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1、1第一页，编辑于星期二：七点 十五分。第四章资本预算一、资本预算基本方法一、资本预算基本方法二、投资项目及其现金流二、投资项目及其现金流三、净现值法的实际运用三、净现值法的实际运用四、特殊情形下的投资决策四、特殊情形下的投资决策五、不确定性分析五、不确定性分析2第二页，编辑于星期二：七点 十五分。WhatisCapitalBudgeting?lTheprocessofidentifying,analyzing,andselectinginvestmentprojectswhosereturns(cashflows)areexpectedtoextendbeyondoneyear.lProjec
2、tEvaluation:Theapplicationofoneormorecapitalbudgetingdecisionrulestoestimatedrelevantprojectcashflowsinordertomaketheinvestmentdecision.3第三页，编辑于星期二：七点 十五分。一、资本预算基本方法NPV（净现值）PaybackRule（投资回收期）DiscountedPaybackRule（折现投资回收期）AverageAccountingReturn（平均会计收益率）InternalRateofReturn（内部收益率）ProfitabilityIndex（盈
3、利指数法）4第四页，编辑于星期二：七点 十五分。CFODecisionToolsSurveyDataonCFOUseofInvestmentEvaluationTechniquesSOURCE:Graham and Harvey,“The Theory and Practice of Finance:Evidence from the Field,”Journal of Financial Economics 61(2001),pp.187-243.5第五页，编辑于星期二：七点 十五分。NetPresentValue（净现值法）Definition:Presentvalueoffutureca
4、shflowsdiscountedattheopportunitycostofcapitalminus(netof)theinitialinvestment.(按照一定的折现率，将项目各年的现金流量折现到项目期初的现值累加值。)IntuitivedefinitionsofNPV:Changeinthefirmsvalue(shareholderswealth)frominvestingintheproject.Amountthatanoutsideinvestorwouldbewillingtopayfortheopportunitytocarry-outtheproject.6第六页，编辑于
5、星期二：七点 十五分。净现值法：举例Considerthefollowingthreepossibleinvestments,eachwithadiscountrateof10%:Movie:$1milliontobuildamega-movie-theater.Youplantooperatethistheaterforthreeyears,OCFof$200,000eachyearstartingoneyearfromnow,andyoubelievethatyoucansellthetheaterfor$500,000attheendofthethirdyear.Restaurant:A
6、fast-foodrestaurantfor$500,000,whichwillcreateOCFof$75,000foreachofthenext30yearsstartingoneyearfromnow.Mine:Agoldminethatwillcost$4milliontoconstructandwillyieldOCFof$3millionayearforfouryearsstartingoneyearfromnow.Attheendofthefifthyear,a$9millionchargeforenvironmentalcleanupisexpected.7第七页，编辑于星期二
7、：七点 十五分。净现值法：举例NPVofMovieProject:-$126,972.20NPVofRestaurantProject:$207,018.60NPVofMineProject:-$78,695.57Whichoftheseprojectsshouldweimplement?判断准则：NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。相对比较时，NPV最大准则。8第八页，编辑于星期二：七点 十五分。净现值曲线NPV与折现率r的关系 1）NPV与r呈反向变化关系；2）净现值曲线与r轴有一交点。9第九页，编辑于星期二：七点 十五分。GoodAttributesoftheNPVRul
8、e1.Usescashflows2.UsesALLcashflowsoftheproject3.DiscountsALLcashflowsproperlyReinvestmentassumption:theNPVruleassumesthatallcashflowscanbereinvestedatthediscountrate.10第十页，编辑于星期二：七点 十五分。NotesonNPVorDCFAnalysisIntheunlikelyeventofNPV=0,themanagershouldbeindifferenttoimplementingtheinvestmentornot.Onc
9、ethecashflowsandthediscountrateareestimated,theDCFanalysisisrathermechanicalandstraightforward.However,comingupwithestimatesofthecashflowsandthediscountrateisamorechallengingtask.DonotforgetthattheNPVofaprojectisjustanNPVanddoasensitivityanalysistoanalyzedifferentscenarios.11第十一页，编辑于星期二：七点 十五分。Payba
10、ckRule（投资回收期法）Paybackperiod:Lengthoftimebeforetheinitialinvestmentintheprojectisrecovered.从项目的投建之日起，用项目所得的净收益（净现金流量）偿还原始投资所需要的年限。12第十二页，编辑于星期二：七点 十五分。投资回收期投资回收期静态投资回收期静态投资回收期不考虑资金的时间价值不考虑资金的时间价值动态投资回收期动态投资回收期(折现投资回收期折现投资回收期)考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值静态指标与动态指标静态指标与动态指标静态指标：没有考虑资金的时间价值，计算简单，不够科学。（静态投资回收期、平均会计
11、收益率等）动态指标：考虑资金的时间价值，计算较为复杂，全面考核项目。（净现值、动态投资回收期、内部收益率、盈利指数）项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。13第十三页，编辑于星期二：七点 十五分。投资回收期的计算投资回收期的计算借助于现金流量表进行计算。借助于现金流量表进行计算。14第十四页，编辑于星期二：七点 十五分。投资回收期的计算：举例投资回收期的计算：举例15第十五页，编辑于星期二：七点 十五分。投资回收期：判断标准投资回收期：判断标准16第十六页，编辑于星期二：七点 十五分。投资回收期的优缺点投资回收期的优缺点优点：优点：简单实用，概念清晰。简单实用，概念清晰。能回避投资回收期之
12、后项目现金流量的不确定能回避投资回收期之后项目现金流量的不确定性。性。缺点：缺点：静态投资回收期没有考虑资金的时间价静态投资回收期没有考虑资金的时间价值。值。忽略了项目投资回收期之后的经济性。忽略了项目投资回收期之后的经济性。需要一个基准的投资回收期。需要一个基准的投资回收期。17第十七页，编辑于星期二：七点 十五分。平均会计收益率（平均会计收益率（ARR）是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。率。定义：定义：绝对判断：绝对判断：ARR大于等于目标平均会计收益率，可行；大于等于目标平均会计收益率，可行；ARR小于目小于目标平均会计收
13、益率，拒绝。标平均会计收益率，拒绝。相对判断：相对判断：ARR越大越好越大越好。18第十八页，编辑于星期二：七点 十五分。Disadvantages:IgnoresthetimevalueofmoneyUsesanarbitrarybenchmarkcutoffrateBasedonbookvalues,notcashflowsandmarketvaluesAdvantages:TheaccountinginformationisusuallyavailableEasytocalculate平均会计收益率（平均会计收益率（ARR）19第十九页，编辑于星期二：七点 十五分。内部收益率（内部收益率
14、（IRR）概念：净现值为零时的折现率。概念：净现值为零时的折现率。定义式：定义式：20第二十页，编辑于星期二：七点 十五分。TheInternalRateofReturn:ExampleConsiderthefollowingproject:0123$50$100$150-$200Theinternalrateofreturnforthisprojectis19.44%21第二十一页，编辑于星期二：七点 十五分。TheNPVPayoffProIRRIfwegraphNPVversusdiscountrate,wecanseetheIRRasthex-axisintercept.IRR=19.4
15、4%22第二十二页，编辑于星期二：七点 十五分。拟建一容器厂，初建投资为拟建一容器厂，初建投资为50005000万元，预计寿命期万元，预计寿命期1010年中每年年中每年可获得净收益可获得净收益800800万元，第万元，第1010年末残值可得年末残值可得20002000万元。试问万元。试问该项目的内部收益率是多少？该项目的内部收益率是多少？0 1 2 3 9 10-5000W 800W 800W 800W 800W 800W 2000WIRR的的计算算23第二十三页，编辑于星期二：七点 十五分。令NPV=0，解出r*即IRR.IRRIRR的计算的计算该项目的净现值计算如下：24第二十四页，编辑于
16、星期二：七点 十五分。1.1.找出找出r r的大致范围的大致范围假设r=0，P=5000，F=800*10+2000=10000，利用P=F(P/F,r*,n)公式，近似定出r的范围：5000=10000（P/F,r,10）(P/F,r,10)=0.5可知r*应大于7%。2.2.试算试算假设r=10%又设r=12%25第二十五页，编辑于星期二：七点 十五分。再设r=13%3.内插求内插求r*于是，所求内部收益率为12.7%。NPVrr1=12%IRRr2=13%164.2-69.8NPV线当r1、r2无限接近时，NPV线在r1、r2这一区间段无限的趋向于红线，红线与r轴的交点就趋近于IRR，此
17、时满足图中蓝线的斜率等于红线的斜率。26第二十六页，编辑于星期二：七点 十五分。线性插值法线性插值法注意：注意：r1和和r2之间的差距不超过之间的差距不超过5%。27第二十七页，编辑于星期二：七点 十五分。内部收益率存在的问题绝对判断标准问题IRR不存在问题多重IRR问题相对判断标准问题28第二十八页，编辑于星期二：七点 十五分。绝对判断标准问题IRR是大于判断基准、还是要小于判断基准？这取决于项目是投资性还是筹资性。LendingorBorrowing?Withsomecashflows(asnotedbelow)theNPVoftheprojectincreasesasthediscoun
18、trateincreases.ThisiscontrarytothenormalrelationshipbetweenNPVanddiscountrates.第二十九页，编辑于星期二：七点 十五分。项目A、B的净现值与折现率NPV30030折现率（%）NPV-3030折现率（%）项目A项目B30第三十页，编辑于星期二：七点 十五分。投资还是筹资?项目B现金流量的流动方向与项目A相反。项目B中，公司可以先获得一笔资金，然后才需要流出现金：比如公司主办专家研讨会，与会者需要先预缴会费，会议期间的开支才形成现金流出。对于投资性项目（如项目A），若内部收益率大于折现率，项目可以接受，否则项目不能接受。
19、对于筹资性项目（如项目B），若内部收益率小于折现率，项目可以接受，否则项目不能接受。第三十一页，编辑于星期二：七点 十五分。例如，例如，项目目C C对任何折任何折现率的率的净现值都大于都大于0 0。项目目现金流金流内部收益率（内部收益率（%）净现值（10%）C0C1C2C+1000-3000+2500无无+399即不存在使得NPV=0的折现率，此种情况下IRR不存在，内部收益率的方法不能解决这类问题，可采用净现值的方法来进行判断。IRR不存在问题32第三十二页，编辑于星期二：七点 十五分。MultipleIRRs（多重IRR问题）-100 230 -1320 1 2Project D has
20、cash flows:CF0=-$100,CF1=$230,and CF2=-$132.Find Project Ds IRR.33第三十三页，编辑于星期二：七点 十五分。项目D的净现值与折现率NPV-2美元-100美元1020折现率（%）当r 时，NPV趋于-100美元求解得到两个根：IRR=10%or 20%。（如图所示）34第三十四页，编辑于星期二：七点 十五分。多重内部收益率分析产生的原因:TheNPVgraphsslopemaychangeseveraltimes,causingittointersecttheNPV=0axisinseveralplaces.Forthistohap
21、pen,thecashflowmustchangesignmultipletimes.(e.g.decommissioningcosts,multi-stageproject.)35第三十五页，编辑于星期二：七点 十五分。多重IRR：解决办法净现值法调整内部收益率法(ModifiedinternalrateofreturnMIRR)36第三十六页，编辑于星期二：七点 十五分。多重IRR：采用净现值法分别求当折现率为7%、14%、21%时项目D的净现值。C0C1C2净现值（7%）净现值（14%）净现值（21%）-100230-132-0.3180.162-0.062当折现率在10%至20%之间时
22、，项目D的净现值为正。37第三十七页，编辑于星期二：七点 十五分。多重IRR：CalculatingMIRR求折现率为14%时项目D的调整内部收益率。求调整内部收益率需要设定折现率，丧失了内部收益率的经济特征。-100 230 -1320 1 214%-115.79114.2114.21%MIRR=14.21%38第三十八页，编辑于星期二：七点 十五分。相对判断标准问题（相对判断标准问题（MutuallyExclusiveInvestments）互斥项目的决策问题，是不是应该选择IRR更大的项目，这实际上是内部收益率法的相对判断准则问题。独立项目与互斥项目独立项目：接受或者放弃独立项目的决策不
23、受其他项目投资决策的影响。互斥项目：项目X与Y，如果只能选择项目X、或者只能选择项目Y、或者选择同时放弃两者，而不能同时选择项目X与Y，则X与Y称为互斥项目。39第三十九页，编辑于星期二：七点 十五分。相对判断标准：互斥项目的取舍相对判断标准：互斥项目的取舍Giventwoormoremutuallyexclusiveinvestments,whichoneisthebest?ThebestoneistheonewiththelargestNPV.However,thesameisnottrueforIRR,i.e.thebestprojectmightnotbetheonewiththehi
24、ghestIRR.（不能简单地根据IRR最大化标准对互斥项目进行取舍）40第四十页，编辑于星期二：七点 十五分。互斥项目的选择：投资规模问题互斥项目的选择：投资规模问题ProjectC1C2IRRNPVat10%E-100200100%82F-1000150050%363.6如果根据IRR最大化原则，应该选择项目E。但显而易见，项目F为股东创造的财富更多。41第四十一页，编辑于星期二：七点 十五分。0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000ProjectG0 1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000ProjectH互斥项目的选择：时序问题互斥项
25、目的选择：时序问题42第四十二页，编辑于星期二：七点 十五分。时序问题：图示时序问题：图示Crossoverrate:10.55%12.94%16.04%43第四十三页，编辑于星期二：七点 十五分。CrossoverRateThecrossoverrate(差额内部收益率差额内部收益率，或者叫，或者叫增量内部收益率增量内部收益率）：thediscountrateatwhichtheNPVprofilesoftwoprojectscrossand,thus,atwhichtheprojectsNPVsareequalTofindthecrossoverrate,findtheIRRofincre
26、mentalcashflows(differentialcashflowbetweenprojects)Fortherequiredrateofreturnslessthan10.55%,NPVHisgreaterthanNPVGandfortherequiredrateofreturnsgreaterthan10.55%,NPVHislessthanNPVG.44第四十四页，编辑于星期二：七点 十五分。判断标准：差额内部收益率在对两个互斥项目进行选择时，如果差额内部收益率大于折现率，就应该选择内部收益率小的项目；反之，如果差额内部收益率小于折现率，就应该选择内部收益率大的项目。上述说法对不对
27、？计算项目E、F的差额内部收益率。45第四十五页，编辑于星期二：七点 十五分。NPV与与IRR的比较的比较NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。从相对报酬来衡量项目的经济性。NPV的计算需要先给出折现率，而的计算需要先给出折现率，而IRR是将是将计算结果与实际利率进行比较计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行。（来判断项目是否可行。（IRR：Easytounderstandandcommunicate）两者判断法有异。两者判断法有异。NPV判断法则明确，而判断法则明确，而IRR判断法则比较复杂。判断法则比较复杂。IRRa
28、ndNPVdecisionruleswillleadtoidenticaldecisionsif:Projectcashflowsareconventional.（一次性投资，后期OCF为正）Projectisindependent.46第四十六页，编辑于星期二：七点 十五分。盈利指数（盈利指数（PI）盈利指数：初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比盈利指数：初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。用公式表示为：值，即单位投资的现值。用公式表示为：PI=PV/I。一个具有正净现值的投资方案，其盈利指数必然大于一个具有正净现值的投资方案，其盈利指数必然
29、大于1；若；若净现值为负，则盈利指数必然小于净现值为负，则盈利指数必然小于1。因此，有如下绝对判断标。因此，有如下绝对判断标准：准：PI大于等于大于等于1，接受项目；，接受项目；PI小于小于1，拒绝项目。，拒绝项目。但是，盈利指数越大并不意味着净现值越大，还取决于投资规模。但是，盈利指数越大并不意味着净现值越大，还取决于投资规模。因此，盈利指数相对判断标准并不成立。因此，盈利指数相对判断标准并不成立。47第四十七页，编辑于星期二：七点 十五分。盈利指数与净现值盈利指数与净现值选择盈利指数大的项目、还是选择净现值大的项目，这取决于公司是选择盈利指数大的项目、还是选择净现值大的项目，这取决于公司是
30、否受到资金约束（否受到资金约束（Capitalrationing）：）：如果没有资金约束，选择投资大、净现值大的项目可以为股东创造更多的财富；如如果没有资金约束，选择投资大、净现值大的项目可以为股东创造更多的财富；如果存在资金约束，公司则需要考虑将资金投向盈利指数高的项目。果存在资金约束，公司则需要考虑将资金投向盈利指数高的项目。一般公认净现值最大的方案为最优方案，但这是基于公司不存在资一般公认净现值最大的方案为最优方案，但这是基于公司不存在资金约束的前提。由于净现值只是一个绝对经济效益指标，它没有反金约束的前提。由于净现值只是一个绝对经济效益指标，它没有反映方案的相对经济效益。映方案的相对经
31、济效益。盈利指数往往被视为净现值的一个辅助指标，它表示单位盈利指数往往被视为净现值的一个辅助指标，它表示单位投资将获得的收益。投资将获得的收益。48第四十八页，编辑于星期二：七点 十五分。Disadvantages:ProblemswithmutuallyexclusiveinvestmentsAdvantages:MaybeusefulwhenavailableinvestmentfundsarelimitedEasytounderstandandcommunicateCorrectdecisionwhenevaluatingindependentprojects对盈利指数的评价对盈利指数的
32、评价49第四十九页，编辑于星期二：七点 十五分。二、投资项目及其现金流二、投资项目及其现金流重置投资决策与净投资决策Replacementdecisions:decisionstodeterminewhethertopurchasecapitalassetstotaketheplaceofexistingassetstomaintainexistingoperations50第五十页，编辑于星期二：七点 十五分。ProjectClassificationsExpansiondecisions:decisionstodeterminewhethertopurchasecapitalproject
33、sandaddthemtoexistingassetstoincreaseexistingoperations51第五十一页，编辑于星期二：七点 十五分。基本事实：真正能够产生正净现值的项目并不多；竞争性行业比非竞争性行业更难找到净现值为正的项目。无论是在金融投资决策还是实物投资决策中，寻找有利的投资机会（投资项目）并不是一件容易的事情。讨论：当前有利可图的投资项目如何获得净现值为正的投资项目如何获得净现值为正的投资项目?52第五十二页，编辑于星期二：七点 十五分。现金流贴现的算术过程并不能保证得到净现值为正的项目，预测才是一切投资决策的基础。公司必须回答：在当前的竞争环境下，公司现金流量的预
34、测是否真实可靠？竞争对手的行动将会对项目的净现值产生什么影响？欧洲隧道公司耗费150亿美元建造从英格兰到法国的海底隧道，工程筹划时公司预测有14%的收益率。但由于对海峡两岸轮渡的降价幅度严重估计不足，隧道实际开通后10年，一直无法支付债务利息。股东们群起抗争一举解聘了董事会。欧洲隧道的建设欧洲隧道的建设53第五十三页，编辑于星期二：七点 十五分。只有当公司拥有实施新投资项目的某种特别优势时，新项目的正净现值才能够经得住考验。率先推出新产品；开发核心技术；设置进入壁垒；革新现有产品；创造产品差别化；变革组织机构；等等能够给公司创造正净现值的潜在优势能够给公司创造正净现值的潜在优势54第五十四页，
35、编辑于星期二：七点 十五分。有效市场观点认为，当公司宣布实施投资项目时，股票市场能够对投资项目作出评价：如果项目能够带来正的净现值，公司股价会上涨；反之，公司股价下跌。公司管理者可以从市场反映来判断其决策是否正确。投资项目的宣告效应投资项目的宣告效应55第五十五页，编辑于星期二：七点 十五分。投资项目的现金流净现值法的运用与现金流有关，而与会计利润无关。很多人分不清现金流与会计利润。利润中包含了一些现金流，但也丢失了一些现金流（如资本性支出），同时还扣除了一些不是现金流的费用（如折旧）。在计算投资项目的净现值时，所运用的现金流量应该是因该项目的实施而产生的增量现金流。Relevantcashf
36、lows:Theincrementalcashflowsassociatedwiththedecisiontoinvestinaproject.Theincrementalcashflowsforprojectevaluationconsistofanyandallchangesinthefirmsfuturecashflowsthatareadirectconsequenceoftakingtheproject.56第五十六页，编辑于星期二：七点 十五分。增量现金流lIncrementalcashflowexcludes:（增量现金流不包括）uSunkCosts（沉没成本）:Expenses
37、thatmustbepaidwhetherornottheprojectisaccepted,includingallpastcosts,whetherassociatedwiththeprojectornot.uFinancingcosts（筹资成本）:Onlycashflowfromassets,notfinancingcostssuchasinterestexpensesareconsidered.NPVusesthecostofcapitaltoincorporatefinancingcostsintothedecisionrule.uAllocatedoverhead（分摊费用）:A
38、dministrationcoststhatexistwithorwithouttheproject.57第五十七页，编辑于星期二：七点 十五分。IncrementalCashFlowsIncrementalcashflowincludes:（增量现金流包括）uOpportunitycosts（机会成本）:Benefitsforgoneinordertoaccepttheproject.Sideeffects（附带效应）:Impactsonotherprojectsfromacceptingthisproject.Networkingcapital（净营运资本）:Increasedcashan
39、dshort-termassetrequirements.Tax（税收）:Corporateincometaxandadjustmentsfromcapitalcostallowance.58第五十八页，编辑于星期二：七点 十五分。项目的财务现金流项目投资的现金流（投资现金流）现金流出：购买设备支出、厂房、营运资金占用增加现金流入：设备残值变卖、厂房、营运资金收回项目营运产生的现金流（经营现金流）现金流入：销售收入现金流出：经营成本（不含折旧）、税金先“净”后“现”59第五十九页，编辑于星期二：七点 十五分。三、净现值法的实际应用包尔得文公司（Baldwin）：生产保铃球1）Costsofte
40、stmarketing(alreadyspent):$250,000.2）Currentmarketvalueofproposedfactorysite(whichweown):$150,000.3）Costofbowlingballmachine:$100,000(depreciatedaccordingtoACRS5-yearlife).4）Production(inunits)byyearduring5-yearlifeofthemachine:5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.5）Priceduringfirstyearis$20;priceincreas
41、es2%peryearthereafter.6）Productioncostsduringfirstyearare$10perunitandincrease10%peryearthereafter.7）Annualinflationrate:5%8）Increaseinnetworkingcapital:$10,000.60第六十页，编辑于星期二：七点 十五分。TheWorksheetforCashFlowsoftheBaldwinCompanyYear 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 Investments:(1)Bowlingballmachine100.
42、0021.76*(2)Accumulated20.0052.0071.2082.7294.24depreciation(3)Adjustedbasisof80.0048.0028.8017.285.76machineafterdepreciation(endofyear)(4)Opportunitycost150.00150.00(warehouse)(5)Networkingcapital10.0010.0016.3224.9721.220(endofyear)(6)Changeinnet10.006.328.653.7521.22workingcapital(7)Totalcashflow
43、of260.006.328.653.75192.98investment(1)+(4)+(6)*Weassumethattheendingmarketvalueofthecapitalinvestmentatyear5is$30,000.Capitalgainisthedifferencebetweenendingmarketvalueandadjustedbasisofthemachine.Theadjustedbasisistheoriginalpurchasepriceofthemachinelessdepreciation.Thecapitalgainis$24,240(=$30,00
44、0$5,760).WewillassumetheincrementalcorporatetaxforBaldwinonthisprojectis34percent.Capitalgainsarenowtaxedattheordinaryincomerate,sothecapitalgainstaxdueis$8,2400.34($30,000$5,760).Theafter-taxsalvagevalueis$30,0000.34($30,000$5,760)=21,760.($thousands)(Allcashflowsoccurattheendoftheyear.)61第六十一页，编辑于
45、星期二：七点 十五分。Attheendoftheproject,thewarehouseisunencumbered,sowecansellitifwewantto.($thousands)(Allcashflowsoccurattheendoftheyear.)Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 Investments:(1)Bowlingballmachine100.0021.76*(2)Accumulated20.0052.0071.2082.7294.24depreciation(3)Adjustedbasisof80.0048.0028.801
46、7.285.76machineafterdepreciation(endofyear)(4)Opportunitycost150.00150.00(warehouse)(5)Networkingcapital10.0010.0016.3224.9721.220(endofyear)(6)Changeinnet10.006.328.653.7521.22workingcapital(7)Totalcashflowof260.006.328.653.75192.98investment(1)+(4)+(6)TheWorksheetforCashFlowsoftheBaldwinCompany（Co
47、ntinued）62第六十二页，编辑于星期二：七点 十五分。Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5Income:(8)SalesRevenues100.00163.00249.72212.20129.90($thousands)(Allcashflowsoccurattheendoftheyear.)Recallthatproduction(inunits)byyearduring5-yearlifeofthemachineisgivenby:(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).Priceduringfirstyearis$2
48、0andincreases2%peryearthereafter.Salesrevenueinyear3=12,000$20(1.02)2=12,000$20.81=$249,720.TheWorksheetforCashFlowsoftheBaldwinCompany（Continued）63第六十三页，编辑于星期二：七点 十五分。Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5Income:(8)SalesRevenues100.00163.00249.72212.20129.90(9)Operatingcosts50.0088.00145.20133.1087.
49、84($thousands)(Allcashflowsoccurattheendoftheyear.)Again,production(inunits)byyearduring5-yearlifeofthemachineisgivenby:(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).Productioncostsduringfirstyear(perunit)are$10and(increase10%peryearthereafter).Productioncostsinyear2=8,000$10(1.10)1=$88,000TheWorksheetforCashFl
50、owsoftheBaldwinCompany（Continued）64第六十四页，编辑于星期二：七点 十五分。Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5Income:(8)SalesRevenues100.00163.00249.72212.20129.90(9)Operatingcosts50.0088.00145.20133.1087.84(10)Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52($thousands)(Allcashflowsoccurattheendoftheyear.)Depreciationiscalcula