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1、中小企业融资与经济周期嘉兴学院商学院辛琳三个关键词中小企业融资经济周期2022/11/82中小企业融资与经济周期关于“中小企业”中国目前有中小企业1100 多万家多万家，个体工商企业超过3400万个，对于银行，中小企业加起来99%，为达到政策的针对性，应具体细分。分为“大、中、小、微”，实际上中型企业的融资需求基本得到了满足，现在问题最大的实际还是在小和微上面，尤其是资产规模500万以下的可能是我们将来政策支持的重点，“银十条”中很多也就是针对“500万以下”制定的（银监会张小松）。来源：中国广播网2011年10月25日结论：不要把中型企业、小型企业、微型企业混为一谈，否则等于没有区分。202
2、2/11/83中小企业融资与经济周期从全国看：从全国看：中中小小企企业业目目前前在在我我国国占占全全国国企企业业总总数数的的99.8%，中中小小企企业业创创造造的的最最终终产产品品和和服服务务价价值值相相当当于于国国内内生生产产总总值值的的60%左左右右，上上缴缴税税收收约约为为国国家家税税收收总总额额的的50%，提提供供了了75%以以上上的的城城镇镇就就业业岗岗位位，完完成成了了我我国国65%的的发发明明专专利利和和80%以以上上的的新新产产品品开开发发，是是技技术术创创新新的的生生力力军军，中中小小企企业业以以其其充充沛沛的的活活力力为为国国民民经经济济发发展展做做出出巨巨大大的的贡贡献献
3、，已已成成为为促促进进社社会会生产力发展、推动和谐社会建设的重要力量。生产力发展、推动和谐社会建设的重要力量。2022/11/84中小企业融资与经济周期从嘉兴看从嘉兴看据嘉兴市人民政府第二次经济普查领导小组、嘉兴据嘉兴市人民政府第二次经济普查领导小组、嘉兴市统计局市统计局2010年年10月公布的第二次经济普查资料显月公布的第二次经济普查资料显示，至示，至2008年底，我市全部工业企业年底，我市全部工业企业24784个，其中，个，其中，大型企业大型企业24家，中型企业家，中型企业458家，小型企业家，小型企业24302家，家，其中，规模以上小型企业其中，规模以上小型企业6253家，家，中小企业占
4、全部中小企业占全部企业总数的企业总数的99.9%以上以上。中小企业从业人员约。中小企业从业人员约115万万,占全部从业人员占全部从业人员94.3%。规模以上中小工业企业。规模以上中小工业企业完成工业总产值、利润、利税，分别占全部规模以上完成工业总产值、利润、利税，分别占全部规模以上工业的工业的87%、85%和和88%。2022/11/85中小企业融资与经济周期目前，嘉兴中小企业资金链有断裂的，目前，嘉兴中小企业资金链有断裂的，也有跑路的，但是比较少，和温州相比，也有跑路的，但是比较少，和温州相比，比较保守。据嘉兴日报近期报道，截止比较保守。据嘉兴日报近期报道，截止到到8月，嘉兴有月，嘉兴有45
5、家资金链断裂的中小企家资金链断裂的中小企业。业。2022/11/86中小企业融资与经济周期嘉兴市工商联2010年相关调研结论企业家的整体素质还不太高。企业家的整体素质还不太高。据对100家初创企业调查，企业业主具有初中、高中和中专学历的比例占63.7%，大专学历的占13.9%，本科学历的仅占4.5%，研究生学历只占1.5%。不少中小企业主缺乏勇于创业创新的精神，“小富即安小富即安”意识比较强。主要表现为守摊子、不开放股权，做大的动力不足，不敢冒风险。在我市小企业调查中，有73.43%的小企业选择风险和回报适中的经营风格，而选择高风险、高回报的只有4.83%。2022/11/87中小企业融资与经
6、济周期融资瓶颈难以突破，严重制约企业发展。融资瓶颈难以突破，严重制约企业发展。我市中小企业融资渠道和方式比较单一，主要依靠银行贷款银行贷款，企业担保手段单一，中小企业特别是微型企业由于创业时间短、自身积累有限、可抵押资产少，银行贷款抵押物仅限“两证”（土地使用证、房屋产权证），大量中小企业恰恰没有“两证”。因此金融部门授信额度普遍较低，加之担保前的房产地产重复评估，评估费用偏高，增加了贷款成本贷款成本，有的即使得到贷款，也得付出比大企业贷款更多的担保费用和利息支出，为实现企业发展计划，大多微小企业不得不靠民间借贷。由于企业管理不到位，使财务信息财务信息不完整不透明，也导致银行畏贷惜贷。2022
7、/11/88中小企业融资与经济周期土地、电等资源要素的制约。土地、电等资源要素的制约。各级经济开发区、镇（乡）街道工业园区，为了完成上级有关招商引资任务考核，将有限的可供地留待吸引外资和市外大资金、大项目，年主营业务收入在3000万元以下的小企业和年主营业务收入在500万元以下的微型企业由于积累相对较少，难以拍到土地难以拍到土地。造成内资与外资、市内内资与市外内资之间的不平等竞争。另外，由于我市电力紧张，广大中小企业响应政府号召，让电于民。企业纷纷自购发电机，自发电给企业带来的生产成本的大幅度提高生产成本的大幅度提高，市场竞争力大大削弱。2022/11/89中小企业融资与经济周期从秀洲区看：从
8、秀洲区看：作为秀洲工业经济的重要组成部分，到去年作为秀洲工业经济的重要组成部分，到去年年底，全区共有各类中小企业年底，全区共有各类中小企业2700多家，多家，在政府、银行和企业的共同努力下，当前秀在政府、银行和企业的共同努力下，当前秀洲中小企业发展保持平稳，整体运行正常。洲中小企业发展保持平稳，整体运行正常。统计数据显示，今年统计数据显示，今年1月至月至8月，全区月，全区348家规上企业实现工业总产值家规上企业实现工业总产值257.58亿元，亿元，同比增长同比增长25.3%。特别是新兴产业呈现快。特别是新兴产业呈现快速发展势头，区重点培育的新能源、新材料、速发展势头，区重点培育的新能源、新材料
9、、先进装备制造、节能环保等新兴产业实现产先进装备制造、节能环保等新兴产业实现产值值83.25亿元，同比增长亿元，同比增长26.5%，占经济，占经济总量的总量的32.3%，比上年提高，比上年提高0.32个百分个百分点。点。2022/11/810中小企业融资与经济周期但是中小企业发展都遇到了一些共性的问题：但是中小企业发展都遇到了一些共性的问题：中小企业发展面临的问题：“三荒两高三荒两高”“人荒人荒”、“钱荒钱荒”、“电荒电荒”和高成本、高税费和高成本、高税费互相叠加。互相叠加。中小企企业业已已经经进进入入一一个个高高成成本本时时代代，利利率率、汇汇率率、税税率率、费费率率“四四率率”，薪薪金金、
10、租租金金、土土地地出出让让金金“三三金金”，原原材材料料进进价价和和资资源源环环境境代代价价“两两价价”，这这九九种种因因素素叠叠加加推推动动企企业业成成本本直直线线上上升升，企企业业利利润润空空间间急急剧剧减减小小，大大量量微微小小企企业业甚甚至至处处于于亏亏损损状状态态。并并且且“高高税税费费”状状态态依依然然没没有有根根本本改改变变，其其中中非非税税负负担担已使中小企业不堪重负。已使中小企业不堪重负。2022/11/811中小企业融资与经济周期秀洲区的提法是“三难二高”（融资难、用工难、用电难、成本高、负担高）2022/11/812中小企业融资与经济周期所以不能说融资难是中小企业经所以不
11、能说融资难是中小企业经营困难、倒闭、老板跑路的首要营困难、倒闭、老板跑路的首要原因！原因！央行调查显示（央行调查显示（20112011年最新数据），年最新数据），小企业面临的困难位于前四位的分别小企业面临的困难位于前四位的分别是：是：原材料的上涨、劳动力成本上升、原材料的上涨、劳动力成本上升、融资成本上升、出口汇率上浮。融资成本上升、出口汇率上浮。其实质是其实质是经济周期经济周期的作用的作用。2022/11/813中小企业融资与经济周期央行金融市场司副司长吴显亭央行金融市场司副司长吴显亭 认为：认为：一是一是结构性问题结构性问题。受国家宏观调控政策正面冲击的高耗能、高。受国家宏观调控政策正面冲
12、击的高耗能、高污染、建筑业、房地产业的中小企业反映困难的声音更大一些。污染、建筑业、房地产业的中小企业反映困难的声音更大一些。中小企业一般投资于这些产业。中小企业一般投资于这些产业。二是二是资金供给出问题资金供给出问题。在应对国际金融危机时信贷非常宽松，部。在应对国际金融危机时信贷非常宽松，部分企业规模扩张相对较快，分企业规模扩张相对较快，受投资惯性影响受投资惯性影响，在今年宏观紧缩后，在今年宏观紧缩后就会感到资金相对紧张。中小企业原来是粗放型扩张，一旦资就会感到资金相对紧张。中小企业原来是粗放型扩张，一旦资金紧张，中小企业更容易受到影响。金紧张，中小企业更容易受到影响。三是三是产品需求出问题
13、。产品需求出问题。今年以来美国、欧洲、日本、中东、今年以来美国、欧洲、日本、中东、北非等北非等海外市场动荡海外市场动荡，国内市场也由于多重因素叠加的影响，国内市场也由于多重因素叠加的影响，使一些中小企业的利润空间收窄，生产经营压力相对加大。使一些中小企业的利润空间收窄，生产经营压力相对加大。四是四是发展方式出问题发展方式出问题，一些企业，一些企业投资经营战线拉得太长（例投资经营战线拉得太长（例如嘉兴的科海公司破产）。如嘉兴的科海公司破产）。出口导向型发展方式容易受到国际出口导向型发展方式容易受到国际经济周期的影响。经济周期的影响。2022/11/814中小企业融资与经济周期主要内容主要内容一、
14、中小企业融资真的难吗？一、中小企业融资真的难吗？二、高利贷真的需要打击吗？二、高利贷真的需要打击吗？三、中小企业需要什么样的融资渠道？三、中小企业需要什么样的融资渠道？四、目前政府的做法效果如何？四、目前政府的做法效果如何？五、几点思考五、几点思考2022/11/815中小企业融资与经济周期一、中小企业融资真的很难吗？一、中小企业融资真的很难吗？（一）中小企业界定（一）中小企业界定（二）中小企业主要融资方式（二）中小企业主要融资方式（三）融资难表现（三）融资难表现（四）原因分析（四）原因分析（五）结论：这是个伪命题（五）结论：这是个伪命题借钱是技术、赚钱是艺术、花钱是算术借钱是技术、赚钱是艺术
15、、花钱是算术2022/11/816中小企业融资与经济周期（一）中小企业界定（一）中小企业界定2011年6月18日，工业和信息化部、国家统计局、发展改革委、财政部四部委研究制定了中小企业划型标准规定。中小企业划分为中型、小型、微型三种类型，具体标准根据企业从业人员、营从业人员、营业收入、资产总额业收入、资产总额等指标，结合行业特点制定。2022/11/817中小企业融资与经济周期1.农、林、牧、渔业农、林、牧、渔业。营业收入20000万元以下的为中小微型企业。其中，营业收入500万元及以上的为中型企业，营业收入50万元及以上的为小型企业，营业收入50万元以下的为微型企业。2.工业工业。从业人员1
16、000人以下或营业收入40000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员300人及以上，且营业收入2000万元及以上的为中型企业；从业人员20人及以上，且营业收入300万元及以上的为小型企业；从业人员20人以下或营业收入300万元以下的为微型企业。3.建筑业建筑业。营业收入80000万元以下或资产总额80000万元以下的为中小微型企业。其中，营业收入6000万元及以上，且资产总额5000万元及以上的为中型企业；营业收入300万元及以上，且资产总额300万元及以上的为小型企业；营业收入300万元以下或资产总额300万元以下的为微型企业。2022/11/818中小企业融资与经济周期4.批发业批发业
17、。从业人员200人以下或营业收入40000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员20人及以上，且营业收入5000万元及以上的为中型企业；从业人员5人及以上，且营业收入1000万元及以上的为小型企业；从业人员5人以下或营业收入1000万元以下的为微型企业。5.零售业零售业。从业人员300人以下或营业收入20000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员50人及以上，且营业收入500万元及以上的为中型企业；从业人员10人及以上，且营业收入100万元及以上的为小型企业；从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。6.交通运输业交通运输业。从业人员1000人以下或营业收入30000万元以
18、下的为中小微型企业。其中，从业人员300人及以上，且营业收入3000万元及以上的为中型企业；从业人员20人及以上，且营业收入200万元及以上的为小型企业；从业人员20人以下或营业收入200万元以下的为微型企业。2022/11/819中小企业融资与经济周期7.仓储业仓储业。从业人员200人以下或营业收入30000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员100人及以上，且营业收入1000万元及以上的为中型企业；从业人员20人及以上，且营业收入100万元及以上的为小型企业；从业人员20人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。8.邮政业邮政业。从业人员1000人以下或营业收入30000万元以下的为
19、中小微型企业。其中，从业人员300人及以上，且营业收入2000万元及以上的为中型企业；从业人员20人及以上，且营业收入100万元及以上的为小型企业；从业人员20人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。9.住宿业住宿业。从业人员300人以下或营业收入10000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员100人及以上，且营业收入2000万元及以上的为中型企业；从业人员10人及以上，且营业收入100万元及以上的为小型企业；从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。2022/11/820中小企业融资与经济周期10.餐饮业餐饮业。从业人员300人以下或营业收入10000万元以下的为中小微
20、型企业。其中，从业人员100人及以上，且营业收入2000万元及以上的为中型企业；从业人员10人及以上，且营业收入100万元及以上的为小型企业；从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。11.信息传输业信息传输业。从业人员2000人以下或营业收入100000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员100人及以上，且营业收入1000万元及以上的为中型企业；从业人员10人及以上，且营业收入100万元及以上的为小型企业；从业人员10人以下或营业收入100万元以下的为微型企业。12.软件和信息技术服务业软件和信息技术服务业。从业人员300人以下或营业收入10000万元以下的为中小微型企业。
21、其中，从业人员100人及以上，且营业收入1000万元及以上的为中型企业；从业人员10人及以上，且营业收入50万元及以上的为小型企业；从业人员10人以下或营业收入50万元以下的为微型企业。2022/11/821中小企业融资与经济周期13.房地产开发经营房地产开发经营。营业收入200000万元以下或资产总额10000万元以下的为中小微型企业。其中，营业收入1000万元及以上，且资产总额5000万元及以上的为中型企业；营业收入100万元及以上，且资产总额2000万元及以上的为小型企业；营业收入100万元以下或资产总额2000万元以下的为微型企业。14.物业管理物业管理。从业人员1000人以下或营业收
22、入5000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员300人及以上，且营业收入1000万元及以上的为中型企业；从业人员100人及以上，且营业收入500万元及以上的为小型企业；从业人员100人以下或营业收入500万元以下的为微型企业。15.租赁和商务服务业租赁和商务服务业。从业人员300人以下或资产总额120000万元以下的为中小微型企业。其中，从业人员100人及以上，且资产总额8000万元及以上的为中型企业；从业人员10人及以上，且资产总额100万元及以上的为小型企业；从业人员10人以下或资产总额100万元以下的为微型企业。16.其他未列明行业其他未列明行业。从业人员300人以下的为中小微型企业
23、。其中，从业人员100人及以上的为中型企业；从业人员10人及以上的为小型企业；从业人员10人以下的为微型企业。2022/11/822中小企业融资与经济周期（二）中小企业主要融资方式（二）中小企业主要融资方式表1：中小企业的主要融资方式（被调查企业的份额）自我融资自我融资银行贷款银行贷款非金融机构非金融机构其他渠道其他渠道3年以下年以下92.42.72.22.73-5年年92.13.504.46-10年年89.06.31.53.210年以上年以上83.15.79.91.3总计总计90.54.02.62.9资料来源：根据世界银行所属的国际金融公司的调查（2008）数据计算整理2022/11/823
24、中小企业融资与经济周期从企业规模分析，小企业（创业阶段）偏好直接融资，以民间借贷尤其是企业间借贷为主，上了一定规模后（发展阶段），以银行贷款这种间接融资为主，规模继续扩大后（成熟阶段），以股权融资为主。2022/11/824中小企业融资与经济周期（三）中小企业融资难表现（三）中小企业融资难表现2022/11/825中小企业融资与经济周期图1：中小企业信贷资金恶性循环图中小企业缺钱无抵押贷不到款企业无法维持无法偿还之前的贷款银行出现坏账对中小企业惜贷2022/11/826中小企业融资与经济周期像这样的循环让中小企业希望通过改善像这样的循环让中小企业希望通过改善资金环境的希望仿佛打上了死结。如果资
25、金环境的希望仿佛打上了死结。如果经济环境不好，抵押资产无法实现降低经济环境不好，抵押资产无法实现降低风险的可能，因此银行更加惜贷。风险的可能，因此银行更加惜贷。2022/11/827中小企业融资与经济周期内源融资渠道不畅；外融资渠道狭窄。2022/11/828中小企业融资与经济周期外源融资难的原因外源融资难的原因第一，金融机构对中小企业的贷款额小，第一，金融机构对中小企业的贷款额小，期限短。期限短。第二，担保公司和各类基金还不能满足第二，担保公司和各类基金还不能满足中小企业的需求。中小企业的需求。第三，通过资本市场直接融资的可能性第三，通过资本市场直接融资的可能性较小。较小。第四，缺乏足够的抵
26、押担保。第四，缺乏足够的抵押担保。2022/11/829中小企业融资与经济周期（四）原因分析（四）原因分析1、系统内原因：（1）中小企业自身素质不高是其融资困难的根本原因（2）我国中小企业融资体系不健全是造成中小企业融资难的外部原因2、系统外原因：宏观经济环境经济周期经济周期2022/11/830中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳31美国次贷危机许多投资银行为了赚取暴利，采用2030倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，
27、这是150的暴利。反过来，假如投资亏损5，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。2022/11/831中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳32由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用
28、来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。2022/11/832中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳33B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，
29、现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。2022/11/833中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳34上面A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，
30、这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在89以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。2022/11/834中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳35房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机
31、人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走投无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1到2的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。2022/11/
32、835中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳36如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,.,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,.,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,.,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。2022/11/836中小企业融资与经济周期2022/11/8商学院辛琳37上面讲到的100个CDS的市场价是300
33、亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国government收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国government就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。2022/11/837中小企业融资与经济周期于是美国政府就开始印美元，美国的次贷危机向世界开始蔓延，形成了世界性的金融危机。欧洲就是典型的受害者。2022/11/838中小企业融资与经济周期欧债危机欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家
34、所发生的债务危机。2022/11/839中小企业融资与经济周期主权债务主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，如国际货币基金组织、世界银行，或者其他国家借来的债务。当一国不能偿还其债务时的违约，就是主权债务违约，可以表述为国家政府破产。2022/11/840中小企业融资与经济周期从希腊开始，2008年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈。2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面；2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB+”；2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调
35、到A2，评级展望为负面。2022/11/841中小企业融资与经济周期2011年1月14日惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB-级下调至BB+级，评级展望为负面。2011年3月7日穆迪3月7日将希腊国债评级从“Ba1”下调至“B1”，评级前景为负面。2011年3月29日标普将希腊主权信用评级由“BB+”下调至“BB-”。2011年7月4日标普将希腊长期评级从“B”下调至“CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约境地2011年7月27日标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性
36、违约”。2022/11/842中小企业融资与经济周期2011年10月28日，欧盟欧盟“扯皮扯皮”8小时小时 最最终敲定一揽子协议。终敲定一揽子协议。欧洲金融稳定基金（EFSF）的规模将扩大到万亿欧元（约合万亿美元），欧洲银行业同意将持有的希腊国债进行对半减记，这意味着银行等私人投资者将为减轻希腊债务负担贡献亿欧元。2022/11/843中小企业融资与经济周期深层次原因美国债券与欧洲债券的资源争夺，美国与欧洲都是借款“依赖型”体制，美国长期国际贸易逆差和经常账户逆差能够维持，需要以美元不间断地循环周转运动为保证。而要保证美元不间断地循环周转运动，就必然要依赖其他国家的商品出口换取美元，其他国家又
37、用换取的美元通过购买美国债券投资于美国，于是美元回流至美国，为其债务进行融资。2022/11/844中小企业融资与经济周期根据IMF的数据库，世界外债发行数量最多的前十个国家，包括了美国、7个欧洲国家以及亚洲的日本和澳大利亚，这10个国家对外发行的债券占全球的83.8%，而这其中欧元区各国债券市场加总后规模占到了全球的45%，已经超过了美国32%左右的份额，无疑这是对美国债务依赖体系的最大挑战。在美国货币和财政双双承压的情况下，只有制造制造一个比美国国债还烂的债券一个比美国国债还烂的债券，才可能让金融市场在坏与更坏之间选择一个较好的。2022/11/845中小企业融资与经济周期近期美国评级机构
38、不断调低希腊、爱尔兰、比利时的主权信用评级，轮番对欧债危机制造动荡，大举做空欧元，美元利用“避险属性”和阶段性强势，使资本大量回流美国本土，而美国成了这场危机的赢家，包括美国国债、美股及其它机构债券在内的美元资产大受追捧。2022/11/846中小企业融资与经济周期欧盟自身原因产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求,在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。意大利经济结构的最大特点是以出口加工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。依靠出口拉动的经济体极易受到外
39、界环境的影响。依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。2022/11/847中小企业融资与经济周期刚性的社会福利制度刚性的社会福利制度北欧制造，南欧消费；北欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈余，南欧赤字；北欧人追求财富，南欧人追求享受。2022/11/848中小企业融资与经济周期图图2：经济周期：经济周期2022/11/849中小企业融资与经济周期投资时钟从从左下角开始，沿顺时针方向循环，依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始，相对应各时期，债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市，但通常总会有特例，需要我们根据最新情况做出判断。投
40、资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的基本联系，由于各国经济所处的不同发展阶段以及经济政策的不同，以上四个阶段的持续时间并非一致，甚至会跳过某个阶段。2022/11/850中小企业融资与经济周期图图3：传统经济周期中大类资产轮换规律（六阶：传统经济周期中大类资产轮换规律（六阶段）段）2022/11/851中小企业融资与经济周期第第一一阶阶段段，信信贷贷开开始始放放松松，但但由由于于信信心心不不足足，资资金金主主要要进入债券市场，股票表现比较差；进入债券市场，股票表现比较差；第第二二阶阶段段，商商品品见见底底，经经济济预预期期有有所所改改善善，股股票票资资产产开开始始有有良好表现；良好表现；第三
41、阶段，每个市场都是牛市；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，股票和商品保持牛市；第四阶段，债券开始下跌，股票和商品保持牛市；第五阶段，通胀压力加大，只有商品市场是牛市；第五阶段，通胀压力加大，只有商品市场是牛市；第第六六阶阶段段，信信贷贷紧紧缩缩，需需求求下下降降，通通胀胀回回落落，没没有有一一个个市市场处于牛市，现金为王。场处于牛市，现金为王。债券周期最早，其次股票，最后才是商品周期。债券周期最早，其次股票，最后才是商品周期。2022/11/852中小企业融资与经济周期股票市场每股票市场每4年会趋于一个大的调整，而年会趋于一个大的调整，而每每4个月都有一次小规模的调整。整体经
42、个月都有一次小规模的调整。整体经济每济每40年达到其峰值，而商品价格每年达到其峰值，而商品价格每30年达到其峰值，每年达到其峰值，每500年会出现意义重大年会出现意义重大的革新。（四大发明公元的革新。（四大发明公元10-11世纪，北世纪，北宋时期，到工业革命，宋时期，到工业革命，15世纪，到信息世纪，到信息革命，革命，20世纪，都是世纪，都是500年的间隔）年的间隔）具体中国经济还有具体中国经济还有10年周期，年周期，“逢逢2见底，见底，逢逢7登顶登顶”。股票市场还有个股票市场还有个1年周期年周期:：“5月卖出，月卖出，10月买入月买入”。2022/11/853中小企业融资与经济周期现在基本处
43、于世界整体经济现在基本处于世界整体经济40年周期的年周期的底部，商品价格底部，商品价格30年周期的顶部，中国年周期的顶部，中国经济经济10年周期的底部。年周期的底部。判断：判断：因此可能出现因此可能出现“三头熊三头熊”：证券市场、：证券市场、房地产市场、商品市场。房地产市场、商品市场。“现金为王现金为王”！所以融资难啊。！所以融资难啊。2022/11/854中小企业融资与经济周期（五）结论：中小企业融资难是个伪命题（五）结论：中小企业融资难是个伪命题大家都缺钱大家都缺钱1、小意味着灵活，灵活就是自由，自由就要摆、小意味着灵活，灵活就是自由，自由就要摆脱监督，作为追求低风险的银行是不愿意借钱给脱
44、监督，作为追求低风险的银行是不愿意借钱给这样的企业的；所以不论什么时候，小企业与大这样的企业的；所以不论什么时候，小企业与大企业相比在银行的分量是很轻的，更何况中国的企业相比在银行的分量是很轻的，更何况中国的大企业又几乎都是国企，大企业又几乎都是国企，所以中小企业融资困难所以中小企业融资困难表现为常态表现为常态。2、经济周期与常态叠加导致：景气时不一定容易筹、经济周期与常态叠加导致：景气时不一定容易筹资、危机时却更难筹资。资、危机时却更难筹资。2022/11/855中小企业融资与经济周期二、高利贷真的需要打击吗？二、高利贷真的需要打击吗？（一）如何界定高利贷？（二）为什么会有高利贷（三）高利贷
45、作用（四）存在的问题2022/11/856中小企业融资与经济周期（一）如何界定高利贷？（一）如何界定高利贷？不同名称：地下金融、地下钱庄、体制外金融、民间金融、高利贷等；不能把月利率折合成年利率，因为借贷时间短；其实它就是民间金融民间金融就是不为政府监管的金融活动2022/11/857中小企业融资与经济周期是相对于官方金融而言的，是指在正规金融体系之外，发生于各类非金融企业（尤其是中小企业）之间、企业与居民之间、居民与居民之间的各种投资和资金借贷活动。目前民间金融的形式主要包括民间自由借贷、合会、私人钱庄、小额信贷、民间集资等。2022/11/858中小企业融资与经济周期高利贷属于影子银行的业
46、务体系，具有中国特色的影子银行业务，既包括银行业内不受监管的证券化业务（或银行由表内移到表外的业务），还包括那些脱离银行资产负债表的借贷平台，比如委托贷款、信托、小额信贷乃至典当行，也包括“灰色”的民间借贷甚至高利贷。2022/11/859中小企业融资与经济周期（二）为什么会有高利贷？（二）为什么会有高利贷？2022/11/860中小企业融资与经济周期高利贷的产生是金融双轨制的产物高利贷的产生是金融双轨制的产物影子银行发展到一定数量和规模后，在利益驱动下，极容易“挂羊头卖狗肉”，做起高利贷生意。一般而言，高利率的产生是由于社会资金面紧张，资金供应不能满足资金需求。参与者众多，有的上市公司利润的
47、一半是依靠投资信贷获得。2022/11/861中小企业融资与经济周期供求角度分析黑格尔：存在的就是合理的，合理的就是存在的。银行惜贷并且成本高（关系成本）；民间有大量资金，并且没有投资渠道；短期拆借是行之有效的办法。2022/11/862中小企业融资与经济周期（三）高利贷作用（三）高利贷作用1.具有一定的优化资源配置功能，降低了金融机构支持民营企业发展的风险，解决了民营企业发展资金不足的矛盾，也减轻了中小民营企业对银行的信贷压力；2.减缓了企业资金矛盾，促进了中小企业快速发展。民间融资填补了正规金融机构退出县域经济后所形成的金融支持“真空”，拓宽了企业的融资渠道；2022/11/863中小企业
48、融资与经济周期3.强化了信用意识，提高了企业的诚信观念。民间融资不但解决了资金供需双方的需求，也强化了经济实体之间相互信赖、相互帮助的民间借贷关系的硬约束，在一定范围内能较为有效地防范信息不对称所带来的信用风险，为社会信用体系建设营造了良好的氛围；4.有利于推进利率市场化，增强民间资金配置效率。民间融资随行就市体现出利率市场化的特征。而民间融资资金来源主要是现金和银行存款，通过支取银行存款，促进了资金在欠发达地区循环，通过资金的合理流动，有效调剂民间资金余缺，提高了资金的整体使用效率；2022/11/864中小企业融资与经济周期5.信息优势。主要体现在贷款人对借款人还款能力的甄别和对贷款的监督
49、两个方面。一方面民间金融市场上的贷款人对借款人的资信、收入状况、还款能力等相对比较了解，避免或减少了信息不对称及其伴随的问题；另一方面由于地域、职业和血缘等原因，非正规信贷市场上的借贷双方保持相对频繁的接触，不用费力去了解借款人的信息；2022/11/865中小企业融资与经济周期6.担保优势。首先，许多在正规金融市场上不能作为担保的东西在民间金融市场中可以作为担保，例如房产、土地等这类物品；其次，在民间金融市场上还存在一种社会担保机制或称隐性担保机制。民间金融活动是建立在民间非正式的一种信任基础上的。这种居于血缘、亲缘、地缘、学缘上的信任关系能产生一种强大的约束力；再次，关联契约实质上也是一种
50、担保；7.交易成本优势。商业银行很大程度上在信贷筛选时主要看抵押和私人关系，抵押贷款会增加中小企业的融资成本。而民间金融一般没有抵押或担保，对信用和私人关系的依赖远远高于银行信贷；2022/11/866中小企业融资与经济周期8.利率决定机制优势。民间金融活动的利率主要是由市场供求关系决定的，不像正规金融机构的利率存在人为的上限控制，因此，与正规金融机构相比，民间金融活动并不存在收益与成本、收益与风险不匹配的问题。民间金融机构可以根据资金市场的需求变化来调整利率，可以根据企业的信用及项目的风险状况调整利率。2022/11/867中小企业融资与经济周期（四）高利贷存在的问题高利贷六大原罪：严重扰乱