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1、经济转型催生软件蓝筹 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望思路思路经济转型如何影响软件行业经济转型如何影响软件行业一季度业绩不佳原因及下半年判断一季度业绩不佳原因及下半年判断投资逻辑投资逻辑行业与公司评级行业与公司评级经济转型政策对软件行业影响是长期过程经济转型政策对软件行业影响是长期过程目前政府的扶持主要体现在软件企业方，包括融目前政府的扶持主要体现在软件企业方，包括融资、税收和直接政府补贴。这些政策对软件企业资、税收和直接政府补贴。这些政策对软件企业
2、客户的需求刺激不大，而软件企业获得资源后很客户的需求刺激不大，而软件企业获得资源后很难取得立竿见影的效果，因此，政府扶持对软件难取得立竿见影的效果，因此，政府扶持对软件行业的影响必定是个长期的过程。行业的影响必定是个长期的过程。从长期角度，我们相信政府对软件行业的鼓励政从长期角度，我们相信政府对软件行业的鼓励政策将驱动软件企业的技术升级和行业重组，最终策将驱动软件企业的技术升级和行业重组，最终催生千亿市值的软件蓝筹和全球技术领先的专业催生千亿市值的软件蓝筹和全球技术领先的专业软件公司软件公司IT开支占开支占GDP比重低比重低目前中国目前中国ITIT支出占支出占GDPGDP比重约为比重约为1.6
3、1.6，长期尚有，长期尚有提升空间。提升空间。各国各国IT开支占开支占GDP比重比较比重比较中国中国IT开支占开支占GDP比重预测比重预测软件与服务占软件与服务占IT开支比重低开支比重低20092009年，中国软件与服务行业占整体年，中国软件与服务行业占整体ITIT开支约开支约2323，远低于全球平均水平，相比金砖四国亦明显，远低于全球平均水平，相比金砖四国亦明显偏低。偏低。52009年中国年中国IT开支结构开支结构各国各国IT开支结构对比开支结构对比如何驱动？如何驱动？国家鼓励政府和银行等大型企业服务外包，直接国家鼓励政府和银行等大型企业服务外包，直接贡献需求；贡献需求；三网融合、智能电网、
4、物联网和三网融合、智能电网、物联网和3G3G（以及（以及4G4G）等）等政府鼓励的投资方向对软件行业影响甚于传统行政府鼓励的投资方向对软件行业影响甚于传统行业需求业需求并购重组使行业集中度提升并购重组使行业集中度提升各行业各行业IT投资占总投资比重比较投资占总投资比重比较技术进步型行业的技术进步型行业的ITIT开支比重明显高于传统行业开支比重明显高于传统行业7中国联通中国联通电力电力煤炭煤炭资本开支资本开支(亿元）亿元）1125 7558 2411 IT开支（亿元）开支（亿元）67 144 51 IT开支比重（开支比重（%）6.0 1.9 2.1 2009年中国年中国IT开支结构开支结构资料来
5、源：海通证券整理资料来源：海通证券整理一季度软件与服务行业业绩表现差强人意一季度软件与服务行业业绩表现差强人意工信部统计显示，工信部统计显示，1Q20101Q2010国内软件行业收入同比国内软件行业收入同比增增25.7%25.7%，增速较去年同期提高，增速较去年同期提高1.81.8个百分点。个百分点。A A股股市场软件与服务行业市场软件与服务行业1Q20101Q2010营收同比增营收同比增17.5%17.5%，归，归属于母公司净利同比下滑属于母公司净利同比下滑17.2%17.2%，但依毛利减三项，但依毛利减三项费用和资产减值损失口径则同比增长费用和资产减值损失口径则同比增长20.8%20.8%
6、。一季度是软件行业传统淡季，通常收入增速较低。一季度是软件行业传统淡季，通常收入增速较低。同时，中小企业同时，中小企业ITIT投资和软件外包行业仍在恢复投资和软件外包行业仍在恢复过程中，而电信等行业过程中，而电信等行业ITIT投资有延后现象，两者投资有延后现象，两者均压低了一季度软件行业增速。人员扩张和涨工均压低了一季度软件行业增速。人员扩张和涨工资导致龙头公司利润增速低，进而影响了整个行资导致龙头公司利润增速低，进而影响了整个行业盈利增速。业盈利增速。下半年行业增速有望回升下半年行业增速有望回升展望下半年，在宏观经济没有恶化的前提下，我展望下半年，在宏观经济没有恶化的前提下，我们判断中小企业
7、们判断中小企业ITIT投资将继续恢复，外包行业景投资将继续恢复，外包行业景气随外围经济也有望缓慢恢复，电信等行业延后气随外围经济也有望缓慢恢复，电信等行业延后的的ITIT投资将得到释放，软件行业业绩增速较上半投资将得到释放，软件行业业绩增速较上半年将有所提高。我们预计年将有所提高。我们预计20102010年全年，年全年，A A股软件公股软件公司营收和盈利增速均为司营收和盈利增速均为20-25%20-25%。投资逻辑一：长期投资具有蓝筹潜力的公司投资逻辑一：长期投资具有蓝筹潜力的公司从行业布局、战略清晰度、市场空间和行业地位从行业布局、战略清晰度、市场空间和行业地位综合判断，以长期的角度，我们认
8、为东软集团、综合判断，以长期的角度，我们认为东软集团、用友软件、华胜天成和宝信软件（以机制改进和用友软件、华胜天成和宝信软件（以机制改进和资产整合为前提）均有成为千亿市值公司的潜力；资产整合为前提）均有成为千亿市值公司的潜力；投资逻辑二：技术领先公司适合趋势投资投资逻辑二：技术领先公司适合趋势投资培育企业的创新能力，形成领先的技术优势是本培育企业的创新能力，形成领先的技术优势是本次经济结构调整主要途径。就目前软件行业全球次经济结构调整主要途径。就目前软件行业全球竞争结构而言，技术领先的本土软件公司显得尤竞争结构而言，技术领先的本土软件公司显得尤为稀缺。我们认为汉王科技、科大讯飞、超图软为稀缺。
9、我们认为汉王科技、科大讯飞、超图软件和川大智胜等公司在全球或国内具有明显的技件和川大智胜等公司在全球或国内具有明显的技术竞争优势，尽管市盈率水平偏高，在渴求技术术竞争优势，尽管市盈率水平偏高，在渴求技术的的A A股市场，仍会有阶段性的趋势投资机会；股市场，仍会有阶段性的趋势投资机会；投资逻辑三：新业务模式的公司值得期待投资逻辑三：新业务模式的公司值得期待文档管理外包和银行文档管理外包和银行BPOBPO已经被国外市场证明为成已经被国外市场证明为成功的业务模式，但在国内刚起步。尽管特殊的市功的业务模式，但在国内刚起步。尽管特殊的市场环境使这些模式在国内未必能成功，但从风险场环境使这些模式在国内未必
10、能成功，但从风险投资的角度仍值得关注。在这两个领域我们建议投资的角度仍值得关注。在这两个领域我们建议关注信雅达和立思辰；关注信雅达和立思辰；投资逻辑四：中期行业景气或有新产品推出投资逻辑四：中期行业景气或有新产品推出航天信息因行业新政短期业绩将快速增长，恒生航天信息因行业新政短期业绩将快速增长，恒生电子、远光软件和天源迪科今后两年行业景气度电子、远光软件和天源迪科今后两年行业景气度高，华力创通北斗导航模拟器市场在未来两年可高，华力创通北斗导航模拟器市场在未来两年可能爆发，启明信息前装导航今年可能开始放量能爆发，启明信息前装导航今年可能开始放量。行业股价表现行业股价表现软件与服务行业重点公司估值
11、软件与服务行业重点公司估值股票简股票简称称市值市值 （亿元）（亿元）EPS（元）（元）PE（x）20092010E2011E2012E20092010E2011E2012E东东 软软 集集团团 190 0.68 0.70 0.92 1.18 29.65 28.80 21.91 17.08 用用 友友 软软件件 175 0.73 0.57 0.80 1.12 29.29 37.51 26.73 19.09 华华 胜胜 天天成成 65 0.41 0.57 0.75 1.00 34.29 24.67 18.75 14.06 航航 天天 信信息息 144 0.66 0.85 0.87 0.96 23.
12、67 18.38 17.95 16.27 恒恒 生生 电电子子 90 0.33 0.41 0.54 0.70 43.55 34.84 26.80 20.61 远远 光光 软软件件 48 0.58 0.75 0.98 1.18 42.16 32.43 24.94 20.79 宝宝 信信 软软件件 70 0.77 0.90 1.10 1.36 34.79 29.77 24.35 19.70 科科 大大 讯讯飞飞 60 0.50 0.70 0.91 1.18 74.02 52.87 40.67 31.28 均值均值 38.93 32.41 25.26 19.86 维持软件与服务行业增持评级维持软件与
13、服务行业增持评级弱周期性和近期估值的明显下降使软件行业具有弱周期性和近期估值的明显下降使软件行业具有防御能力防御能力我们预计中期业绩表现强于一季度我们预计中期业绩表现强于一季度新新“18“18号文号文”和其他扶持政策的推出有望催化板和其他扶持政策的推出有望催化板块表现块表现维持软件行业维持软件行业“增持增持”评级。评级。行业主要风险在于宏观经济反复带来的业绩预期行业主要风险在于宏观经济反复带来的业绩预期不确定性。不确定性。重点公司评级重点公司评级从长期角度，我们建议买入东软集团、用友软件、从长期角度，我们建议买入东软集团、用友软件、华胜天成。华胜天成。短期我们建议买入航天信息。同时，我们把恒生
14、短期我们建议买入航天信息。同时，我们把恒生电子、远光软件、宝信软件作为配置型品种，建电子、远光软件、宝信软件作为配置型品种，建议增持。议增持。从趋势投资角度，我们建议关注信雅达、华力创从趋势投资角度，我们建议关注信雅达、华力创通、启明信息、川大智胜、科大讯飞和立思辰等通、启明信息、川大智胜、科大讯飞和立思辰等公司的阶段性投资机会。公司的阶段性投资机会。谢谢谢谢!欢迎交流欢迎交流!海通证券研究所计算机与通信行业首席分析师海通证券研究所计算机与通信行业首席分析师 陈美风陈美风电电 话：话：021-23219409 Email：公司评级公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
15、；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。谢谢谢谢谢谢谢谢!欢迎交流欢迎交流欢迎交流欢迎交流!