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1、案例：案例：用友软件的资本结构用友软件的资本结构n n分析与讨论：分析与讨论：分析与讨论：分析与讨论：n n1 1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的分析理由。（提为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的分析理由。（提为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的分析理由。（提为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的分析理由。（提示：结合公司的行业特点，经营状况、经济环境、
2、市场状况、财示：结合公司的行业特点，经营状况、经济环境、市场状况、财示：结合公司的行业特点，经营状况、经济环境、市场状况、财示：结合公司的行业特点，经营状况、经济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析）务特征等各方面情况进行分析）务特征等各方面情况进行分析）务特征等各方面情况进行分析）n n2 2 2 2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些因素的影响？如何优化公司资本结构？因素的影响？如何优化公司资本结构？因素
3、的影响？如何优化公司资本结构？因素的影响？如何优化公司资本结构？资料：用友软件的资本结构与财务政策特别提示：特别提示：特别提示：特别提示：用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流动负债主要用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。资料：用友软件的资本结构与财务政策1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行借款。借款。2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。、资产流动性好，足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强，且呈上升趋势。、资产获利能力强，且呈上升趋势。4、净
4、资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆作用。作用。资料：用友软件财务特征结论：结论：结论：结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。确定资本结构需考虑
5、的两项最基本因素：确定资本结构需考虑的两项最基本因素：资资资资本成本本成本本成本本成本与与杠杆效应杠杆效应。第一节第一节资本成本资本成本第二节第二节杠杆效应杠杆效应第三节第三节资本结构资本结构资本成本：资本成本：资本成本：资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本的大小：资本成本的大小：资本成本的大小：资本成本的大小：取决于投资者的期望收益率。即无风险收益取决于投资者的期望收益率。即无风险收益率和风险收益率。率和风险收益率。（1 1 1 1）对于筹资企业：）对于筹资企业：）对于筹资企业：）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确定筹资本成本是选择资金来源
6、、确定筹资组合和筹资方案的重要依据。资组合和筹资方案的重要依据。（2 2 2 2）对于企业投资：）对于企业投资：）对于企业投资：）对于企业投资：资本成本是评价投资项目是否可行、资本成本是评价投资项目是否可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。比较投资方案孰优孰劣的主要标准。第一节 资本成本一般用资本成本率来衡量企业资本成本的大一般用资本成本率来衡量企业资本成本的大小。小。资金筹集费资金筹集费是指是指企业企业在筹集资金过程中支付的各项在筹集资金过程中支付的各项费用费用，例如向，例如向银行银行支付的借款手续费，因发放支付的借款手续费，因发放股股票、债券票、债券而支付的发行费用等。而支付的发行费用等。
7、资金占用费资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对说是资金所有者凭借其对资金所有权资金所有权向资金占用向资金占用者索取的报酬。如者索取的报酬。如股东股东的的股息股息、红利、债券及、红利、债券及银银行借款行借款支持的支持的利息利息。包括银行借款和发行债券包括银行借款和发行债券占用费用：占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应）税后利息（利息具有所得税税盾效应）筹资费用：筹资费用：借款手续费或债券发行费借款手续费或债券发行费发行规模：发行规模：发行规模：发行规模：人民币人民币人民币人民币4040亿元亿元亿元亿元面值：面值：面值：面值：1
8、00100元元元元发行价发行价发行价发行价:100100元元元元债券利率债券利率债券利率债券利率:5.35%5.35%债券期限债券期限债券期限债券期限:1010年年年年发行费用：发行费用：发行费用：发行费用：56005600万元（发行费率：万元（发行费率：万元（发行费率：万元（发行费率：1.4%1.4%）还本付息的期限和方式还本付息的期限和方式还本付息的期限和方式还本付息的期限和方式：按年付息，到期一次还本。：按年付息，到期一次还本。：按年付息，到期一次还本。：按年付息，到期一次还本。发行日及到期日发行日及到期日发行日及到期日发行日及到期日:20072007年年年年9 9月月月月2424日日日
9、日20172017年年年年9 9月月月月2424日日日日0707长电债的资本成本率长电债的资本成本率长电债的资本成本率长电债的资本成本率如果是平价发行债券，则资本成本为：如果是平价发行债券，则资本成本为：F：筹资费率：筹资费率如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，则资本成本为：则资本成本为：基本公式式中，式中，K表示资本成本率，以百分率表示；表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；表示用资费用额；P表示筹资额；表示筹资额；f表示筹资费用额；表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。费用额与筹资额的比率。基本
10、公式公式公式Kl表示长期借款资本成本率；表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利表示长期借款年利息额；息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；表示长期借款筹资额，即借款本金；F表表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。表示所得税税率。Rl表示借款利息率。表示借款利息率。例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：在不考虑货币时间价值时，
11、债券资本成本率可按下列公式在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：测算：式中，式中，Kb表示债券资本成本率；表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，表示债券筹资额，按发行价格确定；按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。表示债券筹资费用率。例例6-5：ABC公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值1000元，期限元，期限5年，年，票面利率票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的价格的5%；公司所得税税率为；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成。则该批债券的资本成本率为：本率为：在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价在上例中的债券
12、系以等价发行，如果按溢价100元发行，则元发行，则其资本成本率为：其资本成本率为：如果按折价如果按折价50元发行，则其资本成本率为：元发行，则其资本成本率为：（一）普通股资本成本率的测算（一）普通股资本成本率的测算如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，元，则资本成本率可按则资本成本率可按左侧公式测算：左侧公式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为长率为G，则资本成本率需按，则资本成本率需按右侧公式测算右侧公式测算,式中，式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费表示普通股筹
13、资净额，即发行价格扣除发行费用：用：例例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格公司拟发行一批普通股，发行价格12元元/股，每股发行费用股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利元，预定每年分派现金股利每股每股1.2元。其资本成本率测算为：元。其资本成本率测算为：例例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价公司准备增发普通股，每股的发行价格格15元，发行费用元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股元，预定第一年分派现金股利每股利每股1.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长4%。其资本成本。其资本成本率测算为：率测算为：单选题单选题一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（一般而
14、言，企业资金成本最高的筹资方式是（）(A)发行债券发行债券(B)长期借款长期借款(C)发行普通股发行普通股(D)发行优先股发行优先股正确答案：正确答案：c解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。金成本较高。第
15、二节 杠杆效应案例：大宇集团大马不死？是否要负债经营，如何负债经营？是否要负债经营，如何负债经营？是否要负债经营，如何负债经营？是否要负债经营，如何负债经营？负债经营可能会降低资本成本，并带来杠杆收益，也不会分散公司的负债经营可能会降低资本成本，并带来杠杆收益，也不会分散公司的负债经营可能会降低资本成本，并带来杠杆收益，也不会分散公司的负债经营可能会降低资本成本，并带来杠杆收益，也不会分散公司的控制权，但会增加偿付压力和风险。控制权，但会增加偿付压力和风险。控制权，但会增加偿付压力和风险。控制权，但会增加偿付压力和风险。经营的稳定性和效率会对负债经营产生影响经营的稳定性和效率会对负债经营产生影
16、响经营的稳定性和效率会对负债经营产生影响经营的稳定性和效率会对负债经营产生影响,最终影响企业的税后利最终影响企业的税后利最终影响企业的税后利最终影响企业的税后利润及每股收益。润及每股收益。润及每股收益。润及每股收益。一、经营风险和经营杠杆一、经营风险和经营杠杆如果你正准备进行一项实业投资，最关心哪些问题？如果你正准备进行一项实业投资，最关心哪些问题？如果你正准备进行一项实业投资，最关心哪些问题？如果你正准备进行一项实业投资，最关心哪些问题？项目预计每月能有多少销售额？项目预计每月能有多少销售额？项目预计每月能有多少销售额？项目预计每月能有多少销售额？有哪些成本费用？有哪些成本费用？有哪些成本费
17、用？有哪些成本费用？可否盈利？可否盈利？可否盈利？可否盈利？项目的保本点（盈亏平衡点）在哪儿？达成这个销售困不困难？项目的保本点（盈亏平衡点）在哪儿？达成这个销售困不困难？项目的保本点（盈亏平衡点）在哪儿？达成这个销售困不困难？项目的保本点（盈亏平衡点）在哪儿？达成这个销售困不困难？（1 1）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险也越）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险也越）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险也越）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险也越大。大。大。大。（2 2）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越高。）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越
18、高。）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越高。）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越高。企业经营的总成本（企业经营的总成本（企业经营的总成本（企业经营的总成本（TCTC）=固定成本（固定成本（固定成本（固定成本（FCFC）+变动成本（变动成本（变动成本（变动成本（VCVC）如果边际贡献一定，固定性经营成本越高，销售的盈亏平如果边际贡献一定，固定性经营成本越高，销售的盈亏平如果边际贡献一定，固定性经营成本越高，销售的盈亏平如果边际贡献一定，固定性经营成本越高，销售的盈亏平衡点也就越大，公司的经营风险就越大。衡点也就越大，公司的经营风险就越大。衡点也就越大，公司的经营风险就越大。衡点也就越大，公司的经
19、营风险就越大。F0亏损区亏损区盈利区盈利区TCVCQS和和TCQ*S*BQ*和和S*控制固定成本的过快增长，是公司降低自身经营风险的重控制固定成本的过快增长，是公司降低自身经营风险的重控制固定成本的过快增长，是公司降低自身经营风险的重控制固定成本的过快增长，是公司降低自身经营风险的重要环节，除非可不断地降低可变成本，或提高售价来提升要环节，除非可不断地降低可变成本，或提高售价来提升要环节，除非可不断地降低可变成本，或提高售价来提升要环节，除非可不断地降低可变成本，或提高售价来提升边际贡献。边际贡献。边际贡献。边际贡献。什么是经营杠杆？什么是经营杠杆？（OperatingLeverage）当一个
20、公司存在较多的固定成本时，轻微的销售波动将导当一个公司存在较多的固定成本时，轻微的销售波动将导当一个公司存在较多的固定成本时，轻微的销售波动将导当一个公司存在较多的固定成本时，轻微的销售波动将导致息税前利润（致息税前利润（致息税前利润（致息税前利润（Earning Before Interest and Tax,Earning Before Interest and Tax,Earning Before Interest and Tax,Earning Before Interest and Tax,EBITEBITEBITEBIT）的大幅波动的大幅波动的大幅波动的大幅波动:这就是这就是这就是
21、这就是固定成本固定成本固定成本固定成本导致的导致的导致的导致的经营杠杠效应经营杠杠效应经营杠杠效应经营杠杠效应.EBIT=S-TCEBIT=S-TC=QP-F-QV=QP-F-QV固定成本和经营杠杆效应固定成本和经营杠杆效应固定成本和经营杠杆效应固定成本和经营杠杆效应 在一定的产销规模内，由于固定成本（例如长期资产的折旧、在一定的产销规模内，由于固定成本（例如长期资产的折旧、在一定的产销规模内，由于固定成本（例如长期资产的折旧、在一定的产销规模内，由于固定成本（例如长期资产的折旧、摊销，员工的基本工资等）并不随产品销量的变动而变动。摊销，员工的基本工资等）并不随产品销量的变动而变动。摊销，员工
22、的基本工资等）并不随产品销量的变动而变动。摊销，员工的基本工资等）并不随产品销量的变动而变动。因此，当销量增长一定幅度时，单位产品所负担的固定成因此，当销量增长一定幅度时，单位产品所负担的固定成因此，当销量增长一定幅度时，单位产品所负担的固定成因此，当销量增长一定幅度时，单位产品所负担的固定成本会被摊薄，产品的利润率上升，从而使本会被摊薄，产品的利润率上升，从而使本会被摊薄，产品的利润率上升，从而使本会被摊薄，产品的利润率上升，从而使EBITEBITEBITEBIT增长幅度超增长幅度超增长幅度超增长幅度超过销量的增长幅度；相反，当销量下降时，单位产品所负过销量的增长幅度；相反，当销量下降时，单
23、位产品所负过销量的增长幅度；相反，当销量下降时，单位产品所负过销量的增长幅度；相反，当销量下降时，单位产品所负担的固定成本将相对增加，产品利润率提升，从而使担的固定成本将相对增加，产品利润率提升，从而使担的固定成本将相对增加，产品利润率提升，从而使担的固定成本将相对增加，产品利润率提升，从而使EBITEBITEBITEBIT下下下下降的幅度超过过销量，甚至发生亏损。降的幅度超过过销量，甚至发生亏损。降的幅度超过过销量，甚至发生亏损。降的幅度超过过销量，甚至发生亏损。A A A A、B B公司的基本情况公司的基本情况A公司公司B公司公司项目项目金额（万元）金额（万元）项目项目金额（万元）金额（万
24、元）一、营业收入一、营业收入（Q=100，P=15）1500一、营业收入一、营业收入（Q=100，P=15）1500减：固定成本减：固定成本400减：固定成本减：固定成本800可变成本可变成本（V=6）600可变成本可变成本（V=6）600二、二、EBIT500二、二、EBIT100 实例销售收入增长销售收入增长销售收入增长销售收入增长10101010之后，之后，之后，之后，A A A A、B B B B公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况A公司公司B公司公司项目项目金额（万元）金额（万元）项目项目金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入1650一、营业收入一、营业
25、收入1650减：固定成本减：固定成本400减：固定成本减：固定成本800可变成本可变成本660可变成本可变成本660二、二、EBIT590二、二、EBIT190EBIT增长率增长率（）（）1818EBIT增长率增长率（）（）9090DOL=18%/10%1.81.8DOL=90%/10%9.09.0A A A A公司公司公司公司B B B B公司公司公司公司项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金额（万元）项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入1350135013501350一、营业收入一、营业收入一、营业
26、收入一、营业收入1350135013501350减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本400400400400减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本800800800800可变成本可变成本可变成本可变成本540540540540可变成本可变成本可变成本可变成本540540540540二、二、二、二、EBITEBITEBITEBIT410410410410二、二、二、二、EBITEBITEBITEBIT10101010EBITEBITEBITEBIT增长率（）增长率（）增长率（）增长率（）18181818EBITEBITEBITEBIT增长率（）增长率（）增长率（）增长率（）
27、90909090DOLDOLDOLDOL1.81.81.81.8DOLDOLDOLDOL9.09.09.09.0销售收入减少销售收入减少销售收入减少销售收入减少1010之后，之后，之后，之后，A A、B B公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况 固定成本的杠杆作用固定成本的杠杆作用固定成本的杠杆作用固定成本的杠杆作用:放大经营风险放大经营风险放大经营风险放大经营风险如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢?如何知道当如何知道当如何知道当如何知道当S S变动变动变动变
28、动1%1%时时时时,EBIT,EBIT将要变动将要变动将要变动将要变动?%?%呢呢呢呢?营业杠杆系数营业杠杆系数营业杠杆系数：营业杠杆系数：是衡量营业杠杆效应大小的量度，是息税前是衡量营业杠杆效应大小的量度，是息税前是衡量营业杠杆效应大小的量度，是息税前是衡量营业杠杆效应大小的量度，是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的
29、杠杆润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆利益与风险大小。利益与风险大小。利益与风险大小。利益与风险大小。M=Q(PV)EBIT=MF=Q(PV)FM1=Q1(PV)EBIT1=M1F=Q1(PV)FEBIT=EBIT1EBIT=Q1(PV)FQ(PV)F=(Q1Q)(PV)EBIT/EBIT=(Q1Q)(PV)/Q(PV)F 约分后即可得到以下结果：约分后即可得到以下结果：简化公式：简化公式：判断题判断题经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（）素对利润变动的影响。（）
30、答案：答案：解析：引起企业经营风险的主要原因是市场解析：引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。变动的影响。判断题判断题当企业的经营杠杆系数等于当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。（固定成本为零，此时企业没有经营风险。（）答案：答案：解析：当企业的经营杠杆系数等于解析：当企业的经营杠杆系数等于1时，企时，企业的固定成
31、本为业的固定成本为0，此时企业没有经营杠杆，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经营风险。因效应，但并不意味着企业没有经营风险。因为引起运营风险的主要原因是市场需求和成为引起运营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润不稳定的根源。不稳定的根源。单选题单选题在其他因素不变的条件下，关于固定成本与在其他因素不变的条件下，关于固定成本与经营风险的关系正确的是（经营风险的关系正确的是（）。）。A、固定成本越高，经营风险越小、固定成本越高，经营风险越小B、固定成本越高，经营风险越大、固定成本越高，经营风险越大C、固定成本越低，经
32、营风险越大、固定成本越低，经营风险越大D、二者的关系不能确定、二者的关系不能确定答案：答案：B由经营杠杆系数边际贡献由经营杠杆系数边际贡献/（边际贡献（边际贡献固定成本）可知，经营杠杆系数与固定成本固定成本）可知，经营杠杆系数与固定成本呈同方向变化。呈同方向变化。单选题单选题下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。）。A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数销量变动率的倍数B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小大，经营风
33、险就越小C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本位变动成本和固定成本答案：答案：AD在固定成本不变的条件下，销售额越大，经常杠杆系数越在固定成本不变的条件下，销售额越大，经常杠杆系数越小，经营风险越小。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根小，经营风险越小。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定性因素对利源，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。润变动的影响。例：计算例：计算例：计算例：
34、计算A A、B B公司的经营杠杆系数公司的经营杠杆系数公司的经营杠杆系数公司的经营杠杆系数B B公司预期的经营杠杆利益更大，但经营风险也更大。对公司预期的经营杠杆利益更大，但经营风险也更大。对公司预期的经营杠杆利益更大，但经营风险也更大。对公司预期的经营杠杆利益更大，但经营风险也更大。对销售量的依赖远大于销售量的依赖远大于销售量的依赖远大于销售量的依赖远大于A A公司，一旦市场出现问题而导致销公司，一旦市场出现问题而导致销公司，一旦市场出现问题而导致销公司，一旦市场出现问题而导致销售下滑，公司将面临极大的经营风险。售下滑，公司将面临极大的经营风险。售下滑，公司将面临极大的经营风险。售下滑，公司
35、将面临极大的经营风险。影响经营杠杆效应大小的因素影响经营杠杆效应大小的因素1、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险越大。越大，营业杠杆利益和风险越大。2、在固定成本不变的情况下，销量越大，经营杠杆系数越小，、在固定成本不变的情况下，销量越大，经营杠杆系数越小，预期的经营杠杆利益和风险越小；产销量越小，经营杠杆系预期的经营杠杆利益和风险越小；产销量越小，经营杠杆系数越大数越大.即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。所以即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。所以,对于处于对于处于创业发展期创业发展期,产销
36、规模尚小的企业而言产销规模尚小的企业而言,努力控制固定成本努力控制固定成本,才才能增强抗风险能力。能增强抗风险能力。二、财务风险和财务杠杆二、财务风险和财务杠杆（FinancialLeverageFinancialLeverage）当一个公司借债融资后，当一个公司借债融资后，当一个公司借债融资后，当一个公司借债融资后，EBITEBIT轻微的波动将导致税后利润轻微的波动将导致税后利润轻微的波动将导致税后利润轻微的波动将导致税后利润（EarningAfterTaxEarningAfterTax，EATEAT）及股东收益较大的波动。）及股东收益较大的波动。）及股东收益较大的波动。）及股东收益较大的波
37、动。这就是由于这就是由于这就是由于这就是由于负债经营负债经营负债经营负债经营导致的导致的导致的导致的财务杠杠效应财务杠杠效应财务杠杠效应财务杠杠效应.财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。在有优先股的条件下，由于优先股股利
38、通常也是固定的，在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付但应以税后利润支付单选题单选题某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润，本期息税前利润为为450万元，则本期实际利息费用为（万元，则本期实际利息费用为（）(A)100万元万元(B)675万元万元(C)300万元万元(D)150万元万元答案：答案：D财务杠杆系数息税前利润财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润利息）（息税前利润利息），即：，即：1.5450/（450利息）利息）;利息（利息（1.5450-450）/1.5150单选题单选题某企业资本总额为某企业资本总额为150万元，权益
39、资金占万元，权益资金占55，负，负债利率为债利率为12，当前销售额，当前销售额100万元，息税前盈余万元，息税前盈余20万元，则财务杠杆系数（万元，则财务杠杆系数（）(A)2.5(B)1.68(C)1.15(D)2.0答案：答案：B财务杠杆系数计算公式为：财务杠杆系数计算公式为：DFL=EBIT/(EBIT-I);债务资金债务资金150（1-55）67.5（万元）（万元）;债务利息（债务利息（I）=67.512%=8.1(万元万元);财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL）=20/(20-8.1)=1.68固定的债务利息费用与财务杠杆效应固定的债务利息费用与财务杠杆效应固定的债务利息费用与财务杠杆
40、效应固定的债务利息费用与财务杠杆效应 息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润-债务利息（固定资金成本）债务利息（固定资金成本）债务利息（固定资金成本）债务利息（固定资金成本）-所得税所得税所得税所得税 =税税税税后利润后利润后利润后利润当企业经营效率提高，当企业经营效率提高，当企业经营效率提高，当企业经营效率提高，EBITEBITEBITEBIT增加时，承担的债务利息固增加时，承担的债务利息固增加时，承担的债务利息固增加时，承担的债务利息固定不变，单位资金成本被摊薄，因此税后利润将有大定不变，单位资金成本被摊薄，因此税后利润将有大定不变，单位资金成本被摊薄，因此税后利润将有大定不变，单位资金
41、成本被摊薄，因此税后利润将有大于于于于EBITEBITEBITEBIT增长幅度的增长；反之，当企业经营效率下降，增长幅度的增长；反之，当企业经营效率下降，增长幅度的增长；反之，当企业经营效率下降，增长幅度的增长；反之，当企业经营效率下降，EBITEBITEBITEBIT减少时，企业仍然要承担同样固定不变的利息，单位减少时，企业仍然要承担同样固定不变的利息，单位减少时，企业仍然要承担同样固定不变的利息，单位减少时，企业仍然要承担同样固定不变的利息，单位资金成本相对上升，导致税后利润下降的幅度将大于资金成本相对上升，导致税后利润下降的幅度将大于资金成本相对上升，导致税后利润下降的幅度将大于资金成本
42、相对上升，导致税后利润下降的幅度将大于EBITEBITEBITEBIT下降幅度。下降幅度。下降幅度。下降幅度。正面效应正面效应正面效应正面效应反面效应反面效应反面效应反面效应举债经营的财务杠杆效应是一把双刃剑举债经营的财务杠杆效应是一把双刃剑举债经营的财务杠杆效应是一把双刃剑举债经营的财务杠杆效应是一把双刃剑:财务杠杆效应分析财务杠杆效应分析财务杠杆效应分析财务杠杆效应分析负债程度不同的负债程度不同的负债程度不同的负债程度不同的A A、B B公司的基本情况公司的基本情况公司的基本情况公司的基本情况A A公司公司公司公司B B公司公司公司公司项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金
43、额（万元）项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入15001500一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入15001500减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本400400减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本800800可变成本可变成本可变成本可变成本600600可变成本可变成本可变成本可变成本600600二、二、二、二、EBITEBIT500500二、二、二、二、EBITEBIT100100减：利息费用减：利息费用减：利息费用减：利息费用0 0减：利息费用减：利息费用减：利息费用减：利息费用
44、8080三、税前利润三、税前利润三、税前利润三、税前利润500500三、税前利润三、税前利润三、税前利润三、税前利润2020减：所得税减：所得税减：所得税减：所得税（25%25%）125125减：所得税减：所得税减：所得税减：所得税（25%25%）5 5四、税后利润四、税后利润四、税后利润四、税后利润375375四、税后利润四、税后利润四、税后利润四、税后利润1515正面效应分析正面效应分析正面效应分析正面效应分析销售收入增长销售收入增长销售收入增长销售收入增长1010之后，之后，之后，之后，A A、B B公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况A A公司公司公司公司B B公司
45、公司公司公司项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金额（万元）项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入16501650一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入16501650减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本400400减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本800800可变成本可变成本可变成本可变成本660660可变成本可变成本可变成本可变成本660660二、二、二、二、EBITEBIT590590二、二、二、二、EBITEBIT190190EBITEBIT增长率增长率增长率增
46、长率1818EBITEBIT增长率增长率增长率增长率9090减：利息费用减：利息费用减：利息费用减：利息费用0 0减：利息费用减：利息费用减：利息费用减：利息费用8080三、税前利润三、税前利润三、税前利润三、税前利润590590三、税前利润三、税前利润三、税前利润三、税前利润110110减：所得税（减：所得税（减：所得税（减：所得税（25%25%）147.5147.5减：所得税（减：所得税（减：所得税（减：所得税（25%25%）27.527.5四、税后利润四、税后利润四、税后利润四、税后利润442.5442.5四、税后利润四、税后利润四、税后利润四、税后利润82.582.5税后利润税后利润税
47、后利润税后利润EATEAT的增长率的增长率的增长率的增长率1818税后利润税后利润税后利润税后利润EATEAT的增长率的增长率的增长率的增长率450450EATEAT增长率增长率增长率增长率/EBIT/EBIT增长率增长率增长率增长率1 1EATEAT增长率增长率增长率增长率/EBIT/EBIT增长率增长率增长率增长率5 5负面效应分析负面效应分析负面效应分析负面效应分析销售收入减少销售收入减少销售收入减少销售收入减少1010之后，之后，之后，之后，A A、B B公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况公司的相关情况A A公司公司公司公司B B公司公司公司公司项目项目项目项目金额（万元）金额
48、（万元）金额（万元）金额（万元）项目项目项目项目金额（万元）金额（万元）金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入13501350一、营业收入一、营业收入一、营业收入一、营业收入13501350减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本400400减：固定成本减：固定成本减：固定成本减：固定成本800800可变成本可变成本可变成本可变成本540540可变成本可变成本可变成本可变成本540540二、二、二、二、EBITEBIT410410二、二、二、二、EBITEBIT1010EBITEBIT增长率增长率增长率增长率1818EBITEBIT增长率增长率增长率增
49、长率9090减：利息费用减：利息费用减：利息费用减：利息费用0 0减：利息费用减：利息费用减：利息费用减：利息费用8080三、税前利润三、税前利润三、税前利润三、税前利润410410三、税前利润三、税前利润三、税前利润三、税前利润7070减：所得税减：所得税减：所得税减：所得税(25%)(25%)102.5102.5减：所得税减：所得税减：所得税减：所得税(25%)(25%)0 0四、税后利润四、税后利润四、税后利润四、税后利润307.5307.5四、税后利润四、税后利润四、税后利润四、税后利润7070税后利润税后利润税后利润税后利润EATEAT的增长率的增长率的增长率的增长率1818税后利润
50、税后利润税后利润税后利润EATEAT的增长率的增长率的增长率的增长率566.67566.67EATEAT增长率增长率增长率增长率/EBIT/EBIT增长率增长率增长率增长率1 1EATEAT增长率增长率增长率增长率/EBIT/EBIT增长率增长率增长率增长率6.296.29负债融资的杠杆作用负债融资的杠杆作用负债融资的杠杆作用负债融资的杠杆作用放大经营风险放大经营风险放大经营风险放大经营风险,导致财务风险导致财务风险导致财务风险导致财务风险如何测算财务杠杆究竟有多大的放大效应呢如何测算财务杠杆究竟有多大的放大效应呢如何测算财务杠杆究竟有多大的放大效应呢如何测算财务杠杆究竟有多大的放大效应呢?如