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1、1-1案例五案例五:衍生证券投资衍生证券投资1-2一、基本原理一、基本原理权证作为国内市场新的一个交易品种，其权证作为国内市场新的一个交易品种，其诞生无疑开启了金融衍生产品的大门，丰诞生无疑开启了金融衍生产品的大门，丰富了投资者的交易策略，使投资者的理财富了投资者的交易策略，使投资者的理财手段更加灵活高效。手段更加灵活高效。1-31、定义。权证是发行人与持有人之间的一、定义。权证是发行人与持有人之间的一种契约，权证持有人在约定的时间有权以种契约，权证持有人在约定的时间有权以约定的价格买入或卖出一定数量的标的证约定的价格买入或卖出一定数量的标的证券。就宝钢权证而言，其具体含义为，一券。就宝钢权证
2、而言，其具体含义为，一份权证赋予持有人，在且仅在份权证赋予持有人，在且仅在2006年年8月月30日，有权以日，有权以4.50元的价格向宝钢集团购元的价格向宝钢集团购买其持有的一股宝钢股份。买其持有的一股宝钢股份。1-4 2 2、分类。权证可以根据不同的划分标准进行分类：、分类。权证可以根据不同的划分标准进行分类：、分类。权证可以根据不同的划分标准进行分类：、分类。权证可以根据不同的划分标准进行分类：(1)(1)按权利行使方向，分为认购权证和认沽权证：认按权利行使方向，分为认购权证和认沽权证：认按权利行使方向，分为认购权证和认沽权证：认按权利行使方向，分为认购权证和认沽权证：认购权证的持有人有权
3、买入标的证券，认沽权证的持有人购权证的持有人有权买入标的证券，认沽权证的持有人购权证的持有人有权买入标的证券，认沽权证的持有人购权证的持有人有权买入标的证券，认沽权证的持有人有权卖出标的证券，由此可见该宝钢权证是认购权证。有权卖出标的证券，由此可见该宝钢权证是认购权证。有权卖出标的证券，由此可见该宝钢权证是认购权证。有权卖出标的证券，由此可见该宝钢权证是认购权证。(2)(2)按行使期间，分为欧式权证和美式权证：欧式权按行使期间，分为欧式权证和美式权证：欧式权按行使期间，分为欧式权证和美式权证：欧式权按行使期间，分为欧式权证和美式权证：欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，证的持
4、有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券，由此可见该宝钢权证是欧式权证。标的证券，由此可见该宝钢权证是欧式权证。标的证券，由此可见该宝钢权证是欧式权证。标的证券，由此可见该宝钢权证是欧式权证。1-5(3)(3)按发行人，分为股本权证和备兑权证：股本权证通常由上按发行人，分为股本权证和备兑权证：股本权证
5、通常由上按发行人，分为股本权证和备兑权证：股本权证通常由上按发行人，分为股本权证和备兑权证：股本权证通常由上市公司发行，其行使会增加股份公司的股本，备兑权证是由标市公司发行，其行使会增加股份公司的股本，备兑权证是由标市公司发行，其行使会增加股份公司的股本，备兑权证是由标市公司发行，其行使会增加股份公司的股本，备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。宝钢权证的发行人是宝钢集团股票，
6、不会造成总股本的增加。宝钢权证的发行人是宝钢集团股票，不会造成总股本的增加。宝钢权证的发行人是宝钢集团股票，不会造成总股本的增加。宝钢权证的发行人是宝钢集团而不是上市公司宝钢股份，权证持有人行权时获取的宝钢股票而不是上市公司宝钢股份，权证持有人行权时获取的宝钢股票而不是上市公司宝钢股份，权证持有人行权时获取的宝钢股票而不是上市公司宝钢股份，权证持有人行权时获取的宝钢股票是宝钢集团原先持有的，宝钢股份的总股本并没有增加，所以是宝钢集团原先持有的，宝钢股份的总股本并没有增加，所以是宝钢集团原先持有的，宝钢股份的总股本并没有增加，所以是宝钢集团原先持有的，宝钢股份的总股本并没有增加，所以宝钢权证是备
7、兑权证，只不过该权证与海外标准的备兑权证区宝钢权证是备兑权证，只不过该权证与海外标准的备兑权证区宝钢权证是备兑权证，只不过该权证与海外标准的备兑权证区宝钢权证是备兑权证，只不过该权证与海外标准的备兑权证区别在于，海外备兑权证的发行人一般为证券公司，其用于发行别在于，海外备兑权证的发行人一般为证券公司，其用于发行别在于，海外备兑权证的发行人一般为证券公司，其用于发行别在于，海外备兑权证的发行人一般为证券公司，其用于发行备兑权证的标的证券原本就是已在市场上流通的。而长电权证备兑权证的标的证券原本就是已在市场上流通的。而长电权证备兑权证的标的证券原本就是已在市场上流通的。而长电权证备兑权证的标的证券
8、原本就是已在市场上流通的。而长电权证则是典型的股本权证，其发行人是上市公司长江电力则是典型的股本权证，其发行人是上市公司长江电力则是典型的股本权证，其发行人是上市公司长江电力则是典型的股本权证，其发行人是上市公司长江电力(600900.SH)(600900.SH)，权证持有人行权时获取的长电股票是上市公司，权证持有人行权时获取的长电股票是上市公司，权证持有人行权时获取的长电股票是上市公司，权证持有人行权时获取的长电股票是上市公司增发得来，总股本在行权时也将扩大。增发得来，总股本在行权时也将扩大。增发得来，总股本在行权时也将扩大。增发得来，总股本在行权时也将扩大。1-6(4)按行权价格与标的证券
9、市场价格的关系，按行权价格与标的证券市场价格的关系，分为价内权证、价平权证与价外权证：若分为价内权证、价平权证与价外权证：若权证持有人立即行使权利能够获得收益，权证持有人立即行使权利能够获得收益，称为价内权证，否则称为价外权证，特别称为价内权证，否则称为价外权证，特别的如果行权价格等于标的证券市场价格，的如果行权价格等于标的证券市场价格，称为价平权证。比如，宝钢股份的价格高称为价平权证。比如，宝钢股份的价格高于于4.50元时，该宝钢权证就是价内权证；元时，该宝钢权证就是价内权证；如果宝钢股份的价格跌至如果宝钢股份的价格跌至4.50元以下，那元以下，那么该权证就变为价外权证了；如果宝钢股么该权证
10、就变为价外权证了；如果宝钢股份的价格正好等于份的价格正好等于4.50元，那么该权证就元，那么该权证就是价平权证。是价平权证。1-7(5)按结算方式，分为现金结算权证和实物按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证：现金结算权证行权时，发行人交割权证：现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算，实物交割权证行权时部分进行现金结算，实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。宝钢权证则涉及到标的证券的实际转移。宝钢权证是实物交割型权证，权证持有人行权时，是实物交割型权证，权证持有人行权时，每份权证需再支付每份权证需再支付4.
11、5元，宝钢股份的股票元，宝钢股份的股票从宝钢集团账户转移至权证持有人账户。从宝钢集团账户转移至权证持有人账户。1-8 3 3、特性。宝钢权证具有权证所具有的一般特性，、特性。宝钢权证具有权证所具有的一般特性，、特性。宝钢权证具有权证所具有的一般特性，、特性。宝钢权证具有权证所具有的一般特性，其中某些特性与其他证券品种有很大区别，需引起其中某些特性与其他证券品种有很大区别，需引起其中某些特性与其他证券品种有很大区别，需引起其中某些特性与其他证券品种有很大区别，需引起投资者的重视，如时效性、高杠杆性等：投资者的重视，如时效性、高杠杆性等：投资者的重视，如时效性、高杠杆性等：投资者的重视，如时效性、
12、高杠杆性等：(1)(1)高杠杆性：权证属于衍生性金融产品之一，权高杠杆性：权证属于衍生性金融产品之一，权高杠杆性：权证属于衍生性金融产品之一，权高杠杆性：权证属于衍生性金融产品之一，权利金仅为正股价格的一小部分，具高杠杆作用，杠杆利金仅为正股价格的一小部分，具高杠杆作用，杠杆利金仅为正股价格的一小部分，具高杠杆作用，杠杆利金仅为正股价格的一小部分，具高杠杆作用，杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获愈
13、大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获利与损失的风险亦愈小。比如某日宝钢股份利与损失的风险亦愈小。比如某日宝钢股份利与损失的风险亦愈小。比如某日宝钢股份利与损失的风险亦愈小。比如某日宝钢股份4.64.6元，权元，权元，权元，权证价格证价格证价格证价格0.740.74元，如果次日宝钢股份涨元，如果次日宝钢股份涨元，如果次日宝钢股份涨元，如果次日宝钢股份涨5%5%，那么此时权，那么此时权，那么此时权，那么此时权证价格应为证价格应为证价格应为证价格应为0.900.90元，涨幅为宝钢涨幅的元，涨幅为宝钢涨
14、幅的元，涨幅为宝钢涨幅的元，涨幅为宝钢涨幅的4.324.32倍；如果倍；如果倍；如果倍；如果次日宝钢股份跌次日宝钢股份跌次日宝钢股份跌次日宝钢股份跌5%5%，那么此时权证价格应为，那么此时权证价格应为，那么此时权证价格应为，那么此时权证价格应为0.590.59元，元，元，元，跌幅为宝钢跌幅的跌幅为宝钢跌幅的跌幅为宝钢跌幅的跌幅为宝钢跌幅的4.054.05倍。倍。倍。倍。1-9(2)(2)时效性：投资人买卖权证不像股票可以长期持时效性：投资人买卖权证不像股票可以长期持时效性：投资人买卖权证不像股票可以长期持时效性：投资人买卖权证不像股票可以长期持有，权证具有存续期间，权证到期后即丧失其效力。有，
15、权证具有存续期间，权证到期后即丧失其效力。有，权证具有存续期间，权证到期后即丧失其效力。有，权证具有存续期间，权证到期后即丧失其效力。权证到期时如不具行权价值，投资人将损失其当初权证到期时如不具行权价值，投资人将损失其当初权证到期时如不具行权价值，投资人将损失其当初权证到期时如不具行权价值，投资人将损失其当初购买权证的价金。例如，某投资者购买了宝钢权证，购买权证的价金。例如，某投资者购买了宝钢权证，购买权证的价金。例如，某投资者购买了宝钢权证，购买权证的价金。例如，某投资者购买了宝钢权证，持有到期时，宝钢股份的价格低于行权价格，那么持有到期时，宝钢股份的价格低于行权价格，那么持有到期时，宝钢股
16、份的价格低于行权价格，那么持有到期时，宝钢股份的价格低于行权价格，那么投资者将损失全部投资，即使到期日后宝钢股份大投资者将损失全部投资，即使到期日后宝钢股份大投资者将损失全部投资，即使到期日后宝钢股份大投资者将损失全部投资，即使到期日后宝钢股份大涨也与投资者无关。涨也与投资者无关。涨也与投资者无关。涨也与投资者无关。(3)(3)风险有限，获利无穷：权证到期前如不具行权价风险有限，获利无穷：权证到期前如不具行权价风险有限，获利无穷：权证到期前如不具行权价风险有限，获利无穷：权证到期前如不具行权价值或持有人未申请行使的，其最大损失仅为当初购买权值或持有人未申请行使的，其最大损失仅为当初购买权值或持
17、有人未申请行使的，其最大损失仅为当初购买权值或持有人未申请行使的，其最大损失仅为当初购买权证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的证券价格上涨，则认购权证价格将随之上涨，因标的证证券价格上涨，则认购权证价格将随之上涨，因标的证证券价格上涨，则认购权证价格将随之上涨，因标的证证券价格上涨，则认购权证价格将随之上涨，因标的证券价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的。券价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的。券价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的。
18、券价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的。1-10 4 4、交易。宝钢权证的交易方法与股票基本一致，但以、交易。宝钢权证的交易方法与股票基本一致，但以、交易。宝钢权证的交易方法与股票基本一致，但以、交易。宝钢权证的交易方法与股票基本一致，但以下一些规则上的区别值得关注：下一些规则上的区别值得关注：下一些规则上的区别值得关注：下一些规则上的区别值得关注：(1)(1)在购买权证之前，投资者需签订权证业务风险在购买权证之前，投资者需签订权证业务风险在购买权证之前，投资者需签订权证业务风险在购买权证之前，投资者需签订权证业务风险揭示书。目前仅有包括国泰君安在内的揭示书。目前仅有包括国泰君安在内的揭示书
19、。目前仅有包括国泰君安在内的揭示书。目前仅有包括国泰君安在内的6363家券商具有家券商具有家券商具有家券商具有权证业务资格，这意味着投资者买卖权证只能通过这权证业务资格，这意味着投资者买卖权证只能通过这权证业务资格，这意味着投资者买卖权证只能通过这权证业务资格，这意味着投资者买卖权证只能通过这6363家券商进行，而投资者在宝钢股份股改中获赠的权证则家券商进行，而投资者在宝钢股份股改中获赠的权证则家券商进行，而投资者在宝钢股份股改中获赠的权证则家券商进行，而投资者在宝钢股份股改中获赠的权证则可在任何券商卖出。可在任何券商卖出。可在任何券商卖出。可在任何券商卖出。(2)T+0(2)T+0交易：当日
20、买进的权证，当日可以卖出。交易：当日买进的权证，当日可以卖出。交易：当日买进的权证，当日可以卖出。交易：当日买进的权证，当日可以卖出。1-11(3)(3)涨跌幅限制：权证价格的涨跌幅按以下公式计算：涨跌幅限制：权证价格的涨跌幅按以下公式计算：涨跌幅限制：权证价格的涨跌幅按以下公式计算：涨跌幅限制：权证价格的涨跌幅按以下公式计算：权证涨幅价格权证前一日收盘价格权证涨幅价格权证前一日收盘价格权证涨幅价格权证前一日收盘价格权证涨幅价格权证前一日收盘价格(标的证券当日标的证券当日标的证券当日标的证券当日涨幅价格涨幅价格涨幅价格涨幅价格-标的证券前一日收盘价标的证券前一日收盘价标的证券前一日收盘价标的证
21、券前一日收盘价)125%)125%行权比例；行权比例；行权比例；行权比例；权证跌幅价格权证前一日收盘价格权证跌幅价格权证前一日收盘价格权证跌幅价格权证前一日收盘价格权证跌幅价格权证前一日收盘价格-(-(标的证券前一日标的证券前一日标的证券前一日标的证券前一日收盘价收盘价收盘价收盘价-标的证券当日跌幅价格标的证券当日跌幅价格标的证券当日跌幅价格标的证券当日跌幅价格)125%)125%行权比例，当计算行权比例，当计算行权比例，当计算行权比例，当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。例如，上
22、一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价分例如，上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价分例如，上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价分例如，上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价分别为别为别为别为4.64.6元、元、元、元、0.740.74元，那么本交易日，宝钢权证的涨停价格元，那么本交易日，宝钢权证的涨停价格元，那么本交易日，宝钢权证的涨停价格元，那么本交易日，宝钢权证的涨停价格=0.74+(4.61.1-4.6)125%1=1.315=0.74+(4.61.1-4.6)125%1=1.315元，涨幅限制为元，涨幅限制为元，涨幅限制为元，涨幅限制为77.7%77.7%，宝钢权证的跌停价格，宝钢权
23、证的跌停价格，宝钢权证的跌停价格，宝钢权证的跌停价格=0.74-(4.6-=0.74-(4.6-4.60.9)125%1=0.1654.60.9)125%1=0.165元，跌幅限制为元，跌幅限制为元，跌幅限制为元，跌幅限制为77.7%77.7%。当然宝。当然宝。当然宝。当然宝钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。1-12(4)(4)权证简称：权证简称一般采用权证简称：权证简称一般采用权证简称：权证简称一般采用权证简称：权证简称一般采用8 8个字位个字位个字位个字位(4(4个汉字个汉
24、字个汉字个汉字)，第第第第1 1至第至第至第至第4 4个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，第第第第5 5个至第个至第个至第个至第6 6个字位用两个大写字母表示发行人，第个字位用两个大写字母表示发行人，第个字位用两个大写字母表示发行人，第个字位用两个大写字母表示发行人，第7 7字字字字位用一个字母位用一个字母位用一个字母位用一个字母B B或或或或P P表示认购或认沽，第表示认购或认沽，第表示认购或认沽，第表示认购或认沽，第8 8个字位用一个字位用一个字位用一个字位用一个数字或字母表
25、示以标的证券发行的第几只权证，当个数字或字母表示以标的证券发行的第几只权证，当个数字或字母表示以标的证券发行的第几只权证，当个数字或字母表示以标的证券发行的第几只权证，当超过超过超过超过9 9只时用只时用只时用只时用A A到到到到Z Z表示第表示第表示第表示第1010只至第只至第只至第只至第3535只。例如宝钢只。例如宝钢只。例如宝钢只。例如宝钢JTB1JTB1中，宝钢表示该权证的标的证券为宝钢股份，中，宝钢表示该权证的标的证券为宝钢股份，中，宝钢表示该权证的标的证券为宝钢股份，中，宝钢表示该权证的标的证券为宝钢股份，JTJT表示该权证的发行人是宝钢集团，表示该权证的发行人是宝钢集团，表示该权
26、证的发行人是宝钢集团，表示该权证的发行人是宝钢集团，B B表示该权证是认购表示该权证是认购表示该权证是认购表示该权证是认购权证，权证，权证，权证，1 1表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只权证。投资者掌握了权证的命名规则，就可以通过简权证。投资者掌握了权证的命名规则，就可以通过简权证。投资者掌握了权证的命名规则，就可以通过简权证。投资者掌握了权证的命名规则，就可以通过简称了解权证的一些基本信息。称了解权证的一些基本信息。称了解权证的一些基本信息。称了解权证的一些基本信息。
27、1-13(5)(5)行权：宝钢权证只能在行权：宝钢权证只能在行权：宝钢权证只能在行权：宝钢权证只能在20062006年年年年8 8月月月月3030日行权，权证行权的申报数日行权，权证行权的申报数日行权，权证行权的申报数日行权，权证行权的申报数量为量为量为量为100100份的整数倍，当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销，份的整数倍，当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销，份的整数倍，当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销，份的整数倍，当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销，当日买进的权证，当日可以行权，当日行权取得的宝钢股份，第二当日买进的权证，当日可以行权，当日行权取得的宝钢股份，第
28、二当日买进的权证，当日可以行权，当日行权取得的宝钢股份，第二当日买进的权证，当日可以行权，当日行权取得的宝钢股份，第二个交易日方可卖出。宝钢权证由于其实物交割，因而不是自动行权，个交易日方可卖出。宝钢权证由于其实物交割，因而不是自动行权，个交易日方可卖出。宝钢权证由于其实物交割，因而不是自动行权，个交易日方可卖出。宝钢权证由于其实物交割，因而不是自动行权，投资者行权时，必须进行行权申报。例如，某投资者需要行使投资者行权时，必须进行行权申报。例如，某投资者需要行使投资者行权时，必须进行行权申报。例如，某投资者需要行使投资者行权时，必须进行行权申报。例如，某投资者需要行使10001000份权证，那
29、么其必须保证资金帐户中有份权证，那么其必须保证资金帐户中有份权证，那么其必须保证资金帐户中有份权证，那么其必须保证资金帐户中有45004500元现金元现金元现金元现金(假设行权价格没假设行权价格没假设行权价格没假设行权价格没有调整有调整有调整有调整)，然后买入，然后买入，然后买入，然后买入58200010005820001000份。份。份。份。行权简称的行权简称的行权简称的行权简称的8 8个字位个字位个字位个字位(四个汉字四个汉字四个汉字四个汉字)中：第中：第中：第中：第1 1个字位用大写字母个字位用大写字母个字位用大写字母个字位用大写字母A A或或或或E E表示美式行权或欧式行权；第表示美式
30、行权或欧式行权；第表示美式行权或欧式行权；第表示美式行权或欧式行权；第2 2个字位用大写字母个字位用大写字母个字位用大写字母个字位用大写字母S S或或或或C C表示行权时采用证券给付或现金结算方式；第表示行权时采用证券给付或现金结算方式；第表示行权时采用证券给付或现金结算方式；第表示行权时采用证券给付或现金结算方式；第3 3至第至第至第至第8 8个字位个字位个字位个字位用用用用用用用用6 6位数字表示权证到期的年月日。例如位数字表示权证到期的年月日。例如位数字表示权证到期的年月日。例如位数字表示权证到期的年月日。例如ES060830ES060830表示该表示该表示该表示该权证行权方式美式，行权
31、结算方式为证券给付方式，该权证的权证行权方式美式，行权结算方式为证券给付方式，该权证的权证行权方式美式，行权结算方式为证券给付方式，该权证的权证行权方式美式，行权结算方式为证券给付方式，该权证的到期期限为到期期限为到期期限为到期期限为20062006年年年年8 8月月月月3030日。日。日。日。1-14 在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是Black-ScholesBlack-Scholes模型，模型，模型，模型，该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验
32、，该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验，该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验，该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验，被证实为成熟而有效的。被证实为成熟而有效的。被证实为成熟而有效的。被证实为成熟而有效的。权证的价值为什么可由权证的价值为什么可由权证的价值为什么可由权证的价值为什么可由BSBS模型确定？模型确定？模型确定？模型确定？BSBS模型是由无风险套利的原则推导得来，所谓无风险模型是由无风险套利的原则推导得来，所谓无风险模型是由无风险套利的原则推导得来，所谓无风险模型是由无风险套利的原则推导得来，所谓无风险套利就是说如果权证
33、的价格偏离了套利就是说如果权证的价格偏离了套利就是说如果权证的价格偏离了套利就是说如果权证的价格偏离了BSBS模型所计算的值，就模型所计算的值，就模型所计算的值，就模型所计算的值，就有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使得权有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使得权有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使得权有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使得权证的价格回归至证的价格回归至证的价格回归至证的价格回归至BSBS模型所计算的理论值。这是因为，权证模型所计算的理论值。这是因为，权证模型所计算的理论值。这是因为，权证模型所计算的理论值。这是因为，权证作为一种衍生产品，
34、其完全可以通过持有一定标的证券和作为一种衍生产品，其完全可以通过持有一定标的证券和作为一种衍生产品，其完全可以通过持有一定标的证券和作为一种衍生产品，其完全可以通过持有一定标的证券和债券的形式复制出来，同时也完全可以通过相反的过程来债券的形式复制出来，同时也完全可以通过相反的过程来债券的形式复制出来，同时也完全可以通过相反的过程来债券的形式复制出来，同时也完全可以通过相反的过程来对冲风险。对冲风险。对冲风险。对冲风险。1-15但是，现实市场中的一些不完美因素将使但是，现实市场中的一些不完美因素将使得权证的价格偏离得权证的价格偏离BS模型计算的理论值，模型计算的理论值，不完美因素主要包括交易不能
35、连续、存在不完美因素主要包括交易不能连续、存在避险成本和交易费用等，这也是国外权证避险成本和交易费用等，这也是国外权证价格比以真实波动率计算的价格比以真实波动率计算的BS值高值高20%-30%的原因。特别是，目前内地市场尚不的原因。特别是，目前内地市场尚不能做空。所以，权证的价格还不能由能做空。所以，权证的价格还不能由BS模模型完全决定，尚取决于供求关系，但型完全决定，尚取决于供求关系，但BS模模型计算的理论价值绝对具有参考意义。型计算的理论价值绝对具有参考意义。1-161-17 不能像投资股票一样投资权证不能像投资股票一样投资权证不能像投资股票一样投资权证不能像投资股票一样投资权证不少投资者
36、在买卖股票时，有这样一种投资习惯，即不少投资者在买卖股票时，有这样一种投资习惯，即不少投资者在买卖股票时，有这样一种投资习惯，即不少投资者在买卖股票时，有这样一种投资习惯，即套牢之后，不再操作等待解套或者不断补仓。这种策略在套牢之后，不再操作等待解套或者不断补仓。这种策略在套牢之后，不再操作等待解套或者不断补仓。这种策略在套牢之后，不再操作等待解套或者不断补仓。这种策略在权证投资中是非常忌讳的，因为股票只要不退市，总有解权证投资中是非常忌讳的，因为股票只要不退市，总有解权证投资中是非常忌讳的，因为股票只要不退市，总有解权证投资中是非常忌讳的，因为股票只要不退市，总有解套的希望，而权证具有时效性
37、，过了到期日之后，就自动套的希望，而权证具有时效性，过了到期日之后，就自动套的希望，而权证具有时效性，过了到期日之后，就自动套的希望，而权证具有时效性，过了到期日之后，就自动退市了，不具行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。退市了，不具行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。退市了，不具行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。退市了，不具行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。所以，如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段时所以，如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段时所以，如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段时所以，如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段时间，那么应先卖出宝钢权证，等判断回
38、调整理完毕后再购间，那么应先卖出宝钢权证，等判断回调整理完毕后再购间，那么应先卖出宝钢权证，等判断回调整理完毕后再购间，那么应先卖出宝钢权证，等判断回调整理完毕后再购入宝钢权证，这样可避免无谓的时间价值损耗，即使套牢入宝钢权证，这样可避免无谓的时间价值损耗，即使套牢入宝钢权证，这样可避免无谓的时间价值损耗，即使套牢入宝钢权证，这样可避免无谓的时间价值损耗，即使套牢也应及时止损；如果权证投资者判断剩余时间内权证变为也应及时止损；如果权证投资者判断剩余时间内权证变为也应及时止损；如果权证投资者判断剩余时间内权证变为也应及时止损；如果权证投资者判断剩余时间内权证变为价内的概率极小时，一般就应及早卖出
39、权证，以免白白损价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证，以免白白损价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证，以免白白损价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证，以免白白损失时间价值，当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投失时间价值，当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投失时间价值，当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投失时间价值，当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨(或暴跌或暴跌或暴跌或暴跌)的收益
40、。的收益。的收益。的收益。1-18二、案例内容二、案例内容28岁小伙用岁小伙用7万元投资股市赚取万元投资股市赚取5000万万 资料来源：现代快报资料来源：现代快报资料来源：现代快报资料来源：现代快报20072007年年年年5 5月月月月2929日日日日1-19牛市总会催生股市神话。最近，国内多家牛市总会催生股市神话。最近，国内多家媒体指称一个媒体指称一个28岁的湖南永州小伙子在一岁的湖南永州小伙子在一年零四个月的时间内，把年零四个月的时间内，把7.33万元变成了万元变成了2004.54万元，仅仅万元，仅仅320个交易日，就神奇个交易日，就神奇地将资金翻了地将资金翻了273倍。一时之间，倍。一时
41、之间，“湖南股湖南股神神”之名不胫而走。之名不胫而走。1-20两月内频繁进行权证交易两月内频繁进行权证交易5月月25日下午日下午3时，据咏飞所提供账户时，据咏飞所提供账户资金对账单显示，他的总资产市值已经达资金对账单显示，他的总资产市值已经达到到5078.56万元。万元。下午下午4时许，记者在咏飞的配合下分别时许，记者在咏飞的配合下分别从两家证券公司调取了从两家证券公司调取了2005年年8月月4日至日至2007年年5月月25日所有的交易流水、资金流日所有的交易流水、资金流水和银证转账单。记者仔细查看了咏飞水和银证转账单。记者仔细查看了咏飞3个个账户的资金流水清单，资金具有连续性，账户的资金流水
42、清单，资金具有连续性，中途没有任何资金注入。中途没有任何资金注入。1-2119个月的交易流水清单厚达个月的交易流水清单厚达50厘米，记者厘米，记者从中抽取了从中抽取了2006年年4月和月和5月两个月的全部月两个月的全部交易流水清单，这是咏飞财富增长最快的交易流水清单，这是咏飞财富增长最快的两个月。两个月内，他频繁和单纯地进行两个月。两个月内，他频繁和单纯地进行权证交易。交易记录显示，权证交易。交易记录显示，2006年年5月月26日累计完成交易日累计完成交易244笔，共计买入金额笔，共计买入金额1.87亿元，卖出金额亿元，卖出金额1.85亿元，单日交易亿元，单日交易金额金额3.72亿元。亿元。5
43、月累计买入金额月累计买入金额20.33亿亿元，卖出元，卖出20.34亿元，当月交易总金额亿元，当月交易总金额40.67亿元，当月盈利亿元，当月盈利500万元，月收益率万元，月收益率211，交易速度和金额令人咋舌。，交易速度和金额令人咋舌。1-22随后，记者又从两月交易流水清单中随机随后，记者又从两月交易流水清单中随机抽取了抽取了10天的交易记录，精确到秒和股市天的交易记录，精确到秒和股市当日交易记录进行了比对，但从中并没有当日交易记录进行了比对，但从中并没有发现疑点。发现疑点。1-23面对一长串证券公司提供的数字，记者仍面对一长串证券公司提供的数字，记者仍然心存疑惑。世界顶尖投资大师巴菲特的然
44、心存疑惑。世界顶尖投资大师巴菲特的年回报率最高时也不过年回报率最高时也不过200，而咏飞参，而咏飞参股投资的一家投资管理公司所开设的网站股投资的一家投资管理公司所开设的网站上声称：上声称：“咏飞在咏飞在320个交易日里创造了增个交易日里创造了增值值273倍的倍的神话神话”，而这个拥有，而这个拥有5078.56万万元市值个人资产的小伙子，至今还住在月元市值个人资产的小伙子，至今还住在月租金租金650元的房子里，不愿买一台属于自元的房子里，不愿买一台属于自己的电脑，也不肯花几万元买下一辆普通己的电脑，也不肯花几万元买下一辆普通的轿车代步。的轿车代步。1-24到发稿时止，记者并没有亲眼看到咏飞在到发
45、稿时止，记者并没有亲眼看到咏飞在网吧的交易操作过程，几次提出要求，都网吧的交易操作过程，几次提出要求，都遭拒绝。咏飞认为，记者在场会影响他的遭拒绝。咏飞认为，记者在场会影响他的交易操作。之所以选择网吧进行交易，咏交易操作。之所以选择网吧进行交易，咏飞有自己的说法：飞有自己的说法：“网速很快，并且没有人网速很快，并且没有人知道我在干什么。知道我在干什么。”1-25在与咏飞长达在与咏飞长达8小时的交谈中，记者发现他小时的交谈中，记者发现他对于会计学知识了解并不多，甚至可以说对于会计学知识了解并不多，甚至可以说还没有入门。咏飞坦言自己平时不大看上还没有入门。咏飞坦言自己平时不大看上市公司的年报，由此
46、可以断定咏飞对上市市公司的年报，由此可以断定咏飞对上市公司基本面的分析几乎为零。记者好奇地公司基本面的分析几乎为零。记者好奇地想了解咏飞凭借什么去投资想了解咏飞凭借什么去投资股票股票，“我有一我有一套自己独特的分析方法。套自己独特的分析方法。”咏飞称。咏飞称。1-26目前，咏飞参股投资的某投资管理公司正目前，咏飞参股投资的某投资管理公司正在大张旗鼓地招募业内精英。据咏飞介绍，在大张旗鼓地招募业内精英。据咏飞介绍，该公司是由他本人网罗业内投资精英共同该公司是由他本人网罗业内投资精英共同于于2007年年3月发起成立的，主要从事投资、月发起成立的，主要从事投资、财务管理及咨询、商务策划等。咏飞称想财
47、务管理及咨询、商务策划等。咏飞称想把自己的公司做成中国的把自己的公司做成中国的“伯克希尔哈撒韦伯克希尔哈撒韦投资公司投资公司”。1-27印象印象一件浅色的普通一件浅色的普通T恤，一条市值不到恤，一条市值不到100元的长裤，一双李宁牌运动鞋，元的长裤，一双李宁牌运动鞋，28岁岁的咏飞看上去普通得不能再普通。的咏飞看上去普通得不能再普通。咏飞说，自己还在读中学的时候就对咏飞说，自己还在读中学的时候就对“赚钱赚钱”特别感兴趣，是个不折不扣的特别感兴趣，是个不折不扣的“财迷财迷”。那时候老妈炒股，他便偷偷把老妈所有有那时候老妈炒股，他便偷偷把老妈所有有关投资的书都拿来如饥似渴地读了个遍。关投资的书都拿
48、来如饥似渴地读了个遍。1-28 19951995年，他在永州一家技工学校读电工专业，每周省下年，他在永州一家技工学校读电工专业，每周省下年，他在永州一家技工学校读电工专业，每周省下年，他在永州一家技工学校读电工专业，每周省下2020块钱生活费。块钱生活费。块钱生活费。块钱生活费。19971997年，他拿着自己全部年，他拿着自己全部年，他拿着自己全部年，他拿着自己全部80008000元的积蓄，元的积蓄，元的积蓄，元的积蓄，在永州市冷水滩区一家证券公司开了户。在永州市冷水滩区一家证券公司开了户。在永州市冷水滩区一家证券公司开了户。在永州市冷水滩区一家证券公司开了户。20052005年年年年1010
49、月月月月3131日前一交易日，对于咏飞来说日前一交易日，对于咏飞来说日前一交易日，对于咏飞来说日前一交易日，对于咏飞来说是个永远难忘的日子。当天，是个永远难忘的日子。当天，是个永远难忘的日子。当天，是个永远难忘的日子。当天，“在跌停板上排队等在跌停板上排队等在跌停板上排队等在跌停板上排队等了几十分钟卖出蓝星石化了几十分钟卖出蓝星石化了几十分钟卖出蓝星石化了几十分钟卖出蓝星石化”，此时证券账户上的资，此时证券账户上的资，此时证券账户上的资，此时证券账户上的资金仅有区区金仅有区区金仅有区区金仅有区区7.337.33万元。从这一天开始，他开始涉足万元。从这一天开始，他开始涉足万元。从这一天开始，他开
50、始涉足万元。从这一天开始，他开始涉足权证，没想到一发不可收拾，成就了他的权证，没想到一发不可收拾，成就了他的权证，没想到一发不可收拾，成就了他的权证，没想到一发不可收拾，成就了他的“传奇故传奇故传奇故传奇故事事事事”。1-29更令人难以置信的是，这个更令人难以置信的是，这个“奇迹奇迹”，咏飞，咏飞居然是在一个不起眼的网吧里创造的。目居然是在一个不起眼的网吧里创造的。目前他非但没买车没买房，连前他非但没买车没买房，连笔记本电脑笔记本电脑也也没买。没买。1-30对话对话“我不是在赌博我不是在赌博”记者：有人说你投资权证完全是在赌博，记者：有人说你投资权证完全是在赌博，你怎么看？你怎么看？咏飞：我不