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1、第四章第四章 资本预算资本预算 资本预算概述资本预算概述 现金流量的预测现金流量的预测 资本预算方法资本预算方法 资本预算方法的比较研究资本预算方法的比较研究 资本预算方法应用实例资本预算方法应用实例 资本预算的风险处理资本预算的风险处理1第一页，编辑于星期二：七点 三十一分。第一节第一节 资本预算概述资本预算概述长期长期资本支出资本支出计划计划+所需资金来源的安排所需资金来源的安排 资本预算资本预算一、资本预算有关概念一、资本预算有关概念2第二页，编辑于星期二：七点 三十一分。1、资本支出与收益支出、资本支出与收益支出2、资本预算和资本结构、资本预算和资本结构 3、资本预算和国家预算、资本预
2、算和国家预算 4、资本预算与企业全面预算、资本预算与企业全面预算 5、资本预算与基建预算和项目预算、资本预算与基建预算和项目预算3第三页，编辑于星期二：七点 三十一分。1、资本支出决策是企业具有长远意义的决策，正、资本支出决策是企业具有长远意义的决策，正 确地进行资本支出决策，应有助于企业生产经确地进行资本支出决策，应有助于企业生产经 营长远规划的实现。营长远规划的实现。2、资本支出预算是资本支出决策内容的具体化、资本支出预算是资本支出决策内容的具体化、系统化和表格化。系统化和表格化。3、资本预算是投资决策科学化的重要保证。、资本预算是投资决策科学化的重要保证。4、资本预算对企业长期盈利和筹资
3、计划有较大影响。、资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。二、二、资本预算的意义资本预算的意义4第四页，编辑于星期二：七点 三十一分。资本投资资本投资 金融性资产投资金融性资产投资 生产性资产投资生产性资产投资 如如股票、债券股票、债券等所有权凭证等所有权凭证长期投资：长期投资：长期资产长期资产短期投资：短期投资：流动资产流动资产1.新产品开发或现有新产品开发或现有2.产品的规模扩张产品的规模扩张2.设备或厂房的更新设备或厂房的更新 3.研究与开发研究与开发4.勘探勘探5.其他其他三、三、资本投资的主要类型资本投资的主要类型5第五页，编辑于星期二：七点 三十一分。执行、控制和考核阶段执行、
4、控制和考核阶段选择阶段选择阶段商品市场供需状况商品市场供需状况国家金融信贷政策及利率变化国家金融信贷政策及利率变化原材料资源状况原材料资源状况商品价格变化趋势商品价格变化趋势投资机会研究投资机会研究鉴定投资机会鉴定投资机会做出初步分析做出初步分析计划阶段计划阶段四、四、资本预算的编制和执行过程资本预算的编制和执行过程互相补充关系相关项目互相补充关系相关项目互相代替关系互斥项目互相代替关系互斥项目各自独立关系独立项目各自独立关系独立项目评价阶段评价阶段6第六页，编辑于星期二：七点 三十一分。投资项目的时期和时间价值因素投资项目的时期和时间价值因素建设起点建设起点投产日投产日达产日达产日 nt时间
5、时间d建设期建设期s1、项目计算期：项目计算期：投资项目从投资建设开始到最终清理投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期，即结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期，即n年年2、建设期建设期：项目资金正式投入开始到项目减少投产为止：项目资金正式投入开始到项目减少投产为止所需的时间，即所需的时间，即S年。建设期第一年的年初称为年。建设期第一年的年初称为建设起点建设起点，最后一年的年末称为，最后一年的年末称为投产日投产日s0终结点终结点试产期试产期达产期达产期运营期运营期=p7第七页，编辑于星期二：七点 三十一分。投资项目的时期和时间价值因素投资项目的时期和时间
6、价值因素建设起点建设起点投产日投产日达产日达产日 nt时间时间d建设期建设期s1、运营期：运营期：从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，即即P年，包括试产期和达产期两个阶段。运营期根据主要设备年，包括试产期和达产期两个阶段。运营期根据主要设备的经济使用寿命期确定。的经济使用寿命期确定。2、试产期试产期：项目已投产，但生产能力尚未完全达到设计能力的过渡：项目已投产，但生产能力尚未完全达到设计能力的过渡阶段。阶段。3、达产期达产期：生产能力达到设计预期水平后的时间。：生产能力达到设计预期水平后的时间。s0终结点终结点试产期试产期达产期达产期运营期运营期
7、=p8第八页，编辑于星期二：七点 三十一分。投资项目的成本概念投资项目的成本概念1、原始投资：原始投资：企业为使该项目完全达到设计生企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部资金，包括产能力、开展正常经营而投入的全部资金，包括建设投资建设投资和和流动资金投资流动资金投资两个方面。两个方面。2、建设投资建设投资：建设期内按一定生产经营规模和：建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。建设内容进行的投资。3、流动资金投资流动资金投资：项目投产前后分次或一次投：项目投产前后分次或一次投放于营运资金项目的投资增加额，又称放于营运资金项目的投资增加额，又称垫支流动垫支流动资金资金
8、。4、项目总投资项目总投资=原始投资原始投资+建设期资本化利息建设期资本化利息9第九页，编辑于星期二：七点 三十一分。B B企业拟建一条生产线项目，建设期为企业拟建一条生产线项目，建设期为2 2年，运营期为年，运营期为2020年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2 2年年初和年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为建设期末分三次投入，投资额分别为100100万、万、300300万和万和6868万；万；全部流动资金投资安排在建设期期末和投产后第一年末分两全部流动资金投资安排在建设期期末和投产后第一年末分两次投入，投资额分别为次投入，投资额分别为
9、1515万和万和5 5万。根据项目筹资方案的万。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化利息为安排，建设期资本化利息为2222万元。试计算建设投资、万元。试计算建设投资、流动资产投资、原始投资和项目总投资。流动资产投资、原始投资和项目总投资。习题分析习题分析10第十页，编辑于星期二：七点 三十一分。建设投资合计建设投资合计=100+300+68=468=100+300+68=468（万元）（万元）流动资金投资合计流动资金投资合计=15+5=20=15+5=20（万元）（万元）原始投资原始投资=468+22=488=468+22=488（万元）（万元）项目总投资项目总投资=488+22=510=48
10、8+22=510（万元）（万元）习题解析习题解析11第十一页，编辑于星期二：七点 三十一分。第二节第二节 现金流量的预测现金流量的预测 在投资决策中是指一个项目在投资决策中是指一个项目引起的企业引起的企业现金支出现金支出和和现金流入现金流入增加增加的数量。的数量。现金流量现金流量（Cash Flow）一、现金流量的概念一、现金流量的概念12第十二页，编辑于星期二：七点 三十一分。是广义现金的概念，不是广义现金的概念，不仅包括仅包括各种货币资金各种货币资金，还包，还包括项目需要投入企业的括项目需要投入企业的非货非货币资源的变现价值币资源的变现价值。现金现金13第十三页，编辑于星期二：七点 三十一
11、分。1、现金流出量现金流出量（CO）(1)购置生产线的价款购置生产线的价款 (2)垫支的流动资金垫支的流动资金 2、现金流入量现金流入量(CI)(1)营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入-(成本成本-折旧折旧)=利润利润+折旧折旧 (2)该生产线出售该生产线出售(报废报废)时的残时的残 值收入值收入 (3)收回的流动资金收回的流动资金3、现金净流量、现金净流量（NCF=CI-CO）一定期间一定期间 现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量14第十四页，编辑于星期二：七点 三十一分。二、现金流量的估计二、现金流量的估计多部门参与多部门参与 （销售、产
12、品开发和技术、生产和成本（销售、产品开发和技术、生产和成本 ）财务部门建立基本假设条件，总体协调财务部门建立基本假设条件，总体协调基本原则基本原则现金流量应为现金流量应为增量增量现金流量现金流量增量现金流量增量现金流量指接受或拒绝某个投资方案后，公司指接受或拒绝某个投资方案后，公司现金流量总量发生的变化情况。现金流量总量发生的变化情况。15第十五页，编辑于星期二：七点 三十一分。区分区分相关成本相关成本和和非相关成本非相关成本不要忽视不要忽视机会成本机会成本对对净营运资金净营运资金的影响的影响要考虑投资方案对要考虑投资方案对公司其他部门公司其他部门的影响的影响注意的问题注意的问题16第十六页，
13、编辑于星期二：七点 三十一分。三、所得税和折旧对现金流量的影响三、所得税和折旧对现金流量的影响折旧折旧是费用，但是费用，但不是现金流出不是现金流出折旧方法对利润有较大影响折旧方法对利润有较大影响所得税多少受利润大小的影响所得税多少受利润大小的影响所得税所得税是企业的一种是企业的一种现金流出现金流出17第十七页，编辑于星期二：七点 三十一分。1.税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本=支出金额支出金额(1-税率税率)税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后收入税后收入=收入金额收入金额(1-税率税率)“收入金额收入金额”指应税收入，其中不包括项目指
14、应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。结束时收回的垫支的流动资金。2.折旧的抵税作用折旧的抵税作用(折旧抵税折旧抵税/税收挡板税收挡板)税负减少额税负减少额=折旧额折旧额税率税率 18第十八页，编辑于星期二：七点 三十一分。3.税后现金流量税后现金流量 公式公式1：根据现金流量的定义计算：根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 公式公式2：根据年末营业结果来计算：根据年末营业结果来计算 营业现金流量营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧证明证明：营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得
15、税 =营业收入营业收入-(营业成本营业成本-折旧折旧)-所得税所得税 =营业利润营业利润+折旧折旧-所得税所得税 =税后净利润税后净利润+折旧折旧 公式公式3：根据所得税对收入和折旧的影响计算：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量营业现金流量=收入收入(1-税率税率)-付现成本付现成本(1-税率税率)+折旧折旧税率税率19第十九页，编辑于星期二：七点 三十一分。投资项目运行全过程的税后现金流量投资项目运行全过程的税后现金流量A.项目项目期初期初的税后现金流的税后现金流资产购置费用（包括运输及安装费）；资产购置费用（包括运输及安装费）；追加的非费用性支出（如营运资本投资）；追加的非费用
16、性支出（如营运资本投资）；增加的其它相关税后费用（如培训费）；增加的其它相关税后费用（如培训费）；相关的机会成本；相关的机会成本；在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；流入；20第二十页，编辑于星期二：七点 三十一分。B.项目项目运行期间运行期间的税后现金流的税后现金流现金销售收入；现金销售收入；付现成本现金流出；付现成本现金流出；项目实施后增加的折旧所带来的节税额；项目实施后增加的折旧所带来的节税额；所得税现金流出；所得税现金流出；投资项目运行全过程的税后现金流量投资项目运行全过程的税后现金流量21第二十一页，编辑于星期二：七点 三十一
17、分。C.项目项目期末期末的税后现金流的税后现金流项目终止时的税后残值；项目终止时的税后残值；与项目终止有关的现金流出；与项目终止有关的现金流出；期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；回收）；投资项目运行全过程的税后现金流量投资项目运行全过程的税后现金流量请大家做请大家做请大家做请大家做P116P116：例例例例4-34-322第二十二页，编辑于星期二：七点 三十一分。第三节第三节 资本预算方法资本预算方法 投资项目评价指标投资项目评价指标 非贴现指标非贴现指标贴现指标贴现指标回收期回收期会计收益率会计收益率净现值净现值内含报酬率内含报酬率现值指
18、数现值指数没有考虑没有考虑时间价值时间价值考虑考虑时间价值时间价值23第二十三页，编辑于星期二：七点 三十一分。1、回收期法（、回收期法（PP）回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。计算：计算：当原始投资一次支出，每年净现金流入量相当原始投资一次支出，每年净现金流入量相等时：等时：不包含建设期的不包含建设期的PP=原始投资额原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量 包含建设期的包含建设期的PP=PP+建设期建设期一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法不含资本化不含资本化利息利息24第二十四页，编辑于星期二：七点 三十一分。1、回收
19、期法（、回收期法（PP）当现金流入量每年不等，或原始投资分几年当现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入时，投入时，PP应满足下式：应满足下式：一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法25第二十五页，编辑于星期二：七点 三十一分。评价依据：评价依据：在超过期望回收期的方案中，在超过期望回收期的方案中，选择回收期选择回收期最短方案。最短方案。应用：应用：作为辅助方法使用，主要用来作为辅助方法使用，主要用来测定方案的测定方案的流动性而非盈利性。流动性而非盈利性。优缺点：优缺点：优点：简单，易于被决策人正确理解。优点：简单，易于被决策人正确理解。缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的缺点：忽
20、视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。收益。26第二十六页，编辑于星期二：七点 三十一分。2、会计收益率法（、会计收益率法（ARR）会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报酬率，又称平均报酬率。酬率，又称平均报酬率。一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法特点：特点：计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。100%年平均净收益年平均净收益项目投资额项目投资额ARR=27第二十七页，编辑于星期二：七点 三十一分。净现值指特定方案未来现金流入现值与净现值指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值之间的差额现金
21、流出现值之间的差额，反映投资的效益。，反映投资的效益。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法1、净现值法（、净现值法（NPV）决策准则：决策准则：NPV0 项目可行；项目可行；NPV0 项目不可行。项目不可行。28第二十八页，编辑于星期二：七点 三十一分。净现值法的净现值法的贴现率贴现率选取选取 净现值的大小取决于净现值的大小取决于贴现率贴现率的大小，其含义也取决于贴现的大小，其含义也取决于贴现率的规定：率的规定：如果以如果以投资项目的资本成本投资项目的资本成本作为贴现率，则净现值表示作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益按现值计算的该项目的全部收益(或损失或损失)；如果以
22、如果以投资项目的机会成本投资项目的机会成本作为贴现率，则净现值作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多表示按现值计算的该项目比已放弃方案多(或少或少)获得获得的收益；的收益；如果以如果以行业平均资金收益率行业平均资金收益率作为贴现率，则净现作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少或少)获得的收益。获得的收益。29第二十九页，编辑于星期二：七点 三十一分。现值指数又称现值比率现值指数又称现值比率，是指特定方案未是指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。
23、二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法2、现值指数法（、现值指数法（PI）决策准则：决策准则：PI1，项目可以接受；项目可以接受；PIi 则项目可行；则项目可行；IRRi 则项目不可行。则项目不可行。i行业基准收益率行业基准收益率或或投资者希望的报酬率投资者希望的报酬率。当。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内含报酬率高者。选择内含报酬率高者。优缺点：优缺点：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目 的真实报酬率。的真实报酬率。缺点：计算过程比较复杂。缺点：计算过程比较复杂。32第三十
24、二页，编辑于星期二：七点 三十一分。第四节第四节 资本预算方法的比较研究资本预算方法的比较研究 各种投资决策方法的评价准则：各种投资决策方法的评价准则：1.考虑项目整个寿命期内的现金流量；考虑项目整个寿命期内的现金流量；2.考虑货币时间价值，正确选择折现率；考虑货币时间价值，正确选择折现率；3.在选择互斥项目时，必须能选择使在选择互斥项目时，必须能选择使 公司价值最大化公司价值最大化的项目。的项目。33第三十三页，编辑于星期二：七点 三十一分。1、相对独立项目、相对独立项目2、互斥项目、互斥项目 （1）净现值法净现值法与与内含报酬率法内含报酬率法的比较的比较 （2）净现值法净现值法与与现值指数
25、法现值指数法的比较的比较一般认为一般认为净现值法净现值法是最佳的投资决策方法！是最佳的投资决策方法！一、一、非贴现非贴现方法与方法与贴现贴现方法的比较方法的比较二、二、贴现贴现方法的比较方法的比较34第三十四页，编辑于星期二：七点 三十一分。第五节第五节 资本预算方法应用实例资本预算方法应用实例固定资产更新决策固定资产更新决策互斥项目决策互斥项目决策项目投资组合的确定项目投资组合的确定35第三十五页，编辑于星期二：七点 三十一分。第六节第六节 资本预算的风险处理资本预算的风险处理一、确定当量法（调整现金流量法）一、确定当量法（调整现金流量法）把不确定的各年现金流量，按照一定把不确定的各年现金流
26、量，按照一定的系数（的系数（约当系数约当系数）折算为大约相当于确）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目。现率来评价风险投资项目。约当系数的确定：约当系数的确定：d1 决策者风险偏好决策者风险偏好 标准离差率标准离差率36第三十六页，编辑于星期二：七点 三十一分。确定当量法（调整现金流量法）：确定当量法（调整现金流量法）：对时间价值和风险价值分别进行调整，对时间价值和风险价值分别进行调整，先调先调整风险整风险，然后把肯定现金流量用，然后把肯定现金流量用无风险报酬率无风险报酬率进进行折现。行折现。风险调整折现率法：风险调整
27、折现率法：用用单一的折现率单一的折现率同时完成风险调整和时间调同时完成风险调整和时间调整，意味着风险随时间的推移而加大，整，意味着风险随时间的推移而加大，夸大远期夸大远期现金流量的风险现金流量的风险。比较比较实务上，实务上，风险调整贴现率法风险调整贴现率法经常采用经常采用。37第三十七页，编辑于星期二：七点 三十一分。小结：现金流量的基本特征现金流现金流(不是会计收入)营业流营业流(不是融资)增量增量税后税后38第三十八页，编辑于星期二：七点 三十一分。现金流量与会计利润现金流量与会计利润计算应用原则：计算应用原则：会计利润会计利润权责发生制权责发生制 现金流量现金流量收付实现制收付实现制会计
28、利润与现金流量差异巨大会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异固定资产计价的差异 销售收入核算的差异销售收入核算的差异 流动资金确认的差异流动资金确认的差异 。39第三十九页，编辑于星期二：七点 三十一分。现金和利润有何联系与区别？企业净利润与现金流量净额之间的差异主要是由以下原因企业净利润与现金流量净额之间的差异主要是由以下原因引起的：引起的：企业取得营业收入，却没有相应的现金流入。企业取得营业收入，却没有相应的现金流入。企业取得现金收入，但不是企业的当期营业收入。企业取得现金收入，但不是企业的当期营业收入。企业发生费用，却没有相应的现金流出企业发生费用，却没有相应的现金流出企业以现金
29、支出，但不是企业的当期费用或损失。企业以现金支出，但不是企业的当期费用或损失。40第四十页，编辑于星期二：七点 三十一分。净利润同现金流量的差异净利润同现金流量的差异权责发生制权责发生制收付实现制收付实现制会计报告显示公会计报告显示公司本年实现净利司本年实现净利润润100100万元万元财务人员说公司财务人员说公司的经营现金流量的经营现金流量为负数为负数原因：原因：企业的产品发生积压企业的产品发生积压由于客户财务困难，企由于客户财务困难，企业的应收帐款增加业的应收帐款增加不能利用商业信用延长不能利用商业信用延长付款期限付款期限41第四十一页，编辑于星期二：七点 三十一分。净净 利利 润润企业健康
30、发展企业健康发展企业面临关闭企业面临关闭经营性经营性现金流现金流企业经营困难企业经营困难企业经营困难企业经营困难企业运营正常，自身能够产生经营企业运营正常，自身能够产生经营现金流入，企业的实现长期发展所现金流入，企业的实现长期发展所需的资源能够得到保障。需的资源能够得到保障。企业没有经营现金流入，说明盈利企业没有经营现金流入，说明盈利质量不佳，需要外部融资来补充自质量不佳，需要外部融资来补充自身的现金不足。企业应加强内部管身的现金不足。企业应加强内部管理，特别是对流动资金的管理，如理，特别是对流动资金的管理，如存货管理、应收帐款管理，充分利存货管理、应收帐款管理，充分利用商业信用延迟付款期。用
31、商业信用延迟付款期。企业虽然亏损，但仍有经营现金企业虽然亏损，但仍有经营现金流入，能够确保生产销售的正常流入，能够确保生产销售的正常进行，应重点提高产品的盈利能进行，应重点提高产品的盈利能力，如降低成本，提高产品价格，力，如降低成本，提高产品价格，加大市场投入以提升销量。加大市场投入以提升销量。企业自身失去造血的机能，持企业自身失去造血的机能，持续亏损，经营恶化，又得不到续亏损，经营恶化，又得不到外部资金的补充，将面临破产外部资金的补充，将面临破产清算的局面。清算的局面。42第四十二页，编辑于星期二：七点 三十一分。净净 利利 润润企业健康发展企业健康发展企业面临关闭企业面临关闭经营性经营性现
32、金流现金流企业经营困难企业经营困难企业经营困难企业经营困难43第四十三页，编辑于星期二：七点 三十一分。贴现回收期（贴现回收期（DPP）10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07（年）贴现回收期（贴现回收期（DPP）44第四十四页，编辑于星期二：七点 三十一分。利用利用NPV法法进行决策
33、的示意图进行决策的示意图预期现金流预期现金流CF1 CFn贴现率贴现率拒拒 绝绝接接 受受45第四十五页，编辑于星期二：七点 三十一分。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Wednesday,November 9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。17:00:1817:00:1817:0011/9/2022 5:00:18 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2217:00:1817:00Nov-2209-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。17:00:1817:00:1817:00Wednesday,No
34、vember 9,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2217:00:1817:00:18November 9,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。09十一月20225:00:18下午17:00:1811月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月225:00下午11月-2217:00November 9,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/917:00:1817:00:1809 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。5:00:18下午5:00下午17:00:1811月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/9/2022 5:00:18 PM17:00:1809-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/9/2022 5:00 PM11/9/2022 5:00 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家第四十六页，编辑于星期二：七点 三十一分。