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1、我国非全流通股权结构下实施我国非全流通股权结构下实施MBO与大比例分红的理论与实与大比例分红的理论与实证研究证研究 报告人：杨兴君报告人：杨兴君研究背景研究背景w由于收购主体的复杂性以及最终控制人的隐秘性，实际上已完成或正在实施管理层收购或正在酝酿的上市公司数量可能十分庞大。w大范围实施管理层收购可能对上市公司运营政策、股利分配政策、普通股投资价值产生的广泛而持久的影响。本报告完成于2002年底；在2003年5月17日揭晓的“深圳证券交易所第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选中荣获二等奖研究思路研究思路本文在理论上根据我国上市公司目前非全流通股权结构的实际情况，构建二元股权结构模型，从我国
2、上市公司实施MBO后对股利分配政策的影响这一角度入手，探讨了MBO事件、高分红事件对上市公司各类股东利益的影响。在实证研究中，采取事件研究方法，分析了近三年来实施MBO的上市公司和高分红公司的投资者异常收益以及实施MBO后的上市公司的分红倾向。1、一元股权结构理论模型、一元股权结构理论模型公司价值P0 为：2、考虑股权融资、考虑股权融资公司价值Vt 为：3、二元股权结构下、二元股权结构下MBO股利分红模型股利分红模型 在二元股权结构下，管理层股东效用与分红呈单调递增关系，分红越高，股东效用越大。这表明在我国二元股权结构下实施MBO，上市公司管理层将倾向于高比例分红。理论研究理论研究实证研究实证
3、研究MBO样本样本各年度实施各年度实施MBO公司分红家数的数量比较公司分红家数的数量比较 现实施MBO公司19992000增幅2001增幅样本数量141721.43185.88分红家数413225.001515.38赢利但不分红103-70.002-33.33亏损家数01/10.00实证研究实证研究大比例分红样本大比例分红样本w选取1999年、2000年、2001年三个年度税前每10股派现金不低于2元的A股上市公司1999年2000年2001年合计深市466052158沪市477670193合计93136122351MBOMBO公司与全部上市公司分红家数比较公司与全部上市公司分红家数比较 MB
4、OMBO公司与全部上市公司净利润分红率比较公司与全部上市公司净利润分红率比较 MBOMBO事件超额收益率表事件超额收益率表样本家数R5R10全部样本181.641.44高分红样本5-0.97-1.60MBO事件超额收益率图高额分红公告事件异常收益实证研究高额分红公告事件异常收益实证研究w1999-2001年三年间总共有高额分红上市公司样本351家结论结论w4.1.1在我国目前二元股权结构下，完成和正在实施MBO的上市公司存在着强烈的分红冲动。w4.1.2在我国二元股权结构下，高额分红有损流通股股东利益。w4.1.3在目前我国上市公司两元股权结构下实施MBO，特别是在具有良好收益的上市公司中实施
5、MBO，将有损于流通股股东利益。建议建议w4.2.1 股权割裂的状况下不宜鼓励上市公司MBOw4.2.2 遏制MBO上市公司大比例分红现象w4.2.3 建立MBO合法融资渠道w4.2.4 在实施MBO时增加流通股股东否决权w4.2.5 建立透明公正的定价机制谢谢！1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。18:01:0318:01:0318:0111/8/2022 6:01:03 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2218:01:0318:01Nov-
6、2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。18:01:0318:01:0318:01Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2218:01:0318:01:03November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08十一月20226:01:03下午18:01:0311月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月226:01下午11月-2218:01November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/818:01:0318:01:0308 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。6:01:03下午6:01下午18:01:0311月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 6:01:03 PM18:01:0308-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 6:01 PM11/8/2022 6:01 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家