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1、期权的基本应用期权的基本应用学习目标n期权的保值应用n期权的增值应用n合成期权n价差组合第一节期权的保值应用1看跌期权的保值应用 有保护的看跌期权(Protectiveput):持有股票买入以该股票为基础的看跌期权 这两种交易策略组合起来,就得到了类似买入一份看涨期权的效果.例如:假定投资者持有波音公司的股票,价格$46,同时买入波音公司股票的看跌期权,期限为3个月,协定价格为45美元,期权费为2美元.画出该投资者的盈亏图.0-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)机会损失最大亏损=345 4648(盈亏平衡点)避免的亏损2看涨期权的保值应用 应用看涨期权来对股票价格上涨而产生的风险进行保值.空头
2、股票出售商的盈亏图与多头看跌期权的盈亏图相类似,但两者也存在着差别.在可以购买看跌期权的条件下,投资者不应该空头出售股票.n如何对空头出售股票的风险进行保值呢?我们就要使用看涨期权来对空头股票进行保值,也就是将空头出售股票与多头看涨期权组合起来.例如:市场价格是$46,看涨期权的协定价格是$50,期权费每股$1.投资者空头出售股票,同时买入该股票的看涨期权.这种策略的盈亏图由下面的表、图示来表示:空头股票与多头看涨期权组合的盈亏表期权到期时的股票价格02535455065空头出售股票$46+46+21+11+1-4-19多头看涨期权$50期权费$1-1-1-1-1-1+14净值+45+20+1
3、00-5-5看涨期权的保值效果空头股票$46(盈亏平衡点)0亏损最大赢利$45机会损失$1最大亏损$545 46赢利50(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1)第二节第二节期权的增值应用期权的增值应用出售看涨期权来获得收益 出售抵补看涨期权(Writing covered calls)采取这种方式的情况是:持有股票;出售以股票为基础资产的看涨期权.例如:持有价格为46美元的股票,出售看涨期权,协定价格是50美元,期权费美元,期限为5个月.该交易策略为:多头股票+空头看涨期权=空头看跌期权出售抵补看涨期权的盈亏表期权到期时的股票价格0255055多头股票$46-46-21+4+
4、9空头看涨期权$50期权费$1.25+1.25+1.25净值-44.75-19.750+5.25+5.25出售抵补看涨期权的盈亏图盈亏平衡点盈亏平衡点46500多头股票(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1.25)第三节第三节合成期权合成期权1跨立式跨立式(Straddles)1)买入跨立式组合买入跨立式组合 投资者同时买入同一种股票的看涨期权和看跌期权.期权购买者付给期权出售方两个期权费用的和:C+P(最大损失)(两种期权具有相同的协定价格和到期日)如何解释同时买入同一种股票的看涨期权(多头,牛市特征)和看跌期权(空头,熊市特征)?买入跨立式组合的盈亏图盈利XSTX-(C+
5、P)X+(C+P)跨立式期权的损益状态表跨立式期权的损益状态（不考虑期权费）股票价格 看涨期权损益看跌期权损益组合的损益STXST X0XSTX-STSTX0ST-X买入跨立式组合的应用情况 当投资者预期股票价格会有重大变动,但却不知道变动方向时,他可以应用跨立式期权策略.最典型的情形就是在企业合并前夕或者企业面临重大事项,如面临法律诉讼等事项时,将要对该公司的股票价格产生重大影响,这个时候,投资者就可以采用买入跨立式期权组合的方式从股票价格波动中获取收益.2)出售跨立式组合 与买入跨立式组合的情况相反,跨立式组合的出售方或空头则希望股票价格的波动幅度越小越理想.它的盈亏图如下:0盈利XST2
6、对轭式对轭式（Strangles）1)买入对轭式2)买入对轭式期权组合是指投资者购买相同到期日但执行价格不同的一个看跌期权X1和一个看涨期权X2(X1X2)。3)4)投资者买入对轭式的动机与买入跨立式的动机是一样的：他预期构成期权的基础资产的价格将出现大幅度的波动（上涨或下跌).买入对轭式期权组合的盈亏图 0盈利X1X2STX-(C+P)X+(C+P)买入对轭式期权组合的损益状况表股票价格看涨期权损益看跌期权损益 组合的损益STX1X1STX2STX20X1STX1-ST000STX20STX22)出售对轭式X1X2收益ST第四节第四节价差组合价差组合1垂直价差组合（VerticalSprea
7、ds）它是通过不同的协定价格构造的价差期权。这个术语来源于我们将协定价格在期权报价表中垂直排列的习惯。在西方金融报刊上,习惯的做法是将期权的月份按水平排列,而期权的协定价格按垂直排列。动机:减少风险和降低成本看涨期权看跌期权2月3月5月2月3月5月股票协定价格4646404550垂直价差垂直价差6水平价差水平价差1)牛市价差牛市价差（Bull Spreads）构成:购买一个较低协定价格(X1)的股票看涨期权和出售一个相同股票的较高执行价格(X2)的看涨期权;两个期权的到期日相同;成本为(C2 C1).X1X20盈利ST 牛市价差期权的损益状况表股票价格买入看涨期权卖出看涨期权总盈利(X1)(X
8、2)STX2X1STX1STX2X1STX2STX1STX2X1ST-（X2X1）0X1ST-（STX1）0002水平价差期权组合水平价差期权组合1)(水平水平)牛市价差期权牛市价差期权2)牛市投资者买入期限较长的看涨期权,同时出售期限较短的看涨期权.3)例如,我们买入2003年1月IBM的协定价格为$105的看涨期权,同时卖出2002年12月IBM的协定价格同样为$105的看涨期权.4)4)2)(2)(水平水平)熊市价差期权熊市价差期权 5)与牛市投资策略正好相反,水平熊市价差期权是买入短期看涨期权,同时出售长期看涨期权.3对角价差期权组合对角价差期权组合 是指买入一种期权的同时;再卖出同类
9、型的期权,但期权的协定价格和到期期限均不相同.对角价差期权组合一般不太常用,而且它的损益情况较为复杂.4蝶式价差期权蝶式价差期权1)多头蝶式价差组合多头蝶式价差组合构造:购买一个较低执行价格X1的看涨期权,购买一个较高协定价格X3的看涨期权,出售两个执行价格X2的看涨期权,其中X2为X1和X3的中间值.一般来讲,中间值X2非常接近股票的现价.多头蝶式价差期权的盈亏图X1X2X3ST0盈利多头蝶式价差期权的损益状况表股票价格第一个看涨期权第二个看涨期权看涨期权组合(X1)多头的损益(X3)多头的损益空头损益损益ST X1X1 ST X2X2 ST X30000STX100STX1STX10-2(STX2)X3-STSTX1STX3-2(STX2)0