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1、第五章第五章 项目投资管理项目投资管理 第一节 项目投资概述 第二节 现金流量的估算 第三节 项目投资决策评价方法学习目标学习目标 了解投资决策的基本程序；熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌握投资项目的各种评价标准及其计算方法；熟练应用净现值、内部收益率等主要评价指标进行独立项目和互斥项目的投资决策；第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、投资的概念与种类二、项目投资的定义特点三、投资项目的财务评价四、投资项目决策标准 含含义义：从从特特定定企企业业角角度度看看，投投资资就就是是企企业业为为获获取取收收益益而向一定对象投放资金的经济行为。而向一定对象投放资金的经济行为。第一节第一节
2、 项目投资概述项目投资概述一、投资的概念与种类一、投资的概念与种类 投资项目的类型投资项目的类型标标 志志类类 型型说说 明明投资行为的介入程度直接投资直接投资是指不借助金融工具，由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投资和对外直接投资。前者形成企业内部直接用于生产经营的各项资产，如各种货币资金、实物资产、无形资产等，后者形成企业持有的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间接投资间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资，如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。投入的领域生产性投资最终成果将形成各种生产性
3、资产。非生产性投资最终成果是形成各种非生产性资产。投资的方向对内投资对内投资就是项目投资（从企业角度）。对外投资购买有价证券或其他金融产品，或向其他企业注入资金。投资内容固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。二、项目投资决策程序二、项目投资决策程序【判断题判断题】企业进行的对外股权性投资应属于间接投。企业进行的对外股权性投资应属于间接投。（）【答案答案】【解析解析】直接投资是指不借助金融工具，由投资人直接将资直接投资是指不借助金融工具，由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投金
4、转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投资和对外直接投资，对外直接投资形成企业持有的各种股权资和对外直接投资，对外直接投资形成企业持有的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间接投资是指通性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资。被投资对象使用的投资。二、二、项目投资项目投资的定义、特点的定义、特点含义含义特点特点以特定建以特定建设项设项目目为为投投资对资对象象的一种的一种长长期投期投资资行行为为。1.1.投投资资内容独特内容独特（每个（每个
5、项项目都至少涉及到一目都至少涉及到一项项固定固定资产资产投投资资）；）；2.2.投投资资数数额额大；大；3.3.影响影响时间长时间长（至少（至少1 1年或一个年或一个营业营业周期以上；周期以上；4.4.发发生生频频率低；率低；5.5.变现变现能力差；能力差；6.6.投投资风险资风险高。高。与形成资本性资产有与形成资本性资产有关的生产性资产投资关的生产性资产投资影响项目价值的主要因素三、投资项目财务评价三、投资项目财务评价 现金流量折现法 (1)项目预期现金流量 (2)投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）四、投资项目决策标准四、投资项目决策标准(1)净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即N
6、PV0(2)收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算一、项目计算期的构成二、原始投资与项目总投资的关系三、现金流量的含义四、项目现金流量的估算一、项目计算期的构成一、项目计算期的构成 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段；达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。时的过渡阶段；达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。【参考教
7、材例参考教材例】A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计年，主要固定资产的预计使用寿命为使用寿命为10年，根据上述资料估算该项目各项指标如下：年，根据上述资料估算该项目各项指标如下：建设期为建设期为2年，运营期为年，运营期为10年年 达产期达产期=10-1=9（年）（年）项目计算期项目计算期=2+10=12（年）（年）二、原始投资与项目总投资的关系二、原始投资与项目总投资的关系基基 本本 概概 念念含含 义义原始投原始投资资（初始投（初始投资资）等于企等于企业为业为使使该项
8、该项目完全达到目完全达到设计设计生生产产能力、开能力、开展正常展正常经营经营而投入的而投入的全部现实资金全部现实资金。项项目目总总投投资资反映反映项项目目投资总体规模的价值指标投资总体规模的价值指标。项目总投资项目总投资原始投资原始投资资本化利息资本化利息建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资其他资产投资其他资产投资【例例】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。万元。建设期为建设期为1年，建
9、设期资本化利息为年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为产原值。流动资金投资合计为20万元。万元。根据上述资料可计算该项目有关指标：根据上述资料可计算该项目有关指标：（1）固定资产原值）固定资产原值（2）建设投资）建设投资（3）原始投资）原始投资（4）项目总投资）项目总投资三、现金流量的含义三、现金流量的含义（一）含义（一）含义：现金流量是指一个投资项目引起的企业：现金流量是指一个投资项目引起的企业现金现金支出和收入增加的数量。支出和收入增加的数量。理解三点：理解三点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特）财务管理中的现金
10、流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。价值。现金流量在固定资产投资决策中的作用 投资决策中以现金流量作为评价经济效益的指标，而不把利润作为评投资决策中以现金流量作为评价经济效益的指标，而不把利润作为评价经济效益的指标，将其放在次要位置。原因如下：价经济效益的指标，将其放在次要位置。原因如下：1.1.真正能够用于固定资产投资的资金是企业的现金流量而非利润真正能够用于固定资产
11、投资的资金是企业的现金流量而非利润2.2.采用现金流量对固定资产投资进行评价更具客观性采用现金流量对固定资产投资进行评价更具客观性3.3.整个固定资产投资的有效年限内利润总额与现金净流量总额相等整个固定资产投资的有效年限内利润总额与现金净流量总额相等教材教材P111页页（二）现金流量的内容（二）现金流量的内容 对于新建项目来说，一个完整的工业投资项目现金流量对于新建项目来说，一个完整的工业投资项目现金流量主要包括：主要包括：项项目目类类型型现现金流入量金流入量现现金流出量金流出量完整工完整工业业投投资项资项目目（1 1）营业营业收入收入（2 2）回收固定）回收固定资产资产余余值值（3 3）回收
12、流）回收流动资动资金金（1 1）建）建设设投投资资（2 2）流）流动资动资金投金投资资（3 3）经营经营成本成本（4 4）营业营业税金及附加税金及附加（5 5）调调整所得税整所得税应注意的问题估算现金流量的假设（1 1）只有增量）只有增量现现金流量才是金流量才是与与项项目相关的目相关的现现金流量金流量（2 2）尽量利用）尽量利用现现有会有会计计利利润润数据数据（3 3）不能考）不能考虑虑沉没成本因素沉没成本因素（4 4）充分关注）充分关注机会成本机会成本（5 5）要考）要考虑项虑项目目对对公司其他公司其他部部门门的影响的影响 教材教材P P109109相关假相关假设设主要内容主要内容财务财务可
13、可行性分行性分析假析假设设项项目已具有技目已具有技术术可行性和国民可行性和国民经济经济可行性，只需可行性，只需评评估估财务财务上是上是否可行。否可行。项项目投目投资资假假设设假假设设在确定在确定项项目的目的现现金流量金流量时时，站在企，站在企业业投投资资者的立者的立场场上，考上，考虑虑全部投全部投资资的运的运动动情况，而不具体区分自有情况，而不具体区分自有资资金和借入金和借入资资金等金等具体形式的具体形式的现现金流量。即使金流量。即使实际实际存在借入存在借入资资金也将其作金也将其作为为自有自有资资金金对对待。因此，待。因此，计计算算项项目目现现金流量金流量时时，不需要扣除，不需要扣除还还本支出
14、本支出和支付的利息，但在和支付的利息，但在计计算固定算固定资产资产原原值值和和总总投投资时资时，还还需要考需要考虑虑借款利息因素。借款利息因素。经营经营期期与折旧与折旧年限一年限一致假致假设设假假设项设项目主要固定目主要固定资产资产的的折旧年限折旧年限或使用年限与或使用年限与营营运期运期相同。相同。时时点指点指标标假假设设假假设设所有的所有的现现金流量都是金流量都是时时点指点指标标，发发生在年初或年末。其中，生在年初或年末。其中，其中其中对对于建于建设设投投资资在建在建设设期内有关年度的年初或年末期内有关年度的年初或年末发发生。流生。流动资动资金投金投资则资则在年初在年初发发生；生；经营经营期
15、内各年的期内各年的收入收入、成本成本、折旧、折旧、摊销摊销、利、利润润、税金税金等等项项目的确目的确认认均在年末均在年末发发生；生；项项目最目最终报废终报废或清理均或清理均发发生在生在终结终结点（但更新改造点（但更新改造项项目除外）。目除外）。现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量（NCF）一一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额四、项目现金流量的估算四、项目现金流量的估算投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终
16、结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量 某年流动资金投资额某年流动资金投资额本年流动资金需用额上年流动资金需用额本年流动资金需用额上年流动资金需用额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目项目建设过程建设过程中发生的现金流量。中发生的现金流量。主要内容：主要内容：（2）流流动资动资金金投投资资：在建在建设设期末，运期末，运营营期期初投入。期期初投入。（1）建设投资建设投资 形成固定资产的支出形成固定资产的支出 形成无形资产的费用形成无形资产的费用 形成其他资产的费用形成其他资产的费用【例例】A企
17、业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，万元，流动负债可用额为流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。生在投产后第一年末。要求：根据上述资料估算下列指标：要求：根据上述资料估算下列指标：每次发生的流动资金投资额；每次发生的流动资金投资额；解答：投产第一年的流动资金需用额解答：投产第一年的流动资金需用额=30-1
18、5=15（万元）（万元）第一次流动资金投资额第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）（万元）投产第二年的流动资金需用额投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）（万元）第二次流动资金投资额第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）（万元）终结点回收的流动资金。终结点回收的流动资金。解答：终结点回收流动资金解答：终结点回收流动资金=流动资金投资合计流动资金投资合计=15+5=20（万元）（万元）（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等产摊销费等,也称也称经营付现成本经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按项目建
19、成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。计算。主要内容：主要内容：现金流入量现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入。投资项目投产后增加的税后现金收入。现金流出量现金流出量与投资项目有关的与投资项目有关的以现金支付以现金支付的各种成本费用的各种成本费用以及各种税金支出。以及各种税金支出。计算公式及进一步推导：现金净流量现金净流量 营业收入营业收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （营业收入经营总成本）所得税税率 现金净流量现金净流量 营业收入经营付现成本 （营业收入经营付现成本 折旧）所得税税率 营业收入经营付现成本 （营业收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（营业收
20、入经营付现成本）（营业收入经营付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：表8-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000)30 000(10 200)19 800100 000(50 000)050 000(10 200)39 800经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034%=39 800（元）现金净流量=税后收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量 A.A.固定资产残值变价收入以及赋税损益 B.B.垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本