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1、财务管理专业财务管理专业中中 级级 财财 务务 管管 理理宋献中宋献中 吴思明吴思明 编著编著东北财经大学出版社东北财经大学出版社中中 级级 财财 务务 管管 理理第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设 第第2 2章章 风险与收益风险与收益 第第3 3章章 资本预算资本预算 第第4 4章章 资本成本与资本机构资本成本与资本机构 第第5 5章章 股利理论与股利政策股利理论与股利政策 第第6 6章章 股票融资股票融资 第第7 7章章 长期负债融资长期负债融资 第第8 8章章 认股权证与可转换债券认股权证与可转换债券 第第9 9章章 短期融资短期融资 第第1010章章 现金和有
2、价证券管理现金和有价证券管理 第第1111章章 应收帐款管理应收帐款管理 第第1212章章 存货管理存货管理第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设1.1 1.1 金融市场概述金融市场概述 1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场 1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场 1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设1.1 1.1 金融市场概述金融市场概述1.1.1 1.1.1 金融市场的要素金融市场的要素 1 1）核心要素。）核心要素。（1）交易主体。（2）交易客体。（3）交易价格。1.1 1.1 金融市场概述金融市场概述 2 2）非核心要素。）非
3、核心要素。（1）金融中介机构。（2）金融管理机构。1.1 1.1 金融市场概述金融市场概述1.1.2 1.1.2 金融市场的运作流程金融市场的运作流程政府央行及管理机构个人企业银行非银行金融机构国债金融市场监督 货币货币监督 资金资金资 金股票、债券 资金股票、债券资 金 资金证 券图1-1金融市场分类金融市场分类按按交交易易中中介介划划分分按按交交易易期期限限划划分分按按交交易易程程序序划划分分直直接接金金融融市市场场间间接接金金融融市市场场长长期期资资金金市市场场短短期期资资金金市市场场发发行行市市场场流流通通市市场场拆拆借借市市场场票票据据贴贴现现市市场场定定期期存存单单市市场场证证券券
4、市市场场黄黄金金市市场场外外汇汇市市场场保保险险市市场场有有形形市市场场无无形形市市场场国国际际金金融融市市场场国国内内金金融融市市场场现现货货市市场场期期货货市市场场按按金金融融资资产产形形式式划划分分1.1.3 金融市场的分类金融市场的分类按按交交易易存存在在场场地地划划分分按按交交易易地地域域划划分分按按交交割割时时间间划划分分债债券券市市场场股股票票市市场场图1-21.1 1.1 金融市场概述金融市场概述1.1.4 1.1.4 金融市场的功能与企业理财金融市场的功能与企业理财 1 1）金融市场的功能）金融市场的功能（1）提高资金使用效益的功能（2）实现借贷资金转换的功能（3）引导储蓄转
5、向生产的功能（4）为经济活动提供信息的功能（5）调节国民经济的功能1.1 1.1 金融市场概述金融市场概述 2 2）金融市场功能与公司理财的关系）金融市场功能与公司理财的关系 （1）金融市场是企业投资和筹资的场所。（2）金融时常的价格发现过程确定了金融资产要求的收益率，为企业的投、融资决策提供了基本的依据。（3）金融市场为企业资金的互相转化提供了一种机制。（4）金融市场为企业理财提供有意义的信息。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场1.2.1 1.2.1 间接金融市场间接金融市场 间接金融市场间接金融市场是资金的提供者并不能直接把资金交到仔肩的真正使用者手中，而
6、必须通过一金融中介机构作为媒介来完成资金的传送。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场 1 1）商业银行）商业银行 商业银行商业银行是吸收公众存款，发放贷款，办理结算的信用机构。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场 商业银行主要有以下几个方面的主要商业银行主要有以下几个方面的主要职能：职能：（1）充当信用中介。（2）资本创造功能。（3）充当支付中介。（4）创造信用流通工具，产生派生存款。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场 2 2）其他金融机构）其他金融机构 （1）专业性银行。专业性银行专业性银行是指
7、有专门经营范围和提供专门性金融服务的银行。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场 （2）政策性银行。政策性银行政策性银行指那些多由政府创立、参股或保证的，不以盈利为目的，专门为贯彻并配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，从事政策性融资活动，长党政府发展经济，进行宏观经济管理的金融机构。我国有三大政策性银行：我国有三大政策性银行：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场（3）非应行金融机构 保险公司。财务公司。信托投资公司。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直
8、接金融市场1.2.2 1.2.2 直接金融市场直接金融市场 直接金融市场直接金融市场是资金的提供者能直接把资金交到其使用者手中，而不通过任何金融中介机构来完成资金的传送。1 1）股票市场）股票市场 （1）股票发行市场。（2）股票流通市场。1.2 1.2 间接金融市场和直接金融市场间接金融市场和直接金融市场 2 2）债券市场）债券市场 债券时常按债券发行时间的长短可债券时常按债券发行时间的长短可分为两部分：分为两部分：一部分是发行的债券在一年期限以内还本付息，这个市场属于货币市场；另一部分是发行的债券在超过意念的期限内还本付息，这个市场属于资本市场。1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场1.3
9、.1 1.3.1 远期远期 远期交易远期交易是一种现在不确定价格，在将来的某个确定的日期进行交割的买卖行为。1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场1.3.2 1.3.2 期货期货表1-1项目远期交易期货交易合同规模商议确定标准化交割日期商议确定标准化交易场所场外市场期货交易所价格确定买卖双方商定交易所内公开竞价形式现金流量不经常。很多时候只在交割日发生一次随合同每日发生，逐日盯市合同安全保证视双方信用关系，无第三方担保实行保证制度交割频率大部分合同进行到期交割绝大部分合同到期前冲销掉监管自行规范交易所负责进行规范1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场 金融期货可分为三类：金融期货可分为三类
10、：利率期货、指数期货、货币（外汇）期货。1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场1.3.1 1.3.1 期权期权 期权期权是指一种交易合同，购买这种合同的人或合同持有人可以获得一种在指定的时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证券权利。期权有两种基本形式，即买入期权或看涨期权。1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场 期权具有如下基本特点：期权具有如下基本特点：1 1）它不是一种真实的债券，而是由合同双方）它不是一种真实的债券，而是由合同双方签订的合约，这种合约导致证券或商品的交换。签订的合约，这种合约导致证券或商品的交换。2 2）这种合同买卖的是一种买或卖的权利，而）这种合同买卖的是一种买或卖
11、的权利，而不是证券或商品本身。不是证券或商品本身。3 3）期权合同持有者有权买进或卖出，但没有）期权合同持有者有权买进或卖出，但没有义务必须买进或卖出。义务必须买进或卖出。4 4）购买合同者必须向出售这种期权合同的人）购买合同者必须向出售这种期权合同的人支付一定的期权费，作为转让这种权利的补偿，不支付一定的期权费，作为转让这种权利的补偿，不管期权是否履行，期权费都不能收回。管期权是否履行，期权费都不能收回。1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场1.3.4 1.3.4 互换互换 互换互换，是指合同双方在未来按某种预先确定的规则互换现金流的协议。1 1）利率互换。）利率互换。利率互换利率互换是指
12、交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。1.3 1.3 衍生工具市场衍生工具市场 2 2）货币互换。）货币互换。货币互换货币互换是以一种货币贷款的本金和固定利息交换另一种货币下的金额相当的贷款的本金和固定利息。1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设1.4.1 1.4.1 有效市场假设的基本含义有效市场假设的基本含义 有效资本市场有效资本市场是指那种证券价格完全反映了可得信息的市场。1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设股价-20-100+10+20+30-30信息公布之后和公布之前的时间提前反映延期反映有效市场反映过度反映图1-3 信息公布1.4 1.4 有效市
13、场假设有效市场假设1.4.2 1.4.2 市场有效性的等级市场有效性的等级 1 1）弱式市场。）弱式市场。公式：P Pt t=P=Pt t1+1+期望收益期望收益+随机误差随机误差 2 2）半强式市场）半强式市场1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设 事项研究法可以通过某一时点所释放的信息与事项研究法可以通过某一时点所释放的信息与该时点是否会取得超额收益进行比较，即：该时点是否会取得超额收益进行比较，即：T-1时释放的信息T-1时的非增厂收益（ARt-1）T时释放的信息 T时的非正常收益（ARt）T+1时释放的信息 T+1时的非正常收益（Art+1）某一股票在某一特定时间所出现的非正常收益（
14、AR）可以通过同一时间该股票的实际收益（R）与市场平均收益（Rm)相减求出来。即：AR=RRm=AR=RRm=实际收益实际收益-市场平均收益市场平均收益1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设 3 3）强式市场。）强式市场。如果证券价格已反映了所有可知的信息，包括内幕信息的影响，那么，这类市场被称为强式市场强式市场。1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设强半强弱图1-41.4 1.4 有效市场假设有效市场假设1.4.3 1.4.3 有效市场假设对财务管理的影响有效市场假设对财务管理的影响 1 1）融资时间的选择）融资时间的选择 2 2）会计政策的变更）会计政策的变更 3 3）利用）利用NPV
15、NPV方法对项目进行评估方法对项目进行评估 4 4）兼并和购买的目的）兼并和购买的目的 5 5）现行市场的公平性）现行市场的公平性 1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设 市场有效性价格对投资者提供如下启示：市场有效性价格对投资者提供如下启示：（1）股价不能被预测，而只能被现在不知道的事件所影响。（2）带着寻找价值被低估的个股的企图而对个别股票作详细分析是没有用的；特别是想用技术方法通过研究公开信息来发现具有超额收益的股票是极不可能的事。1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设 （3）投资者应该尽量减少交易的次数，以使交易成本最小化。（4）在投资活动中资本规模是相当重要的，因为不论投资者拥有
16、多少资本，其选股所花的经理是一样的，因此，管理大额资本比管理小额资本效率更高。1.4 1.4 有效市场假设有效市场假设 （5）最价的管理是组合管理。（6）应充分认识到投资的风险。（7）对投资专家、顾问的言论不能完全相信，因为市场有效，邮资者根本不可能通过他们的建议来获取超额收益。第第2 2章章 风险与收益风险与收益2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险 2.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论 2.4 2.4 最优投资组合的选择最优投资组合的选择 2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量2.1.
17、1 2.1.1 风险的概念及特征风险的概念及特征 风险风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 风险具有如下特征：风险具有如下特征：1）客观性，即不以人们的意志为转移，不论人们喜欢与否，她都无处不存，无时不有。2）不确定性，风险的发生难以捉摸，虽然总体风险可以通过概率计算，但某一特定风险何时发生、怎样发生难以预计。3）风险与收益一般情况下具有对等性，即风险大，如成功则收益大，如失败则损失大，反之亦反。4）风险主体一般都企图规避风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量2.1.2 2.1.2 风险的分类风险的分类 1 1）从财务风
18、险产生的根源分：）从财务风险产生的根源分：（1）利率风险。（2）汇率风险。汇率风险汇率风险是指在一定时期内由于货币汇率变动可能导致的经济损失。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 （3）购买力风险。购买力风险购买力风险即指通货膨胀奉贤，通货膨胀使物价上涨，同样多的货币只能购买比以前少的物品。（4）流动性风险。流动性风险流动性风险是指企业资产变现的难易程度，或者资产变现，企业可能遭受损失。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 （5）政治风险。政治风险政治风险是指由于政治因素而导致的企业经济上遭受的风险。（6）违约风险。违约风险违约风险是经济合同的一方违反合同的有关规定给另一方造成损失的风
19、险。（7）道德风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 2 2）从财务风险发生的形态分：）从财务风险发生的形态分：静态风险静态风险是由于自然力的不规则作用和人们的错误判断及错误行为所招致的风险，如自然灾害等不可抗力、经营不善、呆账、欺诈等不道德行为所造成的影响。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 动态风险动态风险是由于人们的欲望的变化、生产组织、生产技术及生产方式的变化带来的风险，如市场供求、物价、社会购买力等的变化与科学技术进步而造成的风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 3 3）从财务活动的基本内容分：）从财务活动的基本内容分：（1）筹资风险。筹资风险集中不能如期偿债
20、而带来的风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 筹资风险又分为收支性风险和现金性风险。收支性风险收支性风险是指企业由于收入不抵支发生亏损而造成企业不能到期偿债以致破产的风险，是企业的终极风险，它不仅源于理财不当，更主要是源于经营不当。现金性风险现金性风险是企业特定时点上先进流出量超过流入量，以致不能如期偿债的风险，它主要是由于理财不当所造成的，现金的流入和流出在时间上和金额上发生了错位。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 （2）投资风险。投资风险投资风险是企业投资活动所产生的风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 投资风险可分为投资结构风险、投资项目风险和投资组合风险。投
21、资结构风险投资结构风险是指企业在安排所有的资产时，由于流动资产与长期资产、流动资产内部各项目、长期资产内部各项目之间的比例不当而造成的流动性风险。投资项目风险投资项目风险是指投资于某一具体项目不能产生收益或者产生的收益低于预期收益。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 （3）收入回收风险。收入回收风险收入回收风险是指投入的本金经过生产经营过程之后，能否回到它的起点。收入风险包括两种风险，一是商品资本能否转化为结算资本，即产品能否在市场上得以销售；二是结算资本能否转化为货币资本，即能否如期如数收回。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 （4）收益分配风险。收益分配风险收益分配风险是指收益
22、分配可能给企业今后的生产经营活动产生的影响。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 收益风险包括收益确认风险和收益分配行为的风险。收益确认风险收益确认风险是指如果收益确认不当，则必然带来收益超分配。收益分配行为的风险收益分配行为的风险是指对投资中股利分配的时间、形式和金额把握不准而产生的风险以及各种收益分配的次序和比例不当而产生的风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 4 4）从个别投资主体的角度分：）从个别投资主体的角度分：（1）市场风险。市场风险市场风险又称不可分散风险或系统风险，是指那些对所有的投资主体都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、利率变化等。2.
23、1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 （2）公司特有风险。公司特有风险公司特有风险又称可分散风险或非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如某一公司的职员罢工、试制新产品的失败、某一案子的诉讼失败、没有争取到重要的合同。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 从公司本身的角度来说，公司特有风险又可以分为经营风险和财务风险。经营风险经营风险是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险。财务风险是公司因借债而形成的风险。2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量2.1.3 风险的衡量风险的衡量 1 1）概率与概率分布）概率与概率分布 （1）所有的概率即Pi都在0和1之
24、间，即0 Pi 1 （2）所有的结果的概率之和为1，即 Pi=1ni=12.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 【案例2.1】某企业准备投资开发新产品，根据市场预测，三种不同市场状况的预计年报酬率和概率分布如下：2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量表2-1市场状况 发生概率繁荣0.3一般0.5衰退0.2预计年报酬率甲产品 乙产品 丙产品30%40%50%15%15%15%0-15%-30%2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 2）预期值）预期值 随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的随机变量的预期值预期值（期望值），它反映随机变量取值的平均化。公式：K=K=
25、（P Pi i K Ki i）N Ni=1i=12.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 3 3）方差、标准差和变化系数）方差、标准差和变化系数 方差是随即变量离差的期望值，即：方差（）=（K Ki i-K-K）P Pi i 标准差也叫均方差，是方差的平方根 标准差（）=（K Ki i-K-K）P Pi in ni=1i=12 22 2n ni=1i=12 22.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量 变化系数有时又叫标准离差率，是标准差与预期值之比值。变化系数（V V）=/K/K2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量-3-2-1321k99.74%95.46%99.74%图2-1 正态分布的
26、概率图2.1 2.1 风险及其衡量风险及其衡量4 4）置信区间）置信区间2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险 【案例2.2】假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表2-2和表2-3。2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险表2-2 完全负相关的良种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)19951996199719981999平均报酬率标准率40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%1
27、5%15%15%15%0.0%2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险199619961996199719971997199819981998199919991999-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投资组合WM图2-22.2 2.2 资产组合风险资产组合风险表2-3 完全正相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（KW）股票M的实际报酬率（KM）投资组合WM的实际报酬率（KP）19951996199719981999平均报酬率标准差-10%40%-5%3
28、5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险199819971996199950403020100-10-2050403020100-2019991998199719961996 1997 1998 199950403020100-10-20KM(%)KP(%)图2-3股票W股票M投资组合WMKW(%)-102.2 2.2 资产组合风险资产组合风险表2-3 部分正相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（KW）股票M的实际报酬率（KR）投资组合WM
29、的实际报酬率（KP）19951996199719981999平均报酬率标准差40%-10%355-5%15%15%22.6%28%20%41%-17%3%15%22.6%34%5%38%-11%9515%20.6%2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险1997 1998 199950403020100-10-20-20-10010203040501999199819971996股票WKW(%)50403020100-10-201996 1997 1998 1999股票R1996投资组合WRKR(%)KP(%)图2-42.2 2.2 资产组合风险资产组合风险 根据概率统计原理，组合资产标准根据
30、概率统计原理，组合资产标准差的计算公式为：差的计算公式为：(p)=(W(p)=(Wi iWWj ji,ji,j)两种资产的协方差的计算公式：两种资产的协方差的计算公式：i,j i,j=i,j i,j i i j jn nn ni=1i=1 j=1j=12.2 2.2 资产组合风险资产组合风险 协方差是表示两种资产的相关程度，若二者不相关，则协方差为零；若二者正相关，则协方差大于零；若二者负相关，则协方差小于零。协方差是表示两种资产相关程度的绝对值，而相关系数是表示两种资产相关程度的相对值，是两个随机变量之间共同变动程度的线形关系的数量表现。2.2 2.2 资产组合风险资产组合风险 相关系数的上
31、限是相关系数的上限是1 1，下限是，下限是-1-1，即，即-1 11 1。在这个范围内，具体有以下几。在这个范围内，具体有以下几种情况：种情况：1 1）0 01 1 表2-5概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3129-274-32.2 2.2 资产组合风险资产组合风险OXBXA图2-52.2 2.2 资产组合风险资产组合风险2 2）=1=1表2-6概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-373.51.752.2 2.2 资产组合风险资产组合风险3 3）0 01 1表2-7概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3
32、-1.42.2 2.2 资产组合风险资产组合风险3 3）=-1=-1表2-8概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3.51.752.2 2.2 资产组合风险资产组合风险4 4）=0=0相关系数的计算公式为：相关系数的计算公式为：ABAB=()()P=()()PABiABiX XAiAi-E-EA AA AX XBiBi-E-EB BB Bn ni=1i=12.2 2.2 资产组合风险资产组合风险 【案例2.3】假设有A、B两种股票，其有关数据如下（见表2-9）表2-9概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.20.60.2-5102008122.3 2.3
33、 现代证券组合理论现代证券组合理论2.3.1 2.3.1 风险性证券组合的有效边界风险性证券组合的有效边界 【案例2.4】设证券组合由两种股票组成，分别以A、B为代号（这里的A可代表某一种股票，也可表示不同于B的任一种股票；B亦此）。（见表2-10）2.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论表2-10 证券指标AB期望值（E）5%10%方差（）0.010.04标准（）0.10.222.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论 根据公式（P P）=W=WA AA A+W+WB BB B+2 W+2 WA A W WB B abab 计算出该证券组合在不同投资比例和不同相关系数下的方差如
34、下（见表2-11）2 22 22 22 22 22.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论表2-11投资比重（%）（WA，WB）期望收益率（%）（0，100）10（20，80）9（30，70）8.5（50，50）7.5（70，30）6.5（80，20）6（100，0）5各相关系数的方差（）P=1P=0.5P=0P=-0.5P=-10.040.040.040.040.040.03240.02920.0260.02280.01960.02890.02470.02050.01630.01210.02250.01750.01250.00750.00250.01690.01270.00850.00
35、430.00010.01440.01120.0080.00480.00160.010.010.010.010.012.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论 2 2）在所选择的政权种类既定的条）在所选择的政权种类既定的条件下，随着投资结构的变动，可得到无件下，随着投资结构的变动，可得到无限多种由诸种证券构成的具有不同风险限多种由诸种证券构成的具有不同风险收益组合特征的证券组合，这些证收益组合特征的证券组合，这些证券组合称为可能的证券组合集合。券组合称为可能的证券组合集合。2.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论EFBAGC0E（RP）P图2-6M2.3 2.3 现代证券组合理论现
36、代证券组合理论2.3.2 2.3.2 引入无风险借贷的有效边界引入无风险借贷的有效边界 有效边界有效边界，是指在不存在无风险证券条件下投资着可选择的各种有效证券组合。2.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论 【案例2.5】设无风险证券的收益率为5%，风险性证券的期望收益率为15%，标准差为10%，并假设无风险借款的利率亦为5%。运用公式E（R RP P）=W=Wi iEE（r ri i）我们可以计算出该证券组合在不同投资结构下的期望收益率；运用公式（P P）=W=Wi iWWj jCOV(rCOV(ri i,r,rj j)，我们可以计算出该证券组合在不同投资结构下的标准差。n nn n
37、n ni=1i=1i=1i=1j=1j=12.3 2.3 现代证券组合理论现代证券组合理论表2-10投资组合投资机构（WA，WB）E（RP）PA（0，1）5%05B（0.2，0.8）7%2%C（0.4，0.6）9%4%D（0.6，0.4）11%6%E（0.8，0.2）13%8%F（1，0）15%10%G（1.2，-0.2）17%12%H（1.4，-0.4）19%14%I（1.6，-0.6）21%16%J（1.8，-0.8）23%18%2461210814 1618 20P（%）579111315171921232527E（RP）（%）BCDEFGHIJA贷款区借款区图 2-72.3 2.3 现
38、代证券组合理论现代证券组合理论PORF（RP）ABC图 2-82.4 最优投资组合的选择2.4.1 2.4.1 效用与无差异曲线效用与无差异曲线 效用效用，即投资者对投资的满足程度，满足程度越高则效用越大。公式：E E（UpUp）=fE(R=fE(RP P),),（P P）2.4 最优投资组合的选择 无差异曲线无差异曲线，又称无差别曲线，是指能给投资者带来相同预期效用的证券组合点的轨迹，它反映了投资者对风险的态度。2.4 最优投资组合的选择P0E（RP）I1I2I3ABCHDEFG图2-92.4 最优投资组合的选择 投资者的无差异曲线有如下特征：投资者的无差异曲线有如下特征：（1）无差异曲线是
39、以无风险收益率为起点向右上方延伸的，即其斜率为正；（2）同一投资者可在同一E（RP）P平面上有无数条无差异曲线，同一条曲线的任何点均有相同的预期效用。而左边的曲线优于右边的曲线；（3）在同一E（RP）P平面上，同一投资者的任意两条无差异曲线不会相交；（4）无差异曲线一般凸向右下方。2.4 最优投资组合的选择0E（RP）P图 2-102.4 最优投资组合的选择2.4.2 2.4.2 投资组合的选择投资组合的选择1 1）不含无风险资产的情形）不含无风险资产的情形2.4 最优投资组合的选择E（RP）P0ACEGFDBI1I2I3I4图 2-112.4 最优投资组合的选择2 2）含无风险资产的情形）含
40、无风险资产的情形E（RP）0PIB1IB2IB3IA1IA2IA3ACEBD图2-122.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型2.5.1 2.5.1 资本资产定价模型的基本假设资本资产定价模型的基本假设 资本资产定价模型的基本假设如下：资本资产定价模型的基本假设如下：1 1）所有的投资者均为理性的，他们都愿）所有的投资者均为理性的，他们都愿意持有有效投资组合。意持有有效投资组合。2 2）所有的投资者对每一种证券报酬的期）所有的投资者对每一种证券报酬的期望值、标准差和协方差等都有相同的预期，即望值、标准差和协方差等都有相同的预期，即所有的投资者都有相同的无差异曲线。所有的投资者都有相同的
41、无差异曲线。2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 3 3）所有的投资者均能以相同的无风险）所有的投资者均能以相同的无风险利率借入或贷方资金，即借入或贷出的利率利率借入或贷方资金，即借入或贷出的利率相同，且对于每一个投资者都是一样的。相同，且对于每一个投资者都是一样的。4 4）没有征税和交易费用，即不存在对）没有征税和交易费用，即不存在对红利、利息收入或资本利得的征税，证券买红利、利息收入或资本利得的征税，证券买卖也不用负担交易成本。卖也不用负担交易成本。5 5）资产的无限可分性，即投资者可以）资产的无限可分性，即投资者可以按任意比例购买某种证券。按任意比例购买某种证券。2.5 2.
42、5 资本资产定价模型资本资产定价模型2.5.2 2.5.2 资本市场线资本市场线E（RP）P0ABMZRF图 2-132.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 资本市场线实质上是允许借贷条件资本市场线实质上是允许借贷条件下的有效投资组合线，在这条线上，下的有效投资组合线，在这条线上，投资者可作出下列选择：投资者可作出下列选择：1 1）按照无风险利率）按照无风险利率R RF F贷放所有的贷放所有的资金，即资金，即R RF F点；点；2 2）按照无风险利率贷放其部分）按照无风险利率贷放其部分资金，而将剩余资金投资于市场投资资金，而将剩余资金投资于市场投资组合组合M M上，即直线上，即直线R
43、 RF FM M，上的任何一点均，上的任何一点均称为称为“借出组合借出组合”；2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 3 3）将其全部资金投资于市场投资）将其全部资金投资于市场投资组合组合M M上，即上，即M M点；点；4 4）按照无风险利率）按照无风险利率RFRF借入资金连同借入资金连同其原有资金投资于市场投资组合其原有资金投资于市场投资组合M M上，即上，即直线直线MZMZ，故，故MZMZ上的任何一点均称为上的任何一点均称为“借借出组合出组合”或或“杠杆投资组合杠杆投资组合”，利用杠，利用杠杆投资组合，投资者可获得超过单纯用杆投资组合，投资者可获得超过单纯用自己的资金投资的收益率
44、，但也须承担自己的资金投资的收益率，但也须承担更大的风险，这在前面的案例中已有说更大的风险，这在前面的案例中已有说明。明。2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 资本市场线（资本市场线（CMLCML）的纵截距）的纵截距R RF F通常通常被视为时间价值，被视为时间价值，CMLCML的斜率为风险价格，的斜率为风险价格，即每一单位风险的额外报酬，可用公式即每一单位风险的额外报酬，可用公式表示为：表示为：=E(RE(RM M)-R)-RF FM M-O-O=E(RE(RM M)-R)-RF FM M2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 投资组合的预期报酬率等于无风险利投资组合的
45、预期报酬率等于无风险利率加上其所承担的风险（用标准差表示）率加上其所承担的风险（用标准差表示）与与CMLCML斜率的乘积，用公式表示为：斜率的乘积，用公式表示为：E(RE(RP P)=R)=RF F+E(RE(RM M)-R)-RF FM MP P2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 由于由于CML经过（经过（RM，M）点，在均衡）点，在均衡时时 ，所有的有效投资组合，所有的有效投资组合，包括最优风险证券组合的预期报酬率均位包括最优风险证券组合的预期报酬率均位于于CML上，即与必要报酬率相等，故有：上，即与必要报酬率相等，故有：E(RE(RP P)=R)=RF F+p+pE(RE(
46、RM M)=R)=RF F+M ME(RE(RM M)-R)-RF F=M M2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型E（RP）PRFRMMCML图 2-14O2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 【案例2.6】已知无风险报酬率为6%，某投资组合报酬的标准差为0.5，市场投资组合的预期报酬率及其标准差分别为12%和0.3，则该投资组合的必要报酬率为什么？2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型2.5.3 2.5.3 证券市场线证券市场线 1 1）资本资产定价模型的推导）资本资产定价模型的推导 证券市场线用公式表示为：证券市场线用公式表示为：E E（R RM M）-R
47、-RF FE E（R Ri i）=R=RF F+M M2 2i,Mi,M2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型ORFRME（RP）SMLM图 2-1522.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 2 2）系数系数 在SML的公式中，定义i i=,则SML公式演变为：E E（R Ri i)=R)=RF F+i iE(RE(RM M)-R)-RF F 任何一项投资的总风险均为可分解为系统风险和非系统风险，若用方差表示总风险则有i i=i i M M+（）i,Mi,Mm m2 22 22 22 22 22.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 系数实际上反映了系统风险的程度，
48、用于衡量个别证券报酬率对于市场投资组合报酬率变动的敏感性。对于某一证券对于某一证券I I的的系数，我们已知：系数，我们已知：M Mi i=i,Mi,M2 22.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 一种投资组合的系数，是该组合中各种资产的系数的简单加权平均数，用公式表示为：P P=i iWWi in ni=1i=12.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型3 3）投资报酬与市场投资组合报酬的关系）投资报酬与市场投资组合报酬的关系00.511.5RFRARMRBE（Ri）i图2-162.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 由公式E E（R Ri i)=R)=RF F+i
49、iE(RE(RM M)-R)-RF F，我们可以清楚地看到某一投资报酬与市场投资组合报酬的关系。我们已知M=1，因此：（1）如果i=1，表示I资产（组合）的风险与市场投资组合的风险一致，其预期报酬率与市场投资组合的报酬率相同；2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 （2）如果i1，表明I资产（组合）的风险大于市场投资组合的风险，其预期报酬率的变动幅度高于市场投资组合，这种资产（组合）称为高风险资产（组合），如图2-16中的B资产（组合）；2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 （3）如果i 1，表明I资产（组合）的风险小于市场投资组合的风险，其预期报酬率的变动幅度亦低于市场
50、投资组合，这种资产（组合）称为低风险资产（组合），如图2-16中的A资产（组合）。2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 【案例2.7】假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为125，某证券组合的系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率为什么？2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型 4 4）引起证券市场线变动的因素）引起证券市场线变动的因素（1）通货膨胀的影响2.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型0.521.5108%12%16%20%4%E(Ri)SML2SML1图2-172.5 2.5 资本资产定价模型资本资产定价模型（2）投资者对风险的态度的影响2.5