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1、第二章 财务管理的价值观念第1节 时间价值关于时间价值的案例1关于时间价值的案例2案例所涉及到的问题：现值的概念、终值的概念、现值与终值如何计算、复利计息的巨大威力一、时间价值的概念(一)资金时间价值的含义一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。随着时间推移，周转使用中的资金价值发生了增值。资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金时间价值(Time Value of Money)(二)资金时间价值的实质西方经济学者的观点： 1、“时间利息论” 2、 “流动偏好论” 3、“节欲论”马克思的观点：时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。（三）资金
2、时间价值的表示 1、资金时间价值的相对数(时间价值率)是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。 2、其绝对数(时间价值额)是资金在生产经营中带来的增殖额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。（四）学习和工作中应注意的问题：（1）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。 问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？（2）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应
3、尽量减少资金的停顿时间和数量。 问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？（3）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。 问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？二、一次性收付款项的单利终值与现值计算1、单利终值。 在单利(Simple Interest)方式下，本金能带来利息，利息必须在提出以后再以本金形式投入才能生利，否则不能生利。单利终值的一般计算公式为：FV0=PV0(1+in) 式中，FV0为终值，即第n年末的价值；PV0为现值，即0年(第1年初)的价值，i为利率，n为计算期数。2
4、单利现值 现值(Present Value)就是以后年份收到或付出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做折现(Discount)。三、一次性收付款项的复利终值与现值计算在复利(Compound Interest)方式下，本能生利，利息在下期则转列为本金与原来的本金一起计息。复利终值的公式：复利终值即现在收到或付出的资金在将来某一年份的价值。复利现值的公式：复利现值也是以后年份收到或付出资金的现在价值。四、年金的终值与现值年金概念：年金（Annuity）是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、租金、利息、保险金、养老金等通常都是采取年金的形式年金的种类：按年金每次收付的时
5、间不同分类普通年金：每期期末收款、付款的年金，称为后付年金，即普通年金（Ordinary Annuity）。先付年金：每期期初收款、付款的年金，称为先付年金（ Annuity Due），称即付年金。递延年金:距今若干期以后发生的每期期末收款、付款的年金，称为递延年金（Deferred Annuity）永续年金：无限期连续收款、付款的年金，称为永续年金（Perpetual Annuity）。（一）普通年金1、普通年金终值普通年金终值：（已知年金A，求年金终值FVA）如零存整取的本利和，是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。每年存款1元，年利率10%，经过5年，年金终值可表示如图所示：例中逐
6、年的终值和年金终值，可计算如下：1元1年的终值=1.000（元）1元2年的终值=1（1+10%）1=1.100元1元3年的终值=1（1+10%）2=1.210元1元4年的终值=1（1+10%）3=1.331元1元5年的终值=1（1+10%）4=1.464元1元年金5年的终值=6.105元因此，年金终值的一般计算公式为： 2、年偿债基金即已知年金终值FVA n，求年金A。偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金。每次提取的等额存款类似年金存款，同样可以获得按复利计算的利息，而应清偿的债务（或应积聚的资金）即为年金终值，每年提取的偿债基金即为
7、年金。可见，偿债基金的计算也就是年金终值的逆运算，3、普通年金现值的计算 即已知年金A，求年金现值PVA0。 后付年金现值通常为每年投资收益的现值总和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。 4年资本回收额已知年金现值PVA0，求年金A。年资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或等额清偿所欠的债务额。其中未收回或清偿的部分要按复利计息构成需回收或清偿的内容。年资本回收额的计算也就是年金现值和逆运算。 课堂练习：一个年金终值的案例李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。
8、计算李先生每年需要存入银行多少钱？课堂练习：一个年金现值的案例某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？（二）先付年金的终值与现值计算 先付年金是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的差别，仅在于收付款的时间不同。由于年金终值系数表和年金现值系数表是按常见的后付年金编制的，在利用这种后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在计算后付年金的基础上加以适当调整。（三）递延年金递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，
9、随后若干期等额的系列收付款项。课堂练习：一个递延年金的案例哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？4、永续年金现值计算永续年金是指无期限支付的年金。五、几个特殊问题1、不等额现金流量问题 在经济活动中往往要发生每次收付款项金额不相等的系列收付款项(以下简称系列付款)，这就需要计算不等额系列付款(Unequal Series of Payments)的现值之
10、和。不等额系列付款又有两种情况：全部不等额系列付款、年金和部分不等额系列付款。2、1年复利多次的时间价值问题也称为计息期短于一年的资金时间价值的计算。以上有关资金时间价值的计算，其前提是计息期为一年，而且折现率和计息期数为已经给定了的。但是，在经济生活中，往往有计算期短于一年，或者需要根据已知条件确定折现率和计息期数的情况。3、连续复利计息问题4、折现率、期数的推算 在计算资金时间价值时，如果已知现值、终值、年金和期数，而要求i，就要利用已有的计算公式加以推算。根据前述各项终值和现值的计算公式进行移项，可得出各种系数。 期数n的推算，其原理和步骤与折现率i的推算相同。思考题1、 时间价值在企业
11、经营管理中有哪些应用？2 、资金时间价值的大小取决于什么因素？第2节 风险报酬一、风险与风险报酬的概念什么是风险：风险是指某一行动的结果所具有的变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。如何对待风险?风险在财务管理中是经常存在的。人们讨厌风险，不愿遭受损失，但为什么又要进行风险性投资呢? 这是因为冒风险可能获得额外的收益风险收益。 人们总想冒较小风险而获得较多收益，至少要使所得收益与所冒风险相当，这是对投资的基本要求。风险报酬的概念：风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率
12、。 投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险报酬额。风险报酬额对于投资额的比率，则称为风险报酬率。二、单项资产的风险报酬1、确定概率分布概率分布的要求：2、计算期望值（即期望报酬率）3、风险的衡量方差标准离差标准离差率4、风险报酬率的测算引入风险报酬系数b风险报酬率的测算公式5、应得风险报酬率与期望风险报酬率的比较（1）已知期望报酬率和无风险报酬率，计算出期望风险报酬率（2）比较：当应得风险报酬率大于期望风险报酬率时，放弃。当应得风险报酬率小于期望风险报酬率时，选择。三、证券组合的风险报酬1、证券组合的风险可分散风险不可分散风险2、证券的相关性3、贝他系数资本资产
13、定价模型（CAPM）资本资产定价模型公式课堂练习1：【例】南方公司某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表(b=1.2)。 经济 概率 收益(随机变量Xi) 情况 ( Pi) 甲方案 乙方案 繁荣 P1=0.20 X1=600 X1=700 一般 P2=0.60 X2=500 X2=500 较差 P3=0.20 X3=400 X3=300 如何确定期望报酬率、标准离差、标准离差率和风险报酬？对上述指标是如何理解的？课堂练习2：【例】某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分別是1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别是40%、35%和2
14、5%，此时证券市场的平均收益率为10%，无风险收益率为6%。问： （1）上述组合投资的风险收益率和收益率是多少？ （2）如果该企业要求组合投资的收益率为13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？第3节 利息率一、利息率的概念二、利息率的种类三、决定利率的基本因素四、利息率的构成一、利息率的概念利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系看，利率是一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。二、利率的种类1、按利率之间的关系，分为基准利率和套算利率； 2、按债权人取得的报酬情况，分为实际利率和名义利率 3、按借款在贷款期限内是否调整分为固定
15、利率和浮动利率 4、按利率变动和市场的关系，分为市场利率和官定利率三、决定利率的基本因素资金的供给和需求其他因素：经济周期、通货膨胀、货币政策和财政政策、国际政治经济关系，国家利率管制等因素。四、利息率的构成利息率=纯利率+通货膨胀补偿+风险报酬风险报酬=违约风险报酬+流动性风险报酬+到期风险报酬思考题在市场经济条件下，影响利率的主要因素有哪些？利率在企业财务管理中有何作用？第4节 证券估价一、估价的类型与影响因素二、债券估价三、股票估价一、估价的类型与影响因素估价在财务管理中的意义估价的主要类型：证券估价、债券估价、股票估价、期权估价、公司估价、实物资产估价二、债券估价何时需要进行债券估价？
16、债券估价的基本原理贴现现金流量模型影响债券现金流量的因素：债券面值、票面利率、债券期限及付息方式、折现率的问题几种债券估价模型分期付息、到期还本债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型贴现发行债券估价模型债券价值的变化规律1、2 规律1 债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。 规律2当投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。债券价值的变化规律3、4规律3 当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。 规律4 长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。三、股票估价基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型几种常用的股票估价模型1、短期持有、未来准备出售的股票估值模型 2、股利零增长的股票估值模型 3、股利固定增长的股票估值模型