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1、泓域/以太网物理层芯片项目投资评估与管理方案以太网物理层芯片项目投资评估与管理方案目录一、 企业经营管理评估指标3二、 企业信用评估指标4三、 企业资信评估的方法6四、 企业资信评估的内容8五、 项目投资风险理论16六、 投资项目盈亏平衡分析23七、 敏感性分析的目标26八、 敏感性分析的作用和局限性28九、 我国项目评估报告的格式29十、 项目总评估的内容32十一、 项目后评估的程序38十二、 项目后评估的内容41十三、 产业环境分析49十四、 以太网物理层芯片市场50十五、 必要性分析51十六、 公司基本情况52十七、 项目基本情况54十八、 经济效益及财务分析61营业收入、税金及附加和增
2、值税估算表61综合总成本费用估算表63利润及利润分配表65项目投资现金流量表67借款还本付息计划表69十九、 投资计划70建设投资估算表72建设期利息估算表73流动资金估算表74总投资及构成一览表76项目投资计划与资金筹措一览表77一、 企业经营管理评估指标（一）产品销售增长率产品销售增长率是指本年产品较去年产品的销售增长额与去年销售收入总额的比例关系，主要用来衡量企业生产经营状况和市场占有能力，是预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提，可以有效反映企业的经营管理水平。产品销售增长率高，表明企业市场占有能力增强，经营管理水平高，能进一步改善企业业绩。其合理
3、值应在10%以上。（二）一级品率一级品率是指一级品产品的产值在全部产品的产值中所占的比重，可以反映企业产品的质量和企业的综合素质。一级品率高于国家或者相关部门规定的目标值，表明该企业的管理能力较强，产品质量过关；一级产品率过低甚至低于国家或有关部门规定的最低标准，则表明企业产品的生产质量有待提高。良好的一级产品率有利于增强产品在市场上的竞争力，提高市场占有率，进而提高社会对该产品的认知度，从而建立信任感。（三）新产品开发计划完成率新产品开发计划完成率是指本期新产品实际值与本期新产品计划值中的比例。该指标反映企业对新于产品的开发能力。新产品开发计划完成率高，表明企业对于新产品的开发能力强，创新能
4、力强，有利于提高企业产品的竞争力及综合能力。（四）产品销售率产品销售率是指产品销售生产成本在全部产品生产成本中的比重，主要用来反映已实现的产品的销售程度。产品的销售率高，表明企业所生产的产品在市场上有竞争力。因此产品的销售率越高越好，通常情况下产品销售率应保持在95%以上。（五）成品库存适销率成品库存是指企业已经生产出的经质量检验合格的产品，并且办理入库手续但尚未销售出去的本期末实际产成品库存量。而成品库存适销率是产品库存积压和产品适销程度，该指标值大表明企业产成品合格率高，产品积压少，合理值应保持在95%以上。（六）全部流动资金周转加速率全部流动资金周转加速率主要用来衡量企业流动资金周转的速
5、度。该指标值高，表明企业流动资金周转速度快，资金运用效率比较高，其合理值应大于4%。二、 企业信用评估指标（一）全部资金自有率全部资金自有率又称企业自有资金率，是指企业资本金与全部资金平均余额的比例。自有资金主要包括流动资金、固定资金、专项资金及各项盈利资金之和，企业的资本金在全部资金中的比重越大，说明企业的资金充裕度越高，经营安全性越高。（二）流动资金贷款偿还率流动资金贷款偿还率衡量的是流动资金贷款偿还的能力。流动资金贷款偿还率越高，说明企业短期贷款偿还能力越强；流动资金贷款偿还率越低，说明短期贷款偿还能力越弱。（三）呆滞资金占压率呆滞资金是指流动性不好的资金，资金因产品的积存被无效占用，主
6、要包括企业积压的物资、逾期未收款、应摊未摊的费用等被占用的资金。呆滞资金占压率是指呆滞资金在期末全部资金中占有的比率。呆滞资金占压率高，表明企业的呆滞资金过多，企业资金流动性差；呆滞资金占压率低，表明企业资金流动性强，经营管理好。因此，该指标越低越好。（四）货款支付率本期货款支付额是指期初应付货款和本期应付货款中已经支付的部分，货款支付率便是本期货款支付额与期初应付货款和本期外购货款的比率，也叫应付款清付率。该指标可以有效地衡量企业货款的支付能力和支付信誉。该指标的合理值应大于95%。（五）贷款按期偿还率贷款按期偿还率是指期末按期实际偿还的贷款额与期末应偿还贷款总额的比率。通过这个比率我们可以
7、分析企业的信用情况，侧面反映信贷资产的优劣。该指标的合理值应接近于1，指标过低，反映企业不能及时偿还货款，资金流动性弱。（六）合同履约率合同履约率是指当期实际履行合同份数在当期应履行合同份数中的比重，主要用来衡量企业的经营管理水平和履行合同的信誉程度。合同履约率高，表明企业的管理者在企业生产经营过程中管理能力强，信誉度较好；反之，表明企业的信誉差。一般情况下，该指标的合理值要在95%以上。（七）定额流动资金自有率定额流动资金自有率是指企业流动资金的资本金投入在定额流动资金平均余额中的比重。按现行的制度规定，该指标应不低于30%。三、 企业资信评估的方法（一）定量与定性分析相结合定量分析法是对社
8、会现象的数量特征、数量关系与数量变化进行分析的方法。在企业中定量分析是以财务报表为主要数据来源，通过数据分析计算出指标的具体情况，得出企业的信用结果，定量分析法是进行投资项目评估时最常用的方法。定性分析法最典型的特征是不以数据为支撑，主要依靠的是分析人员的主观判断，需要分析人员有丰富的实践经历和较强的分析能力，从而推断事物的性质和发展趋势，属于预测分析的一种基本方法。在对企业进行定性分析时主要是对企业所处行业的风险和经营环境、企业在本行业中的竞争力、企业的经营管理、财务报表的可靠性及企业的信用状况进行分析，进行定量分析时侧重对企业的财务风险状况进行分析，主要包括盈利能力分析、资产结构和资产质量
9、分析、偿债能力和现金流量分析。（二）静态分析与动态分析相结合经济学中的动态分析是以客观现象所显现出来的数量特征为标准，经过研究判断对象是否符合经济发展的特征或趋势，探究其偏离正常发展趋势的原因，并对未来的发展趋势做出预测。动态分析法主要是通过编制短期时间数列观察客观现象变化的过程、趋势和规律，计算相应的动态指标，然后再编制较长时期的时间数列，在判断现象的变动规律性的基础上，测定其长期趋势、季节变动的规律，并据此进行统计预测，为决策提供依据。指标主要包括动态比较指标和动态平均指标，动态比较指标包括增长量、增长速度和发展速度，动态平均指标包括平均发展水平、平均发展速度及平均增长速度。与动态分析法相
10、比，静态分析法不考虑资金的时间价值。在经济方案数据不是很完备及精确度不高的情况下，我们通常会使用静态分析法。分析指标主要包括投资回收期、投资收益率和追加回收投资期等。使用动态分析和静态分析相结合的分析方法对企业资信状况进行评估可以有效减少单一方法评估不到位、不全面的问题。（三）综合分析评价法综合分析评价法是指运用多个评价指标对多个参评单位进行分析评价的方法，也叫多变量综合评价方法。其基本思想是由多元到统一，将多个指标转化为一个综合的指标，该指标能够反映整体情况。目前综合分析评价法成为学者进行研究而经常使用的分析方法，多用于评价各个国家间经济发展实力、不同地区的经济发展水平，以及小康生活水平的达
11、标情况等。但是这种方法的使用有一定的难度，评价的完成并不是像其他评价方法一样逐个完成指标，而是运用一些特殊的方法将多个指标评价同时完成，并且需要对指标的重要性进行加权处理，得出的结果多以指数或分值量现，表示参评单位综合状况的排序。四、 企业资信评估的内容因行业的多元化与复杂性，对企业进行资信评估时所考虑的内容也有所差异，但对于一般企业来说，企业资信评估主要是对企业的经济地位、整体素质、信用、经济效益、经营管理发展前景进行评价。（一）企业的经济地位在对企业进行资信评估时要考察企业的经济地位，我们着重从历史地位、行业地位、发展前景等方面进行考察。首先，从整体历史沿革方向进行考察，考察企业在发展过程
12、中是属于发展历史悠久的知名度高的企业（这些企业一般知名度高，具有一定的品牌优势，客户对其产品的信任度高），还是属于具有代表性的新兴产业（这类产业往往随着时代的发展不断更新变化，具有较强的生命力，对社会环境适应性强，竞争也较为激烈）。其次，考察企业所属行业在整个经济发展中的地位。随着经济的迅速发展，科技水平的不断提高，行业淘汰率也逐渐上升。从经济发展来看，传统行业对经济发展的贡献率在逐渐降低，尤其是那些低端制造业、高污染高排放的低端产业，取而代之的是以清洁能源、低能耗为代表的高新技术产业。再次，考察所投资企业在该行业所处的地位，在明确了所投资企业所处行业具有发展前景之后要进一步研究该企业在此行业
13、是否有竞争优势。其主要从产品角度出发，考察产品在市场的竞争力、占有率及整体的经营管理能力，综合判断企业的经营能力。最后，考察企业的发展前景，看所选企业是否符合经济发展规律，在未来是否有良好的发展前景。综上可以看出，经济地位的评估对企业资信评估起着重要的引领作用。（二）企业的整体素质企业的整体素质的评估涉及企业内在的情况，关乎企业的生存和发展，是考察企业资信的基础和内在条件。企业的整体素质对企业未来的发展至关重要，一个企业能否取得长远高质量发展，一方面取决于国家宏观经济背景、自身的经济技术条件及所在区域的投资环境，另一方面取决于企业的整体素质。外部条件决定企业能否生存，而内部素质条件决定企业能否
14、生存得长久。对企业整体素质的研究主要包含以下几个方面：领导者的素质、员工素质、产品的素质、硬件设备素质、资产素质、经营管理素质及企业文化。下面主要从这四个方面对企业整体素质评估做详细的解释说明。1、领导者素质企业领导者是一个企业的领军人物，作为一个企业的领导者，最基本的是具备决策力、文化力、执行力和应对能力四种基本的能力。首先，领导者要有带动整个团队的决策力，对企业的发展有卓越的看法，根据企业自身的发展状况，对未来的发展有清晰的规划、详细的战略目标及实现步骤。其次，领导者自身具有的文化程度也会直接影响企业的行为准则和员工的工作方式甚至企业的精神文化，团队文化有着重要的影响。再次，领导者必须具备
15、果断的执行力，执行力相当于企业里面的一个发动机，领导者制订各种发展规划，需要通过有效的执行力去实施以实现目标。最后，我们还要评估领导者面临危机时的应对能力。综上所述，在考察领导者素质时我们要从领导者的思想觉悟、敬业精神、道德品质和行为准则方面着手，进一步对领导班子的知识水平、工作经历、生活阅历进行研究，考察其是否具有一个成功的企业家应该具有的创新、决策、组织、协调及指挥控制能力。2、产品的素质产品是企业间竞争的主要对象。对产品素质的评估主要从产品的品质、市场占有率、市场竞争力、生命周期及客户对该产品的依存程度进行评估，进而判断该产品在未来能占领的市场份额。3、硬件设备素质在对企业进行评估时我们
16、要考虑企业在生产过程中所具备的硬件设备。科技是第一生产力。只有拥有了先进的生产技术、良好的生产设备，企业才能有效提高产品质量，缩减成本，提高生产效率，进而获取更多的利润。因此，在进行技术设备评估时，我们要评价生产设备与生产技术是否平衡、生产规模是否合理、资源是否得到有效利用。4、资产的素质对企业资产素质进行评估主要是从财务报表的角度对资产的数量、质量、资产的结构进行分析。该方面评估主要针对企业的财务能力，从资产项目、负债项目、利润情况及现金流方面进行评估。（三）企业的信用评估企业的信用评估是对企业的经营素质（包括管理水平、业务能力、财务状况）、企业的历史信用（包括企业法律法规的执行情况、合同的
17、履约情况、客户满意度、社会信誉）、专家评定（包括重大事项分析、企业前景分析）等进行综合评估。企业的信用等级分为三等九级，即AAA、AA、A，BBB、BB、B，CCC、CC、C。其中依次代表信用极好、信用优良、信用较好，信用尚可、信用欠佳、信用较差，信用差、信用很差、信用极差。在进行投资项目评估时，我们一方面可以借鉴国际知名评级机构对企业的评级，另一方面可以从企业借贷资金的使用状况、企业履行经济合同的情况、产品的信用方面进行评估。1、企业借贷资金使用状况企业借贷资金使用状况主要是对资金的借贷、使用、偿还情况进行分析。通过这项分析我们可以大致了解企业与银行之间的关系和企业的信誉程度。一般来说，对于
18、借贷资金使用符合借贷合同规定、及时偿还本金和利息的企业都是以良好的经营情况为支撑的，是反映企业经济效益水平和资信等级的重要内容。2、企业履行经济合同的情况了解企业履行经济合同的情况主要是为了评估企业的法治意识、经济活动中的信誉情况。此项评估需要查找翻阅企业签订的合同，计算经济合同履约率，以此说明其在经济活动中的履约情况；同时，还要对经济合同的内容进行研究，考察企业在合同订立过程中对法律、法规的重视程度，对合同的质量进行分析。3、产品的信用情况产品是建立与客户良好关系的中介，产品的信用是企业赖以生存和发展的基础，也是公司实现其经济效益目标的关键。在考察产品信用情况时需要从以下几点进行分析：产品的
19、优质率、合格率、客户好评率、售后服务履行情况，同时要查看企业所宣传产品的功能与实际功能是否有出入，产品主体质量与产品外包质量是否一致。（四）企业的经济效益评估企业的经济效益评估主要是对企业的经济实力、盈利能力、偿债能力进行分析。1、经济实力经济实力不仅是国与国之间竞争比较的主要对象，也是评价企业经营状况的重要指标。财务能力的好坏是评估经济实力的关键，对企业经济实力进行评估，主要从企业财务能力进行分析，对企业的资产项目、负债项目、利润情况、现金流量进行分析。资产项目主要评估流动资产和非流动资产占比的合理性、最近三年资产变动情况、存货产品的构成、应收账款的客户和账龄、其他应收账款的构成及收回的可能
20、性、固定资产占比是否合理等。负债项目主要评估企业近几年资产负债率的变化情况、长短期借款所占的比重、短期借款所应负担的利息、应付账款的对象和期限、长期贷款的还款计划和其他应付款的内容。利润项目主要考察获得销售收入的产品构成、主要的收入来源、营业外收入和支出的构成及相应的成本结构、利润分配的情况。现金流量项目要重点评估该企业的经营活动净现金流量是否充足，对照同期的对外负债并根据经营的发展预期分析投资性现金流流向及筹资活动产生的现金流。2、盈利能力盈利能力是指企业在一定期间赚取利润的能力。盈利能力是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入以及一定的收入而言。总体来说，一个企业的利润率越高，其盈利能
21、力越强；相反，其盈利能力就越差。一个企业经营业绩最终是通过企业的盈利能力来反映的。无论是企业的经理人员、债权人，还是股东（投资人），都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。进行企业盈利能力分析主要从以下指标着手：营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率。在对上市公司进行评估时我们还要根据每股收益、每股股利、市盈率和每股净资产等指标评价其获利能力。3、偿债能力偿债能力指标是企业进行经营管理的重要指标，指的是企业偿还到期债务本金和利息的能力。对企业偿债能力进行评估时我们主要考虑其经营盈利能力、资产负债的相匹配情况，结合企业外部融
22、资的情况及借款到账的时间判断经营性现金流量是否充足。评价指标主要是企业近三年的资产、负债、所有者权益的占比及变化情况，从而计算出流动比率、速动比率和现金流动负债比率，分析其短期偿债能力和长期偿债能力。（五）企业的经营管理对企业的经营管理的评估主要是从经营机制、生产管理、内部控制与管理、关联企业经营管理等方面进行，对于实体企业侧重考察产品的生产销售回笼情况，包括企业的规模、行业地位、技术水平、经营策略、主要收入来源、现有产品的生产能力、销售及流动资金周转情况，测算产品的开发完成率、产品的销售增长率等指标。在了解企业的总体特征后，我们就可以有效评估企业的经营管理能力。（六）企业的发展前景对企业的发
23、展前景进行评估主要涉及两方面，一方面对企业所处行业发展前景进行分析，另一方面对该企业在本行业的地位进行分析。对于行业情况的调查，我们需要了解企业所处行业的经济周期性、目前所处的成长阶段、对其他行业的依赖性、国家政策及重大技术变革的影响、未来几年的行业走势等。对本企业发展前景自身的研究，我们要注重分析和评价企业近期、远期的发展规划、发展目标和发展措施，以及企业对市场突发事件的适应能力等因素。五、 项目投资风险理论（一）项目投资风险的涵义投资风险是市场经济发展的必然产物。在市场经济条件下项目投资活动十分复杂，从选择项目到项目建成投产及项目产品销售的整个过程中，风险始终存在。因此，研究项目投资风险问
24、题，对于项目评估有着十分重要的意义。项目投资风险是指为了获得预期投资收益时的不确定性，或者说风险就是一种不确定性。进行一项投资活动，如果只有一种确定的结果，那么，投资就没有风险，如投资购买政府债券或参加储蓄，投资者每年都可以取得固定的利息；如果投资活动有几种可能的结果，风险就会发生。例如，投资项目创办企业，有盈利、盈亏平衡、亏本三种结果，这种结果是不确定的，说明这项投资有风险。投资风险的不确定性有造成风险损失和获得风险报酬两种可能性，即收益和风险同在，收益越大，风险越大。投资项目评估是在预测基础上进行的，在选择决策方案时，投资行为和过程并未开始，对于描述投资过程特性的各种参数，我们只能靠已有的
25、历史数据和信息进行估计和预测。同时，由于项目本身的特点（如建设的时间性等）和影响因素的多重性，评估人员对于项目未发生的各种变化不可能完全了解和控制。因而项目的预测评估值与未来的实际过程必然会产生偏差。当这种偏差达到一定程度，就会发生风险。这种风险大都可以用数理知识进行描述和度量。（二）风险产生的原因系统地分析产生风险与不确定性的原因有助于强化我们的风险观念。1、从主观上看，风险产生的原因有两个（1）信息的不完全性与不充分性。信息在质和量两个方面不能完全或充分地满足预测未来的需要，而获取完全或充分的信息要耗费大量金钱与时间，不利于及时地做出决策。信息问题在信息经济学、决策理论中有详尽的分析。（2
26、）人的有限理性。人的有限理性决定了人不可能准确无误地预测未来的一切。人的能力等主观因素的限制再加上预测工具及工作条件的限制，决定了预测结果与实际情况肯定有或大或小的偏差。2、从客观上看，风险产生的原因有两个（1）世界是永恒变化与发展的，未来绝不是过去和现在的简单延伸。任何事物都处于变化之中，影响事物变化的因素纷繁复杂。社会、政治、文化、经济等因素的变化会带来不确定性，市场情况的变化会带来不确定性，自然条件与资源的变化会带来不确定性，工艺技术的变化同样也会带来不确定性。（2）生活在充满随机性的世界中，随机性就不可避免地导致了风险。运用先进的方法与工具固然可以更好地预测未来，但随机性、偶然性却难以
27、被消除，百分之百准确地预测未来是不可能的。总之，风险与不确定性是不可被避免的，我们所要做的是更好地分析风险与不确定性，研究应付风险的办法，做出更优决策。（三）风险与收益的关系依据概率论的观点，收益是一个具有期望值和方差的随机变量，方差可以衡量风险的大小。如果一个项目收益的方差较大（风险较大），我们当然要求其收益的期望值较大。平常所说的风险与收益成正比就是这个意思。在具有相同收益期望值和各个方案中，我们当然会选择收益方差较小的方案。投资的风险决策就在于各个不同收益期望值、不同收益方差的方案中，对期望值与方差的矛盾做一定折中，这当然与决策者对待风险的态度及经营管理风格密切相关，从而就有了各种各样的
28、决策原则。从风险与收益的关系角度我们可更好地理解一种称为风险报酬率法的经验方法。风险报酬率是指风险投资应享有的额外报酬率，是根据这样的事实提出来的：对于任何一个投资者来说，除非风险投资能比无风险投资获得更高的盈利率，否则他是不愿去冒险的。故风险投资的最低期望盈利率应高于无风险投资的最低期望盈利率。西方企业一般把购买政府发行的债券视作无风险投资，故政府债券的利率被看作无风险投资最低期望盈利率；而风险报酬率是由企业根据经验和判断按投资项目的风险级别确定的。具体做法是：按风险程度的差别将投资项目分成若干等级，风险大的规定高的风险报酬率，风险小的规定较低的风险报酬率。因此，风险报酬率既反映了投资项目风
29、险程度的相对大小，也反映了风险投资者对额外报酬的要求。此法虽简单明了，但投资级别和相应的风险报酬率是企业凭借实际经验与主观判断划分和确定的，是一种比较粗糙的经验方法。（四）随机现金流量在不确定性条件下，一个项目的特征，可以通过它的随机现金流量进行说明。每个项目的现金流量可看作一个带有均值和方差的随机变量，我们称这种现金流量为随机现金流量。在项目的不确定性分析中，项目的现金流量系列在概念上恰好表示为一种随机变量的时间序列，从而根据现金流计算的经济效果也是一个具有均值和方差的随机变量。要完整地描述一个随机变量，需要确定其概率分布的类型和参数。我们通常借鉴已发生过的类似情况的实际数据资料，并结合对各
30、种具体条件的判断，确定一个随机变量的概率分布。在某些情况下，我们也可以根据典型分布的条件，通过理论分析确定随机变量的概率分布类型。我们注意到，影响方案经济效果的大多数变量（如投资额、成本、销售量、产品价格、项目寿命期等）都是随机变量，投资方案的现金流量序列是由这些因素的取值决定的。换句话说，随机现金流量要受许多已知或未知的不确定性因素的影响，在许多情况下近似服从正态分布。有了随机现金流量的概念，我们就可以在这些基础上运用概率论与数理统计工具对风险与不确定性进行概率分析。当然，有时我们仅需找出影响方案取舍的不确定性因素的临界值（盈亏平衡分析），或只需了解经济效果指标对不确定性因素变化的反应敏感程
31、度（敏感性分析），而不需要细致的概率分析。（五）项目投资风险的分类1、按生产的原因不同可分为自然风险、行为风险、政治风险和经济风险自然风险是指水、火等自然灾害所造成的风险，常出现在农业项目中。行为风险是指个人或团体的行为不当、过失及故意行为所造成的风险，如玩忽职守、责任事故、操作不当、决策失误等。政治风险是指与政治局势政策变化有关的风险，政治局势变化如政治危机、战争、罢工等往往造成很大的损失。政策变化引起的风险包括税收、价格、外贸等经济政策变化及管理体制改变等。经济风险有宏观经济风险和微观经济风险之分，对于微观投资者来说，一般是指在项目经营过程中，市场变化或管理不善、市场预测失误而造成的产品滞
32、销积压、资金周转等。2、按内容不同可分为市场风险、生产技术风险、环境风险和财务风险市场风险是指项目产品进入市场后，由于市场供求、市场价格、市场行为、营销信息、流通渠道等因素的变化使得产品价值无法实现而造成的风险。期货市场的存在就是对市场风险的分散转移。生产技术风险的根源在于生产技术体系不能正常发挥其效益。例如，新的生产工艺或新技术本身不完善、不稳定或生产技术环节错位等导致项目减产或增加开支所带来的风险，这类风险贯穿于整个生产过程。环境风险是指项目所处的外部环境变化所造成的风险。外部环境包括国内环境及国外环境，国内环境有国家的方针政策、法律法规、生活水平、科学技术、城市基础设施、人文生态等。财务
33、风险是项目各种风险的综合反映，主要表现为在项目建设经营过程中，资金短缺造成的资金风险，银行贷款利率的上调造成的高额利息风险，项目经营管理不力造成的财务亏损，产品用户不讲信誉造成的债务拖欠和呆账风险等。3、按性质或形态可分为静态风险和动态风险静态风险又称为纯粹风险，是指自然灾害、意外事故等造成的风险。这种风险只有造成损失的可能，而无获利的可能。动态风险发生的原因较静态风险而言相对复杂，经常和经济、政治、科学技术及社会变动有密切的联系。政局变动、经济政策改变、重大的科学技术进步及市场等变动都是动态风险中的风险因素。动态风险既有造成损失的可能，又有获利的可能。上述分类，只是相对而言，对于某一具体投资
34、项目风险的发生，往往是几个风险因素共同作用的结果。一般来说，在项目投资过程中，各种风险之间存在交互效应和延迟效应。交互效应是同一生产周期中，甲风险对乙风险发生的影响。这两种效应能导致项目投资发生亏损，形成新风险源。无论是交互效应还是延迟效应，都遵循时间序列发挥作用，即以某一风险已经发生为前提。目前，在投资项目评估中，对风险的分析和处置主要是盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析三种方法，本书将在后边的内容中详细讲述这三种方法。六、 投资项目盈亏平衡分析（一）盈亏平衡分析的目的盈亏平衡分析是指就某一投资项目达到一定生产能力时，对其产量、成本、利润三者关系进行定量描述的一种分析方法。其主要目的是通过确
35、定和计算盈亏平衡点，以考察分析投资项目在不亏损的情况下所能承受风险的能力。具体来讲，就是分析和评估项目产品产量、生产成本、销售收入及销售利润之间相互制约的关系。盈亏平衡分析又称产量一成本一利润分析，简称量本利分析。盈亏平衡点是指项目在正常生产条件下的盈利和亏损的分界点。在这点上，项目的销售收入等于项目的总成本，项目既不盈利，也不亏损，且能继续维持生产。（二）盈亏分析的基本假设盈亏分析是基于下列基本假设进行。（1）价值是统一的。各种产品的销售单价在各个时期、各种产量水平上都相同，销售收入是销售单价、销售总量的线性函数。（2）销量等于产量。（3）总成本由固定总成本和变动总成本构成。每批生产量的固定
36、总成本是相等的；可变总成本与生产量成正比，即变动总成本是产量和单位变动成本的线性函数。（4）产品品种结构稳定。为了便于分析，对于生产多品种产品的项目，我们应把各种产品折合为统一的单位进行分析，或用营销额计算。以上假设是有条件的。在实际的经济生活中，市场竞争激烈，价格是变量，销售收入与销量既有线性关系，又有非线性关系，可变成本与产量的关系也是如此。根据以上假定，我们将盈亏平衡分析分成线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析分别子以讨论。（三）线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析主要是指项目的年总生产成本与产量和年总销售收入与销量都是假定的线性函数。收入线与成本线的交点称为盈亏平衡点或保本点。盈亏平衡点可
37、以用销量、销售额、生产能力利用率表示。对于不同的项目可以用不同的因素表示，下面介绍几种盈亏平衡点。1、盈亏平衡点销售量就生产单产品的项目而言，盈亏平衡点的计算比较简单。当销量增加时，销售收入和销售成本均增加，但增加的程度不同，当达到一定销量时，扣除税金的销售收入正好与总收入与总成本相等，这时的销售量就是盈亏平衡点的销量，又称为销量。2、盈亏平衡点销售额3、盈亏平衡点生产能力利用率（四）盈亏平衡点的实际经济内涵盈亏平稳点的产销量或销售额的大小（在坐标图上表现为位置的高低），是由固定成本、单价、税率和单位变动成本等决定的。固定成本越大，盈亏平衡点的产销量就越大，平衡点的位置就越高；单价扣除单位税金
38、和单位变动成本后的余额（贡献毛益）越大，盈亏平衡点的产销量就越小，平衡点的位置就越低。从平衡点产销的大小，即平衡点位置的高低可以判断项目承受生产或销售水平变化的能力，即承受风险的能力。（1）以产销量表示的盈亏平衡点，其经济内涵是指项目不发生亏损所必须达到的最低限度的产销总量。如果项目的平衡点产销量比较小，说明项目只要达到较低的产销量就可以保本并盈利，因此，可以承受较大的风险；反之，可以承受的风险就比较小。（2）以销售额表示的盈亏平衡点，其经济内涵是指项目不发生亏损所必须达到的最低销售收入总额，其数值越小，越能承受较大风险。（3）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点的经济内涵是指项目不发生亏损所必须
39、达到的最低限度的生产能力利用水平。一个项目的平衡点生产能力利用率越低，说明这个项目承受生产能力利用率变化的能力越强。设计产销量、销售额和生产能力利用率超过保本点的部分，称为安全幅度。五、非线性盈亏平衡分析在现实生活中，往往产品成本与产量并不成比例变化，销售收入与销售量也会受市场的影响而不呈线性关系。这就需要进行非线性盈亏平衡分析。当产量、成本和盈利呈非线性关系时，可能出现两个以上的平衡点。在此情况下，这两个平衡点统称为盈利限制点。当收入等于变动成本时，就达到开关点。这时销售收入只够补偿变动成本，亏损额正好等于固定成本。开关点是表明在产量达到这点后，若继续提高产量，那么所造成的亏损就大于停产的亏
40、损。七、 敏感性分析的目标在影响项目经济效益的诸多不确定性因素中，有的因素稍有变化即可引起某一经济效益指标发生很大变化，人们称其为敏感因素；有的因素虽然变化不小，只能引起某一经济指标微小的变化，人们称其为不敏感因素。敏感性分析是指在诸多的不确定性因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并计算各敏感性因素在一定范围内变化时，有关评估指标随之变动的数量和程度，以判断项目的风险程度。因此，敏感性分析的总目标就是提高投资项目经济效益评估的准确性和可靠性。具体内容包括：（1）通过感性分析研究不确定因素的变动对投资项目经济评估指标的影响程度，即引起评估指标的变化幅度。（2）通过敏感性分析找出投资项
41、目经济效益的敏感因素，并进一步分析与之有关的预测或估算数据可能的变化范围及产生风险的根源。（3）通过敏感性分析和对不同项目方案中某关键因素的敏感性程度的对比，可区别不同项目方案对某关键因素的敏感性大小，以选取敏感性小的方案，减少项目的风险性。（4）通过敏感性分析，我们可找出项目的某些经济效果指标变化的最好与最坏情况，并通过深入分析和可能采取的某些有效控制措施，选取最现实的项目方案。一般来说，相关因素的不确定性是项目具有风险的根源。但是，各种因素的不确定性给投资项目带来的风险程度却是不一样的，敏感因素的不确定性，给投资带来的风险更大，故敏感性分析的核心是从诸多的影响因素中，找出敏感因素并设法采取
42、相应的对策和措施对之进行控制，以减少项目的风险。八、 敏感性分析的作用和局限性通过敏感性分析，我们可以确定影响项目方案经济效益的敏感因素，有利于我们掌握项目建设运作的风险界限，区分哪些因素是敏感的，哪些是不敏感的，并计算出对效益影响程度的定量数值和允许变化的极限，从而做到心中有数。对于那些敏感因素，我们应进一步收集资料，做重点分析研究，并且可以预先采取对策，防止它们的变化给项目经济效益带来不利影响。在多方案项目评估中，敏感性分析也为方案优选提供参考依据。敏感性分析方法易于运用，便于分析，但我们必须注意它的局限性。首先，敏感性分析通常是对单个因素进行分析，不能妥善处理两个以上变量同时发生的变化。
43、因此分析人员在应用敏感性分析时，应充分警惕输入的数据之间可能存在的相互依赖关系，如果它们之间并无依赖关系，就必须在输入数据时把这种关系反映出来，即采用多因素敏感性分析。其次，敏感性分析在一定程度上带有主观性、猜测性。它无法确定某一不确定因素真正的变化范围，以及在这一范围内变化的可能性大小。分析人员为了方便计算，让每一个不确定因素改变几个确定的幅度，如+5%、+10%、+20%。这些幅度的大小完全是人为的。实际上可能会出现这一种情况：找出的某一敏感因素，在未来可能发生某幅度变动的概率很小，以致完全不必考虑其变化结果；但另一个不敏感因素，可能发生某幅度变动，以致必须考虑其变化对项目经济效益的影响。
44、这些都表明敏感性分析存在一定的局限性。对大多数项目来说，敏感性分析能够合理解决估测数据中所包含的可变因素的影响，我们如果应用得当，并能充分认识其局限性，敏感性分析仍是一种有用的项目风险性分析工具。九、 我国项目评估报告的格式（一）项目评估报告的正文评估报告正文之前应该有一个提要，简要说明评估报告的要点，包括企业和项目概况、项目建设必要性、主要建设内容、生产规模、总投资和贷款额、财务效益、经济效益、项目建议书的批复时间和文号等，以300500字为宜。在提要之后，评估人员一般应该按照如下顺序编写报告：（1）企业概况。企业概况包括企业基本情况（在项目所处行业中的地位与信誉、地理环境条件、管理功能、现
45、有主要产品、人员结构）、近三年的经营业绩与财务状况、企业中长期规划和拟建项目的关系等。（2）项目概况。项目概况内容包括项目提出的背景、投资建设的必要性、项目基本内容、产品与生产方案、规模、建设性质、前期准备工作已经进行到的阶段。（3）市场环境。市场环境内容包括国内外市场需求与供给的预测、国内现有工厂生产能力的估计、产品竞争能力分析、市场范围分析、进入国际市场的前景与外销主要对象国、企业实现预期国际市场份额的策略等。（4）生产技术与设备。生产技术与设备内容包括产品名称与种类、工艺流程、技术设备、进口设备价格、进口设备与国内配套设备的协调。（5）工厂设计。工厂设计内容包括厂址选定、厂房建筑设计、环
46、境影响与污染治理。（6）投入物。投入物内容包括项目主要投入物的名称、耗用量、价格、来源与供应的保证程度。（7）人员与培训。人员与培训内容包括工人与技术人员的基本构成比例、培训计划等。（8）投资计划。投资计划内容包括总投资额与投资构成、投资分年使用计划、投资总额的来源与筹措。（9）项目财务数据预测。项目财务数据预测内容包括产品销售收入、销售税金、经营成本的预测，对可行性研究报告中的财务数据进行修正的理由。（10）财务效益分析。静态财务效益指标包括投资利润率、投资利税率、贷款偿还期等，动态财务效益指标包括财务净现值、财务内部收益率、财务净现值率等。（11）经济效益分析。经济效益分析是指对项目的国民
47、经济评价进行分析，计算项目的经济净现值等国民经济指标。（12）不确定性分析。不确定性分析是指进行盈亏平衡分析、敏感性分析与概率分析，明确项目的主要影响因素，指出项目风险管理应该主要防范的方向。（13）总结与建议。总结与建议是指提出项目能否批准、能否贷款等意见及对项目正常进行有益的一些建议。（二）详细项目评估报告的主要附表（1）财务数据估算预测表。财务数据估算预测表包括投资成本与来源表、销售收入与税金预测表、销售成本预测表、利润及利润分配表、贷款还本付息表等。（2）项目财务、经济效益分析表。项目财务、经济效益分析表包括项目（自有资金、全部投资）现金流量表、经济现金流量表、敏感性分析表等。（三）详
48、细项目评估报告的附图详细项目评估报告的附图主要包括工厂平面布置图、项目实施进展计划图等。（四）详细项目评估报告的附件详细项目评估报告的附件主要包括项目建议书批准文件（影印件）、可行性研究报告批准文件（影印件）、与外贸部门签订的工贸协议书（影印件）及偿还贷款担保函（影印件）等。对于小型项目评估人员可以编制简要项目评估报告，内容较为简单，包括项目评估简表、项目简要说明与附件。十、 项目总评估的内容项目总评估的内容是由总评估的性质和总评估的要求决定的。不同的项目规模不同、技术特征不同、建设时间不同，总评估的具体内容也就不同。但是，所有项目的总评估都要按国家政策，对拟建项目技术、经济条件及投资效益进行全面评价，综合反映项目状况，为决策提供依据。因此，项目总评估应包括如下内容：（一）项目建设的必要性项目建设的必要与否是决定项目是否上马的前提条件。项目总评估要着重从以下几个方面进行分析论证。1、项目是否符合国民经济长远发展要求从国民经济和社会发展长远要求看，项目总评估要衡量项目建设是否符合国家产业政策要求，