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1、LOGO中国中国IPO制度的演变制度的演变(ynbin)及发展趋势分析及发展趋势分析第一页，共23页。LOGOContentsIPO的两个的两个(lin)关键因素关键因素1中国中国IPO制度制度(zhd)的演变的演变2中美中美IPO制度制度(zhd)对比对比3关于最新政策的分析与未来展望关于最新政策的分析与未来展望4第二页，共23页。LOGOContentsIPO的两个关键因素的两个关键因素1中国中国IPO制度制度(zhd)的演变的演变2中美中美IPO制度制度(zhd)对比对比3关于最新政策的分析关于最新政策的分析(fnx)与未来展望与未来展望4第三页，共23页。LOGO第四页，共23页。LO
2、GO一.IPO的两个(lin)关键因素v1.发行审核(shnh)制度v2.发行定价制度第五页，共23页。LOGO 2.簿计制簿计制证券发行审核制度是各国对证券发行实行监督管理的重要内容之一,是证券进入市场的第一个也是最重要的门槛，随着我国经济的发展，证券发行制度的改革逐渐成为证券市场(zhn qun sh chn)制度建设的重中之重。发行发行(fhng)审核制度审核制度第六页，共23页。LOGO发行发行(fhng)定价制度定价制度第七页，共23页。LOGOContentsIPO的两个的两个(lin)关键因素关键因素1中国中国(zhn u)IPO制度的演变制度的演变2中美中美IPO制度制度(zh
3、d)对比对比3关于最新政策的分析与未来展望关于最新政策的分析与未来展望4第八页，共23页。LOGO1.中国IPO审核(shnh)发行制度的演变审批(shnp)制（2001年3月之前）核准制（2001年3月实施(shsh)证券法至今）注册制（？）第九页，共23页。LOGO2.定价(dng ji)制度的演变1.刚性刚性(n xn)市盈市盈率阶段率阶段2.市盈率弱市盈率弱化化(ru hu)阶段阶段3.控制市盈控制市盈率定价阶段率定价阶段98年之前年之前 98年至年至2000年年 2001年至年至2004年年4.累计投标累计投标询价制阶段询价制阶段2005年至今年至今 第十页，共23页。LOGOCon
4、tentsIPO的两个的两个(lin)关键因素关键因素1中国中国IPO制度制度(zhd)的演变的演变2中美中美IPO制度制度(zhd)对比对比3关于最新政策的分析与未来展望关于最新政策的分析与未来展望4第十一页，共23页。LOGO1.审核(shnh)制度对比审核制度审核制度特点特点中国核准制效率较低，监管部门既审信息披露，又审公司实质。美国注册制效率较高，完全市场化，监管部门只负责审查信息披露的真实性。第十二页，共23页。LOGO2.定价制度(zhd)对比定价制度定价制度特点特点中国询价制承销商没有自主定价的权利，定价必须在询价范围之内。美国簿计制市场参与者（承销商）拥有较大的自主权，路演询价
5、只作参考。第十三页，共23页。LOGOContentsIPO的两个的两个(lin)关键因素关键因素1中国中国(zhn u)IPO制度的演变制度的演变2中美中美IPO制度制度(zhd)对比对比3关于最新政策的分析与未来展望关于最新政策的分析与未来展望4第十四页，共23页。v证监会证监会11月月30日发布关于进一步推进新股日发布关于进一步推进新股发行体制改革的意见，几大新政的出台是发行体制改革的意见，几大新政的出台是相配套、相衔接、相得益彰的，体现了证监相配套、相衔接、相得益彰的，体现了证监会深化资本市场改革的决心，也是推进我国会深化资本市场改革的决心，也是推进我国资本市场监管体制向市场化、法治化
6、和国际资本市场监管体制向市场化、法治化和国际化迈出的重要步伐。化迈出的重要步伐。v意见中的第一句话：意见中的第一句话：“贯彻党的十八届三贯彻党的十八届三中全会决定中全会决定(judng)中关于中关于推进股票发行推进股票发行注册制改革注册制改革的要求的要求”LOGO第十五页，共23页。关于进一步推进新股发行体制改革的意见关于进一步推进新股发行体制改革的意见一、审批制度改革一、审批制度改革“核准制核准制”向向“注册注册(zhc)制制”过渡过渡二、定价制度改革二、定价制度改革遏制新股发行改革的遏制新股发行改革的“三三高高”及及“爆炒新股爆炒新股”现象现象三、其他举措三、其他举措LOGO第十六页，共2
7、3页。LOGO一、“核准制”向“注册(zhc)制”过渡 （一）淡化事前(shqin)判断与强化信息披露 中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露(p l)内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。发现申请文件和信息披露(p l)内容存在违法违规情形的，严格追究相关当事人的责任。投资者应当认真阅读发行人公开披露(p l)的信息，自主判断企业的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化导致的风险。第十七页，共23页。LOGO一、“核准制”向“注册(zhc)制”过渡 （二）治理发行人“上市不确定性”预期以及(yj)时
8、间成本过高问题一、推进(tujn)新股市场化发行机制”之（四）中国证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定；（七）发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择；（八）放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。第十八页，共23页。二、定价制度(zhd)改革 （一）新股定价剔除高报价 “进一步提高新股定价的市场化程度(chngd)”之（二）规定：网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协
9、商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。由于该措施使申报高价的询价对象可能失去配售机会，同时，结合有效报价投资者的数量限制，因此将有力杜绝“人情申报”、“非理性报价”等不正常新股定价现象，从而可能有效地控制新股发行定价非理性偏高的问题。LOGO第十九页，共23页。（二）推出存量发行制度（二）推出存量发行制度 一、推进新股市场化发行机制一、推进新股市场化发行机制”之（五）发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三之（五）发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。老股年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的
10、比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。老股转让的具体转让后，公司实际控制人不得发生变更。老股转让的具体(jt)方案应在公司招股方案应在公司招股说明书和发行公告中公开披露。发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发说明书和发行公告中公开披露。发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。该条款的实施意味着酝酿多年的存量发行制度在实践中将正式实施。由于新股发该条款的实施
11、意味着酝酿多年的存量发行制度在实践中将正式实施。由于新股发行超募的资金将相应减持发行人老股，因此，该制度实施后将有效的改变过去新股行超募的资金将相应减持发行人老股，因此，该制度实施后将有效的改变过去新股发行超额募集资金的现象。发行超额募集资金的现象。LOGO第二十页，共23页。三、其他(qt)举措1.建立限价减持制度建立限价减持制度2.上市首日停牌机制上市首日停牌机制(jzh)3.事后赔偿机制事后赔偿机制(jzh)LOGO第二十一页，共23页。总结(zngji)在中国证券市场上，新股发行制度是历来争议最多，变化也最快，修改更是最频繁的。远的不说，从2006年开始按全流通模式发行新股以后，相关制度就调整了四次，期间(qjin)还导致了几次新股发行的暂停，最近的这一次居然是暂停了13个月多。应该说，每次新股发行制度改革，都是强调要坚持市场化发行的原则，并且也设计了不少有利于市场化的实施细则。促进证券市场健康发展，保护普通股民切身利益。LOGO第二十二页，共23页。LOGO第二十三页，共23页。