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1、目录农产品板块近期走势5核心结论5棕桐油关键跟踪指标及近期走势6关键跟踪指标6近期走势6豆粕关键跟踪指标及近期走势9关健跟踪指标9近期走势9白糖关键跟踪指标及近期走势12关键跟踪指标12近期走势12棉花关键跟踪指标及近期走势14关键跟踪指标14近期走势14I白糖关键跟踪指标及近期走势关键跟踪指标全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和 20%,供给端，国际供给方面应关注巴西中南部甘蔗累计入榨量和国内白糖月度进口量， 国内供给应关注甘蔗糖压榨情况和甜菜糖压榨情况。需求端，应关注中国食糖消费量和国 内白糖总库存量。图18：白糖研究框架国内供费道口原植储藏用用资料来
2、源：中信证券研究部近期走势供给端,印度 泰国本榨季减产。巴西逐渐进入收榨尾声，新榨季预计在四月中旬开 启。目前糖醇比价下，白糖利润较好，巴西白糖增产预期增加。国内年白糖供需缺口仍在， 仍需进口。后续应关注2020年5月进口关税政策的变化。图20：国内白糖月度进口量（单位：万吨）图19：巴西中南部甘蔗累计入榨量（单位：万吨）资料来源：中国糖业协会，中信证券研究部2015 201620172018资料来源：海关总署，中信证券研究部目前2019/20榨季己经接本接近尾声。根据草根调研情况，产量或略低于市场预期。 前期广西主产区甘蔗糖压榨进度普遍正常，随着国内疫情逐渐得到控制，疫情对白糖生产 影响已经
3、基本缓解。当前白糖三年减产周期比拟明确。图21：甘蔗糖丹榨情况统计（总位:万吨）图22：甜菜神压榨情况统计（单位：万吨）需求端国内疫情荽延使得居民外出减少，对含糖食品及饮料的消费或有所减少，对 食糖消费有所利空。目前消费端的恢复还需要一定时间，叠加即将迎来的白糖消费淡季， 利空糖价。图23：中国食糖消费证（单位:万吨）资料来源：中国糖业协会，中信证券研究部图24：国内白糖总库存贷（单位：万吨）资料来源：天下粮仓，中信证券研究部棉花关键跟踪指标及近期走势关键跟踪指标供给端，国际供给方面应关注美国、印度、巴基斯坦棉花产量，以及棉花主要出口国 如美国、巴西、澳大利亚、印度等的棉花出口量。国内供给应关
4、注新疆等棉花主产区产量以及棉花和棉纱的进口量。需求端，应关注棉纺织行业开机率，纺织纱线、织物及制品出口金额、棉花工业库存、 商业库存量以及纱线和坯布库存天数。图25：棉花研究框架政策播种面枳收益收益播种面积国内供需国内总产量棉布国外总产量美国、巴西、 澳大利亚等新疆内地国内进口量服装FU度、美国、澳 大利亚、巴因、巴基斯坦等资料来源：中信证券研究部近期走势国际供给方面，根据USDA发布的报告，2019/20年度全球棉花产量2641.7万吨， 较上月增加18.6万吨，巴西、巴基斯坦等国产量预估上调。同时USDA下调了美棉种植 面积预期，预期美国棉花2020/21年度种植面积下降9%至1250万英
5、亩。美棉近期出口 数据向好，但其他国家棉花出口量略有下降.图26：美国、印度、巴基斯坦棉花产量（单位：百万包）图27：棉花出口量（单位：百万包）资料来源：USDA,中信证券研究部美国印度巴基斯坦资料来源：USDA,中信证券研究部图28：国内棉花产量（单位：万吨）图29：桐花、棉纱进口量（单位：万吨）706050403020进口数量:棉花:当月值进口数届：棉纱线:当月值30252015105 0国内供给方面，根据国家统计局的数据，2019年我国棉花产量588.9万吨、同比下 降3.5%c 2020年我国棉花意向种植面积4587.5万亩、同比降4.3%。2019年12月国内 棉花进口量15万吨，环
6、比增加4万吨，同比减少7万吨。受疫情影响，年后订单仍偏少， 企业全部订单恢复仍需要一段时间，预计3月份棉花和棉纱进口量将减少。资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：海关总署，中信证券研究部需求端，2020年1月棉纺织行业PMI开机率环比下降5.93%。中美签署第一阶段协 议，下游出口需求预期好转。但近期国外疫情扩散较快，拐点时间目前尚难估计，11后期 不确定较大，服装及纺织下游消费旺季或将与国际疫情爬升阶段重叠，需求回升面临较大 阻力，进而对棉花需求形成实质性打压。受疫情影响下游企业复工延迟，叠加物流受限等因素，服装行业消费受到限制。预计 下游复工状况好转后原材料补库会逐渐增加。下游纱
7、布及坏布库存天数环比均有小幅上升。出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值出【I金额:服装及衣着附件:当月值500050005002 2 1170macz 6LXE 6TUC 8Tdas 8工量 8TUC zTdas 卜工E5 ZTUC 9LQ.9S 9TAES 9TU6 sTdas staes gTUBrco.cc- 6TOO 6T_n 6工d4 6TUEC 8T00 8Ln 8T-d4 8TU6 ZTOO z2n ZL,Q. zTuer 20资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：海关总署，中信证券研究部图32：国内棉花商业库存量（单位:万吨） 图33：国内棉花工业库存加（单位：万吨）2
8、016/172017/182018/192019/202016/172017/182018/19 2019/20资料来源:Wind,中信证券研究部图34：下游纱布库存天数（单位：大）图35：下游坯布库存天数（单位：大）6005004003002001000资料来源:Wind,中信证券研究部40 r40 r资料来源:Wind,中信证券研究部10 1111111111资料来源:Wind,中信证券研究部插图目录图1：棕桐油研究框架6图2：马来西亚棕稠油产量7图3：印度尼西亚棕桐油产量7图4：印尼棕檎油出口量7图5：马棕月出口量7图6：马来西亚棕桐油库存8图7：中国棕稠油月进口 8图8：全国棕楣油库存
9、8图9：棕楣油周成交量8图10：豆粕研究框架9图11： 2019年全球大豆产量分布10图12：大豆历史产量及库存消费比 10图13：大豆月度进口量10图14：大豆进口季节性规律 10图15：生猪存栏量11图16：国内豆粕周成交量11图17：沿海油厂豆粕库存量11图18：白糖研究框架12图19：巴西中南部甘蔗累计入榨量 12图20：国内白糖月度进口量 12图21：甘蔗糖压榨情况统计 13图22：甜菜糖压榨情况统计 13图23：中国食糖消费量13图24：国内白糖总库存量 13图25：棉花研究框架14图26：美国、印度、巴基斯坦棉花产量15图27：棉花出口量15图28：国内棉花产量15图29：棉花、
10、棉纱进口量15图30：棉纺织行业PMI：开机率 16图31：纺织服装出口情况16图32：国内棉花商业库存量 16图33：国内棉花工业库存量 16图34：下游纱布库存天数 16图35：下游坯布库存天数16农产品板块近期走势核心结论当前农产品价格已基本反映疫情带来的短期影响,预计未来将逐步回归供需基本面。 当前棕桐油主产国进入增产周期，疫情影响下餐饮业受损较为严重，油脂消费仍受到抑制， 预计油脂短期仍将震荡偏弱。生猪存栏量减少，补栏不及预期，叠加供给较为充足，饲料 原料短期承压。2019/20榨季基本接近尾声，白糖产量或略低于市场预期。当前糖醇比处 于相对高位，巴西或增加白糖产量。国际糖价仍是影响
11、国内糖价的短期核心因素，白糖短 期或维持震荡。疫情影响偏短期，中期价格走势仍看当期基本面状况。疫情全球要延影响需求油脂短期走势雅言乐观。供给端，主产国进入增产周期，印 尼和马来的产量、库存、出口数据连续不及预期。需求端，国内疫情缓和，但防疫措施仍 未解除，外出就餐依旧较少，叠加疫情在全球蔓延，棕檎油需求仍受到明显压制。豆粕需求疲软,价格或延续震荡。供给端，主产区南美天气正常，减产预期较弱。中 美第一阶段协议签署，中国全年大豆进口量或显著增加。需求端，非洲猪瘟导致生猪存栏 大降，尽管已有企稳回升的态势，但节日前后屠宰量增加，一季度生猪存栏仍将处于低位： 目前水产养殖处于淡季，水产料需求较低，豆粕
12、需求仍疲软。白糖供需基本面多空交织,或跟随国际糖价区间震荡。供给端，2019/20榨季基本接 近尾声，根据草根调研情况，产量或略低于市场预期。国际方面，2019/2020榨季印度、 泰国等产糖国出现减产，预计全球产需由过剩转向出现缺口，但巴西预计四月中旬开榨， 目前糖醇比价下，白糖利润较好，巴西白糖增产预期增加。需求端，国内疫情对白糖的影响 已经基本缓解，国际疫情影响虽然相对有限，但原糖价格卜.滑将利空国内糖价。国际糖价仍 是影响国内糖价的短期核心因素。疫情全球蔓延或影响下游需求，棉花或区间震荡。供给端，本年度全球棉花产量基本 确定，库存同比持平，国内产业链库存同比去年同期略低，且已进入去库存
13、阶段。需求端，中 美签署第一阶段协议，下游出口需求预期好转。目前国际疫情要延，或导致服装及纺织下游 消费旺季与国际疫情爬升阶段重叠，令国际贸易受到影响，需求回升面临较大阻力，从而 将对棉花需求形成打压。棕桐油关键跟踪指标及近期走势关键跟踪指标国内棕牺油供给90%以上来源于进口，价格主要受外盘价格影响，需重点关注国际棕 稠油供需情况。供给端，国际供给方面应关注主产国马来西亚和印度尼西亚的产量，国内 供给那么应关注我国棕桐油的进口量。需求端，国际需求方面应关注马来西亚和印度尼西亚 两国的出口量及库存量，国内需求应关注棕檎油库存量及周成交量。图1：棕桐油研究框架国内供需国外供需豆油豆油菜籽油资料来源
14、：中信证券研究部近期走势国际供给方面, 2019年四季度马来西亚棕稠油进入季节性减产。预计印尼大旱将影 响2020年一季度产量。根据MPOB公布的数据,2019年12月马棕产量环比下降13.27%。 但SPPOMA公布的数据显示，2020年1月1-15日马来西亚棕桐油产量增7.54%,不及 预期，利空棕桐油价格。图2：马来西亚棕相油产量（单位：万吨） 图3：印度尼西亚棕搁油产量（单位：万吨）20152016201720182019500220200180160140120100803002018 2019450400350皿叱皿火皎哎皿皿哎皿哎火 lCICOPS9ZC060l CM资料来源：M
15、POB,中信证券研究部资料来源：GAPKI,中信证券研究部国际需求方面马棕出口数据不及预期。根据马来西亚船运机构数据，2020年1月 1-15日，马棕出口量累计同比下降9.55%。叠加新冠肺炎疫情在全球蔓延,油脂消费减 少，不利于拉动棕稠油需求。但印尼与马来生物柴油政策的推行情况值得关注，政策假设能 有效实施将会利好棕稠油需求。图4：印尼棕加油出口量（单位:万吨）图5：马棕月出口后（单位：万吨）2015201620172018 2019资料来源：航运机构SGS,中信证券研究部/ F 彝s S 0 学中国 欧盟 印度美国巴基斯坦合计（右）资料来源：GAPKI,中信证券研究部库存方面，2019年末
16、马棕库存持续下降。MPOB数据显示，2019年12月马棕库存 环比下降12.4%,同比下降37.6%,降幅明显扩大。但近期由于疫情影响，外出就餐减少， 油脂消费受到抑制。叠加近期棕檀I油主产国逐步进入增产周期，棕桐油库存有上升趋势。图6：马来西亚棕桐油库存（单位：万吨）2014 2015 2016 20172018 20193501月2月3月4月5月6月7月明 9月10月11月12月资料来源：MPOB.中信证券研究部国内供给方面，棕桐油进口难有大幅增长。2019年全年中国棕根油进口量累计561 万吨，同比上涨56.70%。但2019年12月国内棕烟油进口量环比下降15.63%,叠加当 前疫情导
17、致油脂消费受到抑制，棕稠油进口预计难有大幅增长。2016 20172018 2019 近六年平均图7：中国棕柳油月进口（单位：万吨）7060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：海关总署，中信证券研究部国内需求方面,四季度进入棕相油消费淡季。棕檎油凝固点较高，冬季气温较低会导 致棕稠油凝固，因而冬季为传统棕稠油消费淡季。2019年四季度棕稠油国内库存持续攀 升，但进口量下降将使得棕稠油累库节奏放缓。图8：全国棕柳油库存（单位：万吨）图9：粽檎油周成交量（单位：万吨）资料来源：天下粮仓，中信证券研究部201520162017201820192020
18、资料来源：天下粮仓，中信证券研究部I豆粕关键跟踪指标及近期走势关键跟踪指标国内豆粕的供给较为单一，进口大豆压榨为绝大部门来源。供给端，应关注大豆主产 国如美国、巴西、阿根廷等国家的产量及国内大豆进口量。需求端应关注国内豆粕周成交 量、沿海油厂豆粕库存量以及卜.游养殖端生猪存栏的状况。图10：豆粕研究框架天气天气避口豆油国内供需国产豆油国产豆粕遇口豆粉瞥代品何用瞽代国莱帕资料来源：中信证券研究部近期走势国际供给方面，美国、阿根廷、巴西是大豆的主产国，大豆产量约占全球产量的80%。 每年11月-3月是南美大豆的生长期，近期巴西大豆将逐步开始收割上市，大豆供给较为 充足。2019年大豆产量及库存消费
19、比虽比2018年有所回落，但仍处于近年来较高水平。图11： 2019年全球大豆产量分布图12：大豆历史产量及呼消班比（单位：百万吨）资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：USDA,中信证券研究部2020年一季度美豆进口预计将逐步恢复。天下粮仓公布的数据显示，2019年中国大 豆到港共计8813万吨，同比略增1.37%。正常年份中国到港大豆主要来自美国，中美第 一阶段协议签订，全年美豆进口量或显著增加。图13：大豆月度进口量（单位：万吨）图14大豆进口季节性规律（中美贸易摩擦前（单位：万吨）201620172018 2019近五年平均201620172018 2019近五年平均资料来源：海
20、关总署，中信证券研究部1巴西阿根廷 美国国内需求方面，豆粕饲料消费量2020年一季度仍处于低位。豆粕的主要消费渠道是 饲料原料。2020年一季度，尽管生猪存栏已企稳回升，但春节前后屠宰量增加导致一季 度生猪存栏量仍将处于低位，同时当前检疫本钱较高，中小散户补栏积极性不高，生猪补 栏延后。登加之前活禽市场关闭，鸡价下跌，鸡的存量下行，短期内豆粕饲料消费量或将 持续疲软。图15：生猪存栏量同比万头生猪存栏量-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%0%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000资料来源：农业农村部，中信证券研究部图17：沿海油厂豆粕库存量（单位：万吨）2015年2016 年2017 年0图16：国内豆粕周成交量（单位：万吨）300250200150100500晅回晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅晅 L q r-OC096Cig8L 寸 ZOC096CXJ llllcmcmcmcococo 寸寸 寸寸 m资料来源：天下粮仓，中信证券研究部资料来源：天下粮仓，中信证券研究部