《9月托管数据点评：银与非银杠杆策略分化境外机构增持意愿持续.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《9月托管数据点评：银与非银杠杆策略分化境外机构增持意愿持续.docx（22页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目录一、债券托管总量及发行分析2二、各机构持仓量分析72.1 商业银行持仓量分析 72.2 广义基金持仓量分析92.3 保险机构持债量分析 102.4 证券公司持债量分析 112.5 境外机构持债量分析 12三、债券场内杠杆率分析14四、债市表现及配置情况14债券动态报告亿元，此外还减持企业债16. 56亿元，减持中期票据294. 93亿元，增持短期融资券84. 5亿元。我们认为，其 原因是利率债9月供给量虽环比下降，但供给水平仍处于高位，导致利率债增持，而信用债减持主要是因为9 月利率震荡上行使得信用债的配置价值相对降低，但9月以来广义基金发行多项摊余本钱法债基节奏有所放缓， 而该类产品主要
2、配置政金债等利率品种，从而使广义基金在一定程度上减弱信用债的配置力度的同时，对政金债 的增持力度也有所减弱。图13 :近1年广义基金债券持仓变化（亿元）图14 :广义基金9月债券持仓量月度变化（亿元）广义基金托管量变化广义基金托管量变化12,000广义基金资料来源：的中信建投图15 :近1年广义基金中债登持仓变化（亿元）图15 :近1年广义基金中债登持仓变化（亿元）图16 :近1年广义基金上清所持仓变化（亿元）广义基金一中储登持仓广义基金一中储登持仓资料来源：中信建投广义基金一上清所持仓8.000资料来源：“仿W中信建投2.3 保险机构持债量分析债券动态报告9月保险机构配置力度略有回落,主要增
3、持地方政府债。9月保险机构总托管量增加962. 5273亿元，配置 力较上月小幅问落。其中，中债登托管量增加917. 32亿元，上清所托管量增加45. 21亿元。从具体券种来看， 利率债方面，分别增持国债、地方政府债和政策性金融债167. 9亿元、592. 98亿元和41. 65亿元。信用债方面， 分别减持企业债、超短期融资券和中期票据4. 6亿元、7. 35亿元和31. 3亿元，而增持短期融资券0. 3亿元， 此外，还增持同业存单76. 6亿元。我们认为，本月保险机构对利率债配置动能持续增强，对信用债配置动能卜. 降，这可能与9月国债和地方债发行虽环比下降，但供给水平仍处于高位、利率宸荡上行
4、有关。图17 :近1年保险机构债券持仓变化（亿元）图18 :保险机构9月债券持仓呈月度变化（亿元）保险机构托管量变化保险机构托管量变化保险机构图19 ：近1年保险机构中债登持仓变化（亿元）图19 ：近1年保险机构中债登持仓变化（亿元）图20 ：近1年保险机构上清所持仓变化（亿元）-1,000-1,000-1.500资料来源：卬7，中信建投保险机构一上消所持仓2.4 证券公司持债量分析债券动态报告9月证券公司托管量增量环比小幅增加,主要增持国债和政金债9月证券公司总托管量增加1166. 77亿元， 其中中债登托管量增加1421. 7亿元，上清所托管减少254.93亿元。从具体券种来看，利率债方面
5、，分别增持 国债、地方债和政策性金融债841.42亿元、91.71亿元、332. 42亿元。信用债方面，分别增持企业债和中期票 据36. 19亿元、4. 05亿元，分别减持短期融资券、超短期融资券3. 32亿元、36. 63亿元，减持同业存单219. 36 亿元。综合来看，9月证券公司以增持利率债为主，预计与利率震荡上行，利率债配置价值提升，券商倾向票 息政策等因素相关。图21 :证券公司近1年债券持仓变化（亿元）图22 :证券公司9月债券持仓妄月度变化（亿元）0000000000000008 6 4 2 2 4 6 - - -0000000000000008 6 4 2 2 4 6 - -
6、-证券公司1.000资料来源：肌向中信建投图23 ：近1年证券公司中债登持仓变化（亿元）图23 ：近1年证券公司中债登持仓变化（亿元）图24 ：近1年证券公司上清所持仓变化（亿元）证券公司一中债登持仓证券公司一中债登持仓1.600证券公司一上清所持仓资料来源：的4中信建投境外机构持债量分析9月境外机构持仓蚩增蚩较8月有所下降,主要增持动力来自国债和政金债。9月境外机构总托管量增加 1353. 99亿元，其中中债登托管量增加1320. 4亿元，上清所托管增加33. 59亿元。从具体券种来看，利率债方 面，增持国债、政金债769. 52亿元和480. 83亿元，地方债持仓量基本未变。信用债方面，信
7、用债持仓量整体维持稳定，小幅减持企业债，小幅增持短期和超短期融资券，较大幅度增持中期票据49. 33亿元，而大幅减持 同业存单46. 72亿元。综合来看，9月境外机构以增持利率债为主，主要是因为中美利差9月继续维持高位， 中美10年国债利差月度平均高达243bp,对外资吸引力较强。图25 :境外机构近1年债券持仓变化（亿元）图26 :境外机构9月债券持仓量月度变化（亿元）境外机构托管量变化境外机构托管量变化2.000资料来源：麻“d中信建投境外机构资料来源：的“中信建投图27 ：近1年境外机构中债登持仓变化（亿元）图28 ：近1年境外机构上清所持仓变化（亿元）三、债券场内杠杆率分析综合来看，广
8、义基金、证券公司等交易型机构的杠杆率相对于商业银行、保险机构等配置型机构要高。从 不同机构类型的角度来看，各类机构中，商业银行杠杆率波动率最小，除今年年初出现较大幅度下降外，始终 维持在相对于其他机构的低位，基本保持稳定而略有下降的趋势。广义基金、证券公司以及保险机构的杠杆率 变化呈现出较为明显的止相关特性，在观察区间内，三者走势基本趋同，除2020年1月三类机构杠杆率均出现 大幅下跌外，其余区间三者杠杆率那么均维持在一定区间内波动。其中，截至2020年9月，证券公司杠杆率水平 最高，基本维持在区间L 37-1. 52之间波动；广义基金杠杆率水平次之，基本维持在区间1. 07-1. 14之间波
9、动； 保险机构杠杆率水平仅高于商业银行，基本维持在区间1.03-1. 09之间波动。9月，广义基金和证券公司的杠杆率均相较于8月有较大幅度抬升，保险机构杠杆率出现小幅微跌，而商 业银行那么继续在之前稳定微跌的趋势下杠杆率持续略有下跌。我们认为，广义基金和证券公司的杠杆率上升而 商业银行和保险机构杠杆率下降主要是因为9月央行为了呵护资金面平稳跨节跨季，加大力度向市场注入流动 性，且8月利率债供给高峰已过，商业银行等配债压力缓解，而推测广义基金和证券公司为了继续保持套息策 略，从而大幅度提高杠杆。总体来看，商业银行和非银机构杠杆策略持续分化态势已初步成型。图29 :各类型机构杠杆率商业银行保险机构
10、广义基金证券公司（右轴）四、债市表现及配置情况9月债券市场中，利率表现为震荡上行趋势，主要受跨节跨季流动性边际趋紧、地方专项债的供给压力持 续，以及基本面持续转好的影响。托管数据显示，9月以来债市调整明显：（1）9月商业银行持仓量继续增加， 增幅较上月有较大幅度回落，主要以增持国债和地方政府债为主。我们认为，这是因为虽然8月利率债供给的 高峰期已过，但9月依然是利率债供给大月，地方专项债的放量增加了地方政府债的总体供给量，同时为了保 证特别国债发现，股国债延后发行使得8月后国债发行量也持续维持高值，商业银行作为主要配资银行自然 会增加对其的配置.；9月商业银行对信用债总体以减持为主，这主要是因
11、为9月利率爱荡上行，商业银行对交 易盘的配置偏谨慎。总体来看，商业银行整体继续大幅增加对利率债的配置，整体减少对信用债的配置，但增 持企业债和同业存单；（2）广义基金、证券公司、保险机构和境外机构等非银机构总体增持，其中证券公司和 境外机构的持仓增量均环比增加，此外，这些非银机构均以增持利率债为主，推测这可能与9月国债和地方债 发行供给量虽环比下降，但供给水平仍处于高位、利率震荡上行有关。（3） 9月，广义基金和证券公司的杠杆 率均相较于8月有较大幅度抬升，保险机构杠杆率出现小幅微跌，而商业银行那么继续在之前稳定微跌的趋势下 杠杆率持续略有下跌。我们认为，广义基金和证券公司的杠杆率上升而商业银
12、行和保险机构杠杆率下降主要是 因为9月央行为了呵护资金面平稳跨节跨季，加大力度向市场注入流动性，且8月利率债供给高峰已过，商业 银行等配债压力缓解，而推测广义基金和证券公司为了继续保持套息策略，从而大幅度提高杠杆。总体来看， 商业银行和非银机构杠杆策略持续分化态势已初步成型。（4）展望10月，由于7月29 FI财政部发布通知，指 出计划在8-10月份将新增地方政府专项债券发行完毕,9月地方政府债发行量在8月发行高峰之后已有所下降， 预计未来利率债供给压力将逐步得到缓解。结合宏观层面数据反映经济恢复良好，债市收益率依然面临一定上 行压力。中美利差持续维持高位，截止2020年10月19日，中美10
13、年国债利差高达242bp,处于10年来较高 水平。受此影响，今年以来境外机构净增持中国国债规模已达7749亿元，预计在中美利差保持高位的情况下, 叠加9月中国国债获准进入全球债市期间指数WGBI,预计后续外资配债仍将保持一定积极意愿。债券动态报告分析师介绍分析师介绍黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者，中信建投研究所联席负责人，宏观经 济与固定收益首席分析师，公司投委会委员，10余年证券行业研究经验。多年新财富、 水晶球、金牛奖、保险资管协会、Wind等最正确分析师获奖者，2016年“新财富”固 定收益组第一名。付昊：利率分析师。-、债券托管总量及发行分析债券托管总量环比持续增加净融资出现
14、回落2020年9月末，中债登和上清所的债券托管总额为993330.97 亿元，较上月份增加14574.58亿元，其中中债登托管量为744438.99亿元，上清所托管量为248891.98亿元。9 月份债券托管规模较上月增加14574.58亿元，增速为1.49%,较8月份增速2.32%下降了 0.83%。从债券发行 及兑付情况来看，9月债券总发行量为56404.56亿元，较上月减少3344.04亿元，降幅为5.6%,在度过8月地 方专项债集中发行之后，发行压力开始逐步缓解；9月总归还量为40341.82亿元，较上月增加4177.80亿元， 增幅为11.55%, 9月净融资为16062.74亿元，
15、较上月减少7521.84亿元的规模，降幅为3L89%。图1 :债券托管总呈（亿元）图2 :债券发行、兑付及净融资量（亿元）托管总量托管总量总发行量总归还量净融资额1,000,00070,00060,000950,00050, 000900, 00040,000850, 00030, 000800, 00020,000750,00010,000IUI111I1资料来源：的向中信建投80-0Z0Z s、l 90/0Z0Z 90/0Z0Z bo/ozoz go/ozoz No/ozoz 5/ozoz Z-/63Z II/63Z 。一、20Z 60、63z 80、65z W6I0Z 90、6I0z s
16、、6sz s、63z 80/63Z资料来源:I析加/中信建投9月当月利率债发行、归还及净增均大幅高于去年同期发行结构变化明显,利率债净增环比拟大幅度下 降。利率债9月发行总量为20126.99亿元，净增10692.04亿元,较大幅度高于去年同期月份。按照发行起始日 统计，9月国债发行总量为8003.70亿元，归还总量为3468.90亿元，净融资额为4534.80亿元，国债发行量环 比上升幅度较大，主要原因是7月1万亿的特别国债发行结束之后，之前为其让路的一般国债开始陆续放量；9 月地方政府债发行总量为7208.89亿元，归还总量为2424.47亿元，净融资额为4784.42亿元，发行量和净融资
17、 环比均大幅下降，主要原因是财政部提出要确保地方专项债在10月底之前发行完毕，因此地方专项债多集中于 8月发行，9、10月份发行压力逐渐释放；9月政策性银行债发行总量为4914.40亿元，归还总量为3541.58亿 元，净融资额为1372.82亿元，发行量基本维持而小幅下降，净烟量环比拟大幅度下降，这主要是随着国内疫 情进一步得到控制，复工复产基本恢复，加大了对政金债的归还力度。利率债托管新增,国债 地方政府债贡献较大。9月底，利率债托管总量为632074.8亿元，8月底同期数 据为620544.9亿元，本月较上月增加11529.9亿元，主要是由于国债、地方政府债托管量有所增加导致。债券动态报
18、告图3:地方政府债发行、兑付及净融资量（亿元）总发行量总归还量净融资额15,000资料来源：胸，以中信建投表1 ： 2020年9月利率债发行与净增统计（按发行起始日,亿元）发行量国债地方政府债政策性银行债汇总：发行2020/11,700.07,850.63,190. 312, 740.92020/21,950.04, 379. 23, 794. 210, 123.42020/33, 700. 03, 875. 24,864.012,439.22020/44, 366. 42, 867. 65,513.912, 747. 92020/56, 773. 213,024.65,043. 124, 8
19、40. 92020/66.848. 52, 866. 85,457. 115, 172.42020/79, 005. 92, 722.45,621.817,350. 12020/85, 659. 311,997.25,291.922,948. 42020./98, 003.77, 208.94,914.420, 127.0加总48, 007. 056,792. 543,690. 7148,490.219年同期29,865. 341,821.930, 480. 0102, 167.2净增量国债地方政府债政策性银行债汇息：净增2020/1-1172.77850.6-62.06615.92020/2
20、283.94379. 21432.66095. 72020/32316.62917.02323.07556. 62020/4715.22183.3102.83001.22020/53348. 511672.33673. 118693.92020/65170. 7-491.93883.98862. 82020/75035. 47.54914.49957. 32020/84195.49424.62261.815881.82020/94,534. 84, 784. 41,372.810,692.0加总24,727. 942, 727. 019,902.487,357. 319年同期10,071.93
21、0,712.910, 581.251,366.0资料来源：Wi，W中信隹投表2 ： 9月份利率债各品种托管量（亿元）9月8月9月加国债186306.0181858.64447.4地方政府债253, 705. 1248114.25590.9央行票据150.0150.00.0政策性银行债174,888.7173347. 11541.6政府支持机构债券17,025.017075.0-50.0合计63207-1. 8620544.911529.9资料来源：Wi，W中信建投信用债发行量和净融资额均环比下降，各机构减持超短期融资券和中期票据是主要原因。9月非金融类信 用债发行量9630.7亿元，净增量为7
22、17.1亿元。与8月相比,9月信用债的发行量减少1489亿元,跌幅为13.39%； 净增量比8月减少1742.9亿元，跌幅为70.85%。总体来看，9月利率震荡上行，债市情绪整体悲观，各机构对 配置交易盘偏谨慎，叠加中国国债获准进入全球债市期间指数WGBI,后续预期将有长期稳定的资金流入国内 市场，因此9月各机构更倾向于配置利率债。从具体券种来看，9月公司债和私募债净增量占总信用债净增量 较大，而超短期融资券净融资额减少最多。具体数据如下：公司债发行量比8月增加231.1亿元，净增量为1046 亿元；私募债发行量比8月增加561.4亿元，净增量为1252.2亿元，私募债净增量在信用债总净增量中
23、占比最 大；超短期融资券发行量比8月减少1141.4亿元，净增量为-1467.5亿元，超短期融资券净增量减少量在信用债 总净增量中占比最大。9月短融发行量比8月减少98.4亿元，净增量为24.5亿元。定向工具发行量比8月减少 84.6亿元，净增量为“21.9亿元。中期票据发行量比8月减少986.6亿元，铮增量为331.1亿元。企业债发行量 比8月增加29.4亿元,净增量为314.8亿元。信用债托管有所增加,同业存单和商业银行债券增量占总增蚩比例较大资产支持证券和商业银行债券保 持增加。9月信用债托管量为338987.8亿元，托管量增加2626.8亿元。同业存单和商业银行债券的托管新增为 信用债
24、托管新增贡献了较大的力量。同业存单发行蚩环比下降、托管量环比增加。9月同业存单发行总量为17251.3亿元，净融资额为954.9亿 元，均高于去年同期当月水平。同业存单9月托管量为111673.7亿元，较上月增加1367.6亿元。表3 ： 2020年9月非金融信用债发行与净增统计（按发行起始日亿元）集合债t集铁道+汇金合票据+可汇总：发发行量短融超短融中票企业债公司债定向工具私募债同业存单企业债别离转债行（亿）存债2020/1272.03-113. 61170.4189.50.0769.6547. 21223. 70.07616.16380.22020/2339.04078. 71136.79
25、6.30.0640.3422. 5979.70.07693.217555. 12020/3851.74897. 33605. 7574.50.02081.51109.52412.20.015532. 416695.62020/4834.45455. 84272.6654. 10.01797.7887. 12150.50.016052. 613587.62020/5514.52784.81909.9132.20.0764. 2438. 8990.20.07534. 610612.32020/6300.93116. 21771.2254. 10.0933.6685.21562. 70.08953.
26、 913709.62020/7241. 13123. 11355.9178.50.0955.4516.21474.80.07845.018191.02020/8376.94468. 62350. 2413. 10.01502.6602.61405.80.011119.719130.82020/9278.53327. 21363.6442. 50.01733.7518.01967. 20.09630.717251.3加总4009.035025. 318936.22934. 80.011178.55727. 414166.70.091977.9133113.52019年同期3698. 323166
27、.215203.52553. 00.08161.74796. 29737. 60.067316.5114867.0集合债+集铁道+汇金合票据+可汇总：发净增量短融超短融中票企业债公司债定向工具私募债同业存单企业债别离转债行（亿）存债2020/1-218.51990. 7779.4-257. 80.0636.9314.8944. 10.04189.6-2482. 12020/2139.52151.5892.6-428.6-200.0526.8140.6796.80.04019. 13733.22020/3231.22297. 12118.2-77.30.01721.4642. 71900.30.
28、08833. 7-3208. 52020/4252.41665.03093.9-63.30.01334.3417.41676.1-8.78367.12786. 32020/5335.5-753.41032.4-81. 10.0532.4101. 1673.40.01840.3-5825. 92020/65.2-9.6134. 8-33.70.0685.3326.61301.30.02709.986.52020/7-44.0-143.4-15.9-172.50.0269.3-55.0971.8-5.2805. 16059.02020/8-374.1559.8717.8580.30.0360.8-
29、110.7756.20.02459. 92545. 72020/924.5-1467.5-331. 1314.80.001046. 0-121.91252.20.0717. 1954.9加总351.76290. 28722.2-219.2-200.07065.41625.610179.6-13.933801.64649.12019年同期143.62077. 27261.34042. 203161.0567.02957. 7-22.420187.61990.2资料来源：的加中信建投图4 :同业存单发行、兑付及净融资量（亿元）总发行量总归还量净融资额24,00019,00014,0009,0004
30、,000-1,000-6,000资料来源：Wi”中信建投表4 ： 9月份信用债各品种托管呈（亿元）9月8月9月增加同业存单111673. 7110306. 11367.6中期票据73513.773737. 5-223. 8企业债券29360. 829152.9207.9短期超短融26943. 628329. 2-1385.6定向工具21704.221780. 1-75.8商业银行债券56452. 254063. 22389. 0资产支持证券19279. 818932. 3347.5其他59.759.70.0合计338987. 8336361. 02626. 8资料来源：W加d中信建投二、各机构
31、持仓量分析表5 :中债登+上清所按投资者分类的各券种净增呈分布结构（亿元）及2020年9月及上月月度净增至（亿元）记账式国债政策性金融债地方债企业债 短融超短融 中票同业存单中债十上清所本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月2020 年2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年单位：亿元9月8月9月8月9月8月9月8月9月8月9月8月9月8月特殊结算成员-622545-16-164-4381021-6069771907520商业银行15833
32、0082723343073732075-88-501713-174186412914全国性商行6311510-667-3872439632130-56-173269-96141336115城商行7948322494526868646-14-369395-2250-86260农商行&农合115388499754353306-1-174237-81-1187588行外资银行8254208-87980011022570-20信用社-10880-160-97-109-4-10-5-156-11-15-231343保险168384266593914-5-14-7-26-31137718广义基金80922
33、853615541737751-17-24-930-520-295208-980513券商841354332-13292293634-40664108-219475交易所4181260035115812663000000境外机构77060948158120-1-412-84911-47119资料来源：I析7W中信建投2.1 商业银行持仓量分析9月商业银行持仓量继续增加,增幅较上月有较大幅度回落,主要以增持国债和地方政府债为主。9月商业 银行总托管量增加5910.16亿元，其中中债登托管量增加6344. 54亿元，上清所托管量减少434.38亿元。从具 体券种来看，利率债方面，9月商业银行对利率
34、债的配置进一步加强，分别增持政策性金融债、国债、地方债 272. 35亿元、1582.83亿元、3073. 17亿元。我们认为，这是因为虽然8月利率债供给的高峰期已过，但9月 依然是利率债供给大月，地方专项债的放量增加了地方政府债的总体供给量，同时为了保证特别国债发现， 股国债延后发行使得8月后国债发行量也持续维持高值，商业银行作为主要配资银行自然会增加对其的配置： 信用债方面，商业银行分别增持企业债和同业存单75.14亿元、181亿元，而短期融资券、超短期融资券和中 期票据那么分别减持36. 88亿元、478.64亿元和180. 75亿元。9月商业银行对信用债总体以减持为主，这主要是 因为9
35、月利率震荡上行，商业银行对交易盘的配置偏谨慎。总体来看，商业银行整体继续大幅增加对利率债的 配置，整体减少对信用债的配置，但增持企业债和同业存单。9月国债认购占比方面除全国性商业银行、农村商业银行、外资银行和信用社以外，城市商业银行、证 券公司、广义基金、境外机构和保险机构的认购规模占比均有所增加。9月政策性金融债认购占比方面,全国 性商业银行、信用社和保险机构认购规模占比下降，城市商业银行、农村商业银行、外资银行、证券公司、广 义基金和境外机构认购规模占比提升。认购规模变化说明，9月全国性商业银行和信用社对国债和政策性金融 债配置偏好均下降，城市商业银行、证券公司、广义基金和境外机构对国债和
36、政策性金融债配置偏好均上升。图5 ：近1年商业银行债券持仓变化（亿元）图6 ：商业银行9月各类债券持仓量月度变化（亿元）16,00016,0003.5003,0002,5002.0001.5001,0005000-500商业银行商业银行托管量变化14,00012,00010,0008,0006,0004.0002,0000资料来源：“仿0中信建投资料来源：中信建投图7 ：近1年商业银行中债登持仓变化（亿元）图7 ：近1年商业银行中债登持仓变化（亿元）图8 ：近1年商业银行上清所持仓变化（亿元）商业银行一中债登持仓商业银行一中债登持仓商业银行一上清所持仓5,00014,000-3.000资料来源
37、：W7”中信建投资料来源：物府中信建投债券动态报告图9 ： 2020年8月国债认购情况图10 ： 2020年9月国债认购情况H国债50. 00%资料来源：所d中信建投国债50 00，4500,40.00， 35.00H30.0025.00，20.001115.00，1000W资料来源：的d中信建投图11 : 2020年8月政策性金融债认购情况图12 ： 2020年9月政策性金融债认购情况政策性金融债资料来源：麻以中信建投政策性金融债35.00M资料来源：的“中信建投广义基金持仓量分析9月广义基金总量增持利率债,总量减持信用债其中大幅度增持地方政府债,减持超短期融资券。9月广 义基金总托管量增加1239. 17亿元，其中中债登托管量增加3205. 70亿元，上清所托管量减少1966. 53亿元。 在具体券种方面，广义基金总量增持利率债，分别增持国债、地方政府债和政策性金融债809. 03亿元、1737.12 亿元和536亿元。减持信用债，降幅主要来自于超短期融资券和同业存单，分别为减持1014.2亿元、980. 02