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1、4投机与套利策略10/30/202211投机策略10/30/20222投机交易的假设前提n投机者具有信息优势；n市场常常发生扭曲；n市场具有复原功能；n投机影响市场走势；n投机者偏好风险。10/30/20223基本投机策略：空头投机与多头投机n何时进行空头投机？n何时进行多头投机？YSSTF0YLSTF010/30/20224投机交易特征n承担市场风险，获取风险利润；n交易规模较大，交易活动频繁；n持有时间短，信息含量大，时空覆盖广；n经常利用对冲技术，一般无需进行实物交割。10/30/202252套利策略10/30/20226套利交易的假设前提n套利者具有信息优势；n市场常常发生扭曲；n市场
2、具有复原功能；n套利影响市场走势；n套利者厌恶风险。10/30/20227套利交易操作原则n两市操作n方向相反n数量相等n同时交易10/30/20228基差与价差n什么叫基差？n价差：套利交易中多头期货合约与空头期货合约之间的价格差异。10/30/20229价差：套利交易的核心n选择合约与发现价差n关注同因合约n明确合理价差n发现价差异常n掌握价差规律n选择套利策略n价差异常的两种情况n价差异常扩大，随着时间的推移将逐步缩小；n价差异常缩小，随着时间的推移将逐步扩大。n套利指令：关注价差的交易指令10/30/202210套利交易策略n期现套利（并非单纯的期货市场套利）n跨期套利n跨市套利n跨商
3、品套利10/30/202211跨期套利n跨期套利类型n牛市套利n熊市套利n蝶式套利n定义价差（B）：对于跨期套利而言，我们定义价差为近月合约价格（F1）与远月合约价格（F2）之差。nB=F1-F210/30/202212牛市套利n牛市套利的含义：n在预期近月合约与远月合约的价差将扩大的情况下进行的套利交易。n牛市套利的操作手法：n买近卖远n正常市场n反向市场10/30/202213牛市套例：正常市场5月铜合约11月铜合约价差1.10，开仓买入价17550元/吨卖出价17600元/吨-50元/吨4.10，平仓卖出价17680元/吨买入价17700元/吨-20元/吨平仓损益+130元/吨-100元
4、/吨套利损益（130-100）*5=150元10/30/202214熊市套利n熊市套利的含义：n在预期近月合约与远月合约的价差将缩小的情况下进行的套利交易。n熊市套利的操作手法：n卖近买远n反向市场n正常市场10/30/202215熊市套利：反向市场5月大豆合约11月大豆合约价差1.10，开仓卖出价2900元/吨买入价2800元/吨100元/吨4.10，平仓买入价3250元/吨卖出价3200元/吨50元/吨平仓损益-350元/吨+400元/吨套利损益（-350+400）*10=500元10/30/202216跨期套利盈亏分析近月合约远月合约价差套利盈亏开仓F1F2B-平仓F1F2B-牛市套利F
5、1-F1F2-F2=B-B熊市套利F1-F1F2-F2=B-B10/30/202217价差变动趋势与套利策略选择矩阵远月合约远月合约+0 0-近月合约近月合约+0 0+-0 0+0 0-0 0+-0 0+-0 010/30/202218价差变动趋势判断n价差扩大与牛市套利条件（+）n价差缩小与熊市套利条件（-）10/30/202219跨期套利机会选择n进行市场扫描；n发现异动合约；n分析价差趋势；n选择套利策略。10/30/202220跨期套利机会选择：实例n12月1日，某投资者欲对美国猪肉期货进行跨期套利，且已知该合约各月份报价如下：月份2月3月5月7月8月价格62.6562.7763.85
6、63.7261.1010/30/202221跨期套利机会选择：实例（续）n分析：n牛市套利效果=出市价差-入市价差=B-Bn熊市套利效果=入市价差-出市价差=B-Bn跨期套利机会选择n牛市套利原则：预期价差将扩大，换句话说，应选择较小的入市价差。n熊市套利原则：预期价差将缩小，换句话说，应选择较大的入市价差。10/30/202222跨期套利机会选择：实例（续）n牛市套利机会选择：较小入市价差备选策略入市价差月均入市价差买2/卖362.65-62.77=-0.12-0.12买2/卖562.65-63.85=-1.20-0.40买3/卖562.77-63.85=-1.08-0.5410/30/20
7、2223跨期套利机会选择：实例（续）n熊市套利机会选择：较大入市价差备选策略入市价差月均入市价差卖5/买763.85-63.72=0.130.065卖5/买863.85-61.10=2.750.92卖7/买863.72-61.10=2.622.6210/30/202224跨期套利机会选择：实例（续）n注意事项：n这是一个可资借鉴的案例；n但是，正常市场并不意味着有牛市套利机会；同理，反向市场也未必意味着具有熊市套利机会；n选择套利策略的重点在于同一备选策略价差的变动趋势，如（3，5）策略的价差变动趋势，而不在于不同备选策略的价差差异，如（2，3）与（3，5）之间的价差差异。n跨期套利应当主要基
8、于时间序列预测，而非主要基于截面数据分析。10/30/202225蝶式套利n蝶式套利含义：n牛市套利与熊市套利共享居中交割月份的期货合约。n蝶式套利两种组合：n组合1：（牛市套利，熊市套利）；n组合2：（熊市套利，牛市套利）。n蝶式套利机会：n以居中月份合约价格为参照，在其左侧出现牛市套利机会，同时在其右侧熊市套利机会；或者相反，在其右侧出现牛市套利机会，同时在其左侧熊市套利机会。10/30/202226蝶式套利盈亏分析前差后差前后差套利盈亏入市B11B21b1-出市B12B22b2-组合1B12-B11B21-B22=b2-b1组合2B11-B12B22-B21=b1-b210/30/202
9、227跨市套利n跨市套利含义：n在两个不同的交易所选择标的资产相同的合约，抓住其比价关系反常的机会，同时在两个交易所建立方向相反的部位，以求获得套利收益的交易策略。n比价反常的两种情况：n价差异常扩大n价差异常缩小10/30/202228跨市套利特征n操作难度大，套利风险高n跨市套利常常需要在相对分割的市场进行，受市场供求、合约标准、合约流动性、汇率风险等因素影响，跨市套利的操作难度大、套利风险高。n机会稍纵即逝，时机难以把握n跨期套利往往需要等待时间的检验，跨市套利则往往要求速战速决。但两者套利机会同样难以把握。10/30/202229跨市套利案例伦敦市场苏黎世市场价差入市 11月1日，卖黄
10、金合约400买黄金合约3955出市 一周后，平仓396平仓3942盈亏+4-1+3效果 4+（-1）=$3/盎司；或5-2=$3/盎司10/30/202230跨市套利案例苏黎世市场伦敦市场价差入市11月1日，卖黄金合约399买黄金合约400-1出市一周后，平仓393平仓396-3盈亏+6-4+2效果（-4）+6=$2/盎司；或（-1）-（-3）=$2/盎司10/30/202231跨市套利盈亏分析A市场B市场价差入市FA（卖）FB（买）B=FA-FB出市FA（买）FB（卖）B=FA-FB盈亏FA-FAFB-FBB-B10/30/202232跨商品套利n跨商品套利的含义：n两种相关商品，其价格往往有着内在联系。市场异动，可能破坏这种内在联系，导致相关商品比价关系的扭曲。发现相关商品比价反常现象，利用市场异动机会，以期货合约为工具，进行的套利活动就是跨商品套利。n比价反常的两种情况：n价差异常扩大n价差异常缩小10/30/202233本章小结n投机交易的假设前提n投机交易特征n套利交易的假设前提n套利交易的核心n套利交易操作原则n跨期套利跨期套利n跨期套利盈亏分析跨期套利盈亏分析n价差变动趋势与套利策价差变动趋势与套利策略选择矩阵略选择矩阵n跨期套利机会选择n跨市套利n跨商品套利10/30/202234