六章节工程项目财务评价.ppt

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1、六章节工程项目财务评价 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望6 6.1.1 工程项目的投资估算工程项目的投资估算n 按照我国现行的项目投资管理规定，工程建设项目投资的估算包括固定资产投资估算和流动资金的估算。6.1.1 6.1.1 固定资产投资的构成及估算方法固定资产投资的构成及估算方法 固定资产投资估算包括固定资产投资固定资产投资、固定资产投资方向调节税固定资产投资方向调节税和建设期利息建设期利息 3 项内容，分别对上述3 项内容估算或计算后即可以编制

2、固定资产投资估算表。工程项目固定资产投资按照占用性质划分，可分为建筑安装工程费、设备及工器具购置费、工程建设其他费用、基本预备费、涨价预备费、固定资产投资方向调节税和建设期利息等内容。根据国家发改委对固定资产投资实行静态控制、动态管理的要求，又将固定资产投资分为静态投资和动态投资两部分。其中固定资产投资静态部分包括建筑安装工程费、设备及工器具购置费、工程建设其他费用及基本预备费等内容；固定资产投资动态部分包括涨价预备费、固定资产投资方向调节税、建设期借款利息，在概算审查和工程竣工决算中还应考虑国家批准新开征的税费和建设期汇率变动等内容。n1.1.固定资产投资估算的构成固定资产投资估算的构成 1

3、)1)固定资产投资固定资产投资 固定资产投资是指为建设或购置固定资产所支付的资金。一般建设项目固定资产投资包括3 部分：工程费用、工程建设其他费用和基本预备费用。(1)(1)工程费用工程费用 工程费用是指直接构成固定资产的费用，包括主要生产工程项目、辅助生产工程项目、公共工程项目，服务性工程项目、生活福利设施及厂外工程等项目的费用。工程费用又可分为建筑安装工程费用、设备购置费用(由设备购置费和工器具、生产家具购置费组成)、安装工程费用。(2)(2)工程其他基本建设费用工程其他基本建设费用 其他基本建设费用是指根据有关规定应列入固定资产投资的除建筑工程费用和设备、工器具购置费以外的一些费用，并列

4、入工程项目总造价或单项工程造价的费用。其他基本建设费用包括土地征用费、居民迁移费、旧有工程拆除和补偿费、生产职工培训费、办公和生活家具购置费、生产工器具及生产家具购置费、建设单位临时设施费、工程监理费、工程保险费、工程承包费、引进技术和进口设备其他费用、联合试运转费、研究试验费、勘察设计费、施工安全技术措施费等。(3)(3)预备费用预备费用 预备费用是指在项目可行性研究中难以预料的工程费用，包括基本预备费和涨价预备费。基本预备费是指在初步设计和概算中难以预料的费用。涨价预备费是指从估算年到项目建成期间内预留的因物价上涨而引起的投资费增加数额。2)固定资产投资方向调节税固定资产投资方向调节税 建

5、设项目固定资产投资方向调节税，是根据中华人民共和国固定资产投资方向调节税暂行条例和中华人民共和国固定资产投资方向调节税暂行条例实施细则的规定计算的固定资产投资方向调节税。固定资产投资方向调节税的重点是计税基数和税率的取值是否正确。投资方向调节税依据下面的公式计算：投资方向调节税税额投资方向调节税税额=计税依据计税依据 税率税率式中的计税依据以固定资产投资项目实际完成投资额为计税基数。投资项目实际完成投资额包括建筑工程费、设备及工器具购置费、安装工程费、其他费用及预备费。但更新改造项目是以建筑工程实际完成的投资额为计税依据，固定资产投资方向调节税根据国家产业政策确定的产业发展序列和经济规模的要求

6、，实行差别税率，对基本建设项目投资适应税率的具体规定如下：对基本建设项目投资适应税率的具体规定如下：(1)国家急需发展的项目投资，如农业、林业、水利、能源、交通、通信、原材料、科教、地质、勘探、矿山开采等基础产业和薄弱环节的部门项目投资，适用零税率。(2)对国家鼓励发展但受能源、交通等制约的项目投资，如钢铁、化工、石油、水泥等部分重要原材料项目，以及一些重要机械、电子、轻工工业和新型建材的项目，实行5%的税率。(3)为配合住房制度改革，对城乡个人修建、购买住宅的投资实行零税率；单位修建、购买一般性住宅投资，实行5%的低税率；对单位用公款修建、购买高标准独门独院、别墅式住宅投资，实行30%的高税

7、率。(4)对楼堂管所以及国家严格限制发展的项目投资，课以重税，税率为30%。(5)对不属于上述四类的其他项目投资，实行中等税负政策，税率15%。根据工程投资分年用款计划，分年计算投资方向调节税，列入固定资产投资总额，建设项目竣工后，应计入固定资产原值，但不作为设计、施工和其他取费的基数。目前固定资产投资方向调节税暂不征收。3)3)建设期利息建设期利息 建设期利息是指建设项目建设中有偿使用的投资部分，在建设期内应偿还的借款利息及承诺费。除自有资金、国家财政拨款和发行股票外，凡属有偿使用性质的资金，包括国内银行和其他非银行金融机构贷款、出口信贷、外国政府贷款、国际商业贷款、在境内外发行的债券等，均

8、应计算建设期利息。（借款利息计算中采用的利率，应为有效利率。）建设期利息按复利计息，当年借款按半年计息，上年借款按全年计息。计算公式为 本年应计利息本年应计利息=(=(年初借款累计金额年初借款累计金额+当年借款额当年借款额/2)/2)年利率年利率2.2.固定资产投资估算的方法固定资产投资估算的方法 对于项目建议书阶段固定资产投资，可采用一些简便方法估算，主要有如下几种。1)1)百分比估算法百分比估算法 百分比估算又分为两种。(1)设备系数法。以拟建项目的设备费为基数，根据已建成的同类项目或装置的建筑安装费和其他工程费用等占设备价值的百分比，求出相应的建筑安装及其他有关费用，其总和即为项目或装置

9、的投资，公式如下：C=E(1+f1Pl+f2P2+f3P3+)+I(5-1)式中：C拟建项目或装置的投资额；E根据拟建项目或装置的设备清单按当时当地价格计算的设备费(包括运杂费)的总和；P1、P2、P3分别为已建项目中建筑安装及其他工程费用占设备费百分比；f1、f2、f3分别为由于时间因素引起的定额、价格、费用标准等变化的综合调整系数；I拟建项目的其他费用。(2)主体专业系数法。以拟建项目中的最主要、投资比重较大并与生产能力直接相关的工艺设备的投资(包括运杂费及安装费)为基数，根据同类型的已建项目的有关统计资料，计算出拟建项目的各专业工程(总图、土建、暖通、给排水、管道、电气及电信、自控及其他

10、工程费用等)占工艺设备投资的百分比，据以求出各专业的投资，然后把各部分投资费用(包括工艺设备费)相加求和，即为项目的总费用。其计算公式为：C=E(1+f1 P1+f2 P2+f3 P3+)+I式中，P1、P2、P3 为已建项目中各专业工程费用占工艺设备费用的百分比，其余符号含义同上式。2)2)朗格系数法朗格系数法 该法以设备费为基础，乘以适当系数来推算项目的建设费用。其计算公式为:D=CKL 式中，D总建设费用；C主要设备费用；KL朗格系数，KL=(1+Ki)Kc Ki管线、仪表、建筑物等项费用的估算系数；Kc管理费、合同费、应急费等项费用的总估算系数。这种方法比较简单，但没有考虑设备规格、材

11、质的差异，所以精确度不高.3)3)生产能力指数法生产能力指数法 这种方法根据已建成的、性质类似的建设项目或生产装置的投资额和生产能力及拟建项目或生产装置的生产能力估算项目的投资额。计算公式为:式中，C2、C1拟建项目或装置和已建项目的投资额；A1、A2已建类似项目或装置和拟建项目的生产能力；f 不同时期、不同地点的定额、单价、费用变更等的综合调整系数；n 生产能力指数，0n1。若已建类似项目或装置的规模和拟建项目或装置的规模相差不大，生产规模比值以0.52 之间，则指数n 的取值近似为1。若已建类似项目或装置与拟建项目或装置的规模相差不大于50 倍，且拟建项目的扩大仅靠增大设备规模来达到时，则

12、n 取值约为0.60.7 之间；若是靠增加相同规格设备的数量达到时，n 的取值在0.80.9 之间。采用这种方法，计算简单、速度快；但要求类似工程的资料完整可靠，条件基本相同，否则误差就会增大。4)4)指标估算法指标估算法 对于房屋、建筑物等投资的估算，经常采用指标估算法。即根据各种具体的投资估算指标，进行单位工程投资的估算。投资估算指标的形式较多，用这些投资估算指标乘以所需的面积、体积、容量等，就可以求出相应的土建工程、给排水工程、照明工程、采暖工程、变配电工程等各单位工程的投资。在此基础上，可汇总成每一单项工程的投资。另外再估算出工程建设其他费用及预备费，即可求得建设项目总投资。3.3.固

13、定资产投资额的归集固定资产投资额的归集 项目在建成交付使用时，项目投入的全部资金分别形成固定资产、无形资产、递延资产和流动资产，为了保证项目财务评价中的折旧、摊销、税金等项目计算的准确性，必须对固定资产投资形成的3 类资产进行合理的归集和分类。根据国家的有关规定，各类资产的划分标准及其价值构成如下。(1)固定资产-使用期限超过一年，单位价值在规定标准以上(或单位价值虽然低于规定标准，但属于企业的主要设备等)，在使用过程中保持原有实物形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等。经济评估中可将建筑工程费、设备及工器具购置费、安装工程费及应分摊的待摊投资计入固定资产原值，并将建设期

14、借款利息和固定资产投资方向调节税全部计入固定资产原值。(2)无形资产-企业长期使用但没有实物形态的资产，包括专利权、商标权、土地使用权、非专利技术、商誉等。项目经济评估中可将工程建设其他费用中的土地使用权技术转让费等计入无形资产。(3)递延资产-指不能计入工程成本，应当在生产经营期内分期摊销的各项递延费用。项目经济评估中可将工程建设其他费用中的生产职工培训费、样品样机购置费及农业项目中的农业开荒费等计入递延资产价值。6.1.2 6.1.2 建设项目流动资金的构成及估算方法建设项目流动资金的构成及估算方法n1.1.流动资金的估算方法流动资金的估算方法 （一）扩大指标估算法 扩大指标估算法是按照流

15、动资金占某种费用基数的比率来估算流动资金。一般常用的费用基数有销售收入、经营成本、总成本费用和固定资产投资等，究竟采用何种基数依行业习惯而定。扩大指标估算法简便易行，适用于项目初选阶段。（二）是分项详细估算法 这是通常采用的流动资金估算方法。采用分项详细估算法时，流动资金的估算可以使用下列公式：流动资金流动资金=流动资产流动资产 流动负债流动负债 流动资产流动资产=现金现金+应收和预付账款应收和预付账款+存货存货 流动负债流动负债=应付账款应付账款+预付账款预付账款 流动资金本年增加额流动资金本年增加额=本年流动资金本年流动资金 上年流动资金上年流动资金 (1)现金的估算。现金=(年工资及福利

16、费+年其他费用)/现金周转次数 年其他费用=制造费用+管理费用+销售费用 周转次数=360 天/最低需要周转天数 (2)应收(预付)账款的估算。应收账款=年经营成本/应收账款周转次数 (3)存货的估算。存货包括各种外购原材料、燃料、包装物、低值易耗品、在产品、外购商品、协作件、自制半成品和产成品等。项目中的存货一般仅考虑外购原材料、燃料，在产品、产成品，也可考虑备品备件。存货=外购原材料+外购燃料+在产品+产成品外购原材料、燃料=全年外购原材料、燃料/原材料、燃料周转次数在产品=(年外购原材料、燃料和动力费用+年工资及福利费+年修理费+年其他制造费用)/在产品周转次数产成品=年经营成本/周转次

17、数 (4)流动负债应付(预收)账款的估算。应付账款=(年外购原材料、燃料动力和商品备件费用)/应付账款周转次数 (5)铺底流动资金的估算。流动资金一般应在项目投产前开始筹措。根据国家现行规定要求，新建、扩建和技术改造项目，必须将项目建成投产后所需的30%铺底流动资金列入投资计划，铺底流动资金不落实的，国家不予批准立项，银行不予贷款。铺底流动资金的计算公式为 铺底流动资金铺底流动资金=流动资金流动资金 30%30%铺底流动资金是计算项目资本金的重要依据，也是国家控制项目投资规模的重要指标。根据国家现行规定，国家控制投资规模的项目总投资包括固定资产投资和铺底流动资金，并以此为基数计算项目资本金比例

18、。计算公式为：项目总投资=固定资产投资+铺底流动资金 固定资产投资=固定资产投资静态部分+固定资产投资动态部分6.2 6.2 工程项目的收益估算工程项目的收益估算6.2.1 6.2.1 6.2.1 6.2.1 工程项目成本费用的构成工程项目成本费用的构成工程项目成本费用的构成工程项目成本费用的构成 按照财政部新颁布的财务制度，参照国际惯例将成本核算办法，由原来的完全成本法改成制造成本法。所谓制造成本法是在核算产品成本时，只分配与生产经营最直接和关系密切的费用，而将与生产经营没有直接关系和关系不密切的费用计入当期损益。即直接材料、直接工资、其他直接支出和制造费用计入产品制造成本，管理费用、财务费

19、用和销售费用直接计入当期损益，不要求计算产品的总成本费用。总成本费用的计算公式为：制造成本制造成本=直接材料直接材料+直接燃料和动力直接燃料和动力+直接工资直接工资+其他其他 直接支出直接支出+制造费用制造费用期间费用期间费用=管理费用管理费用+财务费用财务费用+销售费用销售费用6.2.1 6.2.1 项目评价中的产出品成本费用构成与计算项目评价中的产出品成本费用构成与计算 1 1、总成本费用的构成与计算、总成本费用的构成与计算 总成本费用可按以下两种方法计算其构成。总成本费用=直接材料+直接燃料和动力+直接工资+其他直 接支出+制造费用+管理费用+财务费用+销售 费用 总成本费用=外购材料费

20、+外购燃料动力费+工资及福利费+折旧费+摊销费+修理费+矿山维简费+其他 费用+利息支出 式中，折旧费包括制造费用、管理费用和销售费用的折旧费、摊销费包括制造费用、管理费用和销售费用的摊销费。公式一是在制造成本的基础上计算总成本费用，公式二是按生产费用的各要素计算总成本费用。使用时可根据行业、项目产品生产的特点选用。2 2、进口材料或进口零部件费用计算进口材料或进口零部件费用计算6.2 6.2 工程项目的收益估算工程项目的收益估算 当项目采用进口材料或进口零部件时，用外币支付的费用有：进口材料或进口零部件货价、国外运输费、国外运输保险费。用人民币支付的费用有：进口关税、消费税、增值税、银行财务

21、费、外贸公司手续费、海关监管手续费及国内运杂费等。3.3.折旧费的计算折旧费的计算 固定资产的价值损失，通常是通过提取折旧的方法来补偿的。即在项目使用寿命期内，将固定资产价值以折旧的形式列入产品成本中，逐年摊还。固定资产的经济寿命与折旧寿命，都要考虑上述两种磨损，但其含义并不完全相同。经济寿命是指资产(或设备)在经济上最合理的使用年限，也就是资产的总年成本最小或总年净收益最大时的使用年限。一般设备使用达到经济寿命或虽未用到经济寿命，但已出现新型设备，使得继续使用该设备已不经济时，即应更新。折旧寿命亦称“会计寿命”，是按照国家财政部门规定的资产使用年限逐年进行折旧，一直到账面价值(固定资产净值)

22、减至固定资产残值时所经历的全部时间。从理论上讲，折旧寿命应以等于或接近经济寿命为宜。1)年限平均法 年折旧率=(1 预计净残值率)折旧年限 l00%年折旧额=固定资产原值 年折旧率 2)工作量法 (1)按照行驶里程计算折旧的公式。单位里程折旧额=原值 (1 预计净残值率)年折旧额=单位里程折旧额 年行驶里程 (2)按照工作小时计算折旧的公式。每工作小时折旧额=原值 (1 预计净残值率)3)加速折旧法 (1)双倍余额递减法。该方法是以平均年限法折旧率两倍的折旧率计算每年折旧额的方法，其计算公式如下。年折旧率=(2折旧年限)100%年折旧额=固定资产净值 年折旧率 采用该法时，应注意：一：计提折旧

23、固定资产价值包含残值，亦即每年计提的折旧额是用平均年限法两倍的折旧率去乘该资产的年初账面净值；二：只要仍使用该资产，则其账面净值就不可能完全冲销。新财务制度规定实行双倍余额递减法的固定资产，应在固定资产折旧到期前两年内，将固定资产账面净值扣除预计净残值后的净额平均摊销。【例】某通用机械设备的资产原价为【例】某通用机械设备的资产原价为 2800 2800 万元，折旧年限为万元，折旧年限为10 10 年，年，预计净残值率预计净残值率5%5%，按双倍余额递减法计算折旧额。，按双倍余额递减法计算折旧额。解：年折旧率=(2/10)100%=20%因为每年折旧额不同，计算结果见表最后两年，每年折旧额=(4

24、70 2800 5%)/2=165(万元)(2)年数总和法。采用年数总和法是根据固定资产原值减去净残值后的余额，按照逐年递减的分数(即年折旧率，亦称折旧递减系数)计算折旧的方法。每年的折旧率为一变化的分数，分子为每年尚可使用的年限，分母为固定资产折旧年限逐年相加的总和(即折折旧年限的阶乘)，其计算公式如下。年折旧额=(固定资产原值 预计净残值)年折旧率【例】某通用机械设备的资产原价为【例】某通用机械设备的资产原价为 2800 2800 万元，折旧年限为万元，折旧年限为10 10 年，年，预计净残值率预计净残值率5%5%，按年数总和法计算折旧额。，按年数总和法计算折旧额。解：第一年，年折旧额=2

25、 800 (1-5%)18.2%=484(万元)同样的方法可以计算出以后各年的折旧额，见表。4.4.财务费用的计算财务费用的计算 财务费用是指在生产经营期间发生的利息支出、汇兑损失以及相关的金融机构手续费。在项目评估时，生产经营期的财务费用需计算长期负债利息净支出和短期负债利息；在未取得可靠计算依据的情况下，可不考虑汇兑损失及相关的金融机构手续费。5.5.经营成本费用经营成本费用 经营成本费用是项目经济评价中的一个专门术语，是为项目评价的实际须要专门设置的。经营成本的计算公式为：经营成本费用=总成本费用 折旧费 维简费 摊销费 利息支出 6.6.销售销售(营业营业)收入的计算收入的计算 式中，

26、Qi 第i 种产品年产量；Pi第i 种产品销售单价。7.7.销售税金及附加的估算销售税金及附加的估算 销售税金及附加，应随项目具体情况而定，分别按生产经营期各年不同生产负荷进行计算。各种税金及附加的计算要符合国家规定。应按项目适用的税种、税目、规定的税率和计征办法计算有关税费。在计算过程中，如果发现所适用的税种、税目和税率不易确定，可征询税务主管部门的意见确定，或按照就高不就低的原则计算。8.8.增值税的估算增值税的估算 按照现行税法规定，增值税作为价外税不包括在销售税金及附加中。在经济项目评价中应遵循价外税的计税原则，在项目损益分析及财务现金流量分析的计算中均不应包含增值税的内容。6.2.3

27、 6.2.3 财务报表的编制财务报表的编制 1.主要产出物和投入物价格依据表的编制 财务评价用的价格是以现行价格体系为基础，根据有关规定、物价变化趋势及项目实际情况而确定的预测价格。2.单位产品生产成本估算表的编制 估算单位产品生产成本，首先要列出单位产品生产的构成项目(如原材料、燃料和动力、工资与福利费、制造费用及副产品回收等)，根据单位产品的消耗定额和单价估算单位产品生产成本。3.总成本费用估算表的编制 编制该表，按总成本费用的构成项目的各年预测值和各年的生产负荷，计算年总成本费用和经营成本。为了便于计算，在该表中将工资及福利费、修理费、折旧费、维简费、摊销费、利息支出进行归并后填列。表中

28、“其他费用”是指在制造费用、管理费用、财务费用和销售费用中扣除了工资及福利费、修理费、折旧费、维简费、摊销费和利息支出后的费用。4.借款还本付息计算表的编制 编制该表，首先要依据投资计划与资金筹措表填列固定资产投资借款(包括外汇借款)的各具体项目，然后根据固定资产折旧费估算表、无形及递延资产摊销费估算表和损益表填列偿还借款本金的资金来源项目。5.产品销售收入和销售税金及附加估算表的编制 表中产品销售收入以估计产销量与预测销售单价的乘积填列；年销售税金及附加按国家规定的税种和税率计取。6.3 6.3 工程项目的融资分析工程项目的融资分析 工程项目的融资分析是在项目投资估算确定的资金总额的基础上，

29、对项目资金来源、筹资方式、资金结构、筹资风险及资金使用计划等的合理性、可靠性进行的分析。它是财务评价的重要内容之一，也是保证项目可行和提高财务效果的重要手段，融资分析的主要内容包括资金筹措和资金的使用安排。6.3.1 6.3.1 资金筹措概述资金筹措概述 1.项目所需资金的构成 按照国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知的规定，除公益性项目不实行资本金制度，其资金主要由政府用财政资金安排外，对于各类经营性投资项目，必须首先落实资本金，才能进行建设。资本金的计算基数是指新建项目的固定资产投资与铺底流动资金之和，其中铺底流动资金按照全部流动资金的30%计算。建设项目所需要的资金总额一般由自

30、有资金、借入资金和赠款三部分组成。自有资金是指投资者交付的出资额，包括资本金和资本溢价。资本金是指新建项目设立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金。根据投资主体的不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金及外商资本金等。资本金的筹集可以采用国家投资、各方筹资或发行股票等方式。投资者可以用现金、实物和无形资产等进行投资。资本溢价是指在资金筹集过程中，投资者交付的出资额超出资本金部分的价值。借入资金是指通过国内外银行贷款、国际金融组织贷款、外国政府贷款、出口信贷、发行债券、补偿贸易等方式筹集的资金。按借款期限和用途不同，借入资金可分为长期借款、流动资金借款和其他短期借款等。2.筹资渠道

31、和筹资方式 1)1)筹资渠道筹资渠道 筹资渠道是指企业取得资金的来源和通道。资本金来源可以是货币资金、也可以是实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。作为资本金来源的货币资金、实物、工业产权、非专利技术、土地使用权必须经过有资格的资产评估机构依照法律、法规进行评估作价。当前，企业筹集资金的渠道主要有以下几种：(1)国家财政资金国家财政资金。是指国家以财政拨款、财政贷款及入股等形式向企业投入的资金。(2)银行信贷资金银行信贷资金。一般分为商业性银行和政策性银行借贷资金。商业性银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行以及交通银行等，它们为各类企业提供商业性贷款；政策性银行

32、包括国家开发银行、中国进出口银行等，它们为特定企业提供政策性贷款，是企业筹集资金的重要渠道之一。(3)非银行金融机构资金非银行金融机构资金。非银行金融机构是指由各级政府主办或民间举办的其他金融机构，主要有信托投资公司、租赁公司、保险公司等。对企业资金筹集仅能起辅助作用。(4)其他法人单位资金其他法人单位资金。主要是指有闲余资金的其他企业，通过联营、入股、购买债券、无形资产投入及各种商业信用投入等。这种资金往往是重要的，有利于促进企业之间按市场规则建立经济联系，扩大本企业的经营范围。所以，这种资金来源渠道有较强的生命力和发展前景。(5)民间资金民间资金。社会集资是指企业通过发行股票、债券等方式向

33、社会筹集游资，是具有发展前景的一种筹资渠道。企业内部集资是指向企业内部职工集资，如职工入股、购买债券等。这种渠道有利于调动职工的主人翁积极性，因而是可以发展的渠道。(6)企业内部形成资金企业内部形成资金。是企业税后净利润支付股利后的余额，可按有关规定用于发展生产，追加投资。(7)境外资金境外资金。2)2)筹资方式筹资方式 筹资方式是指企业取得资金的具体形式，它是解决企业如何取得资金的问题。筹资方式按其所形成的产权关系不同，可分为股权性融资和债权性融资两大类。股权性融资是使出资者成为企业所有者的筹资形式，主要有吸收直接投资、发行股票、联营、企业内部筹资等方式。债权性融资是使出资人成为企业债权人的

34、筹资方式，主要有银行借款、发行债券、租赁、商业信用等方式。3)3)筹资渠道和筹资方式的配合筹资渠道和筹资方式的配合 一般地讲，对某一种资金来源往往可用多种筹资方式，一种筹资方式往往可从多种来源取得资金。因此，筹集资金的渠道和方式，既有联系，又有区别。企业筹集资金时，要将筹资渠道和筹资方式有机地结合起来，进行合理的选择利用，以满足企业资金的需要，提高投资效果。筹资渠道和筹资方式的配合表筹资渠道和筹资方式的配合表3.资金筹措的原则(1)合理确定资金需要量，控制资金投放时间。要科学预测、合理确定资金需要量，既保证项目正常进行，又节约使用资金。同时，要研究建设项目内在的和应遵循的规律，适时投放资金，以

35、减少资金占用，加速资金周转。(2)周密研究投资方向，提高投资效益。资金的投向与资金筹集密切相关，它既决定了资金的需要量，也决定了资金的使用效果。因此，要从投资的流向上，研究投资的回收，把筹资效果与投资效益统一起来分析。(3)认真选择筹资来源，努力降低资金成本。企业筹措资金的渠道和方式是多种多样的。但是，不论哪种筹资渠道和方式，都要付出一定的代价，包括资金占用费和资金筹集费，即资金成本。不同资金来源的资金成本和风险是不同的，取得资金的难易程度也不一样。(4)适当安排资金结构，正确运用负债经营。企业依靠一定的负债开展生产经营活动，即为负债经营。负债经营有利有弊：适度举债，有利于提高自有资金的收益水

36、平；过度举债，增加财务风险，甚至可能导致企业破产。正确运用负债经营，关键是合理确定资金结构，同时还要研究投资收益率、资金成本和偿债能力等因素。(5)遵守国家有关法规，维护各方经济权益。企业进行资金筹集，既要遵守国家有关法规，接受国家的宏观控制和计划指导，还要注意维护有关各方的经济权益。6.3.2 6.3.2 资金成本和筹资方案的优化资金成本和筹资方案的优化1.1.资金成本的概念及其影响因素资金成本的概念及其影响因素 1)1)1)1)资金成本的概念资金成本的概念资金成本的概念资金成本的概念 资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。前者如发行股票和债券的注册费、印刷

37、费、代办费以及银行借款的手续费等；后者如利息、股利等。资金筹集费的特点是一次性支付，其实质是冲减企业筹资总额；资金占用费的特点是在资金使用期间内不断支付。为了便于计算、分析和比较，资金成本通常以资金成本率这个相对数表示。资金成本率的一般计算公式为：资金成本率=资金占用费用/(筹集资金总额资金筹集费)100%2)2)2)2)资金成本的作用资金成本的作用资金成本的作用资金成本的作用 (1)资金成本是筹资决策中的一个重要问题。通过合理选定资金结构，以达到以最低的综合资金成本筹集资金的目的。(2)资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。它是衡量一个项目是否可以接受的最低收益率。只有项目预期收益足以

38、弥补资金成本时，项目才可以考虑被接受。(3)资金成本是企业价值大小的决定因素之一。企业价值是企业的盈利性、发展前景、经营风险等方面的综合评价，是企业相关人利益的最佳体现。根据现代企业价值评估理论，若企业的综合资金成本越高，则企业价值越小；反之，则企业价值越大。由此可见，优化资金结构，降低企业的综合资金成本，对提升社会对企业价值的评估有重要意义。3)3)3)3)影响资金成本的因素影响资金成本的因素影响资金成本的因素影响资金成本的因素 影响资金成本的主要因素有两个：一是无风险利息率；二是风险溢价。一般地说，任何资金成本均包括这两个方面，用公式表示，即 K=i+pK=i+p式中，K资金成本；i无风险

39、利息率；p风险溢价。n 无风险利息率是指能保证按时支付利息和本金的债券成本，即拒付可能性等于零时的资金成本。无风险利息率实质上包括两部分：一是转让资金使用权的报酬；二是因通货膨胀而造成的购买力下降的补偿。现实中无法将这两部分区分开来，它们共同组成无风险利息率。n 风险溢价是指企业除了支付转让资金的报酬和购买力下降的补偿外，还得支付其不能按时支付利息和股利、到期无法偿付本金之风险的补偿。企业支付本金、利息和股利的能力受业务风险、财务风险和市场性风险的影响。所谓业务风险业务风险是指企业因经营环境、条件的改变而影响其按时支付利息、股利以及到期偿付本金之能力的风险。而财务风险财务风险，是指企业因资金结

40、构不同而影响其支付能力的风险。市场性风险市场性风险则是指在不影响企业证券价格的条件下，投资者在证券市场转售其所持证券可能出现的不确定性。一般地讲，企业不能直接控制无风险利息率、业务风险和市场性风险，但企业可以通过预测、适应和利用市场，合理运用负债经营来降低风险，降低资金成本。2.2.2.2.资金成本的估算资金成本的估算资金成本的估算资金成本的估算 建设项目筹集和使用的各种来源资金都要估算资金成本，但短期资金来源一般资金成本很小，且占用时间有限，因而在筹资决策中不予考虑，重点是估算长期资金的成本。1)1)权益资本筹资权益资本筹资 (1)普通股资金成本。普通股没有固定的股利率，而是根据公司每年的盈

41、利情况决定应当分派的股利，通常认为股利是逐年增长的。因此，普通股资金成本的估算公式为：式中，Kc普通股资金成本；Dc首期股利；Pc普通股筹资额；f 普通股筹集费率；G 预计股利年增长率。【例】某公司发行普通股股票【例】某公司发行普通股股票 100 万元，筹集费率为万元，筹集费率为5%，首期股利率，首期股利率为为11%，预计以后股利年增长，预计以后股利年增长2%，则该普通股资金成本为：则该普通股资金成本为：100 11%/100 (1 5%)+2%=13.58%(2)优先股资金成本。企业发行优先股股票，同发行债券一样需支付筹集费，并按约定股息率定期支付股息。但与债券不同的是，优先股股票没有预先确

42、定的还本期，其股息是以税后净利润支付的，不会减少应上缴的所得税。据此，优先股资金成本的计算公式为:式中，Kp优先股资金成本；r 优先股年股息率；f 优先股筹集费率。【例】某企业发行优先股筹资，年股息率为【例】某企业发行优先股筹资，年股息率为 10%，筹集费率为，筹集费率为7%，则优先股资，则优先股资金成本为金成本为(3)企业留用利润资金成本。留用利润成本的计算方法与普通股相似，只是不须考虑筹集费。其计算公式为：Kr留用利润资金成本；Dc最近一期股利；Pc普通股筹资总额；g 预计今后年股利增长率。2)2)2)2)负债筹资负债筹资负债筹资负债筹资 (1)银行贷款资金成本。贷款资金成本一般是指税后贷

43、款成本。由于贷款利息在税前支付，减少了应税所得额，使项目少交了所得税，因此，企业实际负担的利息费用中应扣除相应的所得税。其计算公式为式中，Kt 贷款资金成本(实际是资金成本率，这里是习惯名称法，下同)；r 贷款年名义利率；m每年的计息次数；T所得税税率。【例】某企业取得一笔银行贷款，年利息率为【例】某企业取得一笔银行贷款，年利息率为10%，每季末结息一次。若企业，每季末结息一次。若企业所得税率为所得税率为33%，则这笔贷款的资金成本为，则这笔贷款的资金成本为 (2)企业债券。企业发行债券而支付利息同贷款一样，是在税前利润中支付的，这样企业实际上也少交了一部分所得税。另外，不同于贷款的是，企业发

44、行债券都要发生一部分筹集费(贷款一般没有筹集费，即便有也很少，可忽略不计)，这使企业实际取得的可用资金少于债券的票面金额。因此，债券资金成本的计算公式为式中，Kb 债券资金成本；r 债券的年名义利率；m 每年的计息次数；T 所得税税率；f 债券筹集费率(即筹集费占票面金额的百分比【例】某公司发行长期债券，债券年利息率为【例】某公司发行长期债券，债券年利息率为12%，每年计息一次，筹集费率，每年计息一次，筹集费率为为3%，所得税率为，所得税率为33%，则该长期债券的资金成本为：，则该长期债券的资金成本为：3)3)3)3)综合资金成本综合资金成本综合资金成本综合资金成本 项目以不同来源和方式取得的

45、资金，其资金成本各异，而企业总是期望资金成本越低越好。但由于种种条件限制，企业不可能只从某种资金成本最低的来源和方式取得资金，而且多种来源和方式形成的组合，可能更为有利。这就须要计算全部资金的综合资金成本，亦即加权平均资金成本。它是以各种来源资金在总筹资额中所占比重为权数形成的各种来源资金成本的加权平均成本。计算公式为：式中，Kw综合资金成本；Wj第j 种资金来源占全部资金的比重；Kj第j 种资金来源的资金成本；N资金来源的种类数。【例】某公司决定在筹集资金中，贷款、债券和股票所占比重分别为【例】某公司决定在筹集资金中，贷款、债券和股票所占比重分别为40%、30%、30%，经测算三种方式的资金

46、成本分别为，经测算三种方式的资金成本分别为7%、6.8%、12%，所以全部，所以全部资金的综合资金成本为：资金的综合资金成本为：K w=40%7%+30%6.8%+30%12%=8.44%3.筹资方案的优化 从财务管理角度来看，筹资方案的优化就是寻找综合资金成本最低的筹资方案。选择综合资金成本最低的筹资方案的一般程序如下。(1)开拓资金来源，寻找更多的筹资方式。(2)计算各种筹资来源的资金成本。(3)拟定多种可行的筹资方案，并分别计算每个筹资方案中各种资金来源的比重。(4)计算各筹资方案的综合资金成本。(5)分析比较、选择综合资金成本最低的筹资方案。【例】某拟建项目有三个可行的筹资方案供选择，

47、有关数据见表。试确定最优【例】某拟建项目有三个可行的筹资方案供选择，有关数据见表。试确定最优筹资方案。筹资方案。解：(1)计算每个方案中各种来源资金的比重。方案 A 中，普通股占：500/1000100%=50%优先股占：300/1000100%=30%长期借款占：100/1000100%=10%长期债券占：100/1000100%=10%同理，方案B 中各种来源资金的比重分别为40%、20%、30%、10%；方案C 中各种来源资金的比重分别为35%、15%、30%、20%。(2)计算各方案的综合资金成本。方案 A 综合资金成本为：50%12%+30%10%+10%8%+10%6%=10.4%

48、方案B 综合资金成本为：40%12%+20%10%+30%8%+10%7%=9.9%方案C 综合资金成本为：35%13%+15%105%+30%8.5%+20%7.5%=10.2%(3)从上述计算结果可以看出，方案B 综合资金成本最低(9.9%)，因此，方案B 最优。6.3.3 6.3.3 资金结构与财务风险资金结构与财务风险 1.资金结构资金结构 资金结构-是指建设项目所使用的资金来源及数量构成，主要指自有资金(所有者权益)和借入资金(负债)之间的比例关系。财务风险-是指与资金结构有关的风险，这里主要是指由于负债而引起的风险。企业最优资金结构的理想目标是：综合资金成本最低和筹资风险尽可能小的

49、有机结合。1)最佳融资结构的财务分析最佳融资结构的财务分析 (1)每股盈余分析。资本结构合理与否，一般是以分析每股盈余的变化来衡量。即能提高每股盈余的资本结构是合理的，反之则不够合理。每股盈余的高低受资本结构和企业经营规模等多种因素的影响。通过每股盈余分析，可以判断某项投资计划是单一采用负债融资还是采用股权融资更为有利。但对于采用多种融资方式的投资项目，这种分析往往难以见效。每股盈余 EPS 的计算公式为：式中，S 销售额；VC 变动成本；F 固定成本；I 债券利息；T 所得税率；N 流通在外的普通股股数；EBIT 息前税前利润。每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的。每股盈余的无差别点

50、EPS，是指每股盈余受融资方式影响的销售水平。在每股盈余无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用股权融资，每股盈余都是相等的。若以EPS1 代表采用负债融资情况下的每股盈余，以EPS2 代表采用权益融资方式下的每股盈余，则 当 EPS1=EPS2 时，(S1 VC1 F1 I1)(1 T)/N1=(S2 VC2 F2 I2)(1 T)/N2(5-14)在每股盈余无差别点上 S1=S2 通过求解上述方程式，就可以求出每股盈余无差别点处的销售额 S。当企业改扩建后的销售额大于每股盈余无差别点的销售额，采用负债融资可以提高每股盈余。反之，当企业改扩建后的销售额小于每股盈余无差别点的销售额，宜采用股权