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1、第十三章第十三章 证券投资基本分析证券投资基本分析第一节第一节 证券投资基本分析概述证券投资基本分析概述v证券投资分析是指根据所掌握和搜集的信息，按照一定的步骤并采用相应的分析方法，来分析证券的实际价值和预测市场价格的未来走势、包括证券投资基本分析、证券投资技术分析。v一、基本分析的概念一、基本分析的概念v基本分析又称基本面分析，是指根据经济学、金融学、财务管理以及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展情况、产品市场情况、公司销售以及财务方面的情况进行分析，评估证券的投资价值，从而判断证券未来中长期市场价格的总体发展方向的一种分析方法。技术分析是
2、依据市场价格以前的走势，借助指标、成交量等数据，推测证券短期内的涨跌和买入点卖出点。v基本分析的作用是能对证券价格波动的长期趋势进行分析和预测，从而对长期投资者有指导作用。v二、基本分析的内容二、基本分析的内容v基本分析主要包括以下三方面的内容。v1.宏观经济分析宏观经济分析v宏观经济分析主要探讨宏观经济运行状况和宏观经济政策对证券投资活动和证券市场的影响。宏观经济分析的具体内容包括：国内生产总值变动与证券市场波动的关系；经济周期、通货膨胀变动和证券市场波动的关系；宏观经济政策的内涵和作用机制，宏观经济政策包括财政政策与货币政策对证券市场的影响。v2.中观经济分析中观经济分析v中观经济分析主要
3、探讨行业对股票价格的影响。行业分析主要探讨产业所属的市场类型、所处的生命周期、影响产业发展的因素对证券价格的影响。v3.微观经济分析微观经济分析v微观经济分析主要是包括对公司行业地位分析、公司区域经济分析、公司产品分析、公司组织管理能力分析、公司经营战略分析、公司财务分析五部分内容。微观经济分析是基本分析的重点。v此外，基本分析还包括国际国内的政治局势分析和心理因素分析等。v三、基本分析的优缺点三、基本分析的优缺点v(一一)基本分析的优点基本分析的优点(1)基本分析注重宏观环境的分析，能够比较全面地把握证券价格的基本走势，对长期投资者十分重要。(2)宏观因素的指标量化以及上市公司的行业状况、利
4、润、资产净值的资料公开，因此投资者应用起来相对简单，有助于投资者进行个股选择。v(二二)基本分析的局限性基本分析的局限性v基本分析存在局限性的原因包括以下几点。(1)基本分析要求有充分完备的各种信息，但基本面包括很多内容，除了商品的供求关系之外，还有本国及全球政治、军事、安全、文化等因素，同时还包括天气、自然灾害等内容。因此，对大多数投资者来说因受自身素质和信息渠道的限制，完全、及时了解基本面的各种信息是不可能的。而不全面的、不及时的资料对交易者来讲不一定能带来利润。(2)基本面本身是动态的、变化的，因此用过去静态的基本面来分析未来价格的变化是错误的。(3)投资者了解基本面变化的速度永远赶不上
5、市场价格变化的速度。市场趋势的改变肯定是因为市场本身的供求关系或整个经济周期发生了根本性的变化所导致，资金的运作不可能改变市场趋势。然而，当市场发生趋势性转变的时候，由于投资者所能知道的基本面都还处于原来的趋势方向，因此投资者还是把市场改变运行方向看成调整而已，从而给投资带来损失。(4)预测的精确度相对较低。如果证券或证券组合的收益和风险仅存在很微小的差异时，基本分析就显得力不从心了。实际上，在市场上交易的证券的投资收益和投资风险并不存在明显差异。基本分析只有在证券或证券组合的收益和风险存在较大的差异时才起作用。(5)基本分析预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；对于短期波动，
6、不能有效地进行分析和提示，即使判断正确，在市场上未必能够快速实现。因此对投机者而言，基本分析的作用不如技术分析的作用大。v因此，基本分析法主要适用于相对成熟的股票市场中，对周期相对较长的、预测精确度要求不高的证券价格预测。第二节第二节 证券投资宏观分析证券投资宏观分析v证券投资宏观分析主要有三方面的内容：宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、其他宏观因素分析。v一、宏观经济运行与证券投资分析一、宏观经济运行与证券投资分析v(一一)世界经济对证券市场的影响世界经济对证券市场的影响v世界经济从两方面影响着我国经济，一方面是贸易项目，一方面是资本项目。贸易项目直接影响我国实体经济主体企业的表现，从而影
7、响资本市场；资本项目直接影响证券市场。v1.国际贸易关系与证券投资国际贸易关系与证券投资 v国际贸易关系的变动主要影响到产品市场和原材料供应或者出口依靠国外的公司，国际贸易的发展可能为原来以国内市场为主的公司带来国际合作的机会，也可能因为国际贸易的波动而给贸易公司带来困境。在分析国际贸易关系时，应该重点关注以下几个方面。(1)关注世界经济状况，主要是美国、日本、德国、英国、法国、意大利、加拿大西方七国的经济形式，特别是作为世界经济火车头的美国经济，美国经济繁荣与萧条直接影响到世界经济的发展。(2)关注主要贸易伙伴的经济状况，我国主要的贸易伙伴是美国、日本、欧盟和东南亚各国，贸易伙伴的国内经济状
8、况直接影响到与我国的国际贸易关系。(3)关注我国与主要贸易国的贸易摩擦，如贸易保护、贸易壁垒、贸易摩擦、反倾销起诉等。v2.国际资本市场与证券投资国际资本市场与证券投资 v一国资本市场受国际形势变动的影响与该国经济开放程度有关。一国经济开放程度越高，国内资本受国际形势影响越大；反之则小。我国的资本市场已经逐步对外开放，国际资本市场对我国证券市场影响日益增强。例如国际金融危机会通过H股、N股、S股、B股传递到我国证券市场；世界经济发展诸如石油价格、战争、全球性的行业兴衰影响我国证券市场；汇率波动对证券投资的影响，汇率变动不仅对本国企业的利润率产生巨大影响，而且还与外国资本进入本国资本市场投资活动
9、有着密切的联系。对于股票来说，本币汇率趋于坚挺时外国投资者的购买就会增加，他们除了赚取证券投资收益之外，还期望获得本币升值所带来的资本收益。相反，本币汇率趋软时外国投资者会变得更加谨慎，出售股票的情况就会增多。在汇率危机来临的情况下，甚至还会出现大量资本外逃，股市因此而出现大幅度跳水的现象。1997年亚洲金融危机的导火线就是外国资本出逃引起的股市与房市崩盘。v(二二)GDP变动对证券市场的影响变动对证券市场的影响v，必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，关键要看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。如果高通胀下GDP的增长，GDP处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明经济运行
10、状态良好，通货膨胀率高，有可能导致“滞涨”，是处于虚假繁荣，证券市场价格不久将下跌；如果持续、稳定、高速的GDP增长，那么公司利润持续上升，促使证券价格上扬，同时人们对经济形势有良好的预期，促使证券价格上扬；如果宏观调控下的GDP增长，那么GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取措施进行调控来维持，如果调控目标得以顺利实现，经济的稳定增长，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。v(三三)经济周期与证券价格波动的关系经济周期与证券价格波动的关系v经济情况要经历“复苏繁荣衰退再复苏再繁荣再衰退”的过程，上市公司经营利润深受经济周期的影响，因此上市公司证券价格的涨跌就反映了景气的动向。股票市
11、场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券价格，股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。v在经济增长周期的不同阶段，不同行业的股票表现会不尽相同。v(四四)通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响v当经济处于非充分就业时，适量通货膨胀使经济繁荣，就业增加，居民收入和企业利润得到提高，企业利润提高，可分派的股息增加，刺激证券价格上涨；居民收入增加，对股票需求上涨，也利于证券价格的上涨。因此，早期或温和的通货膨胀对证券市场的价格上扬有推动作用。v当经济处于充分就业时，物价的上涨不会刺激就业，一方面只会使工人要求的工资提高，提高了企业的劳动力成
12、本，企业利润下降甚至亏损；另一方面，物价上涨使居民购买力水平下降，限制了企业销量。通货膨胀时期，由于人们对货币贬值和物价上涨的担心，将货币购买实物商品以保值而非股票，流向实物资产(如土地、房产、黄金和钻石等贵金属)的资金增多；而流向股票、债券等金融资产的资金相应减少，抛售股票也使股票价格下降。因此，通货膨胀还会使整个社会经济秩序混乱，供需比例失调，各种价格已经明显超过均衡价格水平，货币不断大幅度贬值，生产处在混乱状态，企业经营严重受挫，盈利水平下降，证券市场下跌，同时还会使证券市场处在长期低迷之中，使证券市场功能丧失。v二、宏观经济政策分析与证券投资分析二、宏观经济政策分析与证券投资分析v(一
13、一)货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响v货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和准则。货币政策通过调控货币供应量保持社会总供给和总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；通过调节国民收入中消费与储蓄的比重，引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。因此货币政策对经济的调控是全体的和全方位的。v1.货币政策的总体目标和中介目标货币政策的总体目标和中介目标v货币政策总体目标包括：稳定币值(物价)，充分就业，经济增长和国际收支平衡。这些目标之间的关系比较复杂：充分就业与经济增长需相互协调；充分就业与稳定物价
14、相互矛盾；充分就业与国际收支平衡相互独立。v由于货币政策目标本身不能操作、计量和控制，因而为实现货币政策目标需要选定可操作、可计量、可监控的金融变量，即货币政策中介目标。在市场经济比较发达的国家一般选择利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等金融变量作为中介目标。v2.货币政策工具货币政策工具v货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介目标，实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具包括一般性货币政策工具和选择性政策工具。v一般性货币政策工具主要包括以下三大工具：法定存款准备金、再贴现率、公开市场业务操作。法定存款准备金通过影响商业银行的超额准备，对商业银行的货币供应总量产生影响
15、；再贴现率包括两方面的内容，即再贴现率的调整与再贴现的资格条件约束；公开市场业务是通过买卖有价证券来调整市场的货币供应量。v选择性货币政策工具包括直接信用控制与间接信用指导工具。直接信用控制包括利率最高限额、信用配额、规定商业银行的流动性比率、直接干预；间接信用指导较为灵活，但要真正起作用，中央银行在金融体系中必须具有较高的地位。v3.货币政策对股市的影响货币政策对股市的影响v1)宽松的货币政策对证券市场的影响v宽松的货币政策是指增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制的政策。(1)存款准备金率、再贷款利率、再贴现率下调对证券市场的影响。存款准备金率、再贷款利率、再贴现率下调，增加了商业银行的资
16、金头寸，使市场上可贷资金充裕，为上市公司提供良好的融资环境。一方面有利于上市公司利用财务杠杆经营，加速公司的业绩创造，同时对于业绩不好的公司，可以有资金进行资产重组，摆脱经营困境，增加营业利润，为证券价格盘升奠定坚实的基础；另一方面，二级市场资金更为宽裕，资金流动性增强，有利于更多的资金进入证券市场，也有利于证券市场的发展。(2)降低利率对证券市场的影响。如果政府采取扩张性的货币政策，降低利率，投资证券的机会成本降低，证券投资的实际收益变得相对有利，从而会直接吸引储蓄资金流入证券市场，购买股票的投资者会因此而增加，刺激证券价格长期走好；降低利率，企业借款成本降低，企业的投资活动则趋向活跃，利润
17、增加，并由此刺激经济增长，使证券价格攀升；利率降低，证券理论价格提高，市场平均市盈率提高，为证券价格上涨从理论上提供依据。v2)从紧的货币政策对证券市场的影响。从紧的货币政策是指减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制的政策。从紧的货币政策对证券市场的影响与宽松的货币政策对证券市场的影响正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。v总体上来说，宽松的货币政策将使证券市场价格上扬，从紧的货币政策将使证券市场价格下跌。v(二二)财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响v财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。政府运用财政政策来影响国民经济，一方面
18、可以通过“自动稳定器”，即财政政策系统本身存在的一种防御各种干扰因素对国民经济冲击的机制，能够在经济繁荣时自动抑制膨胀，在经济衰退时减轻萧条，通过这种内在的稳定器调节社会供需，减轻经济波动；另一方面通过“相机抉择”发挥财政政策的职能。自动稳定器虽然在起作用，但作用有限，要确保经济稳定，还需政府运用财政政策工具，从经济形势出发，主动采取一些财政措施，使总供需平衡。v1.财政政策的手段及功能财政政策的手段及功能v财政政策手段包括以下几种，这些手段可以单独使用也可以协调使用。(1)国家预算是财政政策的主要手段，国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。(2)税收是国家凭借政治
19、权利参与社会产品分配的重要形式。税收可以调节收入的分配；可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构；同时，税收可以调节国际收支的平衡。(3)国债是国家按照有偿信用的原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。(4)财政补贴包括价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴。(5)转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按照一定的标准拨付给地方政府的一项制度。v2.财政政策的运作及其对证券市场的影响财政政策的运作及其对证券市场的影响v1)宽松型财政政策对证券市场的影响v宽松型财政
20、政策是指国家通过减免税负，降低税率来扶持地方经济、行业经济、产业经济和企业经营，同时扩大财政性支出，积极主动地支持基础建设，扩大固定资产投资规模；积极扶持产业发展，鼓励企业扩大投资规模，调整产业结构；鼓励民间资本进入证券市场等。总体上讲，宽松的财政政策会促使证券价格上涨。(1)减少税收对证券市场的影响 v对于上市公司，减税会直接增加税后利润，每股税后收益增加，这使股票更“值钱”，股票的交易价格也将上涨。同时，上市公司税后收益增加，企业投资增加，进而带动企业利润进一步增加，股票价格将长期走牛。v对于社会公众，降低税收、扩大减免税范围，增加人们的收入，并同时增加他们的投资需求和消费需求，增加投资需
21、求会直接引起证券市场价格上涨，而增加消费需求会带动社会整体需求增加，总需求增加反过来刺激投资需求，利于股票价格上涨。(2)扩大财政支出对证券市场的影响v加大政府的财政支出会增加社会总需求，扩大就业，刺激经济的增长，这样企业利润也将随之增加，进而推动股票价格上涨。(3)国债发行对证券市场的影响v实施宽松的财政政策，究竟是减少国债发行还是增加国债发行，往往要考虑很多的因素。v从增加社会货币流通量这个角度出发，会减少国债的发行；减少国债的供给，社会货币流通量增加，使流入证券市场的资金增加，使证券价格上涨。但减少国债发行又会影响到政府的支出，给国民经济及证券市场上涨带来负面影响。v从增加政府支出及加大
22、财政赤字这个角度出发，又会增加国债的发行。增加国债发行一方面导致证券供应的增加，在证券市场无增量资金介入的情况下，就会减少对证券的需求，引起证券价格下跌；另一方面又会增加政府的支出，刺激国民经济增长，有利于证券价格上涨。(4)增加财政补贴对证券市场的影响v增加财政补贴扩大社会总需求和刺激供给增加，对证券市场是利好消息。v2)紧缩型财政政策证券市场的影响v紧缩型财政政策是通过高税率、高收费来增加财政收入，同时通过控制财政性投资消费支出来降低财政支出。但如果长期采用紧缩型财政政策势必抑制经济发展，制约产业发展，影响企业融资环境，会对证券资金投资会产生制约作用；同时由于政府用于财政性投资支出减少，固
23、定资产规模缩小，社会资金投资和货币资本流动程度缩小，社会资金总量下降，使进入资本市场资金流规模缩小，影响证券交易的顺利进行。因此，紧缩型财政政策对证券市场产生的影响与宽松的财政政策正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。v三、其他宏观因素分析三、其他宏观因素分析v1.国内政局及重大政治事件v2.军事冲突或战争v3.自然灾害第三节第三节 证券投资行业分析证券投资行业分析v一、证券投资行业分析概述一、证券投资行业分析概述v行业是从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。行业与产业的差别主要是适用范围不一样。产业作为经济学专门术语，有更严格的使用条件(产业要求所代
24、表的产品或劳务必须达到一定的市场规模、生产规模和产出规模)。行业虽也拥有职业人员，具有特定社会功能，但一般没有规模上的约定。证券投资分析中的行业分析与产业分析为同义语。v行业是决定公司投资价值的重要因素之一。上市公司投资价值可能会因所处行业不同而产生差异，同一行业内上市公司也会千差万别。因此，行业分析是公司分析的前提，是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。v行业分析的主要任务是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素及判断对行业影响的力度，预测并引导行业未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构
25、提供决策依据或投资依据。v二、行业分类二、行业分类v(一一)道道琼斯分类法琼斯分类法v道琼斯分类法是在19世纪末选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。道琼斯分类法将大多数股票分为三类，即工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票，虽然选中的这些股票并不包括这类产业中的全部股票，但所选择的这些股票足以表明行业的一种趋势。v在道琼斯指数中，工业类股票选取了工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航运业。公用事业类行业主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。v(二二)我国国民经济行业的分类
26、我国国民经济行业的分类v为了正确反映国民经济内部的结构和发展状况，中华人民共和国标准(GB/T475494)中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分，大的门类共分为16类：农、林、牧、渔业；采掘业；制造业；电力、煤气及水的生产和供应业；建筑业；地质勘察业、水利管理业；交通运输、仓储及邮电通信业；批发和零售贸易、餐饮业；金融保险业；房地产业；社会服务业；卫生、体育和社会福利业；教育、文化艺术及广播业；科学研究和综合技术服务业；国家机关、党政机关以及其他行业。v(三三)我国证券市场的行业划分我国证券市场的行业划分v该行业分类是参照摩根斯坦利和标准普尔共同发布的全球行业分类标准(GICS)，并结合我
27、国上市公司特点，将上市公司分为10个一级行业和25个二级行业。如表13-1所示为上市公司行业分级。表13-1 上市公司行业分级一级行业(代码)二级行业(代码)能源(00)能源(0001)原材料(01)原材料(0101)工业(02)资本品(0201)，商业服务与商业用品(0202)，运输(0203)可选消费(03)汽车与汽车零部件(0301)，耐用消费品与服装(0302)，消费者服务(0303)，媒体(0304)，零售业(0305)主要消费(04)食品与主要用品零售(0401)，食品、饮料与烟草(0402)，家庭与个人用品(0403)医药卫生(05)医疗保健设备与服务(0501)，制药、生物科技
28、和生命科学(0502)金融地产(06)银行(0601)，综合金融(0602)，保险(0603)，房地产(0604)信息技术(07)软件与服务(0701)，技术硬件与设备(0702)，半导体产品与设备(0703)电信业务(08)电信业务(0801)，通信设备(0802)公用事业(09)公用事业(0901)续表v中证指数有限公司根据上市公司正式公告中不同业务的营业收入为分类准则，如果仅公司主营业务收入无法确定行业分类，将同时考察主营业务收入与利润状况。上市公司行业划分有如下原则。(1)如果公司某项主营业务的收入占公司总收入的50%以上，则该公司归属该项业务对应的行业。(2)如果公司没有一项主营收入
29、占到总收入的50%以上，但某项业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上，则该公司归属该业务对应的行业。(3)如果公司没有一项业务的收入和利润占到30%以上，则由专家组进一步研究和分析确定行业归属。v为及时反映公司行业变动，并保持行业分类的相对稳定性，上市公司行业分类原则上每年5月份重新评估并调整一次。当上市公司有合并、拆分、重组等特殊事件发生，以致影响其行业分类时，中证指数有限公司将根据相应公告对其行业分类进行临时评估与调整。v三、行业分析的主要内容三、行业分析的主要内容v(一一)行业和市场类型行业和市场类型v1.完全竞争市场完全竞争市场v完全竞争市场是交换
30、和竞争没有任何阻力和干扰的理想化市场，每一项产品或服务是同质的；每一个产品或服务市场都有众多的生产者和消费者；生产者和消费者都具有充分信息；不存在交易成本，任何市场的进入和退出都是无成本的。v2.垄断竞争市场垄断竞争市场v一个市场中有许多厂商生产和销售有差别的同种商品的一种市场组织称为垄断市场竞争。v3.寡头垄断市场寡头垄断市场v寡头垄断市场又称寡头、寡占，意指为数不多的销售者在寡头垄断市场上，只有少数几家厂商供给该行业全部或大部分产品，每个厂家的产量占市场总量的相当份额，对市场价格和产量有举足轻重的影响。相互依存是寡头垄断市场的基本特征。作为厂商的寡头垄断者是独立自主的经营单位，具有独立的特
31、点，但是他们的行为又互相影响、互相依存。这样，寡头厂商可以通过各种方式达成共谋或协作，形式多种多样，可以签订协议，可以暗中默契。v4.完全垄断市场完全垄断市场v完全垄断市场又称独占、卖方垄断或纯粹垄断，与完全竞争市场结构相反，完全垄断市场结构是指一家厂商控制了某种产品全部供给的市场结构。厂商数目唯一，一家厂商控制了某种产品的全部供给；完全垄断企业是市场价格的制定者，由于垄断企业控制了整个行业的供给，也就控制了整个行业的价格，成为价格制定者；完全垄断企业的产品不存在任何相近的替代品，因此消费者无其他选择；其他任何厂商进入该行业都极为困难或不可能，要素资源难以流动。完全垄断市场上存在进入障碍，其他
32、厂商难以参与生产。v(二二)行业的生命周期行业的生命周期v一般来说，产业的生命周期可分为四个阶段，即初创期(也叫幼稚期)、成长期、成熟期和衰退期。v1.初创期初创期 v在这一阶段，由于新产业刚刚诞生或初建不久，因而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业，由于初创期产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小，销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反面普遍亏损。同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。v另外，在初创期里，企业还可能因财务困难而引发破产的危险，因此，这类企业更适合投机者而非投资者。v在初创期后期，随着产业生产
33、技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新产业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。v2.成长期成长期 v在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，它们开始定期支付股利并扩大经营。v在成长期，新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升，新产业也随之繁荣起来。与市场需求变化相适应，供给方面也出现了相应的变化。由于市场前景良好，投资于新产业的厂商大量增加，产品也逐步从单一低质、高价向多样、优质和低价方向发展。因而新产业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。这种状况的继续将导致生产厂商
34、随着市场竞争的不断发展和产品产量的不断增加，市场的需求日趋饱和。生产厂商不能单纯地以扩大生产量，提高市场的份额来增加收入，而必须领先追加生产投资，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，战胜竞争对手和维持企业的生存。v但这种方法只有资本和技术力量雄厚，经营管理有方的企业才能做到。那些财力与技术较弱，经营不善，或新加入的企业(因产品的成本较高或不符合市场的需要)则往往被淘汰或被兼并。因而，这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与合并率相当高。在成长期的后期，由于产业中生产厂商与产品竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便
35、开始稳定下来。由于市场需求基本饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个产业开始进入稳定期。v在成长期，虽然产业仍在增长，但这时的增长具有可测性。由于受不确定因素的影响较少，产业的波动也较小。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，因此，他们分享产业增长带来的收益的可能性大大提高。v3.成熟期成熟期 v产业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小。厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强
36、售后维修服务等。v产业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定，新企业难以打入成熟期市场而较低，其原因是市场已被原有大企业比例分割，产品的价格比较低，因而，新企业往往会由于创业投资无法很快得到补偿或产品的销路不畅，资金周围困难而倒闭或转产。v在产业成熟期，产业增长速度降到一个更加适度的水平。在某些情况下，整个产业的增长可能会完全停止，其产出甚至下降，致使产业的发展很难较好地保持与国民生产总值同步增。但是，由于技术创新的原因，某些产业或许实际上会有新的增长。v4.衰退期衰退期 v这一时期出现在较长的稳定期后。由于新产品和大量替代品的出现，原产业的市场需求开始逐渐减少，
37、产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的产业转移资金。因而原产业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。至此，整个产业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退期里，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。v在实际经济生活中，在成长期的后期，如果产品的需求由于政府的大量采购或国外市场的开辟而提高，则该产业的厂商数量、产品的销售额和利润增长率都会重新升高，从而相应的延长了产业的成长期。v按常规，进入稳定期的产业市场已被少数资本雄厚、技术先进的大厂商控制。但如果我们引入国际竞争和国际投资因素，产业市场就会发生变化。
38、v(三三)影响行业兴衰的因素影响行业兴衰的因素v1.技术因素技术因素v技术进步直接推动了工业的迅速发展和水平的提高，对行业的影响是巨大的。v2.政府的影响政府的影响v政府实施管理的主要行业有公用事业、运输部门、金融部门。如果政府要鼓励某一行业的发展，通过补贴、税收优惠、限制与本国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。这些措施有利于降低该行业的成本，扩大其投资规模，同时刺激该行业的股价。v政府在考虑到生态、安全、企业规模和价格因素后要对某些行业实施限制时，这会加重该行业的负担，并对行业的短期业绩产生了副作用，结果使该行业股票价格下降。v3.社会倾向的影响社会倾向的影响v防止环境污染，保
39、持生态平衡目前已经成为工业化国家的一个重要的社会趋势，因此与保护生态平衡相关的一些行业会不断产生并得到迅猛的发展。v(四四)行业的收益性与成长性分析行业的收益性与成长性分析v1.行业收益性分析行业收益性分析v收益性分析是指对行业能够有多大的收益能力所进行的分析、评价和预测。它以净资产收益率分析为中心，包括多项指标、多个项目的分析。净资产收益率是评价行业盈利水平最具客观性、公正性和代表性的指标。该指标反映了每股净资产的实际创利能力。同时考查主营业务利润率，其是反映上市公司主营业务收益能力的主要指标，反映了行业产品的竞争能力，是产品销售价格和销售成本的综合表现。v2.行业成长性分析行业成长性分析v
40、行业成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。一个行业即使收益性很高，但如果成长性不好，也不能给以很高的评价，成长性就是从量和质的角度评价行业发展情况即将来的发展趋势。我们主要从行业平均的主营收入增长率、主营利润增长率和主营净利润增长率三个指标来考察行业的成长性。第四节第四节 证券投资公司分析证券投资公司分析v证券投资分析中的公司分析的对象主要是指上市公司，但证券分析师在上市公司分析的过程中往往还关注一些与上市公司之间存在关联关系或收购行为的非上市公司。就投资者个人而言，相对简单、直接且行之有效的方法是公司分析，其中财务报表是上市公司投资价值预测与证券定价的重要信息来源。投资
41、者通过公司分析以便选出最合适投资的企业，获得最佳投资效益。v一、公司基本素质分析一、公司基本素质分析v(一一)公司行业地位分析公司行业地位分析v公司行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位。按照市场竞争的一般规律，只有行业地位出众、市场占有率不断提高的公司才是投资者首选的投资品种。v判断上市公司行业地位应将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化；同时参考公司在行业内是否保持着技术领先地位。v(二二)公司区域经济分析公司区域经济分析v区域内的自然条件与基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通信设施；区域内政府的产业政
42、策，比如税收优惠等有利于公司发展的产业政策；区域内的经济特色，区域内区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色及比较优势。v(三三)公司产品分析公司产品分析v公司产品分析是指分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额，预计其销售和利润水平。v1.产品的竞争能力产品的竞争能力v产品的竞争能力主要表现在成本优势、技术优势和质量优势三方面。v2.产品的市场占有率产品的市场占有率v市场占有率指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。v3.产品的品牌知名度产品的品牌知名度v产品的品牌知名度高，意味着产品的高质量以及优良的服务，这种优势意味着生产这些商品的公司
43、的销售优势，从而其利润额将会较快增长，公司股东的收益也会相应增加。v(四四)公司组织管理能力分析公司组织管理能力分析v1.公司法人治理结构公司法人治理结构v公司法人治理结构狭义上指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排；广义上指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等。v健全的法人治理机制的具体体现在规范的股权结构、完善的独立董事制度、监事会的独立性、优秀的经理层与利益者相关的共同治理。v2.公司经理层的素质公司经理层的素质v企业经营者素质状况在企业发展中起决定性作用。经营者素质好、管理水平高，
44、企业往往会获得较高盈利。公司经理人员应该具备的基本素质有四个方面：从事管理工作的愿望，良好的公司的内部协调发展能力与培训管理人员的能力；扎实的专业技术能力；道德品质修养较高；良好人际关系协调能力与公司的外部协调发展能力。v3.公司从业人员素质和创新能力公司从业人员素质和创新能力v对上市公司人才素质进行分析首先要考察企业管理者的素质，其次要看员工素质。公司产品的开发能力依靠公司专业技术人员的创新能力，同时从业人员还应具备责任感、团队合作精神等。v(五五)公司经营战略分析公司经营战略分析v战略的目的在于建立公司在市场中的地位，成功地同竞争对手进行竞争，满足客户的需求，获得卓越的公司业绩。v每个公司
45、都必须根据分析环境、竞争和企业在行业中的市场地位以及它的市场目标、市场机会和可利用资源，制定目标、方向和策略；拟定产品、市场、分销渠道和质量计划，从而确定一个最有意义的营销战略。v在实际中，我们更为关心的可能还是企业未来的盈利能力，即成长性。成长性好的企业具有更广阔的发展前景，因而更能吸引投资者。从微观方面具体考察公司成长性，从纵向比较公司在过去几年中销售收入、销售利润、净利润等指标的增长幅度来预测其未来的增长前景。v企业销售收入增长率=(本期销售收入上期销售收入)/上期销售收入v营业利润增长率=(本期销售利润上期销售利润)/上期销售利润v净利润增长率=(本期净利润上期净利润)/上期净利润v在
46、评价企业成长性时，最好掌握该企业连续若干年的数据，以保证对其获利能力、经营效率、财务风险和成长性趋势的综合判断更加精确。v二、公司财务分析二、公司财务分析v财务报表是一种静态文件，它能概括的反映一个公司的财务状况和经营成果，因此投资者做出决策时还必须对财务报表进行分析。公司财务分析目的是从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定的战略，是否达到了既定的目标。v(一一)财务分析的信息来源财务分析的信息来源v上市公司定期公布的财务报表是财务分析信息的主要来源。上市公司公布的财务报表中，最为重要的是资产负债表、利润表和现金流量表。v1.资产负债表资产负债表v资产负债表是一张在静态基础上反映一
47、个企业在某一时点(一般为月末、季末或年末)所控制的经济资源(资产)以及对这些资源所要承担的义务(负债)和所有者对净资产的要求权(所有者权益)的财务状况的报表。v资产负债表的重要意义在于它能使企业的经营者和社会上的投资者、债权人以及政府的税收和证券监管等部门了解企业所掌握的经济资源、所承担的长短期债务、投资者所持有的权益等情况。有助于人们分析企业的变现能力、偿债能力、盈利能力以及时务状况的发展趋向。v2.利润表利润表v利润表是一张在动态基础上反映了一个企业在某一会计区间的盈利状况，反映了一定时间区间内的收入、费用、利润变化情况。v利润表的重要意义在于通过列示营业收入、其他业务收入、投资收入、营业
48、外收入及成本耗费、各项费用开支的情况来全面反映投入与产出的比例关系。它是人们考察投入企业的资本是否保持完整、判断企业盈利能力大小或经营效益好坏的主要依据。v3.现金流量表现金流量表v现金流量表将资产负债表和利润表提供的信息进行了综合，它提供了一定会计区间内利润表和资产负债表各要素变动对现金流量的影响，提供了资产负债表和损益表所不能反映的一些细节性信息。v现金流量分析比账面利润分析更加重要。它反映了资产负债表和损益表都没能充分反映企业资金运动的情况。而公司的现金流量在很大程度上决定着企业的生存与发展，其是非常重要的。通过现金流量分析，能够正确评价当前及过去各期利润的质量，发现财务方面存在的问题，
49、并对未来的公司财务状况做出科学的预测，所以普通中小投资者也应对其加以关注。为此，上市公司的财务状况变动表或现金流量表作为第三张基本财务报表必须及时对外公布。v(二二)基本的财务比率分析基本的财务比率分析v财务比率分析简称比率分析，这是通过将两个有关的会计项目数据相除所得到的各种财务比率来揭示同一张会计报表中不同项目之间或不同会计报表的有关项目之间所存在的逻辑关系的一种分析技巧。v基本的财务比率分析主要是从经营者、股东、债权人的角度进行分析。债权人主要关注企业的偿债能力(短期偿债能力和长期偿债能力)，经营者主要关注资产的运营能力，股东主要关注企业的盈利能力。v1.偿债能力偿债能力1)短期偿债能力
50、v最能反映企业短期支付能力的是建立在对流动资产和流动负债关系的分析之上的流动比率和速动比率。流动比率是企业流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债能力的一个指标。速动比率是衡量企业流动资产中可以迅速变现，立即用于偿还流动负债能力的一个指标。v 流动比率=流动资产/流动负债v 速动比率=(流动资产存货)/流动负债v =速动资产/流动负债2)长期偿债能力比率v长期偿债能力指企业偿还长期负债的能力，通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量长期偿债能力。(1)资产负债率v资产负债率是企业负债总额对资产总额的比率。它表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人