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1、证券投资理论与实务 基础知识基础知识 证券市场；证券投资的收益与风险证券市场；证券投资的收益与风险 投资理论投资理论 有效市场理论；资产组合理论；资本资产定价有效市场理论；资产组合理论；资本资产定价模型；因素模型和套利定价模型模型；因素模型和套利定价模型 基础证券基础证券 固定收益证券与权益证券的估值与投资分析固定收益证券与权益证券的估值与投资分析 衍生证券衍生证券 金融远期、期货、期权互换等金融远期、期货、期权互换等 投资组合管理投资组合管理 证券投资基金及其投资组合管理证券投资基金及其投资组合管理漆文萍漆文萍: 证券与期货市场证券与期货市场 l l一、证券及其相关概念一、证券及其相关概念
2、1 1、证券的定义：证券是各类财产所有权或债券凭证的通称。是用来证、证券的定义：证券是各类财产所有权或债券凭证的通称。是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。明证券持有人有权取得相应权益的凭证。包括：股票、债券、基金、存款单、票据、保险单、提单等。包括：股票、债券、基金、存款单、票据、保险单、提单等。2 2、证券的分类：、证券的分类：（1 1）凭证证券：认定持券人是某种私权的合法权利者，证明对持有人所）凭证证券：认定持券人是某种私权的合法权利者，证明对持有人所履行的义务是有效的文件。其基本功能是对于对某种权益提供证明。履行的义务是有效的文件。其基本功能是对于对某种权益提供证明。（2 2）有
3、价证券：有票面金额，能定期为持有人带来一定收益，并可以在）有价证券：有票面金额，能定期为持有人带来一定收益，并可以在市场上自由流通转让的所有权或债权凭证。市场上自由流通转让的所有权或债权凭证。本身没有价值，但是因为能为持有者带来一定的股息或利息收入，并通过本身没有价值，但是因为能为持有者带来一定的股息或利息收入，并通过市场上的流通转让而具有价格。影响其价格的主要因素是预期收入和市场市场上的流通转让而具有价格。影响其价格的主要因素是预期收入和市场利率。利率。第一章 证券市场 1.1证券市场的形成与发展有价证券分类：按其权利及用途有价证券分类：按其权利及用途 商品证券：这个证明持有人对特定商品的所
4、有权和各种请求权，持有商品证券：这个证明持有人对特定商品的所有权和各种请求权，持有人可据以占有、使用或支配该商品的证券。该商品即是商品证券的权人可据以占有、使用或支配该商品的证券。该商品即是商品证券的权益标的，更是该商品证券得以存在的基础。诸如提货单、货运单、仓益标的，更是该商品证券得以存在的基础。诸如提货单、货运单、仓库栈单等都属于。库栈单等都属于。货币证券：能使持有人或第三者取得货币索取权的有价凭证。货币证券具有货币证券：能使持有人或第三者取得货币索取权的有价凭证。货币证券具有一般等价物的特征，能代替货币作为流通手段和支付手段。在金属货币时代一般等价物的特征，能代替货币作为流通手段和支付手
5、段。在金属货币时代的货币证券主要是金银券，而在纸币时代，主要包括银行汇票、银行本票和的货币证券主要是金银券，而在纸币时代，主要包括银行汇票、银行本票和支票。支票。资本证券：是证明金融投资活动的凭证，代表了持有人对特定资资本证券：是证明金融投资活动的凭证，代表了持有人对特定资本的所有权和收益权。常见的包括股票、债券、基金证券等。本的所有权和收益权。常见的包括股票、债券、基金证券等。区别：资本证券能为持有人带来收益，如股票带来股息红利和资区别：资本证券能为持有人带来收益，如股票带来股息红利和资本增值收入，债券能为债权人带来利息收入，基金也能带来投资收本增值收入，债券能为债权人带来利息收入，基金也能
6、带来投资收益。而商品证券和货币证券则分别是特定商品或货币的代表，不具益。而商品证券和货币证券则分别是特定商品或货币的代表，不具有收益特征。有收益特征。3、证券的性质（1 1）虚拟性：本身仅是一种投资凭证，是虚拟资本，而不是实际资本本）虚拟性：本身仅是一种投资凭证，是虚拟资本，而不是实际资本本身。身。（2 2）权力性：作为一种财产所有权或债权凭证，赋予证券持有人）权力性：作为一种财产所有权或债权凭证，赋予证券持有人相应的权力。相应的权力。（3 3）收益性：证券能为持有人带来一定的收益，这是转让资金使）收益性：证券能为持有人带来一定的收益，这是转让资金使用权的回报。用权的回报。（4 4）流通性：证
7、券可以在市场上转让、流通。）流通性：证券可以在市场上转让、流通。（5 5）风险性：证券持有者面临的预期投资收益的不确定性）风险性：证券持有者面临的预期投资收益的不确定性（UncertaintyUncertainty）。）。二、证券市场的概念和特点二、证券市场的概念和特点1 1、证券市场（、证券市场（Securities MarketSecurities Market）的概念：是股票、债券等有价证券发）的概念：是股票、债券等有价证券发行与流通以及与此相适应的组织和管理方式的总称。行与流通以及与此相适应的组织和管理方式的总称。2 2、证券市场的特点：、证券市场的特点：（1 1）证券市场与货币市场比
8、较）证券市场与货币市场比较 期限不同期限不同 交易主体不同交易主体不同 作用不同作用不同 风险程度不同风险程度不同（2 2）与信贷市场比较）与信贷市场比较 交易性质不同交易性质不同 交易双方关系的确定性不同交易双方关系的确定性不同 收益的来源不同收益的来源不同 承担的风险不同承担的风险不同三、证券市场的形成与发展 1 1、证券市场的形成、证券市场的形成 2 2、证券市场的发展：、证券市场的发展：（1 1）、交易多样化。）、交易多样化。（2 2）、证券投资者法人化。）、证券投资者法人化。（3 3）、证券交易手段现代化。）、证券交易手段现代化。（4 4）、证券市场的国际化。）、证券市场的国际化。3
9、 3、证券市场在中国的发展、证券市场在中国的发展1.21.2证券市场的构成和分类证券市场的构成和分类一、证券市场的构成一、证券市场的构成1 1、证券市场的参与者、证券市场的参与者（1 1）证券市场的主体：）证券市场的主体：政府：一般作为资金需求者，也可能是资金供给者。政府：一般作为资金需求者，也可能是资金供给者。企业：即使资金需求者也是提供者。企业：即使资金需求者也是提供者。商业银行和保险公司：是资金需求者，也可投资于债券和股商业银行和保险公司：是资金需求者，也可投资于债券和股 票，在一些国家受严格限制。票，在一些国家受严格限制。政策性银行：通过发行金融债券筹集资金，是资金需求者。政策性银行：
10、通过发行金融债券筹集资金，是资金需求者。证券投资基金：是资金供给者和需求者。证券投资基金：是资金供给者和需求者。社会公益基金：证券市场资金的提供者。社会公益基金：证券市场资金的提供者。个人投资者：证券市场最广泛的投资者。个人投资者：证券市场最广泛的投资者。（2 2）证券市场中介）证券市场中介 证券交易所与交易中心：提供交易场所、设备条件和其他服务。证券交易所与交易中心：提供交易场所、设备条件和其他服务。证券经营机构：包括证券承销商：专门从事代理证券发行的证券经营机构。证券经营机构：包括证券承销商：专门从事代理证券发行的证券经营机构。证券经纪商：接受投资者的委托，代理买卖证券并收取佣金的经营机构
11、，不证券经纪商：接受投资者的委托，代理买卖证券并收取佣金的经营机构，不用自有资金买卖证券用自有资金买卖证券 证券自营商：自行买卖证券，寻求投资收益的证券经营机构。证券自营商：自行买卖证券，寻求投资收益的证券经营机构。证券服务机构：重要参与者，包括证券登记结算机构，会计师事务所等。证券服务机构：重要参与者，包括证券登记结算机构，会计师事务所等。（3 3）证券业协会：证券业的自律性组织。）证券业协会：证券业的自律性组织。（4 4）证券监督管理机构：保障证券市场的合法运行，维护证券市场的秩）证券监督管理机构：保障证券市场的合法运行，维护证券市场的秩序。序。2 2、证券市场的交易工具、证券市场的交易工
12、具（1 1）股票）股票概念：股份有限公司发行的、作为股东投资入股的证明，也是股东据概念：股份有限公司发行的、作为股东投资入股的证明，也是股东据以取得股息和红利的凭证。以取得股息和红利的凭证。特点：不可偿还性；可流通性；高风险性；高收益性特点：不可偿还性；可流通性；高风险性；高收益性分类：分类：A A、按照股票所代表的股东权利：、按照股票所代表的股东权利：a a、普通股股票、普通股股票 b b、优先股股票、优先股股票B B、按照股东是否享有公司经营管理的表决权：、按照股东是否享有公司经营管理的表决权：a a、有表决权股票、有表决权股票 b b、无表决权股票、无表决权股票C C、按照股票的持有主体
13、：、按照股票的持有主体：a a、国家股、国家股 b b、法人股、法人股 c c、个人股、个人股d d、外资股、外资股D D、按照股票票面上是否记载股东的姓名：、按照股票票面上是否记载股东的姓名：a a、无记名股票、无记名股票 b b、记名股票、记名股票E E、按照股票有无票面价值：、按照股票有无票面价值：a a、有面值股票、有面值股票 b b、无面值股票、无面值股票l l（2 2）债券）债券概念：筹集资金的社会经济主体向投资者出具的、承诺按约定条件支付利息、概念：筹集资金的社会经济主体向投资者出具的、承诺按约定条件支付利息、偿还本金的一种债权债务凭证。偿还本金的一种债权债务凭证。特征：特征：A
14、 A、偿还性、偿还性B B、流通性、流通性C C、安全性、安全性D D、低收益性、低收益性分类分类A A、按照发行主体：、按照发行主体：a a 政府债券政府债券 b b 金融债券金融债券 c c 企业债券等企业债券等B B、按照期限长短：、按照期限长短：a a 短期债券短期债券 b b 中期债券中期债券 c c 长期债券长期债券 d d 永久债券永久债券C C、按照计息方式：、按照计息方式：a a 附息债券附息债券 b b 贴现债券贴现债券D D、按照票面利率是否浮动：、按照票面利率是否浮动：a a 固定利率债券固定利率债券 b b浮动利率债券浮动利率债券E E、按照有无抵押担保：、按照有无抵
15、押担保：a a 信用债券信用债券 b b 担保债券担保债券F F、按照是否记名：、按照是否记名：a a 记名债券记名债券 b b 无记名债券无记名债券l l（3 3）投资基金）投资基金 概念：通过发行基金股份或受益凭证，将投资者的资金集中起来，概念：通过发行基金股份或受益凭证，将投资者的资金集中起来，交由基金托管人托管，由基金管理人进行股票、债券或其他金融资产交由基金托管人托管，由基金管理人进行股票、债券或其他金融资产的投资，并将投资收益按投资者出资比例进行分配的一种集合投资方的投资，并将投资收益按投资者出资比例进行分配的一种集合投资方式。式。特点：集合投资；利益共享；风险共担；专家管理；分散
16、投资风险特点：集合投资；利益共享；风险共担；专家管理；分散投资风险 分类：分类：A A、按照投资基金的组织形式划分：、按照投资基金的组织形式划分：a a、公司型基金：、公司型基金：又可分为封闭式基金和开放式基金两种。又可分为封闭式基金和开放式基金两种。b b、契约型基金：、契约型基金：又可分为单位型基金和基金型基金。又可分为单位型基金和基金型基金。B B、按照投资目标的不同划分：、按照投资目标的不同划分：a a、价值型基金、价值型基金 b b、成长型基金、成长型基金 c c、平衡型基金、平衡型基金 C C、按照基金的投资对象：股票基金、债券基金、货币市场基金、按照基金的投资对象：股票基金、债券
17、基金、货币市场基金、衍生衍生 基金、对冲基金、套利基金和基金中的基金。基金、对冲基金、套利基金和基金中的基金。l l 对冲基金对冲基金(Hedge Fund)(Hedge Fund)，起源于，起源于5050年代初的美国。其年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买卖、风险对冲的操作技巧，在一定程关联的不同股票进行买卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。度上可规避和化解证券投资风险。早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的
18、保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，险对冲的内涵，Hedge FundHedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。承担高风险，追求高收益的投资模式。l l（4 4）金融衍生工具）金融衍生工具 概念：
19、其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。概念：其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。特点：交易以合约为基础；特点：交易以合约为基础；收益来自于标的资产的价格变动；收益来自于标的资产的价格变动；品种十分繁杂；品种十分繁杂；高杠杆性。高杠杆性。种类：种类：A A、金融远期合约、金融远期合约：交易双方约定在未来某一特定时间，按照约定的价格，：交易双方约定在未来某一特定时间，按照约定的价格，购买和提供某种金融资产的合约。购买和提供某种金融资产的合约。、特点：虽然实物交割在未来进行，但交割价格已在合同签订时确定，合约、特点：虽然实物交割在未来进行，但交割价格已在合同签订时确定，合约的卖方承担了到期日向
20、买方提供合约标的物的义务，但是卖方不一定目前就的卖方承担了到期日向买方提供合约标的物的义务，但是卖方不一定目前就拥有这种商品，可以于合约到期日从现货市场上购入来履行合约。因此，一拥有这种商品，可以于合约到期日从现货市场上购入来履行合约。因此，一个高效率的远期市场必须有一个具有高度流动性的现货市场作为前提。个高效率的远期市场必须有一个具有高度流动性的现货市场作为前提。、优点：能根据交易双方的具体需求确定未来交割对象的期限和数、优点：能根据交易双方的具体需求确定未来交割对象的期限和数 量，量，不仅规避了价格风险，而且更能满足各种具体情况。不仅规避了价格风险，而且更能满足各种具体情况。、缺点：合约非
21、标准化，使远期合约的二级市场很难发展起来。因此多是买卖双、缺点：合约非标准化，使远期合约的二级市场很难发展起来。因此多是买卖双方直接交易，极少在交易所中进行交易。方直接交易，极少在交易所中进行交易。l lB B、金融期货合约、金融期货合约 含义：交易双方约定在将来的某一时刻按约定的价格买卖一定含义：交易双方约定在将来的某一时刻按约定的价格买卖一定标准数量的某种特定金融资产的合约。标准数量的某种特定金融资产的合约。实质上是一种标准化的远期交易。在期货合约中，交易的品种、规实质上是一种标准化的远期交易。在期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，唯一需要协商的就是格、数量、期
22、限、交割地点等都已标准化，唯一需要协商的就是价格。价格。这大大加强了期货合约的流动性。这使合约在到期时只有不这大大加强了期货合约的流动性。这使合约在到期时只有不到到5 5的合约最终进行实物交割，绝大多数交易者在此之前的合约最终进行实物交割，绝大多数交易者在此之前就通过购买一份内容相同、方向相反的合约来对冲，避免实就通过购买一份内容相同、方向相反的合约来对冲，避免实物交割。物交割。期货交易的品种既有现实中存在的资产，例如各种外汇期货，期货交易的品种既有现实中存在的资产，例如各种外汇期货，也有虚拟的资产，例如股票指数期货，这些交易绝大多数都也有虚拟的资产，例如股票指数期货，这些交易绝大多数都是在交
23、易所内进行的。国际上著名的期货交易所有国际货币是在交易所内进行的。国际上著名的期货交易所有国际货币市场，伦敦国际金融期货交易所、纽约商品交易所等。市场，伦敦国际金融期货交易所、纽约商品交易所等。C C、金融期权合约、金融期权合约 a a 含义：又称选择权。持有者在规定的期限内具有按照双方约定的价格购含义：又称选择权。持有者在规定的期限内具有按照双方约定的价格购买或者出售某种特定金融资产的权利的合约。买或者出售某种特定金融资产的权利的合约。b b 分类：分类：看涨期权（看涨期权（Call OptionCall Option）：给予合约持有人在未来某时以事先）：给予合约持有人在未来某时以事先 约约
24、定的价格购买某一资产的权利。定的价格购买某一资产的权利。看跌期权（看跌期权（Put OptionPut Option）：给予合约持有人以约定价格出售的权利。合约）：给予合约持有人以约定价格出售的权利。合约中的约定价格成为协定价中的约定价格成为协定价(Strike Price)(Strike Price)或执行价（或执行价（Exercise PriceExercise Price）。）。美式期权美式期权(Option)(Option)可以在合约到期前任何一天执行可以在合约到期前任何一天执行 欧式期权欧式期权(European Option)(European Option)只能在到期日当月决定执
25、行或放弃只能在到期日当月决定执行或放弃 执行。执行。D D、金融互换合约、金融互换合约 a a 含义：交易双方通过远期合约的形式，约定在未来一段时含义：交易双方通过远期合约的形式，约定在未来一段时间内互换一系列的货币流量的合约。间内互换一系列的货币流量的合约。b b 按照标的物不同，可以分为按照标的物不同，可以分为 利率互换：根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债利率互换：根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的差异、利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优结构的差异、利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，将同一种货币的不同利率的债务进行对双方有利的安排。势，将同一种货币的不
26、同利率的债务进行对双方有利的安排。货币互换：主要针对不同货币的债务进行互换。不仅使双方的货币互换：主要针对不同货币的债务进行互换。不仅使双方的筹资成本下降，而且还在一定程度上可以规避汇率风险。筹资成本下降，而且还在一定程度上可以规避汇率风险。假定的中国银行与美国银行筹资成本表假定的中国银行与美国银行筹资成本表固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 中国银行中国银行10.010.0 LIBOR LIBOR 美国银行美国银行 12.5 12.5LIBORLIBOR0.50.5 借款成本差额借款成本差额 2.5 2.5 0.5 0.5利率交换的经济效果利率交换的经济效果 中国银行中国银行 美国银行美国银
27、行 固定利率固定利率 固定利率固定利率 支付支付10.010.0 支付支付11.011.0 收到收到11.011.0 直接借款直接借款12.512.5 收益收益1.01.0 收益收益1.51.5 浮动利率浮动利率 浮动利率浮动利率 支付支付LIBORLIBOR 支付支付LIBORLIBOR0.50.5 直接借款直接借款LIBORLIBOR 收到收到LIBORLIBOR 收益收益0.00.0 亏损亏损0.50.5 净收益净收益1.01.0 净收益净收益1.01.0 3 3、证券市场的交易机制、证券市场的交易机制（1 1）含义：指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对）含义：指市场的交
28、易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。主要研究内容包括：从市场微观结构角度去看，价定价机制的影响。主要研究内容包括：从市场微观结构角度去看，价格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。过程和结果的影响。（2 2）研究目的：）研究目的：2020世纪世纪8080年代以来，随着技术进步和金融产年代以来，随着技术进步和金融产品不断创新，金融市场的交易量大规模膨胀。现代金融理论品不断创新，金融市场的交易量大规模膨胀。现代金融理论对金融市场的研究逐渐深入到市场内部运行机制的价格形成对金融市场
29、的研究逐渐深入到市场内部运行机制的价格形成机制、市场组织结构、市场交易机制以及市场参与者行为选机制、市场组织结构、市场交易机制以及市场参与者行为选择等微观层面。交易制度作为证券市场的核心，直接影响证择等微观层面。交易制度作为证券市场的核心，直接影响证券市场资源配置功能的发挥。券市场资源配置功能的发挥。（3 3）以交易价格的形成过程为主线，交易机制可以划分为：交易委托方）以交易价格的形成过程为主线，交易机制可以划分为：交易委托方式；价格形成机制；委托匹配原则；信息披露方式；市场稳定措施；式；价格形成机制；委托匹配原则；信息披露方式；市场稳定措施；其他选择性手段。其他选择性手段。连续性市场 集合性
30、市场 指令驱动连续竞价市场集合竞价市场 报价驱动 做市商市场集合做市商市场（现实中不存在）不同交易机制对应的市场结构分类表（4 4）分类与比较）分类与比较 ThomasThomas将证券市场交易机制分为两类：一类是报价驱将证券市场交易机制分为两类：一类是报价驱动交易机制，也就是做市商制度。另一类是指令驱动的竞价动交易机制，也就是做市商制度。另一类是指令驱动的竞价交易机制，包括集合竞价和连续竞价。交易机制，包括集合竞价和连续竞价。MadhavanMadhavan将兼具这将兼具这两类特征的交易机制称为混合机制。另外目前还存在一种特两类特征的交易机制称为混合机制。另外目前还存在一种特殊会员制度的交易
31、机制。殊会员制度的交易机制。世界主要证券市场的交易机制世界主要证券市场的交易机制 交易机制交易机制证券市场（交易所）证券市场（交易所）指令驱动指令驱动 亚洲各主板市场亚洲各主板市场 意大利意大利 巴黎巴黎 德国德国 维也纳维也纳 加拿大加拿大 新西兰新西兰 瑞士瑞士 布鲁塞尔布鲁塞尔 圣保罗圣保罗报价驱动报价驱动伦敦伦敦 美国美国NASDAQ NASDAQ 欧洲欧洲 日本日本 新新加坡加坡 马兰西亚马兰西亚 芝加哥芝加哥 欧洲新市场欧洲新市场 混合机制混合机制美国（美国（AMEXAMEX）蒙特利尔）蒙特利尔 多伦多多伦多 英英国国 阿姆斯特丹阿姆斯特丹 卢森堡卢森堡 墨西哥墨西哥 泰国泰国 报
32、价驱动的做市商制度报价驱动的做市商制度 做市商（做市商（market makermarket maker）是通过提供买卖报价为金融产品）是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。制造市场的证券商。做市商制度是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实做市商制度是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。现的证券交易方式。实行做市商制度的市场成为做市商市场。纯粹的做市商市实行做市商制度的市场成为做市商市场。纯粹的做市商市场有两个重要特点：第一，所有客户订单都必须由做市商用自场有两个重要特点：第一，所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。第二，做己的账
33、户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单。才下订单。做市商制度有两种形式：以美国做市商制度有两种形式：以美国NASDAQNASDAQ市场为代表的多市场为代表的多元做市商制。纽约证券交易所采用的专家交易机制（元做市商制。纽约证券交易所采用的专家交易机制（specialist specialist trading mechanismtrading mechanism）。）。指令驱动的竞价交易机制指令驱动的竞价交易机制 分为集合竞价和连续竞价两种。分为集合竞价和连续竞价两种。l
34、 l集合竞价：也称为单一成交价格竞价。其竞价方法是：根据买方集合竞价：也称为单一成交价格竞价。其竞价方法是：根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总处和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总处理。当供大于求的时候，价格降低以调节供应量。反之则调高价理。当供大于求的时候，价格降低以调节供应量。反之则调高价格刺激供给，最终在某一价格水平上事先供需的平衡，并形成均格刺激供给，最终在某一价格水平上事先供需的平衡，并形成均衡价格。衡价格。l l连续竞价：也称为复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在连续竞价：也称为复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在交易日的各个时
35、点连续不断的进行。在连续竞价市场上，投资者交易日的各个时点连续不断的进行。在连续竞价市场上，投资者的交易指令由经纪商输入交易系统，交易系统根据市场上已有的的交易指令由经纪商输入交易系统，交易系统根据市场上已有的订单情况进行撮合。一旦按照有关竞价规则存在与交易指令相匹订单情况进行撮合。一旦按照有关竞价规则存在与交易指令相匹配的订单，该订单就可成交。在连续竞价的价格撮合过程中，当配的订单，该订单就可成交。在连续竞价的价格撮合过程中，当出价最低的卖出订单价格等于或小于买进价格时，就可以达成交出价最低的卖出订单价格等于或小于买进价格时，就可以达成交易，每笔交易构成一组买卖，交易依照买卖组以不同的价格连
36、续易，每笔交易构成一组买卖，交易依照买卖组以不同的价格连续进行。进行。混合交易机制混合交易机制 大多数证券市场采取不同程度的混合模式。如纽约证券交易所采取了大多数证券市场采取不同程度的混合模式。如纽约证券交易所采取了辅之以专家制度的竞价制度，伦敦证券交易所部分股票由做市商交易，辅之以专家制度的竞价制度，伦敦证券交易所部分股票由做市商交易，另一部分则采用电子竞价交易。在亚洲新兴证券市场，普遍采用指令驱另一部分则采用电子竞价交易。在亚洲新兴证券市场，普遍采用指令驱动电子竞价方式，但一般均结合了集合竞价和连续竞价两种形式。通常动电子竞价方式，但一般均结合了集合竞价和连续竞价两种形式。通常开盘时先以集
37、合竞价方式决定开盘价，然后采取连续竞价方式。（如我开盘时先以集合竞价方式决定开盘价，然后采取连续竞价方式。（如我国沪深交易所的交易模式）。国沪深交易所的交易模式）。特殊会员制度特殊会员制度 纽约证券交易所是一个辅之以专家制度的竞价市场，大多数交易通过交纽约证券交易所是一个辅之以专家制度的竞价市场，大多数交易通过交易所的电子竞价系统完成。专家是纽约证券交易所指定的特种会员，其主要易所的电子竞价系统完成。专家是纽约证券交易所指定的特种会员，其主要职责是维持一个公平而有秩序的市场，即为其专营的股票交易提供流动性并职责是维持一个公平而有秩序的市场，即为其专营的股票交易提供流动性并维持价格的连续性和稳定
38、性。维持价格的连续性和稳定性。纽约证券交易所上市的每只股票均由而且只由一个专家负责，但纽约证券交易所上市的每只股票均由而且只由一个专家负责，但是一个专家同时可以负责多只股票的交易。对于一些大公司，则一名是一个专家同时可以负责多只股票的交易。对于一些大公司，则一名专家仅负责该公司一家股票专营事务。为维持市场秩序，专家有义务专家仅负责该公司一家股票专营事务。为维持市场秩序，专家有义务在股票市场价格下跌超过一定限度时买进该股票，或在市场价格上涨在股票市场价格下跌超过一定限度时买进该股票，或在市场价格上涨超过一定限度时卖出该股票。超过一定限度时卖出该股票。做市商市场与竞价市场的比较分析做市商市场与竞价
39、市场的比较分析 一般，做市商市场的流动性要高于竞价市场，即投资者在竞价市一般，做市商市场的流动性要高于竞价市场，即投资者在竞价市场所面临的执行风险要大于做市商市场。但是，竞价市场的透明度优场所面临的执行风险要大于做市商市场。但是，竞价市场的透明度优于做市商市场，同时做市商市场的平均交易成本高于竞价市场。于做市商市场，同时做市商市场的平均交易成本高于竞价市场。做市商报价驱动制度的优点：成交及时性；价格稳定性；矫做市商报价驱动制度的优点：成交及时性；价格稳定性；矫正买卖指令不均衡的现象；抑止股价操纵。正买卖指令不均衡的现象；抑止股价操纵。缺点：缺乏透明度；增加投资者负担；可能增加监管成本；做市商缺
40、点：缺乏透明度；增加投资者负担；可能增加监管成本；做市商可能利用其市场特权。可能利用其市场特权。指令驱动竞价制度的优点：透明度高；信息传递速度快，范指令驱动竞价制度的优点：透明度高；信息传递速度快，范围广；运行费用较低；围广；运行费用较低；缺点：处理大额买卖盘的能力较低；某些不活跃的股票成交可缺点：处理大额买卖盘的能力较低；某些不活跃的股票成交可能持续萎缩；价格波动性。能持续萎缩；价格波动性。（4 4）交易执行过程）交易执行过程 证券交易的主要程序证券交易的主要程序 证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的过程，是交易机制的有形的程序化表
41、现。在目前电子化交易过程，是交易机制的有形的程序化表现。在目前电子化交易情况下，证券交易的基本过程包括开户、委托、成交、清算情况下，证券交易的基本过程包括开户、委托、成交、清算和交割等五个阶段。和交割等五个阶段。开户与委托：开户证券指投资者在证券经纪商处开立证开户与委托：开户证券指投资者在证券经纪商处开立证券账户，包括开设证券账户和资金账户。券账户，包括开设证券账户和资金账户。委托是指与证券经纪商签订协议、委托其代理证券交易，委托是指与证券经纪商签订协议、委托其代理证券交易，并到证券登记结算机构代理进行相应的证券与资金的登记、清并到证券登记结算机构代理进行相应的证券与资金的登记、清算与交割。算与交割。价格确定与成交：在做市商市场，投资者接受做市商的报价后，价格确定与成交：在做市商市场，投资者接受做市商的报价后，即可直接进行买卖完成交易。在竞价市场，买卖委托匹配后即可达成即可直接进行买卖完成交易。在竞价市场，买卖委托匹配后即可达成交易。交易。清算与交割：证券清算是指计算在证券结算日交易双方清算与交割：证券清算是指计算在证券结算日交易双方应收应付金额的特定程序。交割则是这个程序中卖方向买方应收应付金额的特定程序。交割则是这个程序中卖方向买方支付价款的过程。支付价款的过程。