《金盘科技：向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金盘科技：向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告.PDF（37页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II II主要指标及依据主要指标及依据2022021 1 年收入构成年收入构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目20192019 年年20202020 年年2022021 1 年年2022022 2 年年1 13 3 月月资产总额（亿元）33.0240.2053.8253.06所有者权益（亿元）17.6819.6224.6225.12全部债务（亿元）2.766.3
2、49.407.80营业总收入（亿元）22.4424.2333.039.19利润总额（亿元）2.392.602.580.472022022 2 年年 3 3 月末公司债务结构（单位：亿元）月末公司债务结构（单位：亿元）经营性净现金流（亿元）2.731.922.53-2.58营业利润率（%）26.6026.1522.9417.89资产负债率（%）46.4551.1954.2552.67流动比率（%）177.84170.75170.33174.46全部债务/EBITDA（倍）0.951.972.67-EBITDA 利息倍数（倍）64.1644.2423.10-注：数据来源于公司 2019 年2021
3、 年的审计报告及 2022 年 13 月未经审计的合并财务报表。优势优势公司在干式变压器领域具有较强研发创新能力，研发投入比例较高，产品广泛应用于风电、光伏、轨道交通和高效节能等行业，产品竞争力较强；公司下游客户包括已连续合作三年以上的维斯塔斯、通用电气和西门子歌美飒等世界前五大风机制造商，以及国内中国铁路工程集团、中国电力建设集团等大型企业，销售回款较有保障；受益于数字化制造模式变革和柔性化定制订单增加，公司干式变压器收入和利润逐年增长，未来随着全球风电、光伏发电装机容量增加、国内电网和轨道交通建设加快推进，业务盈利将保持增长；受益于经营积累和科创板 IPO，公司所有者权益逐年增长，资本实力
4、持续增强。关注关注受销售价格波动下降和原材料价格上涨影响，干式变压器系列产品毛利率有所下滑，且公司海外出口业务易受贸易摩擦、汇率波动等的不利影响；公司存货、应收账款规模较大，对资产流动性产生一定影响，同时应收账款计提坏账准备比例较高，对利润产生侵蚀；公司债务以短期债务为主，债务结构有待改善，随着公司未来逐步加大对储能领域的投资，公司有息债务规模将进一步增长。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。随着全球风电、光伏发电装机容量较快增加，国内电网、轨道交通建设加快推进和高效节能产业快速发展，预计未来公司盈利能力将保持增长。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚电气设备信用评级方法及模型（RTFC009
5、201907）历史评级信息历史评级信息-东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1主体概况主体概况金盘科技主要从事干式变压器、干式电抗器、开关柜、箱式变电站和电力电子设备等输配金盘科技主要从事干式变压器、干式电抗器、开关柜、箱式变电站和电力电子设备等输配电及控制设备的生产与销售业务电及控制设备的生产与销售业务，控股股东为元宇投资控股股东为元宇投资，实际控制人为李志远和实际控制人为李志远和 YUQINGYU
6、QING JINGJING（靖宇清）夫妇（靖宇清）夫妇海南金盘智能科技股份有限公司（以下简称“金盘科技”或“公司”）主要从事应用于新能源、高端装备和高效节能等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，主要产品为干式变压器（包括特种干式变压器和标准干式变压器）、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG 等，控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司（以下简称“元宇投资”），实际控制人为李志远和 YUQING JING（靖宇清）夫妇。公司前身海南金盘特种变压器厂（以下简称“金盘变压器厂”）成立于 1997 年 6 月，由海口金盘特种变压器厂（以下简称“海口金盘”）和金
7、榜国际有限公司（JINPAN INTERNATIONALLIMITED，以下简称“金榜国际”）共同投资创办，初始注册资本 210 万美元。2004 年 9 月，金盘变压器厂更名为海南金盘电气有限公司（以下简称“金盘电气”）。2007 年，海口金盘将其持有的金盘电气全部股权（对应 5%的收益权）转让给武汉金盘电气有限公司。2016 年，武汉金盘电气有限公司将其持有的金盘电气全部股权转让给元宇投资。2017 年 3 月，金榜国际将其持有的金盘电气 23.52%的股权转让给元宇投资，股权转让完成后，元宇投资持股比例增加至58.81%。2017 年 10 月，金盘电气整体变更为股份有限公司，公司名称变
8、更为现名。2021 年 3月 9 日，金盘科技在上海证券交易所科创板上市，股票简称“金盘科技”，股票代码“688676.SH”。截至 2022 年 3 月末，元宇投资持有金盘科技 43.43%的股份，是公司控股股东。截至 2022 年3 月末，李志远通过元宇投资间接控制公司 43.43%股份，YUQING JING（靖宇清）通过金榜国际间接控制公司 6.33%股份，李志远和 YUQING JING（靖宇清）夫妇合计控制公司 49.76%股份，是公司实际控制人。公司在干式变压器领域具有较强研发创新能力，产品广泛应用于风电、光伏、轨道交通和高效节能等行业，在全球细分行业竞争力较强。截至 2022
9、年 3 月末，公司在输配电及控制设备产品方面拥有 33 项核心技术，192 项专利（发明专利 16 项）、34 项软件著作权。截至 2022年 3 月末，公司干式变压器产品已应用于国内累计 72 个风电场项目、143 个光伏电站项目、43个城市的 143 个轨道交通项目；并已出口至全球约 82 个国家及地区并应用于境外累计 500 余个发电站项目、9 个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目 1 万余台。截至 2022 年 3 月末，金盘科技（合并）资产总额 53.06 亿元，所有者权益 25.12 亿元，资产负债率 52.67%。2021 年和 2022 年 13 月，金盘科技分别实
10、现总营业总收入 33.03 亿元和 9.19 亿元，利润总额 2.58 亿元和 0.47 亿元。本期债券概况及募集资金用途本期债券概况及募集资金用途本期债券概况本期债券概况公司拟在上海证券交易所申请发行“海南金盘智能科技股份有限公司向不特定对象发行可东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2转换公司债券”（以下简称“本期债券”），本期债券发行金额不超过 97670.26 万元，本期债券基础发行期限为 6
11、年。本期债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权董事会（或由董事会授权人士）在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定，本期债券单利按年计息，不计复利。本期债券面值为100 元，平价发行，每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息。1.本期债券转股的基本条件转股期限方面：本期债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。转股数量方面：可转债持有人申请转换成的股份必须是整数股。转股时不足转换 1 股的可转债部分，公司将按照中国证监会、上海证券交易所等部门的有关规定，在转股后的 5 个交易日内现金兑付该部
12、分可转债的票面金额以及对应的当期应计利息。转股价格方面：初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票交易均价（若在该 20 个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价。具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会（或由董事会授权人士）在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。2.本期债券转股价格向下修正条款本期债券存续期间，当公司股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并
13、提交公司股东大会审议表决。3.赎回条款（1）到期赎回条款在本期债券期满后 5 个交易日内，公司将赎回未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会（或董事会授权人士）在发行前根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。（2）有条件赎回条款在本期债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照本次发行的可转换公司债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：在本期债券的可转债转股期内，如果公司股票连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；当本期债券的可转债未转股余额不足 3000 万元时。
14、4.回售条款（1）有条件回售在本期债券最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 70%时，本次发行的可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。（2）附加回售条款若本期债券的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3出现重大变化，且该变化被
15、中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。本期债券无担保。募集资金用途募集资金用途本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于投资储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）、智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）、节能环保输配电设备智能制造项目（公司 IPO 募投项目）、储能系列产品研发项目及补充流动资金。图表图表 1 1 募集资金用途（单位：万元）募集资金用途（单位：万元）序号序号项目项目投资总额投资总额拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额1储能系列产品数字化工厂建设项目（桂
16、林）21686.0021686.002智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）40215.2640072.263节能环保输配电设备智能制造项目（公司 IPO 募投项目）49457.2917982.004补充流动资金17930.0017930.00合合计计129288.55129288.5597670.2697670.26资料来源：公司提供，东方金诚整理（1）储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）公司拟投资的储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）（以下简称“桂林储能数字化工厂项目”）已经取得广西壮族自治区投资项目备案证明。桂林储能工厂项目建设地点位于广西壮族自治区桂林市国家高新区
17、铁山工业园蓝卉路 1 号，总用地面积是 40.35 亩，建设主体为桂林君泰福电气有限公司，已取得土地证。桂林储能数字化工厂项目主要是建设相关厂房、仓库、办公楼等设施，购建数字化生产线和相关系统等。根据建设项目环境影响评价分类管理名录（2021 年版），桂林市高新七星生态环境局已豁免其建设地点及建设内容环评。公司储能技术为自主研发，公司自 2016 年开始对储能相关技术及产品进行研发，并于 2018 年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置，形成公司储能相关技术及产品的研发验证平台。公司储能系列产品主要为电化学储能系统，除电芯外购外，其余主要部件包括储能变流器（PCS）、
18、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、电气设备等均为公司自主研发、制造。桂林储能数字化工厂项目计划总投资 21686.00 万元，其中建设投资 20371.73 万元（工程费用 19494.23 万元，建筑工程费 9679.23 万元，设备购置安装费 9815.00 万元），工程建设其他费用 389.46 万元，基本预备费 488.03 万元，铺底流动资金 1314.27 万元。公司拟使用募集资金 21686.00 万元，无其他自筹资金。根据项目可研报告分析，桂林储能数字化工厂项目预计建设期 18 个月，项目达产后产能 1.2GWH，项目达产后，预计将实现年产电化学储能系统设备 1.
19、20GWH，预计税后投资内部收益率 17.45%，税后投资回收期为 8.23 年（含建设期），项目预计具有较好的经济效益。东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4（2）智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）公司拟投资的智能装备制造项目-储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）（以下简称“武汉储能数字化工厂项目”）已获得湖北省固定资产投资项目备案证，并通过环评审批。武汉储能数字化工厂建设地
20、点位于武汉江夏经济开发区大桥现代产业园，实施主体为武汉金盘智能科技有限公司，已取得不动产权证。武汉储能数字化工厂项目主要是建设相关厂房、仓库等设施，购建数字化生产线和相关系统等。本项目计划总投资 40215.26 万元，其中建设投资 37443.63万元（包括工程费用 35612.98 万元，建筑工程费 15685.48 万元，设备购置安装费 19927.50万元，工程建设及其他费用 1075.97 万元，基本预备费 754.68 万元），铺底流动资金 2771.63万元。公司拟使用募集资金 40072.26 万元，其他为自筹资金。根据项目可研报告分析，武汉储能数字化工厂项目预计建设期为 18
21、 个月，项目达产后，预计将实现年产电化学储能系统设备2.70GWH，预计税后投资内部收益率 21.90%，税后投资回收期为 7.68 年（含建设期），项目具有较好的经济效益。（3）节能环保输配电设备智能制造项目（公司原 IPO 募投项目）公司拟投资的节能环保输配电设备智能制造项目（以下简称“节能环保输配电设备项目”）是公司原 IPO 募投项目，已获得湖北省固定资产投资项目备案证，并通过环评审批。节能环保输配电设备项目建设地点位于武汉市江夏区大桥现代产业园，建设主体为武汉金盘智能科技有限公司，已取得不动产权证。节能环保输配电设备项目主要是建设用于生产中高端干式变压器、干式电抗器产品的数字化工厂及
22、其附属设施的建设以及相关设备（包括生产、检测、办公设备等）的购买。本项目计划总投资额 49457.29 万元，其中建设投资 44958.30 万元（工程费用42943.39 万元，建筑工程费 26757.39 万元，设备购置费 16186.00 万元，工程建设其他费用1097.48 万元，基本预备费 917.43 万元），铺底流动资金 4498.99 万元。公司拟使用本期债券募集资金 17982.00 万元，IPO 募集资金 20611.87 万元。根据项目可研报告分析，节能环保输配电设备项目预计建设期 18 个月，项目达产后，税后投资内部收益率 17.73%，税后投资回收期 7.73 年（建
23、设期），项目预计具有较好的经济效益。根据储能产业研究白皮书 2021，“十四五”期间是储能探索和实现市场“刚需”应用、系统产品化和获取稳定商业利益的重要时期，20212025 年电化学储能规模将以 57.4%的复合增速增长，到 2025 年电化学储能累计投运规模有望达到 35.52GW55.88GW。储能市场规模的大幅增加将带动电化学储能业务需求增长。同时，全球风电、光伏发电装机容量较快增加、国内电网和轨道交通建设加快推进，高效节能产业的持续发展，干式变压器等输配电设备需求将保持增长。公司募投项目与新能源、高端装备和高效节能行业的景气度密切相关，若未来国内外宏观经济及相关产业政策发生变化，上述
24、下游行业景气度下降或相关投资需求下降，将影响公司募投项目市场需求，并对公司盈利产生不利影响。宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和3 月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中 3 月消费受到严东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5重冲击
25、，社会消费品零售总额同比负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位数高增长。2022 年一季度 GDP 同比增速为 4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当前经济下行压力进一步加大。一季度 GDP 增速较 2021 年四季度回升 0.8 个百分点，主要原因是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比增长 6.5%，明显高于同期 GDP 增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消费增速明显偏低，特别是在 3 月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转
26、弱。值得一提的是，一季度楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。展望未来，疫情冲击在 4 月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度 GDP 同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022 年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3 月 PPI 同比涨幅达到 8.3%，回落幅度不及预期，仍处明显偏高水
27、平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响，消费品价格走势保持温和，3 月 CPI 同比涨幅仅为 1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽双宽”过程过程1 月政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继续加大，高达 1.5 万亿元的增值税留抵退税政策在 4 月 1
28、 日启动。货币政策方面，除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5 月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。2022 年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为 2.8%，较上年小幅下调 0.4 个百分点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素，2022 年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币政策边际宽松，今年信
29、贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下，2022 年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。行业分析行业分析干式变压器行业干式变压器行业受益于风电受益于风电和光伏发电和光伏发电装机容量、电网建设投资、高压变频器、城市轨道交通和数据中心装机容量、电网建设投资、高压变频器、城市轨道交通和数据中心东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/
30、6等基础设施建设的持续推进，干式变压器需求增长较快等基础设施建设的持续推进，干式变压器需求增长较快变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁芯（磁芯）。变压器按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器，干式变压器是指铁芯和绕组不浸渍在绝缘油中的变压器；油浸式变压器是指铁芯和绕组浸在绝缘油中的变压器。相对于油浸式变压器采用油冷方式、可燃、可爆的特性，干式变压器具有安全性高、体积小、损耗低、散热能力和防潮能力强、方便清洁、易维护、防火性好的特点。干式变压器下游主要应用于发电、输配电和用电环节，其中，发电环节主要用于火电、水电等传统发电领域，以及新能源发电领
31、域；输配电环节主要是用于配电系统；用电环节主要是用于高效节能、轨道交通、数据中心等领域。近年，全球风电总装机容量持续增长。根据彭博新能源财经统计数据，近年来国外风电累计装机规模持续增长，由 2015 年的 285GW 增加到 2021 年的 494GW，年均新增约 34.90GW，年均复合增长率约 9.62%；预测 2025 年、2030 年国外风电累计装机规模将分别达 684GW、972GW，2022 年2025 年、2026 年2030 年国外风电年均新增装机规模分别约 47.40GW、57.60GW，较 2015 年2021 年分别增长 35.82%、65.04%。2021 年，全球风电
32、新增装机前五名国家分别为中国、美国、巴西、越南和瑞典，新增装机容量占比分别为 42.34%、17.62%、5.31%、3.70%和 2.90%。国内风电市场方面，根据中电联统计数据，中国风电累计装机容量由2015年的42GW增加到2021年的307GW，年均新增约44.17GW，年均复合增长率为39.31%。2015 年至今我国风电累计并网装机容量及占比均呈逐年上升趋势。中国光伏产业发展路线图（2021 年版）预测 2022 年2025 年、2026 年2030 年中国光伏发电年均新增装机规模分别约 83GW99GW、101GW123GW，较 2015 年2021 年增长 87.91%124.
33、13%、127.84%177.92%。在世界各国清洁能源转型、碳达峰碳中和目标以及新能源发电成本持续下降等因素推动下，全球风电、光伏发电装机规模持续快速增长，全球风电、光伏发电产业未来长时期内将实现快速发展，应用于风电、光伏发电领域的中高端干式变压器、干式电抗器产品市场需求持续快速增长。图表图表 2 2国内外风电装机容量及增速国内外风电装机容量及增速与我国光伏装机容量及增速与我国光伏装机容量及增速情况（单位：情况（单位：GWGW、%）资料来源：彭博新能源，东方金诚整理近年，我国电力行业较快发展。根据中电联统计数据，20112020 年，我国电网工程建设投资完成额由 3686.57 亿元增长到
34、4951.00 亿元，年均复合增速 2.99%。根据国家电网和南方电网公布的“十四五”期间电网发展规划，国家电网和南方电网将在“十四五”期间分别投入东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/73500 亿美元（约 2.23 万亿元）和 6700 亿元推进电网转型升级，加上地区电网公司，预计“十四五”期间全国电网总投资近 3 万亿元。随着我国电网建设的稳步推进，应用于配电系统的干式变压器的新增及更新换代市场需
35、求将稳步增长。干式变压器中的移相整流变压器是高压变频器的重要部件。根据前瞻产业研究院统计数据，近年我国高压变频器市场保持稳定增长，由 2015年的 93 亿元增加至 2021 年的 145 亿元，年均复合增长率为 7.68%；预测 2026 年市场规模将增加至 221 亿元，20212026 年均复合增长率为 8.79%。在我国高耗能工业企业高效节能需求日益增长的情况下，预计高压变频器的市场需求将持续较快增长。2020 年 12 月，工信部、市场监管局和能源局联合印发变压器能效提升计划（2021-2023 年），要求到 2023 年，高效节能变压器在网运行比例提高 10%，当年新增高效节能变压
36、器占比达 75%以上。预计未来随着我国节能环保产业快速发展，应用于高耗能工业企业高压变频器的节能干式变压器市场需求将持续稳步增长。根据中国城市轨道交通协会各年中国内地城轨交通线路概况，截至 2021 年末，中国内地累计有 45 个城市开通城市轨道交通运营线路长度合计 9192.62 公里，较 2011 年末复合增长率 18.30%。截至 2021 年底国家发改委批复的 44 个城市建设规划在实施的线路可研批复总投资达 4.2 万亿元；全国共有 56 个城市规划的城轨交通线网在实施中，规划线路总长达 6988.30公里。预计随着我国城际高速铁路和城际轨道交通等建设力度的加大和建设进度的加快，应用
37、于轨道交通领域的干式变压器市场需求将稳步提升。干式变压器是数据中心用电系统的重要设备。在信息技术快速发展的背景下，数据中心作为各行业的关键基础设施，为我国经济转型升级提供了重要支撑。随着我国 IDC 行业客户需求进一步释放，预计未来两年我国 IDC 业务市场规模复合增长率将达到 27%。2021 年 1 月，工信部印发工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年），推动工业互联网大数据中心建设。未来我国加大对数据中心等新型基础设施建设力度和建设进度，对 5G、物联网、人工智能、VR/AR 等新一代信息技术快速演进，应用于数据中心的干式变压器市场需求将持续稳步提升。我国干式变压器行业市场集
38、中度较低，行业竞争较为激烈，大部分企业主要生产中低端产我国干式变压器行业市场集中度较低，行业竞争较为激烈，大部分企业主要生产中低端产品，仅少部分拥有研发创新能力及自主知识产权的规模较大优势企业面向中高端市场品，仅少部分拥有研发创新能力及自主知识产权的规模较大优势企业面向中高端市场国内干式变压器行业竞争较为充分。多数企业的产品集中在 110 千伏以下的低端产品，能够生产 500 千伏以上超高压变压器的企业数量较少。低端干式变压器产品对技术、质量和外观要求较低，对制造厂商的自主研发能力和资金规模要求也不高，行业内存在部分研发能力弱、产品技术水平低、资金规模小的企业，造成市场集中度低。低端产品同质化
39、严重和竞争激烈，导致低端市场竞争无序，对行业发展构成了不利影响。随着下游客户对产品性能、质量、交付和服务能力等要求越来越高，我国干式变压器行业技术进步较快。特变电工有限公司、金盘科技、顺特电气设备有限公司、江苏华鹏变压器有限公司等企业具备技术、品牌、管理、生产制造、产品质量、售后服务等方面优势，能够生产应用于新能源（含风能、太阳能、核能等）、轨道交通、海洋工程、高效节能等高端领域的干式变压器产品，具有较强的市场竞争力，未来市场份额有望不断提高。与西门子（SIEMENS）、ABB、施耐德（Schneider）和 SGB 等老牌厂商相比，国内企业东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】0
40、1150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8在研发投入和技术创新方面相对薄弱，在原材料与核心部件方面的自主创新成果相对不足，导致拥有自主知识产品的中高端产品或差异化产品不多。随着市场竞争的加剧，部分附加值低、无核心竞争力的企业发展将受到较大限制。图表图表 3 3干式变压器行业主要上市公司干式变压器行业主要上市公司 20212021 年主要财务数据（单位：亿元、年主要财务数据（单位：亿元、%）公司简称公司简称资产总额资产总额营业总收入营业总收入利润总额利润总额
41、经营活动净现金流经营活动净现金流资产负债率资产负债率特变电工1263.58613.71115.38116.5754.92中国西电388.73143.856.6715.9742.70许继电气176.68119.919.6113.0442.51金盘科技金盘科技53.8253.8233.0333.032.582.582.532.5354.2554.25顺钠股份23.7514.59-0.120.5465.78数据来源：Wind、东方金诚储能行业储能行业在世界各国清洁能源转型、在世界各国清洁能源转型、“碳达峰碳达峰”、“碳中和碳中和”目标及新能源发电成本持续下降等因目标及新能源发电成本持续下降等因素推动
42、下，全球新能源发电产业快速发展，电化学储能市场发展前景广阔素推动下，全球新能源发电产业快速发展，电化学储能市场发展前景广阔近年，在世界各国清洁能源转型、“碳达峰”、“碳中和”目标及新能源发电成本持续下降等因素推动下，全球风电、光伏发电产业快速发展，但由于风电和光伏发电依赖于可预测较差的自然资源，其不稳定、不连续的发电特点容易对电网造成冲击。储能是建设可再生能源高占比的能源系统、智能电网、“互联网+”智慧能源的重要组成部分和关键支撑技术，能够显著提高风、光等可再生能源的消纳水平。储能技术主要包括抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储热、飞轮储能和压缩空气储能等。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）统
43、计，截至 2021 年末，全球已投运的储能项目累计装机规模 209.4GW，其中抽水蓄能占比 86.30%，电化学储能占比 11.21%，其他占比 2.49%。电化学储能是仅次于抽水蓄能的第二大储能市场。电化学储能系统主要由电池模块、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、电气设备及其他辅助设备组成。根据 CNESA 统计，2015 年2020 年，全球电化学储能累计装机规模由 1.27GW 增长至 14.25GW，年均复合增速 62.18%，年均复合增速62.18%；中国电化学储能累计装机规模由 0.16GW 增长至 3.27GW，年均复合增速 82.85%。根
44、据 CNESA 预测，预计 2025 年中国电化学储能累计装机容量将达到 35.52GW55.88GW，2020 年2025 年年均复合增速为 61.14%76.43%。未来随着电池技术持续进步和成本下降，电化学储能系统成本将逐年下降。综合来看，随着电化学储能技术不断成熟、成本持续下降，逐步实现商业化规模应用，电化学储能已成为目前全球增长最快、最具发展前景的储能技术，未来市场前景广阔。经营概况经营概况公司收入和毛利润主要来源于干式变压器系列产品和开关柜系列产品，近三年营业总收入公司收入和毛利润主要来源于干式变压器系列产品和开关柜系列产品，近三年营业总收入和毛利润逐年增长，毛利率有所下降和毛利润
45、逐年增长，毛利率有所下降公司主要从事干式变压器、干式电抗器、开关柜、箱式变电站和电力电子设备等输配电及控制设备的生产与销售业务。公司收入主要来源于干式变压器系列产品和开关柜系列产品。近东方金诚债评字【东方金诚债评字【20222022】01150115 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9三年，干式变压器系列产品收入占比在 75%以上，开关柜系列产品收入占比在 10%以上。2019年2021 年，公司营业总收入同比分别增长 2.69%、7.95%和 36.32%，主要
46、是受益于风电、轨道交通和高效节能等领域订单增加，干式变压器系列产品收入增长所致。公司主营业务中的其他业务主要包括工业软件开发与服务、安装工程、装备业务数字化整体解决方案业务，收入占比较小。公司毛利润主要来源于干式变压器系列产品和开关柜系列产品业务，近三年干式变压器系列产品业务毛利润占比在 75%以上；开关柜系列产品毛利润占比在 8%以上。2019 年2021 年，公司毛利润同比分别增长 6.15%、6.17%和 19.70%，主要是受益于干式变压器系列产品和开关柜系列产品的毛利润增加所致。近三年公司毛利率有所波动，保持在 20%以上。2022 年 13 月，受益于光伏、工业企业电气配套和传统基
47、础设施等领域输配电设备需求增长，公司营业总收入同比增长 62.17%，毛利润同比增长 14.45%。综合毛利率 18.27%，同比下降 5.11 个百分点，主要是因为硅钢片、铜材等原材料价格上涨导致干式变压器毛利率降低所致。图表图表 4 4公司营业收入、毛利润及公司营业收入、毛利润及 20212021 年收入构成情况（单位：亿元、年收入构成情况（单位：亿元、%）业务类别业务类别20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年 1 13 3 月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比干式变压器系列产品16.6574.1919.36
48、79.9124.7174.816.8774.70开关柜系列产品2.3810.612.6510.954.9414.971.2013.08箱变系列产品1.024.561.476.052.016.090.9910.81电力电子设备系列产品1.607.130.351.440.381.140.010.15其他产品及业务0.793.510.41.660.992.990.121.26合计合计22.4422.44100.00100.0024.2324.23100.00100.0033.0333.03100.00100.009.199.19100.00100.00业务类别业务类别毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛
49、利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率干式变压器系列产品4.7328.395.2827.36.0924.661.3319.33开关柜系列产品0.4920.60.5721.580.9519.160.1814.98箱变系列产品0.2322.950.320.590.3517.450.1515.13电力电子设备系列产品0.4930.490.1235.840.09525.250.00212.57其他产品及业务0.1721.40.2250.360.2827.780.01714.81合计合计6.116.1127.2227.226.496.4926.7726.777.767.7623
50、.5123.511.681.6818.2418.24资料来源：公司提供，东方金诚整理干式变压器系列产品业务干式变压器系列产品业务公司干式变压器系列产品业务主要由公司本部、桂林君泰福和金盘电气集团（上海）有限公司（以下简称“上海金盘”）负责运营。图表图表 5 5近年公司干式变压器经营主体主要财务指标（单位：亿元、近年公司干式变压器经营主体主要财务指标（单位：亿元、%）时期时期主体名称主体名称资产总额资产总额所有者权益所有者权益营业总收入营业总收入利润总额利润总额净利润净利润资产负债率资产负债率2020 年公司本部39.1315.1621.781.681.5051.19东方金诚债评字【东方金诚债评