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1、我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经1 2017 年我国锂电池行业发展 情况分析报告 2018 年 3 月 28 一、2017年锂电池行业发展情况分析 1、锂电池指数全年波动情况分析 2017年全年，锂电池指数累计上涨 8.88%，跑输沪深 300指数11.72个百分点，跑赢创业板指 19.61个百分点。2017年全年锂电池指数走势 海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐百学须先立志。朱熹2 锂电池指数全年波动较大，主要由于其明显的政策驱动性：（1）2017年初补贴退坡对行业整体产生影响，一季度
2、行业整体产销冷淡，上半年锂电池指数整体较为低迷；（2）2017年 6 月 13 日，工信部起草 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)，从新能源汽车数量和产业结构上利好行业整体发展，概念股齐涨；（3）9 月 8-10日，2017中国汽车产业发展（泰达）国际论坛举行，消息称我国工信部也已启动了相关研究，制订停止生产销售传统能源汽车的时间表，指数维持高位运行；（4）2017年 9月 28 日，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局五部门联合公布政策文件，双积分政策落地，延期一年至 2019年执行，叠加2018年补贴再次退坡传言，锂电池指数开始一路回调。2、锂电池
3、行业估值情况分析 锂电池行业及其细分子行业近五年的估值变化情况（已剔除负值），可见自 2015年新能源汽车爆发式发展，带动锂电池行业一路猛涨之后，锂电池行业整体经历了 2016和 2017年两年的缓慢回调，目前估值已基本回归 2013-2014年水平。子行业方面，2017年以来，除上游资源环节维持历史较高估值外，其他各细分子行业均处于历史较低位置，其中，以电芯及 PACK环节弹性最大，截至 12 月底估值已回落至历史低位，考虑是因为电我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易人不知而不愠，不亦君子乎？论语3 芯及 PACK环节各企业锂电池相关业务占比较大，与行
4、业直接相关度高导致。锂电池行业及其细分子行业近 5 年估值水平 3、锂电池行业供需格局分析 锂电池行业及其各细分子行业近几年的收入增速、利润增速及毛利率情况。行业整体收入增速呈持续上涨趋势，到 2017年第三季度，增速为 38.55%；净利润增速则有所波动，但整体维持在 50%左右，高于收入增速；行业整体毛利率在 2017年第三季度较前几年稍有上升，5 年内首次突破 20%。古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。苏轼以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传4 细分子行业方面，设备环节、上游材料环节与行业整体基本保持同一收入增长趋势，上游资源及
5、电芯环节的收入增速和净利润增速趋势则背道而驰，这是因为经历了 2015年以来新能源汽车行业的爆发式增长后，锂、钴等上游资源已明显呈现供不应求的格局，这一点在上游资源价格的疯涨上也有所体现，相关公司业绩与股价齐涨。锂电池及其细分子行业营业收入增速变化 良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。论语5 锂电池及其相关子行业归母净利润增速变化 2017年三季报显示，毛利率最高的是设备、检测及 BMS环节以及上游资源环节，而毛利率始终处于劣势的为上游材料及电池环节，考虑这是由于材料环节在上游资源的强势格局及下游车企在退补中的降本诉求对中游环
6、节产生了双重压迫导致。大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明6 锂电池行业及其细分子行业近 5 年估值水平 4、下半年新能源汽车产销情况分析 2017年1-11月，国内新能源汽车产销分别完成 63.9万辆和60.9万辆，同比分别增长 49.7%和 51.4%，其中纯电动汽车产销分别完成53.2万辆和 50万辆，同比分别增长 566 和 59.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成 10.7万辆和 10.5万辆，同比分别增长 22.5%和 21.8%。2015年-2017年新能源汽车单月销售数据，可以看出 2017年除1 月受补贴
7、退坡政策影响，销量较前两年偏低外，其他月份单月销量均超过往年水平，且差距逐步拉大，到 11 月，单月销量数据分别超出 2016年和 2015年 5.4万辆和 6.6万辆。新能源汽车市场回暖态势宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟7 基本符合在 2017年年中的预期，预测 2017年全年新能源汽车销量将大概率突破 75 5、前三季度动力电池出货量及集中度分析 2017年 1-9月全球动力电池出货量达 42.6GWh，宁德时代位列全球出货量第二，沃特玛位列第四；国内前三季度动力电池出货量32.02Gwh，同比增长 42.1%，其中，动力电池
8、前十企业产量达 24.48GWh，占整体的 76.5%，与 2016年全年集中度基本持平。2017年前三季度全球及国内动力电池出货量排名 序号 全球 国内 1 松下 宁德时代 2 宁德时代 沃特玛 3 LG 比亚迪 4 沃特玛 国轩高科 5 比亚迪 孚能科技 6 三星 比克 7 国轩高科 力神 8 孚能科技 上海德朗能 9 AESC 亿纬锂能 10 比克 福斯特 海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易8 二、2018年锂电池行业展望 锂电池行业最主要下游之一的新能源汽车市场受政策驱动性极强，2017年的几次指数
9、大幅波动均与政策变化息息相关。政策对新能源汽车、动力电池的技术指标要求持续提高，其中能量密度仍然是最重要的性能指标之一。2016年实行的补贴政策并未对能量密度提出要求；2017年补贴政策中提出乘用车能量密度大于 120wh/kg及商用车能量密度大于 115wh/kg的车型享受 1.1倍的补贴调整系数；网传的 2018年补贴新政将获得超额补贴系数的能量密度调整到了140wh/kg。因此，建议投资者关注与提高能量密度直接相关的环节，例如正极材料、软包电池及其材料。1、2018年国内三元材料需求量测算 电池系统的能量密度主要取决于正负极材料本身的能量密度及匹配性，目前常用负极材料的单体比容量均在 2
10、50mAh/g及以上，基本能够覆盖目前的应用需求，而目前常用正极材料的单体比容量除NCM811及 NCA之外，均在 200mAh/g以下，缺口较大，高镍化三元材料已为确定性趋势。国内三元材料的总需求量在 2017年约为 3.9万吨，到 2020年有望达到 11.1万吨，复合增长率为 41.72%。其中，动力电池需求市场始终占据主导地位，且高镍替代低镍趋势明显。一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹10 2016年国内圆柱、软包、方形锂电池
11、产量分别为 13.92GWh、22.99GWH和 26.64GWh，占比分别为 21.9%、36.2%、41.9%，软包电池产量接近方形电池，位列第二。目前软包电池中约有 75%用于消费电子领域，其中主要是 3C（计算机、手机、相机）数码产品，据此比例计算，另考虑到还有极少量应用针对储能领域，则 2016年国内软包电池用作动力电池的仅有 5.5Gwh左右，不足动力电池总出货量的 20%。2011-2016年国内锂电池出货结构 截止 2017年底可确认的产能为 24.62Gwh，与 2016年国内软包电池出货量相差不大，供需格局尚可，到 2020年可确认的产能将超过 90Gwh。常将有日思无日，
12、莫待无时思有时。增广贤文以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传11 据了解，电池体积越小，单位电池容量铝塑膜用量将越大，动力电池铝塑膜用量约为 150万平方米/Gwh，3C 电池铝塑膜用量约为 550万平方米/Gwh。2017-2020年国内铝塑膜需求量测算 预测年份 2017E 2018E 2019E 2020E 动力电池出货量（Gwh）32.74 45.73 62.95 87.43 3C 电池出货量（Gwh）34.04 35.74 37.53 39.41 软包动力电池渗透率（%）25%30%40%50%软包 3C 电池渗透率（%）60%65%70%
13、80%动力软包电池出货量（Gwh）8.19 13.72 25.18 43.72 3C 软包电池出货量（Gwh）20.42 23.23 26.27 31.53 动力电池铝塑膜需求量1228 2058 3777 6557 我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟12 （万 m2）3C 电池铝塑膜需求量（万m2）11234 12778 14449 17339 铝塑膜总需求量（万 m2）12462 14836 18226 23896 国内软包电池铝塑膜总需求在 2017年约为 1.25亿平方米，到2020年有望达到 2.39亿平方
14、米，由于 3C 电池单位电池容量铝塑膜用量显著高于动力电池，故 3C 电池需求处于较为主导的地位。2017-2020年国内铝塑膜需求量预测 一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易13 铝塑膜的供给方面，目前全球铝塑膜市场基本由日本及韩国企业垄断，日本及韩国的 4 家企业（大日本印刷、昭和电工、凸版印刷、栗村化学）在铝塑膜市场的总体市占率达到约 95%，其他企业仅瓜分5%的市场份额。由于中高端铝塑膜的垄断格局，进口铝塑膜价格居高不下，在国内下游终端持续向上游压缩成本的形势下，铝塑膜国产化进程进一步加快。国内多家企业已展
15、开布局铝塑膜产业（如下表所示，排名不分先后），此外亦有企业通过并购消化的模式切入铝塑膜市场。目前国内能够确认的产能约 8000万平方米/年，但据了解其中多数企业的产能利用率仍然极低。2016年中国锂电池铝塑膜市场需求量 9500万平方米，国内铝塑膜产量达 494万平方米，市场占有率超 5%，增长幅度超过 50%以上。预计 2017年，国内锂电池铝塑膜市场需求量将达12850万平方米，国内产量将达 1200万平方米，国产铝塑膜市场占有率有望在 2017年突破 10%。2、碳酸锂供求情况分析 碳酸锂是锂离子电池制造的关键原料。2015年，国内碳酸锂价格在供需格局的驱使下一路猛涨，由年初的 4.5万
16、元/吨左右上涨至年末的 10 万元/吨以上，上涨幅度超过 200%，此后，碳酸锂价格始终维持较高位运行。云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹14 近三年碳酸锂价格变化情况 2016年全球锂矿储量约 1400万吨，主要集中在智利、中国、阿根廷和澳大利亚，其中智利储量占比过半。锂矿的下游应用包括锂离子电池、玻璃陶瓷、润滑脂、聚合物生产、冶金等，玻璃及陶瓷是传统应用中长期占比最大的产业，2015年开始，随着新能源汽车产业的爆发式增长，锂离子电池应用占比超越玻璃陶瓷成为锂产业的最大下游。目前国内外主要锂盐生产厂商的碳酸锂产能已达到 30 万吨/年以上，且仍在持续
17、扩产中；但由于以下几个原因，全球锂盐产能利用率及扩产速度不容乐观：（1）全球碳酸锂约 70%来自盐湖提锂，30%来自矿石提锂，而盐湖提锂具有明显的季节性；（2）锂资源开采条以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖15 件复杂，例如国内盐湖锂资源多分布于青藏高原生态脆弱、交通不便地区，难以快速大规模开采、提取；（3）锂矿资源品位不一，实际开采难以达到理论水平。2016年全球锂资源原矿层面供给量 20.15万吨（折算成碳酸锂当量），2017-2019年全球产量有望分别达到23.56万吨、28.06万吨及 36.22万吨。
18、2017年-2020年碳酸锂需求量分别为 25.14万吨、29.54万吨、36.40万吨及 48.90万吨，电池级碳酸锂的增速占据重要地位。其中涉及到的假设和引用如下：（1）2017年-2020年全球范围新能源汽车产量分别为 134万辆、186万辆、253万辆和 359万辆；（2）1Gwh电池的碳酸锂单耗约为 700吨，根据不同的正极材料（三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂）、不同的三元材料镍含量而有所浮动，且高镍三元材料对氢氧化锂的需求量已换算为碳酸锂当量；（3）锂离子电池的下游应用主要有动力电池、3C 电池和储能电池，由于目前储能电池市场暂未打开，规模较小，故在此次预测中忽略。2017-2018年碳酸锂供需仍未近平衡状态，到 2019年能够基本实现供需平衡，且考虑到碳酸锂扩产不及预期的概率较其他产业更高，碳酸锂景气周期大概率持续，价格有望持续较高位运行。人之为学，不日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮16