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1、并购战略与目标公司的选并购战略与目标公司的选择择北京化工大学一、决策者的一、决策者的战略思略思维二、并二、并购的基石的基石三、收三、收购还是是联盟？盟？四、四、纵向、横向向、横向还是混合收是混合收购？五、并五、并购策略的策略的选择六、并六、并购目目标的的筛选2北京化工大学北京化工大学北京化工大学北京化工大学北京化工大学北京化工大学北京化工大学5.缓慢而慢而稳定的增定的增长 交易的数量交易的数量平均超平均超额回回报美国收美国收购者者进行的并行的并购交易数量（交易数量（1986-2001）94 228 155 79 58 33 37 50平均指数平均指数=1公司数量公司数量9北京化工大学交易的相交
2、易的相对规模模平均超平均超额回回报平均交易金平均交易金额占市占市值的比（的比（1986-2001）173 201 69 33 17 29 33 平均指数平均指数=1公司数量公司数量10北京化工大学三、三、收收购还是是联盟盟？1、联盟的概念盟的概念股股权式式-合合资 联盟盟契契约式式-联营11北京化工大学2、所做与所、所做与所说2002年，年，对200家美国公司家美国公司进行行调查，以弄清高，以弄清高级经理理们对于收于收购和和联盟嘴上是怎么盟嘴上是怎么说的，的，实际上又是怎么做上又是怎么做的。的。你是否将收你是否将收购和和结盟看做盟看做是完成相同增是完成相同增长目目标的两种的两种不同方式？不同方
3、式？82%18%是是 不不 24%76%是是不不 贵公司在上一次公司在上一次实施收施收购时，是否考，是否考虑过结成成联盟盟这一一选择？14%86%是是不不 在与潜在目在与潜在目标公司公司联盟或盟或对其收其收购这两者之两者之间选择时，贵公公司是否有具体的指司是否有具体的指导方方针或准或准则？12北京化工大学 研究表明，研究表明，经理人在理人在选择合作方式之前，必合作方式之前，必须分析五分析五组因素：因素：1.1.协同效同效应；2.2.资源特征；源特征；3.3.资源冗余程度；源冗余程度；4.4.市市场的不确定性；的不确定性；5.5.竞争争层次。次。13北京化工大学3、在收、在收购和和联盟之盟之间的
4、的选择因素因素战略略1、协同效同效应的的类型型模模块化化非股非股联盟盟连续性性股股权联盟盟互惠性互惠性收收购2、资源的特性源的特性软性、硬性性、硬性资源的相源的相对价价值比比低低非股非股权联盟盟低低/中中收收购高高股股权联盟盟14北京化工大学因素因素战略略3、资源的冗余程度源的冗余程度低低非股非股联盟盟中中股股权联盟盟高高收收购4、市、市场不确定性的程度不确定性的程度低低非股非股权联盟盟低低/中中收收购高高股股权联盟盟5、竞争争层次次低低非股非股权联盟盟中中股股权联盟盟高高收收购15北京化工大学:优先投先投资。即。即大力投大力投资发展，展，寻求行求行业支配地位。支配地位。：择优择优投投资资。增
5、。增强强竞竞争能力，力争争能力，力争行行业领业领先地位。先地位。：投：投资发资发展以增展以增强强竞竞争力，或退出。争力，或退出。：择优投投资。保。保持行持行业领先地位。先地位。：识别有前途的有前途的业务进行投行投资。：减少投：减少投资资，逐，逐步退出步退出：近量回收：近量回收现现金，金，适度投适度投资资以以维维持持竞竞争地位。争地位。：减少投：减少投资资，逐，逐步投步投资资。：回收投：回收投资资，及，及时时退出。退出。业务实力力 强中中弱弱行行业吸吸引引力力 大大 中中 小小行行业引力引力业务实力矩力矩阵1、纵向向还是横向收是横向收购？四、四、纵向、横向向、横向还是混合收是混合收购？16北京化
6、工大学扩张战略略横向并横向并购维维持持战战略略纵纵向并向并购购收收缩战缩战略略分拆剥离分拆剥离业务实力力 强中中弱弱行行业吸吸引引力力 大大 中中 小小行业引力行业引力业务实力矩阵在并购中的应用业务实力矩阵在并购中的应用17北京化工大学 2、关于多元化的研究、关于多元化的研究Berger和和Ofek（1995）发现，多元化，多元化经营的公司的市的公司的市场价价值比其各比其各组成部成部门的价的价值之和大之和大约要低要低13%-15%.Rajan、Servaes、Zingales(2000)则发现约有有40%的公司因多元化而的公司因多元化而获得了市得了市场溢价，但平均来看，多溢价，但平均来看，多元
7、化公司的股票在元化公司的股票在进行折价交易。行折价交易。导致多元化常常致多元化常常损害而非提升股害而非提升股东价价值的原因：的原因：一是种无效内部一是种无效内部资本市本市场假假说，即多元化，即多元化经营激激化了公司内部的利益争化了公司内部的利益争夺，导致公司致公司资源流向低效率源流向低效率部部门，从而降低了企，从而降低了企业内部的内部的资源配置和源配置和资金使用效金使用效率。率。另一种解另一种解释是，公司管理是，公司管理层为了分散个人的人力了分散个人的人力资本本风险，采取了不恰当的多元化，采取了不恰当的多元化战略，略，这种种战略可略可以分散以分散风险，但不能提升股，但不能提升股东价价值。多元化
8、降低了公。多元化降低了公司的司的经营风险，因此在降低股，因此在降低股东价价值的同的同时，提高了，提高了债权人的价人的价值18北京化工大学有关研究有关研究结果果显示，与同行示，与同行业兼并相比，兼并相比，对其他行其他行业特特别是无关是无关联行行业的企的企业进行兼并的成功率很低。行兼并的成功率很低。进入入20世世纪90年代后，年代后，绝大多数企大多数企业中的大中的大规模并模并购主主要集中在本行要集中在本行业内内进行。行。通通过对财富富500强企企业进行研究行研究发现：实行多元化行多元化战略的企略的企业按按经济效益排名从最好到最差依次是：效益排名从最好到最差依次是：内在相关多元化内在相关多元化外在相
9、关多元化外在相关多元化内在非相关多元化内在非相关多元化外在非相关多元化外在非相关多元化中国企中国企业多元化多元化战略效益研究及略效益研究及经验性思考性思考19北京化工大学20竞价者采用善意的方式价者采用善意的方式接近目接近目标公司董事会公司董事会竞价者采用更价者采用更为激激进的方式接近目的方式接近目标公司的董事会公司的董事会目目标公司公司董事会反董事会反应同意同意继续谈判判解决解决问题不同意不同意走开走开竞价者价者选择A、B、C、D或以上或以上这些方式的某种些方式的某种组合合 熊抱（熊抱（A）目目标公司董事会反公司董事会反应同意同意继续谈判判解决解决问题不同意，不同意，开始收开始收购代理代理对
10、抗抗公开市公开市场收收购（1）代理代理对抗（抗（B）公开市公开市场收收购（C）要要约收收购（2）要要约收收购与代与代理理对抗（抗（3）要要约收收购（D）目目标公司反公司反应同意同意不同意不同意撤回要撤回要约收收购并并继续谈判解决判解决问题实施要施要约收收购（1）用来支持代理）用来支持代理对抗和要抗和要约收收购。（2）目）目标公司收公司收购防御措施被收防御措施被收购方方认为是是软弱无力的。弱无力的。（3）目）目标公司的收公司的收购防御措施被防御措施被认为是是强大的；大的；进行代理行代理战来瓦解防御系来瓦解防御系统。五、并五、并购策略的策略的选择北京化工大学六、并六、并购目目标的的筛选 从从战略思
11、路出略思路出发进行并行并购，公司内部必，公司内部必须要有要有一套系一套系统缜密的并密的并购管理流程。在机会到来之前，管理流程。在机会到来之前，制定周密的制定周密的战略充分利用自己的略充分利用自己的竞争基争基础；要；要对并并购目目标排定排定优先次序，并有的放矢地与各个目先次序，并有的放矢地与各个目标公司公司发展关系。展关系。这样当机会来当机会来临时，对目目标公公司早已了如指掌的收司早已了如指掌的收购方便可迅速行方便可迅速行动，立即，立即进入入谈判判阶段，比段，比竞争争对手早一步抓住机会。手早一步抓住机会。1.并并购要遵循章法要遵循章法 21北京化工大学2、系、系统性性筛选流程的价流程的价值（1）
12、确保并）确保并购方案与企方案与企业长期期战略的一致性略的一致性（2）优先把握价先把握价值最大的机会最大的机会（3）有效利用有限的）有效利用有限的资源源（4）减少公司政治因素在并）减少公司政治因素在并购中的中的负面影响面影响（5）获得得长效的分析框架效的分析框架22北京化工大学3、并、并购目目标有效有效筛选四步法四步法（1）设计筛选标准准确立了确立了战略略发展目展目标后，制定相关的后，制定相关的筛选标准，准，对交易机会交易机会进行行评价。一般的价。一般的筛选标准可准可归为三三类：准入：准入标准、排除准、排除标准以及准以及优先考先考虑标准。准。23北京化工大学（2）列示候）列示候选大名大名单 名名
13、单的的长度以及涵盖的范度以及涵盖的范围主要取决于公司的特定行主要取决于公司的特定行业、战略目略目标以及以及筛选标准的准的严格程度。格程度。初始名初始名单应该通通过多方数据源收集而得，如行多方数据源收集而得，如行业数据数据库、行行业协会、会、邮件列表以及行件列表以及行业刊物。多渠道的信息收集方式刊物。多渠道的信息收集方式能能够在很大程度上避免好的在很大程度上避免好的“猎物物”被忽略。当不同意被忽略。当不同意见甚甚至相互矛盾的至相互矛盾的观点出点出现时，一个完，一个完备的名的名单更有助于达成客更有助于达成客观共共识。24北京化工大学（3）对大名大名单进行行优选 名名单收集完成后，便可利用准入收集完
14、成后，便可利用准入标准和排除准和排除标准准对名名单中的目中的目标公司公司进行行筛选，从而快速有效地排除非目，从而快速有效地排除非目标公司，公司，留下留下满足基本条件的目足基本条件的目标进入下一入下一轮筛选。25北京化工大学（4）收集重点目）收集重点目标详尽尽资料料当确定了一个当确定了一个优选名名单后，收后，收购方便方便应开始收集名开始收集名单上每个目上每个目标公司的深度信息。相关信息可能包括：公司的深度信息。相关信息可能包括：公司的基本信息公司的基本信息,比如比如规模、地域分布以及模、地域分布以及组织架构架构目目标公司股公司股东的背景和的背景和联系方式系方式目目标公司管理公司管理层的背景的背景
15、目目标公司的股公司的股权结构构公司及公司及产品品历史史公司公司产品和品和专利信息利信息公司的客公司的客户以及市以及市场数据数据目前的商目前的商业合作伙伴合作伙伴公司的市公司的市场竞争力争力所在所在细分市分市场的的发展展趋势26北京化工大学中海油案例中海油案例收收购目目标的的筛选1、确定、确定战略略 2004年中海油研究发现，在高油价时代，资产收购的难度和成本大大增加，因此必须从资产收购向公司收购转变。2、选择目目标按照（1）资产价值小于200亿美元；（2）有储量和产量增长潜力；（3）中海油的承受能力；（4）中国液化天然气业务和可获得性等指标将目标锁定在优尼科。3、优尼科尼科简介介优尼科是美国第九大石油公司，优尼科在全球拥有13.8万平方公里的可勘探面积，登记储量有17.54亿桶，而实际可采储量高达44.28亿桶，其中60%的储量是天然气，70%位于美国本土以外，包括诸多的东南亚地区，而与中国地理最为接近的东南亚正是中海油沿海天然气市场最理想的气源地。并购成功会产生很强的协同效应。28北京化工大学谢 谢 诸 位！位！28