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1、深度解读中央经济工作会议8大变化：货币政策表述有变，会议4提“就业”一年一度的中央经济工作会议是未来经济发展和政策走向的重要风向标。今年中央经济工作会议于12月10日至12日在北京举行。会议指出，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。会议强调，明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要。深度解读中央经济工作会议八大变化今年主要有八大变化：一、经济下行压力加大去年经济工作会议的表述是“经济面临下行压力”，今年是“经济下行压力加大”。对下行原因的表述为“结构性、体制性、周期性问题相互交织”
2、，相比去年多了体制性的表述。国家统计局公布的数据显示，今年第三季度经济增速已回落至6%，相比去年三季度回落了0.5个百分点。会议提出，“三期叠加”影响持续深化。“三期叠加”提出于2014年，即经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。所谓增长速度换挡期，就是我国经济已处于从高速换挡到中高速的发展时期；所谓结构调整阵痛期，就是说结构调整刻不容缓，不调就不能实现进一步的发展；所谓前期刺激政策消化期，主要是指在国际金融危机爆发初期，我们实施了一揽子经济刺激计划，现在这些政策还处于消化期。二、稳字当头，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性会议指出，实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏
3、观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。稳字当头意味着稳增长更加重要，因为下行压力加大。“在稳增长的大方向下，财政、货币政策的力度会较为温和。此外，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，意味着明年财政政策与货币政策的结构性特征可能更为明显。”中信证券首席固收分析师明明表示。三、财政政策提质增效，坚决压缩一般性支出去年财政政策主要是减税降费+专项债提额，今年提出：积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出。结构调整和压缩一般性支出都是优化支出结构，压缩后者，主要为了保工资、保运转、保基本民生。因为目前财政收入增速放缓甚至负
4、增长且隐性债务化解压力大。四、货币政策灵活适度，增加制造业中长期融资会议称，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。总体来看，货币政策还是稳健略偏宽松的。此外，货币政策表述从“松紧适度”变为“灵活适度”，可能有两个考虑：货币总量还是保持稳定，至于什么时候增减，视具体的经济情况来调节，没有刚性指导政策；现在国际经济形势复杂，同时国内面临结构性问题，货币政策要兼顾的目标多元化，在这种情况下只能让货币政策保持一定的灵活性。对比此前，会议特别提出要增加制造业中长期融资。实现经济高质量发展意味着经济增长模式不能只依赖房地产和基建，因此要加大对制造业的信贷
5、投放。根据XXX年第二季度中国货币政策执行报告，央行在XXX年第一季度的评估中已将制造业中长期贷款和信用贷款纳入考核。五、全面落实稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制在12月初的政治局会议未提房地产后，本次会议对房地产的定调继续趋严。三年来，房地产长效机制的表述从“完善促进”到“构建”，再到今年的“全面落实”，可能意味着长效机制已具雏形。和XXX年相比，今年中央经济工作会议还强调城镇老旧小区改造、发展租赁住房。六、三大攻坚战顺序调整在前两年的会议通稿中，三大攻坚战的排序是重大风险攻坚战、脱贫攻坚战、污染防治攻坚战，而今年的排序是脱贫攻坚战、污染防治攻坚战、重大风险攻坚战。毕竟XXX年全面建
6、成小康社会，“一个都不能落下”，脱贫显得最为重要，重大风险攻坚战可能不止三年，往后可能还会持续。七、保持宏观杠杆率基本稳定相比去年“结构性去杠杆”的表述，今年为“要保持宏观杠杆率基本稳定”，意味着稳增长的重要性上升。国家金融与发展实验室发布的报告显示，XXX前三季度实体经济杠杆率分别上升了5.1、0.7和1.6个百分点，共计7.4个百分点。因此，要做好“稳增长”与“防风险”的平衡。财富证券首席经济学家伍超明表示，杠杆率基本稳定预示可以小幅上升，但更多的是结构性加杠杆，即通过“加快国资国企改革”力图降低国企杠杆率，为扶持民企等高效部门促进结构调整可以加杠杆，为加大逆周期调控力度适当增加政府杠杆率
7、。因此，货币政策不会大水漫灌，货币供应量M2增速只与名义GDP增速大体匹配。八、六大任务理念为先相比往年的具体任务，本次中央经济工作会议所确定的六大任务中，首先提出“坚定不移贯彻新发展理念”。会议称，理念是行动的先导。新时代抓发展，必须更加突出发展理念，坚定不移贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，推动高质量发展。各级党委和政府必须适应我国发展进入新阶段、社会主要矛盾发生变化的必然要求，紧紧扭住新发展理念推动发展，把注意力集中到解决各种不平衡不充分的问题上。货币政策从“松紧适度”到“灵活适度”2010年以来，中央经济工作会议确定的货币政策基调一直都是稳健的货币政策，但具体表述略有不同。
8、XXX年表述为“稳健的货币政策要松紧适度”，今年则是“灵活适度”。东方证券首席经济学家邵宇表示：“货币总量还是保持稳定，至于什么时候增减，视具体的经济情况来调节，没有刚性指导政策。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示：稳健的货币政策基调不变，灵活适度发力将提升政策边际效应。XXX年货币政策仍将坚持这一策略在流动性总量调控上会保持稳健和适度，同时运用多种组合流动性工具灵活地进行精准滴灌。货币条件松紧的一个量化观测指标是M2和社会融资规模。央行公布的数据显示，11月末社会融资规模存量增长10.7%；同期，广义货币M2同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点社融
9、、M2增速与GDP名义增速大体相当。本次会议还指出，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。同时，要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制。如是金融研究院执行院长朱振鑫表示：会议强调“降低社会融资成本”，和去年表述差别不大，通过政策利率降息的方式还会继续。一般只要不提“中性”“管住货币供给总闸门”这些说法，货币就还是偏松的。中信证券首席固收分析师明明表示：明年货币政策边际宽松的方向不变，但节奏和力度上会更加灵活：一方面是结构性货币政策更多地创设、完善和使用（比如PSL），另一方面是宽松政策不会一蹴而就。今年以来，央行推进利率市场化改革，通过LPR报价改革来疏通货币
10、政策传导渠道。改革后，央行在11月首度下调了MLF和逆回购利率（5BP），有效带动银行贷款利率下行。中金公司预计称，XXX年上半年CPI将处于高位，虽然逆周期政策亟需加码，但目前到XXX年中货币放松的空间较为有限，而XXX年下半年到XXX年上半年间政策宽松的步伐有望加快。中金公司称：“LPR可能于XXX年下半年下调40个基点。在此期间，MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。因为加权平均贷款利率有必要下行以缓解实体经济通缩压力。”相比去年，会议特别提出要增加制造业中长期融资。实现经济高质量发展意味着经济增长模式不能只依赖房地产和基建，因此要加大对制造业的信贷投放。根据XXX年第二季度中国货币
11、政策执行报告，央行在XXX年第一季度的评估中已将制造业中长期贷款和信用贷款纳入考核。保持经济量的合理增长会议强调，在充分肯定成绩的同时，必须清醒认识到，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。我们要做好工作预案。12月12日，中国人民大学副校长刘元春对21世纪经济报道记者表示：“中央经济工作会议对形势的判断，一以贯之地保持战略定力，对于目前的形势不要过度怀疑，要准确判断。当前
12、经济增速下行，是结构性、体制性、周期性三方面力量作用的结果，要因症施策，不是简单救急。逆周期政策对冲的是周期性下行力量，政策力度要与周期性下行力量相匹配，不能简单强刺激和大水漫灌，需要把供给侧结构性改革为主线贯穿于宏观调控全过程。”中国国际经济交流中心副总经济师张永军对21世纪经济报道记者表示：今年中央经济工作会议公报对XXX年国内外形势的严峻复杂程度，讲得更多、更深一些。经济当中的风险点，有时候难以准确预判，做好工作预案之后，应对上会更加从容。东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示：中央对于国内外形势上已经看得比较清楚，从中长期的角度来看，全球经济增长持续放缓，中国经济结构调整也
13、是必然趋势。所以，更多地要做一些中长期、根本性的部署，包括推进现代金融体系的建立，更好与现代经济体系相协调等，短期刺激政策会有，但量会比较温和。会议指出，紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。经济下行压力加大，需继续全面做好“六稳”工作。当市场机构争议XXX年是否要“保6”时，何谓“量的合理增长”呢？“结合中央经济工作会议对形势和
14、风险的判断，个人觉得，如果要确定XXX年经济运行的合理区间，在5.5%-6%的区间是合适的”，张永军表示。邵宇指出，XXX年要确保全面建成小康和“十三五”规划圆满收官，实现“XXX年GDP总量相较2010年翻一番”作为底线，经济增速在5.8%-6%之间就差不多了。四提“就业”：确保零就业家庭动态清零今年中央经济工作会议通稿一共有四处提及“就业”：一是要稳定就业总量，改善就业结构，提升就业质量，突出抓好重点群体就业工作，确保零就业家庭动态清零；二是要完善和强化“六稳”举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制；三是财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力；四是多措
15、并举保持就业形势稳定。北京大学中国职业研究所所长陈宇看来，这四处分别从稳定就业总量、财政货币政策支持就业、创造新的就业岗位及为企业减负稳就业等角度，阐明了明年就业工作的要点。其中一个明显的变化是，稳就业的范围有所扩大。从去年的“重点解决好高校毕业生、农民工、退役军人等群体就业”，到今年的“确保零就业家庭动态清零”。“也就是说，要保证每个家庭都至少有一份工作。”在如是金融研究院执行院长朱振鑫看来，在经济下行压力加大的大环境下，就业形势严峻，总量压力不减、结构性矛盾凸显，所以中央比过去更重视就业问题，稳就业作为“六稳”的首位，这也是保稳定的一个重要基础。这并不是中央第一次浓墨重彩强调就业工作的重要
16、性。XXX年7月中央政治局会议提出做好经济工作的“六稳”要求中将“稳就业”放在首位；XXX年政府工作报告首次将就业优先政策置于宏观政策层面，并要求高职院校扩招100万；5月首次专门成立国务院就业工作领导小组，均显示出中央对就业工作的高度重视。“就业是民生之本，尤其是在经济下行压力加大的当下，更需要稳定就业来维持社会稳定。”陈宇表示。尽管受经济下行压力加大影响，今年以来城镇调查失业率高于去年同期。在2月春季和7月毕业季期间，城镇调查失业率分别上升到5.2%、5.3%的高峰。但总体而言，今年1-9月份，全国城镇调查失业率都稳定在5.0%-5.3%之间。从城镇新增就业来看，前三季度，全国城镇新增就业
17、1097万人，已完成全年目标任务的99.7%。“从今年的就业工作看，10月份就已经提前完成全年城镇新增就业1100万人以上的目标。”陈宇表示，目前就业形势总体稳定，而且按照今年中央经济工作会议的口径，预计明年就业目标也大体在1100万左右。虽然今年经济增速小幅放缓，前三季度分别录得6.4%、6.2%、6.0%的增速。从经济增长与就业的关系看，由于经济体量更大，且经济结构向服务业主导转型，单位GDP增长创造的城镇新增就业人数虽明显增加，但经济增速下行导致城镇就业人员和非农就业人员增速均明显放缓。数据显示，2011-XXX年单位GDP增长创造的城镇新增就业人数从129万增至206万，创造的城镇净增就业人数从129万增至149万且最近三年基本稳定，但创造的非农净增就业人数从174万降至96万，城镇就业人员增速从3.54%降至2.25%，非农就业人员增速从3.43%降至1.11%。陈宇表示：“从目前形势来看，我国不太可能发生总量失调性失业，但是由于产业结构调整升级和国际贸易面临的复杂情况，今后仍有可能在部分地区和部分行业出现结构性失业。所以各方面需要高度重视就业工作，努力优化就业结构，不断提高就业质量，坚决贯彻就业优先的政策。同时对就业困难群体给予切实的援助，特别是消除零就业家庭，把解决好就业放在民生工作的首位。”