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1、中国银行业理财业务发展报告（2020）目录第一章总体发展情况1一、2019年银行理财市场整体发展概述1（一）配套监管细则补充完善1（二）市场需求差异化逐渐显现2（三）银行理财子公司筹建开业3（四）理财体系全面化转型提升3二、银行理财产品发展情况梳理4（一）银行理财产品存续情况4（二）银行理财产品募集情况10（三）银行理财产品投资情况13（四）银行理财产品风险情况15第二章业务治理情况19一、银行理财子公司设立19（一）国内理财子公司的设立情况20（二）国内理财子公司设立路径分析22（三）已开业理财子公司的战略定位对比分析.25（四）国内已开业理财子公司产品线对比分析.33二、银行资管能力建设4
2、1（一）营销渠道建设41（二）投研能力建设46（三）风险管理体系建设50 基本保持稳定的情况下，呈现出稳步上升的趋势，存续余额 较年初增长6. 15%。图1-1：中国银行业理财市场非保本理财产品存续情况数据来源：银行业理财登记托管中心2 .大中型机构的非保本理财产品占主导地位截至2019年末，国有大型银行理财产品存续余额为 8.53万亿元，同比增长0.20%,市场占比36.46%；全国性 股份制银行存续余额为9. 72万亿元，同比增长10. 36%,市 场占比41. 52%；城市商业银行存续余额为4.03万亿元，同 比增长10.75%,市场占比17.20%；农村中小银行存续余额 为1.02万亿
3、元，同比增长7.50%,市场占比4. 36%。公司产品具备合规政策性条款支持。面对投资者需求多样化 的大趋势，其他资管机构也将代理销售理财子公司的优势固 收类产品，来满足客户多样化的资产配置需求。中信理财案例截至2019年末，中信银行机构客户产品规模1420亿元， 较年初下降7%,其中公司客户、同业客户情况分化明显。 公司客户产品规模778亿元，较年初增长37%,其中规模上 增幅均由符合资管新规新产品贡献，老产品则较年初下 降12%,产品转型成效显著。同业客户产品规模642亿元， 较年初下降33%。针对这两类机构客户特点，中信银行营销 过程中采取不同策略重点，对于公司客户大力推进预期收益 型产
4、品向净值产品转型；对于同业客户，进一步丰富同业客 群，引入多元化投资者，以充分发挥同业理财在月末、季末 等关键时间点流动性调节作用。（二）理财产品转型情况资管新规明确了包括银行理财在内的资管产品的净 值化转型方向。一方面，资管机构需要逐步搭建资产估值、 信息披露、风险监控等核算和运行体系；另一方面，资管机 构需夯实产品净值化管理基础，搭建完善的净值化产品体 系，针对不同客群分步骤推出净值型新产品。商业银行亟需构建涵盖主动、被动、权益、固收、商品、 另类、大类资产配置、现金管理等在内的全覆盖型产品体系, 以满足投资者全方位的理财需求。目前尽管净值型理财产 品、长期限产品的发行量明显增长，但占比依
5、然有限。未来银行理财产品体系将呈现稳健创新的格局。第一， 产品体系全覆盖，参照国际经验，商业银行需推出覆盖客户 全方位资管需求的产品，捕捉各类市场机遇，运用技术手段 冲抵风险，获得稳健收益。第二，将固收类、现金管理类作 为主打产品，基于商业银行风险偏好和信用研究能力特长， 固定收益类产品仍将是产品主力。第三，非标期限匹配产品 优势凸显，基于商业银行传统信贷业务优势而产生的非标投 资，在解决期限错配与打破刚兑两个难点后，仍将是银行理 财的重要资产配置方向和特色优势。第四，打造差异化净值 型产品，针对主流客群，主打低风险的现金管理类或者固收 类净值型产品；针对高净值客群，尝试营销挂钩贵金属、外 汇
6、、利率等指标的结构化产品。兴业银行案例针对理财客户风险偏好低、需求多元化的特点，创设“八大核心、三大特色”的产品框架，打造客户类型全覆盖，投 资市场全覆盖、主流策略全覆盖的产品体系。推出涵盖现金 管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投 资、多资产策略在内的主流产品线。与此同时，兴业银行重 点规划三大特色理财产品，一是围绕海峡西岸经济区发展规 划机遇，把握区域建设契机，推出海峡指数产品；二是秉持 赤道原则，将ESG评价体系融入投资实践，打造绿色金融产 品；三是把握日益增长的养老需求，面向不同阶段养老客户， 创新养老理财产品。现金Trt傀债多案*即。蒙、及*tt跳 Smart Ma2
7、剧It*育品艳敷燥包债*重鹿阂叶赛金管组因收纯债机甚投资多资产策略冷境投弟主题理财世薇率图3-1：兴业银行投资策略 中银理财案例 势，以固收类净值型产品为突破重点做大做强，同时在此基 础上推出非标类产品、混合类产品，满足客户多样化需求， 提升产品竞争力。截至2019年末，已推出现金管理类产品“乐享7天”，及投资标准类债券资产的“稳富”（含纯债及 固收增强策略）、投资非标债权资产的“睿富”、投资固收及 权益资产的“智富”（含封闭式混合类产品及定期开放式指 数产品）四大系列。投资范围涵盖长三角、大湾区、民营经 济、ESG等国家战略导向与市场热点题材，有效支持实体经 济。积极发行养老产品，支持银发经
8、济，打造投资风格稳健 的养老专属系列。目前中银理财产品已形成规律性发售，产 品规模增长较快，产品体系与投资策略不断丰富。交银理财案例交银理财首批设计的产品分别聚焦现金管理、商业养 老、科创投资、上海要素市场及长三角一体化等六大主题， 产品策略涉及现金管理、固收精选、固收增强、长三角主题、 项目封闭、私募定制等，并推出长三角一体化发展指数，全 力支持和服务长三角一体化战略落地生根。另一方面，打造 领先市场同业的明星理财产品。交银理财精准把握银行客户 追求绝对收益和低波稳健的理财诉求，发挥其在大类资产配置和固收投资方面优势，率先在同业中推出客户体验良好、 产品业绩优异的主题策略净值产品。工银理财案
9、例工银理财子公司成立以来，理财产品持续、稳步增长， 产品竞争力不断提升。根据资管新规的监管要求，非标 投资不能期限错配，同时产品净值化后，产品净值稳定等考 虑对产品管理的要求在提升。鉴于以上因素，工银理财发行 的中长期限产品的规模呈增长态势，主流中长期限产品的期 限在1-3年。从实际产品销售情况看，中长期限产品销售情况较好。 主要原因一是中长期限产品以非标等投资为主，收益等净值 表现较好，客户比较欢迎；二是资管新规之后，中短期 限产品供给在减少，客观上要求客户的产品需求向中长期限 部分转移；三是传统产品的压降也有利于中长期限新规产品 的销售。后续随着合规新产品的发展，中长期限产品有望继 续保持
10、较好增长。（三）投资转型情况资管新规要求银行理财打破刚性兑付，回归“受人 之托，代客理财”本源。在此要求下，产品业绩表现将成为 吸引投资者的关键要素，投研能力成为银行的核心竞争力。 银行既要能够在波动市场中取得较高收益，又要具备抗回撤 和抗风险能力。这就要求银行理财打造全方位涵盖宏观、权 益、信用、量化的新型投研体系，通过大类资产配置、风险 对冲、量化套利等方式方法，实现理财投资的低回撤、低波 动、长期正向收益。然而，从投研人员的配置来看，目前银 行理财的投研人员的绝对数量和相对占比都较低，与国内其 它资管机构及境外大型资管机构相比都存在较大差距。同 时，国内银行资管行业人均管理理财存续规模远
11、高于海外主 要资管公司的人均管理规模，这在很大程度上与国内银行理 财委外投资占比较大以及投资策略相对单一相关。银行打造新投研体系主要面临两大挑战。一是商业银行 长于信用研究，权益研究相对较弱，运营机制、人员与其他 资产管理机构存在一定差距，短期内迅速提升难度较大；二 是商业银行资产管理业务尚未建立完善的引进培养专业人 才的市场化薪酬管理和激励机制。对标海外来看，强大的投资研究能力是国际大型银行参 与资产管理业务的前提，预计国内银行资管的经营模式也将 从资金驱动转向投研驱动。重视建设专门的投研部门、组建 科学专业的投资团队、形成特色鲜明的拳头能力及构筑协同 紧、联动强的研究体系将是提高投研能力的
12、关键。一方面，要建立体系完善的投研团队，加大板块资源投 入。海外领先资管机构搭建了系统完善的投资研究体系，具 有投资策略丰富、资产结构合理、权益类投资占比高等特点O 例如摩根资产管理共有近1000名投研人员，其中45%为投 资经理，49%为分析师和研究员，6%为交易员，不同投资团 队之间职责明晰，协同合作。对标国外领先的资产管理机构， 国内银行需要进一步加大对资产管理板块的投入，增强投研 力量，创新人才引进和激励政策，走出一条结构优化、效率 提升、资本节约的内涵式发展道路。另一方面，要构建特色鲜明的“拳头投资能力”。海外 领先资管机构在构建全面的市场投资能力的同时，依据自身 的比较优势，在某一
13、特定投资领域建立标签式的拳头投资能 力，因此能通过特色化、差异化的投资服务占据广阔市场。 以贝莱德为例，通过收购巴克莱的【Shares业务、降低费率 等措施，使ETF成为其支柱业务。工银理财案例投研体系方面，工银理财目标打造全能投研能力，提升 大类资产配置的专业化精细化程度。在投研机制上，提高投研联动水平并逐步形成投研一体化机制,同时围绕现金管理、固收+、另类、多资产、权益、量化、跨境等类别建立 起专业化投资决策机制，在产品层面明确资产配置策略，并 配套相应的绩效归因和考核机制，目标打造全方位专业化投 资研究体系。（四）运营转型情况随着越来越多的银行理财子公司获批成立，中国资管市 场原有的市场
14、格局将逐渐改变，整个资管行业将呈现出全新 的竞争与合作发展态势。监管部门对各类金融机构赋予平等 的市场准入资格，体现出所有资管机构公平竞争的原则。当 前，银行理财行业整体处于转型变革的关键时期，商业银行 及其理财子公司需要构建一套顺应行业趋势、符合监管方 向、充分运用自身禀赋的核心经营体系，包括雄厚的合格投 资者体系、创新稳健的产品体系、以大类资产配置为核心的 投研体系、全面的风险管理体系、强大有效的运营估值体系 以及高效稳健的组织架构体系，通过这“六大体系”的打造, 着力提升理财子公司的投研、风控和创新能力，在全面推动业务转型升级发展的同时，提升综合金融服务能力，不断提 高服务实体经济的质效
15、。中银理财案例中银理财成立后，设立独立的运营管理部，将原母行理 财业务结算团队与产品运维团队工作内容进行整合，化零为 整，集中管理。同时，借鉴基金公司等同业运营管理运作模 式，结合公司自身经营特点优化工作流程。公司现存理财产品持有资产多为固定收益类债券，未来 发展投资将大力投向权益类、非标以及跨境资产。运营管理 部门也将结合资管新规变化及市场发展方向，不断对系统功 能提出优化建议，提高系统自动化程度，减少人工操作带来 的风险。在渠道拓展上，未来中银理财对接的渠道将更加多元 化，逐渐由之前的母行单一渠道拓展为线上线下多形式渠 道。（五）系统建设情况系统建设一般涵盖产品及销售、投资交易、估值核算、
16、 数据分析及报送、综合管理等板块。独立、高效、运行稳定 的理财IT业务系统，有助于提升银行在资管行业中的竞争 力。1 .产品及销售版块产品注册登记系统是集客户管理、产品管理、交易管理、 账户管理、渠道管理、运营管理于一体的综合化银行理财业 务管理系统，系统需全面覆盖理财监管新要求，为各类合规 净值化产品的发行管理提供有力支撑。2 .投资交易版块用于支持银行及理财子公司合规净值型产品的投资运 作，实现理财产品投资资产的交易市场和交割市场的对接， 交易指令管理、交易下单，业务流程中投资与交易相分离， 实现资管业务事前、事中、事后的全流程风险监控。3 .估值核算版块为银行及理财子公司发行的净值型理财
17、产品提供专业、 准确的估值和会计核算服务，为各类净值型产品的单独建 账、单独核算提供重要支撑。4 .数据分析及报送版块监管报送系统可按照理财子公司和母行分别进行新老 产品数据报送，形成有效风险隔离。反洗钱系统可为银行及 理财子公司发行的净值型理财产品进行以客户为单位的反 洗钱信息监控。表1-1:不同类型银行业金融机构非保本理财产品存续余额情况单位：万亿元国有大 型银行全国性 股份制 银行城市商 业银行资行 外银农村中 小银行其他 机构月末余 额合计1月7. 938. 833. 640.090. 950.0421.482月8. 109. 063.760. 090. 990. 0422.043月7
18、. 608.913. 750. 090. 970.0421.374月8. 539.413.880. 091.000.0422.965月8. 719. 473.910.091.000.0423.226月8. 139. 083.850.090. 990.0422.187月9. 069. 653.920. 091.020.0423.788月9. 289. 763.940.091.030. 0324.139月8. 809. 703.960.091.010. 0323.5910月9. 209. 864.010.091.020. 0324.2011月9. 139. 964. 030.091.020. 03
19、24.2512月8. 539. 724. 030. 091.020. 0223.40数据来源：银行业理财登记托管中心注：1.国有大型银行包括：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建 设银行、交通银行和邮政储蓄银行；2.全国性股份制银行包括：中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、 招商银行、兴业银行、广发银行、平安银行、浦发银行、恒丰银行、浙商 银行和渤海银行；3.其他机构包括：国家开发银行等。其中，国有大型银行理财产品存续余额同比增幅较小,5 .综合版块财务管理系统和人力资源管理系统，实现银行及理财子 公司内部财务管理、人力资源管理流程的规范化、电子化。中银理财案例中银理财与业内先进厂
20、商合作，稳步推进理财业务系 统建设，目前已经形成了较为完善的前中后台一体化的资管 业务平台。在建设理念上，中银理财围绕“业务处理”和“管 理分析”两大支柱规划系统架构，从产品管理、投资交易、 营销管理、全面风控、高效运营、数据驾驭等六大能力入手, 全面补齐优化系统功能，助力业务能力提升。产品管理环节， 重点推进多产品形态支持，实现货架式产品供应，快速响应 客户需求及监管要求变化；投资交易环节，扩展交易场所直 连对接及多资产类别支持；营销管理环节，加快第三方销售 渠道对接及业务场景嵌入，加强销售信息整合应用；风控环 节，推进投前、投中、投后全流程功能完善；高效运营方面， 利用RPA等技术提升业务
21、运营效率，同时补充完善办公、人 力、财务等公司运营相关系统；数据驾驭方面，推进数据平 台建设，整合内外部数据源，完善数据质量管理，逐步拓展 数据分析应用。招商银行案例随着大类资产配置理念的不断深入，理财资金配置各类 资产的广度和深度进一步加大，资产管理投资研究体系正面 临着重大考验。为打造资产管理核心竞争力，提高投资决策 能力，统筹各类资产的“研究-投资-绩效评估”闭环体系， 招商银行资产管理部于2015年开始着手研发资产管理决策 分析系统。该系统于2018年完成研发并推广，于2019年获 得2018年度深圳市金融科技创新专项奖三等奖。ADAM系统底层支持分布式计算存储、快速稳定运行的 数据计
22、算框架和高性能查询引擎，底层平台是一套集数据提 取、数据清洗与解析、金融分析模型自定义开发、策略研发、 报告自动生成的金融量化分析平台。系统上层支持大类资产 配置、资产负债情景模拟与量化分析、投资策略回测、组合 业绩归因、产业链分析等多个投研应用模块，构建了从管理 人、投资组合、投资策略、行业到持仓资产的一套成熟的投 资决策与绩效评价体系，实现了委外投资业务模式创新与投 资研究服务创新。中信银行案例中信银行在产品运作方面，以账户、TA、清算、核算、 交易支持五大功能核心为抓手，推动流程管控系统建设，提 高运营业务流程的系统化水平，降低操作风险，提高运营效 率。账户管理，将账户申请、办理、使用、
23、销户的全生命周 期纳入系统化流程建设；TA管理，全面考虑适应净值化理 财产品的业务场景通过工作流程标准化自动化设计，提高参 数设置、份额登记、交易清算及红利发放业务操作的及时性 和准确性；清算管理，完善资管系统中资金清算功能模块， 实现全部清算指令线上化处理，提高清算效率。同时，按照 人行要求，与托管人完成多层托管机制建设，推动系统自动 化对接；核算管理，重塑核算估值体系，保证理财产品账务 处理及时性、准确性；交易支持，优化资产收款对账确认的 系统化流程，通过日期、金额、清算路径等关键要素的系统 化比对，实现资产应收实收记录自动匹配，提高资产存续期 确认的时效性、准确性。（六）科技转型情况净值
24、化转型带来的是各个方面的变革：理财新规要 求禁止对“预期收益”进行宣传，使得银行失去预期收益和 刚性兑付两块金字招牌；从信息披露来看，理财新规资 管新规对投资者适当性要求更加严格，对信息披露的深度 和广度要求更高，而传统人工进行信息披露与监管报送的人 力成本过高；理财新规要求银行切实履行投资管理职责， 以往简单粗暴的“白名单”筛选投顾的方式无法实现自身管 理能力的提升以及对委外管理人的精细化管理；“持有到期” 模式向“交易+持有”模式转变的过程中，既对机构投研能 力有了更高的要求，也对系统建设提出了更高的标准；市值 法的要求，使得手工记账估值的方式将难以为继；产品净值 在不断波动，与些同时，长
25、尾客群的扩大，对结算系统的便 捷性、稳定性有了更高的要求。基于此，银行机构均不约而 同地加大科技投入例如2019年4月，招商银行发布关于 修订公司章程的公告，新增“每年投入金融科技的整体预 算额度原则上不低于上一年度营业收入（集团口径）的3. 5%” 的新条款,升级理财销售系统、资产管理系统、估值核算 系统、信用评级系统、统一报送平台，促进理财业务向大数 据、智能化管理方向转型。1 .大数据获客大数据获客在各行各业已经有了一定的运用，早期通过 简单的链接合作，将产品信息展示在不同的金融流量平台 上，通过点击量提升客户基数，这种模式优势体现在上线快、客户量大，但在实际发展过程中因为没有进行信息的
26、交互， 营销效果往往较差。之后运用了更加精密的数据采集手段， 通过对客户在金融平台上的注册信息、消费习惯等数据的分 析，形成客户画像，并精准分层，再给客户推送对应营销信 息，这是目前较为普遍的大数据获客方式。同时，在各类互 联网公司高速发展的今天，银行与互联网公司进行战略合 作，也是快速获取海量客户的渠道之一。2 .智能投顾服务长尾客户智能投顾系统是提升服务长尾客户效率的关键。长期以 来，由于服务成本高，以及长尾客户支付能力有限等因素， 长尾客户的需求难以得到满足。智能投顾系统通过对客户需 求的识别与探索，基于资产配置策略进行线上智能化的推 荐，以全自动、全流程、全天候的服务，提升客户智能化体
27、 验，使得银行提供的服务与客户需求形成精准对焦。同时， 虽然智能客服前期成本较高，但服务边际成本低，是服务长 尾客户的最佳选择。自浦发银行在银行业中最早推出智能投 顾服务“财智机器人”以来，招商银行、广发银行、中国工 商银行等多家银行业金融机构已相继推出智能投顾业务。资管新规第二十三条也提及了智能投顾的使用要求，但 投资者对智能投顾的接受度还较为有限，后续的投资者教育 仍任重而道远。二、业务创新分析2019年是银行理财正本清源、转型发展的重要里程碑, 在转型整改取得积极进展的同时，借助理财业务公司化的契 机，银行理财积极探索创新，不断丰富理财产品类型，拓展 理财资金来源。在充分满足居民及机构的
28、资产管理需求的同 时，通过FOF/MOM、投顾等模式，结合金融科技，有效拓展 投资边界，提升投资效率，为投资人创造更多价值。(-)创新产品目前，大部分银行均在有序推进理财业务净值化转型， 市场上符合资管新规的净值型产品占比逐步提升。然而, 从整体来看净值型产品目前以类货基或固定收益类为主，结 构较为单一。加快产品创新，丰富产品类型仍是各机构过渡 期内工作重点。产品布局上，各机构要根据自身现状，制定合适的产品 体系。例如，风格稳健的银行理财机构适合打造以固定收益 类产品为主的体系，创新、投研能力较强的机构可以加快推 进权益类、混合类产品布局。同时，各机构可以对标同业， 借鉴主流基金、券商等先进经
29、验，构建既符合资管新规 要求，又适应我国银行理财客户特点的产品体系。节奏上， 要先易后难，循序渐进，首先围绕自身优势，打造核心产品， 树立市场形象及品牌效应；随后做好客户、市场细分，深入 挖掘市场需求，逐步扩大产品规模，形成规模效应；最后不 断丰富产品线，满足多元化需求。对于部分中小银行来说，受制于客户资源有限、投资运 营能力不足等因素，短期内难以研发合规、有竞争力的净值 型产品，可以选择先代销、后自主的产品研发途径。前期以 代销同业理财产品为主，补充完善销售产品线，在逐步做好 投资者认知教育，满足客户的差异化需求同时，借鉴同业经 验，培养自身研发、运维能力，待时机成熟后，再自主研发 理财产品
30、。从2019年银行理财产品创新点来看，主要分为运作模 式创新、资产投向创新、目标客群创新等方面，简要介绍如 下：1 .运作模式创新通过组合管理、费率设置、分红机制、流动性管理等手 段，给客户提供更稳健、更便利的理财产品。招商银行案例招银理财2019年12月发行了首只开业产品“颐养两年 定开增强型固收产品”，该产品优势在于：一是稳健投资， 以固定收益类资产打底再辅以少量权益，以获取绝对收益为 投资目标，注重风险，严控回君攵；二是费率设置上，通过降 低固定费率让利投资者，通过设置浮动管理费绑定管理人和 投资者利益；三是新增分红机制，每年至少进行一次现金分 红，增强流动性。招商银行针对中小企业资金“
31、规模小、频 率高、周期短”的特点，创设“添利小微”现金管理产品， 快速起息、随取随用，并通过设置单产品购买上限加强流动 性风险管理，获得了较为稳定的规模，通过对产品良好的流 动性管理和负债端管理，合理安排战略性与战术性资产比 例，确保流动性安全的前提下提升产品收益，累计服务4600 多家小微企业，获得客户广泛认可。2 .资产投向创新随着资本市场的各项重大改革举措不断落地，特别是科 创板的设立和注册制的试点，同时对外开放水平也显著提 升。银行理财积极助力多层次资本市场建设，把握对外投资 机遇。2019年6月13日科创板正式开板以来，商业银行积极 创设投资于科创板的理财产品，为给客户提供收益相对稳
32、 健、低门槛参与科创板的投资机会。6月24日，中国银行 也推出科创打新主题理财产品“中银策略智富2019005 期”，产品通过公募基金参与科创板新股申购，获取稳健打 新红利。7月1日，光大银行发行“阳光橙优选科创”，科 创板打新策略是产品的主要投资策略之一。7月15日，华 夏银行发行“龙盈固收G款12号（730天封闭科创优选）”， 产品通过公募证券投资基金将部分资金间接投资于科创板。2019年，东亚银行推出环球生命科技基金、全球产业 股票基金等多支有市场竞争力的产品，进一步丰富代客境外 理财产品线，代客境外QDH基金宝产品已形成6个系列共 42款产品，所投资的海外基金涉及债券类基金、股票类基
33、金、混合类基金、商品类及行业类基金等多个类别。合作机 构涉及东亚联丰、施罗德、美盛资产管理、摩根资产管理、 贝莱德集团、骏利亨德森等知名资管机构。（二）负债端的创新近年来，我国养老保障体系不断完善和发展，形成了基 本养老第一支柱、年金第二支柱和商业保险第三支柱的发展 格局，总体规模稳步增长。截至2018年底，第一支柱基本 养老保险规模约为5. 6万亿元，第二支柱企业年金约为1.5 万亿元，第三支柱养老保险约为2.8万亿元，三者比例为 56 ： 15 ： 28,合计规模仅占GDP的H%。而美国三大支柱比 例为10： 54： 36,养老金规模占GDP的160%。与美国市场 相比，我国养老金呈现整体
34、规模小、结构失衡两个突出特征， 第一支柱负担过重，第二支柱规模有限，第三支柱刚起步发 展。银行理财子公司是经监管机构严格审批成立的持牌金 融机构，是资管行业中独立的专业化力量，对宏观、产业、 机构有较为细致的分析处理能力，具有丰富的固收及大类资 产投资经验、严格的风控流程以及规范的信息披露制度，配 合净值化产品的转型，将在未来资管行业和资本市场发挥越 来越重要的作用。目前，理财产品已经在业务准备、风险隔 离、投资运作及客户服务等方面具备良好的参与第三支柱的 条件。若将理财子公司纳入养老金体系，成为养老体系的投资 管理人，将理财子公司产品纳入养老基金投资范围，则打通 了银行渠道、养老金资金和资本
35、市场的关键环节，可以实现 “一石三鸟”之效：一是通过银行渠道促进储蓄向第三支柱 的转化，降低高储蓄率的同时提升第三支柱规模；二是将储 蓄转化为直投资金，可极大促进直接融资发展，提高资金配 置的效率，降低我国企业的负债率；三是可以为资本市场引 入长期稳定的资金，支持创新型企业融资发展，促进经济从 主要是因为4季度国有大型银行成立理财子公司后，部分符 合新规的产品划转至理财子公司，理财产品存续余额有所下 降。截至2019年末，共有5家理财子公司有存续的理财产 品，均为国有大型银行下设子公司，存续余额合计0.80万 亿元，均为净值型产品。若合并计算，国有大型银行理财产 品存续余额同比增长9. 58%
36、。3 .大部分产品为公募产品资管新规和理财新规规定，应根据募集形式的 不同，将理财产品分为公募理财产品和私募理财产品，其中， 公募理财产品面向不特定社会公众公开发行。截至2019年 末，公募理财产品存续余额为22. 33万亿元，占全部理财产 品存续余额的95. 43%,其主要客群为广大个人投资者；私 募理财产品存续余额为L 07万亿元，占全部理财产品存续 余额的4. 57%。表1-2：不同募集形式非保本理财产品存续余额情况单位：万亿元公募私募月末余额合计1月20. 341. 1321.482月20. 901. 1422.043月20. 281.0921.374月21.831. 1422.96高
37、速增长转向高质量发展。银行理财机构应积极关注国家在养老金融领域的政策 动向与实践，以期助力国家三支柱养老体系建设，获得经济 效益与社会效益的统一。在积极关注国家在养老金融领域的政策动向与实践的 同时，银行理财机构也推出了不同类型的养老产品，以满足 养老群体的切实需求。养老型产品作为以长期稳健增值为目 的、契合客户中长组合投资回报习惯、并鼓励客户长期持有 的理财产品，一时也成为了资管市场配置亮点。中国银行案例中国银行针对客户在不同年龄段对于资金用途、投资期 限、风险收益偏好等方面的不同需求，推出中银理财“福” “禄”“寿”“禧”四大养老理财系列，结合国际通行的养老 产品目标日期策略和目标风险策略
38、，匹配相应的资产配置方 案和产品功能属性，搭建覆盖全生命周期的财富管理服务体 系O光大银行案例针对养老需求客户，光大银行产品布局了两条主线：一 条主线针对已老人群，以低风险和较低风险的固定收益类资 产为基础投资品种，秉承稳健投资风格，并通过底层资产的 现金流安排，实现产品的按月或按季分红，最终使得已老人 群能够像领养老金一样每月或每季都有稳定的现金流入账， 从而实现“老有所依”的投资愿景。另一条主线针对未老人 群，参照海外成熟模式及国内公募基金“目标风险”与“目 标日期”的投资策略，发挥银行理财大类资产配置优势，通 过权益类资产不同比例的配置或生命周期“下滑曲线”的设 计，为各类风险承受能力投
39、资者提供增值服务方案，满足多 样化养老投资需求。（三）投资端的创新未来客户的理财需求将日渐多元化，这就要求理财子公 司搭建更为完善的投资体系。同时，资管新规也为理财 资金的多元化资产配置打开了通道，理财子公司的公募产品 可以直接参与上市公司的股票交易，不断成熟完善的多层次 资本市场将为商业银行理财资金投向提供更加广阔的市场 空间。银行理财子公司要改变过去银行以类信贷为主的业务 模式，以发展直接融资的方式推进业务转型，切实提升对实 体经济的服务能力。一是，银行理财业务要以独立法人形式 进行运营管理，有效实现风险隔离，重塑银行理财业务的风 险偏好；二是，银行理财子公司的转型发展要符合资本市场 的基
40、本原则，“买者自负，卖者尽责”是资本市场的信用基 础，坚决打破刚性兑付；三是，银行理财子公司转型发展要 明确专业资产管理人的边界，基于资本市场的要求去做大股 权投资，优化信息披露、风险管理及外部委托人的筛选机制。 此外，银行理财也可以通过投顾模式与公募基金及私募基金 开展合作，实现优势互补。1 . FOF/MOM 模式银行理财规模大、涉及配置的资产类型广，做好理财大 类资产配置，离不开与优秀的市场机构合作，银行理财需要 整合买方与卖方投研资源，精选投资策略，遴选优秀管理人。 从目前理财机构业务开展经验来看，可分为三个层次：第一，自下而上，选择优秀的管理人。这要求银行加强 对基金公司的持续跟踪调
41、研，选择市场上最好的投资经理， 最好的投资经理不仅仅是业绩好，更重要的是要有明确的风 格，以及严谨的风控体系等。第二，针对市场上已有的一些比较成熟的、优秀的策略, 建立策略库，厘清不同策略的内在逻辑，明确不同策略所适 应的具体情景。第三，投资经理利用策略库研究自己的产品、进行资产 配置，整合买方研究及卖方研究的资源，自上而下把握宏观、 策略、行业投资机会，自下而上挖掘超额收益。从业务具体操作流程来看，需要涵盖确定资金投放计划、遴选策略及管理人、策略审查、存续期监测管理、风险 预警及管理等全流程。一是根据机构整体的大类资产配置计划，结合具体产品 配置需求，形成整体资金投放计划，包括建仓及申赎节奏
42、；二是根据产品策略运行表现及市场情况，提出阶段性业 务开展计划，包括产品策略、管理人遴选等，并拟定投资范 围和投资限制；三是风险部门根据公司及产品风险预算等约束，审查阶 段性业务开展策略，加强对风险敞口的事前管控；四是投资落地后，加强存续期监测管理，应当结合市场 表现及趋势判断，对所投产品或管理人进行“纠偏”，避免 因风格漂移引起投资组合风险特征变化，并通过日常净值监 控、指标分析、绩效分析、业绩考核等手段，评估投资表现；五是针对投资运作超出合同约定范围的投资组合，纳入 重点分析范围，必要时启动风险预警及相应管理机制。2 .指数基金从全球资产管理行业发展趋势来看，资管产品中指数型 基金占比上升
43、，而主动型产品占比下降，大量资金从主动型 股票基金流入指数基金。指数基金是基于有效市场假设下，期望获得市场平均收 益的投资策略，通过构建“市场组合”化解非系统性风险， 并获得市场平均收益，指数投资包括ETF投资、LOF投资、 分级基金投资、SmartBeta投资等。指数型基金的优势主要 体现在两个方面，一是成本优势，指数型基金的管理费用相 对主动管理型基金的费率明显要低；二是主动管理型基金相 比指数型基金的最大吸引力在于获得a收益，但是近几年以 来，考虑成本因素后，主动管理型基金总体的超额收益相比 指数型基金并不明显，尤其是美股长牛，使持有指数型基金 的优势进一步凸显。100908070605
44、04030201002003200820142015201620172022E指数型产品主动型缭心产品解决方案型产品主动型特殊产品另类产品图3-2：全球资产管理行业产品结构变化资料来源：BCG,2018年全球资产管理报告随着近几年中国金融市场和体系的不断完善，指数投资 范围也逐渐由股票市场扩展至债券市场、商品市场、货币市 场及另类市场。其中，股票类指数投资产品也由最初的优化 指数基金，到ETF、L0F,再到指数基金的分级基金，品种 不断丰富。此外，股指期货及股指期权作为风险管理的工具, 也是重要的指数投资产品。具体到银行理财，通过F0F/M0M方式进入资本市场，其 目标是通过较低的成本、利用分
45、散化投资，获取资本市场相 对稳健的收益，实际执行中涉及多只产品与多个投资经理。 在这样的情况下，综合考虑成本和投资收益，银行理财子公 司在初期通过F0F产品投资时，对指数型基金的配置需求有所增加，目前多家理财子公司已推出配置指数基金的理财产 品。3 .投资顾问模式资管新规发布以来，部分理财管理人将资金委托给 同业机构作为投顾进行管理，探索开展与公募基金/私募基 金的投顾类合作，优势互补、合作共赢。从江西银行案例来看：银行现金管理产品由于流动性 强，且风险相对较低，较容易被投资者接受，是净值化转型 的抓手之一。但由于现金管理产品对流动性管理要求较高， 该行缺少该类产品的管理经验，投研能力不足，为
46、提高现金 管理产品的管理水平，江西银行聘请永赢基金作为该行现金 管理产品的投资顾问方。管理人负责产品资金募集、对资产组合配置作出决策、 实际交易操作、对投资交易进行合规性审核。投顾方负责对 产品资产组合配置及流动性管理提出建议、信用、宏观研究 支持，并根据投顾协议约定对投资交易进行合规性审核。托 管行负责产品估值、核算、费用计提。管理人（江西银行）负责产品资金募集、对资产组合配置作出决策、实 际交易操作、对投资交易进行合规性审核。托管行1 负责产品估值、核算、费用计提。投顾方（永赢基金）负责对产品资产组合配置及流动性 管理提出建议、信用/宏观研究支 持，并根据投顾协议约定对投资交 易进行合规性
47、审核。图3-3：基金投顾业务模式（四）运营端的创新银行理财转型，需重新构建运营体系、细化运营服务的 流程、同时进行相应岗位设置、明确责任划分。2019年， 净值型理财产品的占比持续上升，在产品形态及资产配置上 更加丰富多样，这些新产品在投资交易、运营管理、估值核 算等方面都与老产品有着很大不同，要求不断提升运营管理 水平。交通银行案例交银理财致力于打造集“登记清算（TA）、估值核算（FA） 数据中心（DC）”为一体，以服务为中心的标准化运营体系 在登记清算方面，以TA系统建设为中心，完成了子公司TA系统的搭建工作，实现了与母行、外部代销机构的联接互通。 在估值核算方面，充分结合监管要求和中银协估值指引，建 立健全子公司理财产品估值框架、估值流程和估值系统；引 入外部审计机构，履行理财新规中的产品审计要求。在 数据中心方面，以监管要求为抓手，落实了各项监管报送重 点项目的建设工作；以平稳过渡为准绳，顺利完成子公司一 系列监管报送报表的平移和改造；以整章建制为保障，通过 编制监管统计数据质量管理办法，为子