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1、CorporateFinanceCorporateFinance上课及考试安排1、上课安排（4.14.28）星期一、二下午 2:00 5:00 星期四上午 9:00 12:002、考试 笔试：70%（4月27日下午）大作业：20%（5月底交）考勤：10%大作业要求1、题目自选，但要与本课程有关2、5000字左右3、格式 （1）题目、摘要、关键词 （2）选题背景 （3）正文 （4）结论 （5）参考文献4、5月底交 地点：西安交通大学管理学院技术经济系 陈军 教材及参考书目一、教材 柯大钢等编，公司理财，西安交通大学出版社二、参考书目（1）蒋屏主编，公司财务管理，对外经济贸易大学出版社，2001年
2、（2）美Arthur J.Keown，现代财务管理基础，清华大学出版社，1997年（3）美詹姆斯C范霍恩等著，现代企业财务管理，经济科学出版社，1999年（4）美斯蒂芬A罗斯等著，公司理财，机械工业出版社，2000年导 论一、公司理财概述二、本课程的主要内容一、公司理财概述1、什么是公司理财2、公司理财的主要内容3、公司理财的目标1、什么是公司理财 公司理财是专门研究公司如何筹集资金和运用资金的学科。企业组织的形式：独资企业：合伙企业：一般合伙企业；有限合伙企业 公司：无限公司；有限责任公司；股份有限公司；两合公司 我国公司的组织形式：独资企业；有限责任公司：股份有限公司 后两类为股份制企业。
3、2、公司理财的主要内容l 筹资决策（长、短期筹资）l 投资决策（长、短期投资）l 分配决策（收益分配和股利政策）3、公司理财的目标 公司理财的最终目的是实现企业的生存和发展。l 产值最大化l 利润最大化l 股东财富最大化l 公司价值最大化（兼顾眼前利益和长远利益）股东价值 社会价值 顾客价值 员工价值二、本课程的主要内容（一）公司理财的基础知识 1、货币时间价值与金融资产价值；2、收益与风险（二）长期融资决策 1、资本成本；2、资本结构（三）长期投资决策 1、资本预算与投资决策（四）营运资本管理与短期资金筹措 1、营运资本管理；2、短期资金筹措（五）分配政策 1、股利政策（六）公司理财专题 1
4、、并购和分拆；2、破产和重组第一讲 公司理财基础知识一、货币时间价值与贴现二、金融资产价值三、收益与风险一、货币时间价值与贴现1、货币时间价值 （1）货币时间价值的概念 *货币在运用中随着时间的推移会发生增值（因投资有收益）。*因此，不同时间，货币的价值是不等的。*增值部分就是货币的时间价值。（2）评价货币时间价值的方法 *单利与复利：计算利息的两种方法 也是评估时间价值的两种方法 通常用复利考察货币的时间价值 *现值与终值：站在不同时间点评估货币的价值一、货币时间价值与贴现（续）2、现值与终值（1）复利的现值与终值（单笔资金的时间价值）（2）年金的现值与终值（规则现金流时间价值）（3）不规则
5、现金流的终值和现值3、实际利率与名义利率复利的现值与终值 a、复利终值 b、复利现值 年金终值和现值1、年金的概念 指在连续的时期内，每隔相等的时间间隔，收入或支出等额款项的现金流。2、年金的类型 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金 普通年金终值和现值（1）普通年金终值（2）普通年金现值先付年金终值和现值（1）终值（2）现值递延年金现值永续年金现值不规则现金流的终值与现值（1）直接计算（复杂）（2）处理成规则现金流（简单）一、货币时间价值与贴现（续）3、名义利率与实际利率（1）概念 名义利率指名义上负担的利率 实际利率指实际上负担的利率（2）实际利率与名义利率的关系（考虑计息次数）（3）连
6、续复利时的实际利率二、金融资产价值原则：金融资产价值等于未来预期现金流 的现值，折现率按投资者要求的必 要收益率计算。1、债券价值2、股票价值1、债券价值（1）现金流与折现率 持有期每期利息和到期还本或销售价格。（2）债券价值 a、发行价格：b、流通价格：c、永久债券：d、零息债券：1、债券价值（续）（3）债券收益率 插值计算 a、到期收益率 b、持有期收益率 *名义收益率与实际收益率2、股票价值（1）现金流与折现率 持有期每期现金股利（和销售价格）。（2）股票价值 a、一般股票价格 b、固定成长率的股票价格 c、分段成长率的股票价格 d、零成长率的股票价格（优先股）e、持有期的股票价格（3）
7、股票收益率 a、插值计算 b、固定增长率三、收益与风险1、收益与风险的概念及其度量 （1）收益与风险的概念 （2）单资产收益与风险的度量 （3）组合资产收益与风险的度量2、资本资产定价模型（风险报酬）（1）系统风险与系数 （2）系数的计算 （3）资本资产定价模型1、收益与风险的概念及其度量（1）收益与风险的概念 收益概念：现金流 风险概念：收益的不确定性，即偏差（2）单资产收益与风险的度量（3）组合资产收益与风险的度量单资产的收益与风险度量组合资产的收益与风险度量2、资本资产定价模型（CAPM）（1）系统风险与系数（2）系数的计算（3）资本资产定价模型2、资本资产定价模型（CAPM）（1）系统
8、风险与系数 *总风险=系统风险+非系统风险 *系数：收益波动的幅度相对市场收益波动 幅度的大小。*的含义：反映风险大小，即风险数量 等于零无风险；等于1 与市场风险相同；小于1 小于市场风险；大于1 大于市场风险。2、资本资产定价模型（CAPM）（2）系数的计算 *历史数据计算：特征线 *从中介机构得到 *计算 单资产：组合资产：其中：w为各项投资在总投资中所占的份额。2、资本资产定价模型（CAPM）（3）资本资产定价模型（CAPM）必要收益率=无风险报酬（机会成本）+风险报酬 无风险报酬：通常用政府长期债券的收益率代替。风险报酬=风险数量风险价格 -风险数量：-风险价格：为市场投资收益率与无
9、风险报 酬之差，即为：资本资产定价模型：证券市场线：影响因素：-机会成本 -通货膨胀 -风险大小 -风险偏好第二讲 长期融资决策一、资本成本二、经营杠杆与财务杠杆三、资本结构四、长期筹资决策一、资本成本1、资本成本概述：概念、度量、作用2、单项资本成本计算3、组合资本成本计算2、单项资本成本（1）负债成本（2）优先股成本（3）留存收益成本（4）新发行普通股成本 （1）负债成本（银行贷款与债券）不考虑融资费用时的成本（必要收益率）：考虑融资费用时的成本：考虑节税效应时的成本：（2）优先股成本 不考虑融资费用时的成本：考虑融资费用时的成本：（3）留存收益成本 方法1 资本资产定价模型 方法2 折现
10、现金流法 方法3 风险溢价法 k=债券收益率+风险报酬（4）新发行普通股的成本一般情况：特殊情况（固定股利增长率）：3、组合资本成本（1）加权平均资本成本：（2）应注意的几个问题 -资本结构不变 -风险不变 -市场价值 -边际资本成本一般模型1、一般模型：2、含义：*当k为投资者要求的收益率，CF为该项投资在未来各期所 带来的净现金流时，P为 资产价值（内在价值）；*当P为期初投入，CF为该项投资在未来各期所带来的净 现金流时，k为投资收益率（期望收益率）；*当P为期初融得资金，CF为该项融资在未来各期支出的 净现金流时，k为融资成本。3、运用 可以计算和分析任何投资的价值（包括金融资产的价值
11、、投资项目的价值等）；以判断是否投资 可以计算和分析任何投资的收益率（包括金融投资和生产投资等）；以判断是否投资 可以计算和分析任何形式的融资成本。以判断是否融资 二、经营杠杆与财务杠杆1、杠杆的概念及作用2、经营杠杆与经营风险3、财务杠杆与财务风险4、联合杠杆与总风险5、企业融资的无差异点分析1、杠杆的概念及作用（1）杠杆的概念及作用 -杠杆指公司运用固定成本性质的资产或资金扩张利润的能力。-杠杆在扩大利润的同时，也扩大了风险。（2）杠杆的种类 -经营杠杆：以固定成本为支点扩大息税前利润（EBIT）的能力。因此，出现经营风险。-财务杠杆：以固定利息为支点扩大每股收益（EPS）的能力。因此，出
12、现财务风险。（3）风险：在外部风险一定的情况下，不同杠杆（经营和财务 杠杆）的企业面临不同的风险。2、经营杠杆与经营风险 （1）概念 -由于存在固定成本，销售量变动可能引致EBIT（息税前 利润）较大幅度的变动，产生了经营杠杆。-当公司成本结构中存在固定成本时，就存在经营杠杆。（2）经营杠杆的度量经营杠杆系数DOL （3）经营风险 -经营风险与固定成本呈正向关系。因此，公司经营者应 尽量降低固定成本比率，以避免这种风险。-预计未来销售收入增长前景很好时，增加经营杠杆是有 利的；预计未来销售收入增长前景不好时，要减少经营 杠杆。3、财务杠杆与财务风险（1）概念 -由于存在固定利息，EBIT（息税
13、前利润）的变动可能 引致EPS（每股收益）的较大幅度的变动，产生了财 务杠杆。-当公司融资结构中存在固定利息的融资（固定财务费 用）时，就存在财务杠杆。（2）财务杠杆的度量财务杠杆系数DFL（3）财务风险 -财务风险与固定财务费用呈正向关系。因此，公司经 营者应尽量降低固定财务费用比率，以避免这种风险。-一般来说，经营杠杆是固定的，财务杠杆是可以选择的。4、联合杠杆与总风险（1）概念 -将上述两种杠杆的作用合并，直接衡量销售量的变动对每 股收益变动的影响，得到联合杠杆。-也得到了总风险。（2）联合杠杆的度量联合杠杆系数DCL （3）总风险 -联合杠杆系数反映了公司的经营风险和财务风险的总和，即
14、由它们造成的总风险。-经营风险大时，应适当降低财务风险，经营风险小时，可适当提高财务风险。杠杆与风险示意图销售收入息税前利润（EBIT）每股利润（EPS）经营杠杆财务杠杆5、企业融资的无差异点分析（1）不同融资方式下的EPS （2）不同融资方式下的EBITEPS无差异点 *图示：*数量关系：杠杆与风险*每股收益波动幅度=DFL息税前利润变动幅度 =DFL DOL 销售量变动幅度*每股（普通股）必要收益率为：三、资本结构1、资本结构与最佳资本结构（1）资本结构 -资本结构指资本各构成要素间的比例关系，主要是负债与股东权益之间的比例关系。-资本结构与财务结构 -资本结构的调整（2）最佳资本结构 -
15、资本成本最低，企业价值最大 -收益与风险平衡，股票价值最大一、无税情况下二、有税情况下三、资本结构2、传统资本结构理论 （1）净收益理论 依赖假说理论 （2）净营业收益理论独立假说理论 （3）折衷理论 3、现代资本结构理论 （1）MM无税模型 （2）MM有税模型 （3）米勒模型 （4）权衡模型 MM的无公司税模型 MM的无公司税模型 米勒模型 权衡模型 4、最佳资本结构（1）存在最佳资本结构 资本成本最小、公司价值最大时的资本结构为最佳资本结构。（2）影响最佳资本结构的因素 -销售收入的稳定性问题 -资产结构的问题 -纳税的问题 -公司的控制权方面的问题 （3）最佳资本结构的确定 -案例1考虑
16、财务成本 -案例2考虑负债成本 资本结构与资本成本、企业价值资本结构通过财务杠杆对企业风险产生影响；因此，资本结构影响资本成本，从而对企业价值产生影响；存在使资本成本最低、公司价值最大的资本 结构，为最优资本结构。四、长期筹资决策1、长期筹资方式 （1）股票融资：普通股（留存收益与发行新股）优先股 （2）负债融资：银行贷款、债券 （3）其他筹资方式：租赁、认股权证、可转换权证2、筹资决策 （1）内源融资与外源融资 （2）股权融资与负债融资 案例1 （3）负债融资与租赁 案例2 （4）股权融资与认股权证、可转换权证案例3第三讲 长期投资决策一、现金流估算二、资本预算方法三、风险分析四、资本投资决
17、策一、现金流估算1、现金流的概念 （1）是现金流而非会计利润 （2）是增量现金流 （3）是净现金流2、现金流估算 （1）投资期初现金流的估算：一切支出(除沉淀成本)机会成本 （2）营业中现金流的估算：利息和本金偿还不包括 （3）结束时现金流的估算：残值、清算费用二、资本预算方法1、回收期法（PP）2、会计报酬率法（ARR）3、净现值法（NPV）4、内部收益率法（IRR）5、获利能力指数法（PI）1、回收期法（PP）（1）概念：回收期(PP)指收回最初投资额所需要的年限。（2）计算：*若：则：*若：则：（3）标准：最低标准；选择短的项目，且达到最低标准。（4）问题：没有考虑投资期满后的现金流和时
18、间价值2、会计报酬率法（ARR）（1）计算：式中：年平均收益年平均净现金流入量减年平均折旧。平均投资额期初投资额减总折旧额的一半。（2）标准：最低标准；选择大的，且达到最低标准。（3）问题：没有考虑货币的时间价值 没有考虑现金流3、净现值法（NPV）（1）概念：项目所有现金流入和现金流出按资本成本折现的代数和。（2）计算：（3）标准：NPV 0；选择NPV大的项目，且NPV 0。（4）问题：最有效的方法，普遍使用。但估算资本成本难以确定。4、内部收益率法（IRR）（1）概念：使项目现金流入量与流出量相等时的折现率（亦即NPV=0）（2）计算：（3）标准：IRR 大于融资成本；选择IRR大的项目
19、，且IRR大于融资成本。（4）问题：有时与净现值法不一致，应以净现值法为准。净现值法与内部收益法比较1、当待选项目相互独立时，两种方法所得 结论一致；2、当待选项目互斥时，两种方法所得结论 可能一致，也可能不一致；3、造成不一致的原因是：（1）规模问题；（2）现金流时间分布问题；（3）寿命期问题。5、营利能力指数法（PI）（1）计算：（2）标准：PI大于1；选择PI大的项目，且PI大于1。（3）问题：对规模不同的投资进行选择时，会导致错误的判断。三、风险分析1、风险类型 （1）项目的总风险 （2）项目的公司风险 （3）项目的市场风险2、风险分析 （1）项目总风险分析 -敏感性分析 -情境分析
20、-计算机模拟（蒙特卡罗模拟）-决策树分析 （2）项目公司风险分析 （3）项目市场风险分析三、风险分析3、风险调整（1）确定等值法调整现金流 *各现金流风险大小不同 *不同的方案用同一必要收益率 （2）风险调整折现率法调整风险报酬）*各现金流风险大小相同 *不同的方案用不同的必要收益率四、资本投资决策1、单项目投资决策 （1）净现值大于零；（2）内部收益率大于资本成本；2、多选项目投资决策 （1）净现值最大者；（2）内部收益率最大者；3、多项目投资决策最佳资本预算规模 （1）内部收益率大于边际成本时；（2）净现值大的方案。综上所述，资本预算步骤为：l第一步，估算现金流 （1）不是会计收益，（2）
21、是增量现金流l第二步，根据投资风险确定必要收益率l第三步，采用资本预算方法对投资项目 的现金流作出评价l第四步，作出投资决策第四讲 营运资本管理与短期资金筹措一、概述二、现金管理三、应收帐款管理四、存货管理五、短期资金筹措一、概述1、流动资产及类型（1）流动资产（2）流动资产的类型2、流动资产最佳规模及资产结构（1）流动资产最佳规模（2）流动资产结构3、流动资金筹资策略（1）保守型（2）中间型（3）风险型二、现金管理1、持有现金的动机（1）交易动机（2）预防动机（3）投机动机2、最佳现金余额的确定（1）存货模式（2）随机模式（3）因素分析模式三、应收帐款管理1、应收帐款的收益（功能）2、应收帐
22、款的成本3、应收帐款政策4、应收帐款管理的最佳策略四、存货管理1、存货概述2、存货管理方法 （1）ABC管理法 （2）经济批量法 （3）保险储备和订货控制点法五、短期资金筹措1、自发性融资 企业因营运而自动产生的资金，不需花很大力气和时间即可获得。（1）商业信用：应付帐款；应付票据（有好处）（2）应付费用：如工资、税金、利息等2、商议性融资 企业需花费相当时间和安排才能获得。（1）短期银行贷款：（2）商业本票：是信用好的企业发行的短期无抵押 的票据。（3）预收货款 （4）出售应收帐款 3、短期融资成本（1）商业信用融资成本 *指买方未在销售条件中规定的折扣期间内付 款，所丧失的现金折扣造成的损
23、失。它是机会成本的概念。*失去现金折扣所形成的商业信用成本为：*商业信用的成本很高，一般应向银行借入 资金，支付货款，获得现金折扣。但还要 考虑时间的长短。*应付费用成本也可采用这种方式计算。（2）银行短期贷款融资成本 *提前付息的融资成本：*考虑节税效应：*抵押、担保费用的处理：（3）其他短期融资成本 *商业本票：一般以贴现方式出售，同B。*预付货款：同A。*出售应收帐款：按一定比例出售，同B。比例取决于应收帐款的质量和是否有追索权。第五讲 股利政策一、股利政策理论二、影响股利政策的因素三、现金股利政策四、股票分割、股票股利与股票回购一、股利政策理论 股利政策理论主要讨论股利政策是否对股票价
24、格和公司价值有影响，以及有怎样的影响。1、股利无关理论 股利政策无关2、“在手之鸟”理论股利政策有关 现金股利有利3、税差理论 股利政策有关 现金股利不利二、影响股利政策的因素l法律和契约限制（股利发放的限制条件）l盈利的稳定性与资产的流动性l投资机会l各种资金来源的可得性l股利政策对资本结构的影响和资本结构弹性l公司控制权三、现金股利政策1、剩余股利政策2、固定股利额政策3、固定股利发放率政策4、固定股利与额外股利政策四、股票回购、股票股利与股票分割1、股票回购2、股票股利与股票分割1、股票回购（1）原因（2）方式（3）利益分配2、股票股利与股票分割（1）股票股利（2）股票分割第六讲 公司理财专题一、并购和分拆二、破产和重组三、退休金计划管理一、并购与分拆1、公司兼并 （1）原因及收益 （2）兼并类型 （3）定价与收益分配 支付现金的定价 支付公司股票的定价 （4）案例：案例1计算企业价值 案例2计算股票价值2、公司分拆 （1）原因 （2）分拆估值法二、破产与重组1、重组的原因2、重组的步骤（1）确定公司资本价值（2）拟定新的资本结构（3）用旧证券调换新证券3、破产完完