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1、公司信用评级方法一、关于公司信用评级公司 金融、保险业公司评级方法另行制定。信用评级的对象分为二类：即公司长期主体信用评级和公司债券信用评级。1、公司主体长期信用评级1）公司主体长期信用评级是对公司全部长期债务如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价；2）公司主体长期信用等级划分、标识和含义同公司债券。2、公司债券1）公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券；2）公司债券信用评级是对公司发行的特定公司债券如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价；3、可转换公司债券1）可转换公司债券（含分离交易的可转换公司债券等）是指公司依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转
2、换成股份的公司债券；2）可转换公司债券信用评级是对公司发行的特定可转换公司债券如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价；3)可转换公司债券信用等级的划分、标识和含义同公司债券。二、公司债券信用等级划分、标识、含义根据天津中诚对评级对象的信用等级划分和定义，公司债券信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A
3、级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。三、信用分析的主要内容1、公司主体长期信用分析的主要内容公司主体长期信用分析的主要内容包括：产业、公司素质、经营管理、财务状况和偿债能力等方面。（一）产业产业分析的目的是评估产业风险。1、按国标及监管部
4、门规定对公司进行产业划分。2、收集资料。首先需要评级业务人员搜集、整理至少一个行业周期的各种相关资料，包括国家统计局、政府行政管理部门、行业协会公布的权威性资料；上市公司公开披露的信息、行业内大型公司的公开资料等；该产业内的主要公司情况，包括经营规模、竞争优势、主要财务指标、生产能力、产销量、市场占有率、地区分布等资料。3、宏观经济环境。分析宏观经济形势和经济周期；宏观经济发展与公司所属产业发展的关系，产业经济周期与宏观经济周期的同步性；目前宏观经济形势对公司所属产业及其关联产业的影响程度。4、产业特征。该产业对国民经济的重要性，与其他产业的关联关系；资本、技术、雇员对本产业的重要性等；产业进
5、入的门槛高低、难易程度、主要障碍等。5、产业政策。产业政策一般是指一国政府在不同的经济发展时期，根据本国经济发展水平和需要，制定的行业发展规划及实施策略。分析要点：国家对该行业潜在的政策支持；国家的产业政策导向，确定本产业在国民经济整体中受重视和支持的程度，是政策鼓励/支持发展的产业、一般产业还是限制发展的产业；近期国家公布的相关产业政策，以及这些产业政策对产业发展的影响。6、产业景气性。分析产业发展状况及所处的生命周期、景气程度。分析要点：通过了解产业发展的轨迹，分析产业发展速度及产业发展的稳定性（稳定发展、发展波动大、发展波动很大）；是否属于周期性产业，现阶段处于经济周期的什么阶段？生命周
6、期的什么阶段？判别该产业目前是处于成长期、成熟期、成熟后期，还是衰退期，并重点对其在未来经济周期的低谷状态时的情况做出判断。7、产业竞争程度。分析该产业的竞争激烈程度，是独家垄断、寡头垄断、还是竞争激烈；该产业的国际竞争力，在国际竞争中的地位，参与国际竞争能力的强弱。8、该产业目前存在的主要问题，及未来几年发展的重点。（二）公司素质公司素质分析的目的是评估公司的经营历史、技术水平、规模优势、股东状况、外部支持等。公司素质包括领导素质、职工素质、技术水平、公司规模、经济地理环境、股东状况、政府支持等方面（以工业类公司为例）。1、 经营历史主要包括公司设立、注册机关、注册地、批准机关、股东、隶属关
7、系、改制、购并、主营业务、上市、资质等历史与现状。2、领导素质历任董事长、总经理情况。现任高级经营管理人员（副总以上）的学历、年龄、工作经历及行业经验；市场意识，开拓能力，决策能力，敬业精神，进取精神；信用意识，社交背景，社会声誉，奖惩记录；领导班子的团结合作及稳定性等。3、职工素质职工的文化水平、技术职称、年龄结构、培训情况，职工的来源与稳定性，职工的凝聚力，对公司的认同感、自豪感等。4、技术水平1）研究开发能力，是否具有自主开发能力、研发队伍情况等，科技投入（研究开发费用投入占销售收入的比例）、重大技术成果、未来一段时期的总体研发计划等；2）生产工艺及设备技术含量、先进程度、利用情况，与国
8、内外同行业相比所处的水平；3）主导产品的技术水平，市场竞争力。5、公司规模1）固定资产与职工数量。包括资产总规模、固定资产规模、厂房面积或营业面积、职工人数、下属机构等；2）销售收入。主要产品近3年产量、销售收入总额、利润总额；3）经济规模。产品生产能力是否已达到经济生产规模，与同业比较的规模实力，公司在行业内或地区内的地位。6、股东状况股东投资公司的目的及公司对股东的重要性；股东的经济实力、资信状况，要求提供控股股东前三年的财务报表；股东对公司的实质性支持，包括资金支持、经营管理、原材料供应、市场销售、配套服务、人员委派等方面；股东的控制风险，如资金占用、价格政策、利润分配政策等。7、经济地
9、理及政策环境，公司拥有的资源、交通、能源等条件。8、来自政府政策等支持。 （三）经营管理1、 公司管理公司管理分析的目的是评估公司法人治理结构、管理水平。1）公司法人治理结构。包括股东大会、董事会、监事会、管理层的产生及实际运作情况； 2）管理体制。包括组织结构（包括下属机构、注册资本、持股比例、业务范围等）、职责分工，公司经营决策的独立性；3）管理水平。包括生产经营、财务、投资、人力资源、安全生产、环境保护等方面的管理制度及其执行情况等；公司管理层的稳定性、经营理念的稳健性；4）集团公司分析。包括本部的人事、财务等方面的管理措施；本部的资金管理办法、资金调用能力、可支配资金额度等；集团内公司
10、的交叉持股情况、关联关系；集团公司之间的关联交易。2、经营分析。经营分析的目的是评估公司竞争力、经营状况、未来发展趋势。1）主营业务、生产能力的变化及配套情况，能力利用情况；2）近3年主要产品的产量、销量、价格情况及其稳定性与变化趋势；3）重大经营项目或在建项目的基本情况。包括产能、投资额、资金来源、建设期、进度情况、预计收入及盈利等；4）近3年的发展速度，包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额的增长变化情况，增长的基础与质量。主要指标包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额增长率等；5）多元化经营情况；是“相关多元化”还是“非相关多元化”，主业是否突出；6）主要产品的市场竞争力。包
11、括市场占有率、市场增长率、市场的分布区域、产品的产销情况、成本构成、成本控制、产品价格敏感度、市场前景预计等； 7）主要产品的销售渠道、价格政策，营销策略，销售网络的拓展，对主要客户的依赖程度等； 8）主要原材料的供应情况。包括市场供应状况、采购渠道、采购政策、信用额度、对主要供应商的依赖程度、价格敏感度等；9）分析集团内公司经营业务的关联程度、同业竞争或相互支持等情况；10）要求公司提供下属主要子公司（资产总额或主营业务收入占合并报表20%以上）的会计报表，分析主要子公司近三年的经营状况及其对集团整体经营状况的影响；11）汇率风险、利率风险等；12）经营效率。分析销售债权周转次数、存货周转次
12、数、总资产周转次数等指标，有条件的情况下，与同行业公司进行比较，分析公司的经营效率高低。3、未来发展1）发展策略、发展规划、年度计划等；2）未来3年的经营预测。主要包括主要产品产能、产量、销量、价格等；3）未来3年的投资计划。根据重大经营项目或在建项目以及拟建项目情况，分年度分析投资额及其他资金需求；4）未来3年的筹资计划。根据投资计划及其他资金需求，分析股权、债权及其他筹资安排、渠道等；（四）财务分析财务分析的目的是评估公司会计、财务政策的风险取向，财务数据的真实性，资产构成及质量，负债构成及负债水平，主营业务收入、利润的构成及盈利水平，现金流状况等。1、近3年及最近一期财务资料来源、审计情
13、况（是否审计、审计用途与结论）等，并对财务资料的真实性做出判断；财务分析以母公司报表为主，并根据募集资金的用途、母子公司的资金往来关系等，对合并报表、相关子公司报表进行辅助分析；对合并报表范围及其可比性进行分析。2、会计政策，包括合并报表、收入确认、折旧、库存估值、准备计提、摊销和表外负债的处理等方面的方法及近3年会计政策变化趋势；如已采用“新会计准则”，应分析由于核算基础发生的变化，而导致经营成果、合并报表的变化以及对财务指标比率的影响；根据一般会计政策，对特定会计政策下财务数据的失真程度进行评估。3、财务政策，包括股权、债权融资政策，长期、短期债务融资政策、对外提供担保政策、财务风险控制政
14、策等，分析公司经营者的财务政策是趋于稳健的还是激进的，以判断公司的整体财务风险。4、资产构成及资产质量1）近3年资产结构及变化趋势；2）近3年资产质量及变化趋势。分析资产的真实价值是认定公司资产质量的关键，如公司资产相对于账面价值被实质性地低估或者高估时，一些财务指标就失去了意义。资产质量主要分析：应收款项的帐龄与准备计提情况，应收款项的集中度，主要欠款单位的资质；存货质量，产成品的库存时间与周转情况、坏账准备计提情况等；长期投资、短期投资的质量与投资回报情况，以及短期投资的流动性、变现性，被投资公司近几年的经营状况，坏账准备计提情况等；固定资产的成新率、闲置、报废等情况；经营性租赁资产情况；
15、无形资产的评估增值等。3）使用合并报表时，应分析下属主要公司的资产质量，及其对集团整体资产质量的影响。5、负债构成及负债水平主要分析公司的资本实力、债务结构与负债水平，了解公司理财观念和对财务杠杆的运用策略。1）股东权益的构成结构与稳定性；股东权益的质量；资本实力；2）公司的派息政策、利润分配政策、资本金增加的机制与政策等；3）近3年债务特征及变化趋势，包括债权人、金额、偿还方式、期限、利率、担保方式等；债务期限、币种结构及其变化趋势；全部债务的偿还期限分布、偿债计划；4）近3年负债水平及变化趋势，包括资产负债率、长期债务资本化比率、全部债务资本化比率等，以及变化趋势；担保比率及其变化趋势；
16、5）目前获得银行授信情况（包括总额、授信银行及授信额、授信条件等）；对于集团公司，应分析本部及汇总的银行授信情况；6）对外担保情况（主要包括被担保人、担保性质、金额、期限、逾期情况、被担保人资信情况）等；7）未来3年的债务水平预测根据经营预测、投资计划、筹资计划等对未来3年债务状况做出预测。（1）短期债务、长期债务预测；（2）债务水平预测。根据债务额及其结构的变化，预测未来债务水平。6、盈利能力。主要分析主营业务收入、利润的来源和构成，并对影响公司未来营业收入、利润的主要因素及其变化趋势做出判断。1）近3年主营业务收入、主营业务利润的稳定性与变化趋势；2）近3年净利润状况，包括稳定性、变化趋势
17、与扣除非经常性损益后净利润状况；3）盈利水平，包括主营业务利润率、总资本收益率、净资产收益率等；4）经营活动的获现能力，分析现金收入比率、现金利润比率等指标；5）与同行业主要竞争对手的比较，分析公司在同行业中的竞争力，产品定价空间，并由此判断公司能否保持现有的市场份额与盈利水平；6）分析固定费用负担（如利息支出、汇率变化、提取坏帐准备、资产损失、子公司股权收益/损失、诉讼准备等）对公司经营业绩的影响；7）未来3年的盈利能力预测根据经营预测、债务预测等，对主营业务收入、净利润、折旧、摊销、利息费用等做出预测。7、现金流分析1）前三年现金流量分析（1）近3年经营活动现金流入、流出、净额及其构成、稳
18、定性与变化趋势；（2）近3年投资活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性与变化趋势；（3）近3年筹资活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性与变化趋势；（4）近3年经营活动现金流量净额、筹资活动前现金流量净额及其稳定性与变化趋势；2）未来三年现金流量预测现金流预测的主要依据包括经营预测、投资计划、负债预测及筹资计划等。（1）经营现金流预测。根据经营预测，参考前几年的经营情况，考虑未来三年的产能变化、产品销售价格及原材料价格的变化趋势等，存货、应收款项等变化趋势，预测未来3年经营活动现金流；（2）投资现金流预测。根据投资计划、收回投资等，预测未来三年投资现金流；（3）筹资现金流预测。根据筹资计划
19、、偿债计划、分红计划等，预测未来三年筹资现金流。（五）偿债能力偿债能力分析的目的是评估公司的债务偿还能力。1、近3年信用记录，包括银行借款、公司债券、短期融资券等偿还情况；2、整体债务短期偿债能力1）近3年流动比率及其稳定性与变化趋势；2）近3年速动比率及其稳定性与变化趋势；3）近3年筹资活动前现金流量净额利息偿还能力及其稳定性与变化趋势；4）近3年筹资活动前现金流量净额本息偿还能力及其稳定性与变化趋势。3、整体债务长期偿债能力1）近3年EBITDA利息保护倍数及其稳定性与变化趋势；2）近3年债务保护倍数及其稳定性与变化趋势； 3）近3年筹资活动前现金流量净额债务保护倍数及其稳定性与变化趋势；
20、4）在考虑债务期限结构情况下的偿债能力；5）考虑对外担保情况下的偿债能力；6）未来3年EBITDA利息保护倍数及其稳定性与变化趋势；7）未来3年债务保护倍数及其稳定性与变化趋势；8）偿债高峰及未来3年到期长期债务偿还能力。（六）担保主体评级如存在担保，应当分析担保情况及增强后的主体信用等级。上述有关指标的计算公式，参见附件1。2、公司债券信用分析的主要内容公司债券信用分析在公司主体长期信用分析的基础上，增加公司债券概况、债券筹资项目、债券发行后对公司主体信用等级可能带来的影响、债权保护条款等分析。债券概况主要包括被评债券的名称、发债规模、债券期限和利率、债券偿还方式、债券发行目的等内容。债券筹
21、资项目分析，包括项目的合法性、可行性、总投资概算及投资概算的调整情况、资金来源及到位情况（包括自有资金、银行贷款及其他资金等）、资金的落实计划及实际已落实情况、最新的项目进展、资金缺口及后续资金的解决途径等，以及项目的经济效益分析、项目建成投产后对公司经营的影响。公司债券发行后对主体信用等级可能带来的影响，主要是公司债券发行后对公司现有债务结构、负债水平及再融资空间的影响。债券保护条款。即公司在发行债券时，制订或提供的特别保护措施，如规定债务的优先顺序、由第三方提供保证、公司建立偿债基金、对公司的利润分配进行限制、公司以自有的资产提供抵押、银行等提供融资便利和授信等等。对发行债券提供担保的，应
22、对保证人信用等级、抵押物价值等进行评估。3、可转换公司债券信用分析的主要内容（一）可转换公司债券除了可转换公司债券的转股可能性及其影响分析外，可转换公司债券信用分析的其他内容与公司债券基本相同。可转换公司债券的转股的可能性及其影响分析主要包括以下内容：1、股票价值发债公司股票价值一般可以用市盈率测算法、市净率测算法和现金流折现法三种方法进行综合测算，进而合理估计公司股票的真实价值。另外，股票的市场交易价格短期内可能和股票的价值出现一定程度的背离，而可转债的期限一般都比较长，所以，一般不建议按照股票当前的价格来判断股票的价值。2、债券期限与转换期限一般而言，可转换公司债券的期限短，则对期限内未来
23、发展变化情况的分析判断准确性相对要高，反之则低。因此，从期限的角度判断转股可能性的大小，期限短则判断更准确些，期限长则相对难度大些，但期限长转股机会可能更多，如果公司的基本情况是好的，那么期限较长的可转债其转股的可能性会更高。一般而言，转换期限越长，转股的可能性越大。3、转股价格及其修正条款公司发行可转换公司债券筹资通常有两种倾向，一种是倾向于以债权形式筹资，这种情况下，发行人并不希望可转债最终实现转股；另一种是倾向于以股权形式筹资，这种情况下，发行人会想方设法使可转债实现全部转股。从可转债有关转股条款上，也可以体现出这种倾向性。4、赎回与回售条款无论是出现公司对发行在外的可转换公司债券实施赎
24、回，或是出现投资者向公司回售其持有的可转换公司债券的情况，对公司而言，都将形成偿还压力，都是使可转债实现转股可能性减小的因素。因此，应结合公司自身的经营发展情况以及市场与宏观经济情况，根据条款的具体内容，判断赎回与回售出现的可能性大小。5、转股影响分析主要分析发生转股后，公司所有者权益的增加程度、债务负担下降程度、债务结构变化情况等方面的内容。（二）分离交易的可转换公司债券除了分离交易的可转换公司债券的权证行权可能性及其对发债主体信用状况的影响分析外，分离交易的可转换公司债券信用分析的其他内容与公司债券基本相同。分离交易的可转换公司债券的权证行权可能性及其对发债主体信用状况的影响分析主要包括以
25、下内容。1、股票价值公司股票价值一般可以用市盈率测算法、市净率测算法和现金流折现法三种方法进行综合测算，进而合理估计公司股票的真实价值。另外，股票的市场交易价格短期内可能和股票的价值出现一定程度的背离，而可转债的期限一般都比较长，一般不建议按照股票当前的价格来判断股票的价值。2、权证行权可能性主要依据公司股票价值分析结论、证券市场行情状况，预测权证存续期内行权的可能性。3、权证行权影响分析分离交易可转债与可转债不一样，可转债转股后，债权消失，股权增加，而分离交易可转债的权证行权后，股权增加，债权依然存在。因此，该部分主要分析发生行权后，公司所有者权益的增加程度、债务负担下降程度、发债主体信用状
26、况改善程度等方面的内容。四、信用评估要点（一）主体信用评估要点1、信用评估采取专家评估与模板打分评估相结合的方法，以专家评估为主。3、在相同财务因素（指标）情况下，经营风险越大，信用等级越低。公司的非财务因素具有下列特征情况下，经营风险相对较高：主营业务不突出；不属于支柱产业；法人治理结构不完善；经营历史短、经营规模相对较小、正在实施或拟实施相对重大的经营项目；在国际、国内、或区域市场竞争力弱、市场地位不稳定；未来发展可预测性差等。4、债务资本化比率是衡量公司债务负担的主要财务指标。债务资本化比率越高，债务负担越重，偿债压力越大，信用等级越低。5、长期盈利能力是衡量公司长期偿债能力的主要指标。
27、长期盈利能力越高、越稳定，长期信用等级越高。6、现金流状况是衡量公司短期偿债能力的主要指标。现金流规模越大、筹资前现金流净额偿债能力越强，短期信用等级越高。7、对外担保等或有负债越高、非正常收益越高，信用等级越低。（二）公司债券、可转换公司债券评估要点1、债项的信用评估要在公司主体信用评估的基础上进行，可靠的债项信用增级措施可不同程度地提升债项的信用等级。2、在无担保情况下，或有担保，但担保主体信用等级低于发行主体信用等级时，债项信用等级等于主体信用等级；有担保，担保主体信用等级高于发行主体信用等级，且为不可撤消的连带责任担保的情况下，债项信用等级等于担保主体信用等级。附件1 有关指标计算公式
28、指 标 名 称计 算 公 式增长指标资产总额年平均增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期100%（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)（1/(n-1)）-1】100%净资产年平均增长率主营业务收入年平均增长率利润总额年平均增长率经营效率指标销售债权周转次数主营业务收入净额/（平均应收账款+平均应收票据）存货周转次数主营业务成本/平均存货总资产周转次数主营业务收入净额/平均资产总额盈利指标总资本收益率（净利润+少数股东损益+利息支出）/（股东权益+少数股东权益+长期债务+短期债务）100%净资产收益率净利润/股东权益100%主营业务利润率主营业务利润/主营业务收入净额100%现金
29、收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入100%现金利润比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额100%债务结构指标资产负债比率负债总额/资产总计100%全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+股东权益+少数股东权益）100%长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+股东权益+少数股东权益）100%担保比率担保余额/（股东权益+少数股东权益）100%长期偿债能力指标EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）
30、/期内应偿还的长期债务本金短期偿债能力指标流动比率流动资产合计/流动负债合计100%速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计100%经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计100%筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/利息支出筹资活动前现金流量净额本息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）注： 长期债务=长期借款+应付债券短期债务=短期借款+一年内到期的长期负债+应付票据 EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销全部债务=长期债务+短期债务筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额新会计准则中，上述公式中：主营业务收入为营业收入；主营业务成本为营业成本；股东权益包括少数股东权益。