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1、有色金属市场投资机有色金属市场投资机会分析会分析引引言言：如如果果说说2008年年第第四四季季度度商商品品价价格格的的加加速速下下挫挫几几乎乎与与1929年年金金融融危危机机所所造造成成的的冲冲击击相相提提并并论论的的话话，那那么么2009年年上上半半年年全全球球经经济济的的复复苏苏速速度度或或资资本本市市场场的的反反弹弹幅幅度度则则完完全全超超过过了了市市场场预预期期。对对于于有有色色金金属属行行业业而而言言，市市场场价价格格已已经经完完全全脱脱离离了了成成本本区区域域，当当然然，这这并并不不代代表表有有色色金金属属价价格格在在复复苏苏过过程程中中就就是是一一帆帆风风顺顺，其其中中的的振振荡
2、荡和和调调整整会会让让复复苏苏之路变得曲折。之路变得曲折。观观点点：本本次次报报告告我我们们从从宏宏观观经经济济形形势势、国国家家政政策策、货货币币、通通胀胀等等角角度度论论证证了了我我们们长长期期看看好好有有色色金金属属价价格格的的理理由由，认认为为有有色色金金属属步步入入复复苏苏之之路路，并并且且这这种种复苏具有持续性。操作策略上，建议重点关注调整之后的战略性买入机会。复苏具有持续性。操作策略上，建议重点关注调整之后的战略性买入机会。2009年，年，LME六大基本金属整体出现大幅上扬，其中铅的涨幅达到了六大基本金属整体出现大幅上扬，其中铅的涨幅达到了115.61%，铜的，铜的涨幅达到涨幅达
3、到91.23%，涨幅最小的铝也达到了，涨幅最小的铝也达到了33.02%。2009年上半年全球经济的复苏速度或资本市场的反弹幅度完全超过了市场预期年上半年全球经济的复苏速度或资本市场的反弹幅度完全超过了市场预期 市场已经就有色金属价格底部达成共识，除非爆发更大规模的金融危机，否则市场价市场已经就有色金属价格底部达成共识，除非爆发更大规模的金融危机，否则市场价格在下半年再次回落至格在下半年再次回落至08年底部的可能性几乎不存在。年底部的可能性几乎不存在。2009年上半年有色金属价格走势再次验证了历史，底部已经呈现年上半年有色金属价格走势再次验证了历史，底部已经呈现 支持有色金属行业复苏的理由一、宏
4、观经济出现复苏迹象一、宏观经济出现复苏迹象 二、国家政策为有色金属价格保驾护航。国家政策为有色金属价格保驾护航。三、通胀预期似乎已成必然三、通胀预期似乎已成必然四、长期看空美元四、长期看空美元1、全球主要经济体领先指标出现上拐、全球主要经济体领先指标出现上拐2、主要经济体制造业指数延续回升、主要经济体制造业指数延续回升一、宏观经济出现复苏迹象一、宏观经济出现复苏迹象从从宏宏观观的的经经济济看看，全全球球的的经经济济依依然然处处于于动动荡荡之之中中，未未来来还还有有一一定定的的不不确确定定性性，但但由由于于中中国国经经济济的的部部分分恢恢复复，其其带带来来了了全全球球经经济济最最起起码码不不会会
5、恶恶化化，经经济济也也有有了了企企稳稳的的迹迹象象。这这些些都都对对市市场场的的远远景景产产生生支支持持。但但由由于于经经济济依依然然处处于于萎萎缩缩，这这会会限限制制市市场场本本身身的的需需求求，限限制制价价格格的的上上涨涨趋趋势势。但但由由于于前前期期的的市市场场的的反反应应过过度度，反反而而市市场场经经济济不不恶恶化化就就已已经经是是最最大大的的支支撑撑作作用用了。了。二、国家政策为有色金属价格保驾护航国家政策为有色金属价格保驾护航 4万亿投资分配 国务院办公厅5月11日发布了有色金属产业调整和振兴规划，为20092011年的有色金属行业描绘了蓝图。我们注意到，政府的意图很明显，就是要通
6、过严格控制总量、加快淘汰落后产能、抓紧建立国家收储机制、完善出口税收等政策稳定有色金属价格，利用完善企业重组、设立环保标准和行业准入门槛等手段限制产能的盲目扩张，调整产业布局。根据规划，2009年，将淘汰落后铜冶炼产能30万吨、铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨，到2010年底，将淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨。我们认为，实质性的政策扶持基本上排除了有色金属价格单边性大幅深跌的可能。不过，值得注意的是，这并不代表有色金属价格在复苏过程中就是一帆风顺，其中的振荡和调整会让复苏之路变得曲折。三、通胀预期似乎已成必然三、通胀预期似乎已成必然1、各国基准利率已经降至历史低位、各国基准利率已经降
7、至历史低位今年以来，由于全球的经济处于通缩的担忧之中，也促使了各国采取了更为激进的量化宽松货币政策：（1）欧洲1%的利率、英国0.5%基准利率、美国0.25%的基准利率。图、美、日、欧基准利率已经降至历史低位 图、中国存贷款利率也已经降至历史低位流动性问题其实是目前众多经济学家正在研究的命题。今年以来的CPI、PPI数据表明，物价总水平仍处于下滑通道，信贷资金超高供应与各类救市资金共同制造的流动性，都未能抑制物价的总体下行。如此看来，通货膨胀的观点似乎又不成立，再者，把目前的市场理解成“通缩”，恐怕逻辑上也甚为不妥，因为通货根本就没有紧缩，紧缩的是总需求，是金融危机的后遗症，根源在于中国以前的
8、过度生产和美国目前不得不减少的消费。不过，随着世界各国不断降低利率，利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，过分充裕的流动性就具备了“兴风作浪”的条件。所以，短期物价下行难改长期通胀预期2、货币泛滥，流动性已经制造、货币泛滥，流动性已经制造美国目前货币增长快于名义美国目前货币增长快于名义GDP 近近10 个百分点，创历史之最个百分点，创历史之最中国目前货币增长快于名义中国目前货币增长快于名义GDP 近近22 个百分点个百分点利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，短期物价下行难改长期通胀预期。利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代，短
9、期物价下行难改长期通胀预期。3、通货膨胀何时到来、通货膨胀何时到来美国过去历次货币扩张引发随后通胀上升美国过去历次货币扩张引发随后通胀上升 中国货币扩张之后的通货膨胀中国货币扩张之后的通货膨胀从历史上看，每次美国大幅放出货币，必然导致其后的通胀上升，从货币扩张从历史上看，每次美国大幅放出货币，必然导致其后的通胀上升，从货币扩张到到CPI 物价上涨平均时滞物价上涨平均时滞1220 个月个月四、长期看空美元四、长期看空美元人人们们之之所所以以认认同同美美元元是是看看好好美美国国人人们们的的赚赚钱钱能能力力和和未未来来的的偿偿付付能能力力，一一旦旦这这种种预预期期被被打打破破那那么么美美元元将将陷陷
10、入入危危机机，我我们们长长期期看看空空美美元元。美美国国经经济济占占世世界界经经济济比比重重逐逐步步减减少少：1960 年年左左右右，美美国国GDP 占占全全球球GDP 水水平平在在40左左右右，而而目目前前，美美国国GDP 占占世世界界GDP 水水平平下下滑滑到到了了25左右。左右。有色金属市场的现状一、中国消费已经出现复苏二、等待欧美国家消费复苏三、印度市场中国模式的复制值得期待中国消费中国铜铝铅表观消费 镍锡表观消费 等待欧美国家消费印度消费值得期待印度政府最近出台了大规模基建计划，在此计划中，未来3 年内将投资1670 亿美元用于电力开发，920 亿美元用于公路建设，650 亿美元用于
11、铁路建设。而普华永道会计师事务所今年2 月公布的调查报告预计，在未来3 年内，印度仅基础设施建设所需的投资就将高达5000 亿美元。铜市场：一、上半年铜市场走势回顾一、上半年铜市场走势回顾二、供需方面二、供需方面三、中国消费坚挺四、现货铜精炼费下降，反映精炼铜市场趋紧四、现货铜精炼费下降，反映精炼铜市场趋紧铜铜精精矿矿瓶瓶颈颈仍仍难难打打破破，现现货货精精炼炼铜铜市市场场TC/RC费费由由年年初初的的100美美元元/吨吨下下降降至至20美美元元/吨吨，凸凸现现全全球球铜铜精精矿矿偏偏紧紧格格局局。1990-2000年年，全全球球铜铜矿矿平平均均开开采采品品位位为为1.15%，2001-2005
12、年年开开采采品品位位为为0.8-0.9%，2006年年以以后后开开采采品品位位下下降降至至0.8%。品品位位越越低低则则生生产产成成本本越越高高，随随着着铜铜价价回回落落至至相相对对底底部部区区域域，预预计计品品位位在在0.8%以以下下的的铜铜矿矿生生产产利利润润大大幅幅缩缩水水，从从而而导导致致矿矿山山产产量量出出现现一一定定幅幅度度的的回回落落。作作为为中中国国最最缺缺的的基基本本金金属属，国国外外铜铜矿矿山山的的垄垄断程度较高决定了供给不会像前几年的锌和铝一样出现膨胀式的大量增加。断程度较高决定了供给不会像前几年的锌和铝一样出现膨胀式的大量增加。后市预测铝市场：2009年上半年的铝价是L
13、ME六大基本金属之中涨幅最小的品种，前几年“膨胀式”的产能扩张导致大量的累计库存出现，而另一方面，金融危机造成的消费减少促使铝市场出现“堰塞湖”现象，在LME基本金属大幅上涨的背景下，LME铝也仅仅涨了33%。一、铝市场供需总体表现大幅过剩一、铝市场供需总体表现大幅过剩2009年上半年，全球原铝产量快速下滑，但是由于铝下游订单疲弱年上半年，全球原铝产量快速下滑，但是由于铝下游订单疲弱,铝的需求仍然在底部铝的需求仍然在底部,铝市场供给过剩仍然处于铝市场供给过剩仍然处于历史高位历史高位,铝市场仍然存在较大压力。铝市场仍然存在较大压力。全球原铝供需平衡全球原铝供需平衡 全球原铝生产企业在全球原铝生产
14、企业在09 年上半年大幅减产年上半年大幅减产二、全球铝产量大幅下滑，中国产能在第二季度出现部分重启二、全球铝产量大幅下滑，中国产能在第二季度出现部分重启全球原铝日产量 中国与世界其他地区原铝产量同比 国际铝业协会统计数据显示，今年全球五月原铝日均产量为6.36 万吨，较四月的6.4 万吨有所下降。全球铝企五月总产量为 197.3 万吨，四月总产量为192.1 万吨。而2008 年五月产量为219 万吨。中国四月、五月原铝产量分别为89.2 万吨和98.4 万吨。2008 年五月产量为116.7 万吨。产量均有所下降。一季度铝价上涨,带动了部分产能重启,但是下游订单的缺失使得电解铝厂经营仍然面临
15、较大压力，中国原铝产量始终处于底部。中国原铝产量三、库存方面显示市场严重过剩三、库存方面显示市场严重过剩图、LME铝库存 图、SHFE铝库存LME铝库存自2008年开始出现稳步增长，在金融危机爆发之后，库存总量呈现飙升式的上升，进入2009年第二季度之后库存维持在400万吨以上。国内方面，上海期货交易所库存暂时没有看到库存的大幅增加，但隐性库存非常庞大，广东地区5 月底的库存大约在12 万吨左右，而到6月底则已经达到了20万吨以上。四、中国进口铝出现大幅增加四、中国进口铝出现大幅增加图、中国原铝进口 图、国内受汽车、建筑及电力行业的回暧，中国原铝需求回暧。图、伦沪两市铝价比值五、收储行为实际上
16、并不利于铝价五、收储行为实际上并不利于铝价表、国内收储计划及完成情况收储机构收储量收储时间资金来源云南省30 万吨2008 年12 月1 日-2009 年12 月31 日商业银行国储局第一次29 万吨2009 年1 月1 日-2009 年1 月31 日国家财政部国储局第二次29 万吨2009 年2 月23 日-2009 年4 月8 日国家财政部广西20 万吨2009 年3 月起一年内商业银行陕西省4 万吨 未定陕西有色金属集团发改委官员日前在一次产业会议上表示，随着有色金属市场价格的转好，在目前的形势下，国家不会再继续进行收储。中国已经完成的有色金属收储包括铝59万吨、锌15.9 万吨、铜23
17、.5 万吨，铟和钛分别为30 吨和5000 吨。由于在目前的价位下，大多数有色金属行业企业都可以开始盈利。随着基本金属价格的上涨，尽管仍然面临着巨大的产能过剩压力，但地方的投资热情却依然高涨。地方政府热衷投资有色产业的现象依然严重。有的地方政府出于自身利益的考虑，在收储的同时规定企业要100%的开工，因此如果国储继续收储，推高基本金属价格，有可能使产能过剩的情况变得更加严重。六、技术分析六、技术分析LME铝下档支撑在1400-1500美元一带，压力位在2000美元，预计下半年价格总体维持在1400-2000美元的区间内展开震荡。（一）锌市场（一）锌市场1、矿企减产导致锌精矿紧张、矿企减产导致锌
18、精矿紧张 锌精矿供需平衡锌精矿供需平衡锌现货加工费锌现货加工费2009年年1月月份份，大大部部分分地地区区除除了了部部分分品品位位较较高高的的国国有有矿矿山山坚坚持持生生产产之之外外，民民营营矿矿山山几几乎乎全全部部停停产产，春春节节之之后后国国有有矿矿山山在在政政府府的的要要求求下下绝绝大大部部分分恢恢复复生生产产。民民营营矿矿山山在在价价格格不不稳稳定定的的情情况况下下，不不愿愿意意承承担担风风险险，3月月底底恢恢复复生生产产的的很很少少，4月月份份，随随着着锌锌价价回回升升到到12000元元以以上上，民民营营矿矿山山开开始始生生产产。估估计计二二季季度度矿矿山山产产量量可可以以恢恢复复到
19、到去去年年四四季季度度的的水水平平，全全年年产产量量276.8万万吨吨左左右右，将将比比2008年年下下降降12%左左右右。据据中中国国有有色色金金属属工工业业协协会会统统计计，2008年年中中国国产产锌锌精精矿矿315万万吨吨，月月平平均均产产量量26.25万万吨吨。但但是是，2009年年1-5月月份份全全国国锌锌精精矿矿产产量量92.45万万吨吨，比比去去年年同同期期下下降降14.7%，平平均均月月产产量量只只有有18.5万吨，比万吨，比2008年平均产量下降年平均产量下降30%。我我们们预预计计全全球球矿矿山山产产量量减减产产停停产产的的量量将将高高于于冶冶炼炼的的减减产产停停产产量量，
20、这这主主要要是是由由于于08 年年底底锌锌价价急急跌跌，矿矿山山亏亏损损，大大量量矿矿山山关关闭闭和和新新项项目目延延期期。而而锌锌价价上上涨涨带带动动锌锌产产量量增增长长远远快快于于锌锌精精矿矿市市场场产产能能的的重重启启，锌锌精精矿矿市市场场短短缺缺将将进进一一步步加加大。大。2 2、全球供需预测、全球供需预测 全球锌市场供求平衡全球锌市场供求平衡 单位：千吨单位：千吨 锌锌的的产产量量从从上上表表也也可可看看到到，20092009年年预预计计产产量量是是1094.81094.8万万吨吨，较较0808年年减减少少了了5%5%的的产产量量。国国内内的的产产量量在在0909年年1-51-5月月
21、份份产产量量为为159.2159.2万万吨吨，较较去去年年同同期期减减少少了了1.4%1.4%。5 5月月份份的的产产量量为为33.5533.55万万吨吨，基基本本与与4 4月月份份持持平平。总体的产量还维持相对的稳定。总体的产量还维持相对的稳定。国国外外机机构构最最近近预预测测结结果果显显示示，20092009年年全全球球锌锌需需求求下下降降幅幅度度都都比比较较大大，麦麦格格理理银银行行认认为为下下降降10.1%10.1%，CRUCRU认认为为下下降降7.2%7.2%，BrookhuntBrookhunt认认为为下下降降5.4%5.4%。以以BrookhuntBrookhunt的的数数据据为
22、为基基础础调调整整了了中中国国的的数数据据以以后后，认认为为20092009年年全全球球锌锌产产量量为为1094.81094.8万万吨吨，比比20082008年年下下降降4.8%4.8%；全全球球消消费费为为10511051万万吨吨，比比20082008年年下下降降6%6%。20092009年年全全球球供供应应过过剩剩43.843.8万万吨吨（表表2 2）。但但ILZSGILZSG数数据据显显示示全全球球的的供供需需过过剩剩2020万万吨吨左左右右。根根据据20082008年年底底锌锌锭锭库库存存情情况况我我们们把把20082008年年中中国国锌锌消消费费数数据据提提高高到到377377万万吨
23、吨，比比上上期期报报告告提提高高了了7 7万万吨吨，比比20072007年年增增长长4.4%4.4%。其其中中镀镀锌锌占占52.5%52.5%，压压铸铸合合金金占占16.8%16.8%，黄黄铜铜和和电电池池各各占占10%10%，氧氧化锌占化锌占8.9%8.9%，其他占，其他占1.8%1.8%。中中国国上上半半年年对对锌锌的的进进口口大大增增虽虽然然有有效效的的促促进进了了锌锌价价反反弹弹，但但全全球球锌锌市市场场仍仍然然过过剩剩严严重重，鉴鉴于于需需求求反反弹弹大大于于市市场场的的预预期期，和和锌锌精精矿矿减减产产、停停产产幅幅度度较较大大，我们预期全球供给过剩有望在第四季度大大缓解。我们预期
24、全球供给过剩有望在第四季度大大缓解。3 3、中国进口大幅增加、中国进口大幅增加上上半半年年中中国国大大量量进进口口精精锌锌与与锌锌精精矿矿，一一部部分分是是由由于于国国储储的的收收储储，最最主主要要的的原原因因仍仍然然是是需需求求驱驱动动，国国内内汽汽车车等等终终端端需需求求行行业业的的回回暧暧、产产量量回回升升拉拉动动锌锌需需求求增增长长，使使得得沪沪伦两市价差高企，进口大幅盈利伦两市价差高企，进口大幅盈利 。由由于于对对锌锌需需求求增增长长，锌锌精精矿矿进进口口量量激激增增，一一方方面面由由于于过过年年矿矿山山对对低低价价矿矿石石的的惜惜销销，另另一一方方面面也也由由于于进进口口精精矿矿仍
25、仍能维持较好利润。能维持较好利润。4 4、中国消费回暖、中国消费回暖镀锌钢板价格镀锌钢板价格中国镀锌钢板需求中国镀锌钢板需求从四月初开始镀锌钢板价格从底部反弹，库存下降，成交量持稳。镀锌钢板价格一向是衡量镀锌板最直接的指标，随从四月初开始镀锌钢板价格从底部反弹，库存下降，成交量持稳。镀锌钢板价格一向是衡量镀锌板最直接的指标，随着终端需求的转暧，镀锌板的需求在二季度稳步增长。着终端需求的转暧，镀锌板的需求在二季度稳步增长。5、库存变化体现供需平稳的状态、库存变化体现供需平稳的状态 其其实实如如果果我我们们单单看看供供需需的的状状态态和和发发展展的的话话，价价格格很很难难维维持持到到目目前前的的状
26、状态态，而而显显性性库库存存也也不不会会是是目目前前的的状状态态，那那库库存存究究竟是怎样的发展和后期的变化呢？这将决定着价格真正的后期的走势。竟是怎样的发展和后期的变化呢？这将决定着价格真正的后期的走势。中中国国的的国国家家收收储储使使市市场场预预期期的的过过剩剩并并没没有有完完全全到到来来，从从下下面面的的LME库库存存走走势势也也可可以以看看到到，库库存存的的增增加加依依然然是是有有序序的的，但但在在最最近近这这两两三三个个月月，库库存存并并没没有有进进一一步步增增加加，反反而而是是有有所所减减少少。这这多多少少代代表表着着原原来来预预期期的的过过剩剩受受到到了了部部分分的的抑抑制制。我
27、我个个人人倒倒认认为为在在目目前前的的市市场场中中库库存存的的变变化化代代表表着着市市场场对对价价格格的的一一种种态态度度。国国际际市市场场的的库库存存减减少少，说说明明不不管管是是消消费费变变好好还还是是有有资资金金在在囤货，这都代表着资金在里面做多的意愿，也代表市场供需向好转过渡。囤货，这都代表着资金在里面做多的意愿，也代表市场供需向好转过渡。国国内内的的锌锌库库存存也也同同样样相相对对稳稳定定，并并没没有有大大量量增增加加，即即使使在在消消费费不不好好的的情情况况下下我我们们看看到到了了国国家家收收储储的的力力量量。整整体体的的从从库库存存来来看看，我我们们预预计计其其会会在在后后期期小小幅幅增增加加，但但因因为为资资金金的的流流通通性性过过剩剩，导导致致更更多多的的显显性性库库存存被被转转化化为为隐隐性性库库存存，市市场场的的价价格格也也在在这这种种预预期期之之下下受受到到支支撑撑，价价格格将将会会相相对对稳稳定定。其其显显示示的的是是供供需需的的相相对对平平衡衡状状态态。但但由由于于显显性性库库存存的的隐隐性性化化将将支支撑撑价价格格在在未未来继续走强。来继续走强。6 6、资金参与提振价格、资金参与提振价格技术分析公司地址：深圳市福田区车公庙中国有色大厦18楼联系电话：0755-83472751谢谢！