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1、n第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识n第二节第二节 二项式模型二项式模型n第三节第三节 布莱克斯考尔斯模型布莱克斯考尔斯模型n 第四节第四节 实物期权与投资分析实物期权与投资分析补充：期权的产生、发展与应用补充：期权的产生、发展与应用概述概述n期权理论与实践是近期权理论与实践是近3030年来年来金融和财务学金融和财务学最重要的一项新发展。最重要的一项新发展。n19731973年在年在芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所首次进行有组织的规范化交易。首次进行有组织的规范化交易。n19801980年年纽约证券交易所纽约证券交易所的期权交易量超过股票交易量。的期权交易量超过股票交易量。n1
2、9731973年布莱克年布莱克斯科尔斯模型的提出，斯科尔斯和默顿获得斯科尔斯模型的提出，斯科尔斯和默顿获得19971997年诺贝尔经济学奖年诺贝尔经济学奖。n期权虽然最先在期权虽然最先在金融领域出现金融领域出现，但它更广泛的被应用于，但它更广泛的被应用于投资评价投资评价。公。公司的许多财务决策都具有期权特征，司的许多财务决策都具有期权特征，但人们往往不能识别这些特征。但人们往往不能识别这些特征。补充：期权的产生、发展与应用补充：期权的产生、发展与应用概述概述n公司的高级经理人员公司的高级经理人员尤其是尤其是财务经理财务经理必须关注期权。必须关注期权。原因有三：原因有三：一是公司经常需要利用商品
3、期权、货币期权和利率期权来降低风一是公司经常需要利用商品期权、货币期权和利率期权来降低风险；二是公司的许多资本投资都含有期权，如是否建立一家新工险；二是公司的许多资本投资都含有期权，如是否建立一家新工厂，是否扩建或放弃现有的工厂，应当在何时开采矿产资源等厂，是否扩建或放弃现有的工厂，应当在何时开采矿产资源等（扩展期权、延迟开发期权、项目终止期权等）；三是公司发行（扩展期权、延迟开发期权、项目终止期权等）；三是公司发行的证券常常随附期权。的证券常常随附期权。n会计师和审计师会计师和审计师也需要掌握也需要掌握期权估价期权估价的方法，因为会计准则要求的方法，因为会计准则要求期权的计量和报告采用期权的
4、计量和报告采用公允价值公允价值，而公允价值的确定需要使用，而公允价值的确定需要使用期权期权定价模型定价模型。补充：补充：基础（原生）金融工具基础（原生）金融工具与与衍生金融工具衍生金融工具简介简介n基础（原生）金融工具（资产）基础（原生）金融工具（资产）：货币、存款、股票、债券、汇率等货币、存款、股票、债券、汇率等n衍生金融工具（资产）衍生金融工具（资产）：远期、期货、期权和互换。：远期、期货、期权和互换。n衍生金融工具（资产）是一种双边合约，其衍生金融工具（资产）是一种双边合约，其合约价值合约价值取决与或派取决与或派生自生自基础金融资产基础金融资产或或商品商品的的价格及其变化价格及其变化。n
5、股票期权股票期权是一种建立在股票这种基础金融资产上的衍生资产。是一种建立在股票这种基础金融资产上的衍生资产。补充：补充：期货与期权的比较期货与期权的比较n远期合同交易解决了现货交易的缺点，期货交易不仅解决了现货交易下的种种矛盾，同时也弥补了远期合同的不足。n期货是标准化了的远期商品。期货是标准化了的远期商品。n期货先于期权，二者的主要区别在于：期货先于期权，二者的主要区别在于：补充：期货补充：期货与与期权的比较期权的比较n第一，第一，期货的标准化合约和期权的标准化合约有所不同期货的标准化合约和期权的标准化合约有所不同。二者都是以买卖。二者都是以买卖远期远期交货标准化和约交货标准化和约为特征的交
6、易。但前者买卖的是为特征的交易。但前者买卖的是实际商品或资产实际商品或资产（标的资产）（标的资产）（除非（除非平仓否则到期必须交割）；而后者买卖的是平仓否则到期必须交割）；而后者买卖的是一种商品或资产的一种商品或资产的权利权利；故；故任何期货交任何期货交易都可做期权买卖。易都可做期权买卖。n第二，第二，买卖双方的权利和义务不同买卖双方的权利和义务不同。期权是。期权是单项单项合同，持有方有权利但无义务。期货合同，持有方有权利但无义务。期货是是双项双项合同合同(双方的多头或空头地位确立以后，承担起到期交割的义务，否则双方的多头或空头地位确立以后，承担起到期交割的义务，否则必须在有效期内对冲必须在有
7、效期内对冲)。n第三，第三，履约保证金规定不同履约保证金规定不同。期权的保险金（期权费）由买方支付给卖方，而期。期权的保险金（期权费）由买方支付给卖方，而期货合同要求交易双方均须放置货合同要求交易双方均须放置原始保证金原始保证金，并可追加保证金。，并可追加保证金。n第四，第四，两种交易的风险不同两种交易的风险不同。期权的买方风险。期权的买方风险仅限于仅限于支付的保险金，而期货交易的支付的保险金，而期货交易的双方面临双方面临无限的无限的盈利和亏损。盈利和亏损。第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识一、期权的几个基本概念一、期权的几个基本概念二、期权价值的构成二、期权价值的构成三、期权
8、三、期权基本交易基本交易策略策略四、买四、买-卖权平价卖权平价一、期权的几个基本概念期期权权(0ption)(0ption)：或或称称选选择择权权，是是买买卖卖双双方方达达成成的的一一种种可可转让的标准化合约。转让的标准化合约。它它给给予予期期权权持持有有人人（期期权权购购买买者者）具具有有在在规规定定期期限限内内的的任任何何时时间间或或期期满满日日按按双双方方约约定定的的价价格格 买买入入或或卖卖出出 一一定定数数量量标标的的资资产产的的权权利利，而而期期权权立立约约人人（期期权权出出售售者者）则附有按约定价格卖出或买入一定数量标的资产的则附有按约定价格卖出或买入一定数量标的资产的义务义务。
9、第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识期权期权(0ption)(0ption)：或或者者这这样样表表述述：它它赋赋予予持持有有人人在在某某给给定定日日期期或或该该日日期期之之前前的的任任何何时时间间以以固固定定价价格格购购进进或或售售出出一一种种资资产产的的权权利利。或或者者这这样样表表述述：是是合合约约双双方方按按约约定定价价格格，在在约约定定日日期期内内就是否就是否买卖买卖某种金融工具所达成的某种金融工具所达成的契约契约。理解期权定义要点：理解期权定义要点：1.1.双双方方 2.2.确确定定日日期期 3.3.确确定定价价格格 4.4.买买或或卖卖 5.5.标标的物的物 6.6.
10、买卖的是一种权利买卖的是一种权利期权构成要素：期权构成要素：双双方方。获获得得期期权权的的一一方方称称为为期期权权购购买买者者、期期权权买买方方（期期权权购购买买人人），出出售售期期权权的的一一方方称称为为期期权权卖卖方方（期期权权出出售售人人），交交易易完完成成后后，购购买买人人成成为期权为期权持有人持有人。标标的的资资产产。如如股股票票、政政府府债债券券、货货币币、股股票票指指数数和和商商品品期期货货等等。期期权是这些标的物权是这些标的物“衍生衍生”的，因此称衍生金融工具的，因此称衍生金融工具约约定定价价格格(K)(K)，又又称称执执行行价价格格（交交割割价价）、履履约约价价格格、敲敲定定
11、价价格格或或固固定定价价格格。是是期期权权持持有有方方（买买方方)在在行行使使期期权权时时所所实实际际执执行行的的价价格格。无无论论标的资产的实际价格如何变化，标的资产的实际价格如何变化，执行价格都固定不变。执行价格都固定不变。期权构成要素：期权构成要素：到到期期日日。指期权持有方有权履约的最后一天。如果期权持有方在到期日不执行期权，则期权和约自动失效。期期权权是是一一种种权权力力，且且权权力力与与义义务务不不对对等等。期权合约不同于远期合约和期货合约，在远期合约和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方相互承担责任，各自具有要求对方履约的权利。(当然，投资人签订远期和期货合约时不需要支付任
12、何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价)一、期权的几个基本概念n（一）期权的类型n（二）行权价格n（三）到期日n（四）期权价值n（五）期权的特征第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（一）期权的类型（一）期权的类型（1 1）按期权所赋予的权利不同：买方期权（买权，看涨期权）：买方期权（买权，看涨期权）：持有人将来买持有人将来买卖方期权（卖权，看跌期权）：卖方期权（卖权，看跌期权）：持有人将来卖持有人将来卖第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识注意区分：注意区分：期权买方期权买方（持有者，购买方）期权卖方期权卖方（立约者，出售方）买方期权买方期权
13、（看涨期权，择购期权，买入期权，买权）：预计价格上涨预计价格上涨卖方期权卖方期权（看跌期权，择售期权，卖出期权，卖权）：预计价格下跌预计价格下跌（一）期权的类型（一）期权的类型（2 2）按执行时间（或权力行使时间）时间（或权力行使时间）不同：欧州式期权欧州式期权(简称欧式期权简称欧式期权)：到期日履约：到期日履约美国式期权（简称美式期权）：有效期内的任何日期履约美国式期权（简称美式期权）：有效期内的任何日期履约 美美国国式式期期权权为为期期权权购购买买者者提提供供了了更更多多的的选选择择机机会会，因因此此，它它的的购买者往往需支付更高的保险金购买者往往需支付更高的保险金(期权费期权费)。第一节
14、第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（一）期权的类型（一）期权的类型（3 3）按期权交易对象（内容）内容）不同：现现货货期期权权：利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权期期货货期期权权：利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（一）期权的类型（一）期权的类型（4 4）按期权内内在在价价值值的不同划分（按按照照有有无无内内在在价价值值，期期权权可可呈呈三三种种状状态态）：实值（溢价）期权实值（溢价）期权:有价有价 等值（平值）期权：平价等值（平值）期权：平价 虚值（损价）期权：无价虚值（损价）期权：无价以股票期权为例：以股票期权
15、为例：看涨期权的看涨期权的内在价值内在价值=股价股价-执行价格执行价格=S-K=S-K看跌期权的看跌期权的内在价值内在价值=执行价格执行价格-股价股价=K-S=K-S第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（二）行权价格n又称约定价格、执行价格、交割价、履又称约定价格、执行价格、交割价、履约价格、敲定价格或固定价格约价格、敲定价格或固定价格。是期权是期权持有方（买方持有方（买方)在行使期权时所实际执行在行使期权时所实际执行的价格。无论标的资产的实际价格如何的价格。无论标的资产的实际价格如何变化，变化，执行价格都固定不变。执行价格都固定不变。第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基
16、本知识（三）到期日（三）到期日n指期权持有方有权履约的最后一天。如果期权持有方在到期日不执行期权，则期权和约自动失效。第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（四）期权价值（价格）（四）期权价值（价格）（又称期权费或权利金）（又称期权费或权利金）是期权持有人（购买方）为持有期权而支付的购买费用。是期权出售人（出售方）出售期权并承担履约义务而收取的权利金。区分：期权价值和行权价格区分：期权价值和行权价格第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识注意：注意：期权价值（格）期权价值（格）和和行权价格行权价格是两个概念是两个概念期期权权价价值值（格格）既既是是持持有有人人为为持持有有
17、期期权权而而支支付付的的购购买买费费用用（期期权权的的购购买买成成本本），又又是是出出售售人人出出售售期期权权并并承承担担履履约约义义务务而而收收取取的的权权力力金金收收入入。故故期权价值又称期权费。期权价值又称期权费。期权价值期权价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值行行权权价价格格(约约定定价价格格、执执行行价价格格等等)是是期期权权持持有有方方（买买方方)在在行行使使期期权权时时所所实实际际执执行行的的价价格格。无无论论标标的的资资产产的的实实际际价价格格如如何何变变化化，执执行行价价格格都都固固定定不变。不变。举例：期权交易所的期权报价期权交易：期权交易：是期权是期权购买者购买者向期
18、权向期权出售者出售者支付一定费用支付一定费用(期权费期权费)后，取得后，取得在给定日期或该日期以前的任何时间以固定价格向期权出售者购进或售出一定数量的某种商品合约的权利权利的一的一种种买卖。买卖。期权交易市场期权交易市场 期权交易分为有组织的证券交易所交易证券交易所交易和场外交易场外交易两部分。在证券交易所交易的期权合约都是标准化的，特定品种的期权有统一的到期日到期日、执行价格执行价格和和期权价格期权价格芝加哥期权交易所的期权报价方法芝加哥期权交易所的期权报价方法 期权报价（2005年5月20日）单位：美元公司名称：公司名称：ABC到期日和执行价到期日和执行价看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权前
19、一个交易日股票收盘价前一个交易日股票收盘价539月553.755.25602.1258.5651.2512.5700.517.001月45122.75508.54.125555.756.5603.759.75期权举例期权举例1（买房产的同时买一个卖权）（买房产的同时买一个卖权）某人08年以100万元的价格购入一处房产，同时与房地产商A签订了一项合约(买了一份合约买了一份合约)。合约赋予该人在2010年8月6号或此前的任何时间，以120万元的价格将该房产出售出售给A的权利（卖权、看跌期权）。（卖权、看跌期权）。如果在到期日之前该房产的市场价格高于120万元，该人则不会执行期权，选择在市场上出售或
20、者继续持有。如果在到期日之前该房产的市场价格低于120万元，该人则会选择执行期权，将房产出售给A并获得120万元现金。（分析卖权的构成要素）（分析卖权的构成要素）期权举例期权举例2 一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的3个月后到期的看看涨期权涨期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天（包括到期日当天）以80元的价格购入ABC公司股票。如果ABC公司股票的价格股票的价格确实超过80元，期权持有人有可能会以执行价格购买标的资产。如果标的股票的价格一直低于80元，持有人则不会执行期权。期权未被执行，过期后不再具有价值。期权举例期权举例3 一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的7月份看跌期看
21、跌期权权，允许其持有人在到期日之前的任意一天（包括到期日当天）以80元的价格出售ABC公司股票。如果ABC公司股股票的价格票的价格低于80元，期权持有人会要求会要求以执行价格出售标的资产，看跌期权的出售方必须接受。如果标的股票的价格一直高于80元，持有人则不会执行期权。期权未被执行，过期后不再具有价值。期权交易举例期权交易举例一个投资者持有ABC公司2000股股票的买方期权，交割价是46元，期权溢价（费）是每股2.5元。如果到期日的股股价价如下所示，请分别计算各种情况下期权买方期权买方和期权期权卖方卖方的损益：n(1)股价为股价为44.5元；n(2)股价为股价为47.6元；n(3)股价为股价为
22、50元。答案n（1 1）期权不会被行使。）期权不会被行使。期权卖方实现的利润是期权卖方实现的利润是2.52000=50002.52000=5000元元.期权买方通过支付溢价损失的金期权买方通过支付溢价损失的金额也是这个数。额也是这个数。n（2 2）期权会被行使）期权会被行使，从而使期权持有人获得每股，从而使期权持有人获得每股1.61.6元元的净收入，但是行使期权所产生的收益不如溢价的成的净收入，但是行使期权所产生的收益不如溢价的成本高，最终结果是期权卖方利润每股本高，最终结果是期权卖方利润每股2.5-1.6=0.92.5-1.6=0.9元，元，共获共获18001800利润利润(期权买方的亏损也
23、是这个数期权买方的亏损也是这个数)n（3 3）期权会被行使）期权会被行使，从而使期权持有人获得每股，从而使期权持有人获得每股4 4元元的净收入，减去每股的净收入，减去每股2.52.5元的溢价，期权买方的每股元的溢价，期权买方的每股收益还剩收益还剩1.51.5元，共获利元，共获利30003000元（期权卖方损失的也元（期权卖方损失的也是这个数）。是这个数）。n从上例可知，期权不被行使时：从上例可知，期权不被行使时：（1 1）期权持有人（买方）期权持有人（买方）所产生的最大所产生的最大净损失净损失就是期权就是期权溢价的成本（期权费）：溢价的成本（期权费）：2.52000=5000 2.52000=
24、5000元。元。（2)2)期权卖方期权卖方所能得到的最大所能得到的最大净利润净利润就是期权溢价的收益：就是期权溢价的收益：2.52000=50002.52000=5000元。元。n对对期权买方（持有人）期权买方（持有人）而言，损失（风险）是有限的，但而言，损失（风险）是有限的，但收益是无限的。收益是无限的。n对对期权卖方（立约者）期权卖方（立约者）而言，收益是有限的，损失（风而言，收益是有限的，损失（风险）是无限的。可见收益与风险的不对等。险）是无限的。可见收益与风险的不对等。值得注意的是：n期权出售人不一定拥有标的资产（可卖空）。期权出售人不一定拥有标的资产（可卖空）。n期权购买人也不一定真
25、的想购买标的资产。期权购买人也不一定真的想购买标的资产。因此期权到期时双方不一定进行标的物的实实货交割货交割，可以通过对冲对冲进行平仓平仓。（五）（五）期权的特征期权的特征第一，期权的交易对象是一种权利。第一，期权的交易对象是一种权利。第二，这种权力具有很强的时间性。第二，这种权力具有很强的时间性。第三，期权双方的权利和义务是不对称的第三，期权双方的权利和义务是不对称的。期期权权的的基基本本特特征征在在于于它它给给予予合合约约持持有有人人的的是是一一种种权权利利而而非非义义务务，这这一一点点使使期期权权有有别别于于远远期期和和期期货货合合约约。正正是是期期权权的的这这一一优优越越性性使使期期权
26、权合合约约不不像像远远期期和和期期货货合合约约那那样样可可“免免费费”进进入入，投投资资者者必必须须支支付付一一定定的的保保证证金金购购买买期期权权合合约约，之之后后，无无论论期期权权合合约约是是被被执执行行或或是是放放弃弃，保保证证金金都都不不退退还还，因因此，此，保证金被看做是期权的价格。保证金被看做是期权的价格。第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（五）（五）期权的特征期权的特征第四，期权具有以小博大的杠杆效应。第四，期权具有以小博大的杠杆效应。假设你有假设你有100100元进行投资（不考虑交易成本）。元进行投资（不考虑交易成本）。方案一：以每股方案一：以每股5 5元的价格
27、购入元的价格购入ABCABC公司的公司的2020股股看涨期看涨期权权(即期权合约约定未来以每股即期权合约约定未来以每股100100元的执行价格购入元的执行价格购入2020股股股票）；股票）；方案二：购入方案二：购入ABCABC公司一股股票（股价公司一股股票（股价100100元）。元）。第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识第四，期权具有以小博大的杠杆效应第四，期权具有以小博大的杠杆效应分析：分析：如果到期日股价为如果到期日股价为120120元，元，方案一的净收益为方案一的净收益为300300元（元（1515元元2020股），收益率为股），收益率为300%300%。方案。方案二的净损
28、益为二的净损益为2020元，收益率为元，收益率为20%20%。可见期权的巨大杠杆作用对投资者有巨大的吸引力。可见期权的巨大杠杆作用对投资者有巨大的吸引力。如果到期日股价没有变化仍为如果到期日股价没有变化仍为100100元元，方案一的净收入为，方案一的净收入为0 0，净损失为，净损失为100100元。方案元。方案二的净收入为二的净收入为100100元，净损失元，净损失0 0。股票价格无论下降得多么厉害，只要不。股票价格无论下降得多么厉害，只要不降至降至0 0，股票投资人手里至少还有一股可以换一点钱的股票。但期权投资，股票投资人手里至少还有一股可以换一点钱的股票。但期权投资人的风险要大得多，只要股
29、价低于执行价格，无论低得多么微小，投入期人的风险要大得多，只要股价低于执行价格，无论低得多么微小，投入期权的成本就全部损失了。权的成本就全部损失了。二、期权价值的构成二、期权价值的构成 在一个标准的期权合约中，期权价值（即期权费或权在一个标准的期权合约中，期权价值（即期权费或权利金）是唯一的变量，也是最难确定的。利金）是唯一的变量，也是最难确定的。期权的价值期权的价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值（补充：影响期权价值（格）的主要因素）（补充：影响期权价值（格）的主要因素）第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识 期权定价原理期权定价原理n投投资资于于金金融融资资产产（证证券券投
30、投资资，也也叫叫财财务务资资产产）的的收收益益从从根根本本上上取取决决于于企企业业“真真实实资资产产”（能能直直接接用用于于生生产产经经营营过过程程并并能能创创造造现现金金流流量量的的资资产产即即企企业业的的经经营营用用资资产产）的的使使用用效效率率。期期权权投投资资的的收收益益水水平平则则与与企企业业的的真真实实资资产产的的运运用用效效率率没没有有直直接接关关系系，它它取取决决于于金金融融资资产产主主要要是是股股票票价价格格的的波波动动。譬譬如如，当当购购入入一一份份买买权权的的时时候候，买买权权持持有有人人的的报报酬酬率率水水平平最最终终决决定定于于该该买买权权基基础础资资产产(即即某某种
31、种股股票票)的的价价格格的的波波动动情情况况。股股票票价价格格上上升升，买买权权持持有有人人的的收收益益水水平平提提高高；股股票票价价格格下下降降，买买权权持持有有人人的的收收益益下下降降，甚甚至至造造成成损损失失。因因此此，真真实实资资产产、金金融融资资产产与与衍衍生生金金融融资资产产（如如期期权权）的的报报酬酬率率水水平平各各有有所所依依，但但企企业业经经营营活活动动所所创创造造的的现现金金流流量量是是一一切切资资产产投投资报酬率水平的最基本的保障。资报酬率水平的最基本的保障。期权定价原理期权定价原理 期权是两个投资者之间的契约，同时，两个投资者之间的收益关系属于严格的“零和交易零和交易”
32、，即一人所赚的，肯定是，即一人所赚的，肯定是另一人所赔的另一人所赔的。这与股票投资者的报酬率水平取决于企业的收益水平具有本质上的不同。与一般的证券估价理论不同，与一般的证券估价理论不同，期权定价技术所关注的不是未来现金流量的多少或有无，而是期权定价技术所关注的不是未来现金流量的多少或有无，而是对对风险价值风险价值进行直接的估算进行直接的估算。前已叙及，一项期权价值的大小，不是依赖于未来投资者所获得的现金流量，而是取决于作为其基础资产的股票或其他资产的价格波动的幅度。这种不确定性越大，期权的价值就越大。期权的价值来源期权的价值来源于他所附着的标的资产及其不确定性于他所附着的标的资产及其不确定性
33、二、期权价值的构成二、期权价值的构成期期权权的的价价值值（格格）即即期期权权的的保保险险金金、期期权权费费或或权权利金利金。通常有两部分构成：。通常有两部分构成：内在价值（内在价值（Intrinsic ValueIntrinsic Value）和时间价值）和时间价值(Time Value)(Time Value)期权的价值期权的价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值 PV=IV+TV PV=IV+TV第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识（一）期权的内在（含）价值（一）期权的内在（含）价值期期权权的的内内在在价价值值:指指期期权权本本身身所所具具有有的的价价值值（或或期期权权立立
34、即即执执行行产产生生的的经经济济价价值值），也也是是期期权权持持有有者者在在履履行行（执执行行）期期权权和和约约时时所所能能获获得得的的收收益益，等等于于期期权权的的溢溢价价部部分分。内内在在价价值值的的大大小小取取决决于于期期权权标标的的资资产产的的现现行行市市价价与与期期权权执执行行价价格格的的高高低低。（内内在在价价值值不同于期权到期日价值，如果现在已经到期则二者相同）不同于期权到期日价值，如果现在已经到期则二者相同）溢价买入期权：溢价买入期权：内在价值内在价值等于等于市场价格市场价格减去减去执行价格执行价格（S-KS-K）；）；溢价卖出期权：溢价卖出期权：内在价值内在价值等于等于执行价
35、格执行价格减去减去市场价格市场价格（K-SK-S）；）；平价期权：平价期权：内在价值为零，内在价值为零，损价期权：损价期权：没有内在价值。没有内在价值。（一）期权的内在价值（一）期权的内在价值n期权的内在价值内在价值也可这样表述：买权（买入期权）的内在价值：卖权（买出期权）的内在价值：从理论上说，一个期权是绝不会以低于其从理论上说，一个期权是绝不会以低于其内在价值内在价值的价格出售的的价格出售的。（二）期权的时间价值（二）期权的时间价值期期权权的的时时间间价价值值：是期期权权买买方方在期权时间的延续和相关商品价格的变动有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金权利金。从从理理论论上上
36、说说，一一个个期期权权是是绝绝不不会会以以低低于于其其内内在在价价值值的的价价格格出出售售的的。一一个个期期权权通通常常是是以以高高于于内内在在价价值值的的价价格格出出售售的的，高高出出的的这这部部分分价价值值就就是是时时间间价价值值。即即期期权权的的时时间间溢溢价价是是指指期期权权价价值值超超过过内内在在价值的部分价值的部分n当当一一个个期期权权即即将将到到期期时时，它它的的价价格格即即保保险险金金主主要要反反映映内内在在价价值值。但但是是当当距距离离到到期期日日还还有有一一段段时时间间时时，市市场场的的变变动动常常有有可可能能使使期期权权的的执执行行变变得得有有价价值值或或更更有有价价值值
37、。期期权权的的时时间间价价值值反反映映市市场场条条件件的的变变化化引引起起期权执行获利变化的可能性（期权执行获利变化的可能性（内在价值内在价值反映了期权反映了期权约定价格约定价格与其与其标的资产价格标的资产价格之间的变动关系）之间的变动关系）n或期权的或期权的时间价值时间价值反映的是期权在未来变成反映的是期权在未来变成实值期权实值期权的可能性的可能性(时间价值是一种等待的价值时间价值是一种等待的价值)。（二）期权的时间价值（二）期权的时间价值 (期权的价值期权的价值-内在价值内在价值=时间价值时间价值)一般来说：一般来说：期权处于期权处于有价有价状态时，状态时，时间价值时间价值等于其等于其期权
38、（合期权（合约）价格约）价格（C C为买权价格，为买权价格，P P为卖权价格）减去其为卖权价格）减去其内在价值内在价值。买买权为：权为：C-(S-K)C-(S-K)，卖权为：，卖权为：p-(k-S)p-(k-S)当期权处于当期权处于无价或平价无价或平价时，时，时间价值时间价值等于该等于该期权（合期权（合约）价格约）价格(即即期权合约价格期权合约价格完全由其完全由其时间价值时间价值所构成所构成)。买权为：买权为：C C，卖权为：，卖权为：pp上述用公式表示为：买权时间价值上述用公式表示为：买权时间价值=mixC-(S-K)=mixC-(S-K)，CC 卖权时间价值卖权时间价值=mixp-(k-S
39、)=mixp-(k-S)，PP （注意：买权和卖权均有有价和无价的情形）注意：买权和卖权均有有价和无价的情形）（二）期权的时间价值（二）期权的时间价值影响影响时间价值时间价值的另外两个因素是的另外两个因素是标的资产的风险标的资产的风险和和利率水平利率水平。标的资产的风险标的资产的风险直接影响其价格，而标的资产的价格与履约直接影响其价格，而标的资产的价格与履约价格的差额又决定了期权是处于有价、平价还是无价。价格的差额又决定了期权是处于有价、平价还是无价。利率水平利率水平的影响作用比较复杂。总的来讲，买权的时间价值随利的影响作用比较复杂。总的来讲，买权的时间价值随利率的上升而上升，卖权的时间价值随
40、利率的上升而下降。率的上升而上升，卖权的时间价值随利率的上升而下降。（二）期权的时间价值（二）期权的时间价值n通通常常一一个个期期权权的的时时间间价价值值在在它它是是平平价价时时最最大大，而向溢价（有价）期权和损价（无价）期权转化时，时间价值逐步递减。n原原因因是是：时时间间价价值值的的实实质质就就是是投投机机价价值值（风风险价值）险价值）或或投机的权利金。投机的权利金。期权的时间价值期权的时间价值在它是在它是平价平价时最大的时最大的原因：原因：n期权处于期权处于平价平价时时，很难确定它会向有价还是无价转化，转化为有价则买方盈利，很难确定它会向有价还是无价转化，转化为有价则买方盈利，转化为无价
41、则卖方盈利，转化为无价则卖方盈利，故投机性最强，时间价值也最大故投机性最强，时间价值也最大。如果一个期权处于如果一个期权处于无价无价状态时状态时，标的资产市价越偏离履约价格，期权转化为有价的可能性越小，所，标的资产市价越偏离履约价格，期权转化为有价的可能性越小，所愿支付的投机价值就越小，故其时间价值就越小。愿支付的投机价值就越小，故其时间价值就越小。如果一个期权处于如果一个期权处于有价有价状状态时态时，标的资产市价越偏离履约价格，它的杠杆作用就会越小，即它能，标的资产市价越偏离履约价格，它的杠杆作用就会越小，即它能够以较小的投资控制很大资源的能力减少了。够以较小的投资控制很大资源的能力减少了。
42、一个极端的例子是，如果一个一个极端的例子是，如果一个买方买方期权的期权的履约价格履约价格k k（非期权合约价格（非期权合约价格C C或或P P）为为0 0，很显然，它的内在，很显然，它的内在（涵）价值即等于这种期权所规定的标的资产的市场价格，该期权根本（涵）价值即等于这种期权所规定的标的资产的市场价格，该期权根本不具有杠杆作用。期权购买者还不如直接在市场上购买该种标的资产。不具有杠杆作用。期权购买者还不如直接在市场上购买该种标的资产。因此这一期权也不具有时间价值因此这一期权也不具有时间价值。期权价值的构成：内在（涵）价值期权价值的构成：内在（涵）价值+时间价值时间价值注意区分：注意区分：期权的
43、时间价值期权的时间价值和和货币的时间价值货币的时间价值期权的时间价值也叫时间溢价，期权的时间价值也叫时间溢价，它是一种等待的价值，它是一种等待的价值，是期权买方愿意支付超出是期权买方愿意支付超出内在价值内在价值的溢价，是买方的溢价，是买方寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。期权的时间价值期权的时间价值与与货币的时间价值货币的时间价值是不同的概念。期权是不同的概念。期权的时间价值是的时间价值是“波动的价值波动的价值”，时间越长，出现波动时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币
44、的时间价值是时间时间“延续的价值延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间时间延续的越长，货币的时间价值越大。价值越大。期权价值、内在价值、时间价值之间的关系期权价值、内在价值、时间价值之间的关系n三者之间的变动关系可从静态和动态两方面来分析：三者之间的变动关系可从静态和动态两方面来分析：n从从静态的角度静态的角度看，期权价值在任意时点都是由内在价值和时间价值两部分构成；看，期权价值在任意时点都是由内在价值和时间价值两部分构成；当期权处于当期权处于无价无价时，期权价值完全由时间价值构成；时，期权价值完全由时间价值构成；当期权处于当期权处于平价平价时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大
45、；时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大；当期权处于当期权处于有价有价时，期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。时，期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。n从从动态的角度看动态的角度看，期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期的减少而，期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期的减少而减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内在价值构成。减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内在价值构成。补充：补充：影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素 影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素 影响影响股票期权股票期权价值的主要因素有：价值的主要因素有：标的物资产的市场价格标的
46、物资产的市场价格(S(St t)：股票的市价股票的市价 协议价格协议价格(K):(K):期权的执行价格期权的执行价格 到期时间到期时间(T)(T)：期权的有效期期权的有效期 标的物资产价格变动的方差标的物资产价格变动的方差(2 2)：标的资产价格的波动率标的资产价格的波动率 无风险收益率（无风险收益率（R Rf f）：）：无风险利率无风险利率 预期现金股利预期现金股利 ：标的资产收益标的资产收益补充：影响期权价格的主要因素补充：影响期权价格的主要因素标的股票的市场价格标的股票的市场价格越高越高，看涨期权看涨期权的价值的价值越高越高，看跌期权看跌期权的价值的价值越低，越低，反之亦然。反之亦然。协
47、议价格协议价格越高越高，看涨期权看涨期权的价值的价值越低越低，看跌期权看跌期权的价值的价值越高，越高，反之亦然。反之亦然。标的物资产价格变动的幅度。标的物资产价格变动的幅度。变动幅度越大变动幅度越大，看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权的价值的价值越大越大。距距离离期期权权到到期期日日的的时时间间越越长长，标标的的股股票票价价格格发发生生变变化化的的可可能能性性越越大大。看看涨涨期期权权和和看看跌跌期期权权的的价价值值越大越大无无风风险险收收益益率率（利利率率）的的大大小小直直接接影影响响未未来来收收益益或或支支出出的的现现值值。利利率率越越高高，看看涨涨期期权权的的价价值值越越高高，看跌期权
48、的价值越低。看跌期权的价值越低。预预期期现现金金股股利利（标标的的资资产产收收益益）：因因为为标标的的物物资资产产分分红红付付息息可可能能使使该该资资产产价价格格下下降降，而而期期权权的的执执行行价价格格却却没没有有因因分分红红付付息息而而进进行行调调整整，所所以以在在期期权权有有效效期期内内因因发发放放现现金金股股利利将将使使看看涨涨期期权权价格下降，使看跌期权价格上升。价格下降，使看跌期权价格上升。(但股票期权受但股票期权受股票分割股票分割和和股票股利股票股利的保护的保护)三、三、期权基本交易策略期权基本交易策略n如果忽略掉如果忽略掉交易成本交易成本，期权交易属于，期权交易属于“零和游戏零
49、和游戏”，即期权购买者所获得的任何利润，即期权购买者所获得的任何利润（损失）均是以期权出售者所承担的损失（利润）为代价的。（损失）均是以期权出售者所承担的损失（利润）为代价的。n每一种期权合约都有两种部位：每一种期权合约都有两种部位：多头多头部位的投资者部位的投资者购买购买期权合约，而期权合约，而空头空头部位的投资者部位的投资者出售出售合约。这样，期权合约共有四种基本部位：合约。这样，期权合约共有四种基本部位：n一是一是购买选择权购买选择权多头，即购买选择权合约的多头，即购买选择权合约的持有者持有者；n二是二是购买选择权购买选择权空头，即购买选择权合约的空头，即购买选择权合约的出售者出售者；n
50、三是三是出售选择权出售选择权多头，即出售选择权合约的多头，即出售选择权合约的持有者持有者；n四是四是出售选择权出售选择权空头，即出售选择权合约的空头，即出售选择权合约的出售者出售者。n四种部位的盈利或亏损取决于四种部位的盈利或亏损取决于合约到期日或执行日合约到期日或执行日基础资产基础资产的的现货市场价格现货市场价格买权的双方买权的双方卖权的双方卖权的双方第一节第一节 期权交易的基本知识期权交易的基本知识三、三、期权基本交易策略期权基本交易策略n买权的双方：（一）买入买权和（二）卖出买权n卖权的双方：（一）买入卖权和（二）卖出卖权期权购买者所获得的任何利润（损失）均是以期权出期权购买者所获得的任