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1、第五章第五章 资金成本与资金结构资金成本与资金结构第一节 资金成本n一、资金成本概念与作用n1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价.P130n2.作用n资金成本是企业筹资决策的主要依据n资金成本是评价项目投资的重要标准n资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.第一节 资金成本n二、资金成本的计算n（一）个别资金成本的计算资金成本=用资费用筹资额-筹资费用=每年用资费用筹资额(1-筹资费率)第一节 资金成本（一）个别资金成本的计算1.债券成本Kb=面值X利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率)第一节：资金成本（一）个别资金成本Kl利率(1-所得税率)=1-筹资费率 2.银行借款
2、的成本第一节 资金成本n(一)个别资金成本的计算n3.优先股成本Kp=股利率1-筹资费率第一节 资金成本n(一)个别资金成本的计算Ks=股利率1-筹资费率+增长率n4.普通股资金的成本第一节 资金成本n(一)个别资金成本的计算n5.留存收益Ks=第1年股利率 +增长率第一节 资金成本n(二)加权平均成本(综合资金成本)为综合资金成本;为第j种资金占总资金的比例;为第j种资金的成本 第一节 资金成本n(二)加权平均成本(综合资金成本)例 双龙公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资金的成本分别为:债券资金成本为6%，普通股资金成
3、本为15.5%，优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为15%。试计算该企业加权平均的资金成本。第一节 资金成本n(1)计算各种资金占全部资金的比重.n债券比重=2001000100%=20%n优先股比重=1001000100%=10%n普通股比重=4001000100%=40%n留收益比重=3001000100%=30%n(2)计算加权平均资金成本n=20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1%练习1n某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%解：Kw=8%X16%+
4、7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%n1.计算比重:n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3%练习2n 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.n计算：该公司的综合资金成本？解答n解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22
5、%n Kp=8%/(1-3%)=8.25%n Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%nKw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%第一节 资金成本n三、边际资金成本 资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。（一）资金的边际成本的概念n边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升第一节 资金成本n三、边际资金成本n1.计算筹资突破点n筹资n突破点=n2.计算边际资本成本n例题：教材p136139第二
6、节 杠杆原理n一、杠杆原理概述n(一)成本按习性的分类(按性态分类)n成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系n成本n n固定成本n变动成本n混合成本1.固定成本n 定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。n 例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元第二节 杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：1.固定成本n 特点：（1）从总额来看，固定资
7、产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。n 图示：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）0 2 4 6 8642 y=a0 2 4 6642单位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本n 固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。n6.固定成本
8、的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”(一)成本按成本性态分类：2.变动成本n 定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。n 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元2.变动成本n 特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。n 图示：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）0 2 4 6 812
9、840 2 4 615105单位变动成本元）Y=bxY=b第二节 杠杆原理混合成本 变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本延期变动成本n(一)成本按习性的分类(按性态分类)n3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。3.混合成本（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本xy0Y=a+bxxxyy00第二节 杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本总成本=固定成本+单位变动成本业务量 Y=a+bXn(一)成本按习性的分类(按性态分类)n4.总成本习性模型 第二节 杠杆原理n1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指
10、由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。n 2.边际贡献的计算:边际贡献总额=销售收入-变动成本 单位边际贡献=单价-单位变动成本(二)杠杆原理涉及的概念边际贡献第二节 杠杆原理n边际贡献率=边际贡献销售收入100%n 或 =单位边际贡献单价 100%n变动成本率=变动成本销售收入100%销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1 -变动成本率 =边际贡献率n(二)杠杆原理涉及的概念第二节 杠杆原理n(二)杠杆原理涉及的概念n1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益)n2.息税前利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利润.n 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本n或:n EB
11、IT=px-bx-a=(p-b)x-a第二节 杠杆原理n二、经营杠杆n(一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。n 固定成本的存在是经营杠杆的前提.n(二)经营杠杆的计量n 常用的指标是经营杠杆系数 (DOL)第二节 杠杆原理(二)经营杠杆的计量n1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率n或：DOL=2.报告期经营杠杆系数=第二节 杠杆原理n(二)经营杠杆的计量n例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其20
12、04年的经营杠杆系数为:第二节 杠杆原理DOL的意义DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，DOL系数变大业务量增加，DOL系数下降DOL=2 第二节 杠杆原理n三、财务杠杆n(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。n 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.第二节 杠杆原理三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：第二节 杠杆原理n三、财务杠杆(二)财务杠杆系数(
13、财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额 解:DFL=1.43第二节 杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。第二节 杠杆原理nDFL的意义：企业负债越多，企业负债越多，DFLDFL越大，财务风险大越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股说明企业没有负债也没有优
14、先股第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)n(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。n(二)复合杠杆的计量n 复合杠杆系数(DCL)第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量n(1)定义公式：DCL=每股利润的变动率业务量变动率 DCL=第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(2)基期公式：DCL=第二节 杠杆原理n四、复合杠杆(总杠杆DCL)(3)关系公式：DCL=DOL X DFLDCL=n例例n某公司去年的损益表有关资料如下某公司去年的损益表有关资料如下:n销售收入
15、销售收入 4000万元、变动成本万元、变动成本2400万元、万元、固定成本固定成本1000万元、息税前利润万元、息税前利润600万元、万元、利息利息200万元、所得税万元、所得税200万元。要求万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。和复合杠杆系数。n （2）若今年销售收入增长）若今年销售收入增长30%，息税前，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？利润与净利润增长的百分比是多少？n例解例解n（1）DOL=（4000-2400）600=2.67n DFL=600(600-200)=1.5n DCL=2.671.5=4n(2)息税前利润增长百
16、分比息税前利润增长百分比n =30%2.67=80%n 净利润增长百分比净利润增长百分比n =30%4=120%第三节 资金结构n一、最优资金结构的含义P151n(一)资金结构中负债对企业的影响n(二)最优资金结构n 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大n 理论上存在,实际很难找到.第三节 资金结构n一、最优资金结构的含义n二、资金结构决策的方法定量定性每股利润无差别点法比较资金成本法第三节 资金结构n一、最优资金结构的含义n二、资金结构决策的方法n（一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的
17、高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。n例：教材153页第三节 资金结构n（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。第三节 资金结构n由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。第三节 资金结构n（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前资金公司目前资金75万元，其中权益资金万元，其中权益资金65万元，发行普万元，发行普通股通股20000股，负债资金股，负债资金10万元，年利率万元，年利率
18、8%，因生产发展，因生产发展需要再筹资需要再筹资25万元，公司所得税率万元，公司所得税率50%，n方案一：发行普通股方案一：发行普通股1万股，每股万股，每股10元，发行价元，发行价25元元n方案二：发行债券方案二：发行债券25万元，年利率万元，年利率8%n请分析企业应采用何种方式筹集资金？请分析企业应采用何种方式筹集资金？答案n解：目前利息：解：目前利息：100000X8%=8000元元n方案二利息：方案二利息：250000X8%+8000=28000元元n解得解得:EBIT=68000(元元)n所以所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元元/股股)n当当EBIT
19、68000元时，应选方案二元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金n练习题练习题3n某公司某公司2003年销售产品年销售产品100万件万件,单价单价60元元,单位变动成本单位变动成本40元元.固定成本总额固定成本总额 为为1000万元万元.公司负债公司负债500万元万元,年利息年利息率为率为10%,并须每年支付优先股股利并须每年支付优先股股利12万元万元,所得税率所得税率33%.要求要求:n(1)计算计算2003年边际贡献年边际贡献;n(2)计算计算2003年息税前利润年息税前利润;n(3)计算该公司复合杠杆系数计算该公司复合杠杆系数.n练习题练习题3解：解：n(1)边际贡献边
20、际贡献n=100(60-40)=2000(万元万元)n(2)息税前利润息税前利润n=2000-1000=1000(万元万元)n(3)复合杠杆系数复合杠杆系数n=20001000-50010%-n12/(1-33%)n=2.15n解：边际贡献解：边际贡献=500-50040%=300n DOL=300/EBIT=1.5n EBIT=200 EBIT=300-a a=100n DFL=200/(200-I)=2 I=100n 原原DCL=1.52=3n DCL=300/(300-100-50-100)=6n 100%/x=6 x=16.67%n练习练习4：营业收入：营业收入500万元，变动成本率万
21、元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加若固定成本增加50万元，万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？倍，业务量将如何变动？n练习题练习题5n某企业只生产和销售某企业只生产和销售A产品产品,其总成本习性模其总成本习性模型为型为Y=10000+3X.假定该企业假定该企业1998年年A产品销售产品销售10000件件,单价单价5元元;预测预测99年销量年销量将增长将增长10%.要求要求(1)计算计算98年该企业边年该企业边际贡献际贡献.(2)计算计算98年该企业息税前利润年该企业息税前利润.(3)计
22、算销量计算销量10000件时的经营杠杆系数件时的经营杠杆系数.(4)计计算算99年息税前利润增长率年息税前利润增长率.(5)假定假定98年发年发生负债利息生负债利息5000元元,且无优先股股息且无优先股股息,计算复计算复合杠杆系数合杠杆系数.n(1999年年)n练习题练习题5解：解：n(1)M=100005-100003=20000(元元)n(2)EBIT=20000-10000=10000(元元)n(3)D0L=20000/10000=2n(4)99年息税前利润增长率年息税前利润增长率=210%=20%n(5)DCL=(5-3)10000/(5-3)10000-10000-5000=4n练习
23、题练习题6nMC公司公司2002年初的负债及所有者权益总额年初的负债及所有者权益总额 9000万元万元,其中其中,公司债券为公司债券为1000万元万元(按面按面值发行值发行,票面年利率票面年利率8%,每年年末付息每年年末付息,三年三年后到期后到期);普通股股本普通股股本4000万元万元(面值面值1元元,4000万股万股);资本公积资本公积2000万元万元;其余为留其余为留存收益存收益.2002年该公司为扩大生产规模年该公司为扩大生产规模,需要需要再筹集再筹集1000万元资金万元资金,有两个方案可供选择有两个方案可供选择.方案一方案一:增加发行普通股增加发行普通股,预计每股发行价格预计每股发行价
24、格5元元;方案二方案二:增加发行同类公司债券增加发行同类公司债券,按面值按面值发行发行,票面年利率票面年利率8%.n预计预计2002年可实现息税前利润年可实现息税前利润2000万元万元,n练习题练习题6(续续)n适用的所得税率适用的所得税率33%.n要求要求(1)计算增发股票方案的下列指标计算增发股票方案的下列指标:2002年增发普通股股份数年增发普通股股份数;2002年全年全年债券利息年债券利息.(2)计算增发债券方案下全年债计算增发债券方案下全年债券利息券利息.(3)计算每股利润的无差异点计算每股利润的无差异点,并据此并据此进行筹资决策进行筹资决策.n(2002年年)n练习题练习题6解解:
25、n(1)增发普通股股份数增发普通股股份数=1000/5=200(万股万股)n02年全年利息年全年利息=10008%=80(万万元元)n(2)增发债券全年利息增发债券全年利息=(1000+1000)8%=160(万元万元)n(3)(EBIT-80)(1-33%)/4200=n(EBIT-160)(1-33%)/4000nEBIT=1760(万元万元)n20001760 应采用增发债券方案应采用增发债券方案.练习7n目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股n(4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金n2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.
26、5元;n乙方案按面值发行每年年末付息票面利率为10%的公司n债券2500万元.发行费均不计.T为33%.要求:1.计算每股n利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.n3.预计EBIT分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资n方案.4.预计EBIT 在每股利润无差异点上增长10%,计算n采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003)练习7答案n1.n解得EBIT=1455万元n2.DFL=1455/(1455-10008%-250010%)=1.29n3.12001455所以选乙n4.每股利润的增长幅度=1.2910%=12.9%1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法
27、。11月-2211月-22Monday,November 7,20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。14:59:3714:59:3714:5911/7/2022 2:59:37 PM3、越是没有本领的就越加自命不凡。11月-2214:59:3714:59Nov-2207-Nov-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。14:59:3714:59:3714:59Monday,November 7,20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。11月-2211月-2214:59:3714:59:37November 7,20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意
28、揉捏。07十一月20222:59:37下午14:59:3711月-227、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。十一月222:59下午11月-2214:59November 7,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/714:59:3714:59:3707 November 20229、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2:59:37下午2:59下午14:59:3711月-2210、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。11/7/2022 2:59:37 PM14:59:3707-11月-2211、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。11/7/2022 2:59 PM11/7/2022 2:59 PM11月-2211月-2212、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。07-Nov-2207 November 202211月-2213、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Monday,November 7,202207-Nov-2211月-2214、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。11月-2214:59:3707 November 202214:59谢谢大家谢谢大家