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1、影响国际黄金价格的因素及全球股市和黄金的关系本文利用1973年到2019年的相关数据建立计量经济学模型，探究出全球黄金存量、美元指数、美国消费者价格指数、美国联邦基金利率和国际原油价格是影响国际黄金价格的主要因素。除此之外，主要工业国家的股票指数和美元名义有效汇率也对国际金价有一定的影响作用。 一、引言 随着国际金融危机影响的消退和全球经济的逐渐复苏，国际黄金价格一路从2019年的272.67美元盎司飙升至2019年的1224.52美元盎司，涨幅达349.08%。再加上美元贬值和全球通货膨胀的加剧，各国对黄金及其衍生投资品的需求与日俱增，国际黄金价格也就水涨船高。本文在前人研究的基础上，运用最
2、新数据和计量统计分析方法，对国际黄金价格的影响因素及其影响效果进行探究。二、影响黄金价格因素的实证分析（一）模型的建立及数据来源1. 建立模型 国际上影响黄金价格的因素很多,在具体比较分析后发现主要因素为全球黄金存量、美元指数、股票价格、美国消费者价格指数、美国联邦基金利率、美元名义有效汇率和国际原油价格。首先来看全球黄金存量。根据世界黄金协会的最新统计，截止到2019年底全球黄金总存量约为16.6万吨，总市值为7万亿美元左右。其中，黄金存量排名第一位的美国约存有黄金8137吨，德国以3469吨的黄金存量列居其次，国际货币基金组织以3217吨的存量排在第三位。从已有的历史数据看出，全球黄金存量
3、呈现逐步减少趋势。美元指数是反映美元在国家间外汇市场中汇率变动情况的综合指标，用来衡量美元相对于一篮子货币的汇率变动状况；美元的名义有效汇率是包含通货膨胀因素的美元对所有贸易国货币双边名义汇率的加权平均值。图1和图2表示了国际黄金价格分别与美元指数和美元名义有效汇率之间的关系。从两图的比较中，可以看出美元指数和美元名义有效汇率的波动是高度一致的，国际黄金价格在2019年以前曲折波动，2019年之后迅速攀升，与前两者成反方向变动关系。图1 金价与美元指数 图2 金价与名义有效汇率股票价格与国际黄金价格的反向变动关系是显而易见的。作为两种投资手段，股票投资和黄金投资根据各自指数或标的物价格的变动此
4、消彼长，呈交替态势。图3以道琼斯工业平均指数为例，描绘了其与国际黄金价格之间的关系。国际黄金价格从1980年的614.61美元盎司曲折下挫到2000年的279.10美元盎司，而道琼斯工业平均指数却从1980年的891.14点攀升到2000年的10729.38点；2019年到2019年，由于国际形势的大好，国际金价和道琼斯指数出现了短期的同向变动；直到2019年，国际金融危机的冲击使道琼斯工业平均指数迅速大幅下挫，国际黄金价格随之飙升。所以总的来说，黄金价格与道琼斯工业平均指数在长期上呈反向趋势变动。图3 黄金价格与道琼斯工业平均指数消费者价格指数是反映通货膨胀的重要工具。从1973年至今，美国
5、的消费者价格指数一直呈现平稳攀升态势，这就可以表明美国国内通货膨胀的不断加剧。2019年美国的消费者价格指数是218.06（1982-84=100），这个数据是历史上的最高值，可见美国国内的通货膨胀也基本到达了有史以来的最高点。黄金在通货膨胀时期往往是较好的保值品，所以国际黄金价格与通货膨胀呈正向变动关系。美国联邦基金利率是美国同业市场拆借利率，它能够影响资金借贷成本，是美联储调控市场的主要工具之一。利率作为一种投资回报率决定着金融资产的价值，影响着金融资产与黄金之间的替代效应，从而影响黄金价格。图4 黄金价格与原油价格图4明确的表现出了国际黄金价格与原油价格变动的一致性。黄金本身是保值品，原
6、油价格的上升必然导致一国或多国性的通货膨胀，此时人们就纷纷选择黄金作为保值工具，黄金价格也就随之上扬，与国际原油价格呈正向变动关系。从2019年开始，国际原油价格几乎呈直线上涨，其所带来的通货膨胀使黄金成为热门投资保值品，从而推动了国际黄金价格的大幅上扬。除了以上因素，影响国际黄金价格的因素还有市场预期、国际基金持仓水平、国际商品市场上其他有色金属价格的变化、全球金融危机和政治因素等。为了方便建立计量模型，这里只考虑全球黄金存量、美元指数、股票价格、美国消费者价格指数、美国联邦基金利率、美元名义有效汇率和国际原油价格这几个主要的因素。建立的国际黄金价格决定模型如下：（1） 在式（1）中，GP表
7、示黄金价格，WGR表示全球黄金存量，USDX为美元指数，DJIA为道琼斯工业平均指数，CPI代表美国消费者价格指数，FFR代表美国联邦基金利率，NEER是美元名义有效汇率，COP是国际原油价格，为偏回归系数，为随机干扰项。2. 数据来源表1中的数据为模型所使用的全部原始数据，选取数据的时间段为1979年到2019年，每个数据均为年数据，各种数据的计算方法稍有不同。表1 黄金价格与各影响因素历年数据年份黄金价格 （美元盎司）全球黄金存量（吨）美元指数道琼斯工业平均指数（点数）美国消费者价格指数（82-84=100）美国联邦基金利率（%）名义有效汇率（美元）（1995=100）国际原油价格（美元桶
8、）YGPWGRUSDXDJIACPIFFRNEERCOP197397.84 36797.79 98.94 924.07 44.40 8.73 125.30 9.50 1974158.96 36745.36 95.49 759.13 49.30 10.50 128.50 12.21 1975160.91 36674.26 94.45 802.89 53.80 5.82 128.50 12.45 1976124.71 36374.79 94.53 975.20 56.90 5.05 133.60 12.57 1977147.78 36493.87 92.90 894.33 60.60 5.54 1
9、31.70 13.01 1978193.39 36267.26 87.33 821.13 65.20 7.93 119.00 13.55 1979304.83 35694.07 88.44 844.40 72.60 11.20 117.40 20.00 1980614.61 35836.25 89.78 891.14 82.40 13.36 117.70 27.87 1981459.26 35830.03 96.61 932.91 90.90 16.38 128.90 35.00 1982375.28 35697.62 106.12 884.53 96.50 12.26 142.70 22.3
10、4 1983423.61 35639.86 111.60 1190.78 99.60 9.09 147.90 20.32 1984360.50 35605.20 117.94 1178.55 103.90 10.23 158.10 19.08 1985317.18 35686.07 123.44 1327.99 107.60 8.10 163.40 19.01 1986367.72 35702.07 103.61 1793.10 109.60 6.81 133.00 15.05 1987446.28 35612.31 85.42 2277.53 113.60 6.66 117.50 19.20
11、 1988436.79 35790.04 92.50 2061.48 118.30 7.57 109.50 15.97 1989380.74 35605.20 93.19 2051.34 124.00 9.22 114.30 19.64 1990383.32 35574.99 83.13 2679.46 130.70 8.10 109.00 24.53 1991362.10 35544.77 83.52 2929.04 136.20 5.69 107.30 21.54 1992343.86 35185.75 92.36 3284.08 140.30 3.52 105.20 20.58 1993
12、360.00 34871.17 96.85 3524.92 144.50 3.02 108.40 18.43 1994384.12 34702.32 88.73 3794.22 148.20 4.20 106.40 17.20 1995384.05 34541.47 84.76 4494.28 152.40 5.84 100.00 18.42 1996387.82 34398.40 88.12 5739.63 156.90 5.30 105.20 22.12 2019330.98 33772.78 99.70 7447.00 160.50 5.46 113.80 20.61 2019294.1
13、2 33692.61 94.17 8630.77 163.00 5.35 119.30 14.42 2019278.55 33412.50 101.83 10481.56 166.60 4.97 116.40 19.34 2000279.10 32969.78 109.32 10729.38 172.20 6.24 121.10 30.38 2019272.67 32728.45 116.82 10208.86 177.10 3.88 129.02 25.98 2019309.66 32370.41 101.85 9214.85 179.90 1.67 127.74 26.18 2019362
14、.91 31824.76 86.92 9006.64 184.00 1.13 113.30 31.08 2019409.17 31413.72 80.87 10315.51 188.90 1.35 107.77 41.51 2019444.47 30976.99 91.10 10546.71 195.30 3.22 109.95 56.64 2019603.95 30393.98 83.68 11409.78 201.60 4.97 99.48 66.05 2019695.39 30186.73 74.40 13178.26 207.34 5.02 98.60 72.34 2019871.65
15、 29697.10 77.66 11244.11 215.30 1.92 98.01 99.67 2009972.90 30116.90 75.36 8887.83 214.54 0.16 95.43 61.95 20191224.52 30546.10 73.47 10701.89 218.06 0.25 96.38 80.08 （二）拟合检验运用统计软件对表1中的全部数据进行统计检验，得到表2中的全部数据检验结果。从结果中可以看出C、WGR、USDX、FFR和NEER显然都未通过显著性为10%的T检验，只有DJIA和COP通过了显著性水平为10%的T检验。究其原因，主要是某些变量之间的相互
16、作用。首先，DJIA与WGR的相关系数为-0.93951941515，显然它们之间有极强的负相关性，两者走势图见图5；其次是NEER与USDX的相关性，经计算两者的相关系数为0.85606520472，且它们历年走势基本一致（见图6），可见NEER与USDX也是有相互作用的。 图5 黄金存量与道指 图6 美元指数与名义有效汇率根据上述分析，我们将模型（1）中的C、DJIA和NEER去掉，重新修正模型得到式（2）： (2)利用表1中的相应数据对模型（2）进行拟合检验，得到表2中修正数据的检验结果。该结果显示，WGR、USDX、CPI和FFR均通过了显著性水平为10%的T检验，COP通过了显著性水
17、平为1%的T检验，所以在模型（2）的检验中虽有拟合优度的损失，但所有变量在10%的显著性水平下均显著。但作为多元线性回归模型，各变量的T检验是不重要的，关键在于F检验。因F=44.21472显著，则各自变量对GP是显著的。因为模型（2）没有截距项，所以Durbin-Watson检验不可用。通过以上对数据的拟合检验，我们最终得到拟合优度为0.75的国际黄金价格决定模型： (3)（三）结论由（3）式可知，长期国际黄金价格的影响因素主要有全球黄金存量、美元指数、美国消费者价格指数、美国联邦基金利率和国际原油价格。1. 国际原油价格（COP）。上文中讲到了国际原油价格与国际黄金价格变动的一致性，一系列
18、的传导机制使得二者的变动非常密切，根据模型（3）在其他条件不变的情况下，国际原油价格每上升1美元桶，国际黄金价格平均上升7.281美元盎司。2. 美元指数(USDX)。目前美国仍是世界超级大国，并且世界黄金市场一般都以美元标价，所以美元指数对国际黄金价格的影响是不能被忽视的。模型（3）表示出了美元指数与国际黄金价格之间的大致关系，即在其他条件不变下，美元指数每变动1点，国际黄金价格平均反向变动3.812美元盎司。其他影响因素或者与国际黄金价格成反方向关系，或者与国际黄金价格成正方向关系。3. 全球黄金存量(WGR)。全球黄金存量与国际黄金价格成反方向变动关系。例如在其他因素固定的条件下，全球黄金存量每下降100吨，相应的国际黄金价格就会平均上升9.5美元盎司。4. 美国消费者价格指数(CPI)。美国消费者价格指数与国际黄金价格成同方向变动关系。当其他因素不变时，美国消费者价格指数每上涨1单位，国际黄金价格就会平均上升1.214美元盎司。5. 美国联邦基金利率(FFR)。美国联邦基金利率与国际黄金价格成同方向变动关系。在其他条件不变下，美元名义有效汇率每变化1%，国际黄金价格就平均同方向变化10.202美元盎司。第 9 页