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1、最新资料推荐第八章 资本预算资本投资的概念资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本方法投资评价的基本方法现金流量的概念现金流量的估计固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置本章主要内容本方法投资项目现金流量的估计项目风险分析的主要概念项目系统风险的衡量和处置项目特有风险的衡量与处置项目风险的衡量和处置学习目标：理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的基本方法，能够运用这些方法对投资项目进行评价；掌握项目现金流量和风险的估计项目资本成本的估计方法，能够运用其评估投资项目。学习重点：1.税后现金流量的确定；2.项目系统风险的衡量和
2、处置。考情分析：本章属于财务管理的重点章节, 本章主要介绍投资项目的评价，从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置是重点。从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，通常都有计算题或综合题。本章大纲要求: 最近三年题型题量分析年度题型2008年2009年（原）2009年（新）2010年单项选择题1题1分2题2分多项选择题1题2分判断题计算分析题1题8分1题6分综合题1/2题7分合计1/2题7分2题9分3题8分1题2分本章教材变化本章是2010年教材的两章合并为一章，实质内容没有变化。第一节投资评价的基本方法测试内容能力等级（1）资本投资的概
3、念1（2）资本投资评价的基本原理3（3）资本投资评价的基本方法3一、资本投资的概念 本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。二、资本投资评价的基本原理P193投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益率。会计报酬率法净现值法、现值指数法内含报酬率法现金流量折现法回收期法辅助方法三、投资项目评价的基本方法评价方法（一）净现值法(Net Present Value)P1931.含义
4、：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值折现率的确定：资本成本3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。P194【教材例8-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表8-1所示。表8-1 单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20 000）（9 000）（12000）11 8001000011 800（1 800）30001 20060040004 60023 2401000013 2403 00030006 00060040004 600
5、33 00030006 00060040004 600合计5 0405 0404 2004 2001 8001 800注：表内使用括号的数字为负数（下同）。净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000 =21669-20000 =1669（万元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000 =10557-9000 =1557（万元）净现值（C）=46002.487-12000 =11440-12000 =-560（万元）4.净现值法所依据的原理：假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩
6、余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。这一原理可以通过A、C两项目的还本付息表来说明，见表8-2和表8-3所示。表8-2 A项目还本付息表 单位：万元年份年初债款年息10%年末债款的本利和可用于偿还借款的现金流入年末欠款数项目终结偿还借款后的现金余额120 0002 00022 00011 80010 200210 2001 02011 22013 24002020 【提示】2020/(1+10%)2=1669表8-3 C项目还本付息表 单位：万元年份年初债款年息10%年末债款的本利和可用于偿还借款的现金流入年末欠款数项目终结偿还借款后的现金余额
7、112 0001 20013 2004 6008 60028 6008609 4604 6004 86034 8604865 3464 600746-746【提示】-746/(1+10%)3=-560【结论】资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求，净现值为负数表明项目不能满足投资人的要求。【教材例8-1】：A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都是可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃。【例题1单选题】若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A.各年利润小于0，不可行 B.它的投资报
8、酬率小于0，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行 【答案】C【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。5.优缺点优点具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。（二）现值指数法（Profitability Index）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值P195根据表8-1的资料，三个项
9、目的现值指数如下：现值指数（A）=2166920000=1.08现值指数（B）=105579000=1.17现值指数（C）=1144012000=0.953.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。（三）内含报酬率法（Internal Rate of Return）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。结合P194【教材例8-
10、1】的C方案4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609（2）一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。 教材P196表8-4A项目内含报酬率的测试 单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值012（20 000）11 80013 24010.8470.718（20000）9 9959 50610.8620.743（20000）10 1729 837净现值（499）9表8-5 B项目内含报酬率的测试 单位：万元年份现金
11、净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0123（9 000）1 2006 0006 00010.8470.7180.609（9000）1 0164 3083 65410.8620.7430.641（9000）1 0344 4583 846净现值（22）338内含报酬率（B）=16+=17.883.决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较比较内容相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1
12、，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是例题：项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A项目内含报酬率52%B项目内含报酬率90%【例题2
13、多选题】对互斥方案进行优选时（ ）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以B、C不正确。【例题3单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该
14、投资方案的内含报酬率【答案】 B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。（四）回收期法(Payback Period) P1971.回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：投资回收期=P194【教材例8-1】的C方案回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期=例:教材P194表8
15、-1的B方案指标的优缺点：P198优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。回收期：2年特点：主要用来测定方案的流动性而非盈利性。 【例题4单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（ ）。A.它忽略了货币时间价值B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据C.它不能测度项目的盈利性D.它不能测度项目的流动性【答案】D【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情
16、况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算：P199根据【教材例8-1】的资料，A项目的折现回收期为1.85年，计算过程如表8-8所示。表8-8 单位：万元A项目现金流量折现系数（10%）净现金流现值累计净现金流现值原始投资第1年流入第2年流入(20 000)11 80013 24000.90910.8264（20000）1072710942（20000）（9272）1670折现回收期=1+(927210942)=1.85(年)甲方案：年份01234净现金流量-10050505050现值系数10.90910.82640.75130.683折现净现金流量-10045.45541.
17、3237.56534.15累计折现现金流量-100-54.545-13.22524.3458.49折现回收期=2.35年乙方案：年份01234净现金流量-10050506060现值系数10.90910.82640.75130.683折现净现金流量-10045.45541.3245.07840.98累计折现现金流量-100-54.545-13.22531.85372.833折现回收期=2.29年（五）会计报酬率1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。2.计算会计报酬率=100%3.优缺点优点它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得
18、；考虑了整个项目寿命期的全部利润。缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。【例题5计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下： 现金流量表（部分） 价值单位：万元t项目建设期经营期合计0123456净收益-30060014006006002900净现金流量-1000-10001001000（B）100010002900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）90019002900-折现净现金流量（资本成本率6）-1000-943.489839.61425.874
19、7.37051863.3要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。 【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：静态回收期：静态回收期=（年）会计收益率=29动态回收期t项目建设期经营期合计0123456折现净现金流量（资本成本率6）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累计折现净现金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111
20、158.31863.3动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）净现值为1863.3万元现值指数=内含报酬率设利率28年限0123456合计净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数（28）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折现净现金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56设利率26年限0123456合计净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数（26）10.79370.62990.49990.39680.3149
21、0.2499折现净现金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23I=26.94%第二节投资项目现金流量的估计测试内容能力等级（1）现金流量的概念2（2）现金流量的估计2（3）固定资产更新项目的现金流量2（4）所得税和折旧对现金流量的影响3（5）互斥项目的排序问题3（6）总量有限时的资本分配3一、现金流量的概念P199（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。现金流量是指“增量”现金流量。这里的
22、“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。（二）现金流量的内容（不考虑所得税）在实务中更重视按时间划分现金流量：新建项目现金流量的确定项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。建设期营业期期项目计算期 建设起点 投产日 终结点 建设期现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、开办费等） 投资额 垫支营运资本营业现金流量=销售收入-付现成本 =利润+非付现成本终结现金流量=回收额（回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值） （1）原始投资额的估算注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产
23、与增加的经营性流动负债之间的差额。即：某年营运资本投资额=本年营运资本-上年营运资本（2）营业现金流量估算营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本（3）终结现金流量估算【例题6计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的营运资本为多少？【答案】 单位：万元012345销售收入310000=30000310000（1+2）=30600312123
24、1836.2432472.9648营运资本需要量（需要占用流动资金）3000010=30003060010=30603121210=3121.23183.6243247.29648垫支营运资本（流动资金投资额）30006061.262.42463.67248则第5年末回收的流动资金为=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（万元）【提示】现金流量确定的时点假设为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。选定时间轴很重要。通常的做法是：以第一笔现金流出的时间为“现在
25、”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。【例题7综合题】资料：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不
26、含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。 （2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。 （3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8。 （4）无风险资产报酬率为4.3，市场组合的预期报酬率为9.3。 （5）为简化计算，假设没有所得税。要求： （1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲） （2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的
27、“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）； 时间012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在10以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）(2003年)时间012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值【答案】（1）（以后讲）（2）计算项目的净现值： 单位：元时间012345合计投资-7500000-7500000垫支营运资本-2500000-2500000营业收入1000000010000000
28、10000000100000001000000050000000变动成本7200000720000072000007200000720000036000000付现固定成本4000004000004000004000004000002000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折旧140000014000001400000140000014000007000000利润100000010000001000000100000010000005000000营业现金流量24000002400000240000024000002400
29、00012000000回收残值500000500000回收营运资本25000002500000现金净流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折现系数（10%）100000909108264075130683006209净现值-1000000021818401983360180312016392003352860960380（3）计算最差情景下的净现值：单价：225（元） 单位变动成本：198（元） 产量：40000（件）固定成本：440000（元） 残值：450000（元） 营运资本：2750000（元）时间012345合计投资
30、-7500000垫支营运资金-27500002750000收入9000000900000090000009000000900000045000000变动成本7920000792000079200007920000792000039600000付现固定成本4400004400004400004400004400002200000或者：折旧141000014100001410000141000014100007050000 利润-770000-770000-770000-770000-770000-3850000营业现金流量6400006400006400006400006400003200000
31、回收残值450000回收营运资本2750000现金净流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折现系数（10%）100000909108264075130683006209净现值-102500005818245288964808324371202384256-5837072二、相关现金流量的估计P200（一）基本原则：P201只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量投资不投资相关性流量1相关流量2非相关（二）具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来
32、成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。2.不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对净营运资本的影响【例题8多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外
33、筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元【答案】BC【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。三、固定资产更新项目的现金流量（一）更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑
34、继续使用旧设备：2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑P202【教材例8-2】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见图8-1。（三）固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值
35、，即平均每年的现金流出。P=A（P/A，i，n）年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）如P202【教材例8-2】资料， 考虑货币的时间价值，计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。 =836（元） =863（元）3.使用平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法的假设前提是将来设备 再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。P205（2）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值或内含报酬率
36、法解决问题。【提示】更新决策的两种处理方法： 互斥方案选择继续使用旧设备：购买新设备： 差量分析法（售旧购新）前提：新旧设备尚可使用年限一致。改编P202【教材例8-2】：新设备年限也是6年（四）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。图8-2固定资产的平均年成本P205【教材例8-3】设某资产原值为1400元,运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见表8-10。表8-10固定资产的经济寿命更新年限原值余值贴现系数（i=8%）余值现值=运行成本运行成本现值=更新时运行成本现值=现值总成本=-+年金现值系数（i=8%）平均年成本=123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.73