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1、09年初购置税下 调至5$17年初购置税 上调至7. 5%10年初购置税上调至7. 5%4Q15购置税 下调至5$ZTOZOZ Z.9OZOZ ZOOZOZ 696I0N 寸。，6Toz IT8I0Z 90OOT0Z I0OOI0Z 80S0N moTOZ owioz S99I0Z ZTTOZ zoLnIOZ Z9T0Z 606-coz 寸。oz m 90,T0z lo.mloz 80，ZI0z moaoz 0EI0Z SEIOZ NTOTOZ ZOSIOZ ZOOTOZ 69600Z 寸9600Z Eobooz 90OO00Z I0OO00N 80K00Z EOKOOZ 0T900Z S99
2、00Z ZTSOOZ 3S00N1、本轮库存周期：行业屡受干扰，未能形成趋势性补库阶段L1库存绝对值：存货价值和乘用车累库量均未站稳新高当前汽车行业处于2019年4季度开始的库存周期中。结合汽车产成品存货和销量 同比增速来看，我国汽车市场在过去15年里曾存在与宏观经济相关的3-4年库存周期。 其中2009、2015年两次库存周期底部伴随着国家推出刺激政策而形成，待产业链补库 开始后政府逐步回调购置税税率。本轮库存周期与之前几轮有一定差异：1）我国乘用车市场于2018年经历首次下滑， 行业整体的预期可能偏保守；2）本轮补库周期在2020年1季度受到疫情影响，在2020 年下半年至今受到缺芯压制。
3、反响到数据上，我国汽车产成品库存未能发生累库，表现 在存货货值上为没有站稳新高。图1当前汽车行业处于2005年以来的第5轮库存周期产成品存货同比汽车销量同比120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%资料来源:密中汽协,旧换新专项行动。上海市发布最新本上海市市老旧汽车报废更新 补贴实施细那么ZUZ1/ 1/ 1-2021/12/31个人消费者报废或转出在本市注 册登记的国四及以下排放标准的 燃油汽车，同时在本市注册登记的 汽车销售企业购买符合耍求的国 六及以上排放标准燃油新车，可申 请补贴。对符合上述申领
4、条件的车辆，经车辆产权 人申请并通过审核后，可以享受每辆车 2800元的补贴。北京巾北京市正式发布北 京市进一步促进高排 放老旧机动车淘汰更 新方案(2020-2021 年)。2021/1/1-2021/12/31报废或转出本市的高排放老旧机 动车可享受政府补助。有强制报废 期限的车辆需提前1年及以上进行 解体报废方可享受政府补助。7月29日，据郑州市 财政局、郑州市公安 局、郑州市商务局等郑州市五个部门联合印发的 郑州市车辆受损报 废的车主购置新车补 贴方法在本次水灾中受损报废的郑州本 地牌照(豫A和豫V)民用汽车1)报废高排放老旧载客汽车补助标准：微 型/小型/中型/大型分别补贴 3200
5、/8000/5600/17600/11200 元。2)转出高排放老旧载客汽车补助标准：微 型/小型/中型/大型分别补贴 1600/4000/2800/8800/5600 元。报废奖励可 以直接冲抵车款据补贴方法，符合资格的车主在报废 受损车辆后购置新能源汽车时，除可享受 每辆车基础补贴5000元外,还可以根据受 损报废车辆的行驶年限获得差异化补贴： 行驶0-3年(含3年)车辆，补贴为10000 元；行驶3-6年(含6年)车辆，补贴为800() 元；行驶6年以上车辆，补贴为5000元。资料来源:Wind,整理3、供给：政企共同发力，3季度缺芯有望缓解主机厂：3季度积极展望频出，国内企业排产计划已
6、开始走高局部大型主机厂对下半年缺芯改善预期乐观。近一个季度多家大型主机厂对下半年 芯片供应趋势发声，其中群众汽车、本田汽车、福特汽车和上汽集团均表示3季度缺芯 状况将有所缓解，虽然主机厂普遍判断汽车芯片供应紧平衡将持续，但边际向好的趋势 逐步得到确认。表4多家主机厂针对缺芯问题发声公司时间缺芯判断对三季度/下 半年判断群众汽车一位董事会成员对德国商报(Handelsblatt)表示，该公司预计群众2021.6到第三季度，全球半导体供应短缺情况将有所缓解，但从长期来看，供应瓶 颈仍将持续。止面“在我们的实际生产中，约有17-18万辆新车受到芯片供给的影响。至于芯片本田2021.8短缺将持续到什么
7、时候，我们基本上想在下半年挽回，正因为此，本田对这一财年的销量预期进行了 15万辆的下调，这也是考虑到芯片的影响将在 4-6月到达高峰，7-9月将有所缓解。”福斯董事会采购主管Murat Aksel曾表示，预期芯片供应短缺的问题将在第止面福特2021.6二季度获得缓解，但是长期供应瓶颈仍将继续存在，因为建立新的产能需要 长达2年的时间。长远来看，全球芯片仍将出现10%供给缺口。止面上汽2021.8公司应对芯片短缺已取得实际效果。随着近期国内芯片短缺逐步缓解，公司正面集团将加快生产节奏，全力推动批售回补。戴姆勒此前表示，全球半导体短缺将影响梅赛德斯奔驰的增长，该公司预计梅赛 德斯2021.7芯片
8、供应缺乏的局面将持续到下半年，继续抑制其增长。戴姆勒CEO康林 松(OlaKallenius)表示：“当前整个行业都在苦苦挣扎，汽车的交付时间变 长了，不幸的是，我们的客户也受到了影响。我们止在竭尽所能，将影响降 至最低。”中性宝马2021.8宝马财务董事尼古拉斯彼得表不：“宝马预计下半年的产量依然会受芯片短 缺影响，预计2021年会少生产、销售7万到9万辆汽车。”中性马自 达2021.5而面对2022年3月期财年（2021年4月-2022年3月）的销量预期，该公 司保守地估计将有10万辆的减产体量是因芯片缺乏，如假设采购与库存管理 较为出色，相关影响或将降低至7万辆。但是，马自达此前也预估4
9、月新车 将因芯片减产1.4万辆，5月那么至少减产1万辆。负面沃尔 沃2021.6沃尔沃预计2021年下半年会受到芯片短缺的影响而导致业绩情况不容乐 观。负面通用2021.66月16日，通用汽车首席财务官Paul Jacobson表示，该公司预计芯片短缺 持续和通货膨胀加剧将使其下半年的支出增加30亿美元。其中原因包括第 三季度将遭受的零部件短缺超过预期，商品价格上涨，后者将迫使通用的支 出较上半年多20亿美元。负面日产2021.6日产因芯片而减产的新车在4-9月将到达5（）万辆左右负面资料来源:Wind,整理国内车企8月排产有望环比上升。目前国内多家主机厂的8月排产呈现出积极态 势，8月排产预
10、期环比增长中枢为+ 10%。图18局部自主品牌8月排产计划环比增长25% r20%15% -10%5%0%自主品牌A自主品牌B自主品牌C合资品牌D合资品牌E资料来源:做整理芯片供应链：芯片商2Q21库存环比回升，渠道商囤货受监管部门严查主要车用半导体生产厂商2Q21库存环比企稳回升。2季度局部主要车用半导体厂 商瑞萨、英飞凌、恩智浦等库存深度已经呈现环比企稳走高态势，具体来看：瑞萨的生 产商内部库存和渠道库存同步环比走高，英飞凌库存深度已环比回升至2020年下半年 水平，恩智浦库存深度那么实现了环比走平。我们认为随着主要车用半导体厂商库存深度的逐步恢复，结合渠道商囤货在政府监 管下的降温（市场
11、监管总局8月3日表态严查囤货居奇），国内汽车芯片供应链在3季 度环比改善的概率较大。图19 2Q21瑞萨的生产商内部库存及销售渠道库存均实现环比（汽车芯片）生产商内部销售渠道 均值生产商内部销售渠道 均值资料来源:用乙瑞萨,图20恩智浦渠道库存月数环比平稳（各类芯片）图20恩智浦渠道库存月数环比平稳（各类芯片）图21英飞凌渠道库存月度环比走高（各类芯片）库存天数库存天数均值资料来源:Wind,恩智浦,资料来源:Wind,恩智浦,资料来源:Wind,英飞凌,4、补库：趋势性补库即将开启，一年维度看布局正在当下量：行业冲量动力足，基准假设下2021/2022批售增速主机厂与经销商的目标完成率分化严
12、重，落后主体补库预期强烈。1）主机厂方面， 前7个月长安汽车目标完成率超过6。,上汽、长城、比亚迪等完成率低于5。; 2） 经销商方面，中国汽车流通协会调查显示上半年完成50%+销量目标的经销商占比为 34.1%0其中自主品牌两极分化较为严重，完成率超过50%的占比到达38.6%,但另外 有31.8%的经销商目标完成率仅为40%以下，下半年存在较大的冲量空间。表5 2021年前7月主机厂目标完成率资料来源:Wind,中汽协,2021年销量目标（万）2021年17月销量（万）2021年17月销量占比长安汽车22013863%吉利汽车1327355%广汽集团22512154%东风汽车3851915
13、0%一汽集团40022055%长城汽车1497148%上汽集团61726543%比亚迪803038%注:长城汽车销量目标取股权激励考核下限图22 2021上半年经销商目标完成率资料来源:销量预测：基准情况下我们假设4Q21净补库10万，2022年净补库40万，对应于 2021年/2022年批发量同比增速10.4%/113%。基于批发+进口-零售-出口=净库存的关系，我们做出如下核心假设来推算批发量：1）零售：考虑到2020下半年国内乘用车需求回暖，假设国内终端实际需求在 3Q21/4Q21分别同比持平/-2.0%;假设2021年我国乘用车需求增速与经济开展同步，给 予5%增速。2）净库存：7月
14、份我国乘用车库存净下降13万，进一步考虑缺芯改善不确定性， 我们假设行业从4Q21开始实现净补库。假设4Q21/2022年分别净补库10万/40万（对应于4Q21/2022年的库存系数水平为1.6/1.6）,该假设下行业整体库存深度在缺芯影响 峰值过去后实现温和企稳回升。表6我们基准模型下2021/2022年批发量同比分别为10.4%/11.3%资料来源:Wind,中汽协,上险数,海关总署,1Q2Q2021E3QE4QE2021E2022E实际需求（万）55051654266122702383yoy71.8%11.4%0.0%-2.0%10.4%5.0%缺芯当期影响（负值为减少实际1 sai
15、aQ上险，正值为增加实际上险，万）-1 Ji jZ /上险数（万）54050254567522612410yoy68.6%8.3%1.5%1.7%14.0%6.6%出口-进口（万）106-5-11014库存变化（万）-42-16010-4840批发（万）50749254068422232475yoy76.6%-1.1%-1.9%().8%10.4%11.3%库存系数1.61.51.61.61.61.6一年周期看，次轮补库将为行业带来高确定性增量。基于补库开始节点进行敏感性分析，在库存系数低于1.9的制约下（常规波动区间）: 1）假设2021年补库进度低于预期（4Q21补库为0）,我们预计202
16、2年行业批发同比增速 最高可达14%; 2）假设2021年行业补库进度高于预期（4Q21补库60万），那么2021年批 发增速可达13%o可以看到，2021和2022年批量增速间存在一定相互制约关系，但从一年维度看补 库能够为行业带来高确定性增量。表7 2021年批发量对于4Q21补库量的敏感性分析资料来源:Wind,中汽协,4Q21补库数量（万）2021批发量同比增速4Q21库存系数09.9%1.51010.4%1.62010.9%1.63011.4%1.74011.9%1.75012.4%1.86012.9%1.8表8 2022年批发量同比增速对于补库量的敏感性分析（横轴为2022年全年补
17、库数量，纵轴为4Q21补库数量，单位万）01020304050607080010.0%10.4%10.9%11.3%11.8%12.2%12.7%13.1%13.6%109.5%9.9%10.4%10.8%11.3%11.7%12.2%12.6%13.1%209.0%9.4%9.9%10.3%10.8%11.2%11.7%12.1%12.6%308.5%9.0%9.4%9.8%10.3%10.7%11.2%11.6%12.1%408.0%8.5%8.9%9.4%9.8%10.2%10.7%11.1%11.6%507.6%8.0%8.4%8.9%9.3%9.8%10.2%10.6%11.1%60
18、7.1%7.5%8.0%8.4%8.8%9.3%9.7%10.2%10.6%资料来源:Wind,中汽协,出嵋器挺 世E1区地 田掩工L 田卅K1 弗摩耶半 田卅二: 田长区长 出rw华 卅二加卑 wi? sf 旺闽式川 YKr川表9 2022年加权库存系数对于补库量的敏感性分析（横轴为2022年全年补库数量，纵轴为4Q21补库数量，单位万）0102030405060708001.41.41.51.51.61.61.71.71.8101.41.51.51.61.61.71.71.81.8201.51.51.61.61.71.71.81.81.9301.51.61.61.71.71.81.81.9
19、1.9401.61.61.71.71.81.81.91.92.0501.61.71.71.81.81.91.92.02.0601.71.71.81.81.91.92.02.02.1资料来源:Wind,中汽协,德系、美系在过去1年中库存下滑显著，库存回补空间最大。取过去一年时间来观 察国内主要主机厂在缺芯时间段受到的影响。从累计库存变化看，南北群众、上汽通用 受到较大的影响，大局部的自主车企及日系车企库存在1个月销量以内波动。图23核心自主车企及日企受到缺芯影响较小图23核心自主车企及日企受到缺芯影响较小7M21相较6M20累计库存变化（千台）累计库存变化M21销量（右）资料来源:Windf中汽
20、协,上险数,海关总署,注:力度库存变化计算方法为批发-上险-出口价：上半年局部海外车企享受量价齐升，关注国内终端折扣走势缺芯环境下，多家国际主机厂上半年业绩回升至近年高位。多家国际主机厂2021 年上半年利润率攀升至近年高位。相应的，美国、欧洲、日本和中国等全球核心市场销 量距离2016-2018年的高位仍有约20%差距。图24 2021上半年多家主机厂税前利润已攀升至近年高点图25 2021上半年多家主机厂利润率已攀升至近年高点00群众（百万欧元）戴姆勒（百万欧元）福特（百万美元）通用（百万美元）沃尔沃（百万瑞典克朗）200001500010000noz .rcrrcr 制 ozoz 嚣NO
21、N POZON 86I0N t7cr8I0z 胃息 ZCT8I0Z S8I0Z n moNTOZ HON WO9I0N a9Toz ZD9I0Z-5.0%-10. 0%-15. 0%-20. 0%通用群众沃尔沃福特戴姆勒15. 0%10.0%5.0%0. 0%Iszoz bgzoe gszoz zgZON Iszoz 亲ION gdeoz N冬一 ON O6SZ 一soz HON S83Z S8OZ SZIOZ 3ZOZ No 匚 0Z lozoz noz WON zgIOZ IO9ON U适0Z EOSION zgoz HON-10000资料来源:Wind,各公司官网,资料来源:Wind,各
22、公司官网,图26当前全球主要车市并未恢复到16-18年间高点欧洲 日本 美国 中国 核心市场合计销量同比（右）180040.0%16001400120010008006004002000-10.0%-20.0%-30.0%20.0%10.0%0.0%30.0%-40.0%LCCL ozcrm ozcrT 63m 6al 83m 8Tbi 二 om 二 or 9am Tom 寸TOT Tom ZTOm Ze TTcfm L资料来源:Wind,各公司官网,销量结构优化+价格因素是利泗率超常规冲高的主因。我们认为主机厂利润率的迅 速冲高跟缺芯有着紧密的联系，从局部主机厂的拆分来看：1）缺芯带来的供应
23、紧缺给予 了主机厂车型排产上的自主权，主机厂优先供应高毛利车型，带来了车型结构优化；2） 供应紧张为终端折扣回收提供了可能性。美国新车价格指数综合性地表达了以上两个因 素（高单价X低折扣），该指数在5月、6月连续创下历史新高，突破了 1996年至今维 持了 25年的平台。图27 1H2021终端价格回升及销售结构改善在EBIT同比增加 图28美国新车价格指数创下历史新高数值中的占比口销售结构改善（优先排产高利润车型）价格（优惠收窄）一 美国:汽车新车消费价格指数soobIOZ 60W0Z 60m00z I?。、 S9966I 69Z66T T9686T 3S86T 6E86TT0OON6TS0
24、4Z.6T6OOZ.6T101961资料来源:Wind,各公司官网,资料来源:Wind,各公司官网,资料来源:Wind,各公司官网,国内终端优惠指数低位盘整，利好拥有差异化产品及强供应链的厂商。我国乘用车 渠道库存变化与终端优惠指数有一定的正相关关系，2020年10月开始的渠道库存下行 趋势压制了终端优惠走高。我们预计拥有差异化产品线（补库初期能够维持价格）及强 供应链（补库初期迅速放销量）的厂商将在补库进程中能够享受超越行业的利润。图29渠道库存变化对乘用车终端优惠指数有一定的领先性一 渠道库存变化（月新增台数）一 渠道库存变化（月新增台数）GAIN.整体终端优惠指数（右）TOOTOZyc
25、Lccr OTOZOZ NOOZOZ 1700Z0Z TOOZOZ 0T6T0Z 36T0Z 寸。ST0Z To6Toz 0IOOI0Z NOOOTOZ 寸OOOTOZ TOOOTOZ om wyNTOZ TOZJOZ 0 T9T0Z 39T0Z 1709T0Z资料来源:Windf中汽协,乘联会,海关总署,汽车流通协会,分析师简介岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入, 负责汽车行业研究。陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何
26、第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由股份（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点 的出处皆被认为可靠，但不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、 财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独 立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专 业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，及/或其关联人员均不承当任何法律责任。投资者 需自主作出投资决策并自行承当投资风险，任何形
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29、中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现1 .投资建议的比拟标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深300指数的涨跌幅为基准2 .投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准图2本轮库存周期中我国汽车产成品存货价值未能站稳新高汽车产成品存货（亿）汽车销量（万辆，右）1Q20疫2H20开始情影响缺芯影响350300250200150100504,0003,5003,0002,5002,0001,5001
30、,000500Ok ( t f( LTOZOZ boszoz 696I0Z Z96T0Z 38I0Z ?二。川 S9二ON 0W0Z rnooIOZ 80LAT0Z L090Z 90W0Z m 寸。aoz 69ZL0Z 3ZI0Z 4。二 TON ZTOLOZ SOOIOZ 0 T600Z mosooz 80OO00Z Toooooz 99z IT900Z 寸9900Z 60LA00Z I zousooz资料来源:Wind,中汽协,从乘用车看：2019年至今行业累库已停滞，显示行业开始应对中期调整趋势。我们 从2016年1月份开始计算行业整体的渠道库存累库趋势（仅参考走势），结果显示行业 累库
31、进度在2019年年初便已经停滞，显示行业在面临景气度下行时已经开始采取应对 措施。图3我国乘用车渠道库存的累库进度从2019年便已基本停止600500400600500400新增库存累计库存量（万辆） 平均（万辆）LCUC 。1/。息 I/OZOZ 0C6I0Z Z./6T0Z 寸、6T0Z I/6T0Z 0T/8T0Z 寸/8T0Z T78T0Z/2。Z 寸/20Z 二。Z 。一79I0Z N/9Toz 寸、9T0Z资料来源:Wind,中汽协,上险数,海关总署,L2库存系数：常规波动区间为L3-L9,与美国市场接近中国乘用车库存系数波动区间与美国接近。我国乘用车月度库存系数1倍标准差 区间为
32、1.3-1.9,美国车市的库存系数中枢在之间（月度加权平均），1倍标准 差区间为L7-L9。总体上我国库存系数波动区间与成熟市场接近。图4中国乘用车库存系数库存系数:汽车经俏商:合资库存系数:汽车经俏商:合资库存系数:汽车经俏商库存系数平均值lstd库存系数:汽车经销商:自主平均值+lstd4.03.53.02.5L c Tree TOITZOZ 60SZ0Z soozoz Toozoz 696I0Z S96T0Z To,6Toz 60OOT0Z SOOOIOZ TOOOTOZ 600z SOIOZ TOIOZ 6。，9Toz s。，9Toz T。，9Toz 60lnI0z solnTOZ T
33、OLnTOZ 60W0Z S04T0Z TOWOZ 60rnT0z somTOZ Toaoz 60AT0Z soaoz Toaoz建料来源:Wind,汽车流通协会,图5美国轻型车销量及库存系数年度销量（万）年度销量（万）库存系数（右） 库存系数均值-Istd （右） 库存系数均值+lstd （右） 库存系数均值-Istd （右） 库存系数均值+lstd （右）2000180016001400120010008006004002000寸 LT) 6666X-IT-IT-1T-Iin 8Tb ZOm96rsJS8I 寸 zom 9c 99NNZ 8888666000 11TL66666666666
34、6 c5。(：1Tli 1Tli 1Tli ZZZZZZO2.51.50.5资料来源:Wind,2、需求：国内零售韧性强，下半年多重因素支撑向好2.1 总体：零售韧性仍强，复苏趋势延续零售累计同比增速位于近年高位。以上险数近似代表本土零售，1）月度同比看， 由于2020年疫情干扰，选取2019年及2018-2020年均值两个基期进行观察。其中以3 年均值为基期的同比数值波动较小，4M21-7M21的同比数值已进入小幅波动区间（-6% 至+ 8%）; 2）累计同比看，在2020年上半年低基数效应下2021年至今上险数累计同 比增速位于近年高位区间，2021年前7月累计分别同比+ 27.3%。下半
35、年开始基数效应 逐步消退，全年上险的累计增速预计向常规波动区间靠拢。图6上险数月度同比走势图7上险数累计同比走势2021 vs 20192021 vs 2018-2020年均值20172018201920202021资料来源:Wind,上险数,资料来源:Wind,上险数,零售量在近6年销量区间中波动。今年前7个月的月度上险数处于近6年的波动 区间之内，总体仍处于恢复阶段。图8上险数月度数值走势资料来源:济心上险数,2.2 结构趋势：厂商集中度下降，经济增长较快地区销量贡献大头部车企份额下滑，市场集中度下降。1）头部车企份额下滑，2021年前7月份额 前5名的车企中一汽群众（#1）、上汽群众（#
36、2）、上汽通用（#3）、吉利汽车（#4）市场 份额均有所下滑；2）从市占率变化线性拟合结果看（斜率为正），市场份额有分散的趋 势，以特斯拉和本土造车新势力为代表的新兴造车企业占比有所提升。图9国内车企市场份额及变化趋势2021年前7月销量（万辆） 市占率变化（右） 线性（市占率变化（右）2021年前7月销量（万辆） 市占率变化（右） 线性（市占率变化（右）m1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%sf 北城葬 宾W亲半 坦3K俎 !国螺KH 田长亚L 田卅K 田长区张 田卅KL 膜用旺照式乜 世n区总 管率 四半 宓他 /Kr式 V-Kr 1.6L以上燃油车占比 新能源车
37、占比1.6L及以下燃油车占比资料来源:Wind,上险数,新能源+中高端燃油车占比提升趋势延续。1）新能源车延续了从2020年上半年以 来的市占率扩张趋势，预计下半年新能源仍将贡献显著增量。2）中高端燃油车占比提升 趋势延续。1.6L以上中高端燃油车占比从2019年下半年至今保持份额扩张趋势，显示 消费者购置中高配及豪华品牌车辆占比提升。图10新能源+中高端燃油车占比提升趋势延续100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源:Wind,中汽协,经济增长较快地区拉动汽车销售。从分区域数据看，2021年至今广东、浙江、山东 等经
38、济高速恢复地区贡献了最大的增量，整体上经济增速较快的区域对车市复苏的带动 效应较强。图11整体上半年经济增长较好的地区贡献了较多的汽车消费增量资料来源:密力上险数,注:销量按1-7月累计值计算,GDP取2021年上半年不变价GDP增速2.3下半年边际增量.结构性因素：新能源维持强势，本土车企出口进度加速私人消费者驱动新能源消费，市场渗透率创新高新能源消费受私人消费者驱动。2021年上半年我国新能源车中私人消费占比到达 77%,创下近4年新高。主要面向个人的A00级别车占比由2019年低点的25%提升至 2021年上半年的40%o图12 2021年上半年新能源消费中私人占比达77%私人运营单位图
39、13 2019年以来A00级别小型电动车消费复苏私人一A00私人一rWj级别资料来源:Wind,中汽协,资料来源:Wind,中汽协,图14纯电动车销量累计增速图15混动车销量累计增速2015201620172018201620172018201920202021600%500%400%300%200%100%0%-100%201920202021资料来源:Wind,中汽协,资料来源:Wind,中汽协,资料来源:Wind,中汽协,新能源渗透率创新高。国际比照来看，2021H1我国新能源车渗透率已到达10%,低于欧洲局部国家，远高于美国、日本。新能源车对整体车市的提振作用将逐步显著。表1全球新能源
40、车渗透率比照资料来源:Wind,乘联会,201620172018201920202021H1中国1%2%4%4%5%10%美国1%1%2%2%2%3%德国1%1%2%3%14%22%法国1%2%2%3%9%12%英国1%2%2%3%9%13%瑞典3%5%7%10%28%35%挪威22%30%39%44%61%68%日本0%1%1%1%1%1%韩国0%1%3%2%3%6%出口占比显著增长，有望翻开车企市场空间天花板7月我国汽车出口量达17. 4万，其中乘用车出口 14. 0万，均创历史新高。 乘用车方面，今年1-7月扣除特斯拉影响后（特斯拉出口约7.4万）累计出口达 75.4万,同比+96.4%
41、占到整体批发量的6. 5二本土车企方面，今年前7个月累计出口/海外销售领先企业有：上汽（海外销 售30.9万）、奇瑞（出口 14.5万）、长城（海外销售7.4万）、长安（海外销售7.4 万）、吉利（出口 6万），率先开拓海外市场的企业有望率先翻开市场空间天花板。图16我国车企出口占比持续走高总体出口占比 扣除特斯拉后出口占比资料来源:楸乙 中汽协,海关总署,图17局部自主车企海外销量持续高增图17局部自主车企海外销量持续高增002021年1.7月海外累计销量 累计同比（右）350000300000250000200%180%160%140%200000150000120%100%80%1000
42、005000060%40%20%上汽0%奇瑞长城长安吉利资料来源:Wind,各公司公告,各公司官方公众号,2.4下半年边际增量.政策因素：地方置换政策、新能源下乡政策助力新能源汽车下乡活动推进中，预计能够提供显著增量。2020年8月开始的新能源 汽车下乡活动在2020年通过5场活动便实现了 20万辆销售（中汽协数据）。2021年新 能源下乡已于4月29日正式启动，同比来看今年活动时间更长、覆盖区域更广，预计 下半年能够提供显著增量。表2多地已经逐步落地了新能源车下乡活动资料来源:Wind,整理日期举办地活动概况4月29日江苏漠阳4月29日，“绿色、低碳、智能、平安一步跨入，新时代，助力全面推进
43、乡村振兴“2021年新能源汽车 下乡活动启动仪式（江苏滦阳站）暨江苏省新能源汽车推广应用系列活动在滦阳市拉开帷幕。活动期间， 滦阳市人民广场上还举办了新能源汽车下乡展、公共领域新能源汽车展和国网综合展览，参展品牌包括理 想、蔚来、极狐、上汽大通、荣威、名爵、欧拉、起亚等三十余个，展品囊括了乘用车、商用车、专用车、 新能源汽车零部件等多个品类，活动现场成交34台。5月1日湖北襄阳2021年5月1日5月5日，襄阳国际车展暨襄阳首届汽车文化节在襄阳西汽车客运站成功举办。结合国 家工信部、农业部、商务部和国家能源局等四部门2021年新能源汽车下乡活动要求，襄阳市经信局联合 襄阳市公交集团专门设置了新能源汽车下乡展区，组织东风股份、东风日产、神龙公司、中车九州等襄阳 新能源汽车企业参加车展，开展产销对接，新能源汽车销售超过1（）（）台。5月14日山东青岛2021年5月12日，由市工业和信息化局、市商务局、市农业农村局、市开展改革委联合举办的青岛市2021年新能源汽车下乡活动启动仪式在青岛国际会展中心举行。6月1