帮助老年人家庭成员提高照护能力。支持有条件的地区对分散供养特困人员中的高龄、失能、残疾老年人家庭实施居家适老化改造，配备辅助器具和防走失装置等设施设备。探索设立独生子女父母护理假制度。探索开展失能老年人家庭照护者“喘息服务”。提升社区和家庭适老化水平。有序推进城镇老旧小区改造，完成小区路面平整、出入口和通道无障碍改造、地面防滑处理等，在楼梯沿墙加装
7、扶手，在楼层间安装挂壁式休息椅等，做好应急避险等安全防护。有条件的小区可建设凉亭、休闲座椅等。完善社区卫生服务中心、社区综合服务设施等的适老化改造。推动将适老化标准融入农村人居环境建设。鼓励有条件的地方对经济困难的失能、残疾、高龄等老年人家庭实施无障碍和适老化改造。推动公共场所适老化改造。大力推进无障碍环境建设。加大城市道路、交通设施、公共交通工具等适老化改造力度，在机场、火车站、三级以上汽车客运站等公共场所为老年人设置专席以及绿色通道，加强对坡道、电梯、扶手等的改造，全面发展适老型智能交通体系，提供便捷舒适的老年人出行环境。推动街道乡镇、城乡社区公共服务环境适老化改造。完善传统服务保障措施。
8、对医疗、社保、民政、金融、电信、邮政、出入境、生活缴费等高频服务事项，设置必要的线下办事渠道并向基层延伸。公共服务场所应保留人工窗口和电话专线，为老年人保留一定数量的线下名额。加强身份证信息归集和数据互联互通，在更多领域推广“一证通行”。定期开展拒收现金专项治理。推进智能化服务适应老年人需求。依托全国一体化政务服务平台，推进政务数据共享，优化线上线下政务服务，让老年人办事少跑腿。持续推进互联网网站、移动互联网应用适老化改造，优化界面交互、内容朗读、操作提示、语音辅助等功能，鼓励企业提供相关应用的“关怀模式”、“长辈模式”，将无障碍改造纳入日常更新维护。支持终端设备制造商、应用产品提供商、养老服
9、务机构联动，促进上下游功能衔接。以市场力量为主体推动出台一批智能技术适老化改造标准。组织开展老年人运用智能技术教育培训，通过体验学习、尝试应用、经验交流、互助帮扶等，引导老年人了解新事物、体验新科技、运用新技术。严厉打击电信网络诈骗等违法犯罪行为。长效解决“数字鸿沟”难题。发挥解决老年人运用智能技术困难工作部际联席会议制度作用，总结各地创新经验和举措，及时推广并适时形成政策文件。组织开展第三方评估，对各地公共服务适老化程度进行评价，相关结果纳入积极应对人口老龄化综合评估。营造良好社会氛围。健全老年人权益保障机制，加强老龄法治建设，加大普法宣传教育力度。鼓励各地争创积极应对人口老龄化重点联系城市
10、，开展全国示范性老年友好型社区创建活动，将老年友好型社会建设情况纳入文明城市评选的重要内容。加强老年人优待工作，鼓励各地推广与当地文化风俗、经济社会发展水平相适应的敬老爱老优待服务和活动。积极发挥多方合力。建立健全为老志愿服务项目库，鼓励机构开发志愿服务项目，支持公益慈善类社会组织参与，引导在校生志愿服务和暑期实践、相关专业学生社会实习、社会爱心人士志愿服务等与老年人生活服务、健康服务、精神慰藉、法律援助等需求有效对接。围绕关爱老年人开展慈善募捐、慈善信托等慈善活动，依法加强对慈善组织和慈善活动的扶持和监管。三、 必要性分析1、现有产能已无法满足公司业务发展需求作为行业的领先企业，公司已建立良
11、好的品牌形象和较高的市场知名度，产品销售形势良好，产销率超过 100%。预计未来几年公司的销售规模仍将保持快速增长。随着业务发展，公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的市场需求。公司通过优化生产流程、强化管理等手段，不断挖掘产能潜力，但仍难以从根本上缓解产能不足问题。通过本次项目的建设，公司将有效克服产能不足对公司发展的制约，为公司把握市场机遇奠定基础。2、公司产品结构升级的需要随着制造业智能化、自动化产业升级，公司产品的性能也需要不断优化升级。公司只有以技术创新和市场开发为驱动，不断研发新产品，提升产品精密化程度，将产品质量水平提升到同类产品的领先水准，提高生产的灵活性和适应性，契合关键
12、零部件国产化的需求，才能在与国外企业的竞争中获得优势，保持公司在领域的国内领先地位。四、 市场风险应对的一般方法一旦企业确认了自身面临的主要风险，并且通过风险度量方法对这些风险有了定量的把握，那么企业现在就可以运用多种手段和工具来对它们所面临的风险暴露加以定量的管理了。首先需要明确的是，并不存在一种对所有企业都是最优的风险应对技术。不同的企业，甚至是同一企业在不同的发展阶段，其所面临的风险类型和规模都不一样，因此需要针对具体情况采取不同的优化风险管理策略。一般来讲，当企业认为其面临的风险暴露超过了企业可以承受的标准以后，可以采用以下几种方式来管理风险，从而使其风险暴露回复到可以承受的水平之下。
13、（1）风险回避。风险和收益总是相伴而生的，获得收益的同时必然要承担相应的风险。试图完全回避某种市场风险的影响意味着完全退出这一市场。因此，对企业的所有者而言，完全回避风险通常不是最优的风险应对策略。（2）风险接受。有些企业在经营活动中会忽略它们面临的部分市场风险，不会采取任何措施来管理某些类别的风险。有研究发现，几乎所有的瑞士企业都不关心它们所面临的汇率风险。（3）风险分散。很多大的企业和机构往往采取“把鸡蛋放在不同篮子里面”的方法来分散市场风险，即通过持有多种不同种类的并且相关程度很低的资产来起到有效降低风险的目的，而且这种方法的成本往往比较低廉。但是对于小型企业或者个人投资者来说，由于缺乏
14、足够的资金和研究能力，他们经常无法有效地分散风险；同时，现代资产组合理论也证明，分散风险的方法只能降低非系统风险，而无法降低系统风险。（4）风险转移。市场风险本身是不可能从根本上加以消除的，但是可以通过各种现有的金融工具来对市场风险加以管理。例如，企业可以通过运用金融工程的方法，将其面临的风险加以分解，从而使其自身保留一部分必要的风险，然后将其余风险通过衍生产品（如互换、远期等）工具传递给他人。或者，通过“操作对冲”的形式将风险暴露降低到可以承受的水平之下。例如，企业可以通过调整原料供应渠道，在销售地直接设厂生产或者调整外汇的流入和流出大小等方法来达到上述目的。五、 市场风险的度量在确认对企业
15、有显著影响的市场风险因素以后，就需要对各种风险因素进行度量，即对风险进行定量分析。目前经常使用的市场风险度量指标大致可以分为两种类型，即相对度量指标和绝对度量指标。（一）相对指标相对度量指标主要用来测量市场因素的变化与金融资产收益变化之间的关系。主要指标有久期、凸性、Beta系数、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用来衡量利率风险，Beta系数主要用来衡量股票的系统风险，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指标主要用来衡量衍生产品市场（包括商品期货、金融期货）的风险。1、久期久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的
16、，因此这个概念也经常被称为麦考雷久期。它计量了回收一笔投资资金所需要的平均时间，故也称加权平均回收期。久期分析常见的作用是可以比较两笔期限相同、票面利率相同但是现金流不同债券的优劣。因此，久期本质上是指实际收回全部现金所需要的时间。后来，久期分析逐渐成为衡量债券利率风险的工具。久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，久期与市场利率成反比关系。久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，久期小的债券比久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。正是久期的上述特
17、征给投资者的债券投资提供了参照。当投资者判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当投资者判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助投资者在债市的上涨中获得更高的溢价。需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应用在债券的投资组合中。一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，就是确定债券投资组合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本上就能达
18、到预期效果。此外，在持有期间不支付利息的金融工具，其久期就等于偿还期限，而那些分期付息的金融工具，其久期则总是小于偿还期限。2、凸性久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性，1984年StanleyDiller引进凸性的概念。凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的测量。在价格一收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈非线性关系，由久期作出的预测将有所偏离，凸性就是对这个偏离的修正。久期描述了价格一收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程度。凸性是债券价格对收益率的二阶导数，也是久期本身对利率变化的敏感程度，通常与久期配合使用，以提高
19、利率风险度量的精度。凸性具有以下性质。（1）凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。（2）对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0，即利率下降，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。（3）含有隐含期权的债券的凸性一般为负，即价格随着利率的下降以减速度上升，或债券的有效持续期随利率的下降而缩短，随利率的上升而延长。因为利率下降时买入期权的可能性增加了。3、Beta系数Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。Beta系数定义为某个资产的收益率同市场组合收益率之间的相关性，它反映了个别资
20、产收益的变化与市场上全部资产平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产平均风险水平来说，一项资产所包含的系统风险的大小。4、DeltaDelta是指衍生产品（包括期货、期权等）的价格相对于其标的资产价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。5、Theta期权组合的Theta，是在其他条件保持不变的条件下，组合价值变动与时间变化之间的比率。通常对Theta报价时，时间是按日度量的，此时的Theta用来衡量权利金的日损失率，它仅与时间价值相关。6、GammaGamma，用符号表示，是用来衡量Delta本身相对于其标的资产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，以提高
21、商品价格风险或股票价格风险度量的精度。7、VegaVega，即v，表示衍生产品的价格相对于其波动率变化的敏感程度，Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。8、RhoRho表示衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡量利率风险。通常使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个企业的市场风险，并根据需要调整资产结构。上述针对债券等利率性金融产品的久期和凸性，针对股票的Beta，针对衍生金融工具的Delta，Gamm
22、a，Vega等风险度量指标实际上是测量证券组合价值对其市场因子的敏感性，所以也称为灵敏度方法。灵敏度方法由于简单、直观而在实际中获得广泛应用，但灵敏度方法在测量市场风险时存在以下主要问题。近似性。只有在市场因子的变化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性测量方法。对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用于某一类资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于股票类资产，久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风险程度。对于复杂金融产品的难理解性。如对于衍生证券，Gamma，Vega等概念很难理
23、解。相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，并没有回答某一证券组合的风险损失到底是多大。要得到损失的大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能市场因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。正是针对相对指标的这些缺陷，产生了对市场风险进行度量的绝对指标，主要有方差/标准差、下偏距以及VaR方法。（二）绝对指标1、方差/标准差方差或标准差作为金融资产风险的度量指标被学术界和实务界广泛接受。在HarryMarkowitz1952发表的论文证券组合选择中，Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种
24、不确定性可以用统计学中的方差或标准差加以度量。比方说，某一金融资产组合的价值为100万美元，标准差为5%，则该组合的风险可能为5万美元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合的风险。方差/标准差反映的是证券收益的波动性，因此称为波动性方法。这种方法“似乎”解决了风险测量问题知道了某一组合的波动性，可以得到其收益的平均波动。但这种波动性的描述同样没有解决风险度量问题，主要表现在以下方面：波动性只是描述了收益的不确定性偏离平均收益的程度，这种偏离可以是正偏离，也可以是负偏离，而实际中关注的只是负偏离（损失），但波动性并没有说明这一点。当然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（
25、半方差）一方面往往不具有良好的统计特性，另一方面也没有解决下面的缺陷。波动性并没有确切指明证券组合的损失到底是多大。仅仅知道标准差是50万元，无法判定组合的损失可能远远大于50万元（如最大可以是1000万元），也可能小于50万元，标准差并没有指出风险为50万元的可能性有多大。而事实上，由于市场因子的随机性，证券组合的收益变化是一个随机变量，根据统计学理论，随机变量的特性应该通过随机变量的概率分布确切描述，而不是仅用标准差。这样，证券组合市场风险的度量，应该通过证券组合收益的概率分布进行描述一定概率水平（置信度）下的可能损失。这就引入了市场风险度量的VaR方法。2、下偏距方差/标准差方法同时度量
26、了风险的正面和负面影响，而人们通常认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人们真实的心理感受。针对方差/标准差方法的这一缺陷，下偏距方法不考虑风险的正面影响，仅刻画相对某一目标收益水平（通常取总体平均水平或零收益水平）之下的收益率分布状况。该类方法的理论基础是：对于各种收益率分布，投资者在考虑和管理风险时，着重考察收益率分布的左边，以此为前提，产生了许多刻画相对某一目标收益水平之下的收益率分布特征的风险指标，其中最具代表性并形成较成熟理论体系的是哈洛的LPM方法。与方差/标准差相似，DownsideRisk方法主要运用于度量金融资产组合的风险。3、风险价值风险价值代表了目前
27、市场风险度量的最佳实践，是度量市场风险的国际标准工具。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种市场风险测定和管理的工具，则是由J.P.Morgan投资银行在1994年的RiskMetries系统中提出。VaR的定义是：在一定置信水平下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。由于VaR方法能简单清晰地表示金融资产头寸的市场风险大小，又有比较严格系统的统计理论作为基础，因此得到了国际金融理论和实业界的广泛认可。国际银行业巴塞尔委员会也利用VaR模型所估计的市场风险来确定银行以及其他金融机构的资本充足率。计算VaR的方法很多，主要包括方差协方差法、历史模拟法和蒙特卡罗模
28、拟法。（1）方差协方差法。该方法是假定风险因素收益的变化服从特定的分布，通常假定为正态分布，然后通过历史数据分析和估计该风险因素收益分布的参数值，如方差、均值、相关系数等，然后根据风险因素发生单位变化时，头寸的单位敏感性与置信水平来确定各个风险要素的VaR值，再根据各个风险要素之间的相关系数来确定整个组合的VaR值。（2）历史模拟法。以历史可以在未来重复为假设前提，直接根据风险因素收益的历史数据来模拟风险因素收益的未来变化。在这种方法下，VaR值直接取自于投资组合收益的历史分布，组合收益的历史分布又来自于组合中每一金融工具的盯市价值，而这种盯市价值是风险因素收益的函数。具体来说，历史模拟法分为
29、三个步骤：为组合中的风险因素安排一个历史的市场变化序列；计算每一历史市场变化的资产组合的收益变化；推算出VaR值。因此，风险因素收益的历史数据是该VaR模型的主要数据来源。（3）蒙特卡罗模拟法。即通过随机的方法产生一个市场变化序列，然后通过这一市场变化序列模拟资产组合风险因素的收益分布，最后求出组合的VaR值。蒙特卡罗模拟法与历史模拟法的主要区别在于前者采用随机的方法获取市场变化序列，而不是通过复制历史的方法获得，即将历史模拟法计算过程中的第一步改成通过随机的方法获得一个市场变化序列。市场变化序列既可以通过历史数据模拟产生，也可以通过假定参数的方法模拟产生。由于该方法的计算过程比较复杂，因此应
30、用上没有前面两种方法广泛。VaR的优点非常明显，它把预期的未来损失和该损失发生的概率结合起来，将不同市场因子、不同市场的风险集成为一个数，较准确地测量了由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，利于管理者、投资者和金融监管当局准确把握金融机构的实际风险。综合上述方法对风险进行的定量分析，可以使企业明确自身所面临的市场风险大小，为进一步的风险管理活动奠定基础。六、 利率风险的管理方法降低利率风险的常见方法包括：平滑法：维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡；匹配法：使具有共同利率的资产和负债相匹配；远期利率协议；现金余额的集中；利率期货；利率期权；利率互换。本节将主要讨论上述第项。（一）远期利率
31、协议远期利率协议，是指在当前签订一项协议，约定在将来的某一特定日期，按照规定的货币、金额、期限和利率进行交割的一种约定。远期利率协议是一种资产负债平衡表外的工具，不涉及实质性的本金交收，是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。远期利率协议可用来对未来的利率变动进行防范。借款人买人FRA，从而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以防范未来利率上升的风险。投资人卖出FRA，从而将他在未来某一时间的投资利率预先确定下来以防范未来利率下降的风险。远期利率协议，通常在企业与银行间达成。远期利率协议的缺点是通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。远期利率协议的优点是，至
32、少在远期利率协议存续的期间内，能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定利率。正常的可变利率贷款，借款人面临着市场发生不利变动的风险。但另一方面，远期利率协议使借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨，那么，银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变利率的固定利率。（二）子公司现金余额的集中现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易地管理利率风险。如果一家机构，如集团公司，在一家银行开设了许多不同的银行账户，那么，它可以要求银行在
33、考虑其利息及透支限额时将其子公司的账户余额集中起来。现金余额的集中有以下好处。盈余与赤字相抵。母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。加强控制。余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。但是，将子公司的现金余额集中起来也有缺点。对资金的需求。作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题。本地决策。如果资金投
34、资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力。交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。匹配。出色的汇率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则相冲突。（三）利率期货利率期货是指在将来特定的时间内，以事先商定好的价格购买或销售规定数量的有价证券的一种标准化合同。利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货，前者大多以银行同业拆借中3月期利率为标的物，后者大多以5年期以上长期债券为标的物。利率波动使得金融市
35、场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多持有国家债券的投资者，急需能回避风险和套期保值的工具，利率期货应运而生。利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券期货价格越高。利率期货的交割主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。1979年所罗门兄弟公司承销10亿美元的IBM债券，为了防止利率上升（这会引起IBM债券的价值减少），所罗门兄弟公司卖出了国债期货。在1979年10月，美国联邦政府允许利率自由浮动，利率上涨。尽管所罗门兄弟公司所持的IBM债券价值下降，但是由于他们卖出的期货价值也在下跌，这样
36、他们高价卖出了期货，期货市场上获得的收益减少了承销IBM债券价值下跌的损失。利率期货的效果和远期利率协议非常相似，所提供的保值结果也是十分明确的。但是期货合约的条款、金额和期间是标准化的，有时候可能不能完全符合企业要求。另外，利率期货的双方需要事先交保证金，因此收益大，但是风险更大，在利用期货时一定要有承担风险的准备。（四）利率互换利率互换是交易双方同意在规定时间内，按照一个名义上的本金额相互支付以两个不同基础计算相同币种的利息的协议。其中一方在整段协议期间内皆以同一个固定利率支付利息，而另一方则在整段协议期间支付浮动利率利息。浮动利率在每个计息期间开始前均根据参考利率重新调整一次，每个利息期
37、均根据新确定的利率计算利息。借款公司可以通过与银行签订互换协议，将借款利率由浮动利率转变为固定利率或者反之，以有效控制债务的成本。利率互换的形式是多种多样的。一般地说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理想。同理，当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。利率互换形式十分灵活，可以适用于已有债务，也可以用于新借债务，还可以做成远期起息。债务人可以根据各自的资金安排选择适宜的形式，调节利率结构，设法筹集相对便宜的资金。（五）利率期权利率期权是交易双方同意期权购买者拥有权利在未来特定时间，按照事先买卖双方同意的利率，借入一笔名义贷款或存入一笔名义存款的协议。利率期权的购买者在买到这种
38、权利的同时并不承担将来一定行使的义务，权利的使用与否完全由购买者根据是否对自己有利而决定。利率期权为企业利率风险管理提供了新的方法，通过利率期权，企业不仅能规避利率不利变动所导致的损失，而且保留了从利率有利变动中获利的机会。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互换期权等。1、利率上限利率上限是买卖双方达成一项协议，确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分。如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务。买方由于获得了上述权利，必须向卖
39、方支付一定数额的期权手续费。企业通过买入利率上限可以在市场利率超过协定利率时，将借款成本锁定在协定利率上，而当市场利率低于协定利率时，又可以不执行合同。2、利率下限利率下限是买卖双方达成一个协议，规定一个利率下限，卖方向买方承诺在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分。若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。利率上限是用来防止利率上升，而利率下限则用来防止利率下跌。利率下限的主要用途是为浮动资产的利息收入保底，但同时也是一种有效规避利率下跌风险的管理工具。对于主
40、要以不可赎回的固定利率工具筹集长期资金的企业来说，如果市场利率上升，企业可以获得因节约利息所带来的收益。但是如果市场利率下降，企业就要承担利息成本过高的压力，从而面临市场利率下跌的风险。在这种情况下，企业通过买入利率下限，就可以得到利率下跌的好处，从而降低定息债券的利息负担。3、利率上下限所谓利率上下限，是由利率上限多头和利率下限空头组合而成的。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，用出售利率下限的收益来全部或部分冲销利率上限的成本，从而达到既防范利率风险又降低成本费用的目的。利率上下限为防止利率上升所导致的损失提供了保证，同时也把利率持有者因利率下降而
41、可能获得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互换期权利率互换期权是基于利率互换合约的期权，它给予持有者在未来某个时间，按特定的期限和利率，进行某个利率互换的权利。在实际中会选择哪一种工具来防止利率风险，取决于企业所面临的实际情况、对未来市场利率走势的判断和所要求的保值目标以及对某种金融衍生工具的偏好。一般来说，在选择利率风险防范手段时需要考虑到所涉及的期限和风险防范的结果。如果企业想规避短期的利率风险，那么可以选择远期利率协议和利率期货合约。如果想规避210年的利率风险，可以选择利率互换或者是利率期权。利率期权可以防止利率向另一边倒的风险，即利率期权可以使投资者防止市场利率走势对自己不利的风
42、险，又能利用市场利率走势对自己有利的机会。而其他工具只能防止利率市场走势对自己不利的风险，只有在利率市场走势不利时，才能取得最大的效用。七、 利率风险概述利率风险是指利率变动对收益或资本所产生的风险。按照利率风险的成因，巴塞尔利率风险监管委员会在利率风险原则中把利率风险分为4类，即重新定价风险、收益曲线风险、基准风险和期权风险。重新定价风险，又称成熟期不匹配风险，是指由于企业可重新定价的资产和可重新定价的负债的不匹配，即利率敏感性资产和利率敏感性负债之间存在缺口，只要缺口不为零，则利率变动时，企业就会面临利率风险。收益曲线是描述投资收益率与投资期限之间关系的曲线。收益率曲线风险是指由于收益曲线
43、的意外位移或斜率的变化而对企业的净利差收入造成的不利影响。基准风险是指企业的利率敏感性资产和利率敏感性负债即使相等，但只要二者利率波动幅度不一致，就会引起企业收益的变动，由此产生的收益风险称为基准风险，也叫利率结构风险。大多数金融产品都包含有期权特征，银行存贷款也包含有存款人提前支取存款和贷款人提前归还贷款本息的权利。期权风险是指企业行使提前归还贷款本息和提前支取存款的潜在选择而产生的利率风险。期权风险常常在市场利率水平发生较大变化时出现。从20世纪80年代中后期以来，国际经济总体一直处于衰退和低迷状态，利率不断下调。6个月期的英国银行同业拆借利率由1995年的7.5%左右下降到2003年的1
44、%左右，达到历史低点，后又不断上涨，2007年12月又达到6.7150%的高点，目前6个月期的英镑同业拆借利率只有1.4425%（2009年6月23日）。以10年期的美元利率来看，美元最高的时候达到了9%，而在2004年只有3.2%。可见，利率的浮动性也是非常之大的，这些风险如果得不到有效管理，将给企业造成巨大损失。利率市场化是一个不断放松利率管制的过程。随着我国利率市场化进程的推进，愈来愈多的因素，包括国内政局、经济形势、金融市场、国际利率和汇率变化等都将影响我国市场利率水平，利率变动的幅度和频率会不断扩大，企业利率风险因此将呈上升趋势。利率变动将改变企业净利息收入及其他利率敏感的收入和费用
45、，从而对企业的报告收益和账面资本产生影响。利率的变动还会影响企业的实际经济价值。企业资产、负债及与利率相关的资产负债表外合同的价值，会受到利率变动的影响。这是因为，未来现金流量的现值以及在某些情况下的现金流本身被改变。拥有大量金融资产和负债的企业，如商业银行，所面临的利率风险较大。因此，毫不奇怪的是这些组织开发了广泛的风险管理系统来对冲和控制这些风险。许多非银行贸易企业拥有产生利息的金融资产较少，但负债较高，这些负债也导致了利率风险。利率风险可能会对企业产生以下影响。（1）企业负债成本增加。（2）企业拥有利率固定不变的金融资产在市场利率发生变化时其价值可能缩水。（3）利率风险对股票也有间接影响
46、。股东收取的是股息，而不是利息。但是，如果市场上的利率上调或下跌了，股息通常也会发生相应的上调或下跌。当利率上涨时，股价和债券的价格一样，也趋向下跌。同样，当利率下跌时，债券价格会攀升，股价也会攀升。八、 汇率风险的识别与计量（一）汇率风险的识别为了比较准确、全面地识别企业汇率风险，可以将企业汇率风险逐层予以分解，并建立起一个层序化的树状系统结构，即风险树。风险树建立以后，企业可以清晰、准确地判明自己所承受的外汇风险的具体形态及其性质，简单、迅速地认清自己所面临的局面，为以后的风险管理决策提供可靠的依据。（二）企业汇率风险计量1、净外汇风险敞口的分析与计量企业外汇风险可以用净外汇风险敞口来计量
47、。如果由公式计算出的净外汇风险敞口为正数，则意味着当外币对本币的汇率下降时企业将面临外汇亏损的风险；当外币对本币的汇率上升时，企业将有所收益；反之，如果计算出的净外汇风险敞口为负数，则当外币对本币的汇率上升时，企业将面临外汇亏损的风险，当外币对本币的汇率下降时，企业会有所收益。2、汇率风险的分析与计量为了分析与计量一家企业因其外币资产与负债组合的不相匹配以及外汇买卖的不相匹配可能产生的汇率风险，可以首先计算净外汇风险敞口，然后将其折算成本币，再结合汇率的预期变动趋势进行计算，具体公式为3、汇率风险计量的VaR方法确定企业面临的汇率风险的类型后，企业的汇率风险管理决策的关键问题是这些风险的度量。
48、事实证明，度量汇率风险是比较困难的。现在广泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用来度量不同类型的风险，为企业管理风险提供帮助。但是，VaR无法说明该敞口在（100z）%的置信水平上会出现什么情况，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大损失，企业常常在VaR限制之外设定经营限制，比如名义金额或止损指令，以尽最大可能覆盖风险。企业采用VaR计算汇率风险，以估计由企业活动导致的外汇头寸（包括在正常条件下，在特定期间内，其资金的外汇头寸）的风险程度。VaR计算法需要3个参数：首先，持有期计划持有外汇头寸的时间长度，一般持有期为1天；其次，计划进行预测的置信水平，通常是将置信水平设定为99%或95%；最后是表示VaR所用的货币单位。假设持有期为X天，置信水平为y%的期间内，VaR可度量在X天之内的最大损失（即外汇头寸市值的减少），条件是该X天的期间必须是在y%的期间内，而并不属于（100y）%的期间。VaR量度的是在正常条件下最糟糕的情况。因此，如果外汇头寸的持有期为1天，置信水平为99%时，VaR计量结果为500万美元，则表明在未来1天内，该企业发生的外汇损失超过500万美元的可能性只有1%。或者企业或