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1、穷则独善其身，达则兼善天下。孟子其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。论语 1 (此文档为 word 格式，可任意修改编辑！）2017 年 1 月 2017 年锂电池产业链发展 前景分析报告 勿以恶小而为之，勿以善小而不为。刘备其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。论语 2 正文目录 补贴方式确定，新能源车销量有望超预期.5 2017 年新能源车产销量有望超70 万辆.5 看好新能源汽车长期增长，锂电池产业链维持长期景气上行.6 行业增长驱动力由政策扶持转向市场化需求.7 2017 年补贴新政超市场预期，政策加速落地增强市场信心.7 新能源车政策逐步提高行业门槛，强调产品品质.10 新能源车产
2、业由政策扶持转向市场化发展.12 好产品始终供不应求，看好高品质电池与隔膜、正极材料.14 20162020 年需求年均复合增速超过30%.14 动力电池：三元电池成未来趋势，动力电池厂与车企的合作更加紧密.15 锂电池材料：中低端产能过剩，高端产品供不应求.20 隔膜：湿法隔膜受益于电池能量密度要求的提高.21 正极材料：三元材料发展迅猛逐步成为主流.22 电解液：制造成本下降，龙头企业市场占有率提升.24 铝塑膜：国外寡头垄断，国产化进程加速.25 负极材料：传统石墨为主，行业集中度继续提高.29 相关建议.30 良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖人之为学，
3、不日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武 3 图表目录 图表 1:2017 年新能源车产销量有望超70 万辆.5 图表 2:2016 年新能源车产销量情况.6 图表 3:2016 年 111 月新能源车分车型销量统计.6 图表 4:节能与新能源汽车技术路线图提出的未来新能源车市场规模目标.7 图表 5:新能源客车补贴调整方案.8 图表 6:新能源乘用车补贴调整方案.8 图表 7:新能源货车和专用车补贴调整方案.9 图表 8:燃料电池车补贴调整方案.9 图表 9:2016 年公布的主要新能源汽车产业政策.10 图表 10:汽车动力电池行业规范条件中动力电池企业产能要
4、求对比.11 图表 11:节能与新能源汽车技术路线图提高对电池与材料的技术要求.12 图表 12:我国借鉴美国加州零排放汽车 ZEV 积分政策推进行业市场化.13 图表 13:20162020 年中国锂电池与四大材料对应的需求年均复合增速超过30%.15 图表 14:动力电池的技术成长曲线.16 图表 15:中国动力电池技术升级路径.16 图表 16:2015 年动力电池按材料体系产量分布.17 图表 17:2015 年动力电池按用途产量分布.17 图表 18:不同动力电池技术比较.18 图表 19:2015 年中国车企和电池企业配套情况.18 图表 20:全球车企电动汽车和电池战略.19 图
5、表 21:2015 年电池厂商市场份额.19 图表 22:2016 年上半年电池厂商市场份额.20 图表 23:全球主要电池企业关键材料供应商情况.21 图表 24:国内隔膜主要供应商和产品类型.22 图表 25:隔膜企业和电池企业配套情况.22 图表 26:国内正极材料主要供应商和产品类型.23 图表 27:正极材料企业和电池企业配套情况.23 图表 28:国内电解液主要供应商和产品类型.25 人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传 4 图表 29:电解液企业和电池企业配套情况.25 图表 30:铝塑膜
6、是软包装锂电池电芯封装的关键材料.26 图表 31:铝塑膜的结构.26 图表 32:中国锂电池铝塑膜需求量.27 图表 33:中国锂电池铝塑膜市场规模.27 图表 34:国际铝塑膜制造企业 2014 年度软包材料市场占有率.28 图表 35:我国经营铝塑膜业务的主要企业.29 图表 36:国内负极材料主要供应商和产品类型.30 图表 37:负极材料企业和电池企业配套情况.30 以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民忍一句，息一怒，饶一着，退一步。增广贤文 5 补贴方式确定，新能源车销量有望超预期 2017 年新能源车产销量有望超 70 万辆 201718 年新能源车产销量有望超过
7、 70 万辆与 100 万辆。预计新能源乘用车与专用车成为主要增长动力。短期看政策，长期看市场，2016 年是新能源车产业链的政策调整年，预计 2017/18 年国内新能源车销量 70/100 万辆，结构继续分化。其中，新能源乘用车维持较快增长，小型化趋势明显；客车与专用车增速则将趋于平稳，受到补贴政策的影响较大。2016 年补贴相对较少的新能源乘用车成为主要的增长动力。图表 1:2017 年新能源车产销量有望超 70 万辆 2016 年新能源车全年销量有望超出市场预期。2016 年 111 月新能源车产销量保持平缓增长。据中汽协统计，2016 年 111 月新能源汽车生产 42.7 万辆，销
8、售 40.2 万辆，比上年同期分别增长 59.0%和 60.4%。国务院于 12 月 19 日发布的“十三五”国家战略性新兴产业发展规划重申到 2020 年，实现新能源车当年产销 200 万辆以上和累计产销超过 500 万辆的目标，表明国家大力发展新能源车决心不变，有利于修复市场预期。中汽协预计 2016 年全年总销量有望突破 50万辆，有望大幅超出前期市场预期。忍一句，息一怒，饶一着，退一步。增广贤文云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫 6 图表 2:2016 年新能源车产销量情况 图表 3:2016 年 111 月新能源车分车型销量统计 看好新能源汽车长期增长，锂电池产业链维持长期景气上
9、行 看好新能源汽车长期增长，2020 年 200 万辆的目标有望实现。节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）、关于加快新能源汽车推广应用的指导意见、节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）、“十三五”国家战略性新兴产业发展规划等政策均提出到 2020 年，实现当年产销 200 万辆以上和累计产销超过 500 万辆的目标，看好新能源汽车长期增长。未来新能源车市场规模快速扩张。根据 2016 年 10 月发布的节能与新能源汽人之为学，不日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗 7 车技术路线图
10、，未来新能源车市场规模快速扩张，到 2020/2025/2030 年，汽车年产销规模分别达到3,000/3,500/3,800 万辆，其中新能源车年销量占比分别超过总销量的 7%/15%/40%，即销量总规模分别超过 210/525/1,520 万辆。新能源汽车将成为未来主流汽车，市场继续景气上行。图表 4:节能与新能源汽车技术路线图提出的未来新能源车市场规模目标 锂电池产业链维持长期景气上行，产业链企业有望实现盈利快速增长。新能源车产业短期产销量同环比将持续高速增长，长期看到 2020 年当年产销量 200万辆/累积产销量 500 万辆的目标有望实现，市场规模扩张 5 年 5 倍。适合汽车电
11、池制造的高品质的锂电池材料将继续面临供应紧张的局面。行业增长驱动力由政策扶持转向市场化需求 2017 年补贴新政超市场预期，政策加速落地增强市场信心 补贴新政在内容与时点上均超市场预期，有利于修复市场信心。2016 年 12月 30 日财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委联合发布了关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，该通知从 2017 年 1 月 1 日起实施，内容包括调整补贴办法、改进资金拨付方式、提高补贴门槛、健全监管体系等。政策的公告提速超市场预期，有助于市场重建对行业长期成长的信心。宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明大丈夫处世，不能立功建业，几与
12、草木同腐乎？罗贯中 8 补贴幅度下滑、模式调整，促进市场规范发展，倒逼行业企业提升自身水平。除了燃料电池电动车，补贴幅度大幅下滑，国补下降幅度为 2040%，新能源客车补贴调整最大，降幅可达到 55%。此外，补贴新政要求各类车型 20192020年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%。补贴制度由“普惠制”向“普惠+特惠”相结合的方式转变，将加速行业淘汰和洗牌的进程，倒逼行业企业提升成本控制能力与技术水平。非个人购买的申请补贴，累积行驶里程需达到 3 万 km，将促使相关车企调整运营模式，淘汰设立关联运营公司纯以补贴为目的的中小企业和投机分子，促进市场规范发展。补贴新政以动力电
13、池为补贴核心，驱动行业技术向优质电池升级。补贴新政对新能源客车，以动力电池为补贴核心确定车辆补贴标准；完善新能源货车和专用车补贴标准，按提供驱动动力的电池电量分档累退方式核定。补贴新政同时提出提高推荐车型目录门槛并动态调整，同时引入动力电池新国标，提高动力电池的安全性、循环寿命、充放电性能等指标要求，设臵动力电池能量密度门槛，对电池及电池材料的品质提出了较高要求，将驱动行业技术向优质电池升级。行业市场化趋势日益明显，车企和电池厂的合作将更为密切，有利于行业健康发展。图表 5:新能源客车补贴调整方案 图表 6:新能源乘用车补贴调整方案 常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文人不知而不愠，不亦君
14、子乎？论语 9 图表 7:新能源货车和专用车补贴调整方案 图表 8:燃料电池车补贴调整方案 2016 年是政策调整年，为未来发展打好基础。2016 年是政策调整年，20132016 年，新能源车销量增长超过 20 倍，回顾政策主要分为三类：1、补贴与奖励是产业快速增长的核心驱动力。国家补贴在 2015 年接近 500 亿元，拉动了市场的快速突破，也引发了电池矛盾与骗补等问题；2、行业规范与目录。通过车型目录与电池目录等设立行业准入门槛与产品安全质量标准，引导市场与产品研发主要方向；3、长期发展规划。包括技术路线图、油耗积分等，旨在接棒逐步退出的补贴政策，引导市场向节能与新能源方向转型。其身正，
15、不令而行；其身不正，虽令不从。论语丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武 10 图表 9:2016 年公布的主要新能源汽车产业政策 政策加速落地进一步增强投资者买入信心。12 月 12 日中通客车公告获得2015 年国家新能源汽车推广补贴 20 亿元。我们预计国家补贴陆续发放车企，产业链现金流的好转将有利于锂电池的销售放量。新能源车型目录（第 5 批）于12 月 29 日发布，时点超预期，距离 12 月 2 日的第 4 批目录仅 1 个月不到的时间，表明政府政策调整主线已经明朗。本次车型被撤销出目录的苏州金龙、少林客车、五洲龙和奇瑞万达均属于 9 月财政部通报的新能源车骗补查处
16、典型案例。新能源车补贴调整方案于 12 月 30 日公告，政策加速落地，有助于市场重建对行业长期成长的信心。新能源车政策逐步提高行业门槛，强调产品品质 政策发布提速，提高准入门槛，强调产品品质。骗补调查结果、节能与新能源汽车技术路线图、汽车动力电池行业规范条件、新能源车补贴调整政策等政策的逐步落地有助于市场降低对未来产业发展前景与政策不确定性的担忧，并进一步提升行业准入门槛。2016 年末政策发布提速，提高准入门槛，强调产品品质，有助于产业链长期发展。天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖 11 汽车动力电池行业规
17、范条件提高对电池企业产能、企业与电池产品的安全等要求。工信部于 2016 年 11 月发布的汽车动力电池行业规范条件（2017 年）征求意见稿明确要求锂离子动力电池单体企业、金属氢化物镍动力电池单体企业、超级电容器单体、系统企业年产能分别不低于80 亿瓦时/1 亿瓦时/1 千万瓦时/80,000 套或 40 亿瓦时，生产多种类型的企业年产能需分别满足上述要求。新版规定，锂离子动力电池单体企业产能不低于 80 亿瓦时（8Gwh），相比 2015 年旧版规定的 2 亿瓦时提升了 39 倍，其他类型的镍氢电池与超级电容器单体企业产能要求分别提升 9 倍与 1 倍。按此规定，仅比亚迪与 CATL 能够
18、达到标准，国轩、沃特玛、亿纬锂能、比克、中航锂电等企业在 2016 年底接近规定标准。此外，意见稿还要求企业近两年内没有出现生产经营和产品应用重大安全事故，表明政策与市场对于车用动力电池产品的质量与成组的安全性已成硬性指标。图表 10:汽车动力电池行业规范条件中动力电池企业产能要求对比 节能与新能源汽车技术路线图提高对电池与材料的技术要求。节能与新能源汽车技术路线图于 2016 年 10 月发布，要求推进新能源乘用车的应用，利好三元电池的推广，并对电池的能量密度、循环寿命、成本等方面提出了新要求。相比节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020），能量型电池的能量密度与系统成本要求分别从3
19、00wh/kg 和 1.5 元/Wh 更新至 350Wh/kg 和 1.0 元/Wh。路线图同时提出有利于提高电池能量密度的相关材料技术，指出2020 年前发展镍钴锰层状正极、石墨类负极等高容量锂离子电池材料技术，2025 年前发展高容量/高压电极材料、全固态锂二次电池技术。锂电池材料行业将面临结构性供不应求局面，高镍三元正极、硅碳负极、湿法隔膜等中高端锂电池材料需求将进一步提升。一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明 12 图表 11:节能与新能源汽车技术路线图提高对电池与材料的技术要求 “十三五规划”提出提升电池等核心零部件技术水
20、平，重点突出构建动力电池产业链、新型电池研发与燃料电池产业化。“十三五规划”提出重点开展整车安全性、可靠性研究和结构轻量化设计，提升关键零部件技术水平、配套能力与整车性能等。电池及材料作为整车核心零部件，其能量密度、安全性等相关技术指标要求将逐渐提升，未来高品质的相关生产厂商有望扩大市场份额。此外，规划提出大力推进动力电池技术研发，培育发展一批具有持续创新能力的动力电池企业和关键材料龙头企业。锂电池转向高安全性、长寿命、高能量密度发展，高容量正负极材料、高安全性隔膜和功能性电解液和燃料电池、全固态锂离子电池、金属空气电池、锂硫电池等领域有望迎来发展机遇，锂电池产业链将迎来阶段性投资机会，生产中
21、高端产品的相关龙头企业有望受益。新能源车产业由政策扶持转向市场化发展 目前新能源汽车产业驱动力包括政策支持、环保要求和消费者需求。其中，减排压力与汽车企业平混油耗奖惩措施利好新能源车产销快速增长，20152020年车企分阶段油耗降低的压力加大，20152020 年当年生产乘用车平均油耗目标：每百公里 6.9/6.7/6.4/6/5.5/5L。此外，政府为新能源汽车出台了高额的补贴政策，使得消费者能够买得起新能源汽车。新能源车不限购将吸引传统汽车消费者。一线城市对传统汽油车的限购限牌限行等制约，加之未来牌照费用还将呈现上升趋势，限购城市可能继续增加。期待爆款车型在有环保意识并喜欢电动车的普通中产
22、消费者中推广普及。天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语 13 新能源车整车成本的降低将大幅推进市场化进程。未来纯电动车与插电式混合动力车的整车成本将大幅降低，例如，我们预计 20162020 年，比/戴腾势的裸车价将由 42 万元/辆下降至 27/15 万元/辆，剔除补贴后的总成本将由 52.1/34.1万元/辆分别下降至 41/25.1 万元/辆；比亚迪-唐的裸车价将由 28 万元/下降至 15万元/辆，剔除补贴后的总成本将由 34.1 万元/辆下降至 25.1 万元/辆。新能源车整车成本的降低将大幅推进市场化进
23、程。预计 2017 年补贴新政退坡 2040%之后，2018 年保持不变，有助于产业的市场化发展与长效机制建立，鼓励企业提升产品质量、行业门槛与技术进步，强化龙头优势。锂电池产业链的相关补贴仍将继续，但是补贴退坡是必然的。新补贴政策要求除燃料电池汽车外，各类新能源车车型的国补和地补自 2019 年退坡 20%，我们预计 2017 年补贴新政退坡2040%之后，2018 年保持不变，这将有助于产业的市场化发展与长效机制建立，鼓励企业提升产品质量、行业门槛与技术进步，强化龙头优势。预计至 2020 年新能源车产业驱动力由政策扶持转向市场化发展。2016 年 8月发改委发布新能源汽车碳配额管理办法征
24、求意见稿，9 月工信部发布企业平均燃油消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿），借鉴美国加州的零排放汽车 ZEV 积分政策等推进我国碳排放交易体系的建立和企业平均燃油消耗量与新能源汽车积分并行管理机制，随着工信部 新能源汽车生产企业及产品准入管理规定、新能源车补贴调整政策等政策的逐步落地与实施，未来行业长期的政策导向和产业发展思路将从政策扶持转向市场化发展。图表 12:我国借鉴美国加州零排放汽车 ZEV 积分政策推进行业市场化 忍一句，息一怒，饶一着，退一步。增广贤文大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中 14 好产品始终供不应求，看好高品质电池与隔膜、正极材料 2016
25、2020 年需求年均复合增速超过 30%电池与材料企业强者恒强，行业龙头盈利与市场份额继续扩张。未来电池及材料品质高标准化与功能性细化的趋势逐渐明显，政策提高行业门槛、环保标准提升与消费者需求将驱动产业链长期增长。补贴新政中首次将能量密度作为补贴的重要参考指标，建立监督与惩罚机制，表明行业进入注重技术水平与产品质量的实质性提升阶段，高品质产品产能仍存在缺口，我们看好优质电池、高镍三元正极、硅碳负极、湿法隔膜等产品将受益于下游需求与新能源汽车技术路线图等因素推动。20162020 年锂电池与四大材料对应的需求年均复合增速超过 30%。全球动力电池与储能行业的高速发展以及中国 2014 年下半年以
26、来新能源汽车产销两旺使得动力电池供不应求，带动锂电池材料市场规模快速增长。我们预计20162020 年，锂动力电池需求量由 28Gwh 增长 2.2 倍至 89Gwh，年均复合增速超过 30%。2020 年中国动力电池出货量预计将超过 89Gwh，乘用车与高镍三元电池将成为增长的主要驱动力。预计未来乘用车产量的增长幅度将快于商用车增速，且预计整体市场仍以 EV 为主。到 2020 年，NCM 三元电池出货量将超过磷酸铁锂电池。老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易 15 图表 13:20162020 年
27、中国锂电池与四大材料对应的需求年均复合增速超过30%动力电池：三元电池成未来趋势，动力电池厂与车企的合作更加紧密 锂离子电池是 2020 年实现新能源车对燃油车初步替代的关键。国务院颁布的节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年），提到 2020 年动力电池模块的能量密度的目标将达到 300Wh/kg。理论上对于现有三元锂电池体系的改进可以达到这个目标。我们预计至 2020 年，中国轿车比能量锂电池有望达到 300Wh/kg（与中国制造 2025 技术路线图指标一致），寿命 1,500 次，成本 0.8 元（降低 50%左右）。系统比能量大于210Wh/kg（提高约 1 倍）：1、
28、电池制造成本大幅下降：电芯售价下降一半，由390 美元/kWh 降至 200 美元/kWh 以下。2、电池能量密度大幅提升：车辆纯电续航里程翻番：EV 乘用车由目前的 150km 提升至 300km。人之为学，不日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武谋事在人，成事在天！增广贤文 16 图表 14:动力电池的技术成长曲线 图表 15:中国动力电池技术升级路径 磷酸铁锂电池主要应用于客车，三元电池在乘用车、专用车领域渗透率高。目前磷酸铁锂电池、三元电池是主要的动力电池。磷酸铁锂电池安全性较好、使用寿命较长、原材料成本低、支持快速充电、工作温度范围广，但是存在能量密度较
29、低、制造成本高、产品一致性差等缺点，目前主要应用于客车。而三元电池能量密度高，综合性能较好，在乘用车和专用车中的渗透率已接近 50%。忍一句，息一怒，饶一着，退一步。增广贤文宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明 17 图表 16:2015 年动力电池按材料体系产量分布 图表 17:2015 年动力电池按用途产量分布 三元电池性能提升空间大，有望成未来主流。对于现有三元锂电池体系的改进可以达到 2020 年动力电池模块能量密度 300Wh/kg 的目标。随着未来乘用车成为新能源车的主要增长动力，三元电池有望逐步取代磷酸铁锂电池成为未来主流。根据赛迪资讯预计，到 2018 年
30、，NCM 三元电池出货量将超过磷酸铁锂 LFP电池。NCA 等新的技术体系电池也有望开始规模化应用。百学须先立志。朱熹老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃 18 图表 18:不同动力电池技术比较 车企与电池厂的合作将更加紧密，未来新能源车与锂电池行业的市场集中度将进一步集中。2015年新能源乘用车、客车与锂动力电池行业的 CR5 分别为75%、54%与 51%，动力电池行业 CR10 由 2015 年的 75%提升至 2016 年上半年的 81%。由于汽车对于安全性与核心零部件的要求愈加严苛，动力电池企业与下游整车企业构建了紧密的合作关系与渠道优势将进一步增强，新能源车企与锂
31、电池企业的市场集中度将进一步集中。图表 19:2015 年中国车企和电池企业配套情况 其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。论语好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸 19 图表 20:全球车企电动汽车和电池战略 动力电池将迎来产能集中爆发的时代。随着下游新能源汽车行业的高速发展，动力电池需求旺盛，拉动相关企业纷纷进行动力电池产能扩张。我们预计，2016 年我国动力电池产能和出货量将分别达到 77.6Gwh 和 29.0Gwh，同比 2015年分别增长 171%和 81%。根据工信部的汽车动力电池行业规范条件（2017年）征求意见稿，锂离子动力电池单体企业、金属氢化物镍动力电池单体企业、超级
32、电容器单体、系统企业年产能分别不低于 80 亿瓦时/1 亿瓦时/1 千万瓦时/80,000 套或 40 亿瓦时，生产多种类型的企业年产能需分别满足上述要求。随着相关政策对动力电池产能门槛的提高，我们预计未来动力电池将迎来产能集中爆发的时代。图表 21:2015 年电池厂商市场份额 云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经 20 图表 22:2016 年上半年电池厂商市场份额 电池价格趋势下降，推进动力电池应用。电池发展的“摩尔定律”是电池能量密度提升 3%/年，成本下降 15%/年。随着规模效应的成本下降与电池产能供应的增加，未来电池价格将随电
33、池成本呈现逐年下降的趋势，我们预计到 2020年，电池价格将由 2015 年的 2.5 元/wh 下降至 1.4 元/wh。一方面，电池价格的下降有利于推进动力电池应用，另一方面，这也为电池厂商的盈利能力带来挑战。未来五年，提升品质将成为电池与材料企业优先发展的目标。电动乘用车是未来发展的主要增量，高能量密度、安全性与低成本的高品质三元锂电池是产业链发展的核心，今后对电池与材料的品质要求将大幅提升。我们预计电池价格每年下降 15%，规模成本降低与品质溢价将保证主流优质电池企业维持较高的盈利能力，并在市场化发展中扩大市场份额。锂电池材料：中低端产能过剩，高端产品供不应求 锂电池材料总体存在中低端
34、产能过剩与高端产品供不应求的现状。主要的锂电池材料包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜这四大材料和铝塑膜等。其中，正极材料、负极材料和电解液都已逐步自给，由于负极材料和电解液的技术壁垒相对较低，中国企业的成本优势明显在全球范围内拥有较强的竞争力。中高端隔膜材料还高度依赖进口，但是国内企业正逐步实现进口替代，盈利能力较强。而铝塑膜市场主要为日韩国外企业垄断，国产化进程刚刚开始。谋事在人，成事在天！增广贤文以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民 21 图表 23:全球主要电池企业关键材料供应商情况 隔膜：湿法隔膜受益于电池能量密度要求的提高 全球锂电隔膜集中度较高。日本旭化成、东丽-
35、BSF、韩国 SKI 以及美国的Celgard 四家公司全球市占率在 60%以上，下游客户包括三洋、索尼、松下、三星 SDI 以及 BYD。而中国以及其他日韩企业由于技术壁垒和渠道限制很难形成大规模销售，目前还无法撼动前四家巨头的市场地位，相应的进口替代空间最大。高开发门槛、高认证门槛、高毛利。生产隔膜的技术壁垒较高，对设备、生产过程控制、技术工人的熟练程度以及现场管理等方面都提出了很高的要求。锂电隔膜占电池成本在 2030%，产品毛利率高达 50%以上。发展趋势：湿法隔膜受益于电池能量密度要求的提高。新一代动力电池隔膜的研发方向为轻薄化、高耐热性、高安全性和低成本；新型动力电池隔膜工艺的研发
36、重点将通过工艺流程的改进和改善，加强对现有干法和湿法制备工艺流程的优化设计。另外，在现有干法和湿法制造工艺的基础上研究诸如静电纺丝等新型隔膜制造工艺，在涂覆材料研究的基础上开展隔膜涂覆工艺的研究和创新。随着对电池能量密度等技术指标的要求逐渐加强，湿法隔膜有望受益。老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。苏轼 22 图表 24:国内隔膜主要供应商和产品类型 图表 25:隔膜企业和电池企业配套情况 正极材料：三元材料发展迅猛逐步成为主流 正极材料主要集中在中、日、韩三国。正极材料行业形成寡头垄断的局面，日韩企业在技术水平和工艺控制上实
37、力较强，而中国虽然有 200 多家正极材料生产企业，但厂家产品同质化严重，毛利率低于 10%，其中磷酸铁锂的产能过剩最为严重。目前国外主要正极材料企业以生产三元材料为主，国内主要正极材料企业以生产磷酸铁锂为主，中国企业扎推于中低端市场的同时，高端产品供应不足。发展趋势：三元材料发展迅猛逐步成为主流。3C 市场是侧重锂电池能量密万两黄金容易得，知心一个也难求。曹雪芹穷则独善其身，达则兼善天下。孟子 23 度和安全性，在小型智能终端产品的迅速发展情况下，国内锂电正极材料企业由于地缘和成本优势将获得更多的发展机会。随着动力电池对于功率和能量密度要求不断提高，国内动力电池正极材料向三元材料方向发展，总
38、发展方向为高电压、高能量、高功率和宽温度范围；在保证安全性和适当的循环性前提下，提高锂电的能量两个主要途径是提高电极材料容量或者提高电池工作电压。高镍三元材料、高电压钴酸锂等是目前锂电池正极材料主要的发展方向。图表 26:国内正极材料主要供应商和产品类型 图表 27:正极材料企业和电池企业配套情况 天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。易经丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫 24 电解液：制造成本下降，龙头企业市场占有率提升 2016 年前三季度中国电解液产量 6.53 万吨，同比增长 58%。中国电解液企业的产能逐渐集中，得到资本支持的上市公司有越来越大的优势。以多氟多、天津金牛
39、、广州天赐等为代表的中国企业的市场份额在稳步提高，电解液的技术核心是添加剂，中国企业面临的主要问题是如何突破海外企业的专利布局。制造成本下降，龙头企业市场占有率提升。电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方，通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。电解液行业具有重研发、轻资产的特点。电解液的重要性能参数在于高安全性、高比能、长寿命和宽温程，这些都需要在添加剂配方上下功夫。针对下游客户不同的需求，电解液企业协同客户联合开发产品，通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可，才有机会进入顶尖电池厂商的供应链体系。通过协同合作进一步提升自身实力，达到一种良性循
40、环。随着电解液制造成本的下降，龙头企业的市场占有率有望提升。发展趋势：主要集中在新型溶剂、离子液体、添加剂、新型锂盐等方面，与新型正、负极材料相匹配，从而使锂离子电池更安全，具有更高的功率、更大的容量，最终安全方便地应用于电动车、储能、航天以及更广泛的领域。为了满足锂离子电池产业未来发展的需要，必须开发出高安全性、高环境适应性的动力电池电解液材料。主要应从电解液的溶剂、溶质和添加剂的选择上进行考量。丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗 25 图表 28:国内电解液主要供应商和产品类型 图表 29:电解液企业和电池企业配套情况 铝塑膜：国外寡头垄断
41、，国产化进程加速 铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料。铝塑膜即铝塑复合膜，可以将组装后的单片电池密封形成一个电池，起保护内容物的作用，铝塑膜对电池的性能有重要影响，因此用于锂电池电芯封装材料的铝塑膜必须具有极高的阻隔性、良好的热封性、耐电解液与强酸、和延展性、柔韧性、高机械强度等特点。根据高工锂电统计，2015 年中国锂电池铝塑膜的需求量为 6,580 万平方米，同比增长41%；市场规模为 21.2 亿元，同比增长 23%。需求增速高于市场规模增速，主要以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖 26 由于国内数码
42、市场从铝壳电池转向软包锂电池和国内软包动力电池放量带动铝塑膜的需求。铝塑膜技术壁垒高。铝塑膜是软包锂电池制成的最后一道工艺，对电池性能影响极大。铝塑膜的结构主要为尼龙层（ON 层）、胶水层、铝箔层（AL 层）和CPP（流延或未拉伸聚丙烯）层或 PP 层，主要原材料为尼龙、铝箔、聚丙烯和胶黏剂。锂电池小型化、薄型化和大容量、大功率充放电的发展方向，既要求铝塑膜在保证水、氧等阻隔性的同时朝轻薄、柔韧性方向发展，又要求其具有更高的机械强度、更好的阻隔性和更长的使用寿命，因此铝塑膜具有较高的技术壁垒，技术难度高于正极材料、负极材料、隔膜、电解液。图表 30:铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料 图表
43、 31:铝塑膜的结构 新能源汽车市场发展拉动铝塑膜市场快速增长。电动车的电池按形状可分为方形（外壳铝壳）、圆柱（18650）、软包（用铝塑膜包装），其中软包电池可节省大丈夫处世，不能立功建业，几与草木同腐乎？罗贯中志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟 27 20%以上的体积，容量比一般铝壳电池提高 50%，且安全性高、不易爆炸，因此目前主流的电动车厂家逐渐采用软包锂电池系统，例如日产聆风、雪佛兰 Volt、众泰等。铝塑膜产品在下游 IT 领域的应用市场比较成熟，而在新能源汽车等动力电池相关下游领域的应用市场还处于初期，随着新能源汽车市场发展，铝塑膜市场有望实现快速增长。图表 32:中国锂电池铝
44、塑膜需求量 图表 33:中国锂电池铝塑膜市场规模 日韩公司寡头垄断铝塑膜市场，进口替代空间大。铝塑膜市场主要由日韩公司寡头垄断，其中日本企业大日本印刷 DNP 与昭和电工占全球铝塑膜市场的 80%左右，日本凸版 T&T、占 1215%的市场份额。据高工锂电统计，2015 年我国 95%以家为家，以乡为乡，以国为国，以天下为天下。管子牧民以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传 28 以上的铝塑膜市场依然被昭和电工、大日本印刷 DNP 等进口产品占据，国产铝塑膜市场占比不足 5%，未来铝塑膜产品的进口替代空间巨大。图表 34:国际铝塑膜制造企业 2014
45、年度软包材料市场占有率 铝塑膜国产化进程加快。国内铝塑膜企业与国外企业仍有较大差距。目前，国产铝塑膜只有几个厂家的其中几个指标达到日本 DNP 指标，产品在耐电解液性能和冲深方面差距较大。国产铝塑膜冲深最好只能做到 5mm 左右，而国外产品可以做到 812mm。国内铝塑膜企业主要有中国紫江、佛塑科技、道明光学、新纶科技等。2014 年紫江铝塑膜开始在 ATL 批量应用，这标志国产铝塑膜正式得到国内一线客户认可，这加快了铝塑膜的国产化进程。2015 年陆续有珠海赛纬、东莞卓越等企业进入铝塑膜业务。2016 年，新纶科技公告拟收购日本凸版T&T 锂电池铝塑膜业务，收购完成后将有 200 万平方/月
46、的铝塑膜产能。未来 23年，国产铝塑膜在国内的占比将有较大突破，铝塑膜国产化进程加快。吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武 29 图表 35:我国经营铝塑膜业务的主要企业 负极材料：传统石墨为主，行业集中度继续提高 负极材料行业主要是中日企业的竞争。2015 年，全球负极材料市场份额（按销量）排名前六的企业分别为贝特瑞、日立化成、杉杉股份、三菱化学、日本碳素和日本 JFE，市场份额之和约 70%。其中日立化成、杉杉科技、日本碳素和日本 JFE 以人造石墨为主，贝特瑞、三菱化学以天然石墨为主。汽车电池一般采用人造石
47、墨。在人造石墨的供应量方面，中日企业大致相当。竞争格局稳定，技术进步不明显。负极材料目前是以碳素为主，占锂电池成本的 30%左右，毛利率保持在 15%左右。负极材料产业集中度极高，表现在区域集中和企业集中。区域看，中国和日本是全球主要产销国，总量占全球负极材料产销量 95%以上；企业上看，日本的日立化成和三菱化学、中国的贝特瑞和杉杉股份均为两国龙头企业，四家企业全球市占率在 50%以上。发展趋势：传统石墨为主，行业集中度继续提高。锂离子电池负极材料未来将向着高容量、高能量密度、高倍率性能、高循环性能等方面发展。随着石墨资源瓜分完毕，企业间焦点将重新回到技术方面，重点将朝着高比容量、高充放电效率
48、、高循环性能和较低成本的方向发展。其中碳材料的研究开发相当活跃并在Si/C 掺杂和石墨改性、软硬碳和碳纳米材料方面取得了很大的进展，其他材料的百川东到海，何时复西归？少壮不尽力，老大徒伤悲。汉乐府长歌行百学须先立志。朱熹 30 研究也为锂离子电池负极材料提供了更多的选择。图表 36:国内负极材料主要供应商和产品类型 图表 37:负极材料企业和电池企业配套情况 相关建议 我们看好 2017 年锂电池销量在政府政策明朗化后的确定性增长，预计行业长期成长将更多由市场与技术的需求驱动，中高端锂电池与材料有望持续供不应求。根据景气度排序：电池隔膜正极材料电解液铝塑膜负极材料。我们认为 2017 年政策影响的不确定性已经消除，产业链进入实质性、市场化发展阶段。锂电池销量与政策预期出现上行拐点将有助于投资者信心的重建，非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文 31 坚守龙头公司。确信买入国轩高科，推荐沧州明珠，建议关注星源材质、杉杉股份、当升科技。国轩高科：2017/18 年 EPS 1.63/2.09 元，对应 17 年 P/E 19 倍，确信买入”。沧州明珠：2017/18 年 EPS 1.05/1.12 元，对应 17 年 P/E 20 倍，“推荐”评级。