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1、智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著九章股价指数外汇与期货选择权 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著本章大綱q第一節 股價指數選擇權 q第二節 外匯選擇權 q第三節 期貨選擇權智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-1 台指選擇權之契約內容項目內容標的指數台灣證券交易所發行量加權股價指數中文簡稱台指選擇
2、權（台指買權、台指賣權）英文代碼TXO履約型態歐式（僅能於到期日行使權利）契約乘數指數每點新台幣50元契約月份自交易當月起連續3個月份，另加上3、6、9、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易屢約價格間距3個連續近月契約：100點接續之2個季月契約：200點智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-1 台指選擇權之契約內容（續）項目內容契約序列新到期月份契約掛牌時，以前1營業日標的指數收盤價 為基準，向下取最接近100點倍數推出一個序列，另再依履約價格間距上下各推出二個序列，共計五個序列契約存續其間，於到期日5個營業日之前，當標的指數收盤價
3、達到已掛牌之最高或最低履約價格時，次1營業日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於前1營業日標的指數收盤價之契約達二個為止權利金報價單位報價未滿10點：0.1點（5元）報價10點以上、未滿50點：0.5點（25元）報價50點以上、未滿500點：1點（50元）報價500點以上、未滿1,000點：5點（250元）報價1,000點以上：10點（500元）每日漲跌幅權利金每日最大漲跌點數以前1營業日台灣證券交易所發行量加權股價指數收盤價之7%為限智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-1 台指選擇權之契約內容（續1）項目內容交易時間本契約之
4、交易日與台灣證券交易所交易日相同交易時間為營業日上午8:45下午1:45最後交易日各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三到期日最後交易日之次1營業日最後結算價以到期日台灣證券交易所所提供依標的指數各成分股當日開盤後15分鐘內之平均價計算之指數訂之前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日開盤後15分鐘內仍無成交價者，以當日市價升降幅度之基準價替代之交割方式符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-3 台灣期貨交易所股票選擇權契約內容 項目內容
5、交易標的於台灣證券交易所上市之普通股股票中文名稱股票選擇權（買權、賣權）英文代碼各標的股票依序以英文代碼表示契約單位1000股標的證券（契約經調整者，不在此限）履約型態歐式（僅得於到期日行使權利）契約月份自交易當月起連續3個月份，另加上3、6、9、12月中最近兩個接續季月，總共有5個月份的契約在市場交易履約價格間距屢約價格 新台幣2元以上、未滿10元 10元以上、未滿50元 50元以上、未滿100元 100元以上、未滿200元 200元以上、未滿500元 500元以上、未滿1,000元 1,000元以上間距 新台幣1元 2元 5元 10元 20元 50元 100元智勝文化事業有限公司製作期貨與
6、選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-3 台灣期貨交易所股票選擇權契約內容（續）項目內容契約序列新月份契約之上市，以當日標的證券開盤參考價為基準，取最接近之間距倍數為 履約價格推出一個契約，另以前述履約價格為基準，依履約價格間距上下各推出 二個不同履約價格之契約，共計五個序列契約存續其間，除到期日前5個營業日外，標的證券開盤參考價達已上市契約之次 高或次低履約價格時，於該日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履 約價格高於或低於該日標的證券開盤參考價之契約達二個為止權利金報價單位權利金報價，1點價值新台幣1,000元權利金未滿5點：0.01點權利金5點以上、未滿15點：0.0
7、5點權利金15點以上、未滿50點：0.1點權利金50點以上、未滿150點：0.5點權利金150點以上、未滿1,000點：1點權利金1,000點以上：5點每日漲跌幅交易權利金最大漲跌點數，以約定標的物價值之當日最大變動金額除以權利金乘數（1,000元）計算交易時間本契約交易日同台灣證券交易所標的證券交易日交易時間為營業日上午8:45下午1:45智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-3 台灣期貨交易所股票選擇權契約內容（續1）項目內容最後交易日各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三到期日同最後交易日交割方式除另有規定外，採股票實物交割，於到期日申
8、請履約後第1個營業日交割之智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著股價指數選擇權的評價 q間斷性股利分配的評價模式 Sd CSd N(d1)Ke-rt N(d2)q連續性股利發放的評價模式 C 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖9-1 股價指數選擇權之避險策略5,200點台灣加權股價指數仟元）價值（新台幣原投資組合避險後之投資組合價值投資組合價值下限265,000241,000買進賣權智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著虛擬投資組合 q同時買進股價指數買權、賣出股價指數賣權，並買進
9、與選擇權到期日相同的國庫券，即可複製成一虛擬投資組合(Synthetic Portfolios)。PCKe-rtS SCPKe-rt 智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著表9-6 PHLX之標準化外匯選擇權商品之契約內容 選擇權契約澳幣英鎊加幣歐元日圓瑞士法郎標的幣別澳幣英鎊加幣歐元日圓瑞士法郎基礎幣別美元美元美元美元美元美元契約大小50,00031,25050,00062,5006,250,00062,500履約價格間距近月契約1美分1美分0.5美分2美分0.005美分0.5美分季月契約1美分2美分0.5美分2美分0.01美分1美分遠月契約n.a.4美分
10、n.a.n.a.0.02美分n.a.權利金報價單位Cents per unitCents per unitCents per unitCents per unitHundredths of a cent per unitCents per unit最小權利金變動$.(00)01per unit=$5.00$.(00)01per unit=$3.125$.(00)01per unit=$5.00$.(00)01per unit=$6.25$.(0000)01per unit=$6.25$.(00)01per unit=$6.25部位限制200,000200,000200,000200,00020
11、0,000200,000智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著外匯選擇權的評價 q基本假設l外匯交易是連續性的交易(Continuous Trading)。l外匯交易市場無任何的交易成本或稅負。l外匯市場無放空限制。l即期匯率(S)成常態分配。l國內無風險利率(rd)與國外無風險名目利率(rf)是存在的，且均以連續複利計息，在外匯選擇權存續期間(t)內均不會改變。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著外匯選擇權的評價（續）智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖9-2 買進歐元買權之避險
12、策略（以價平買權為例）1.08美元（履約價格）-125,000歐元即期匯率(USD/EC)損益（美元）買進200口歐元買權避險後之損益避險前之損益0智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著期貨選擇權 q期貨選擇權（以下簡稱期權）與一般的選擇權性質相同，只是其標的物為期貨契約，而非現貨。換言之，期權的買方有權利在到期日（或到期日之前）行使契約，以履約價格買進或賣出期貨契約。履約後，投資人將持有期貨部位，而履約價格與當時最近的期貨結算價之差額，將計入投資人之期貨保證金帳戶，若不足則必須補繳期貨保證金。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)
13、謝劍平 著表9-7 期權的契約內容期權商品名稱SP 500指數期權美國長期公債期權歐元期權交易所CMECBOTCME契約規格1口SP 500指數期貨（契 約 乘 數 為USD 250）1口美國長期公債期貨（面額USD 100,000）1口歐元期貨(EC 125,000)契約月份1年12個月2個連續月份、3個季月1年12個月最小變動單位0.1點，USD 25（每口契約）點，USD 15.625（每口契約）0.0001美分，USD 12.5（每口契約）最後交易日3、6、9、12月份：與期貨契約相同；其餘8個月份：到期月份的第3個星期五契約月份之前月份之最後星期五之前至少5天的星期五到期月份第3個星
14、期三之前的第2個星期五智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著期權的保證金制度 qCME的SPAN系統l利用投資組合法(Portfolio Approach)來衡量期權部位的風險，並使用情境分析來模擬選擇權賣方所有選擇權與期貨部位的價值變化情況。qSPAN所假設的市場情境有兩個構面：一是標的期貨價格的漲跌；另一是標的期貨價格的波動性，合計共16種情境。最後根據分析結果，決定最少要求之保證金，以因應單日最大的可能損失。智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著期權之評價 Cfe-r t F N()K N()Pfe-r t F N()F N()智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖9-3 虛擬多頭期貨部位之損益結構 履約價格1,400點買權權利金 SP 500指數期貨價格損益虛擬多頭期貨部位之損益0賣權權利金買進期貨買權之損益賣出期貨買權之損益智勝文化事業有限公司製作期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版)謝劍平 著圖9-4 虛擬空頭期貨部位之損益結構 賣權權利金買權權利金履約價格1,400點 SP 500指數期貨價格損益虛擬空頭期貨部位之損益0賣出期貨買權之損益買進期貨賣權之損益