《信视角看债：另辟蹊径.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信视角看债：另辟蹊径.docx（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、I高等级长久期表现亮眼信用债收益率大幅下行2021年7月，1/3/5年国开债收益率分别变动-30bps、-29bps 和-23bps。与此同时，信用债收益率曲线同样大幅下行，尤其是中长端高等级，下行幅度 超过同期限的国开债。表1：信用债收益率变化资料来源：Wind,中信证券研究部YTM短融中票3Y中票5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021-7-302.702.803.065.293.093.223.715.933.363.564.176.392021-6-302.973.083.315.503.413.604.016.203.713.924.466
2、.642021-1-43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92月度变化（bps）-28-28-25-21-32-39-31-28-35-36-29-25较年初变化（bps）-40.9-60.0-76.0-58.0-45.0-78.0-68.0-56.0-44.1-80.1-58.1-53.1最小值1.491.721.892.282.332.582.643.882.883.213.434.591/4位置3.023.263.414.763.493.784.045.593.834.214.636.061/2位置3.643.974.105.454
3、.074.484.726.094.424.845.246.573/4位置4.554.895.075.984.725.135.456.584.955.385.836.97最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23分位数水平12%8%12%44%11%6%11%37%7%5%6%39%短端信用利差反弹，中长端信用利差压缩。2021年7月，信用利差出现分化，短端 上行幅度在3bps10bps之间，中长端的信用利差那么出现压缩，尤其是高等级信用债。从 估值水平来看，目前3年、5年高等级信用债的利差保护比拟薄。表2：信用利差变化资料来源：Win
4、d,中信证券研究部信用利差短融中票3Y中票5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021-7-30495985308385110032234541153372021-6-30465780299406010132046671213392021-1-45282124329469113034048104143360月度变化（bps）33610-2-9-12-12-13-6-2较年初变化（bps）-4-23-39-21-8-41-31-19-14-50-28-23最小值42532421234321211334511341/4位置43678214742679619
5、844771232171/2位置54811052055285122250551001462693/4位置701001262766810514329379125168324最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平37%14%29%89%17%5%28%89%8%3%18%82%资产支持证券发行规模7月26日至8月1日为903.83亿元，发行52只，总归还量 948.19亿元，净归还44.36亿元。房企上周无发行，总归还量32.36亿元，净归还32.36 亿元。图20：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）图21：房企资产支持证券发行量及净融资额走
6、势（亿元）总发行量总归还量 净融资额卜 3C 寸。二。a O，RO3 OLoeoe zooeoe 寸。od ooeoCM 0T65CM Z96OCM 寸。657 osEa OLoose 887 寸。ooEa ocoEao20I总发行量 总归还量 净融资额寸。Roe oIROe OLoeoe zooeoe 寸。oeoe ooeoe 07653 683 寸965Q osse OLooae zocoEe 寸。oose 二ooose1600014000120001000080006000400020000 -2000 -4000资料来源：Wind,中信证券研究部2021年8月截至8月1日资料来源：Wi
7、nd,中信证券研究部2021年8月截至8月1日资金本钱整体上行。7月26 日至 7 月 30 日，R001 上行 12.6bps,现值 2.29%； R007下行 3.1bps 至 2.41%, R1 上行 24.9bps 至 2.75%； R3M 下行 5.1bps,现值 2.53%。图22：资金本钱（）票据直贴利率:6个月票据直贴利率:6个月GC007R007DR007rc Tccc 9, Roe 99R0CM 寸。，Roe coqRoe ORoe ZLoeoCM 二oeoCM ,oLoeoa booeoe ,ooooeoe boeoCM booeoe Ln?。、。、 寸。oeoCM Ho
8、oeoe aooeoe ooeoe “7607 LLooe 6T6O。 696OC 0696OCM S6OCM cbosoe3.503.002.502.001.501.00资料来源：Wind,中信证券研究部2021年7月截至7月30日表6：资金本钱变动情况资料来源：Wind,中信证券研究部2021年7月截至7月30 口资金本钱最新价周变化/BP分位数水平1/4分位数中位数3/4分位数R0012.2912.5550.38%2.022.452.85R0072.41-3.0630.36%2.462.913.51R1M2.7524.9224.92%2.953.664.54R3M2.55-5.1319.
9、61%3.053.774.69IRS： FR007： 1 年2.35-1.130.122.542.953.48IRS： 3M Shibor： 1 年2.60-0.910.062.873.264.39二级市场：收益率走势不一，信用利差整体走阔，期限利差走势不一收益率方面(726730 ) ： ( 1 )中短票收益率整体上行。其中AAA短融收益率上行 0.6bps, 3Y 中票上行 2.1 bps, 5Y 上行 0.6bps； AA 短融上行 2.6bps,3Y 中票上行 2.1bps, 5Y上行0.6bps； AA短融上行2.6bps, 3Y上行2.1bps, 5Y下行2.5bps。( 2 )企
10、业债收 益率走势不一。AAA企业债1Y上行2.8bps, 3Y下行2.6bps, 5Y上行0.1bps； AA企业 债 1Y 下行 0.2bps, 3Y 下行 2.6bps, 5Y 上行 0.1bps； AA企业债 1Y 上行 1.8bps, 3Y 下行 26bps, 5Y 上行 1.1bps。表7：信用债收益率变动情况中短票资料来源：Wind,中信证券研究部收益率短融中票3Y中票5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/302.702.803.065.293.093.223.715.933.363.564.176.392021/7/262.69
11、2.813.045.273.073.223.695.913.363.604.206.422021/1/43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92一周变化(BP)0.60-0.392.612.612.100.112.112.110.55-3.46-2.46-2.46较年初变化(BP)-41-60-76-58-45-78-68-56-44-80-58-53历史均值3.854.114.395.524.194.514.886.194.444.835.286.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.21
12、3.434.591/4位置3.093.303.524.993.543.804.105.833.874.184.616.261/2位置3.774.034.325.534.194.534.896.144.434.855.266.683/4位置4.534.865.146.164.735.135.516.664.965.385.847.03最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23现值-均值(BP)-115-131-133-22-110-129-117-26-108-127-111-26表8：信用债收益率变动情况企业债资料来源：Wind,中信
13、证券研究部收益率企业债1Y企业债3Y企业债5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/302.682.873.145.413.053.243.756.033.333.574.226.502021/7/262.652.863.145.393.073.243.776.043.333.584.226.492021/1/43.093.343.805.883.473.874.266.433.744.194.606.84一周变化(BP)2.830.84-0.161.84-2.57-0.58-2.58-1.580.05-0.950.051.05较年初变化(BP)
14、-41-47-66-47-42-64-52-41-41-62-38-34历史均值3.764.104.415.404.154.554.926.074.434.895.346.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4位置2.963.243.504.923.483.774.115.673.834.164.596.091/2位置3.673.994.345.434.094.524.946.094.424.905.356.593/4位置4.584.965.166.014.725.305.586.644.975.535.887.03最大
15、值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38现值-均值(BP)-108-124-1270-110-131-117-4-110-132-112-3收益率方面7.26-7.30 ) ( 1产业债收益率走势不一。其中AAA产业债1丫上行2.8bps, 3Y下行2.6bps, 5Y变动0bps； AA产业债1Y下行0.2bps, 3Y下行2.6bps, 5Y上行 0.1bps； AA-产业债1Y上行1.8bps, 3Y下行1.6bps, 5Y上行1.0bps。( 2 )城投债收益 率走势不一。AAA城投债1Y下行0.9bps, 3丫上行0.8bps
16、, 5丫上行1.6bps； AA城投债 1Y 上行 1.1bps, 3丫 下行 0.2bps, 5Y 上行 0.6bps； AA-城投债 1Y 上行 1.1bps, 3Y 下行 2.2bps, 5Y 上行 0.6bpSo表9：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化(单位:bps)类别评级1Y3Y5Y产业债AAA2.8-2.60.0AA+0.8-0.6-1.0AA-0.2-2.60.1AA-1.8-1.61.0城投债AAA-0.90.81.6AA+0.10.8-2.4AA1.1-0.20.6AA-1.1-2.20.6资料来源：Wind,中信证券研究部2021年7月截至7月30日信用利差方面(7.
17、26-7.30 ):( 1 )中短票信用利差(国开债)整体走阔。其中AAA 短融上行 6.9bps,3Y 上行 2.7bps,5Y 上行 1.7bps； AA 短融上行 8.9bps,3Y 上行 2.7bps, 5Y下行1.4bps； AA短融上行8.9bps, 3Y上行2.7bps, 5Y下行1.4bps。( 2 )企业债信 用利差(国开债)整体走阔。其中AAA企业债1丫上行9.1bps, 3丫下行2.0bps, 5Y 行1.2bps； AA企业债1Y上行6.1bps, 3Y下行2.0bps, 5Y上行1.2bps； AA-企业债1丫 上行 81bps, 3Y 下行 1.0bps, 5Y 上
18、行 2.2bps。表10：信用利差(国开债)变动情况中短票信用利差短融中票3Y中票5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/30495985308385110032234541153372021/7/2642537629935509731932561163382021/1/45282124329469113034048104143360一周变化6.895.908.908.902.650.662.662.661.66-2.35-1.35-1.35较年初变化-4-23-39-21-8-41-31-19-14-50-28-23历史均值55801072
19、4645741102664784129291最小值1430501231234431641334511861/4位置43658820237619022540701112401/2位置5278105255457211027947821303063/4位置669312329452851303015599151335最大值1281511793509215319035597156207379现值-均值-6-21-2263-7-24-1055-13-30-1446资料来源：Wind,中信证券研究部表11:信用利差（国开债）变动情况企业债信用利差企业债1Y企业债3Y企业债5Y(BP)AAAAA+AAAA-A
20、AAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/30476693320345310433231551203482021/7/26385987312365310633330551193462021/1/4507512132939791183354287128352一周变化9.127.136.138.13-2.02-0.03-2.03-1.031.160.161.162.16较年初变化-3-9-29-10-5-26-14-3-11-32-8-4历史均值6196127230569713525461108154277最小值143050105103955100113964971/4位置46759
21、9174406710120442771212291/2位置57911202115192130245551061522683/4位置711081442856711615830577131178332最大值175263319432164253319442161250325439现值-均值-14-31-3490-22-45-3178-30-53-3471资料来源：Wind,中信证券研究部期限利差方面(7.267.30 ) ： ( 1 )中短票期限利差走势不一。AAA中票5Y-3Y下行 1.6bps, 5Y-1Y 下行 0.1bps, 3Y-1Y 上行 1.5bps； AA 中票 5Y-3Y 下行 4
22、.6bps, 5Y-1Y 下 行 5.1bps, 3Y-1Y 下行 0.5bps； AA-中票 5丫-3丫 下行 4.6bps, 5Y-1Y 下行 5.1bps, 3Y-1Y 下行0.5bps0( 2 )企业债期限利差走势不一。其中AAA企业债5Y-3Y上行2.6bps, 5Y-1Y 下行 2.8bps, 3Y-1Y 下行 5.4bps； AA 企业债 5Y-3Y 上行 2.6bps, 5Y-1Y 上行 0.2bps, 3Y-1Y 下行 2.4bps； AA-企业债 5Y-3Y 上行 2.6bps, 5Y-1Y 下行 0.8bps, 3Y-1Y 下行 3.4bps。表12：期限利差变动情况中短
23、票期限利差中票5Y-3Y中票5Y1Y中票3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/30273446466776111110394164632021/7/26293851516779116115384165642021/1/42637374470969310543595661一周变化-1.55-3.57-4.57-4.57-0.05-3.07-5.07-5.071.500.50-0.50-0.50较年初变化1-2103-3-20185-4-1882历史均值2129394352638110431344361最小值-7-238-45-38-14
24、22-54-52-32-51/4位置1317243029354481161923441/2位置22303642526693106303444573/4位置28385359738711112445506075最大值61748891130148166180839299131现值-均值6683151330597222资料来源：Wind,中信证券研究部表13：期限利差变动情况-企业债期限利差企业债5Y-3Y企业债5Y-1Y企业债3Y1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/7/30283347476671109110373761622021/7/26263
25、445456872108110423964662021/1/4273234416686819739544756资料来源：Wind,中信证券研究部期限利差企业债5Y-3Y企业债5Y1Y企业债3Y1Y一周变化2.62-0.372.632.63-2.78-1.790.21-0.79-5.40-1.42-2.42-3.42较年初变化221470-152813-2-17146历史均值2935434868799511639445268最小值-6-312-44-32-9-5-54-53-32-161/4位置1521263036455284182227471/2位置2634434763761001173541
26、51643/4位置374557658810212214853596992最大值889396100223227237248157157159157现值-均值0-24-1-2-914-6-2-79-5城投债、产业债换手率有所回落，交投有所冷却。7月26日至7月30日，城投债周 度换手率由上周1.73%下降为1.54%,产业债由上周1.96%下降为1.64%,城投债和产业 债交投有所冷却。图23：城投债周度换手率城投全部城投公募 城投私募资料来源：Wind,中信证券研究部2021年7月截至7月30日图24：产业债周度换手率产业全部 产业公募 产业私募6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%
27、1.00%0.00%资料来源：Wind,中信证券研究部2021年7月截至7月30日主体评级调整情况7月26日至8月1日主体评级调低债券有372只，集中在25家发行人,如下表所示, 主体评级调低债券类型有定向工具、一般中期票据、一般公司债、同业存单、证券公司债、 私募债和可转债等。表14： 主体评级调低债券1反牙K归质分间取和评纵日期最新 土件 评级上次1员牙病住展望上次1千纵日期土 1公评级1英分类型取和1员项评级称反仃人155669.SH19南建重庆市南标准普尔2021/7/30BBB2016/7/12BBB+_般AA+城投债01岸区城市评级服务公司建设开展公司债（集团）有限公司102000
28、348.120中天中天金融东方金诚2021/7/28AA负面2020/7/28AA+一般AA产业债B金融集团股份国际信用中期MTN00评估有限票据i页分ru?1页牙间砰狼仇的取和评纵日期最新土 1公 评级上次理取展望上次1千纵日期土 1公评级1员分类型取和1员项评级称反仃人1公司012101997.121中车中国中车标准普尔2021/7/30A+2017/6/16AA-超短产业债BSCP011股份有限评级服务期融公司公司资债券101660073.116中四中国四联中诚信国2021/7/28A+稳定2020/7/30AA-一般A+产业债B仪仪器仪表际信用评中期MTN00集团有限级有限责票据1公司
29、任公司1721068.IB17延边延边农村中诚信国2021/7/29A+稳定2020/7/30AA-商业A产业债农商一商业银行际信用评银行级02股份有限级有限责次级公司任公司债券112199515.121四川四川天府大公国际2021/7/30AA+负面2020/7/29AA+同业产业债B天府银银行股份资信评估存单行CD109112198482.121盛京盛京银行联合资信2021/7/30AA+稳定2020/7/21AAA同业产业债B银行股份有限评估股份存单CD101公司112424.SZ16文化上海新文中诚信国2021/7/26B2021/6/25BBB_般B产业债01化传媒集际信用评公司团股
30、份有级有限责债限公司任公司1921033.IB19长子山西长子联合资信2021/7/28A稳定2020/7/24A+商业A-产业债农商二农村商业评估股份银行级银行股份次级债券1821025.IB18平遥山西平遥联合资信2021/7/28BBB+稳定2020/7/30A商业BBB产业债农商一农村商业评估股份银行级01银行股份次级债券149456.SHPR岚桥山东岚桥联合资信2021/7/28A负面2020/7/29AA证监AAA产业债A1集团有限评估股份会主公司管ABS101454056.114青国青海省国大公国际2021/7/30AA-负面2020/10/30AA+_般AAA城投债B投有资产投
31、资信评估中期MTN00资管理有票据1限公司012101407.121青岛青岛旅游联合资信2021/7/26AA+负面2020/7/27AA+超短产业债B旅游集团有限评估股份期融SCP001公司资债券143606.SH18鹏博鹏博士电联合资信2021/7/26AA负面2017/2/23AA一般AA产业债债信传媒集评估股份公司团股份有债限公司101901319.119南方南方中金上海新世2021/7/26AA-稳定2020/7/20AA一般AAA产业债B中金环境股份纪资信评中期MTN00估投资服票据最新上次1页分Kg1员牙间称反仃人砰狼仇的取和评纵日期土 1公 评级展望上次1 千纵日期土 1公评级
32、1员分类型取和1员项评级反分强吐1务有限公司资料来源：Wind,中信证券研究部；每家主体仅选择一支债券列出101664072.1B16辽源 国资MTN001辽源市国 有资产经 营有限责 任公司东方金诚 国际信用 评估有限 公司2021/7/26AA负面2020/7/23AA般期据 一中票AA城投债102000796.120辽国辽宁省国联合资信2021/7/27AA+负面2020/9/24AA+一般AA+城投债B资有资产经评估股份中期MTN00营有限公票据1司1820078.IB18葫芦葫屿岛银联合资信2021/7/29A+稳定2020/7/30AA商业A产业债岛银行行股份有评估股份银行二级02限公司次级债券1921009.IB19新郑河南新郑中诚信国2021/7/29AA-稳定2020/7/27AA商业A+产业债农商二农村商业际信用评银行级01银行股份级有限责次级任公司债券101901627.119汉中汉中市城联合资信2021/7/29AA负面2020/6/8AA一般AA城投债B城投市建设投评估股份中期MTN00资开发有票据1限公司1880126.IB18东湖贵州东湖中证鹏元2021/7/26AA负面2020/6/19AA一般AA城投债管廊债