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1、中国优秀酒业上市公司股价的统计建模与预测北京师范大学珠海分校 李家发、文琦、张乐毅摘要我国源远流长的酒文化自然而然的孕育出了许多好酒，而它们的制作工艺也从自给自足转变到了大规模工业化生产。其中一些生产企业更是成为上市公司，不断壮大着自己。在众多上市酒企业中有哪些成为当中的佼佼者，它们今后的发展趋势将如何，引起了我们的关注。本文通过分析中国各大酒业上市公司09年末的财务报表，筛选出22个酒企业以及能反映它们经营状况的10个财务指标，借鉴美国沃尔比重绩效指标评价体系的方法，利用多元统计方法中的采用因子分析，聚类分析及对应分析等方法，和根据公司收益情况、偿债能力、成长能力等指标，给出对22个酒企业基
2、于财务数据的评价。从而挑选出茅台、洋河酒厂、张裕葡萄酒、泸州老窖、宜宾五粮液、福建省燕京惠泉啤酒、山西杏花村汾酒厂及青岛啤酒这8个优秀的上市酒企业。再根据这8家企业股票2010年6月4号到2011年5月27号之间的周收盘价，建立时间序列ARIMA模型，对其时间序列经行拟合及预测。最后从预测结果中挑选出泸州老窖及惠泉啤酒，根据2008年到2011年的日收益率及大盘沪深300指数计算出这两个企业的系数。分析其受大盘价格波动的影响程度。关键词：酒企业；多元统计分析；因子分析；聚类分析；对应分析；ARIMA模型；系数；SPSS；SAS 目录一、问题提出4二、指标选取及数据说明41、指标的选取42、数据
3、来源说明6三、模型建立和求解6（一）、优秀酒业上市公司选取61、因子分析62、聚类分析113、对应分析12（二）拟合所选上市公司股价曲线，并对其股价发展趋势经行预测14ARIMA模型拟合：141、ARIMA建模的基本原理142、ARIMA模型建立步骤；143、利用SAS程序对8个企业及白酒板块总指数分别经行ARIMA模型拟合154、根据ARIMA模型拟合结果，对个股股价及白酒板块总指数未来4期股价（6月的4周股价）经行预测。19（三）计算贝塔系数201、方法选取212、市场指数的选取213、样本时间跨度的选取214、收益率的频率的选取225、系数计算结果：22四、结论与建议22（一）基于分析结
4、果对于酒业板块投资者的建议22（二）模型存在的不足及改进方向23一、问题提出酒是人类生活中的主要饮料之一。中国制酒源远流长，品种繁多，名酒荟萃，享誉中外。黄酒是世界上最古老的酒类之一，约在三千多年前，商周时代，中国人独创酒曲复式发酵法，开始大量酿制黄酒。酒渗透于整个中华五千年的文明史中，从文学艺术创作、文化娱乐到饮食烹饪、养生保健等各方面在中国人生活中都占有重要的位置。如今人们更是离不开酒，小到亲朋聚会，达到接待外宾，处处都可以看到酒的身影，它促进了人们之间的交流，增进了人们之间的感情。我国源远流长的酒文化自然而然的孕育出了许多好酒，几乎所有人都可以随便的说出几种酒的名字来，如杜康，女儿红，山
5、西汾酒，贵州茅台等等。它们中的很多已经随着时间消逝，而还有一些却愈久弥香，在今天依旧散发着迷人的光彩。而它们的制作工艺也从自给自足转变到了大规模工业化生产。其中一些生产企业更是成为上市公司，不断壮大着自己。这些公司的发展究竟怎么样呢？有哪些企业在这行业取得成功，成为佼佼者呢？而这些成功的酒业上市公司今后的发展趋势会怎样？所以，我们通过多元统计分析，对各上市酒企业经行排名和分析，得出效益较好的酒企业，再利用时间序列分析方法对其2010年至2011年的股价经行拟合并预测其走势。再计算系数了解其中两个企业受大盘影响的程度，给酒业板块投注者提出投资建议。二、指标选取及数据说明1、指标的选取本文指标均来
6、自各公司的年度财务报表，财务报表是以会计帐簿为基础，反映会计主体在一定时期内的财务状况，经营成果和理财过程的总结性书面报告，通过对财务报表的分析可以将数据转换成对企业决策有用的信息。由于财务报表中的指标过多（约160个），本文借鉴和讯网的财务分析系统与沃尔财务评价法，筛选出最能反映企业情况的10个指标，分别为每股收益；每股未分配利润；成本费用利润率；现金流动负债比；净资产增长率；资产总计相对年初增长率；流动资产周转率；总资产周转率；资产负债率；股东权益比率。具体选取的指标解释如下：（1）、每股收益：又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分
7、析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。（2）、每股未分配利润：未分配利润是企业留待以后年度进行分配的结存利润，未分配利润有两个方面的含义：一是留待以后年度分配的利润；二是尚未指定特定用途的利润。资产负债表中的未分配利润项目反映了企业期末在历年结存的尚未分配的利润数额，若为负数则为尚未弥补的亏损。（3）、成本费用利润率：企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。（4）、现金流动负债比：是企业一定
8、时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。现金流动负债比率越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但是，该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。（5）、净资产增长率：指企业本期净资产总额与上期净资产总额的比率。净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。（6）、资产总计相对年初增长率：是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。（7）、流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，
9、流动资产周转率是评价企业资产利用率的另一重要指标。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。（8）、总资产周转率：指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。一般情况 下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。（9）、资产负债率：指公司年末的负债总额同资产总额的比率。这个比率对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算
10、时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于100%，表明公司已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。（10）、股东权益比率：股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。2、数据来源说明（1）22家上市酒企业10项指标的财务数据是从各企业2009年财务报表中收集整理获得。（见附录表1）（2）挑选出的8家优秀酒企业，根据它们的股票走势建立模型拟合，所截取的数据为各股票
11、2010年6月4日至2011年5月27日的周收盘价。（见附录表2）三、模型建立和求解（一）、优秀酒业上市公司选取本文采用最常用的两步分析法，即将因子分析与聚类分析综合分析数据，最后采用对应分析弥补因子分析对于变量与样本之间关系描述的不足。因子分析可找到影响企业财务状况的主要因子，之后的进行因子得分可对各主因子进行排名，反映不同企业在各主因子下的差异。聚类分析又可将变量分类，使财务状况相似的企业聚为一类。对应分析再讲二者结合，达到将指标与指标，样品与样品，指标与样品的关系都体现出来的效果。从而选出哪些酒企业较为优秀。1、因子分析多元统计中的因子分析的基本目的就是用少数几个因子去描述许多指标或因素
12、之间的联系，即将相关比较密切的几个变量归在同一类中，每一类变量就成为一个因子，以较少的几个因子反映原资料的大部分信息。运用这种研究技术，我们可以方便地找出反映财务状况主要因素是哪些，以及它们的影响力（权重），运用这种研究技术，我们还可以为样本评分，为投资者，或者企业提供必要的信息。这样的得到的结果更加科学,更可信，事实证明，因子分析已经在各个领域显示出其强大的威力，在财务方面当然也不例外。因子分析过程：（1）对原始数据进行标准化，以消除量纲的影响。（原始数据见附录表一）（2）建立指标间的相关系数阵（略），并得到公因子方差表，如图1所示。该表反映了全部公共因子对总方差的贡献率，即从每个原始变量中
13、提取的信息率，可见所有数据提取率都在88%以上，损失数据较少，适合做因子分析。图1 公因子方差初始提取每股收益1.000.968每股未分配利润1.000.939成本费用利润率1.000.934现金流动负债比1.000.884净资产增长率1.000.969资产总计相对年初增长率1.000.977流动资产周转率1.000.912总资产周转率1.000.930资产负债率1.000.988股东权益比率1.000.988（3）求相关系数阵的特征值和特征向量，如下图所示，我们的到各主成份因子的特征值，贡献率，和累计贡献率。反映了各主成份因子对原始信息的解释程度。我们可以看出，前四个因子的累计贡献率（分别为
14、28.27%，20.84%，13.78%，12.02%）已经达到94.9%，大于一般因子分析所要求的85%，已经很大程度上解释了原始信息。从碎石图中也很容易看出，前四个因子对于总信息反映较大。所以我们选取前四个因子为主因子。成份初始特征值旋转平方和载入合计方差的 %累积 %合计方差的 %累积 %14.82748.26848.2682.84928.49228.49222.08420.84369.1122.56025.60054.09231.37813.77782.8892.12221.21975.31141.20212.01794.9061.95919.59594.9065.2082.08196
15、.9876.1291.28598.2727.097.97499.2468.053.52999.7749.023.226100.000101.436E-121.436E-11100.000（4）建立因子载荷阵（略），用以反映各因子与指标的联系。载荷的统计意义就是变量与公共因子的相关系数，即指标依赖因子的份量。（5）对因子载荷阵实行最大方差旋转，得旋转成分矩阵。旋转后的因子载荷阵简化，从中可以更加容易的看出每个指标对于单个因子的作用。根据旋转矩阵可将原指标分为四个因子：第一因子综合反映了企业的盈利能力，即为企业的资金或资本增值的能力，具体指标包括每股收益，每股未分配利润和成本费用利润率，这三项旋转
16、后系数都大于0.9，且与第一因子都为正相关。（a）每股收益反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润越多。（b）每股未分配利润项目反映了企业期末在历年结存的尚未分配的利润数额，若为负数则为尚未弥补的亏损。（c）成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。该项指标越高，利润就越大，反映为企业的经济效益越好。旋转成份矩阵a成份1234每股收益.897.189.358.020每股未分配利润.933.221.134.037成本费用利润率.936.214.088-.068现金流动负债比.283.711.248.486净资产增长率.192.156.951.060资产总计相对
17、年初增长率.207.194.946.031流动资产周转率-.182.134-.146.916总资产周转率.121.050.210.932资产负债率-.213-.959-.143-.046股东权益比率.213.959.143.046提取方法 :主成份。旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。a. 旋转在 6 次迭代后收敛。第二因子可以说明企业的偿债能力因子，即就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力，指标为资产负债率，股东权益比率和现金流动负债比。(a) 资产负债率是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映了债权人发放贷款的安全程度。(b) 现金流动负债比率越大
18、，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但是，该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。(c) 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。根据矩阵可以看到现金流动负债比为0.7，正出与相对最优的范围，资产负债率和股东权益比率为0.95，非常相关。第三因子为成长能力因子，企业未来发展趋势与发展速度,包括企业规模的扩大,利润和所有者权益的增加。由净资产增长率和资产总计相对年初增长率来说明。(a) 净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。(b) 资产相对年
19、初增长率是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。这两项相关程度也达到了0.9以上第四因子经营能力，是企业对包括内部条件及其发展潜力在内的经营战略与计划的决策能力,以及企业上下各种生产经营活动的管理能力的总和，反映为较好的流动资产周转率和总资产周转率。(a) 流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的另一重要指标。(b) 总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。这两项相关程度同样非常高。以上各因子的符号都与实际意义相符。且居委一类的因子很容易的共同解释为某一方面能力。（6）下面进行
20、因子得分分析，为了便于比较各公司之间的具体差异，运用因子得分的方法对数据进行处理，即将公共因子表示为变量的线性组合。根据成分得分系数矩阵容易列出各因子的得分计算式： 将样本按照因子得分分别计算出盈利能力，偿债能力，成长能力，营运能力的得分并分别排名。第五项综合能力由各项能力加权乘以它们的方差贡献率百分比得到，也对其进行排名。最后所得结果如下表所示：盈利能力排名偿债能力排名成长能力排名营运能力排名综合能力总排名泸州老窖0.4230.666-0.28130.10120.316824福建省燕京惠泉啤酒-0.81202.721-0.73191.2330.2228566新疆啤酒花-0.5216-1.06
21、19-0.32151.252-0.3628117重庆啤酒0.078-1.6420-0.0390.448-0.2604914通化葡萄酒-1.28210.129-0.3416-1.4619-0.8174921广州珠江啤酒-0.3914-0.0211-0.52170.2610-0.2299213贵州茅台酒3.8110.357-0.7421-0.66161.731371河北衡水老白干酒业0.029-2.11210.0970.546-0.3513116四川沱牌曲酒-0.37120.298-0.3114-1.5021-0.3461615四川水井坊0.157-0.4216-0.1610-0.3014-0.0
22、732111青岛啤酒0.0110-0.49170.1441.9610.1612588宜宾五粮液0.2050.8430.263-0.34150.266745烟台张裕葡萄酿酒0.922-0.38150.1060.3290.417293浙江古越龙山绍兴酒-0.4315-0.19120.125-1.2317-0.3827318甘肃皇台酒业-0.5918-0.5418-0.2512-1.5020-0.6140820江苏洋河酒厂0.2840.7044.131-0.05130.8467672安徽金种子酒业-0.5217-0.28130.3521.054-0.1338812山西杏花村汾酒厂0.1660.685
23、-0.21110.12110.2042297安徽古井贡酒-0.07110.0810-0.73200.477-0.0620610北京燕京啤酒-0.38130.962-0.54180.6450.0230069酒鬼酒股份有限公司-0.6719-0.2914-0.028-1.3818-0.5561919（以上各步均由SPSS软件得到）（7）因子得分与排名意义：(a) 盈利能力较高企业为贵州茅台，张裕葡萄酒，泸州老窖，五粮液，洋河酒厂。我们知道这些品牌的酒并且有很久远的历史，张裕葡萄酒有百年历史，五粮液源于宋代宜宾，洋河大曲唐代就已闻名，泸州酒业更可追溯到秦代，随之而来的有很高的知名度，在市场中较高的售
24、价，盈利空间也较高，盈利能力排名靠前与实际经验相符。(b) 偿债能力前几位为燕京惠泉，北京燕京，五粮液，洋河酒厂，杏花村汾酒。这与企业的资本结构，经营能力，还有管理者的领导能力有关。(c) 成长能力前几位为洋河酒厂，金种子，五粮液，青岛啤酒，绍兴酒，这些企业都位于江浙沿海，企业所处地理位置好，环境竞争较激烈，这可能是他们成长能力比较高的原因。(d) 营运能力前几位为青岛啤酒，新疆啤酒花，燕京惠泉，金种子，北京燕京，我们看到这些企业基本都属于生产啤酒为主的企业，由于啤酒的售价相对白酒，葡萄酒低，销量大，资金周转较快，反映为企业需要较强的营运能力。(e) 总得分前8位为茅台、洋河酒厂、张裕葡萄酒、
25、泸州老窖、宜宾五粮液、福建省燕京惠泉啤酒、山西杏花村汾酒厂及青岛啤酒，因盈利因子全书较大考虑各企业其09年盈利，远大于平均值7亿，符合实际情况。2、聚类分析因子分析后对数据继续进行聚类分析，聚类分析是研究样品分类问题的一种多元统计方法，通过将距离相近的样品划为一类，较远的样品归为不同的类，将样品分类。通过聚类分析可以很好的看出样本之间的差异，本分析中可得出哪些酒生产企业经营情况类似，从而更好的了解企业情况。本文采取系统聚类法，聚类方法为组内连接法，度量标准选择欧式平方距离。输出聚类过程，树状图和分类情况。通过树状图可以看出2（福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司），7（贵州茅台酒股份有限公司），16
26、（江苏洋河酒厂股份有限公司）与其他样本的距离较远，各为一类。其他样本大致可以分为5类。所以我们将总样本分为8类，将聚类分析类数设置为8，得如右图分类表：第一类企业包括泸州老窖，宜宾五粮液，张裕葡萄酒杏花村汾酒，该类企业有着较强的盈利能力和偿债能力。购买该类股票盈利能力不错，风险小，易获得长时间持续回报，很适合购买。这些公司也属于经营状况非常好的一类。1泸州老窖1宜宾五粮液1烟台张裕葡萄酿酒1山西杏花村汾酒厂2福建省燕京惠泉啤酒3新疆啤酒花3重庆啤酒3河北衡水老白干酒业4通化葡萄酒4四川沱牌曲酒4浙江古越龙山绍兴酒4甘肃皇台酒业4酒鬼酒5广州珠江啤酒5四川水井坊5安徽古井贡酒5北京燕京啤酒6贵州
27、茅台酒7青岛啤酒7安徽金种子酒业8江苏洋河酒厂第三类企业包括新疆啤酒花，重庆啤酒和衡水老白干，该类企业有着较强的成长能力和营运能力，投资风险较大。适合想获得高收益的投资者。同时这类公司还处于发展阶段，前途不错，但是失败的可能性也很大。第四类企业包括通化葡萄酒，沱牌曲酒，古越龙山绍兴酒，皇台酒业和酒鬼酒，该类企业盈利能力和营运能力在所分析数据中比较差，其他两项因子也处于中等水平，在上市酒类企业中业绩不是很好。投资这类公司的股票不是很好的选择。第五类企业包括珠江啤酒，水井坊，古井贡和燕京啤酒，该类企业总体效益不错，营运方面较突出，其他各项也都处于中等水平。这些企业也暂时是可选择对象，其发展情况还有
28、待观察。第七类企业包括青岛啤酒，金种子酒业，该类企业与第三类相似，盈利能力和偿债能力相对更好一点，其股票适合长期购买。企业发展前景被看好。第二，六，八类企业分别为燕京惠泉啤酒，贵州茅台，洋河酒厂。贵州茅台盈利能力十分强，利润非常高，如果可以有效利用的话，企业前景十分好。洋河酒厂各项指标都排在前面，应该是最具发展潜力和经营最好的企业。惠泉啤酒企业管理经营，资本结构很好，可归到第一类中。从聚类分析可看出，在因子分析中排名前8位的企业，在聚类分析中都能归为经营较好的企业。3、对应分析最后进行对应分析，对应分析的基本思想是将一个联列表的行和列中各元素的比例结构以点的形式在较低维的空间中表示出来。它最大
29、特点是能把众多的样品和众多的变量同时作到同一张图解上，将样品的大类及其属性在图上直观而又明了地表示出来，是一种直观、简单、方便的多元统计方法。通过对应分析将财务指标和企业之间建立联系，弥补因子分析的不足，同时得到更多有效的信息。采用财务指标因子作为权数，行为企业，列为财务指标，为了便于视图，解得维数为2，距离度量选择卡方距离。最后输出因子轴平面上的变量点和样品点图如下。可以看出：1类 指标为：1，2，4，5，6，10 ；样品点为：1，3，7，9，12，13，16，18。 2类 指标为：7，8；样品点为：2，6，11，17，19，20。 3类 指标为：9；样品点为4，5，8，10，14，15，2
30、1 。第一类中，企业为泸州老窖，茅台，沱牌曲酒，五粮液，张裕葡萄酒，洋河酒厂，杏花村汾酒，指标主要反映盈利能力和偿债能力。这些企业有着相似的数据，总体反映为经营情况较好，与因子分析综合排名一致。第二类中，企业为广州珠江啤酒，福建省燕京惠泉啤酒，青岛啤酒，安徽金种子酒业，安徽古井贡酒，北京燕京啤酒，财务指标为总资产周转率和流动资产周转率，即营运能力。这些企业位于沿海周边和主要大城市，可能采用先进的管理办法和生产设备所以营运能力较高。第三类，企业为重庆啤酒，通化葡萄酒，老白干，水井坊，绍兴酒，皇台酒业和酒鬼酒。指标为资产负债率，根据资产负债率的计算公式：资产负债率=负债总额/资产总额100%，一般
31、来讲资产负债率对公司越小越好，由原始数据看出第三类企业的资产负债率都较高，说明这些企业的运营情况不是很好，这与因子分析结果相符。综合以上多元统计分析，我们挑选出茅台、洋河酒厂、张裕葡萄酒、泸州老窖、宜宾五粮液、福建省燕京惠泉啤酒、山西杏花村汾酒厂及青岛啤酒这8个经营较优秀的上市企业，对其股票走势建立模型拟合，并预测其股价发展趋势。（二）拟合所选上市公司股价曲线，并对其股价发展趋势经行预测根据多元统计分析结果挑选出得分前8名的股票，观察这些企业在证券市场的走势，建立时间序列ARIMA模型，对其做出拟合并预测其股价的走势。本文个企业股票的数据选取为：2010年6月4号到2011年5月27号之间的周
32、收盘价。ARIMA模型拟合：1、ARIMA建模的基本原理 ARIMA建模的基本原理：ARIMA模型是自回归积分移动平均（autoregressive integrated moving average）模型。若对一个有明显趋势的非平稳的时间序列，利用阶差分之后可以变成平稳的时间序列，则可以建立ARIMA模型：。式中是平稳的自回归滞后算子多项式，,是可逆的移动平均滞后算子多项式，。为次差分算子，其中是从中取的组合数。为序列经行阶差分后的平均值，为白噪声序列。对非平稳的时间序列，逐次差分，并计算样本每次的差分后的自相关函数与样本偏自相关函数，知道它们是截尾的或者是拖尾的（即被负指数控制的），说明已
33、服从ARMA模型，此时的差分次数即为模型中的的取值。2、ARIMA模型建立步骤；（1）、获得观察值序列；（2）、判断序列的平稳性；（3）、对原序列经行差分运算；（4）、对平稳的差分后序列经行白噪声检验；（5）、对平稳非白噪声差分序列拟合ARIMA模型；（6）、模型检验。3、利用SAS程序对8个企业及白酒板块总指数分别经行ARIMA模型拟合结果如下：（1）、贵州茅台：拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA (0, 2, 1) （2）、洋河股份拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA(0,2,1)（3）泸州老窖拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA(1,2,1)（4）五粮液拟合序列及置信
34、区间图：拟合模型：ARIMA(0,3,2)（5）、山西汾酒拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA (0,3,2)（6）惠泉啤酒拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA (0,3,2)（7）青岛啤酒拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA(4,2,0)（8）张裕A拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA（0,2,2）（9）、白酒板块拟合序列及置信区间图：拟合模型：ARIMA(0,2,1)4、根据ARIMA模型拟合结果，对个股股价及白酒板块总指数未来4期股价（6月的4周股价）经行预测。采用SAS软件的forecast 程序进行预测，得出95%置信区间及预测值，结果如下。（1）、贵州茅台2
35、011年6月第一周收盘价：193.1，95%置信区间：176.9871，209.2129；2011年6月第二周收盘价：193.7，95%置信区间：170.9129，216.4871；2011年6月第三周收盘价：193.1，95%置信区间：165.1916，221.0084；2011年6月第四周收盘价：193.7，95%置信区间：204.7034，247.7184。（2）、洋河股份2011年6月第一周收盘价：226.2，95%置信区间：176.9871，209.2129；2011年6月第二周收盘价：222.2，95%置信区间：194.1946，250.2054；2011年6月第三周收盘价：226
36、.2，95%置信区间：190.8998，261.522；2011年6月第四周收盘价：222.2，95%置信区间：182.5944，261.8056。（3）、泸州老窖2011年6月第一周收盘价：44.8，95%置信区间：40.8138，48.769；2011年6月第二周收盘价：44.3，95%置信区间：38.9312，49.6688；2011年6月第三周收盘价：44.7，95%置信区间：38.1097，51.4731；2011年6月第四周收盘价：44.3，95%置信区间：36.7073，51.8927。（4）、五粮液2011年6月第一周收盘价：32.3756，95%置信区间：29.1255，35
37、.6257；2011年6月第二周收盘价：32.7373，95%置信区间：28.487，36.9875；2011年6月第三周收盘价：32.18，95%置信区间：27.1532，37.2068；2011年6月第四周收盘价：32.3756，95%置信区间：26.3896，38.3616。（5）、山西汾酒2011年6月第一周收盘价：69.8883，95%置信区间：62.0055，77.7711；2011年6月第二周收盘价：69.0784，95%置信区间：58.4356，79.7212；2011年6月第三周收盘价：70.37，95%置信区间：57.5594，83.1806；2011年6月第四周收盘价：6
38、9.89，95%置信区间：54.8467，84.9299。（6）惠泉啤酒2011年6月第一周收盘价：10.5979，95%置信区间：9.2721，11.9236；2011年6月第二周收盘价：10.3576，95%置信区间：8.6964，12.0188；2011年6月第三周收盘价：10.37，95%置信区间：8.4056，12.3344；2011年6月第四周收盘价：10.6，95%置信区间：8.228，12.9678。（7）青岛啤酒2011年6月第一周收盘价：33.8822，95%置信区间：31.0727，36.6918；2011年6月第二周收盘价：34.7186，95%置信区间：31.2477
39、，38.1895；2011年6月第三周收盘价：33.8463，95%置信区间：29.7097，37.9829；2011年6月第四周收盘价：34.9525，95%置信区间：30.542，39.3631。（8）、张裕A2011年6月第一周收盘价：94.3004，95%置信区间：85.1526，103.4483；2011年6月第二周收盘价：91.6125，95%置信区间：80.5408，102.6842；2011年6月第三周收盘价：94.3004，95%置信区间：77.456，111.1448；2011年6月第四周收盘价：91.6125，95%置信区间：73.6505，109.5745。（9）、白酒
40、板块2011年6月第一周收盘价：4623.8827，95%置信区间：4301.7571，4946.0083；2011年6月第二周收盘价：4582.5479，95%置信区间：4150.8755，5014.2203；2011年6月第三周收盘价：4623.8827，95%置信区间：4085.2678，5162.4976；2011年6月第四周收盘价：4582.5479，95%置信区间：3972.0709，5193.0249。（三）计算贝塔系数系数也称为贝他系数（Beta coefficient），是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。系数是一种评估证券系统性风险的工具
41、，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。=1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。本文从所选的8支股票中挑选出泸州老窖及惠泉啤酒，计算其系数。分析其受大盘影响程度。1、方法选取本文选取“单一指数模型”计算系数。单一指数模型以经验分析为基础，将任一证券的收益与市场指数的收益相联系，通过市场指数这个共同因
42、素的变化，了解个别证券可能发生的变化。单一指数模型假设某资产的收益率与市场收益率之间存在线性关系，若有误差，则用误差项修正，用函数表示为：R是资产i的收益率，R为证券市场的收益率，为随机误差项。2、市场指数的选取理论上CAPM的市场组合应包含所有资产，其中还包括某些不上市交易的金融资产和不动产等。但是实际生活中，只有很少的一部分资产是在证券交易所交易，没有任何一个指数能够完全反映市场组合，甚至接近市场组合都很困难。但是由于这些资产的收益率不是直接能观测到的，因此真正的市场组合收益根本无法直接度量。在实际的应用中一般是采用证券市场公开指数代替，对于A股市场，由于沪深两市的割裂，选择沪深300指数
43、作为市场组合较为合适。3、样本时间跨度的选取收益率的时间跨度也会对贝塔系数的估计造成影响，选取样本的数量过少可能造成信息的损失，选取样本过多，则可能引入过于陈旧的数据，对估计结果造成影响。时间段选得长，在回归计算中，我们会有更多的观测值，这样回归的结果特更准确。但是公司本身也肯能在这段时间内改变了业务结构，杠杆力度等等。这样就增加了计算的不准确性。因此，这里就存在一个数据频率和时间区域的平衡问题。因为我们并不想要最能反映公司过去风险状况的贝塔，而是最能反映公司现存风险的贝塔。一般来说，我们应该截取一段合理的时间，在这时间段里，公司的杠杆和业务结构相对稳定。根据国信证券研究研究所报告贝塔稳定性研
44、究与预测（刘忠海，葛新元，2005.10.21）的结论：分析师的目的是在保证较好的贝塔稳定性和精确度的前提下，采用尽量段的数据期间估算贝塔，3年是比较恰当的。所以本文系数计算所用数据的时间区间为：2008年5月27日至2011年5月31日。4、收益率的频率的选取影响贝塔估计的另一个因素是收益率的计算频率。另外，度量市场组合收益率和证券收益率的区间有多种选择，可以用日、周、月、季、半年、或者年收益率等。基于不同区间的收益率进行估计，结果可能存在差异。理论上来说，收益率的时间间隔越短，贝塔系数的估计值就越精确。这里我们参照国信证券的贝塔系数专题研究的深度报告，结果显示基于日收益率的贝塔预测效果要比周收益率、月收益率的预测效果要好。日收益率的预测MAD值最小。5、系数计算结果：经过计算得出：惠泉啤酒的贝塔系数估计：=1.035，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险。其受到大盘价格波动的影响较明显。泸州老窖的贝塔系数估计：=0.4306，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。受到大盘