财务管理讲义第1章.doc

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1、财务管理学讲义授课对象：2007级统计学专业本科生总课时： 51学时教学方式：课堂教学+案例教学课程学习要求：n 评分方法： （课堂表现+作业+案例分析）20% 期末考试 80%n 积极参与n 保证出勤n 认真完成作业和案例分析报告n 广泛阅读，多接触社会 一、财务管理教学内容安排第一篇 财务管理基本概念 Chapter1 绪 论 Chapter2 资金的时间价值 Chapter3 债券和股票的估价第二篇 长期投资决策 Chapter4 资本预算决策方法 Chapter5 资本成本 第三篇 财务管理中的不确定性 Chapter6 风险与收益 Chapter7 资本资产定价模型 Chapter8

2、 资本预算中的风险分析第四篇 长期筹资决策 Chapter9 普通股和优先股 Chapter10 长期债务 Chapter11 资本结构 Chapter12 股息政策 Chapter13 选择权第五篇 营运资本管理Chapter14 营运资本管理策略Chapter15 流动资产管理第六篇 财务分析 Chapter16 财务报表分析二、参考资料1何进日主编 .财务管理. 西南财经大学出版社，2002年版 2注册会计师全国统一考试指定辅导教材财务成本管理. 经济科学出版社 （每年出版）.3美道格拉斯R爱默瑞、约翰D芬尼特著.公司财务管理.（荆新等译校） 中国人民大学出版社，1999年版.4美斯蒂芬

3、A罗斯（Stephen ARoss）、罗德斯福W威斯特菲尔德（Randolph WWesterfield）、杰弗利 F杰富（Jeffrey FJaffe）著.公司理财.（吴世农,沈艺峰等译）. 机械工业出版社，2000年版.5美Arthur JKeown、David FScott、John DMartin、Jay William Petty合著.现代财务管理基础（第七版）.（朱武祥 译）. 清华大学出版社, 1997年版.6刘淑莲主编.高级财务管理理论与实务.东北财经大学出版社，2005年10月第一版.7会计研究、财务与会计及财务与会计导刊等杂志上的相关文章。Chapter1 绪论本章内容课时

4、安排1-1 什么是财务管理2学时1-2 企业的组织形式与企业的目标1学时1-3 企业的外部环境3学时教学目的与要求： 了解什么是财务管理、财务管理的内容及其重要性 理解和掌握企业的三种组织形式和企业财务管理的目标 理解和掌握企业的外部环境及其对公司理财的影响教学重点和难点： 为何企业一般选择股东财富最大化为财务管理目标？ 如何理解利率期限结构及其相关理论1-1 什么是财务管理？1从资金运动规律谈起图1-1 企业资金运动规律示意图2从资产负债表谈起：资产负债表 流动资产 流动负债 长期投资 长期负债固定资产 其它长期资产 所有者权益 资产总计 负债与权益总计图1-2 资产负债表模式现代公司发展过

5、程中，财务经理（Financial manager)是一个很重要的角色。 20世纪前半叶，财务经理参与公司资金筹集活动。 20世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权。 20世纪60年代以来，财务总监（Chief financial officer, CFO )是现代企业中的全能成员，他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。 作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响的公司的成败。一、财务管理的内容1投资决策- 做什么？(投资方向)- 做多少？(投资数量)- 何时做？(投资时机)- 怎样做？(资产形式与资

6、产构成)2筹资决策- 股权筹资还是债权筹资？- 股权与债权的比例？- 长期资金还是短期资金？- 长期资金与短期资金的比例- 以何种形式、渠道筹资？- 筹资的时机3利润分配决策：- 信奉什么样的利润分配政策？- 以什么形式分配利润？(2) 流动负债管理- 银行借款管理- 商业信用管理- 短期融资管理4营运资金管理： (1) 流动资产管理- 现金管理- 短期投资管理- 应收账款管理- 存货管理二、财务管理者的作用与功能具有良好投资项目的企业需要资金，拥有资金的个人与机构需要投资项目。前者成为实际资产（real assets）的拥有者或潜在拥有者；后者构成金融市场上的投资者。 财务管理就是要把企业的

7、实际资产与金融市场上的投资者联系起来。 财务管理人员是上述二者间的纽带。图1-3 财务经理的作用与功能三、财务管理的职能和机构 1财务管理的组织结构：图1-4 公司财务管理组织机构图2财务管理的职能：CFO的职责是进行有关财务管理的决策，即通过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公司创造价值公司创造的现金流量必须超过公司使用的现金流量，即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量。由此可见，财务管理关注的是现金流量。图1-5 企业和金融市场之间的现金流量吉特曼等学者对美国1000家大型公司调查，财务经理在公司重大理财活动和具体理财活动中所花费的时间如下表所示：四、财务

8、管理的产生与发展 1初期阶段（传统理财论 18901930）从资本市场筹措资金 公司的合并与重组 新公司的设立重点是资产负债表的右方2中期阶段（综合理财论 19301950）资本预算中使用“现值”的方法金融资产的定价破产法和公司重组及政府管制 重点是资产负债表的左方3近期阶段（现代理财论 1950） 统计学和优化理论的数学模型应用于理财研究，公司理财理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构理论、投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代理理论、信息不对称理论等。五、现代公司理财的7大基本理论 1资本结构理论（capital structure) 是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值

9、关系的理论。1958年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。2 投资组合理论 投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科威茨提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险（非系统性风险）。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。 3资本资产定价模型（CAPM） 是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏

10、普因此获得1990年诺贝尔经济学奖。 4期权定价理论（option pricing model） 是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。1973年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称B-S模型。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。 5有效市场假说（efficient markets hypothesis, EMH） 是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可能取得经济利

11、益。理论主要贡献者是法玛。 6代理理论（agency theory) 是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡献者有詹森和麦科林。 7信息不对称理论（asymmetric information） 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。六、财务管理的十项基本原则原则1：风险收益的权衡对额外的风险需要有额外的收益进行补偿原则2：货币的时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱原则3：价值的衡量要考虑的是现金流而不是利润原则4：只有增量才是相关的原则5：在完全

12、竞争的市场上，没有利润特别高的项目原则6：有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的原则7：代理问题管理人员与所有者的利益不一致原则8：纳税影响业务决策原则9：风险分为不同的类别有些风险可以分散化消除，有些则不能。原则10：金融业中处处存在道德困惑1-2 企业的组织形式与企业目标一、企业的组织形式：P8101.业主制（独资、个体户）proprietorships 常称为“夫妻店”的小企业。数量多，但份额小。2.合伙制（无限责任）partnerships 每个合伙人对企业所欠的债务具有无限连带责任。3.公司制（有限责任公司、股份有限公司）corporations 公司具有独立的合法身份（“法人”）

13、，可以根据自己的利益购买、出售、借钱、生产和提供劳务及签订合同。选举聘任管理股东 董事会 职业经理 公司优点：（1）可以“永久延续”； （2）经理们可以快速无情地做出决定； （3）股东承担有限责任缺点：（1）双重征税（2）道德风险二、财务管理目标评价 1利润最大化提出的理由： 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量； 在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业； 每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。 存在的问题： 利润是指企业一定时期实现的利润总额，没有

14、考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或不同期间的之间比较； 没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险； 片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。 2股东财富最大化=股票价格最大化积极意义： 股票的内在价值是按照风险调整折现率折现后的现值，因此，股东财富这一指标能够考虑取得收益的时间因素和风险因素； 由于股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，保证了企业的长期发展； 股东财富最大化能够充分体现企业

15、所有者对资本保值与增值的要求。缺点： 股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； 由于股票价格的变动不是公司业绩的惟一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小； 股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。P11图2-1：影响公司股票市场价格的因素3 公司价值最大化公司价值就是全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。可用下式表示：CFt未来净现金流量；r折现率在股份制条件下，企业价值最大化就是股东财富最大化，也就是股票价格最大化。优点： 考虑了货币时间价值和投资风险价值； 反映公

16、司资产保值增殖的要求； 克服了管理上的片面性和短期行为； 有利于社会资源合理配置。缺点： 非上市公司的价值须通过资产评估方式确定，有可能不准确； 公司股票价格并非公司所能控制，其价格波动与公司财务状况变动并非完全一致。 P11图2-1：影响公司股票市场价格的因素（二）与公司理财目标有关的几个问题 1管理者与股东（代理关系） 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾。管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间经济利益关系。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等（在职消费）。实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对

17、称，由此产生了代理问题。解决的方式有：（1）激励方式： 股票期权 绩效股 奖金和额外津贴 （2）监督方式： 与管理者签订合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 有计划地检查管理者的额外津贴有人认为，对管理者的最大监督并非来自所有者，而是来自经理人才市场。2股东与债权人 两者的区别：（1）债权人投资回报是固定的；（2）股东其收益随企业的经营效益而变化。 两者的利益冲突：（1）投资成功，股东拿大头，债主拿小头；（2）企业破产，若债务资本权益资本，则：债权人损失股东的损失。 债权人的措施：（1）提高借款利率；（2）增加限制性条款3社会责任（约束条件）（1）保护消费者权益（2）向雇员支付薪金（3）保护

18、生态环境（4）支持社会文化教育和福利事业股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾，因为股东财富是依赖于其所承担的社会责任。由于社会责任的标准很难定义。因此，大多数社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均负担（例如消费者权益保护法，即公司必须在各种法律约束下追求公司价值最大化。1-3 企业外部环境一、税务环境l 企业价值取决于该企业税后现金流。l 有效的税务计划是公司财务的一项重要责任。工资、薪金累进税率（5%45%） 股利、利息比例税率（20%）资本利得交易印花税（56 ，3.5，1)综合所得税分类所得税混合所得税1个人所得税特别提示：政府债券、国家银行金融债券，其利息收入免征个人

19、所得税。2资本利得与利失直接买卖金融资产的损益3公司所得税 = 应纳税所得额 所得税率（25%） 应纳税所得额 = 会计利润+（-）调整项目4红利与利息收入持有资本资产的收益5红利与利息的支付发行股票和债券的筹资成本 向非个人股东直接支付 向个人股东代扣代缴20%所得税后支付二、金融系统：包括金融机构和金融市场金融即资金融通，指资金盈余单位与资金短缺单位就让渡资产使用权发生的交易行为和过程。图1-6 金融系统工作原理示意图（一）金融机构（金融中介） 1形式：（1）商业银行（2）保险公司和养老基金（3）投资银行（4）联合信贷储蓄协会（信用社）（5）其他金融组织：财务公司、抵押贷款公司、信托投资公

20、司、租赁公司、风险投资公司2基本职能（1） 吸纳个人、企业、政府盈余资金（或暂无投资方向的资金）（2） 以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位3间接投资的优点：（1） 保证资金的流动性（2） 享有专家服务（3） 风险较低资金市场：1年以内的短期资金借贷市场资本市场：长期债券和股票市场（二）金融市场1资金市场（货币市场）金融工具（1） 政府短期债券（2） 短期金融债券（3） 短期拆借（4） 可转让存单（5） 商业汇票（6） 购买和转卖协议售后赎回政府债券政府债券国债、市政债券金融债券金融机构发行公司债券股份公司发行2资本市场金融工具：（1）长期债券 （2）股票：普通股、优先股(三）一级市场和二

21、级市场一级市场1定义： 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的市场称为一级市场或发行市场（初级市场）。2三个参与方：（1）筹资者：通过发行证券筹资资金的资金需求方 （2）投资者：购买和持有证券的资金供给方（3）证券商：资本市场的中间机构 如帮助筹资者承销证券的投资银行、为投资者买卖证券的证券经纪商等。3投资银行（投行）（1）投资银行不是通常意义上存贷款银行，而是在一级市场上帮助证券发行方承销证券的金融机构。（2）投资银行基本职能是认购和包销新证券，所以又称券商。（3）由于存在信息困难，公众对一级市场上交易的新证券了解通常很有限，因而新发行证券的最初购买一般在较小范围内进行，并且由投资银行协助

22、销售。（3）一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资，一般需要利用投资银行的服务。摩根-斯坦利（Morgan-Stanley），美林（Merrill Lynch ），所罗门（Solomen Brothers），戈德曼-萨克斯（Goldman-Sachs）等，是国际著名投资银行。二级市场（转手买卖已发行证券的市场）虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的，但二级市场对于实现金融的经济功能，具有不可替代的作用：（1）二级市场实现了金融资产流动性，这对于一级市场持续运行具有至关重要意义。（2）二级市场通过股东“用脚投票”机制，为企业经营效率提供显示信号，从而改进企业治理结构，提高经济微观层面的运行效

23、率。（3）企业的价值在二级市场才得到真正的实现。三、利息率（资金的价格）1资本市场价格体系：（1）股利由公司股利政策决定（2）利息率：实际利率：由资金供求关系决定，参见P22图3-1名义利率：取决实际利率与通胀预期等因素名义无风险利率 = 实际无风险利率 + 预期通胀率 KRF = KR + 通胀补偿（Fisher effect） KRF 政府短期债券利率名义市场利率 =实际无风险利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性溢价+到期风险溢价 2利率的期限结构（长短利率之间的关系）：P2324，图3-2，图3-3（1）预期理论 期限结构取决于投资者对未来收益率的预期。结论： 远期利率是从当前日到债

24、券到期日这一期间利率的预期。 （1+现期利率）是（1+相应期限远期利率）的几何平均值运用无套利均衡条件可推导出：K现期利率，f 预期利率有：例题：P26.3-4目前国库券收益率曲线的数据如下：到期年限 现期利率 1 6.95% 2 7.86% 3 8.43%问：（1）国库券第2年和第3年的远期利率是多少？ （2）利用第1年的现利率和第2年、第3年的远期利率，能否得出3年期国库券的现利率？解：（1） f2 = (1+K2 )2 / (1+K1) -1 = (1+7.86%)2 / (1+6.95%) -1 = 8.78% f3 = (1+K3 )3 / (1+K2)2 -1 = (1+8.43%

25、)3 / (1+7.86%)2 -1 = 9.58% （2） K3 = (1+K1)(1+f2)(1+f3) 1/3 -1 = 8.43%（2）流动性偏好理论 收益率曲线在正常条件下，会随着债券期限由短期到长期而递增。A 若短期债券与长期债券收益率相同，为了规避风险，投资者将选择投资短期债券。B 若短期债券与长期债券筹资成本相同，为减少财务压力，筹资者将借入长期债务。C 双方在债券期限偏好上的差异，将导致长期债务利率上升, 短期债务利率下降。（3） 市场划分理论短期和长期市场是相互依存的，收益率的高低由资金市场的供求关系决定。图1-7 资金供求平衡图本章总结与结论本章阐述了财务管理的基本内容与

26、工作职责；确立了财务管理的目标；论述了财务活动中形成的主要委托代理关系；分析了公司理财的金融环境、七大基本理论和十项基本原则。本章所列示的资金运动规律图、资产负债表模式和金融市场关系图也可充分反映本章的基本内容。公司财务(corporate finance)是研究公司当前或未来经营活动所需财务资源的取得、使用和分配的一种管理活动。即筹资、投资、分资及日常管理。长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理；长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理。在公司制下，参与公

27、司经营活动的关系人主要有两种：一种是公司资源的提供者股东和债权人；另一种是资源的使用者经营者。除此之外，公司在经营活动中还要于其他关系人（如供应商、客户、政府等）发生往来。股东、债权人、经营者之间的委托代理关系源于资本所有权与使用权的分离；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待社会各个全体，而这些全体的经济状况与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。金融市场不仅是筹集公司发展所需资本的来源，也是信息处理和价值创造的指示器。本章课后练习12-1；2-2；2-3；2-42案例分析一：公司管理结构分析（第

28、1小组完成）某上市公司管理结构分析请上网（雅虎财经、上海证券交易所、深圳证券交易所等网站）查询一家上市公司相关资料，分析该公司不同关系人（或不同财产要求权的人）之间的区别及对公司目标的影响。撰写的分析报告应包括以下内容：一、公司管理结构基本情况1 总经理或首席执行官（1）谁是公司的总经理或首席执行官？他（她）担任这一职务多长时间了？他（她）是产生于企业内部还是来自外部的空降兵？（2）如果公司是“家族企业”，那么总经理是这个家族的成员吗？如果不是，那么，这位总经理走过了什么样的职业道路才达到这一职务？（3）总经理的年收入为多少（包括工资、奖金、津贴）？总经理拥有多少所在公司的股票或股票期权？2公

29、司董事会（1）董事会成员情况，如持股比例，担任董事的时间，是内部董事，还是外部董事？（2）有多少董事同时兼任其他公司的总经理？二、公司经营者与股东1公司的股东通过何种方式行使其投票权？他们参加过股东大会吗？他们购买公司的股票是为了获得资本利得还是股利收入？2公司经营者是如何对股东负责的？股东采取何种方式（监督或激励）解决他们之间的矛盾与冲突？三、公司与债权人1公司存在公开交易的债务吗？最大的债权人是谁？公司的信用等级为多少？资产负债率为多少？长期负债比例为多少？2公司的债务契约中是否含有限制性条款或附有防止股东侵害债权人利益的保护性条款？3如果股东和债权人之间存在矛盾和冲突，那么是如何解决的？四、公司与金融市场1市场是如何得到关于公司的信息的？有多少分析人员对公司进行追踪分析？2目前该公司股票的交易量和交易价格是多少？五、公司与社会 1公司如何看待自身的社会责任？如何处理自身的社会形象？ 2如果公司具有某种声誉，那么它是如何获得这种声誉的？ 3如果该公司成为了社会舆论批评的目标，那么它是如何反应的？