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1、Chapter 11十一章资本预算决策评量方法 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望Chapter 11u金融資產(Financial Asset)包括股票、債券、商業本票等證券商品的投資與公司所經營之本業活動不直接相關有活絡的次級市場，可逆性高u固定資產(Fixed or Real Asset)購置土地、廠房、機器設備實質資產的投資與公司本業活動相關，對長期發展影響深遠投資期限長，可逆性低，需審慎評估企業投資的資產標的Chapter 11u資本預算(C
2、apital Budgeting)評量長期投資方案應否被接受以及資金如何分配的決策過程u資本預算決策(Capital Budgeting Decision)對於長期投資方案所作的決定資本預算與資本預算決策Chapter 11u重置型方案(Replacement Project)為提昇原有產品線的生產能量或開發新的產品線而進行的投資專案u擴充型方案(Expansion Project)將原有生產設備進行汰舊換新的投資專案u其他型方案基於一些其它考量而進行的投資專案（例如為員工福利而設置的托兒所、停車場等）投資方案依執行目的來區分 Chapter 11u獨立型方案(Independent Proj
3、ect)無排擠效應而有可能共同被接受的投資專案u互斥型方案(Mutually Exclusive Project)有排擠效應而無法共同被接受的投資專案u條件型方案投資專案是否會被採行，是以其他專案的執行成果為前提 投資方案依有無排擠效應來區分 Chapter 11u並非是所有似與投資計畫有關的現金流量都是新增現金流量，容易誤判的包括：u機會成本(Opportunity Cost)因為接受投資方案而必須放棄的既有利益例將目前出租的房屋改為自用營業處所，該房租收入即為機會成本u沒入成本(Sunk Cost)與是否接受投資方案沒有直接相關的成本，在評估方案時，此類現金流量不應納入考慮例在公司自有的土
4、地上增建廠房，該土地之原始購置成本即為沒入成本新增現金流量的考量Chapter 11u副作用(Side Effect)投資計畫對公司其他營業活動所造成的現金流量損失例新產品的推出對現有產品營收的侵蝕u淨營運資金的變化投資計畫對公司淨營運資金(或淨營業營運資金)的影響例投資計畫造成銷售額的擴增，使得應收債款及存貨等也會自動增加新增現金流量的考量(續)Chapter 11uA銀行委請B顧問公司評估併購C銀行的效益。請問所支付的顧問費是否應屬於評估該併購方案相關成本的一部份？Ans:否。顧問費為沒入成本，因為不論是否接受併購方案，該顧問費都必須要支付QUIZChapter 11u依照現金流量的發生時
5、點，可分為：期初現金流量每年營業現金流量F這是投資方案為企業創造價值的主要來源期末現金流量新增現金流量的估計Chapter 11u因為投資計畫而產生的資本支出例新添設備的成本(包括安裝及測試費用)u淨營運資金的增加u處分舊資產的淨收入及相關稅負僅限於重置型專專案期初資本支出的估計Chapter 11u因為銷售額增加或營業成本及費用的降低而為企業創造的現金流量假設企業的營業外收入為零，則其營業利益等於息前稅前盈餘(EBIT）營業現金流量每年營業現金流量的估計u折舊費用屬於非現金支出，是企業可用資金的一部份u折舊還可以替企業節稅(因為可降低EBIT)折舊稅盾折舊費用 稅率Chapter 11u淨營
6、運資金的變化投資方案結束，淨營運資金會回復至方案執行前的水準 u處分資產的淨收入及相關稅負 期末現金流量的估計Chapter 11u直線法(Straight Line Method)易於瞭解且計算簡便 兩種折舊方法u加速折舊法(Accelerated Depreciation Method)年數合計法(Sum of the Years Digits Method)Chapter 11年數合計法的折舊費用計算u例設備成本為$120,000，預估殘值為零，耐用年限3年耐用年數合計數3+2+1=6第一年折舊費用$120,0003/6=$60,000第二年折舊費用$120,0002/6=$40,000
7、第三年折舊費用$120,0001/6=$20,000Chapter 11修正加速成本回收制(MACRS)u先將資產歸類至不同耐用年限的類別u然後依照預定之百分比(折舊比例)計算折舊費用MACRS表，參考表表11-1(第 512頁)Chapter 11u淨現值(NPV)法u內部報酬率(IRR)法u還本期間(PB)法u折現還本期間(Discounted PB)法u獲利指數（PI）法u修正的內部報酬率(MIRR)法資本預算的各種評量方法Chapter 11u淨現值(Net Present Value,NPV)計畫方案未來各期現金流量(CFt)的現值加總，減去期初的資本支出(CF0)折現率(K)為公司
8、的全面資金成本u決策原則：NPV 0，即可接受投資方案淨現值法Chapter 11愛力達公司的投資方案 (資金成本=10%)_ 獨立方案獨立方案 _互斥方案互斥方案_ 年 方案A 方案B 方案C-0 -$4,000 -$6,000 -$6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000表11-2P.515Chapter 11以淨現值法評估方案A應被接受(獨立型方案，只要NPV 0）應接受方案B(互斥型方案，在NPV0前提下，選取NPV值最高的方案）Chapter 11u內部報酬率(Internal Rate of
9、Return,IRR)讓投資方案的NPV等於零的折現率 內部報酬率法u決策原則：IRR K(資金成本)，即可接受投資方案Chapter 11以內部報酬率法評估方案A應被接受(獨立型方案，只要IRR K）接受方案C(互斥型方案，在IRRK的前提下，選取IRR值最高的方案）NPV 與 IRR準則在互斥方案的抉擇上可能發生矛盾 Chapter 11使用NPV輪廓線分析投資方案uNPV輪廓線(NPV Profile)描繪出在不同折現率(K)假設下的NPV值 u在K=12.61%時，兩方案的NPV相等u若K 12.61%，選擇方案C，否則選擇方案B IRRNPVChapter 11NPV輪廓線交叉的原因
10、u兩投資方案的有效生命期限不同有效生命期限的長短反映出投資計畫現金流量發生時點的早晚有效生命期限越短（現金流量愈早發生），IRR會愈高u兩投資方案的規模不同規模是指期初的資本支出金額規模愈小，IRR會愈高Chapter 11還本期間法u還本期間(Payback Period)可將期初資本支出全部回收的年限u決策原則：還本期間愈短愈好還本期間法忽略了時間價值(對現金流量的折現)Chapter 11折現還本期間法u以投資方案各期現金流量的現值來計算還本期間折現率為計畫的資金成本參考表表11-4(第 525頁)Chapter 11u獲利指數(Profitability Index,PI)每一元投資為
11、企業帶來的淨利益計畫方案未來各期現金流量現值的總和除以期初的資本支出 獲利指數法u決策原則：PI 1，即可接受投資方案Chapter 11以獲利指數法評估方案A應被接受(獨立型方案，只要PI 1)接受方案B(互斥型方案，在PI1前提下，選取PI值最高的方案）Chapter 11淨現值法的優、缺點u優點符合股東財富極大化的經營目標對淨現金流的再投資報酬率，提供了合理的假設各個計畫方案的淨現值可以相加u缺點當公司面臨資本配額(Capital Rationing)時，接受方案的優先順序未必能與各方案之淨現值的高低排序相符Chapter 11資本配額(Capital Rationing)u公司的投資預
12、算設有上限，計畫的接受與否會產生排斥u軟性配額(Soft Rationing)公司沒有融資上的困難，只是為了整體支出的掌控而訂出預算上限 u硬性配額(Hard Rationing)公司無法對外籌得足夠的資金來滿足所有投資需求，因此必須採取配額 Chapter 11內部報酬率法的優、缺點u優點計畫方案的IRR值不受企業資金成本變動的影響可直接與其他投資機會的報酬率作比較u缺點在評量互斥方案時，決策結果可能會與股東財富極大化的目標不符 對再投資報酬率的假設未必合理若現金流量的型態呈現非常態，算出的IRR可能不只一個，造成決策上的困難非常態現金流量：現金流量流出與流入的轉變 次數超過一次以上Chap
13、ter 11最適資本預算的決定u以IRR搭配邊際資金成本(MCC)來找出公司的最適當的資本預算金額參考表表11-6(第 531頁)Chapter 11還本期間法的優、缺點u優點簡單而易於瞭解 所計算的還本期間傳達了計畫方案的風險高低及資金流動性訊息 u缺點忽略現金流量的貨幣時間價值忽略在還本期間之後的現金流量沒有客觀的決策準則Chapter 11獲利指數法的優、缺點u優點有預算限制(資本配額)時，可作為NPV法的輔助評量準則u缺點當評量兩互斥方案時，決策結果有可能與股東財富極大化的目標不符合Chapter 11TVN=所有現金流量在第N年底的終值總和修正的內部報酬率法(Modified IRR Method)u針對IRR法的再投資報酬率假設作修正將各期現金流量是以公司的資金成本進行再投資不會有超過一個IRR的情況發生Chapter 11使用修正的內部報酬率法評估1.計算終點價值2.計算MIRRMIRR=17.63%10%u以方案A為例Chapter 11修正的內部報酬率法u互斥型方案除了需符合MIRRK的條件，具有最高MIRR值的一案應被接受