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1、CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券认股权证认股权证可转换债券可转换债券11/8/20221CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 案例案例:中国宝安集团股份有限公司中国宝安集团股份有限公司(以下简称宝以下简称宝安公司安公司)是一家处于中国特区是一家处于中国特区广东省深圳市广东省深圳市的老牌房地产公司。它于的老牌房地产公司。它于199119
2、91年年6 6月月2525日在深圳日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。司之一。19921992年年1010月月宝安公司向宝安股东发行宝安公司向宝安股东发行“宝安宝安9393认股权证认股权证”（以下简称权证）（以下简称权证）26402640万张万张，每，每1010股股宝安股票送宝安股票送1 1张宝安权证，并且于张宝安权证，并且于19921992年年1111月月5 5日日在深圳证券交易所上市交易。在深圳证券交易所上市交易。11/8/20222CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance
3、,Ocean University of China 19931993年年8 8月月2525日日宝安公司在中国证券报宝安公司在中国证券报上发布了该公司上发布了该公司19931993年认股权证认股公年认股权证认股公告书，规定凭宝安认股权证认购股票的时告书，规定凭宝安认股权证认购股票的时间自同年间自同年9 9月月1 1日日起至同年起至同年1111月月5 5日日止，逾期视止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以以2020元元认购认购1.31.3股宝安普通股，即权证实际认股股宝安普通股，即权证实际认股价格为价格为15.3815.38元元/股；认股对象为截
4、止到同年股；认股对象为截止到同年1111月月5 5日日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年原托管证券商处；权证交易截止日为同年1111月月2 2日日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。11/8/20223CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 第一节第一节 认股权证认股权证一、认股权证的基本概念一、认股权证的基本概念（一）认股权证的定义（一）认股权证的定义 认股权证
5、认股权证是一种允许其持有人在指定的期限内购买或是一种允许其持有人在指定的期限内购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。通常包括公司认出售相关资产（如股票）的一种权利。通常包括公司认股权证和备兑认股权证。股权证和备兑认股权证。1 1、公司认股权证、公司认股权证 由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）在指由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）在指定期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的定期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。通常所说认股权证就是指公司认股权证。权利。通常所说认股权证就是指公司认股权证。11/8/20224CopyrightZhao Shuran 2
6、009,Department of Finance,Ocean University of China 按照权证中规定的按照权证中规定的权利权利是是购买购买资产还是资产还是出售出售资产，资产，认股权证又分为认股权证又分为认购认购认股权证和认股权证和认售认售认股权证。认股权证。公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相当公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相当于看涨期权。于看涨期权。2 2、备兑认股权证备兑认股权证 备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予持有人在备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予持有人在特定期限内以确定的价格购买或出售股票的权利。与公司特定期限内以确定的价格购买或出售股票
7、的权利。与公司认股权证不同的是，它一般是由上市公司以外的第三者发认股权证不同的是，它一般是由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，而是给行，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，而是给投资者提供一种管理投资组合的工具。投资者提供一种管理投资组合的工具。11/8/20225CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 公司认购权证 备兑认购权证发行时间发行时间认购对象认购对象发行目的发行目的到期兑现到期兑现一般是上市公司在发行公司债券、一般是上市公司在发行公司债券、
8、优先股股票或配售新股之际同时优先股股票或配售新股之际同时发行发行只能认购公司发行的股票只能认购公司发行的股票筹资筹资持有者认购股票而兑现持有者认购股票而兑现没有限制没有限制可认购一组股票。另外，针可认购一组股票。另外，针对一个公司的股票，也可能对一个公司的股票，也可能有多个发行者发行备兑权证，有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也可能不一它们的兑换条件也可能不一样样给投资者提供一种投资组合给投资者提供一种投资组合管理的工具管理的工具发行者按约定条件向持有者发行者按约定条件向持有者出售规定的股票，也可能是出售规定的股票，也可能是发行者以现金向持有者支付发行者以现金向持有者支付股票认购价和当前
9、市场价格股票认购价和当前市场价格之间的差价之间的差价公司认购权证和备兑认购权证的区别公司认购权证和备兑认购权证的区别11/8/20226CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（二）投资者购买公司认购权证的好处（二）投资者购买公司认购权证的好处 1 1、有限风险下的无限收益；、有限风险下的无限收益；2 2、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。宝安股价宝安股价15.58 17.5820认购权证价值认购权证价值宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系宝安认购权
10、证价值与宝安股票价格之间的关系11/8/20227CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（三）认购权证与看涨期权的区别（三）认购权证与看涨期权的区别 案例简化案例简化 （1）假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所 上市的A股股份。（2）假设所有的2640万张认股权证都在认购期限的最后一天即1993年11月5日以每股15.38元的价格认购，每张认股权证可以认购1.3股。（3）1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17467.55万股，11月4日A股收
11、盘价为17.35元/股。11/8/20228CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（4 4）假设）假设19931993年年1111月月4 4日日宝安公司的宝安公司的A A股价值等于股价值等于流通股数与流通股数与A A股收盘价的乘积。股收盘价的乘积。19931993年年1111月月5 5日，日，26402640万张认股权证被执行：万张认股权证被执行：公司收到现金：公司收到现金：2640*20=528002640*20=52800万元（即万元（即5.285.28亿元）；亿元）；公司增加股数：
12、公司增加股数：2640*1.3=34322640*1.3=3432万股。万股。分析认股权证执行前后公司分析认股权证执行前后公司A A股的价值变化：股的价值变化：（1 1）执行前：）执行前：公司公司A A股股数股股数=17467.55=17467.55万股；万股；公司公司A A股总价值股总价值=A=A股股数股股数*A*A股价格股价格=17467.55=17467.55万股万股*17.35*17.35元元/股股=303062=303062万元；万元；每股价值每股价值=17.35=17.35元元/股。股。11/8/20229CopyrightZhao Shuran 2009,Department o
13、f Finance,Ocean University of China（2 2）执行后：）执行后：公司公司A A股股数股股数=认购前认购前A A股股数股股数+认购前新增股认购前新增股数数=17467.55=17467.55万股万股+3432+3432万股万股=20899.55=20899.55万股；万股；公司公司A A股总价值股总价值=认购前认购前A A股价值股价值+认购所得资金认购所得资金=303062=303062万元万元+52800+52800万元万元=355862=355862万元；万元；每股价值每股价值=公司公司A A股总价值股总价值/公司公司A A股股数股股数=355862=355
14、862万万元元/20899.55/20899.55 万股万股=17.03=17.03元元/股股 。11/8/202210CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 认购权证 看涨期权发行人发行人公司公司期权卖方，一般与期权卖方，一般与公司无关公司无关发行目的发行目的酬资酬资给买卖双方提供一给买卖双方提供一种交易工具种交易工具被执行时对公司股数的影被执行时对公司股数的影响响增加增加没有影响没有影响被执行时对公司总价值的被执行时对公司总价值的影响影响收到现金，总价值收到现金，总价值增加增加没有影
15、响没有影响被执行时对每股价值的影被执行时对每股价值的影响响被被“稀释稀释”，每股，每股价值减少价值减少没有影响没有影响被执行时对公司财务数据被执行时对公司财务数据的影响的影响影响每股收益等相影响每股收益等相关财务数据关财务数据没有影响没有影响认购权证与看涨期权的区别认购权证与看涨期权的区别11/8/202211CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China二、认购权证的定价二、认购权证的定价（一）影响认购权证价格的因素（一）影响认购权证价格的因素 与看涨期权类似，认购权证的价格主要受到以下几个因
16、素的影响：1、认购价格 2、到期期限 3、股票价值 4、股票价值的波动性 5、无风险利率 6、支付的红利（二）认购权证的定价（二）认购权证的定价11/8/202212CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China1、案例中的定价分析（1）每张认购权证被执行后理论上的收益：（1）（2）认购权证被执行后每股价值减少到：（3）每张认购权证被执行后实际的收益：（4）比较两式，知两者的权利价值相差一个股数稀释效应的系数：11/8/202213CopyrightZhao Shuran 2009,Depart
17、ment of Finance,Ocean University of China（2 2）11/8/202214CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China2、一般情况下的定价分析 假设认购权证执行前的公司总股数为 ，认购权证的总共张数为 ，认购价格为 ，时刻其权执行前的每股价格为 ,则权证被执行后公司每股价值：比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值：11/8/202215CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean Unive
18、rsity of China 第二节第二节 可转换公司债券可转换公司债券一、可转换公司债券的基本概念一、可转换公司债券的基本概念 案例：鞍钢新轧股份有限公司是一家生产及销售钢坯、线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品的钢铁企业。它是一家上市公司，于1997年12月25日在深圳证券交易所挂牌上市，代码为000898。鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的5年期可转换债券，票面年利率为1.2%，每年支付利息一次。本次发行可转换债券15000000张，每张面值100元，总规模一共为1500000000元。公司允许债券持有人在债券发行后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票。初始转股价
19、为3.30元/股，相当于1张面值为100元的可转债可转换成股票30.3股，即每张可转债可以换取的股票数为30.3股，称之为转换比率（conversion ratio）。11/8/202216CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（一）可转换债券的定义（一）可转换债券的定义 可转换债券可转换债券（convertible bond）是一种附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在转股前一直享有债券人的权益。
20、可转换债券首先是一种公司债券，它既可以是附息票债券，也可以是零息票债券。它的发行主体既可以是上市公司（鞍钢新轧），也可以是非上市公司（1998.9，吴江，2000.5，深圳）。11/8/202217CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（二）可转换债券的附加条款：（二）可转换债券的附加条款：可转换债券具有双重的基本属性债券性和期权性。1 1、可赎回条款、可赎回条款 一般指赋予发行公司在一定时间内一定条件下赎回债券的权利的条款。如鞍钢转债的可赎回条款如下：（1）可转债发行发行后第一年内（2
21、000年3月14日至2001年3月13日），发行人不可赎回债券。11/8/202218CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China （2）在发行一年后的转股期间（2001年3月14日至2005年3月13日），如果鞍钢新轧A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价达到130%，则发行人有权以面值的101.2%（含当年期利息）的价格赎回全部或部分未转换股份的可转债。2 2、可回售条款：、可回售条款：可回售条款一般赋予投资者在一定时间一定条件下把债券回售给发行人的权利。11/8/202219Cop
22、yrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 如鞍钢转债的可回售条款如下：在可转债到期日前半年内（2004年9月14日至2005年3月13日），如果A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70%，经可转债持有人申请，可转债持有人有权将可转债的全部或部分以面值的105%（含当年期利息）的价格回售给本公司。投资者在回售条件首次满足后可以进行回售，且只能回售一次。11/8/202220CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean Uni
23、versity of China3 3、转股价格调整的条款、转股价格调整的条款 如鞍钢转债的可回售条款如下：设初始转股价格为 ，每股送红股数为 ，每股配股或增发新股数为 ，配股价或增发新股价为 ，每股派息为 ，则调整转股价 为：（1）送股：（2）增发新股或配股：（3）派息：（4）按上述调整条件出现的先后顺序，依次进行转股价格的积累调整（5）调整值保留小数点后两位，最后一位实行四舍五入。11/8/202221CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 4 4、向下修正转股价格的条款、向下修正转
24、股价格的条款 如鞍钢转债的向下修正条款如下：（1）当鞍钢新扎A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价到达80%，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，作为新的转股价。（2）20%（含20%）以内的修正由董事会决定，经公告后实施；修正幅度超过20%以上时，由董事会提议，股东大会通过后实施。11/8/202222CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（3）公司董事会行使此项权力的次数在2个月内不得超过1次，修正后的转股价应不低于1999年6月30日的每股净资产值2.08元人民币和修正时每
25、股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新扎A股股票价格的平均值。11/8/202223CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（三）投资者购买可转换债券的好处（三）投资者购买可转换债券的好处买进一份可转换债券相当于买进一份债券的同时,拥有一份看涨期权.当股价接近于转股价格时,投资可转换债券不但可以享受股价上涨的收益,还可以减少由于股价下跌而导致可转债价格下跌的风险.11/8/202224CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,O
26、cean University of China（四）公司发行可转换债券的好处（四）公司发行可转换债券的好处可转债给发行公司提供了长期稳定的资本供应较低成本的资金供应同等条件下获取更多资本的机会进行股权和债权比重调节的工具11/8/202225CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 二、可转换公司债券的定价二、可转换公司债券的定价（一）债券本身的价值（一）债券本身的价值 债券本身的价值是指可转换债券在未转换成股票之前，被持有人当作债券持有情况下的价值。计算鞍钢转债（期限为5年，票面利率为
27、1.2%）发行9个月后（2000年12月14日）的可转换债券的债券价值。假设鞍钢转债不存在违约风险，以现有的4年期国债年利率2.87%贴现。则发行时（2000年3月14日）的债券价格为：11/8/202226CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China 9个月（0.75年）后的2000年12月14日，鞍钢转债作为债券本身的价格为：可转债价值可转债价值股票价格股票价格债券价值债券价值期权价值期权价值转换价值转换价值可转换债券的价值与股票价格之间的关系可转换债券的价值与股票价格之间的关系11/8/
28、202227CopyrightZhao Shuran 2009,Department of Finance,Ocean University of China（二）转换价值（二）转换价值 转换价值是指当可转换债券以转股价格转换成股票时，它的股票所能取得的价值。计算鞍钢转债在2000年12月14日的转债价值.鞍钢转债的初始转股价格为3.30元/股，当前2000年12月14日的鞍钢新扎的市场价格为4.33元/股，于是可转债的转换价值为：结论：可转换债券的价值至少要比它的债券价值大，也要比它的转换价值大。否则，就存在无风险套利机会。11/8/202228CopyrightZhao Shuran 20
29、09,Department of Finance,Ocean University of China（三）期权价值（三）期权价值 期权价值是指持有可转换债券以等待在将来可能发生的股票上涨机会中将其转换成股票而获取更大价值的权利的价值。可转换债券价值=max（债券价值，转换价值）期权价值11/8/2022291、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。22:33:1222:33:1222:3311/8/2022 10:33:12 PM3、每天只看目标，别老想障碍。
30、11月-2222:33:1222:33Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。22:33:1222:33:1222:33Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2222:33:1222:33:12November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08十一月202210:33:12下午22:33:1211月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月2210:33下午11月-2222:33November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/822:33:1222:33:1208 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。10:33:12下午10:33下午22:33:1211月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 10:33:12 PM22:33:1208-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 10:33 PM11/8/2022 10:33 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家