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1、企业价值与商誉评估 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第十章、企业价值与商誉评估第十章、企业价值与商誉评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择第三节第三节收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用第四节第四节商誉的评估商誉的评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述一、企业及其特点一、企业及其特点企业是以企业是以营利营利为目的的，按照法律程序建立的为
2、目的的，按照法律程序建立的经济实体经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的负盈亏的法人实体法人实体。进进一步一步说说，企，企业业是由各个是由各个要素要素资产资产围绕围绕着一个着一个系系统统目目标标，发挥发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营产经营能力和能力和获获利能力的利能力的载载体。体。企业企业特点：特点：盈利性盈利性持续经营性持续经营性整体性性整体性性一、企业价值评估概述一、企业价值评估概述（一）企业及其特点（一）企业及其特点二、企业价值评估的含义与特点二、企业价值评估
3、的含义与特点（一）含义（一）含义企企业业价价值值的的评评估估是是对对企企业业法法人人单单位位和和其其他他具具有有独独立立获利能力获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估算。的经济实体的持续获利能力的评定估算。（二）特点（二）特点1、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估对、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估对象象，评估的标的是，评估的标的是综合体的获利能力综合体的获利能力。2、以、以持续经营持续经营为假设前提为假设前提特定时期、地点和条件特定时期、地点和条件约束下的持续约束下的持续二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别1 1、评
4、估对象的内涵不同、评估对象的内涵不同企业价值企业价值资产综合体的资产综合体的获利能力获利能力单项汇总单项汇总企业各要素资产的企业各要素资产的价值总和价值总和2 2、评估结果不同、评估结果不同(1)(1)企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值单项汇总企业价值单项汇总商誉商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业的盈利能力高于行业平均水平 企企业业价价值值单单项项总总汇汇经经济济性性贬贬值值企企业业的的盈盈利利能能力力低低于于行行业业平平均均水水平平 企企业业价价值值单单项项总总汇汇企企业业的的盈盈利利能能力力与与企企业业所所在在行行业业的的资资产产收收益益率率
5、相相等等(2)(2)差额产生的原因差额产生的原因企业获利能力不同企业获利能力不同(3)影响企业获利能力的因素：影响企业获利能力的因素：投入产出效率投入产出效率资源配置效率资源配置效率x效率效率vx效效率率表表明明要要素素资资产产（可可确确指指资资产产）相相同同的的企企业业，获获利能力可能存在很大差距。利能力可能存在很大差距。3、评估目的与具体的适用对象不同、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估企业价值评估以破产清算为了假设前提以破产清算为了假设前提要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）非营利企业的评估非营利企业的评估要素评估（单项汇
6、总）要素评估（单项汇总）三、企业价值评估在经济活动中的重要性三、企业价值评估在经济活动中的重要性（一）以产权交易为目的的企业价值评估（一）以产权交易为目的的企业价值评估1、公司上市、公司上市2、企业并购、企业并购3、为高新技术企业筹资（风险投资）、为高新技术企业筹资（风险投资）（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估确定股票发行价确定股票发行价四、企业价值评估的范围界定四、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围（一）从产权的角度界定企业价
7、值评估范围（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根根据据是是否否对对整整体体获获利利能能力力有有贡贡献献，界界定定与与区区分分有有效效资资产产与与无无效效资资产产2、对无效资产进行处理、对无效资产进行处理（1）评估前进行）评估前进行“资产剥离资产剥离”，不列入企业价值评估范围。，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。3、对有效资产不能漏评、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产、产权不清的资产“待定产权资产待定产权资产”，不列入评估范围。，不列入
8、评估范围。第二节第二节企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法一、企业价值评估中的收益法 预测企业未来收益并将其折现。预测企业未来收益并将其折现。年金本金化价格法和分段法年金本金化价格法和分段法 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。v但需具备前提条件：但需具备前提条件：（1 1）企业有盈利，并且可预测企业有盈利，并且可预测。（2 2）与企业收益相联系的）与企业收益相联系的风险也可预测风险也可预测。最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业最适宜采用收益法的企业：收益稳定
9、的成熟企业 以下三种情况可以讨论：以下三种情况可以讨论：（1 1）处于盈亏边缘的企业。）处于盈亏边缘的企业。（2 2）有较高科技含量的成长型或新生企业。）有较高科技含量的成长型或新生企业。（3 3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。二、企业价值评估的市场比较法二、企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：由由于于企企业业的的情情况况比比较较特特殊殊，因因此此在在市市场场法法的的运运用用中中一一般般采采用用直接比较法。直接比较法。计算公式：计算公式：或：或：（二）选择可比
10、公司（二）选择可比公司企企业业不不同同于于一一般般资资产产：一一是是交交易易量量相相对对较较少少；二二是是个个体体之之间间差差异异较较大。大。因此可比公司的选择难度较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。v选择的标准：选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似资产结构和财务指标大致类似。（三）选择可比指标（三）选择可比指标要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。一般可选择：一般可选择：（1）税后
11、利润、现金净流量）税后利润、现金净流量为为了了避避免免短短期期非非正正常常因因素素对对可可观观测测变变量量的的影影响响，可可用用评评估估前前若若干干年年的的平均值平均值取代评估时的可比指标。取代评估时的可比指标。（2）为为了了避避免免管管理理层层操操作作对对利利润润和和现现金金净净流流量量的的影影响响，可可采采用用销销售售收入收入作为可比指标。作为可比指标。（3）为为了了消消除除被被估估企企业业与与可可比比公公司司之之间间因因资资本本结结构构差差异异导导致致的的缺缺乏乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。（四）直接比较法的运用
12、（四）直接比较法的运用 市盈率乘数（市盈率乘数（P/EP/E）法。该方法的思路：）法。该方法的思路：（1 1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率市盈率；（2 2）确定被估企业相应口径的收益；）确定被估企业相应口径的收益；（3 3）评估值被估企业相应口径的收益）评估值被估企业相应口径的收益市盈率市盈率 为为了了提提高高市市盈盈率率乘乘数数法法的的可可信信度度，可可选选择择多多个个上上市市公公司司作作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。v例题例题 某某企企业业拟拟进进行行整整体体资
13、资产产评评估估，评评估估基基准准日日为为20042004年年1212月月3131日日。评评估估人人员员在在同同行行业业的的上上市市公公司司中中选选择择了了9 9家家可可比比公公司司，分分别别计计算算了了可可比比公公司司20042004年年的的市市盈盈率率。被被评评估估企企业业20042004年年的的净净收收益益为为5,0005,000万万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：9 9家可比公司家可比公司20042004年的市盈率如下所示：年的市盈率如下所示：可比公司可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率市盈率16.
14、712.315.016.528.614.450.517.815.19 9家家可可比比公公司司20042004年年平平均均的的市市盈盈率率为为20.7720.77。但但注注意意到到可可比比公公司司C5C5和和C7C7的的市市盈盈率率明明显显高高于于其其他他可可比比公公司司，因因此此在在计计算算平平均均市市盈盈率率时时将将它它们们删删除除。剔剔除除可可比比公公司司C5C5和和C7C7后后的的7 7家家可可比比公公司司20042004年年平平均均的的市市盈盈率率为为15.4015.40。因因此确定市盈率乘数为此确定市盈率乘数为15.4015.40。被评估企业价值被评估企业价值5,00015.40=7
15、7,0005,00015.40=77,000万元万元由由于于企企业业的的个个体体差差异异始始终终存存在在，如如果果仅仅采采用用单单一一可可比比指指标标计计算算乘乘数数，在在某某些些情情况况下下可可能能会会影影响响评评估估结结果果的的准准确确性性。因因此此在在市市场场法法评评估估中中，除除了了采采用用多多可可比比样样本本外外，还可采用多种可比指标，即综合法。还可采用多种可比指标，即综合法。采采用用多多样样本本（可可比比企企业业）、多多种种参参数数（可可比比指指标标），即即综综合法。合法。v例题例题 甲甲企企业业因因产产权权变变动动需需要要进进行行整整体体评评估估，评评估估人人员员从从证证券券市市
16、场场上上找找到到三三家家与与被被评评估估企企业业处处于于同同一一行行业业的的相相似似公公司司A A、B B、C C作作为为可可比比公公司司，然然后后分分别别计计算算各各公公司司的的市市场场价价值值与与销销售售额额的的比比率率、市市场场价价值值与与账账面面价价值值的的比比率率以以及及市市场场价价值值与与净净现现金金流流量量的的比比率率，得得到到的的结结果果如如下表所示：下表所示：A A公司公司 B B公司公司 C C公司公司 D D公司公司 市价市价/销售额销售额 1.21.21.01.00.80.81.01.0市价市价/账面价值账面价值 1.31.31.21.22.02.01.51.5市价市价
17、/净现金流净现金流量量 2020151525252020 将将三三家家可可比比公公司司的的各各项项价价值值比比率率分分别别进进行行平平均均，就就得得到到了了市市场场法法评评估估甲甲企企业业所所需需的的三三个个价价值值比比率率。需需要要注注意意的的是是，计计算算出出来来的的各各家家公公司司的的比比率率或或倍倍数数在在数数值值上上相相对对接接近近是是十十分分必必要要的的。如如果果它它们们差差别别很很大大，就就意意味味着着平平均均数数附附近近的的离离差差相相对对较较大大，所所选选择择可可比比公公司司与与被被评评估估企企业业在在某某项项特特征征上上可可能能存存在在着着较较大大的的差差异异性性，此此时时
18、公公司司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。本本例例中中得得到到的的数数值值结结果果都都具具有有较较强强的的可可比比性性。假假设设甲甲企企业业的的年年销销售售额额为为1 1亿亿元元，资资产产账账面面价价值值为为6,0006,000万万元元，净净现现金金流流量量为为550550万万元元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均
19、的方法，得到甲到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为企业的评估值为10,00010,000万元。万元。项目项目 甲企业数据甲企业数据 可比公司平均比率可比公司平均比率 甲企业价值甲企业价值销售额销售额 10,00010,000万元万元 1.01.010,00010,000万元万元 账面价值账面价值 6,0006,000万元万元 1.51.59,0009,000万元万元净现金流量净现金流量 550550万元万元 2.02.011,00011,000万元万元 三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）该该方方法法仅仅
20、仅仅评评估估了了企企业业要要素素资资产产的的价价值值，因因此此，从从理理论论上上讲讲，该该方方法法不不适适合合作作为为企企业业价价值值评评估估的的方方法法。但但是是实实践践中中，我我国国却却是是将将成成本本法法作作为为企企业业价价值值评评估估的的主主要方法。其原因值得探究。要方法。其原因值得探究。四、企业价值评估中的加和法四、企业价值评估中的加和法（一）加和法的评估思路（一）加和法的评估思路加和法实质上是成本法与收益法的结合。加和法实质上是成本法与收益法的结合。（二）加和法的评估步骤（二）加和法的评估步骤1、确定纳入企业价值评估范围的资产、确定纳入企业价值评估范围的资产2、对界定后的各单项资产
21、逐项评估并加总、对界定后的各单项资产逐项评估并加总3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值对负债的确认对负债的确认对负债的计量对负债的计量4、采采用用收收益益法法评评估估企企业业价价值值，确确定定企企业业是是拥拥有有商商誉誉还还是是经济性贬值经济性贬值v例题例题某某企企业业拟拟进进行行产产权权转转让让，评评估估人人员员根根据据企企业业盈盈利利状状况况决决定定采采用用加加和和法评估企业价值。具体评估步骤如下：法评估企业价值。具体评估步骤如下：（1 1）逐逐项项评评估估企企业业的的可可确确指指资资产产。评评估估结结果果为为：机机器器设设备备250025
22、00万万元元，厂厂房房800800万万元元，流流动动资资产产15001500万万元元，土土地地使使用用权权价价值值400400万万元元，商商标权标权100100万元，负债万元，负债20002000万元。万元。单项资产净值单项资产净值2500+800+1500+400+100-20002500+800+1500+400+100-200033003300（万元）（万元）（2 2）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为32003200万元。万元。（3 3）确确定定评评估估值值。评评估估人人员员对对上上述述两两种种评评估估方方法法所所得得出出的的评评估估
23、结结果果进进行行了了综综合合分分析析，认认为为该该企企业业由由于于经经营营管管理理，尤尤其其是是在在产产品品销销售售网网络络方方面面存存在在一一定定的的问问题题，故故获获利利能能力力略略低低于于行行业业平平均均水水平平。单单项项资资产产评评估估加加总总的的评评估估值值中中包包含含了了100100万万元元的的经经济济性性贬贬值值因因素素，应应从从33003300万万元元评评估估值值中中减减去去100100万万元元，因因此此认认为为评评估估结结果果应应为为32003200万万元。元。同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可
24、以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。结果的会计处理提供了条件。1 1企业价值评估是以企业的（）为前提的。企业价值评估是以企业的（）为前提的。A A超额获利能力超额获利能力 B B持续经营持续经营C C产权明晰产权明晰 D D良好会计制度良好会计制度2 2对于在整体资产评估中一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难对于在整体资产评估中一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应（以得出
25、结论的资产，应（）。）。A A划入划入“待定产权待定产权”，暂不列入企业资产的评估范围，暂不列入企业资产的评估范围B B划入划入“待定产权待定产权”，但可以列入企业资产的评估范围，但可以列入企业资产的评估范围C C可以划入可以划入“已定产权已定产权”，暂不列入企业资产的评估范围，暂不列入企业资产的评估范围D D划入划入“已定产权已定产权”，可以列入企业资产的评估范围，可以列入企业资产的评估范围【练习题】【练习题】B BA A3 3采用收益法评估企业价值时，需要具备的前提条件是（）。采用收益法评估企业价值时，需要具备的前提条件是（）。A A市场上存在可以进行参考比较的数据和资料市场上存在可以进行
26、参考比较的数据和资料B B企业未来的盈利是有规律的，是可以预测的企业未来的盈利是有规律的，是可以预测的C C与企业获取未来收益相联系的风险是可以预测的与企业获取未来收益相联系的风险是可以预测的D D企业需具有一定的盈利水平企业需具有一定的盈利水平BCBC第三节第三节收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用一、收益法的基本计算公式及其说明一、收益法的基本计算公式及其说明（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根根据据企企业业预预期期收收益益变变化化趋趋势势不不同同，可可在在以以下下两两种种方方法法中中选择。选择。1、年金本金化价格法
27、、年金本金化价格法v例题例题v例例某企业未来某企业未来5年内的收益预计如下：年内的收益预计如下：第一年第一年120万元万元第二年第二年125万元万元第三年第三年128万元万元第四年第四年120万元万元第五年第五年130万元万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。利用以上资料，对企业整体资产进行评估。解：先求未来解：先求未来5年内收益的现值之和。年内收益的现值之和。年年份份收益额收益额（万元）（万元）折现系数折现系数（折现率（折现率10）现现值值（万元）（万元）第一年第一年1200.9091109.09第二年第二年1250.8264103.30第三年第三年1280.751396.17第四年第四
28、年1200.683081.96第五年第五年1300.620980.72合合计计471.24再求能带来等额现值的年金，折现率为再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金现值年期年金现值系数为系数为3.7908，则求得年金为：，则求得年金为：A471.243.7908124.31（万元）（万元）最终评估企业整体资产价格为：最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.31101243.1（万元）（万元）2、分段法、分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。注意前段预测期期限的确定注意前段预测期期限的确定确确定定后后期期收收益益的的发发展展趋趋势
29、势，从从而而确确定定分分段段法法的的具具体公式。体公式。（1）以前期最后一年的收益为后期的年金：）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：）后期企业预期收益按一固定比率增长：v例例待待估估企企业业预预计计未未来来5年年内内的的预预期期收收益益额额为为100万万元元、120万万元元、150万万元元、160万万元元和和200万万元元。并并根根据据企企业业的的实实际际情情况况推推断断，从从第第六六年年开开始始，企企业业的的年年预预期期收收益益额额将将维维持持在在200万万元元，假假定定折折现
30、率与本金化率均为现率与本金化率均为10，试估算企业整体资产价格。，试估算企业整体资产价格。解：运用公式（解：运用公式（10.5），即），即（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。二、企业收益及其预测二、企业收益及其预测（一）企业收益的界限与选择（一）企业收益的界限与选择1、企业收益的界定、企业收益的界定2、企业收益形式（口径）的选择、企业收益形式（口径）的选择选择从两个层面考虑：选择从两个层面考虑：（1 1）净利润与净现金流的选择）净利润与净现金流的选择（2 2）净利润（
31、净现金流）与息前税后利润（净现金流）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）v选选择择取取决决于于评评估估内内涵涵，是是所所有有者者权权益益还还是是企企业业投投资资价价值。值。（二）企业收益预测的基础与原则（二）企业收益预测的基础与原则v原原则则：以以被被估估企企业业现现实实资资产产（存存量量资资产产）为为出出发发点点，预预测测企企业业在在未未来来正正常常经经营营中中可可产产生生的的收收益益。既既不不是是以以评评估估基基准准日日的的实实际际收收益益为为出出发发点点，也也不不是是以以产产权权变变动动后的实际收益为出发点。后的实际收益为出发点。以企业存量资产为出发点的理由。以企业存量资产为出发
32、点的理由。不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。（三）影响企业收益的因素分析（三）影响企业收益的因素分析净现金流净利润（调整后的）净现金流净利润（调整后的）+折旧追加投资折旧追加投资（四）企业收益的预测方法（四）企业收益的预测方法主观预测法（综合调整法、产品周期法）主观预测法（综合调整法、产品周期法）客观预测法（时间序列法）客观预测法（时间序列法）1 1、综合调整法、综合调整法具体步骤：具体步骤：（1 1）设计收益预测表）设计收益预测表（2 2）分析预期年度内可能出现的变化因素）分析预期年度内可能出现的变化因素（3 3）预测各变化因素对收益的影响）预测
33、各变化因素对收益的影响（4 4）汇总分析预期年度收益总体变动）汇总分析预期年度收益总体变动2 2、产品周期法、产品周期法3 3、线性回归法、线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。（五）企业收益预测的基本步骤（五）企业收益预测的基本步骤第第一一步步，评评估估基基准准日日审审计计后后的的企企业业收收益益调调整整。主主要要是是剔剔除非正常因素。除非正常因素。第第二二步步，企企业业预预期期收收益益趋趋势势的的总总体体分分析析和和判判断断。主主要
34、要是是为具体预测界定收益量变化的区间。为具体预测界定收益量变化的区间。第三步，企业预期收益的预测。第三步，企业预期收益的预测。（1 1）对企业收益预测前提条件的设定）对企业收益预测前提条件的设定（2 2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）（3 3）对预测结果的检验）对预测结果的检验三、折现率与资本化率及其估测三、折现率与资本化率及其估测（一）企业价值评估中折现率的确定原则（一）企业价值评估中折现率的确定原则1 1、不低于无风险报酬率、不低于无风险报酬率2 2、以行业平均报酬率为重要参考指标、以行业平均报酬率为重要参考指标3 3、折现率、资本化率
35、与收益额相匹配、折现率、资本化率与收益额相匹配（二）收益额与折现率口径的对应问题（二）收益额与折现率口径的对应问题 收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额收益额折现率折现率评估值内评估值内涵涵评估值的资产评估值的资产构成构成税后利润税后利润净资产收益净资产收益率率所有者权益所有者权益价格价格资产负债资产负债息前税后利息前税后利润润加权平均资本加权平均资本成本成本含长期负债含长期负债的的企业投资价企业投资价格格资产短期负资产短期负债债净现金流量净现金流量净资产投资净资产投资回收率回收率所有者权所有者权益价格益价格资产负债资产负债息前净现金息前净现金流量流量
36、净资产投资净资产投资回收率回收率含长期负债含长期负债的的企业投资价企业投资价格格资产短期负资产短期负债债（三）企业价值评估中折现率的确定方法（三）企业价值评估中折现率的确定方法1 1、股本收益率的确定方法、股本收益率的确定方法即确定权益资产价值时的收益率即确定权益资产价值时的收益率（1 1）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPMCAPM）v例题例题（2 2）套利定价模型（）套利定价模型（APMAPM）（3 3）累加法）累加法2 2、企业价值评估中的加权平均资本成本模型（、企业价值评估中的加权平均资本成本模型（WACCWACC）法）法即即：折折现现率率长长期期负负债债占占全全部部资资本本
37、的的比比例例长长期期负负债债成成本本（1 1所所得税率）得税率）+权益资本占全部资本的比例权益资本占全部资本的比例权益资本要求的报酬率权益资本要求的报酬率其中：其中：例题例题第四节第四节 商誉的评估商誉的评估一、商誉的概念与特点一、商誉的概念与特点 概念概念商商誉誉是是指指企企业业在在同同等等条条件件下下，能能获获取取比比正正常常投投资资报报酬酬率率更更高高的的超超额额收益的能力。收益的能力。商誉具有以下特性：商誉具有以下特性：（1 1）商商誉誉不不能能离离开开企企业业而而单单独独存存在在，不不能能与与企企业业的的可可确确指指资资产产分分开开出售，只能和企业同时转让。出售，只能和企业同时转让。
38、（2 2）商商誉誉是是由由多多种种因因素素共共同同作作用用而而形形成成的的结结果果，但但形形成成商商誉誉的的个个别别因素无法以任何方式单独计价。因素无法以任何方式单独计价。（3 3）商商誉誉本本身身不不是是一一项项单单独独的的、能能产产生生收收益益的的无无形形资资产产，而而只只是是超超过企业可确指资产价值之和的价值。过企业可确指资产价值之和的价值。二、评估商誉的目的二、评估商誉的目的1 1、企业产权变动、企业产权变动2 2、以企业管理咨询为目的、以企业管理咨询为目的3 3、诉讼赔偿、诉讼赔偿4 4、企业融资、企业融资三、商誉的评估方法三、商誉的评估方法（一）超额收益还原法（一）超额收益还原法1
39、 1、超额收益无限期、超额收益无限期其中其中R R的计算方法如下的计算方法如下R R企企业业预预期期年年收收益益额额社社会会（或或行行业业）平平均均收收益益率率被被估估企企业业单单项项可确指资产评估值之和可确指资产评估值之和或或：R R被被估估企企业业单单项项可可确确指指资资产产评评估估值值之之和和（被被估估企企业业预预期期年年收收益率行业平均收益率）益率行业平均收益率）v 2 2、超额收益有限期、超额收益有限期（二）割差法（二）割差法商誉评估值商誉评估值v 被估企业整体评估值被估企业整体评估值被估企业单项被估企业单项可确指资产评估值之和可确指资产评估值之和 例题例题 某企业预期年收益额为某企业预期年收益额为5050万元，该企业的单项可确指资产的评估值万元，该企业的单项可确指资产的评估值之和为之和为200200万元，企业所在横在的资产收益率为万元，企业所在横在的资产收益率为15%15%，并以行业平均资产收，并以行业平均资产收益率为折现率，求商誉的价值。益率为折现率，求商誉的价值。商誉的价值商誉的价值=50-200*15%50-200*15%15%15%=133=133（万元）（万元）商誉的价值商誉的价值=200*200*（50/200-15%50/200-15%）15%15%=133=133（万元）（万元）或或