2020云计算产业链研究报告.pdf

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1、2020 云计算产业链研究报告导语导语2022 年我国云计算市场规模有望达到2900 亿元，同比 增速为 28%。其中公有云占比由2015 年的 27%提升到 2022 年的 60%。从全球和 ZG 市场的趋势来看，公有仍是云计算市场增长的主力，占比逐渐提升。1 1、三力驱动，云计算高景气度方兴未艾、三力驱动，云计算高景气度方兴未艾移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制制，这这三三 大大驱动驱动 因素因素 决决定定了了云计云计 算算市市场场的的高景高景 气气度周度周 期才刚期才刚 刚刚开开始。始。 供给端看，云

2、巨头的规模和集中度达到可媲美运营商的成熟产业高度。多个环 节市场集中度高， 可通过产业链典型企业的经营数据管窥行业态势，确定投资节奏。1.11.1 移动互联网走向深化，移动互联网走向深化， 云计算需求远未见顶云计算需求远未见顶 COVID-19 COVID-19疫情期间，疫情期间，我国单月互联网接入流量为平时我国单月互联网接入流量为平时2 2 倍。倍。据工信部数据，2019 年 5月起，我国移动互联网单月接入流量稳定在1,000,000万 GB 以上。疫情期间，20 年3 月当月移动互联网接入流量达到历史最高2,560,160万 GB， 为平时的两倍以上。这一数据表明，当前的移动互联网流量仍有

3、较大提升空间。今年的疫情对行业云化进程加速明显。突发疫情带来了在线办公、远程教育、 在线游戏、视频流媒体等需求的井喷，为云计算带来强劲动能。以在线办公为例，从我们监测的数据看，春节前后主要在线会议APP 下载量增长了10 倍。虽然近期疫情得到控制数据有所回落，但这次疫情极大的降低了企业数字化转型的普及和教育成本，整体云化趋势得到加强。20152015 年以来，移动互联网进入下半场，移动互联网用户数和用户时年以来，移动互联网进入下半场，移动互联网用户数和用户时长增长进长增长进入平台期。移动互联网流量发生结构性变化，视频在互联入平台期。移动互联网流量发生结构性变化，视频在互联网文娱比例的提升，网文

4、娱比例的提升， 是未来流量爬升的主要催化剂。是未来流量爬升的主要催化剂。 2013 年至 2019年 ， 移 动 互 联 网 累 计 接 入 流 量 复 合 增 速 在110% 以 上 。 根 据QuestMobile ，短视频已超过手机游戏，成为继社交之后的第二大流量应用。到2025 年，视频预计将占据整体网络流量的90%（华为）。新的视频类应用不断迸发以及视频自身朝着高清化、 智能化的方向演化，将成为移动互联网流量提升的持续驱动力。5G5G 规模建网、规模建网、 5G5G 手机商用驱动流量快速增长。手机商用驱动流量快速增长。据韩国数据，现网中 5G 用户 人均流量为4G 用户的 2 倍以上

5、。韩国4G 用户人均使用流量约10,000MB ， 5G 用户人均使用流量在20,000MB以上。用户数方面，韩国5G 用户数从2019 年 4 月的 27.2 万人增长到2020 年 5 月的 700 万人。我国 5G 手机出货量稳步提升，据工信部数据， 2020 年 6 月 5G 手机单机出货量在1700 万台以上， 5G手机单月出货量占比已达60%。消费者对5G 手机接受度较高，三大运营 商 5G 用户总数已超过8500 万户。 根据历史经验，每次移根据历史经验，每次移动动通通信信技技术术代代际际升升级级用用户户 DoUDoU 平平均均提提升升十十倍倍。据据此此估估 算算，预预计计202

6、52025 年年 5G5G 用户的用户的 DoUDoU 将达到将达到 50G/50G/月，月， 移动互联网流量仍有很大移动互联网流量仍有很大空间空间 。1.21.2 数字化数字化 转型转型 加速，传统行业上云是云计加速，传统行业上云是云计算高增最主要算高增最主要 逻逻辑辑 传统企业上云率提升和上云程度的不断深化将是传统企业上云率提升和上云程度的不断深化将是ZGZG 云计算未来高云计算未来高增长最主要增长最主要的逻辑。的逻辑。我国与全球云计算市场有较大结构性差别；全球以 SaaS 为主（64%， 2018），我国以IaaS 为主（62%，2018）。美国云计算市场领先我国3-5 年： IaaS

7、层领先 3 年， SaaS 层领先 5年，我国云计算市场规模尚不及美国十分之一。从需求端来看，发达市场如美国早已进入云计算2.0 时代，我国处云计算1.0 向 2.0 转换期，传统企业上云比重较低。未来在政策和需求双重驱动下，传统企业上云大势所趋。 2018 年 ZG 云计算产业行业结构中互联网企业份额占比达60.3%，包括政府在内的传统企业份额占比仅 39.7%，传统行业中交通物流行业占比最高，但也不足10%。根据国务院发展研究中心，预计至2023 年政府和大型企业上云率将超过60%，上云深度 将有较大提升。数字化转型遵循先云化再数字化转型遵循先云化再AIAI 化，化，AIAI 是云计算发展

8、的加速剂也是企是云计算发展的加速剂也是企业上云不断业上云不断深化的必然结果。深化的必然结果。 企业拥抱AI，需要深入到企业生产系统，与线下、本地各种场景结合，采用云服务是必然趋势。电子商务等新兴应用上云完毕， 云计算转向以传统企业代表的下半场， 云需求逐渐从基础设施上云转为业务智能化。2019 年，ZG AI 公有云服务占 AI 软件市场规模约10.3%，美国 AI 软件公有云服务占 AI 软件市场规模约15.6% 。无论是相对于整体软件市场中公有云服务占比，还是相对于美国市场AI 公有云服务占比， ZG AI 云服务都将有很高的增长空间。据IDC 最新发布的 ZG 人工智能云服务市场研究报告

9、（2019）显 示，ZG AI 云服务市场2019 年市场规模达1.66亿美元， 2018 至 2024 年 CAGR 将达到 93.6%，AI 能力已成为用户进行云服务选型时的重要考量因素。1.31.3 物联网进入规模复制阶段，物联网进入规模复制阶段，数字洪流待引爆数字洪流待引爆物联网即将进入到规模复制阶段，数字洪流待引爆。物联网即将进入到规模复制阶段，数字洪流待引爆。2017 年全球物联网连接数第一次超过全球人口数， 2019 年 ZG 三大运营商连接数超过10 亿。 当前的物联网正处在全球连接数从百亿到千亿，ZG 连接数从十亿到百亿的高速增长期。 物联网产生庞大数据洪流，云计算不可或缺。

10、无论是面向消费者、企业还是工业场景，无处不在的物联网设备都会产生庞大的数据洪流，云计算是物联网发展不可或缺的一环。据 IDC 预测， 2020 年物联网设备产生的数据达33ZB。随 着 5G 终端的应用，流量爆发式增长显著，到2025 年物联网预计产生 175ZB 的数据量。2 2公有云市场格局已定，公有云市场格局已定，混合云采用率提升，智能云趋于成熟混合云采用率提升，智能云趋于成熟2.12.1 公有云是增长主力，混合云部署占比提升公有云是增长主力，混合云部署占比提升公有云仍是增长主力军。公有云仍是增长主力军。根据 Gartner ，2020 年全球云计算市场规模有望达4114 亿美元，同比增

11、速为16%。其中公有云占比2014 年的 28%提升到 2020 年 的48%。 根据信通院，2022 年我国云计算市场规模有望达到2900 亿元，同比 增速为 28%。其中公有云占比由2015 年的 27%提升到 2022年的 60%。从全球和 ZG 市场的趋势来看，公有仍是云计算市场增长的主力，占比逐渐提升。更多企业转向多云部署，混合云采用率提升。企业用户逐渐转向多云部署策略，即利用多个云服务商来提供多个服务或完成单独的任务，并且倾向于公有云和私有云结合的混合云方式。 根据 RightScale2019年调查报告，受访的123691 名 用户中， 84%的受访者使用了4 个以上的云平台，

12、58%的用户喜欢混合云部署方式，相较于 2018 年的51%提升了 7 个百分点。2.22.2 公有云市场持续高速增长，市场格局基本确立公有云市场持续高速增长，市场格局基本确立公有云市场持续高公有云市场持续高速增长，国际与国内市场结构倒置。速增长，国际与国内市场结构倒置。根据 Gartner ，2019 年 全球公有云市场规模为1684 亿美元，到 2022 年市场规模增长至2733 亿美元， 年复合增长率18%。2019 年 ZG 公有云市场规模为675.4 亿元，到2022 年增长至 1731.3 亿元，年复合增长率为37%。我国与全球云计算市场有较大结构性差别； 全球以 SaaS 为主

13、（64%， 2018） ，我国以 IaaS 为主（62%，2018）。IaaSIaaS 市场跑马圈地基本结束，集中度未来仍将提升。市场跑马圈地基本结束，集中度未来仍将提升。全球 IaaS 云市场格局稳定， Top4 厂商分别为亚马逊、 微软、阿里和谷歌，2015-2019年 CR4 由 48.9%提升 至 77.3%。国内市场2019 年 IaaS 云 Top5的厂商为阿里云、腾讯云、电信云、华为云和AWS，2015-2019年CR5 由 63.4%提升到 76.3%。我们认为，ZG 公 有云 IaaS 市场的跑马圈地阶段即将结束，未来竞争主要集中在巨头间的市场份额争夺，小企业的份额将逐渐被蚕

14、食，行业集中度将进一步提升。2.32.3 智能云趋于成熟，智能云趋于成熟， Cloud 2.0Cloud 2.0时代竞争焦点转向时代竞争焦点转向AI Cloud 2.0AI Cloud 2.0时时代竞争焦点转向代竞争焦点转向AIAI。Cloud 1.0时代，以“大规模分布式、全自动化”为核心技术，注重海量信息的存储、计算和分析的容量及成本，其核心价 值是“效率和成本 ”。Cloud 2.0时代，以 “深度学习、人工智能 ”为核心技术。把人的知识、经验，变成“机器的技能 ”， 其核心价值是 “学习和智慧 ”。云将 成为大多数公司利用人工智能的平台以及技术供应商从中获利的渠道。 云巨头云巨头 AI

15、AI 转型，云转型，云 +AI+AI 成为标配。成为标配。 2016 年起云巨头纷纷开始转型，从公司战略、组织架构、产品矩阵上调整，加码云计算的AI 属性，促进云与AI 的互融。 1）战略上，谷歌从AIFirst 到 AI Only 转变；微软转变为 “AI 重新定义一切 ” （AI Redefineall）等。2）组织架构上，百度组建智能云事业群组（ACG），同 时承载人工智能To B 业务和云业务，腾讯云组建与智慧产业事业群组（CSIG）， 阿里云升级为阿里云智能事业群等。3）产品矩阵上，云巨头从芯片到算法到应用全产业链布局， 如谷歌的TPU 芯片、微软Azure+FPGA等。 目前在 Z

16、G AI 云服务市场上，百度和阿里相对靠前，AWS、腾讯云、华为云紧随其后。根据IDC 对于 ZG AI 公有云服务产品数量的统计，阿里云和百度云在人脸人体技术、图像视频技术、语音识别技术、 NLP 技术类产品数量显著优于其他云厂商。3 3云巨头收入维持中高速增长，资本开支持续加码云巨头收入维持中高速增长，资本开支持续加码3.13.1 主要云厂商收入维持中高速增长主要云厂商收入维持中高速增长当前，当前， IaaSIaaS 市场依然处在高景市场依然处在高景气气 阶阶 段段 ， 巨巨 头头 云云 业业 务务 仍仍 在在 快快 速速 发发 展展 。 最 新 数 据 ，2020年Q1AWS/Azure

17、云业务同比增速保持在30%左右，阿里云 /谷歌云同比增速均超过50%，绝对增速仍然处在高位。云服务需求是拉动巨头资本开支增长最重要的因素，中长期看IaaS 投入仍将维持高增速。3.23.2 美国云巨头资本开支超运营商，美国云巨头资本开支超运营商，ZGZG 云厂商资本开支仍有巨大空云厂商资本开支仍有巨大空间间 美国美国 FAMGAFAMGA 资本开支超过运营商，我国资本开支超过运营商，我国BATBAT 资本开支仍有巨资本开支仍有巨大空间。大空间。2018 年美国 FAMGA 资本开支合计增长51%，总资本开支达 790 亿美元，超过美国前四大运营商总资本开支的557 亿美元。我国BAT 总资本开

18、支每年约100 亿 美元，相较于运营商约500亿美元的资本开支差距较大。 云巨头的资本开支主要呈以下几个特征：1） 规模大，近似于运营商资本开支； 2） 增速高，增速可达30%-40% ，2019 年云巨头资本开支略有下滑， 2019Q4 开始回暖；3）全球配置，运营商资本开支集中在本国范围开展基础设施建设，云巨头的资本开支全球配置。 云巨头资本开支集中度与运营商类似，长期看投云巨头资本开支集中度与运营商类似，长期看投资规资规模超越运营商是大势所趋，云计算产业链投资机会值得关注。模超越运营商是大势所趋，云计算产业链投资机会值得关注。3.33.3 云云厂商本轮去库存周期结束，厂商本轮去库存周期结

19、束， 资本开支持续回暖资本开支持续回暖云巨头本轮去库存周期云巨头本轮去库存周期结束，资本开支已回暖。结束，资本开支已回暖。 从数据上看，本轮云巨头的去库存周期已经结束，今年 Q1 进入新一轮上升周期。 2019Q3 起大型云厂商资本开支回暖迹象明显。海外FAMGA 合计资本开支环比连续四个季度回升， Q1 YoY 达到 40%。国内 BAT 合计资本开支2019Q2 见底，YoY 从 19 年 Q4 起开 始转正。4.IDC4.IDC 市场仍处高速成长期，未来有望加速整合市场仍处高速成长期，未来有望加速整合4.14.1 政策催化政策催化IDCIDC 行业确定性强，行业确定性强， 国内市场仍处高

20、速成长期国内市场仍处高速成长期国内国内IDCIDC 行业成长确定性强。行业成长确定性强。 2020 年 IDC 行业的政策催化明显：数据中心建 设被纳入新基建， 上海等主要城市出台了向IDC 行业倾斜的配套政策，IDC REITS试点政策推出。政策催化下，大量社会资本涌入，钢铁等拥有资源优势的行业 IDC 成为市场热点，市场也开始担心供给过剩的问题。总体上，我们判断 IDC 行业的结构性过剩和一线城市IDC 资源的稀缺性将长期并存， 一线 IDC 龙头公司成长确定性犹在。 全球市场，从发展阶段上看海外发达国家全球市场，从发展阶段上看海外发达国家IDCIDC 市场已走市场已走向成熟，国内市场仍处

21、向成熟，国内市场仍处于高速发展阶段于高速发展阶段 。国内 IDC 建设比欧美发达国家落后5-10 年，同时下游需求又较为旺盛，因此整体增速较高，近几年始终维持30%左右同比增速。国内外IDC 市场所处阶段也体现在了 IDC 的建设方式上。早在2016 年美国 IDC 建设 方式就以扩建和改建为主，而同期ZG IDC 建设方式仍以新建为主。4.24.2 IDCIDC 市场加速整合，第三方市场加速整合，第三方IDCIDC 龙头是投资首选龙头是投资首选市场结构上，市场结构上，全球市场由第三方全球市场由第三方IDCIDC 厂商主导，国内市场基础电信运营商占厂商主导，国内市场基础电信运营商占优。优。基础

22、电信运营商和第三方IDC 厂商是 IDC 市场主要供给方。全球范围看， 第三方 IDC 厂商主导市场的趋势越来越明显，基础电信运营商正逐渐收缩其IDC 业务，大型云服务商（互联网公司）则在自建IDC 的同时通过服务外包的形式跟第三方IDC 厂商进行合作。国内市场方面，由于电信运营商具有早期IDC 建设资源优势，当前整体市场份额占绝对领先地位（估计70%左右），但第三方厂商由于更能适应企业的个性化需求、保持网络中立且在建设速度、定制设计、成本节约以及运维管理等方面更具优势，市场份额正在快速提升。整体而言，我国第三方整体而言，我国第三方IDCIDC 市场集中度较低，且在规模上跟国外龙市场集中度较低

23、，且在规模上跟国外龙头公司相比头公司相比仍有较大差距仍有较大差距 。国内第三方IDC 服务商数量较多，全国持有 IDC 牌照的企业预计在 1500 家以上。主要的第三方IDC 厂商包括万国数据、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港以及鹏博士等，无论是营收还是机柜数量，跟国外龙头如 Equinix比仍有较大差距。借鉴海外市场发展经验，借鉴海外市场发展经验， 行业从高速发展期向成熟期过渡时，行业从高速发展期向成熟期过渡时，中小中小 IDCIDC 厂商将厂商将 被陆续淘汰出局或兼并，被陆续淘汰出局或兼并， 市场份额将向头部厂商集市场份额将向头部厂商集中中。海外 IDC 龙头厂商如Equinix 等已

24、经走向了收购路线， SynergyResearch统计全球IDC 市场并购规模从 2015 年的 80 亿美元提升至 2018 年的 160 亿美元，预计未来将有更多数据中心并购交易。在并购整合下，龙头厂商增速高于行业平均增速，例如Equinix2015-2018年营收CAGR 达 23.0%。当前万国数据、光环新网等已开 始收购整合小型IDC 厂商，预计随着市场进一步成熟，头部效应将更加明显，看好万国数据、宝信软件、光环新网等龙头厂商。此外，大型数据中心建设趋势也是市场集中度提升的主要驱动因素之此外，大型数据中心建设趋势也是市场集中度提升的主要驱动因素之一。一。IDC 因其单位运营成本与规模

25、成反比而具有明显的规模效应，大型 IDC 的建设已成行业趋势。从统计数据上看，超大型数据中心服务器占全球数据中心总服务器数量的比例，将从2017 年 32%提升至 2021 年的 53%。 从分布上看，根据 Synergy Research最新统计，2018 年超大规模数据中心达到430 个，其中美 国约占 40%，而 ZG仅占 8%左右。从地理分布上看，当前全球IDC 资源主要集中在大城市周围。 IDC 下游最终用户分布与其所在地区经济发达程度呈正相关关系，这是由于经济发达地区网络覆盖全、网络使用率高，用户对 IDC 服务设施的需求也相对集中。根据Synergy 的统计数据，以2019 年

26、1 季度主要IDC 厂商的主机托管收入为计算标准，全球范围看前 20 大城市的IDC 主机托管收入占比近56%。国内情况，我国 IDC 资源也主要集中在京津冀以及长三角、珠三角地区，其中北京和上海（及周边）是IDC 资源最集中分布的地区。具备一线城市资源优势的第三方具备一线城市资源优势的第三方IDCIDC 厂商仍是投资首选。厂商仍是投资首选。 上半年虽然部分城市如上海表示将把能耗向IDC 倾斜，市场担心短期内市场供给存在过剩风险。我们必须看到，由于IDC 资源过于集中在一线城市周围，同时IDC 作为一个以“高能耗，无污染，低就业，低纳税”为典型特征的行业，为一线城市能耗、环境等带来较大负担。北

27、京在新的20-22 三年行动方案中已明确表示仍将对能耗进行总量控制，广、深、杭等核心城市能耗指标控制依旧严格。我们判断，一线城市的IDC 政策趋紧将是常态，在一线城市及其周边有资源优势和储备的 IDC 厂商竞争优势未来将更加突出。 4.34.3 中美中美 IDCIDC 厂商均处厂商均处于新一轮扩张期，于新一轮扩张期， ZG IDCZG IDC 厂商投资强度仍有上升空间厂商投资强度仍有上升空间中美中美 IDCIDC 发发展阶段不同，展阶段不同，ZG IDCZG IDC 厂商营收增速是美国厂商营收增速是美国2 2 倍。倍。 美国 IDC 市场 已进入稳定发展期， ZG IDC 市场仍在高速增长。我

28、们选取了美国5 家主要 IDC 上市公司（ Equinix/Digital Reality/CyrusOne Inc/Qts RealtyTrust Inc/CoreSite） 和 ZG 5 家 IDC 上市公司（万国数据、世纪互联、宝信软件、光环新网、鹏博士）对比分析，美国IDC 营收同比在 10%左右，国内 IDC 厂商营收同比增速20%左右。中美两国中美两国IDCIDC厂商资本开支均处于新一轮上升期，厂商资本开支均处于新一轮上升期，ZGZG IDCIDC 厂商资本开支增厂商资本开支增速预速预计在计在 Q3Q3 短期回落。短期回落。 美国 IDC 厂商资本开支于2019 年 Q4 回暖，Z

29、G 厂商 2019 年 Q3 景气上行。受疫情影响， ZG 市场一季度在线办公、远程教育需求井喷， 2020 年 Q1 资本开支增速在80%以上。考虑到疫情波动对IDC 需求前置影响等因素，我们预计 ZG IDC 厂商资本开支增速在三季度会出现短期回落，但不改长期高景气周期预期。对比美国，对比美国， ZGZG IDCIDC 厂商资本投资强度（厂商资本投资强度（ Capex/RevenueCapex/Revenue ）仍有）仍有上升空间。上升空间。ID 作为重资产行业，美国IDC 厂商的投资强度大部分时间维持在40%-60% 水平。与美国厂商相比， ZG IDC 厂商的资本开支强度要低5-10p

30、p ，未来仍有较大上升空间。5. 5. 云计算基础硬件设备处于长期上升周期，服务器产业链受益最大云计算基础硬件设备处于长期上升周期，服务器产业链受益最大5.15.1 基础硬件设备与云巨头资本开支高度相关基础硬件设备与云巨头资本开支高度相关基础硬件设备与云巨基础硬件设备与云巨头资本开支高度相关，头资本开支高度相关， 2020Q12020Q1 起有望进入新一轮上升周起有望进入新一轮上升周期。期。随着云计算的发展，云巨头在全球IT 市场的话语权不断加强。2017Q1 起基础硬件设备（服务器、路由器、交换机）市场规模增速和云巨头的资本开支增速开始呈现高度相关性。 2020Q1 云巨头资本开支增速与基础

31、硬件设备增速出现明显背离，我们认为这只是疫情影响下的短期波动， 随着供应链逐步恢复常态化， 两者趋势将重新同步。我们看到，从 2018Q1 开始，经历了8 个季度的去库存后，云厂商资本开支于2020Q1 开始反弹，相关硬件设备厂商迎来业绩趋势拐点。云巨头资本开支上升周期中，服务器产业链受益最大。云巨头资本开支上升周期中，服务器产业链受益最大。根据 IDC 数据显示，数据中心资本支出占比中，服务器占比达69%，云巨头资本开支上升周期中受益最大。另外存储设备占比6%，网络设备占比11%，安全设备占比9%、光模块占比 5%。5.25.2 服务器服务器 ZGZG 市场率市场率先回暖，先回暖，5G5G

32、和和 AIAI 成为新驱动力成为新驱动力 5G 5G 和和 AIAI 正在成为服务器需求增正在成为服务器需求增长的新驱动力量。长的新驱动力量。 服务器技术方案在面向5G 和边缘计算背景下的电信应用时将发生重 大变 化，符合 OTII 标准的 边缘计 算服 务器在MWC 2019上已被多家厂商推出。今年，我们已经看到边缘计算一定规模的服务器部署行为。根据Global Market Insights，全球边缘数据中心市场将从目前的40 亿美元增长到2024 年 130 亿美元以上，市场空间广阔。 AI 应用加速落地， AI 产业化进程加速拉动AI 服务器新增长。上半年，我们看 到 AI 在除互联网

33、以外的行业加速渗透，其中政府、通信、交通等领域增长最为明显。无论是线下训练还是线上推理， AI 投资都要从搭建计算平台开始。从产业化角度以及过去三年 GPU 服务器的增长情况来看， 算力的扩张正处于爆发期。 根 据IDC, 2019年 ZG 人工智能服务器市场规模估计约为26.9 亿美元，同比增速达 59.9% ，预计2023 年 AI 服务器市场规模将达到2019年的 3.6 倍；2023 年 ZG 以算力为核心的人工智能基础架构市场将超过 170 亿美元， 19-23 CAGR达 44.9%。全球服务器市场缓慢复苏，全球服务器市场缓慢复苏， ZGZG 市场率先回暖。市场率先回暖。 根据 I

34、DC 全球服务器跟踪报告数据显示，服务器行业上一轮景气度高点在2017-2018年，云厂商资本开支上量带动上游服务器量价齐升。 2018Q1 行业进入库存消化期。全球来看服务器行业复苏缓慢，ZG 市场率先回暖。2020Q1ZG 服务器出货量同比增长28%。 值得注意的是，国内服务器ASP 也从 5000+美元降至4000+美元，我们认为这主要是疫情影响服务器供应链，进而导致阶段性高端服务器占比下降所致。我们认为，服务我们认为，服务器行业已告别整体颓势，有望随云巨头资本开支加码而起量，器行业已告别整体颓势，有望随云巨头资本开支加码而起量，重回重回量价齐升高景气度周期。量价齐升高景气度周期。 OD

35、MODM 厂商份额稳定在厂商份额稳定在20%20%以上，以上，品牌商浪品牌商浪潮信息份额提升最明显。潮信息份额提升最明显。 根据 IDC， 2017 年起白牌厂商冲击服务器市场，占比从10%以下稳定在20%以上。服务器市场前五大厂商中有 3 家 ZG 企业，占比在30%左右。其中新华三占比在16%以上，浪潮信息市场份额近两年提升显著，从2018 年 Q1 的 4.7%提升到了 2020 年 Q1 的 7.1%。5.35.3 网络设备市场短期复苏乏力，白牌厂商份额提升网络设备市场短期复苏乏力，白牌厂商份额提升路由器和交换机路由器和交换机市场短期复苏乏力。市场短期复苏乏力。 2018Q4 全球路由

36、器和交换机市场规模同比增速达到高点，季度同比增速分别为15%/13% ，之后 5 个季度增速持续下 滑。2020 年 Q1 受疫情影响，路由器市场季度同比下降17%，交换机市场同比增速下滑9%。数据看，网络设备市场并未随着云巨数据看，网络设备市场并未随着云巨头资本开支回暖同步回升，头资本开支回暖同步回升， 我们认为这主我们认为这主要有三方面的因素要有三方面的因素 。 第一，随着软件定义网络（ SDN）技术的应用，数据中心交换网络整体效率不断提升； 第二，云计算市场中， 非流量型业务（如AI）的 占比不断提升；第三，白牌厂商的市场份额不断提升。从竞争格局看，思科的路由器和交换机市占率虽然一直都是

37、第一，但逐渐失去统治地位。其路由器市场份额从2016Q1的 49%下滑到2020Q1 的 36%，交 换机市场份额从2015Q1 的 62%下滑到 20Q1的 52%。华为的份额在不断提升，路由器市占率从2016Q1 的 16%上升到29%，交换机市占率从2015Q1的 3% 提升到2020Q1的8.4%。其他白牌厂商的市场份额则在最近4 年上升了4 个 百分点，从 20%提升到 24%。5.45.4 光模块光模块 400G400G 需求放量，需求放量， ZGZG 厂商份额提升厂商份额提升 400G 400G 光模块需求将光模块需求将在在 20202020 年放量，年放量， 800G800G

38、即将导入即将导入 。根据Lightcounting ，数据中心100G 光模块在博通首款32*100G Tomahawk交换芯片出样后的两年，即 2016 年开始攀升，我们认为400G 光模块出货也将大致重复100G 的走势。2017 年 12 月博通 32*400G Tomahawk ASIC开始出样，预计400G 光模块也将在2020 年开始放量。同时， 800G 光模块开始导 入。 2020 年 2 月 26 日，华 为在伦敦发布了业 界首款800G 可调超高速光模块，涵盖骨干传输、城域传输、数据中心互联等多种场景。5 5 家家 ZGZG 光模块厂商今年将进入全球光模块厂商今年将进入全球

39、Top10Top10，长期看，长期看 ZGZG 厂商有望占厂商有望占据据 50%50%以以 上光器件份额。上光器件份额。 据 Lightcounting预测，ZG 的光模块供应商将在 2020 年主导 全球市场，市场占比将超过50%。2010 年还没有一家 ZG 厂商进入到Top10 光 模块厂商之列，到2020 年有望进入全球前十的有中际旭创、海信、光迅科技、华工正源、新易盛五家ZG 厂商。目前， Top15 的光器件厂商占据98%的市场份额，其中ZG 厂商有 3 家厂商进入Top10， 占据 27%市场份额。 光器件产业规模不到百亿美元，市场仍然相对分散，未来强者恒强，ZG 厂商有望凭借相

40、 对优势进一步扩大市场份额。 云巨头资本开支回暖伴随光网络升级以及 ZG 厂商市场份额提升， 将是光模块厂商未来持续增长的三个核心驱动力。 5.55.5 芯片厂商数据中心业务重回高增长，供给端业绩改芯片厂商数据中心业务重回高增长，供给端业绩改善善超超预预期期 上上游游芯芯片片厂厂商商收收入入重重回回增增长长，供供给给端端业业绩绩改改善善超超预预期期。2020Q1 ，Intel+AMD服务器CPU 收入合计同比增速达47%，大超市场预期。英伟达服务器GPU 收 入增速 2019 年 Q4 转正，同比增速达 41%，2020 年 Q1 依然保持27%的增速。此外， BMC 芯片主要提供商信骅201

41、9 年 7 月起同比增速转正， 2020 年 5 月 增速高达 86%。内存接口芯片提供商澜起科技 2020Q1环比增速也达40%。上 游芯片厂商业绩齐回暖，意味着数据中心进入新一轮建设周期。6. ZG SaaS6. ZG SaaS市场具备十倍空间，当前仍是布局时点市场具备十倍空间，当前仍是布局时点6.16.1 ZGZG SaaSSaaS 市场具备至少市场具备至少1010 倍发展空间倍发展空间 ZG ZG SaaSSaaS 市场具有至少市场具有至少1010 倍的发展空间倍的发展空间 。据阿里数据， ZG 拥有美国3 倍的 企业数量，但ZG SaaS 产值只有美国的24%，用 SaaS 产值除以

42、企业数， ZG SaaS市场的企业平均ARPU 值是 21.6 美元，而美国是255 美元，差距在 11 倍。 6.26.2 软件收入与软件收入与GDPGDP 增速脱钩，云增速脱钩，云ITIT 支出逆疫情增支出逆疫情增长长 软件业务收入与软件业务收入与GDPGDP 增速逐渐脱钩。增速逐渐脱钩。从软件业务收入增速及我国GDP 增速走 势来看，二者过去变动趋势基本吻合。 但自 2017Q1 起，二者走势逐渐发生背离。2020Q1 受疫情影响，两者相关性短期大幅上升。云云 ITIT 基础设施逆疫情增长，占比已超基础设施逆疫情增长，占比已超50%50%。IDC 调查报告显示，传统 IT 基础 设施支出

43、占比降低， 2019 年云 IT 基础设施支出占比已超过50%，并且占比不断提升。受疫情影响，2020Q1 季度传统非云基础设施支出同比骤降16.3%， 而云 IT 基础设施产品（服务器、企业存储和以太网交换机）支出仍然获得2.2%的增长。6.36.3 云计算基础设施逐渐完善，云计算基础设施逐渐完善， 后期后期 SaaSSaaS 有望加速增长有望加速增长 ZG SaaSZG SaaS 占占全球比例低于合计水平，全球比例低于合计水平， SaaSSaaS 后期成长潜力更大。后期成长潜力更大。 跟全球相比， ZGSaaS 市场刚出于起步阶段。 2019 年 ZG 公有云占全球比例为8.7%，其中 S

44、aaS 市场占全球的比例仅为5.4%。而 ZG IaaS 市场占全球市场比重为18.3%， 远高于 8.7%的整体比例。前期我国云服务偏重基础设施层，随着企业加速上云的步伐， SaaS 有望迎来拐点，预计未来 3 年 SaaS 市场 CAGR 再在 30%以上6.46.4 经营管理和垂直行业类经营管理和垂直行业类SaaSSaaS 规模大规模大 经营管理业务类经营管理业务类SaaSSaaS 占占比最高，比最高，业务流程外包类业务流程外包类SaaSSaaS 增长最快。增长最快。根据 ZG 软 件行业协会应用软件产品云服务分会的数据， 在六类细分的SaaS 市场中，经营 管理业务类 SaaS 和垂直行业专用类 SaaS 占比最高，市场规模为148.64 亿元和118.74 亿元，两者占比70%以上。业务流程外包类SaaS 和办公沟通工具类SaaS 增长最快，分别为60%和 51%。总体看，行业目前已经开始有质量的增长，未来3-5 年仍将处在高速发展阶段。受宏观经济、政策、技术等多方面因素影响，国内互联网厂商均开始向企业级市场发力，传统软件龙头如金蝶、用友、 广联达、汇纳、石基等也都在大力向云化转型，初创企业中也陆续涌现像纷享销客、Teambition 、北森这样的优质厂商，我们认为国内云计算行业2B 时代来临，当前是布局优质SaaS 标的最 好时机。