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1、目录1、定增市场现状：竞价类的工程融资是主战场51 .K 科技板块待发竞价类定增工程数量较多51.2、 财务投资者平均参与比例超过60% 71.3、 规模2.6亿以上的公募产品参与定增投资可选工程较多92、工程筛选：综合考虑定增工程、发行主体等各方面信息112.1、 可关注发行主表达金充足率低于7%的定增工程 112.2、 发行主体：多类因子可用于定增工程筛选132.3、 工程审核期：优选审核节奏较快、投资者持乐观态度的工程 172.4、 定增工程量化优选策略：总体胜率超过70% 183、退出风险：解禁后平均有1个百分点左右的负面影响203.1、 事件效应：解禁前夕负面效应显著203.2、 冲
2、击系数高的工程，短期内负面影响较大214、风险提小232、工程筛选：综合考虑定增工程、发行主体等各 方面信息.如前文所述，待发定增工程中，绝大局部为增发目的为工程融资的竞价 类工程，因此，本局部在研究定增工程的筛选策略时，主要着眼于历史上增 发目的为工程融资的竞价类工程。定增工程筛选的思路主要从三方面考虑：1）定增工程是否有助于改善 发行主体经营情况或提升其盈利水平；2）发行主体本身的信息，包括技术 面、基本面等；3）定增工程审核期间的信息，包括审核节奏、审核期内股 价表现等。2.1、可关注发行主表达金充足率低于7%的定增工程如下列图所示，我们首先统计了历年定增工程发行主体在增发后3年内盈 利
3、（EPS）增速，以及其中盈利增速大于0的工程数量占比。 大局部定增工程实施后，发行主体EPS有所下滑。如下列图所示，按中 位数统计，大局部年份的定增工程在发行完成后3年内，EPS均有所下 滑；再从EPS增速大于0的比例来看，平均仅三成的定增工程在完成 发行后，发行主体EPS有所提升。图15:历年定增工程发行主体增发后EPS增速统计（中 位数）图16:历年定增工程发行主体增发后EPS增速大于0 的占比盈利增速1Y盈利增速2 丫 盈利增速3Y盈利增速1Y盈利增速2 丫 盈利增速3Y20%10%资料来源：Wind,（注：1丫、2丫、3Y分别指的是增发后1、2、 3年；数据/止于2020-05-20）
4、资料来源：Wind,（注：1Y、2丫、3Y分别指的是增发后1、2、3年;数据截止于2020-05-20）那么，历史上的定增工程中，发行主体在增发完成后EPS有所提升的 工程收益，是否优于其他工程呢？针对这一问题，我们比照了盈利（EPS） 增长的工程收益与所有定增工程的总体收益，如下列图所示。 盈利增长的工程收益不一定优于其他工程。分时段统计中，2011至2013年以及2017年以来，盈利增长的工程收益优于定增工程的总体收益； 而2011年以前及2014-2016年期间，盈利增长的工程收益相对总体收益却无任何优势。分板块统计中，科技板块盈利增长的工程收益显著优 于定增工程的总体收益，但周期、消费
5、、金融板块，盈利增长工程那么无 明显优势。图17:增发完成后1年发行主体EPS增长工程收益对 比（中位数，分时段统计）图18:增发完成后1年发行主体EPS增长工程收益对 比（中位数，分板块统计）总体盈利增长的工程总体盈利增长的工程资料来源:Wind, （；:2006-01-01 至 2020-05-20 已解禁工程）资料来源:Wind,（注:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程）从盈利提升的角度来看，我们可能需要对个案进行深入分析后得出结 论，而通过量化的手段难以提供有效建议。但是，公司经营情况的角度来看， 我们可通过定增工程发行主体在工程发行时的现金持有率，衡量其对于此次
6、 融资的需求程度，进一步推断该工程是否有助于改善发行主体的经营状况。现金充足率=（货币资金+交易性金融资产）/总资产（4）我们取每个定增工程发行日前可获得的靛新报告期的现金充足率指标 作为该工程的现金充足率，并将所有工程划分为四个时段（2011年以前、 2011-2013年、2014-2016年、2017年及以后）和六个板块（制造、周期、 基础设施、消费、科技、金融）。每个时段内，均在板块中性的条件下，依 据现金充足率的高低将定增工程分为五组（Group1-5）,进而统计各组定增 工程收益表现，其中，Groupl现金充足率最低一组。 发行主表达金充足率低的定增工程收益表现较好。如下列图所示，局
7、部时 段内（如2011-2013年、2017年以后），发行主表达金充足率最低一 组发行折价率反而较高，说明投资者的参与热情较高，这也从一个侧面 反映出现金充足率低的企业更有可能具有真实的融资需求，工程质量可 能会更高，因而也带来更高的定增项同收益。图19:依据现金充足率的定增工程分组收益统计（中位 数）图20:依据现金充足率的定增工程分组发行折价率统计 （中位数） Groupl Group2 HGroup3 BGroup4 BGroup5图20:依据现金充足率的定增工程分组发行折价率统计 （中位数） Groupl Group2 HGroup3 BGroup4 BGroup5资料来源:Wind,
8、 （ii:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；发行折价率：发行价格/发行日收盘价；Groupl为现金充足率豉 低一组） Groupl lGroup2 BGroup3 BGroup4 BGroup50.5-0.3 L2011 年以前 2011-2013 年 2014-2016 年2017 年以后资料来源：Wind, （ii:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；Groupl为现金充足率最低一组） 金融板块现金充足率网值波动较大，参考性较弱；其它行业板块可重点 关注低于现金充足率低于7%的定增工程。如下表所示，为总结现金充 足率角度的工程筛选标准，我们统计
9、分时段内，各板块Groupl的工程 发行主表达金充足率最大值。其中，金融板块不同时段内，现金充足率 阈值差异较大；其他板块那么相对稳定，总体来看，推荐关注现金充足率 低于7%的定增工程。表3:各板块Groupl工程发行主表达金充足率最大值统计资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20）时间段制造基础设施消费科技金融周期2011年以前7.3%4.3%7.3%9.2%8.9%6.2%2011-2013 年7.1%3.7%7.9%11.3%63.3%7.9%2014-2016 年6.8%6.2%8.9%7.4%6.9%7.9%2017年以后5.8%6.3%8.2%8.4%35.4%9.5%
10、均值6.7%5.1%8.1%9.1%28.6%7.9%发行主体：多类因子可用于定增工程筛选本节我们关注定增工程发行主体的信息，取发行日前一个月发行主体的 因子值作为定增工程的因子，在上述框架下，测试了技术面、基本面、预期 类因子的工程筛选效果。如下表所示为各类测试因子的明细。表4:定增工程筛选因子测试明细（发行主体）资料来源：整理因子类型因子代码因子说明Momentum 1M最近1个月收益率Momentum 3M最近3个月收益率Momentum 6M最近6个月收益率Momentum 12M最近12个月收益率Momentum 24M戢近24个月收益率STD 1M1个月日收益率标准关.技术类STD
11、 3M3个月日收益率标泡差STD 6M6个月日收益率标泡差VA FC 1M最近一个月日均换手率VA FC 3M最近三个月日均换手率VA FC 6M最近六个月日均换手率VSTD 1M1个月日均成交额/收益率标准差VSTD 3M3个月日均成交额/收益率标准差VSTD_6M6个月日均成交额/收益率标准差EEChanqe 3M一致预期净利泗变化率3M预期类EEP一致预期EPEINS 75D75天内预测机构数EEPSChanqe 3M一致于页期EPS变化3MRPP 75D75天内预测报告数量TargetReturn一致预期目标价/收盘价丛本面类EBQC光大金工综合质量因子1OP Z标准化业绮增速OP Q
12、OQ营业利润环比增速ROE净资产回报率Momentum_1 M最近1个月收益率技术面：高换手率、低流动性企业的定增工程收益较好。如下列图所示， VA_FC_1 M在不同时段内的分组收益表现均呈现出较好的单调性，反映出高 换手率企业的定增工程收益表现较好；VSTD_3M因子那么在2017年以前具 有较好的分组单调性，反映出低流动性企业的定增工程收益较好。其中，换 手率因子的定增工程分组表现和常规选股时的分组表现差异较大，在全市场 选股时，通常低换手企业可贡献一定的超额收益2,而定增工程筛选时，反而 发行日前高换手的工程收益表现较好。我们认为，高换手率的信息可能包含 了投资者对于即将发行的定增工程
13、的乐观预期。筛选阈值统计中，VA_FC_1M因子在2011年前后存在明显差异，故而 取2011年以后各时段Group5工程VA_FC_1M因子最小值的平均数作为筛 选阈值。VSTD_3M的计算过程中，三个月日均成交额单位为千元。1详情请参考光大证券报告以质取胜：EBQC综合质量因子详解一一多因子系列报告之 十七，2018年11月3日.2详情请参考光大证券报告因f测试全集一一多因了系列报告之二，2017年5月3日.图21:依据VA_FC_1M的定增工程分组收益统计（中 位数）图22:依据VSTD_3M的定增工程分组收益统计（中位 数）Groupl Group2 Group3 BGroup4 BG
14、roup5资料来源：Wind,（注：2006-01-01 至 2020-05-20 已解禁工程；Groupl为因子值豉低一组） Groupl Group2 Group3 Group4 Group51.2-0.4 L2011 年以前2011-2013年2014-2016年2017 年以后资料来源：Wind, （ii:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；Groupl为因子值最低一组）表5:各板块Group5工程发行主体VA_FC_1M最小值统计时间段制造基础设施消费科技金融周期2011年以前52.4%27.2%33.6%33.0%23.3%40.0%2011-2013 年13
15、.0%6.2%14.6%14.0%1.4%11.7%2014-2016 年14.6%9.5%9.1%8.5%3.5%8.2%2017年以后9.9%7.4%6.2%4.8%4.1%4.3%均值12.5%7.7%10.0%9.1%3.0%8.1%资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20,均值为2011年以后各时段的平均数）表6:各板块Groupl工程发行主体VSTD_3M最大值统计（单位：千元）时间段制造基础设施消费科技金融周期2011年以前115999115010231055756975946187194616970752011-2013 年103434015542711244390
16、1311100808916715753802014-2016 年2573337302007425307283166155416273927429322017年以后1967961254853519283772514578181645373690002均值168390721559761689813199194580720972426347资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20）基本面：2014年以来，EBQC因子大于3的定增工程收益表现较好。 EBQC为光大金工综合质量因子，综合考虑了企业的盈利能力、成长能力、 盈余质量、营运效率、平安性、公司治理6个方面的信息。如下列图所示，依 据
17、EBQC的分组表现单调性不佳，但2014年以后，EBQC因子值最大一组（Group5）,即公司质量较高的企业，工程收益表现较好。从依据EBQC的定增工程分组发行折价率统计情况来看，质量较高的发 行主体，其发行折价率并不一定更高，如2017年以后的情况；即使在 2014-2016年期间，高质量企业的定增工程发行折扣空间较小，但其工程收 益率仍优于其他工程，故而筛选发行主体质量较高的定增工程参与是较好的 定增投资策略。结合各板块Group5工程EBQC因子的最小值统计，可以推 荐关注EBQC大于3的定增工程。图23:依据EBQC的定增工程分组收益统计（中位数）图24:依据EBQC的定增工程分组发行
18、折价率统计（中位数） Groupl lGroup2 BGroup3 BGroup4 BGroup5-0.42011 年以前 2011-2013 年 2014-2016 年2017 年以后资料来源：Wind, （ii:2006-01-01 至 2020-05-20资料来源:Wind, （ii:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；发行折价率：发行价格/发行日收盘价；Groupl为因子值戢低一 组）已解禁工程；Groupl为因子值放低一组）表7:各板块Group5工程发行主体EBQC最小值统计时间段制造基础设施消费科技金融周期2011年以前2.893.523.052.703.4
19、83.312011-2013 年4.613.843.743.513.022.462014-2016 年2.571.752.943.513.645.032017年以后2.943.473.312.113.814.56均值3.253.153.262.963.493.84资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20）预期类：关注工程发行前一致预期市盈率较低的企业。如下列图所示，我 们测试了 EEP （一致预期EP）因子的分组工程收益表现，EEP因子那么在 2014年以后及2011年以前均表现出较好的工程能力，分组单调性较好，反 映出一致预期市盈率较低（EEP因子较高）企业的定增工程收益表现较好
20、。 再结合各板块Group5工程发行主体EEP最小值统计，制造、消费、科技板 块可关注EEP因子在6%以上的定增工程；周期、基础设施板块可关注EEP 在8%以上的定增工程；金融板块可关注EEP在10%以上的定增工程。图25:依据EEP的定增工程分组收益统计（中位数） Groupl Group2 HGroup3 BGroup4 Group5资料来源：Wind,（注：2006-01-01至2020-05-20已解禁工程；Groupl为因子值靛低 一组）表8:各板块Group5工程发行主体EEP敢小值统计资料来源：Wind,（注:截止于2020-05-20）时间段制造基础设施消费科技金融周期2011
21、年以前7.3%7.9%6.6%5.2%6.0%7.3%2011-2013 年7.8%9.2%6.7%6.1%4.6%6.6%2014-2016 年4.3%7.7%5.7%4.5%10.7%6.5%2017年以后6.2%7.6%5.9%5.8%13.1%9.7%均值6.4%8.1%6.2%5.4%8.6%7.5%2.2、 工程审核期：优选审核节奏较快、投资者持乐观态 度的工程本节我们关注工程审核期内（预案日至发行日）的信息，包括审核期内 发行主体股票收益表现、审核期天数，其中，审核期内股票收益表现主要反 映投资者对该标的和定增工程的观点；审核期天数反映工程审核和发行的节 奏，通常情况下，审核顺利
22、、发行节奏较快的工程可以推测为质量较高的项 目。2014年以来，审核期内日均超额收益较高的定增工程收益表现较好。 如下列图所示，2014年前后，审核期内日均超额收益指标分组收益表现具有 明显差异，可能是由于投资者行为习惯的变化导致的。结合各板块Group5 工程审核期内平均超额收益最小值统计情况，可关注审核期内发行主体股票 日均超额收益在0.07%以上的定增工程，其中，超额收益基准为中信一级等 权行业指数。2014年以来，审核期较短的定增工程收益显著优于其他工程。从分组 收益统计角度来看，审核期短的定增工程收益较好。但由于审核期天数受政 策环境影响较大，难以设定统一的筛选标准。当前情况下，20
23、18年以来定 增工程发行节奏相对稳定，可以关注审核期在一年以内的定增工程；未来假设发行节奏提速，可以缩短审核期筛选标准，关注审核期在三个季度以内的定 增工程。图26:依据审核期内平均超额收益的定增工程分组收益 统计（中位数）图27:依据审核期天数的定增工程分组收益统计（中位 数）Groupl Group2 Group3 Group4 BGroup5Groupl Group2 Group3 Group4 BGroup5 Groupl Group2 Group3 BGroup4 BGroup5资料来源:Wind, （；i:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；Groupl为审核
24、期内平均超额收益最低一组）资料来源:Wind, （；i:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；Groupl为审核期内平均超额收益最低一组）资料来源：Wind, （x:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；Groupl为审核期天数最低一组）表9:各板块Group5工程审核期内平均超额收益最小值统计时间段制造基础设施消费科技金融周期2011年以前0.11%0.05%0.24%0.15%0.28%0.22%2011-2013 年0.09%0.10%0.10%0.12%0.29%0.08%2014-2016 年0.06%0.03%0.02%0.05%0.01%0
25、.08%2017年以后0.05%0.04%0.03%0.04%0.06%0.09%均值0.07%0.06%0.05%0.07%0.12%0.08%资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20;均值为2011年以后各时段的平均数）表10:各板块Groupl工程审核期天数最大值统计（天）时间段制造基础设施消费科技金融周期2011年以前1441511481521331512011-2013 年2062222102082412092014-2016 年2412362542422762312017年以后397407386393366407资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20）2.
26、3、 定增工程量化优选策略：总体胜率超过70%我们尝试综合以上分析结论，运用阈值筛选的方式，构建定增工程优选 策略。策略涉及的指标明细以及闷值如下表所示，其中，审核期天数指标在 不同政策环境下差异显著，闷值的外推性相对较弱，故不作考虑。表11：定增工程优选指标明细资料来源：整理指标指标说明阈值方向VA_FC_1M过去一月日均换手率7%正向VSTD_3M3个月日均成交额/收益率标准是2,000,000负向EEP一致预期EP7%正向EBQC光大证券综合质量因子3正向现金充足率现金及现金等价物/总资产7%负向审核期内平均超额收益预案日至发行日平均超额收益0.07%正向具体策略：我们依据满足上述指标网
27、值条件的个数对定增工程进行打 分，满足一个条件计1分，满足两个条件计2分，满足三个条件及以上时， 计3分，再测试不同分数定增工程的收益表现。策略表现：分组单调性较好，高分工程胜率总体达70%以上。从收益统 计来看，不同得分的定增工程分组单调性较好，3分的定增工程收益显著优 于其他工程，即使在2017年以后，再融资政策环境收紧的情况下，3分的 工程仍可获得超过10%的收益率。从发行折价率统计来看，得分较高的工程 反而折价率较低（即折扣空间较大），说明通过指标进行量化筛选，仍可捕 捉到为市场所忽视的优质工程。图28:不同得分的定增工程收益统计（中位数）图29:不同得分的定增工程发行折价率统计（中位
28、数）。分1分2分3分2011 年以前2011-2013 年2014-2016 年2017 年以后2011 年以前2011-2013 年2014-2016(2017 年以后资料来源：Wind,（注:2006-01-01 至 2020-05-20已解禁工程；发行折价率：发行价格/发行日收盘价）资料来源：Wind, （1:2006-01-01 至 2020-05-20 已解禁工程）表12:各时段不同得分的定增工程胜率统计不同时段0分1分2分3分2011年以前56.8%60.9%61.8%77.8%2011-2013 年58.8%56.8%67.1%72.6%2014-2016 年44.5%57.8%
29、68.0%80.6%2017年以后26.3%19.7%28.6%69.2%资料来源：Wind,（注：截止于2020-05-20）3、退出风险：解禁后平均有1个百分点左右的负 面影响定增股份退出时是否会受“挤兑”效应的影响？会造成多大冲击？这也 是财务投资者所关注的问题。本局部我们尝试运用事件研究法分析定增股份 解禁日前后的事件效应，同时测算限售股解禁可能对股价造成的影响程度。3.1 事件效应：解禁前夕负面效应显著如前文所述，未来财务投资者参与定增工程将以增发目的为工程融资的 竞价类定增工程为主，故而测算事件效应时亦以增发目的为工程融资的竞价 类定增工程为主要研究对象，具体研究枢架如下表所示。表
30、13:定增股份解禁事件研究框架资料来源：整理具体参数测试期2006年1月1日至2020年5月20日定增工程增发目的为项E）融资的竞价类定增工程区渔中信一级行业等权行业指数事件日T定增股份解禁日定增股份解禁日前20个交易日存在显著的负面效应。如下列图所示，以 等权行业指数为基准，定增股份解禁日前20个交易日内平均超额收益 为-2.3%,存在显著的负面效应。但此时定增股份尚未解禁，该负面效 应并非源于定增投资者的退出行为，而可能源于二级市场投资者由于限 售股解禁事件所产生的悲观预期。 定增股份解禁后5个交易日内对股价约有1个百分点的负面影响。定增 股份解禁后5个交易日内平均超额收益为-0.9%,仍
31、存在一定的负面效 应，但此时解禁效应的影响远小于解禁前，难以区分其负面效应是来源 于定增投资者的退出行为还是二级投资者的悲观预期。但解禁5个交易 日后，累计超额收益逐渐企稳并出现回升，说明解禁日前后的负面效应 存在一定程度的过度反响。平均单日超额收益（右）L累计平均超额收益（左）,丫叩忡 r?即 6法居等寻导称翁Sg登8月 U二二二二二UUUU二二二二|*|产if *1 R I |l|lnr| ip Ni耳空托名茁W8e* 3等B8图30:定增股份解禁日前后事件效应资料来源：Wind,（测试期：2006-01-01至2020-05-20;县准为中信一级等权行业 指数）图目录图1 :竞价类新增的
32、定增工程数量和拟募资金额统计（周度）5图2 :定价类新增的定增工程数量和拟募资金额统计（周度）5图3 :待发竞价类定增工程数量统计（按增发目的）6图4 :待发定价类定增工程数量统计（按增发目的）6图5 :待发竞价类定增工程数量统计（按板块分类）7图6 :待发定价类定增工程数量统计（按板块分类）7图7 :完成发行的竞价类定增工程数量统计（周度）7图8 ：完成发行的定价类定增工程数量统计（周度）7图9 :完成发行的竞价类定增工程发行情况统计（周度） 8图10 ： 2020年2月14日以来完成发行的竞价类定增工程发行情况统计（按增发目的）8图11 ： 2020年2月14日以来完成发行的竞价类定增工程
33、发行情况统计（按板块分类）8图12 : 2020年2月14日以来完成的竞价类定增工程中，财务投资者参与比例统计 9图13 ：各板块定增工程募集资金统计（中位数）10图14 ：已实施工程平均募资比例（占预计募资总额）10图15 ：历年定增工程发行主体增发后EPS增速统计（中位数） 11图16 ：历年定增工程发行主体增发后EPS增速大于0的占比11图17 ：增发完成后I年发行主体EPS增长工程收益比照（中位数，分时段统计）12图18 ：增发完成后1年发行主体EPS增长工程收益比照（中位数，分板块统计）12图19：依据现金充足率的定增工程分组收益统计（中位数）13图20 ：依据现金充足率的定增工程分
34、组发行折价率统计（中位数）13图21 ：依据VA_FC_1M的定增工程分组收益统计（中位数）15图22 ：依据VSTD_3M的定增工程分组收益统计（中位数）15图23：依据EBQC的定增工程分组收益统计（中位数）16图24 ：依据EBQC的定增工程分组发行折价率统计（中位数） 16图25 ：依据EEP的定增工程分组收益统计（中位数）17图26 :依据审核期内平均超额收益的定增工程分组收益统计（中位数）18图27 ：依据审核期天数的定增工程分组收益统计（中位数）18图28 :不同得分的定增工程收益统计（中位数）19图29 ：不同得分的定增工程发行折价率统计（中位数）19图30 ：定增股份解禁日前
35、后事件效应 20图31 ：定增股份解禁日前后事件效应（冲击系数分组）22表14:定增股份解禁日前后超额收益统计I均值中位数胜率标准差T蜕计量|前60日-2.3%-2.6%41.4%13.9%-5.65前20日-2.3%-2.5%35.8%8.7%-9.29前5日-1.6%-1.7%33.1%4.3%-12.87T日-0.7%-0.5%39.5%2.7%-9.03后5日-0.9%-0.9%40.6%5.4%-5.68后10日-0.9%-1.3%41.6%7.0%-4.66后20日-0.7%-1.6%42.6%9.4%-2.72后60日-1.2%-2.8%41.4%14.9%-2.87资料来源:W
36、ind, 数）（测试期:2006-01-01 至 2020-05-20;基准中信一级等权行业指3.2、冲击系数高的工程，短期内负面影响较大从直观逻辑考虑，定增股份的退出之所以对股价造成负面影响，是因为 增加了股票的卖盘，这样的卖出压力对于成交活跃、流动性强的股票而言， 是比拟容易“消化”的，但对于流动性较弱的股票那么容易造成较大的冲击。 基于这样的理解，本节我们尝试通过定增项月退出资金与日均成交额之比构 建冲击系数指标，以衡量定增股份解禁对股价的影响力。冲击系数=定增工程退出资金/日均成交额（5）其中，定增工程退出资金以财务投资者持有的定增股份市值进行估计， 日均成交额那么取限售解禁日前20个
37、交易日的平均成交额。依据冲击系数将 定增工程分为五组，Groupl为冲击系数最低一组，再将各组定增工程在上 述事件研究框架下测算其事件效应。 解禁日当天，冲击系数越高的工程，负面效应越显著。如下表所示，限 售解禁日（T日）当天，冲击系数分组超额收益表现单调性较好，冲击 系数最高一组负面效应最为显著，超额收益为-1.2%。 解禁日后10个交易日，冲击系数最高一组的累计超额收益逐渐稳定在 2%左右。随着时间的推延，冲击系数分组超额收益的单调性趋弱，10 个交易日以后，冲击系数最高一组累计超额收益逐渐稳定在-2%左右， 而Group2, Group4的累计超额收益那么延续负向走势。我们认为定增股 份
38、解禁了 10个交易日以后，定增股份退出行为的影响已基本结束，后 续的股价表现可能与相关标的的基本面情况有关。图31:定增股份解禁日前后事件效应（冲击系数分组）Groupl Group2 Group3 Group4Group50.10.08资料来源：Wind,（测试期：2006-01-01至2020-05-20;县准为中信一级等权行业 指数，Groupl为冲击系数最低一组）表15:定增股份解禁日后超额收益统计（冲击系数分组）T日后5日后10日后20日后60日Groupl-0.2%-0.9%-0.9%-1.1%-2.4%Group2-0.4%-0.7%-1.5%-2.2%-4.1%Group3-0
39、.8%-0.8%-0.6%0.0%0.0%Group4-0.9%-1.4%-1.6%-2.1%-5.0%Group5-1.2%-1.6%-2.2%-2.2%-2.8%资料来源：Wind,（测试期：2006-01-01至2020-05-20;基准为中信一级等权行业 指数） 冲击系数较高的定增工程特点：退出资金大、财务投资者参与比例高、 流动性弱、规模大。如下表所示，我们统计了不同冲击系数的定增工程 退出资金、财务投资者参与比例、日均成交额等信息，不难发现，冲击 系数较大的工程同时兼具退出资金量大、流动性弱的特点，除此之外， 财务投资者参与比例也较高，总市值规模较大。表16:定增工程冲击系数分组统
40、计（中位数）资料来源：Wind,（测试期:2006-01-01 至 2020-05-20）冲击系数退出资金 （亿元）募资总额 （亿元）财务投资者 参与比例日均成交领 （亿元）总市值 （亿元）Groupl2.283.825.7468.8%2.0474.64Group25.086.527.3077.5%1.2267.76Group38.878.188.7282.5%0.8774.63Group415.149.7810.0089.0%0.6675.26Group534.8914.1015.7088.3%0.3793.36综上所述，定增股份解禁日前后存在显著的负面效应，由于二级市场投 资者对于定增股份
41、的退出预期，定增股份解禁日前20个交易日内相对等权 行业指数有-2.3%的超额收益；解禁日后5个交易日内，对股价仍有1个百 分点左右的负面影响，其中，冲击系数高的定增工程负面影响较大，相对等 权行业指数的超额收益平均可达-2%左右。4、风险提示本篇报告主要结论均建立于历史数据统计，为统计性结论，投资者参与 定增工程时，须进一步考虑个股风险。表目录表1 :以中信一级行业分类为期出的板块划分 6表2 ：依据定增工程平均募资规模测算参与定增工程的基金产品合理规模 10表3 ：各板块GroupI工程发行主表达金充足率最大值统计13表4 ：定增工程筛选因子测试明细（发行主体）14表5 ：各板块Group
42、5工程发行主体VA_FC_1M最小值统计15表6 :各板块GroupI工程发行主体VSTD_3M最大值统计（单位：千元）15表7 ：各板块Group5工程发行主体EBQC最小值统计16表8 ：各板块Group5工程发行主体EEP最小值统计 17表9 :各板块Group5工程审核期内平均超额收益最小值统计18表10 ：各板块Group 1工程审核期天数最大值统计（天）18表II :定增工程优选指标明细19表12 ：各时段不同得分的定增工程胜率统计19表13 ：定增股份解禁事件研究框架 20表14 ：定增股份解禁日前后超额收益统计 21表15 ：定增股份解禁日后超额收益统计（冲击系数分组）22表1
43、6 ：定增工程冲击系数分组统计（中位数）22再融资新规以来，融资端方面，定增的预案数量和拟募资总额大幅提升， 表达出上市公司旺盛的融资需求；投资端方面，局部公募产品已参与定增项 目，后续还将有定增相关的产品陆续成立。目前投资者所关心的问题可能有 如下几个：1）新规出台以后，财务投资者参与定增工程的情况如何？ 2）如 何筛选出优质工程？ 3）定增工程退出时会有多大风险？本篇报告结合当前的再融资规那么，依据历史上定增工程的统计特征，对 上述三个问题进行探讨，并尝试给出定增工程筛选、退出风险测算方面的建 议，供投资者参考。1、定增市场现状：竞价类的工程融资是“主战场”2020年2月14日证监会发布了
44、再融资新规之后，定增市场活跃度显 著提升。本局部从新规以来定增预案的分布、工程发行情况、财务投资者的参 与比例等角度，对定增市场现状进行分析。1.1、 科技板块待发竞价类定增工程数量较多如下列图所示，我们依据定增预案公告日统计了每周新增的定增预案数量 以及拟募集资金总额，其中，2018Y00W表示2018年第1周；2018Y01W 表示2018年第2周，以此类推。新规以来，定增预案数量和拟募资总额均大幅提升。证监会发布再融 资新规时间为2020年2月14日，对应周数为2020Y06W,如下列图所示， 无论是竞价类的还是定价类的定增工程，2020Y07W开始，新增工程数量和 拟募资总额均显著提升，说明再融资新规澎响下，上市公司旺盛的融资 需求得到释放。图1:竞价类新增的定增工程数量和拟募资金额统计（周 度）图2:定价类新增的定增工程数量和拟募资金额统计（周 度）工程数量工程数量拟募资总额（九.抽:亿元）m工程数量拟募资总欲（右轴:亿元）40353025201510700600500| 40300